公司技术布局 - 公司同时布局CPO和铜连接技术路线[1] - 与AEC全球龙头合作推出1.6T产品[1] - 800G多模AOC已完成多平台验证[1] - 开发出数据中心用全系列光模块产品[1] 产能扩张战略 - 公司正在积极扩大国内产能[1] - 公司同步推进海外产能扩张[1] 股东背景 - 公司控股股东具有国资背景[1] - 公司控股股东同时具有外资背景[1]

公司市值表现 - 中际旭创股价于9月3日上涨10.99%至426.19元/股，总市值达4736亿元，位列创业板第二并超过东方财富[1] - 公司市值在不到一个月内从创业板第三跃升至第二，并于8月18日超越迈瑞医疗[1] - 公司成为山东上市企业市值榜首，市值高于第二名海尔智家与第三名万华化学的总和，9月4日市值仍达4102亿元[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业总收入147.89亿元，同比增长36.95%[3] - 归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%；扣非净利润39.75亿元，同比增长70.40%[3] - 毛利率达39.33%，同比提升6.20个百分点；净利率达28.69%，同比提升6.40个百分点[3] - 第二季度单季营收81.15亿元，同比增长36.25%；归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%，创历史新高[3] 行业需求驱动因素 - 全球AI算力基础设施建设推动光模块需求激增，北美四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年资本支出总额预计同比增长53%至3300亿美元，2026年进一步增长至3500亿美元[5] - AI服务器对光模块需求远超传统服务器：英伟达H100需6-8个光模块，H200需18-24个，新一代GB300需30-40个光模块[5] - 公司作为全球光模块龙头，直接服务于英伟达GPU集群及谷歌数据中心等AI算力基础设施[5] 技术与产品优势 - 连续四年保持全球光模块市场份额第一，2024年在800G高端产品领域占据超40%市场份额[6] - 800G及以上高速产品营收占比接近90%，1.6T产品于第二季度开始量产交付[7] - 基于硅光子技术的1.6T解决方案获头部云厂商认证，利润率显著优于前代产品[7] - 硅光产品出货占比预计从2025年上半年5%提升至下半年20%，2026年目标突破35%[10] 产能与供应链管理 - 上半年光模块产能达1161万只，同比增长29%，产能利用率93%创历史新高[7] - 在苏州、铜陵、泰国布局三个生产基地，合计月产能超50万只800G光模块，良率达95%（高于行业平均85%）[7] - 二季度原材料库存环比增长17%，确保全球原材料供给偏紧环境下的稳定生产[7] 公司发展历程 - 前身为1987年成立的龙口市振华电工专用设备厂，原专注电机绕组装备制造，营收长期徘徊2-3亿元[9] - 2017年以28亿元收购苏州旭创100%股权（收购溢价率114.49%），后剥离传统业务专注光模块研发[9] - 营收从2018年突破50亿元增长至2024年238.62亿元，净利润从2016年1100万元增长至2024年51.71亿元[9] 未来增长预期 - 银河证券预测公司2025-2027年归母净利润将分别达97.08亿元、140.71亿元和180.72亿元[10] - 公司已在CPO（光电共封装）领域进行技术储备，为下一代技术竞争做准备[10]

行业定义与核心功能 - 数通光模块是光纤通信系统中实现光信号与电信号相互转换的核心器件 专为数据中心 高性能计算 云计算等场景设计 [2] - 作为OSI模型物理层的关键组件 其性能直接影响网络带宽 延迟和可靠性 是现代数据基础设施的"光纽带" [2] 技术分类与迭代 - 按速率分类已形成从10G 25G 50G到100G 200G 400G 800G乃至1.6T的完整产品梯队 [3] - 行业正处于800G需求强劲增长与1.6T开始早期部署的过渡阶段 部分超大规模数据中心已开始试用1.6T光模块 [3] - 封装类型中 QSFP-DD成为400G/800G时代主流选择 OSFP适合高功耗场景 CPO技术预计2026年后在超算中心率先商用 [6] - 技术迭代周期从3-4年压缩至1-2年 800G已进入规模商用阶段 2024年全球出货量突破900万只 [15][18] 市场规模与增长 - 2023年全球数通光模块市场规模突破62.5亿美元 预计2029年达258亿美元 期间复合年均增长率27% [14] - 以太网光模块作为核心细分领域 2029年市场规模预计达222亿美元 复合年均增长率26% [14] - 2024年中国数通光模块市场规模达249.2亿元 预计2029年突破465亿元 [14] - 高速率产品在中国市场占比将从2023年的15%跃升至55% [14] 产业链结构 - 上游光芯片在光模块成本中占比约26% 高速产品中超50% [10] - 中国25G DFB激光器芯片国产化率从2020年不足5%跃升至2023年25% [10] - 高端EML芯片仍依赖三菱 Lumentum 博通等海外企业 [10] - 中游技术迭代加速 800G/1.6T高速模块成为竞争焦点 硅光技术渗透率突破40% [8] - 下游应用向5G通信 智能汽车 工业互联网 量子通信等新兴领域拓展 [8] 竞争格局 - 中国厂商在2024年全球光模块TOP10榜单中占据7席 包揽前三甲中的两席 [16] - 中际旭创蝉联榜首 800G及以上产品占比超60% 1.6T光模块通过英伟达 谷歌认证 [17] - 新易盛位列第三 800G产品占比提升至40% 通过收购实现硅光芯片自主封装 [17] - 华为位列第四 光迅科技 海信宽带 华工正源分列第六至九位 [16] 技术发展趋势 - 1.6T光模块预计2025年进入商用元年 市场需求达300-500万只 [15][18] - 硅光技术渗透率预计2025年达30% CPO技术2026年后加速发展 [18] - 华工正源发布全球首款3.2T液冷CPO方案 1.6T模块实现量产 [17] 国产化进展 - 800G光模块国产化率超60% [19] - 但25G DFB国产化率仅25% 50G EML仍依赖进口 [19] - "东数西算"工程推动2025年算力设施国产化率目标不低于60% [19]

**行业与公司** * 行业为数据中心光模块 公司为中际旭创（Zhongji Innolight 股票代码300308 SZ）[1][7][12] **核心财务表现** * 2Q25销售额81 1亿元人民币 同比增长36% 环比增长22% 净利润24亿元人民币 同比增长79% 环比增长52%[7][16] * 2Q25毛利率达41 5% 同比提升8 1个百分点 环比提升4 8个百分点 显著超出预期[7][16] * 上调2025年毛利率预测 从31%至41% 主因硅光产品（SiPho）采用改善成本结构[1][7][27] * 2025年调整后EPS预测从7 11元人民币上调至9 47元 2026年从7 13元上调至15 12元[2][28] * 预计2025-27年盈利复合年增长率（CAGR）达58%[1][7][12] **业务驱动因素与产品动态** * 800G光模块强劲出货是主要销售驱动力 硅光产品采用提升份额并优化成本[7][17][20] * 硅光方案帮助避免EML激光器短缺 并最大化市场份额 预计硅光占800G收发器出货约50%[7][20] * 与晶圆代工伙伴合作（如TowerSemi） 采用12英寸硅光技术 有望在2026年进一步改善成本结构[1][20][21] * 预计2026年销售额上调39% 潜在需求来自Meta的800G和Nvidia、Google的1 6T产品[7][28] **竞争格局与风险** * 共封装光学（CPO）替代是投资者主要担忧 但研究显示潜在影响在2027年之后（3 2T方案推出后）[1][7][25] * 第三方研究（Light Counting）预计可插拔收发器市场至2030年仍保持17% CAGR 达240亿美元[25] * 公司硅光技术也可应用于CPO系统 使其在2027年后可能进入CPO供应链[7][26] * 下行风险包括中美贸易紧张升级、全球IDC资本支出增长放缓等[45] **估值与投资建议** * 基于20倍前瞻市盈率（与全球同业持平 但较A股同业平均有30-40%折价）设定2026年12月目标价366元人民币[1][7][34] * 维持超配（Overweight）评级 短期强劲上涨可能带来获利了结压力 但建议逢低吸纳[1][7] * 当前估值已考虑2027年前的技术颠覆风险[1][7]

固态电池与锂离子电池项目 - 公司固态电池处于中试量产阶段 拟40亿元投建新型锂离子电池项目 [1] - 双面镀镍铜箔已适配半固态/固态电池技术 [1] 光模块与PCB业务拓展 - 公司拟投资5亿元拓展光模块业务 [1] - 业务覆盖光模块、PCB、固态电池、低空经济及铜箔领域 [1] 低空经济与多领域布局 - 公司业务涉及低空经济领域 [1] - 业务组合覆盖固态电池、低空经济、数据中心及华为相关领域 [1] AI芯片与半导体业务 - 公司端侧AI芯片二季度销售额达千万元规模 [1] - 业务涉及英伟达、AI芯片、汽车芯片及AI眼镜领域 [1]

人工智能软硬件方向市场表现 - 8月18日早盘A股人工智能软硬件方向强势冲高，液冷服务、炒股软件、服务器、光模块CPO等概念领涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超4%，持仓股华策影视涨超18%，芒果超媒、锐捷网络、协创数据、中际旭创等涨超7% [1] - 光模块CPO概念股权重占比超40% [1] 光模块行业分析 - 光模块是光纤通信系统的重要器件，主要由光电子器件、功能电路和光接口等组成，作用是实现光电转换 [1] - 预计2026年800G光模块需求仍然强劲，1.6T光模块有望快速放量 [1] - AI数据中心客户倾向于选择更大带宽的网络硬件，因为带宽越大单位bit传输成本更低、功耗更低及尺寸更小 [1] - 800G光模块2022年底开始小批量，2023年和2024年出货量大幅增长 [1] 中国光模块产业优势 - 光模块、PCB、服务器、交换机等环节与AI算力深度绑定 [2] - 中国高阶光模块全球市占率高达70% [2] - 创业板人工智能指数光模块权重超41%，前3大成分股为中际旭创（15.89%）、新易盛（14.86%）、天孚通信（4.77%） [2] 相关ETF产品信息 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2]

公司技术突破 - 参股公司四川光为首批800G OSFP2×DR4光模块成功实现小批量交付 [1] - 产品采用行业领先的硅光技术和低功耗设计 具有高带宽和高可靠性特点 [1] - 该产品主要应用于800G以太网 数据中心 人工智能及云计算网络等前沿领域 [1] 产业化进展 - 此次交付标志着参股公司在高速光模块研发与产业化能力迈上新台阶 [1] - 未来将持续优化800G系列产品并推进更多型号的研发量产 [1] - 通过技术升级增强市场竞争力 [1]

算力产业链投资逻辑转变 - 投资逻辑从对AI芯片本身的追捧转向对特定细分环节的挖掘[1][9] - 光模块、HBM、内存接口等细分赛道成为利润最先兑现的环节[10] - 产业链关注点从芯片转向服务器整机代工等环节[9] 产业链表现分化 - 光模块厂商新易盛预计上半年归母净利润同比增长327.68%～385.47%[2][6] - 中际旭创预计同期归母净利润同比增长52.64%～86.57%[2][6] - 国产芯片与服务器厂商增速相对平缓，海光信息净利润同比增长40.78%[2][12] - 中科曙光净利润增幅为29.89%[2] ODM模式崛起 - 2024年Q4全球服务器市场ODM Direct模式收入同比增长155.5%[4] - ODM模式占据47.3%市场份额[4] - 主要客户为亚马逊、谷歌、微软等北美云服务提供商[5] 北美巨头资本开支 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta四家公司2025年资本开支计划合计上调至超过3400亿美元[5] - 投资重点为应对云和人工智能产品的强劲需求[5] - Meta表示即便增加算力投入仍难以满足需求[5] 光模块行业表现 - 华工科技联接业务(含光模块)营业收入同比增长124%达37.44亿元[6] - 400G、800G光模块实现规模交付[6] - AI服务器是当前服务器市场最主要增长支撑[6] 数据中心相关企业 - 锐捷网络预计上半年归母净利润同比增长160.11%～231.64%[7] - 星网锐捷同期归母净利润增长43.81%～91.75%[7] - 增长源于数据中心交换机产品订单加速交付[7] 内存接口芯片 - 澜起科技预计上半年营业收入约26.33亿元同比增长58.17%[7] - 归母净利润11亿元至12亿元同比增长85.5%至102.36%[7] - DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长[7] HBM市场格局 - 英伟达消耗HBM市场六成以上份额[8] - SK海力士占据领先地位，美光通过HBM3e策略成功追赶[8] - 2025年HBM价格预计上涨5%～10%[8] 服务器代工企业 - 工业富联上半年营业收入3607.60亿元同比增长35.58%[9] - 归母净利润121.13亿元同比增长38.61%[9] - AI服务器营收同比增长超过60%[9] 国产算力发展 - 中国AI服务器市场外购芯片份额从63%降至41.5%[12] - 海光信息上半年营收54.64亿元同比增长45.21%[12] - 研发投入17.1亿元同比增长24.68%[13] 半导体产能预测 - 预计2030年中国大陆在全球半导体成熟制程产能占比达48%[14] - 中国12寸晶圆产能年复合增长率预计18.8%[14] 算力应用落地 - 中国移动上半年资本开支584亿元AI是投资核心[14] - AI相关收入目前仅为"几十亿元数量级"[14] - 从通用大模型到专用工具需要大量场景适配工作[15]

公司业绩表现 - 2025财年第四季度营业收入达15.3亿美元创单季最高纪录 环比增长2% 同比增长16% [1][3][4] - 2025财年全年营收58.1亿美元 较上年增长23% [3][4] - 第四季度非GAAP摊薄每股收益1美元 上一季度0.91美元 去年同期0.51美元 [4] - 全年GAAP每股亏损0.52美元 较上年改善1.32美元 非GAAP摊薄每股收益3.53美元 较上年改善2.32美元 [3] 财务指标变化 - 2025财年GAAP毛利润率35.2% 较上年增长424个基点 非GAAP毛利润率37.9% 增长358个基点 [3] - 全年非GAAP营业利润率17.8% 较2024年上升472个基点 [4] - 第四季度非GAAP营业利润率18% 上一季度18.6% 去年同期15.4% [4] - 全年非GAAP营业费用从9.98亿美元增至11.7亿美元 [4] 市场反应与股价表现 - 因下一季度业绩指引不及预期 盘前股价大跌超20% [1][2] - 截至发稿报价91.2美元 跌幅20.01% 总市值跌至177亿美元 [2] - 盘中数据显示股价最低触及91.01美元 跌幅达20.09% [3] 业务指引与预测 - 2026财年第一季度营收指引14.6-16亿美元 低于市场预期 [1][4] - 排除航空航天和国防业务出售影响的2000万美元收入 [4] - 预计非GAAP毛利率37.5%-39.5% 营业费用2.9-3.1亿美元 [5] - 预计非GAAP税率18%-22% 每股收益0.93-1.13美元 [5] AI数据中心业务发展 - 网络业务受益于AI数据中心投资热潮 数据中心部分全年增长率超60% [1][6] - 800G收发器收入持续提升 1.6T收发器开始取得收入并初步出货 [6] - 公司看到非常强劲的需求信号 结合积压订单和客户长期预测前景乐观 [6] 行业市场前景 - 2024年全球以太网光模块市场规模有望达100亿美元 同比大增近100% [7] - 2025年增速预计保持在50%左右 之后五年年复合增长率维持15%-18% [7] - 约80%市场需求来自AI数据中心 Scale-out网络当前为主要驱动 [7] - 800G/1.6T时代以可插拔光模块为主流 3.2T时代CPO技术路径逐步成熟 [7]

市场表现 - 8月14日A股光模块CPO概念股回调 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌超1% 权重股天孚通信 中际旭创 联特科技等跌超4% [1] - 光模块CPO概念股权重占创业板人工智能ETF华夏超40% 该ETF成交额超1亿元显示资金交易活跃 [1] - 稳定币 芯片等概念领涨 与光模块形成热点轮动 [1] 行业前景 - 华泰证券预计2025年Q2北美四大云厂商资本开支同比增长69%至874亿美元 2025年全年预计达3338亿美元 反映AI算力发展前景 [1] - 国家数据局数据显示 我国日均Token消耗量从2024年初1千亿增至2023年6月底30万亿 1年半增长300多倍 体现人工智能应用规模快速扩张 [1] 产业链格局 - 光模块 PCB 服务器 交换机等环节与AI算力深度绑定 我国高阶光模块全球市占率达70% 在AI算力建设中显著受益 [2] - 创业板人工智能指数光模块权重超41% 前三大成分股为中际旭创（15.89%） 新易盛（14.86%） 天孚通信（4.77%） [2] 产品信息 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [2]