公司产品进展 - 武汉钧恒1 6T光模块已在排产准备阶段 [2] - 关于800G及1 6T相关出货数据在现阶段存在不确定性 公司暂无法提供具体出货量预测 [2] - 公司将在定期报告中披露相关产品的整体经营情况 [2]

AI软硬件板块市场表现 - AI软硬件板块同步上涨，蓝色光标和东方国信上涨13%，光库科技上涨4%，中际旭创上涨2% [1] - 创业板人工智能ETF华夏上涨1.82%，该ETF在10月19日至11月14日期间累计回调11.59% [1] - 资金连续六日净流入，近20日净流入2.9亿元 [1] 积极市场催化剂 - 巴菲特建仓谷歌并成为其第十大重仓股，市场解读为对AI未来前景的看好，减轻了AI泡沫担忧 [1] - 阿里巴巴正式宣布千问App上线公测，免费开放，全力进军AI to C市场 [1] - 海外巨头主动提价并提前抢单光模块，东北证券指出明年光模块需求可见度较高，订单指引持续上修，供不应求将成为行业常态 [1] 行业需求与前景分析 - 国元证券认为AI模型已进入应用渗透阶段，token调用量指数型增长，推理侧硬件需求扩张仍在初期，对算力硬件需求无需过度悲观 [1] - 创业板人工智能ETF华夏的权重股包含新易盛、中际旭创、天孚通信、润泽科技等，其“CPO含量”超过50% [2]

公司调研活动概况 - 汇绿生态于2025年11月11日至13日接待了包括易方达基金、中信证券、淡水泉投资在内的16家机构调研 [1] - 公司接待人员包括董事会秘书严琦、证券事务代表方铂淳等 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.81亿元，同比增长206.15% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5171.88万元，同比增长96.96% [1] - 子公司武汉钧恒2025年前三季度实现营业收入约9.15亿元，净利润约1.09亿元，是公司营收和利润的主要贡献主体 [2] 子公司盈利能力与展望 - 武汉钧恒综合毛利率约为20% [3] - 2026年产品结构调整、新增生产线带来的人工需求下降可能对毛利率产生积极影响 [3] 激励机制 - 公司对武汉钧恒设置超额利润奖励，按“（累积实现净利润数－累积承诺净利润数）×20%”对管理层及核心员工予以奖励 [4] - 2025年初公司已对武汉钧恒中高层核心骨干实施股权激励 [4] 产能布局 - 武汉钧恒鄂州一期新产线已投产，新增年产能150万只，重点生产400G和800G高速光模块 [5] - 鄂州二期项目计划新增产能300万只/年，预计2027年正式投产 [5] - 公司已在马来西亚布局光模块生产基地 [5] 供应链管理 - 公司在物料采购上具备完全自主权，无指定供应商限制 [6] - 武汉钧恒已对光模块生产关键物料进行适当储备，能满足当前订单生产 [6] - 公司与核心供应商保持长期稳定合作 [6] 技术研发优势 - 1.6T光模块研发基于硅光平台开发，与800G产品在核心光路设计、器件布局及封装方案上高度共通 [7] - 可根据速率与应用场景灵活调用成熟技术模块，提升开发效率与产品良率 [8] - 软件架构支持从800G到1.6T的平滑过渡，降低系统集成复杂度 [8]

1.6T光模块产品进展 - 1.6T光模块产品测试数据与行业头部企业水平基本相当 [1] - 部分1.6T光模块产品已进入小批量供货阶段 [1] - 预计至2026年一季度可实现1.6T光模块大量发货 [1] 技术路线与产品性能 - 公司光模块产品以硅光技术为主导 [1] - 1.6T光模块采用先进技术，性能与行业主流水平相当 [1] 客户合作与市场需求 - 公司通过JDM模式深度绑定核心客户，并通过合作确保供应链稳定 [1] - 800G和1.6T光模块的需求旺盛 [1] - 公司正推进与多个新客户的产品验证 [1] 产能布局与扩张 - 公司持续扩产，嘉善及马来西亚工厂产能逐步释放 [1] - 公司正推动墨西哥生产基地的产能建设 [1] - 年化产能目标后续将根据客户需求调整提升 [1]

上市计划 - 公司已为香港上市计划挑选投行，拟集资至少30亿美元（234亿港元）[1] - 公司正在与中金公司、广发证券、高盛和摩根士丹利就潜在上市交易进行合作[1] - 发行规模和上市时间等细节目前尚属初步阶段，可能会有所变动[1] 筹备进展 - 公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作，授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内[1] - 公司计划与相关中介机构就H股上市的具体推进工作进行商讨，关于本次H股上市的细节尚未确定[1] 公司业务与行业地位 - 公司是全球知名的光模块主力供应商，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体[1] - 为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块[1] - 为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案[1] - 公司在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势[1]

上市计划 - 公司已为香港上市计划挑选投行，拟集资至少30亿美元（234亿港元）[1] - 公司正在与中金公司、广发证券、高盛和摩根士丹利就潜在上市交易进行合作[1] - 发行规模和上市时间等细节目前尚属初步阶段，可能会有所变动[1] - 公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作，授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内[1] 业务概况 - 公司是全球知名的光模块主力供应商，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体[1] - 为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块[1] - 为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案[1] - 公司在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势[1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为250亿元，同比上升44.4%，归母净利润为71.3亿元，同比上升90.1% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为102.2亿元，同比上升56.8%，归母净利润为31.4亿元，同比上升125.0% [3] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达230.9亿元，同比增长50.5%，经营性现金流净额54.55亿元，同比大增314.54% [1][4] - 公司毛利率达40.74%，同比提升7.61个百分点，销售净利率为30.27%，同比提升7.98个百分点 [9] 产品与市场需求 - 2025年一季度起800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率不断提升 [1][3] - 2025年三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长 [3] - 随着AI集群应用对以太网光纤收发器的强劲需求及云服务厂商网络升级，光模块市场保持高速增长，尤其是800G、1.6T等高速率产品需求大量增长 [8] 产能扩张与资本开支 - 截至三季度末公司在建工程从此前的1亿元增至近10亿元，增长主要由于扩产投入，包含厂房扩建与设备部署 [2][9] - 现有在建工程或不足以匹配明年订单需求，产能仍存在一定程度的紧张，后续会持续追加投入 [2][9] - 公司积极准备芯片等核心物料、扩建国内和海外产能，为2026至2027年的大规模订单交付做好准备 [1][8] 研发与技术实力 - 2025年前三季度公司研发费用为9.45亿元，同比提升27.41%，研发费用率达3.78% [9] - 截至2025年6月末公司拥有专利数量为385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件 [10] - 在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，公司继续排名全球第一 [10] 历史业绩与行业地位 - 公司为光模块龙头，主要客户覆盖全球云计算与AI巨头，包括英伟达、谷歌、微软等北美科技企业及阿里云等国内头部云服务商 [8] - 2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.9% [5] - 截至10月31日公司总市值达到5229亿元，股价年内最高涨幅达到717.51% [7]

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能网络 特别是高速光通信模块 如800G和1.6T 以及AI加速器 GPU和ASIC [1] * 涉及公司：Nvidia Google AWS Meta HPE Oracle Bytedance Anthropic Apple MSFT Alibaba Tencent Huawei [2][9] * 关键供应链公司：TSEM Tower Semi AVGO Broadcom CLS LITE Lite-on FN 以及中国领先的光模块公司 [4][5] 核心观点与论据 **1 高速光模块需求预测大幅上调** * 2026年800G和1.6T光模块总需求预测上调至4300万和3000万 此前预测为3700万和2800万 [1][8] * 需求上调主要驱动力：Nvidia Google和AWS的加速器需求优于预期 GPU ASIC规模扩展带宽增加导致其与光模块的配比提升 Google在2026年向大规模集群转型且规模层将采用光学互连 [1][3][8] **2 AI加速器 CoWoS产能与光模块配比关系** * Nvidia的CoWoS产能预测：2025年37.7万 2026年上调至63万 包含5万片用于Vera CPU 基于CoWoS产能角度 预计2026年Blackwell Rubin芯片产量为500万 200万 [2] * Broadcom AVGO 的CoWoS产能2026年预计为20万片 高于此前18万 受强劲的TPU需求驱动 Google的TPU出货量预计2025年270万 2026年400万 [2] * Nvidia Rubin GPU配备两个CX9 NIC芯片 规模扩展带宽较Blackwell翻倍 Rubin Ultra预计每个GPU配备四个CX9芯片 带宽再次翻倍 导致1.6T光模块与GPU的配比从1:2.5提升至1:5 [3] * Google的TPU与1.6T光模块配比：规模层约为1:1.5 规模扩展层约为1:2.5 整体TPU与光模块 以1.6T等效 配比约为1:4 预计400万TPU将带动2026年Google的800G 1.6T需求达到600万 1000万 [3] * Meta的Minerva架构采用一个ASIC芯片配对两个NIC 其与光模块的配比也受规模扩展带宽增加驱动 [3] **3 关键受益公司与市场展望** * 1.6T需求上调利好硅光技术公司 如TSEM 因EML短缺 以及交换机 交换机芯片公司 如AVGO CLS [4] * LITE Lite-on 受EML需求上升和2026年预期涨价支持 预计其OCS交换机业务在2025年 2026年出货量为1.5万 3万台 2026年市场份额占30% 公司在向规模架构转型和规模扩展升级中处于战略优势地位 [4] * 整体GPGPU市场 含Nvidia AMD等 预计从2024年51亿美元增长至2026年225亿美元 整体ASIC市场预计从2024年20亿美元增长至2026年46亿美元 [11] **4 CPO 共封装光学 与OIO 光学输入输出 技术更新** * Nvidia在OCP的演讲表明MSFT Azure和Oracle Cloud将开始使用Spectrum X 但CPO在1.0T时代的渗透率仍不显著 Meta的TH6 Bailly不会有显著量产出货 预计Nvidia的CPO交换机2025年 2026年 2027年出货量为2000 2万 3.5万 [5] * 预计从2027年开始 Nvidia和ASIC厂商将推出OIO相关解决方案 带动对CW激光器 FAU和光学引擎的增量需求 关键受益者包括LITE FN和中国领先光模块公司 [5] 其他重要内容 **风险因素** * 人工智能需求减速 地缘政治不确定性 竞争加剧 [6][12] **数据表格摘要** * 800G光模块需求预测：2024年1000万 2025年2200万 2026年4300万 主要客户为Google 2026年600万 AWS 2026年1300万 Meta 2026年900万 [9] * 1.6T光模块需求预测：2024年20万 2025年200万 2026年3000万 主要客户为Nvidia 2026年2000万 Google 2026年1000万 [9] * GPU ASIC出货量预测：Nvidia GPGPU 2026年770万 谷歌ASIC TPU 2026年410万 [11]

行业整体表现 - A股CPO概念板块中已有12家上市公司披露2025年三季报 [1] - 其中9家光模块企业前三季度归母净利润实现增长 [1] - 多家上市公司前三季度净利润增长超100% [1] 公司具体业绩 - 仕佳光子前三季度归母净利润为3.0亿元，同比增长727.74% [1] - 永鼎股份前三季度归母净利润为3.29亿元，同比增长474.30% [1] - 珠海光库科技前三季度归母净利润为1.15亿元，同比增长106.61% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于AI算力需求上升 [1] - 光模块产品出货量增加是重要因素 [1]

公司股价与市值表现 - 公司股价上涨超过3%至457.5元，创下历史新高 [1] - 公司成交额超过100亿元，市值突破5000亿元 [1] - 公司年内累计涨幅超过2.7倍 [1] 光模块行业需求 - 1.6T光模块需求持续上调，海外大客户近期上修2026年采购计划 [1] - 部分客户提前锁定明年产能 [1] - 行业总需求预计从1000万只上修到1500万只，再到近期的2000万只 [1] 需求增长驱动因素 - 需求增长主要系GB300与后续Rubin平台加速部署 [1] - AI训练与推理网络带宽需求快速增长 [1] - 1.6T产品进入量产放量阶段 [1]