市场表现 - A股CPO概念股集体回调，云计算ETF汇添富（159273）大幅回调超5% [1] - 云计算ETF汇添富盘中成交额近4000万元，已超昨日全天 [1] - 该ETF今日盘中再获500万元净流入，近5日净流入超2700万元 [1] - 截至10月13日，该ETF最新规模超16.9亿元 [1] - 标的指数多数成分股下跌，光模块领跌，新易盛跌超8%，中际旭创跌近8% [3] - 其他热门成分股中，中科曙光跌超8%，浪潮信息跌超5%，阿里巴巴跌超4%，金山办公跌超4%，腾讯控股跌超2% [3] - 具体个股表现：阿里巴巴-W跌4.67%成交额225.95亿，新易盛跌8.78%成交额176.95亿，中际旭创跌7.80%成交额153.32亿，腾讯控股跌2.58%成交额91.547亿，中科曙光跌7.91%成交额72.78亿，金山办公跌4.26%成交额53.55亿，浪潮信息跌5.28%成交额51.43亿 [4] 市场波动因素 - 市场观点认为海外算力链波动加大受四因素影响：三季度获利筹码压力较大有止盈消化需求；高斜率上涨中产业趋势加速预期强化，10月进入内外景气验证期，投资者对海外巨头AI云业务盈利能力有分歧，A股通信设备2025/26年EPS未进一步上修；国内巨头出现产业资本减持；市场担心海外AI产业链情绪受关税政策冲击 [5] - 消息面上，中美贸易摩擦再起波澜，商务部就美对华加征关税等限制措施答记者问，表示双方在经贸磋商机制下保持沟通，昨日进行了工作层会谈 [4] 机构观点 - 长江证券认为光模块龙头纵向比较实际业绩PE显著低于一致预期PE，且较历史高点尚有距离，估值仍具上行空间 [5] - 长江证券指出本轮光模块行情兼具消费电子板块"戴维斯双击"的快速放大效应与新能源龙头"盈利超预期、估值错配"的属性，兼具爆发力与持续性 [5] - 展望未来，随着ASIC占比提升带动光模块用量上行、推理算力需求膨胀、高速光模块持续迭代升级、硅光方案渗透率加快提升，光模块龙头亟待重估 [5] - 中信证券认为国内外AI产业进展超预期，如Sora2、Claude Sonnet 4.5等海外大模型均实现超预期表现，AI产业商业化与货币化有望加速 [5] - 中信证券指出OpenAI等AI科技巨头正加速算力部署，算力布局在AI产业中占据核心地位，同时国内AI产业在模型能力与算力集群部署上均有亮眼表现 [5] - 中信证券看好国内外光模块/光纤光缆/液冷等算力相关环节的龙头公司未来发展 [5] 产品特征 - 云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域 [5] - 该指数软硬件比例6:4，港股权重超26% [5]

公司IPO计划 - 公司计划通过首次公开募股筹集至多1800万美元 [1] - 发行400万股股票，发行价区间为4美元至5美元 [1] - 按发行价区间中间值计算，市值将达到1.98亿美元 [1] - 公司计划在纳斯达克上市，股票代码为BLTG [1] - 老虎证券是此次交易的唯一承销商 [1] 公司业务与产品 - 公司是一家光学显示技术公司，专注于设计、开发及销售用于虚拟现实和增强现实、消费电子以及其他新兴行业的光学显示模块及相关产品 [1] - 公司产品主要用于虚拟现实及其他电子应用领域 [1] - 公司提供涵盖设计、工程和供应链管理的光学解决方案及服务 [1] 公司财务与运营状况 - 截至2025年6月30日的12个月里，公司实现营收2600万美元 [1] - 公司在中国及其他国际市场拥有超过20家客户群体 [1] - 公司成立于2022年，总部位于南京 [1] - 公司于2025年3月14日秘密提交了上市申请 [1]

IPO基本信息 - 公司于当地时间10月10日公开向美国SEC递交IPO申请，股票代码拟为BLTG，申请在纳斯达克上市 [1] - 公司最早于2025年3月14日向SEC递交了秘密申请 [1] - 公司计划以每股4至5美元的价格发行400万股，募资范围在1600万至2000万美元之间 [5] 公司业务与定位 - 公司总部位于南京，是一家光模块开发商 [5] - 主营业务是为虚拟和增强现实、消费电子等新兴产业设计、开发和销售光学显示模块及相关产品 [5] - 产品涵盖VR头显、带眼部追踪功能的Pancake光学引擎，以及适用于AR和MR的光学产品 [5] 财务表现 - 2025财年（截至6月30日）营收为2620万美元，较2024财年的1092万美元增长1528万美元，增幅达139.9% [6] - 2025财年毛利润为172万美元，较2024财年的61.6万美元增长110.5万美元，增幅达179.3% [6] - 2025财年净亏损为179万美元，较2024财年的169万美元增加10.5万美元，亏损扩大6.2% [6] - 2025财年研发费用为163.5万美元，较2024财年的99万美元增长64.5万美元，增幅达65.1% [6] 发展历程与股权结构 - 公司主体南京栢拓视觉科技有限公司成立于2022年6月23日，并于2024年10月3日成立开曼上市主体Boundless Group [9] - IPO前，创始人陈森霖持股31.7%，并拥有90.3%的投票权，控制权高度集中 [11] - 其他主要股东包括Wenxia Qiu（持股20.8%）、Li Zhang（持股12.3%）和袁博（持股8.9%） [11]

QSFP与QSFP-DD的核心技术差异 - 两类光模块最大的差异体现在电连接层面，QSFP-DD具备更多连接焊盘以实现更丰富的连接功能 [3] - QSFP28与QSFP56均采用4条电通道，分别实现4x25Gbps=100Gbps和4x50Gbps=200Gbps的传输速率 [5] - QSFP-DD通过连接器上的第二排焊盘实现了8条电通道的配置，例如QSFP56-DD可实现8x50Gbps=400Gbps的传输速率 [5][6] 高速率传输的实现路径 - 在400Gbps光模块中，QSFP-DD的8通道配置至关重要，而仅采用4条通道即使速率相同（50G）也只能实现200Gbps传输 [6] - 若想通过QSFP模块实现400Gbps传输，需采用QSFP112模块（单通道112Gbps），但112G SerDes技术较新尚未普及，许多设备仅支持56G PAM4 SerDes [6] 物理规格与兼容性 - QSFP-DD连接器长度更长，但其外部笼子尺寸与QSFP相近，因此QSFP光模块可插入QSFP-DD笼子中使用 [8] - 存在单向向后兼容性：QSFP设备可插入QSFP-DD笼子正常工作，但QSFP-DD设备因电连接数量更多、连接器更长，无法在QSFP笼子中正常工作 [9] 光模块技术解析框架 - 理解光模块可拆分为三个核心部分：封装形式（如QSFP、QSFP-DD、OSFP）、电连接配置和光连接配置 [10] - 封装形式与电连接配置是转向更高速率网络时必须掌握的基础概念，在400G及更高速率场景下需审慎核查的环节更多 [10]

公司设备采购策略 - 公司在高速光模块生产中采购国内外数家厂商设备并自主研发配套设备 但未披露具体供应商名录[1] - 供应商选择建立严格审核机制 并根据业务需求更新供应商名录[1] 产品生产重点 - 公司下半年生产以800G光模块为主[1] - 明年重点聚焦800G与1.6T光模块[1] 产能扩张进展 - 国内及海外生产基地均在加快推进扩产工作[1] - 已提前做好设备物料等配套安排 设备投入是产能释放的重要支撑[1] - 通过持续设备投入与调试保障扩产计划落地[1] 产能影响因素 - 实际产能达成受设备交付进度 调试效果及市场需求变化等多方面因素影响[1] - 具体产能信息以公司定期报告披露为准[1]

文章核心观点 - 人工智能、机器人和创新医药已成为中国新的“新三样”，标志着中国经济向技术驱动型增长的关键转型 [1][2][3] - 这三个行业构成了中国高质量发展的支柱，并是重新定义中国资产在全球舞台上价值的关键 [2][3] - 领先企业的市场表现、支持性政策的推出以及切实的技术突破表明，资本正在用真金白银投下“信任票” [11] 新“新三样”的战略定位 - 机器人是智能制造的“物理引擎”，解决劳动力短缺并提升效率 [5] - 人工智能是“数字大脑”，为从工厂运营到药物研发的各个方面赋能 [5] - 创新医药是生命科学的“价值核心”，保障公众健康同时产生高回报以资助进一步创新 [5] 各行业市场表现与领先企业 - 机器人领域：A股龙头汇川技术市值超过2000亿元，三协电机上市首日涨幅超过785%，未上市企业如优必选和宇树科技也备受资本青睐 [6] - 人工智能领域：多家企业市值超过1000亿元，“纪连海”指代寒武纪、工业富联和海光信息，专注于AI计算芯片和基础设施，上半年订单和利润率创历史新高；“易中天”指代中际旭创、中瓷通信和华天科技，其光模块因大模型高速数据传输需求旺盛，驱动盈利和股价同步增长 [7] - 创新医药领域：恒瑞医药市值接近5000亿元，药明康德、翰森制药和信达生物市值均超过1000亿元，其商业模式正从“资本密集型投资”转向“盈利性运营” [8] 中国在全球竞争中的地位 - 机器人行业处于全球第一梯队，拥有完整产业链、全球最大市场及零部件本土化程度高，但高端伺服电机仍依赖进口，日本企业占据伺服市场60%的份额 [8] - 人工智能行业处于“整体追赶、应用领先”状态，在计算机视觉和语音识别方面领先，但在核心芯片和框架生态系统方面存在差距，英伟达占据全球市场80%的份额 [9] - 创新医药行业正从“跟随”走向“追赶”，海外交易量激增显示其研发能力获国际认可，但在靶点发现和基础研究转化方面仍面临挑战 [9]

公司800G光模块产品已进入大批量发货阶段[1] 公司多款基于硅光技术的1 6T光模块产品已进入客户送样认证流程 包括DR8 2×FR4及LPO LRO机种[1] 1 6T光模块在完成客户认证后将进入批量生产阶段[1]

光模块产品布局 - 公司在200G及以下速率光模块产品上持续正常供货 [2] - 已与客户合作开展800G LPO方案ODM定制开发并获初步订单 [2] - 针对下一代需求联合开发800G NPO技术 目前处于研发阶段未量产 [2] 业务发展现状 - 800G光模块业务规模有限 尚未形成显著盈利能力 [2] - 新技术开发项目未来进展存在不确定性 [2]

前言 券商研报信息复杂？机构调研数据过时？屡屡错失投资机会？那是你不会挖！想知道哪份研报有用？什 么时候该看？《研报金选》满足你！每日拆解热门产业链或核心公司，快市场一步的投研思维+严苛的 研报选择标准+几近偏执的超预期挖掘，游资私募都在用！ 一、 光模块"价涨量升"双击， 这家 公司无源+有源全栈布局，PLC市占率全球第二，100G芯片送 样！ 2025年 净利预增563%，PE显著低于同行； 二、 AI驱动测试机市场激增！全球规模突破60亿美元，复合增长57%的细分赛道曝光！这些国产替 代标的已进入龙头供应链。 点击付费阅读，解锁市场最强音，把握投资机会！ ...

**行业与公司** 行业涉及数据中心光模块 公司为中际旭创（Zhongji Innolight 代码300308 SZ）[1][8][12] **核心观点与论据** * 1 6T可插拔光模块2026/27年出货量存在超预期潜力 主要驱动因素包括800G升级需求按计划推进以及ASIC解决方案的潜在需求[1][8] * 硅光（SiPho）解决方案应用于800G/1 6T产品带来成本优势 不仅提升销售额还对盈利能力产生积极影响[1][8] * CPO（共封装光学）等技术 disruption 的讨论持续 但预计CPO的采用将在2027年之后 可插拔光学在3 2T解决方案规模量产前仍是主流技术 因其对终端客户具备成本效益优势[1][8] * 公司凭借光学与组件集成的专业知识以及与顶级客户的紧密关系 即使在下一代技术过渡后仍可能保持主要参与者地位[8] **财务预测与估值** * 2026/27年盈利预测分别上调18%和17% 调整后EPS从15 12人民币上调至17 80人民币（2026E）[1][5] * 2026年营收预测从613 93亿人民币上调至708 04亿人民币（+15%） 2027年从757 71亿人民币上调至885 51亿人民币（+17%）[16] * 毛利率预测保守维持在约40% 考虑年度合同价格下调 下行风险主要来自强劲出货量增长下的组件供应瓶颈[8] * 目标价从366 00人民币上调至430 00人民币 基于20倍一年远期市盈率 与全球同行持平[1][4][13] * 公司交易于19倍2027年预期市盈率 低于同行25-30倍的共识范围 估值不高[8] **业绩表现与展望** * 第二季度业绩后股价进一步上涨28%（8月25日） 相对A股科技通信指数涨幅5% 6%[8] * 预计2025-27年销售额和盈利复合年增长率分别为55%和66%[12] * 2025年预期调整后EPS为9 47人民币 2026年为17 80人民币 2027年为21 48人民币[6][11] **风险因素** * 下行风险包括中美贸易紧张局势升级 AI系统出货瓶颈 全球IDC资本支出增长慢于预期[22] * 上行催化剂包括市场份额增长超预期 国内市场IDC资本支出和AI 云采用速度加快 年度合同价格调整低于预期[22] **其他重要信息** * 公司是数据中心光模块领域的领导者 拥有强大的产品管线[12][20] * 市场对CPO技术路线的担忧持续 但公司折价估值已包含前瞻不确定性[1] * 建议逢低吸纳 尽管短期存在获利了结风险[8] * 量化风格暴露显示增长因子排名2% 动量因子排名1% 质量因子排名23%[7]