市场行情与板块表现 - 2026年1月20日，算力与AI应用板块双双下跌，创业板人工智能板块大幅回调，盘中下探20日线 [1][9] - AI应用板块跌幅居前，易点天下复牌后一字跌停，中文在线、拓尔思、润和软件等个股跟跌超2% [1][9] - 算力板块中，光模块CPO概念股跌幅居前，联特科技、光库科技、太辰光、新易盛等多股跌超5%，天孚通信跌超4%，中际旭创跌超3% [1][9] - 创业板人工智能ETF（159363）当日收跌2.61%，日线四连跌，单日成交额超过13亿元 [1][9] 资金流动与融资盘动态 - 近期创业板人工智能赛道资金流入显著，创业板人工智能ETF（159363）近10日累计吸金超过20亿元，居同类产品首位 [1][9] - 融资盘降温是算力等板块短期调整的重要原因之一，Wind数据显示，1月19日融资盘首次净卖出，金额为85亿元 [3][12] - 前期受融资资金重点布局的算力硬件成为偿还压力集中方向，光模块龙头中际旭创、新易盛当日融资偿还额分别达到24亿元和21亿元，居于两市个股融资偿还额前列 [3][12] - 部分杠杆资金在阶段性高位选择获利了结或控制风险，加大了相关板块的短期波动，也显示市场情绪在快速上涨后趋于理性 [5][11] 机构观点与后市基本面 - 兴业证券观点认为，自去年11月以来，高景气的上游算力硬件（通信、半导体等）属于盈利预测上修较多的科技行业之一，基本面具备积极支撑 [5][11] - 通信行业是开年行情以来涨幅偏低的AI硬件领域行业之一，“盈利上修”与“涨幅偏低”的组合，意味着该板块在业绩披露期有望吸引关注基本面的资金流入 [5][11] - 兴业证券通信年度策略表示，海外算力在2026年有望进入“空中加油”新阶段，算力基础设施投入节奏未放缓，在过去三年高增长基础上增速有望提升 [6][11] - 光模块及配套产业链或存在预期差，Blackwell推动数据中心进入“加速兑现期”，Rubin进展顺利，1.6T光模块明年有望成为主力需求，龙头公司明年业绩有望维持高增长 [6][11] - 中信证券研报认为，AI应用板块成为2026年开年主线，后续催化仍多，AI应用加速落地趋势有望延续，年初举办的CES 2026为观察后续AI应用落地方向提供了重要窗口 [6][11] - 中国在AI应用落地节奏与用户规模方面具备优势，AI应用仍具备较大成长空间 [6][11] 产品结构与投资机会 - 当前AI发展从算力建设走向应用落地，一键布局“算力+AI应用”的创业板人工智能ETF（159363）及场外联接基金（A类023407、C类023408），被认为能更直接受益于AI技术商业化爆发的增长红利 [6][11] - 创业板人工智能ETF（159363）的资产配置中，约六成仓位布局算力（以光模块为主），约四成仓位布局AI应用 [6][13] - 从后市基本面看，光模块CPO等算力板块景气度仍在，回调或为资金提供布局机会 [5][11]

行业概览与产品分类 - 光模块按传输速率可分为10G、25G、40G、50G、100G、200G、400G、800G及1.6T等类别 [1] - 国内主要光模块公司的产品线已覆盖800G及以下速率 [1] 代表性公司产品布局 - **光迅科技**：产品覆盖10G至800G，并拥有1.6T OSFP 2xVR4产品 [1] - **中际旭创**：产品覆盖10G至400G，并拥有1.6T DR8、1.6T OSFP224 LPO产品 [1] - **新易盛**：产品覆盖10G至800G，并拥有200G、400G、800G产品 [1] - **华工科技**：产品覆盖10G至400G [1] - **剑桥科技**：产品覆盖25G至400G，800G产品已通过样机检测，并拥有1.6T 2×DR4/DR8、1.6T 2×FR4产品 [1] 10G光模块 - 10G光模块主要有XFP和SFP+两种封装，其中SFP+因成本低、体积小、兼容性强等优势已成为主流 [3] - 10G网络技术和市场已成熟，数据中心解决方案通常为10G交换机搭配SFP+光模块 [3] - 封装方式演进：从早期的300pin、XENPAK，发展到X2、XFP，再到目前主流的SFP+ [5] 40G光模块 - 主要封装形式为CFP和QSFP，其中40G QSFP+光模块应用广泛，有四个10Gbps传输通道 [6] - 通信网络从10G向40G转型势不可挡，以满足高速以太网、云计算和虚拟数据中心的需求 [6] - 40G数据中心解决方案通常由40G交换机搭配40G QSFP+光模块 [6] - 最常见的类型包括40G LR4 QSFP+、40G SR4 QSFP+和40G LR4 PSM光模块 [6] 100G光模块 - 主要用于以太网、同步光纤、光传输网络的短距互连、云数据中心和100G迁移应用 [7] - 封装方式主要有CFP/CFP2/CFP4、CXP和QSFP28三大类，其中QSFP28已成为主流封装 [7] - QSFP28光模块采用4×25 Gbps的方式传输100G光信号 [7] - 技术变革包括偏振复用相位调制、数字相干接收和第三代超强纠错编码技术 [7] - CFP系列体积不断缩小，CFP4体积为CFP2的二分之一，CFP2为CFP的二分之一 [9] - CXP光模块为满足数据中心高密度要求而创建，支持12个10G通道 [9] - QSFP28光模块使用四个25G通道并联技术，成本逐渐降低 [9] 400G光模块 - 传输速率达400Gbps，是光纤通信核心部件，主要用于数据中心互联、运营商承载网及行业专网 [10] - 2023年被视为国内400G光模块的商用元年，随后因AI大模型训练、5G建设等需求爆发而加速商用 [10] - 2024年中国移动完成了覆盖全国30个省市的400G全光骨干网建设 [10] - 到2024-2025年，400G光模块在超大规模数据中心广泛部署，国内厂商实现批量交付并在全球市场占据重要份额 [10] - **国内厂商供给**： - 中际旭创：拥有400G OSFP和QSFP-DD全系列产品，批量供货北美云巨头，全球市场份额稳居前列 [12] - 海信宽带：批量交付400G QSFP-DD ZR/ZR+及CFP2-DCO系列相干光模块，具备低功耗、互操作性强等特点 [12] - 光迅科技：推出400G CFP2-DCO相干模块，传输距离最远达1000公里 [12] - 新易盛：产品在海外市场应用广泛，具备链路稳定、低功耗优势 [12] - 锐捷网络：代表产品400G-Q112-DR4-L采用LPO技术，功耗较传统方案降低50% [12] - **国际厂商供给**： - Coherent Corp：推出相干QSFP56-DD 400G系列产品，传输距离达480公里 [12] - Broadcom：凭借芯片技术优势，在高端电信市场和数据中心领域占据一席之地 [12] - 住友电工：产品在长距传输和可靠性上表现突出，主要供给国际电信运营商 [12] 800G光模块 - 2025年800G光模块迎来需求爆发，成为支撑AI算力基础设施的核心产品，海外北美AI数据中心是核心需求市场 [13] - 按传输距离可分为短距、中距、超距三个类型，适用于不同场景 [13] - **短距模块**（如800G SR8, DR8）：传输距离500米以内，适用于数据中心内部机架间、服务器集群互联，供给企业包括睿海光电、海飞通、华工正源、立讯技术等 [15] - **中距模块**（如800G 2FR4, DR8+）：传输距离2-10公里，适用于园区核心网、城域数据中心互联，供给企业包括新易盛、睿海光电、中际旭创等 [15] - **超距模块**（如800G OSFP ZR DCO）：传输距离80公里以上，适用于运营商骨干网、跨区域长途数据传输，供给企业包括高意等 [15] 1.6T光模块 - 2025年被业界定为1.6T光模块的商用元年，从小批量出货逐步推进到规模化量产交付 [16] - **2025年初**：英伟达在其GB200 NVL72网络架构中率先采用1.6T光模块，并于第二季度前后开始小规模出货；中际旭创的1.6T光模块也在该季度获得客户认证并逐步出货 [18] - **2025年8月-10月**：新易盛在8月实现1.6T光模块小批量交付，客户涵盖英伟达、Meta等；10月进入规模化量产阶段，泰国工厂二期全自动化产线投产；同期中际旭创也明确第三、四季度会持续量产和规模出货 [18] - **2025年11月**：新易盛的1.6T光模块实现批量出货；随着头部厂商产能释放及英伟达GB300等产品大量导入，该型号在高端AI数据中心等场景中扩大应用范围 [18]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.52亿元至2.78亿元 [1] - 预计净利润同比增加51.19%至66.79% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司高速光模块业务受益于人工智能和全球数据中心建设提速带来的旺盛市场需求 [1] - 公司通过嘉善新生产基地投产、马来西亚生产基地产能爬坡及国内外基地规划扩产进行持续性产能布局 [1] - 报告期内，公司订单规模与发货数量同比均大幅增长 [1]

核心观点 - 对今年整体AI板块持非常乐观态度 大模型仍有进步空间 基于英伟达B系列芯片训练的新大模型预计今年投入使用 AI应用已能看到明显变化 [1] - AI硬件处于利润释放期且未来两年有明确增长 是当前投资主线之一 AI应用已走到大规模商业化前夕 将密切关注进展 [1][3] - 光模块是AI投资最核心的子板块之一 增长确定性高 行业处于火热行情 但部分龙头股短期需消化前期涨幅 长期需业绩验证 [1][2] AI硬件投资展望 - 光模块行业需求旺盛 从下游海外大厂资本开支、上游光芯片需求及企业自身备货计划均得到印证 [1] - AI硬件正处于利润释放期 未来两年仍有比较明确的增长 [1][3] - 部分光模块龙头股去年已有较大涨幅 短期需要时间消化前期积累的过多涨幅 [2] - 股价的最终推动力需靠企业经营层面改善和业绩报表驱动 验证高景气度后优质公司今年仍有望获得较好收益 [2] AI应用投资展望 - 相比过去两年 今年更看好AI应用 认为其已慢慢走到大规模商业化的前夕 [2][3] - 大模型能力持续进步 预计今年能看到基于英伟达B系列芯片训练的、能力更强的新大模型投入使用 [1] - 当前AI应用如AI编程、文生视频等已能看到明显变化 随着大模型进步 应用将进入更成熟阶段 [1] - 过去一两年AI应用发展速度低于资本市场预期 尤其To B应用改造进程较慢 因需将大模型嵌入客户原有流程体系并保证功能不流失 需要较长时间打磨 [2] - 产业一直在向前推进 只是速度可能不及资本市场预期 长期看好新技术对企业的长期影响 [2][3] - 将寻找那些真正能够产生利润、形成商业闭环的AI应用进行投资 [3] 投资组合与市场 - 投资组合需衡量性价比 每个阶段有每个阶段的投资重点 [3] - 港股有一些独特的AI应用公司 但投资关键不在于市场 而在于公司能否做出好产品、获得用户、提供优秀用户体验 [3]

机构龙虎榜交易概况 - 当日机构龙虎榜上榜个股共67只，其中净买入44只，净卖出19只 [1] - 机构单日买入金额前三的个股分别是：光迅科技（5.16亿元）、利欧股份（3.97亿元）、恒为科技（3.46亿元） [1] - 光迅科技当日涨停（+10.00%），龙虎榜显示有4家机构净买入5.16亿元 [2] AI应用与营销 - 光迅科技是光模块龙头之一，字节跳动是其重要客户，公司此前联合思科推出1.6T硅光模块并发布OCS全光交换机 [2] - 石基信息推出面向酒旅行业的AI智能体eGenius，以六大垂直AI引擎构建“营销决策大脑网络”，并已产生少量AI营销收入 [2] - 凯淳股份自研“智听”AI智能体分析系统，支持7×24小时智能客服、私域流量智能运营等场景，旨在助力品牌销售提升 [2] - 东北证券认为，GEO（生成式引擎优化）发展的主要受益环节包括：拥有流量入口及潜在商业化模式布局能力的大模型厂商，以及在GEO领域领先布局、与大模型厂商紧密合作的广告营销公司 [2] - 长江证券引用秒针测算，预计2025年全球GEO市场规模将达到112亿美元，2030年有望达到千亿美元级别 [3] - 广告代理商或通过新增GEO服务等方式向营销技术服务转型，商业模式可能转向订阅制或按效果付费，其盈利能力有望进一步提升 [3] AI医疗 - 美年健康作为第三方体检行业龙头，正与华为等国内大模型技术公司论证开发医疗数智AI健管大模型，致力于推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美” [4][5] - 国际医学旗下西安佑君医疗聚焦信息系统集成、大数据、云计算、人工智能产品于一体，整合先进医疗管理经验与医疗信息化技术 [5] - 中信证券认为，2026年AI医疗的支付方更加明确且支付力更强，因此商业化确定性更强，有望打开商业化空间 [5] - 中信证券建议重点关注AI制药、基层AI医疗应用、医疗数据流通交易、AI病理诊断、AI医疗模型和C端拓展渠道这五大主线 [5]

公司资本运作 - 光模块制造商中际旭创拟于2025年1月向港交所递交上市申请，启动港股二次上市进程，谋求A+H两地上市 [1] - 公司总部位于山东烟台 [1] 公司财务表现 - 2024年前三季度，公司营收约71亿元人民币，同比增长28% [1] - 2024年前三季度，公司净利润为11.3亿元人民币，同比增长38% [1]

行业趋势与需求驱动 - AI芯片架构多元化催生光模块需求激增，全球AI服务器芯片正从GPU向ASIC等多元架构转型，预计2025-2027年ASIC芯片占比将逐步提升至45% [1] - ASIC芯片单芯片算力较低，需要配套3-5个光模块，远超GPU所需的2-3个，从而带动光模块需求增长 [1] - 光模块速率正从800G向1.6T迭代，800G预计在2025年成为市场主流，1.6T已启动部署 [1] 公司竞争地位与优势 - 公司是800G和1.6T光模块领域的领军企业，将直接受益于行业需求增长 [1] - 公司在高速率光模块领域具备显著先发优势，产品结构升级形成了“技术领先→份额提升→盈利优化”的良性循环 [1] 技术与成本结构 - 硅光技术正在替代传统的EML（电吸收调制激光器）方案 [1] - 采用硅光技术的光模块毛利率更高，有助于对冲行业每年10%-20%的价格下行压力 [1] - 此前影响行业的出口管制问题正在逐步得到缓解 [1]

文章核心观点 - AI算力爆发的本质是“计算+传输”的双重革命，光模块已从辅助配套升级为性能核心，成为不可或缺的核心基建 [2] - 中际旭创作为800G/1.6T赛道的全球领军者，已从“算力传输者”进化为定义高速光通信标准的“核心掌舵者”，其跨越式增长证明了算力迭代将诞生传输领域的绝对王者 [2] 行业趋势与需求驱动 - AI算力需求呈指数级爆发，驱动光模块速率从400G向800G/1.6T快速迭代，行业集中度持续向头部集中 [9] - 全球AI服务器市场正从GPU主导迈向ASIC等多元芯片架构并存，ASIC芯片对应的光模块需求（3-5个，部分超10个）远超传统GPU（2-3个），直接引爆需求 [9] - 高盛预测，2025-2027年全球高速光模块市场规模年复合增长率超60%，2027年将突破千亿元 [9] - 高盛预测，ASIC芯片在AI芯片中的占比在2025-2027年将分别达到38%、40%和45%，光模块需求随之指数级增长 [9] - 全球云服务提供商持续加码算力投入，资本开支屡创新高；国内市场，“东数西算”工程预计拉动180亿元光模块采购需求 [10] - 叠加AI大模型训练与推理需求，国内800G光模块需求年增50%，1.6T产品国内订单同比增长120% [10] 公司竞争优势（技术、产能与客户） - 公司核心壁垒集中在“技术领先+产能保障”，叠加优质客户资源，形成难以复制的综合优势 [12] - 技术层面，公司手握“速率迭代+硅光技术”双重优势：800G已成为市场主流，1.6T产品已完成客户认证并小批量供货，2026年将进入规模化量产 [13] - 硅光技术相比传统EML光模块具有结构紧凑、成本更低、生产效率更高等优势，毛利率显著更高 [14] - 通过硅光技术渗透和高速率产品占比提升，公司成功对冲行业每年10%-20%的价格下行压力，推动毛利率从2025年的41.6%逐步攀升至2028年的47.7% [14] - 产能与市场层面，公司800G/1.6T产品国内市占率超40%，铜陵基地正逐步释放1.6T产能，形成“国内产能支撑、海外市场延伸”格局 [14] - 1.6T产品溢价较800G高20%-30%，进一步放大盈利弹性；出口管制的影响在2025年第四季度及以后将进一步减轻 [14] - 客户结构优质多元：海外成功进入全球主流云服务提供商、网络设备厂商和GPU供应商供应链；国内深度受益于“东数西算”和算力网络建设，与三大运营商及互联网巨头合作紧密 [20][21] 产品迭代与增长确定性 - 2026年，800G光模块将继续成为营收的“压舱石”，高盛预测其营收将在2026年实现104%的同比高速增长 [17] - 预计2026年800G光模块在公司营收中的占比将从2025年的64%提升至71%，成为绝对核心支柱产品 [17] - 800G光模块业绩弹性极强：营收每额外增长20%，将为公司2026年净利润带来16%的向上弹性 [17] - 1.6T光模块将在2026年进入放量高峰期，国内订单120%的同比增长成为关键拉动力 [18] - 高盛预测，1.6T产品在公司营收中的占比将从2025年的8%提升至2026年的16%，2027年将实现110%的同比增长 [18] 财务表现与未来展望 - 2021-2024年，公司营收从77亿元飙升至239亿元，年复合增长率40%；净利润从9亿元暴涨至53亿元，年复合增长率高达55% [2][23] - 2021-2024年，毛利率从25.6%提升至37.8%，净利率从11.4%提升至21.7% [2][23] - 2025年季度业绩加速增长：一季度至三季度营收分别达36.88亿元、65.5亿元和102亿元，净利润分别为8.78亿元、14.19亿元和31.37亿元 [24] - 研发投入稳健，2021-2024年研发费用率维持在5%-8%，2026年预计提升至5.7%；营业费用率从2021年的13.9%持续下降至2025年的7.3% [26] - 高盛预测：2025年营收将达380亿元（同比增长50%），净利润102亿元（同比增长97%）；2026年营收将大幅增长120%至700亿元，净利润翻倍至200亿元；2027年营收和净利润将分别达到1000亿元和270亿元 [27] - 券商中性预测其2026年市值增长25%-30%，当前估值尚未充分反映长期成长潜力 [27] - 2026年将是公司业绩爆发的关键一年，800G放量、1.6T量产、硅光技术渗透及“东数西算”红利等多重催化剂将推动超预期增长 [31]

行业核心驱动因素 - AI算力需求持续上升，拉动光模块需求，2026年对光模块需求已上修至千万级别 [1][2][3] - AI巨头资本开支持续加码，服务器出货量预期持续上修 [2] - 2025年11月Google Gemini3展现出超市场预期的能力，拉动市场对TPU服务器关注度，未来Google TPU服务器有望从自用转向外售，出货量预期持续提升 [2] - 2026年为英伟达Rubin架构量产时点，服务器架构演进提出了更高的信号传输带宽需求 [2] 光模块行业发展趋势 - 光模块为算力Scale Out核心组件，是算力集群建设的核心必选项 [2] - 光模块过往为劳动密集型产业，生产工序主要依靠人工完成，以中际旭创和新易盛为例，截至2024年底，其生产人员占比分别为66%和83% [3] - 跟随技术升级、需求快速放量、海外扩产三大发展趋势，光模块领域引入自动化设备为必然趋势 [3] - 从800G光模块升级至1.6T光模块，线路密布与集成度提高，人工组装精度和检测准确率难以满足要求，使用自动化设备组装和AOI设备检测为大势所趋 [3] - 为配套北美客户，光模块企业正将产能转向东南亚地区，考虑到当地劳动力素质与稳定性问题，自动化设备需求更加迫切 [3] 自动化设备投资机会 - 伴随算力需求持续上升，通过人工扩产速度难以满足千万级别的产能需求，自动化设备稳定高效，未来将成为光模块行业扩产首选 [1][3] - 光模块耦合设备建议关注罗博特科(300757.SZ) [1] - AOI检测设备建议关注奥特维(688516.SH)、天准科技(688003.SH)、快克智能(603203.SH) [1] - 贴附设备建议关注博众精工(688097.SH) [1] - 自动化组装设备建议关注凯格精机(301338.SZ) [1] - 光纤阵列单元(FAU)建议关注杰普特(688025.SH) [1]

今年AI算力行情启动的核心因素 - 核心因素包括前两年的技术积累以及近期算力紧缺程度的缓解 特别是英伟达Blackwell卡正处于加速放量时期 [1] - 软件端模型持续发布与性能快速提升 同时部分模型在性能提升的同时成本持续下降 这主要源于算力底层硬件成本的改善 [1] - A股算力链厂商在Q2业绩成长明显 部分核心光模块或PCB企业的业绩同比增速达到百分之大几十甚至一两百 印证了该领域极高的景气度 [1] AI算力产业链中具备长期价值的细分领域 - 从整体算力产业链来看 业绩增长较快、利润已释放且未来增长确定性较高的环节主要是光模块、PCB以及服务器ODM这三个环节 [2] - PCB领域因芯片算力增长对传输提出更高要求 使用量大幅提升 从Hopper到Blackwell再到下一代Rubin、Feynman架构的技术迭代持续推进 景气度较高 [3] - 光模块领域正处于量价快速增长且确定性较强的上升周期中 Blackwell配套的光模块至少需要800G以上 而上一代Hopper芯片配套的光模块主要还是400G 技术升级使得配件价格有明显提升 [2][3] - 服务器ODM领域增长源于机柜复杂度提升 内部卡的数量从8张增加到72张 后续还可能推出144卡、576卡的大型机柜 技术要求提高可能带来利润率明显增长 [3] - 展望明后年 新的需求可能迎来腾飞 例如液冷板块、电子布板块等新机会值得关注 [3] 底层硬件放量对产业链业绩的驱动 - 业绩能实现大规模快速放量的最主要原因是底层计算芯片的放量在加速 英伟达Blackwell芯片正在加速爬坡 其量产技术难题在今年Q1逐步得到解决 [2] - 今年5月份左右 英伟达GB200的超大规模客户每周部署1000台设备 每台设备包含72张卡 相当于一周内卖出7万多张卡 [2] - 与这些卡组成较大集群相关的配件 如光模块、PCB的需求量快速释放 同时由于技术架构更迭 这些配件的价格也有明显提升 [2] - 相关厂商的份额和竞争格局相对稳定 因此在市场规模快速增长的过程中 相关厂商的业绩迎来快速增长 [2]