报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 山高控股从金融投资转型产业投资控股集团，打造“绿电 + 算力”产业生态，股东背景雄厚，管理层经验丰富，战略转型展现增长潜力 [4][12] - 新能源业务上，风电和光伏是全球能源转型重要力量，产业链价格下降利于终端绿电运营商，山高控股赋能山高新能源强化竞争力 [38][58][77] - 新基建业务方面，智算时代开启，山高控股推动旗下世纪互联构建电算科技产业生态，实现“电力 + 算力”协同发展 [4][5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7] 根据相关目录分别进行总结 从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可持续发展之路 逐步打造“绿电 + 算力”投资控股集团 - 山高控股 2021 年前以短久期债权类金融投资为主，后转型产业投资控股集团，聚焦新能源、新科技等战略新兴产业 [4][12] - 2022 年控股山高新能源，2023 年入股世纪互联，2024 年纳入恒生综合指数成分股，2025 年提升对山高新能源持股比例 [12] - 公司已成功转型，新兴产业类资产占比 2024 年提升至近 80%，初步构筑“绿电 + 算力”产业生态体系 [15] 股东背景实力雄厚，管理层经验丰富 - 控股股东为山东高速集团，实控人为山东省国资委，山东高速集团资产总额超 1.6 万亿元，入选世界 500 强，运营管理高速公路 9070 公里 [17] - 公司管理层经验丰富，核心成员在金融、能源、地产等领域有深厚专业知识和实战经验，助力公司转型和产业布局 [20] 战略转型，展现增长潜力 - 资产规模从 2020 年的 210.13 亿元增长至 2024 年的 661.74 亿元，新兴产业投资资产规模 2024 年末约 520.1 亿元，占比 78.6% [23] - 近三年资产负债率从 2022 年底的 77.41%降至 2024 年底的 73.16%，流动比率大于 1，已获利息倍数提升 [24] - 近五年营业收入波动增长，2024 年达 55.81 亿元；2021 年后毛利和净利润明显增长，净利率稳步提高 [27][32] - 2022 年起经营活动现金流量净额转正，投资和筹资活动现金流量净额呈现战略转型特征 [36] 新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力 需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量 - 风电和光伏是可再生能源重要组成部分，能减少温室气体排放，推动能源结构优化转型，2030 年全球和中国太阳能、风电累计装机容量占比有望提升 [38] - 2024 年全球风电新增装机 117GW，未来复合年平均增长率有望达 8.8%，中国是全球风电新增装机重要市场 [39][44] - 光伏是全球可再生能源新增装机重要组成部分，增长速度有望快于其他可再生能源，中国光伏市场将保持较高增速 [47][55] 供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商 - 风电产业链由上游核心设备及零部件、中游风电场建设及运营、下游风力发电及运维组成，2020 - 2025 年风电设备中标价格接近“腰斩” [58][61] - 光伏产业链包括硅料、铸锭、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节，全球光伏产品主要产能集中在中国，2024 年产业链价格显著下行 [65][66][67] - 2024 年下半年新能源行业多次召开“反内卷”主题会议，光伏、风电产业链价格低位有助于降低终端绿电运营商项目建设成本和投资风险 [74][76] 资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展 - 山高控股给予山高新能源资金赋能，使其资产负债率从 2021 年的约 78%降至 2024 年的约 60%，为业务发展提供资金保障 [77] - 山高控股引领山高新能源融入生态圈，利用山东高速集团“光伏 + 高速”模式和资源，山高新能源 2022 - 2024 年落地多个风光项目，获近 1GW 风电指标 [80] - 受益于山东高速集团征信体系，山高新能源 2024 年境内评级提升至 AAA，在多地实现指标突破，2024 年累计获取约 3GW 风电指标 [83] 新基建：智算时代，构建电算科技产业生态 智算时代开启，算力即国力 - 智算时代开启，算力成为国力体现，全球和中国算力规模及增速不断提升 [4][10] 数据中心的未来：绿色电力与算力的一体化融合 - 世纪互联致力于提供云计算综合服务及解决方案，山高控股入股后帮助其摆脱困境，实现国际信用评级提升、业绩扭亏为盈 [4] - 乌兰察布绿色算力项目总投资约 210 亿元，构建源网荷储一体化运行模式，可提升新能源消纳水平、降低数据中心运营电价 [5] 推动“电力 + 算力”协同发展，构建电算科技产业生态 - 山高控股推动旗下绿色能源与数据中心产业协同发展，世纪互联申报的项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目清单 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7]

IPO受理情况 - 5月30日沪深北交易所单日受理4家企业IPO申请（陕西旅游、三瑞智能、宏明电子、大亚股份），创2025年以来单日新高 [1][3] - 三瑞智能、宏明电子为2025年创业板首批受理企业 [1][4] - 年内累计27家企业IPO获受理，其中北交所18家（占比66.67%），主板4家，科创板3家，创业板2家 [1][5] 企业募资情况 - 华润新能源拟募资245亿元居首，其次为昂瑞微20.67亿元、宏明电子19.51亿元、陕西旅游15.55亿元 [1][10] - 三瑞智能拟募资7.69亿元用于无人机/机器人动力系统扩产等项目 [3] - 大亚股份拟募资1.81亿元，为4家企业中最低 [4] 企业业务与财务 - 三瑞智能主营无人机/机器人动力系统，2024年净利润3.33亿元（同比+92.96%） [3][7] - 宏明电子主营阻容元器件，2024年净利润2.93亿元（连续两年下滑，2023年4.12亿元/2022年4.76亿元） [3][7] - 昂瑞微2022-2024年持续亏损（-2.9亿/-4.5亿/-6470万），健信超导2024年盈利5578万元 [6] 行业动态 - 科创板明确支持未盈利科技企业上市，重点关注核心技术及科创属性 [5] - 当前IPO审核更关注持续经营能力，利润下滑可能反映周期性调整或核心竞争力问题 [8] - 12家受理企业已进入问询阶段（占比44.44%），包括全部3家科创板企业 [9]

新能源发展现状 - 截至2024年底，夏津县新能源总装机容量突破108万千瓦，年发电量可满足全县80%的用电需求 [1] - 当地已形成集风电、光伏、生物质能于一体的绿色能源体系，年减排二氧化碳160万吨 [1] - 新能源功率预测精度超过95%，为电网调度提供了重要支撑 [1] 资源禀赋与转型策略 - 夏津县风能资源密度达每平方米300瓦以上，年日照时长超2200小时 [1] - 当地将发展新能源作为县域经济转型的重要抓手 [1] - 预计今年底全县新能源装机占比将达95%以上 [2] 电网建设与电能替代 - 构建"源网荷储"协同管控体系，打通发、供、需壁垒 [2] - 推动工业、建筑、交通等重点行业电能替代，提升乡村电气化水平 [2] - 已建成64座"光储充"一体化充电站，实现乡镇全覆盖 [2] 未来发展规划 - 着力打造县域新型电力系统示范区 [2] - 为经济社会发展注入绿色动能 [2]

文化创新与科技融合 - 敦煌莫高窟通过数字展示中心和沉浸式体验剧《乐动敦煌》融合舞美、全息投影、3D威亚等技术手段复原千年壁画歌舞场景，获得外宾高度评价[3][4] - 嘉峪关关城景区利用灯光秀和光影技术展示边关历史与商贸盛景，创新文化遗产表现形式[6] - 德国汉学家何莫邪认为《乐动敦煌》兼具艺术美感与历史韵味，匈牙利中国友好协会成员方菲称赞现代化科技手段深化了对长城文化的理解[4][6] 新能源产业发展 - 首航高科敦煌100兆瓦熔盐塔式光热电站采用1.2万面定日镜与260米吸热塔实现24小时连续发电，博茨瓦纳国民议会代表表示该国全年日照充足但新能源发电仅占1%，希望引入类似项目[7] - 酒钢集团智慧电网及新能源就地消纳示范项目吸引格鲁吉亚文化协会国际事务副会长主动寻求合作，认为中国绿色能源产业领先世界[9] - 敦煌至嘉峪关沿线风力发电机群形成规模化绿色动能，外宾直观感受到当地风光电资源禀赋与低碳转型成果[7][9] 文明交流与产业联动 - 古丝绸之路的商贸繁盛与现代"一带一路"倡议形成呼应，英国学者指出倡议建立在丝路文明积淀基础上实现历史文化与当代文明融合[3] - 敦煌与嘉峪关通过文化遗产展示、新能源技术输出等实践，推动文明互鉴与产业合作双向联动[7][9]

公司董事会决议 - 北京科锐集团股份有限公司第八届董事会第十一次会议于2025年5月30日以通讯方式召开，应到董事9名，实到9名，会议由董事长付小东主持 [1] - 会议审议通过《关于对全资二级子公司增资并投资建设分布式光伏发电站的议案》，表决结果为全体董事9票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] 分布式光伏发电站投资项目 - 公司通过全资子公司北京科锐新能源科技发展有限公司持有二级子公司固安科锐新能源科技有限公司 [1] - 固安科锐将在云谷（固安）科技有限公司厂区内投资新建并运营分布式光伏发电站（三期）项目，总投资额约1,700万元 [1] - 新能源科技将对固安科锐增资不超过510万元以支持该项目 [1] - 项目建成后所发电量将按约定折扣优惠优先供应给云谷（固安）科技有限公司 [1] 战略发展目标 - 该项目旨在把握能源市场机遇，加快公司能源结构调整和转型发展步伐，增强综合竞争力 [1]

股价表现与市值 - 截至2025年5月30日收盘，*ST宝实报收于4.97元，较上周的4.78元上涨3.97% [1] - 5月28日盘中最高价报5.29元，5月26日盘中最低价报4.78元 [1] - 当前最新总市值56.59亿元，在通用设备板块市值排名71/215，在两市A股市值排名2582/5146 [1] 公司重组进展 - 公司终止发行股份购买资产并募集配套资金，撤回申请文件并拟对原重大资产重组方案进行重大调整 [1] - 公司正在积极推进重大资产重组工作，旨在提高公司资产质量和盈利能力 [1] - 拟由制造业转型新能源发电相关产业 [2] 经营策略与产品结构 - 公司立足铁路、石油、冶金机械等优势长线轴承产品，打造"拳头产品" [2] - 不断向石油轴承、铁路轴承、冶金轧机轴承等高附加值轴承产品的转移 [3] - 通过数据驱动决策、供应链协同及灵活生产机制实现库存周转效率与生产计划的动态平衡 [2][4] 客户结构与质量管理 - 现有需求量千万元以上客户群偏少，需求量较小客户较多，客户结构不尽合理 [3] - 开展精益化管理，从设计、来料检验、生产到售后服务全流程产品质量管控 [3] - 深入推进市场客户分析及开发、加强销售团队建设、完善运行管理机制 [2] 股东与资本管理 - 宝塔石化可能对所持部分公司股票进行处置，但不会导致公司实际控制人发生变更 [2] - 公司综合评估行业发展趋势、自身经营状况与未来战略规划，平衡利润再投资与股东回报 [2] - 撤销退市风险警示需满足《深圳证券交易所上市规则（2025修订）》有关规定 [1]

股价与市值 - 截至2025年5月30日收盘价5.49元，较上周上涨1.29%，本周最高价5.7元，最低价5.38元 [1] - 当前总市值50.4亿元，在电力板块市值排名78/102，A股排名2866/5146 [1] 项目进展与收益 - 贺兰山"以大代小"项目投资收益率达10% [1][4] - 2024年取得18个分布式光伏项目立项批复，已完成9个并网发电 [1][4] - 2025年将加速推进剩余分布式光伏项目并网，并争取中铝新分布式项目 [1] - 宁东光伏项目一季度经营正常，通过数智化手段实现少人值守 [6] 技术与运维 - 智慧运维中心实现定时巡检诊断、故障智能预警、精准功率预测等功能 [1] - 与上海交通大学、宁夏大学合作开展线路覆冰、风电机组主控系统等研发项目 [3] - 智能管理平台可远程控制管理，提高故障响应能力 [11] 战略规划 - 围绕中铝集团"碳达峰、碳中和"目标，积极争取中铝分布式光伏项目 [3] - 未来将稳步开展老旧风机"以大代小"改造，提升发电效率 [3] - 增量业务将依托中铝集团企业绿色转型发展分布式光伏 [3] 电力市场与政策 - 国家发改委、国家能源局印发新能源上网电价市场化改革政策 [4][5] - 公司成立营销中心，建立交易机制和策略应对电价市场化改革 [5] - 集中式项目发电量全部上网，分布式项目在中铝内部消纳 [2] 财务与经营 - 一季度业绩增长受益于设备治理、老旧风机改造及风资源状况 [2] - 二季度将继续推进"以大代小"改造和分布式光伏建设 [2] - 公司目前尚有未弥补亏损，不具备现金分红条件 [6] 其他信息 - 公司是宁夏首个开发建设风电和光伏的企业，拥有丰富经验 [9] - 2024年度股东大会将于2025年6月18日召开，审议多项议案 [12]

新能源发电项目总体进展 - 公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机377万千瓦，截至2025年5月30日，已实现并网容量296万千瓦 [1] 盘江新能源发电（关岭）有限公司 - 共投资建设新能源发电项目装机205万千瓦，截至公告披露日，已实现并网容量172万千瓦 [1] 盘江新能源发电（盘州）有限公司 - 共投资建设新能源发电项目装机46万千瓦，截至公告披露日，已实现全容量并网 [1] 盘江新能源发电（镇宁）有限公司 - 共投资建设新能源发电项目装机15万千瓦，截至公告披露日，已实现并网容量11万千瓦 [1] 盘江新能源发电（安顺西秀）有限公司 - 共投资建设新能源发电项目装机11万千瓦，截至公告披露日，已实现全容量并网 [2] 盘江新能源（普定）有限公司 - 共投资建设新能源发电项目装机100万千瓦，截至公告披露日，已实现并网容量57万千瓦 [2]

绿电直连政策核心观点 - 政策旨在通过风电、太阳能发电、生物质发电等新能源直连单一电力用户的模式，实现绿电物理溯源和就近消纳，满足企业绿色用能需求[2] - 明确绿电直连分为并网型和离网型两类，并网型需与公共电网形成清晰责任界面，分布式光伏按现有政策执行[2] - 要求项目按安全优先、绿色友好、权责对等、源荷匹配原则建设，公平承担安全、经济和社会责任[2] 规划引导 - 新增负荷可配套建设新能源项目，存量负荷需在清缴可再生能源基金后通过压减自备电厂实现清洁替代[3] - 省级能源部门需统筹规划项目，将风电和太阳能规模纳入省级开发方案，直连线路按电压等级纳入国土空间规划[4] - 项目接入电压原则上不超过220/330千伏，超限需专项安全评估，要求整体化方案统一建设并同步投产[4] 模式创新与投资主体 - 允许民营企业等非电网主体投资绿电直连项目，电源可由负荷方、发电企业或合资公司投资，直连专线原则上由负荷/电源主体投资[5] - 非同一投资主体需签订多年购电协议或合同能源管理协议，明确电力设施建设、运维等权责[5] - 新能源发电项目豁免电力业务许可（另有规定除外）[5] 源荷匹配要求 - 并网型项目需按"以荷定源"确定电源类型和规模，现货市场连续运行地区可自发自用为主（余电上网为辅），非连续运行地区禁止反送电[6] - 要求新能源年自发自用电量占比不低于总可用发电量的60%、总用电量的30%，2030年前自发自用比例提升至35%[6] - 上网电量占比上限由省级部门确定，一般不超过20%[6] 运行管理规范 - 项目需配置继电保护等二次系统，电网企业需公平提供接入服务，竣工验收报告需报送省级部门和能源局派出机构[7][8] - 并网型项目需接受调度机构管理，内部资源需做到可观、可测、可调、可控，并符合网络安全防护规定[8][9] - 明确项目与公共电网的安全责任界面，自行承担供电中断责任，需自主申报并网容量并与电网协商供电责任[9] 交易与价格机制 - 并网型项目需作为整体参与电力市场交易，负荷不得由电网代理购电，非同一投资主体可分别注册以聚合形式交易[11] - 项目需缴纳输配电费、系统运行费用等，禁止地方违规减免费用[12] - 结算以接入点为参考点，需安装双向计量装置，非同一投资主体间交易电量按绿证和绿电交易规定执行[13] 组织保障措施 - 国家发改委、能源局将加强模式指导和成效评估，省级部门需细化消纳距离、上网比例等要求，避免新能源消纳不及预期[14] - 鼓励向民营企业推介项目，支持民资参与投资建设，要求电网和电力市场机构提升技术支持能力[14]

新能源发电项目投资建设 - 公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机377万千瓦 [1] - 截至2025年5月30日已实现并网容量296万千瓦 [1] 各子公司项目进展 - 盘江新能源发电(关岭)有限公司投资建设205万千瓦 已实现并网容量172万千瓦 [1] - 盘江新能源发电(盘州)有限公司投资建设46万千瓦 已实现全容量并网 [1] - 盘江新能源发电(镇宁)有限公司投资建设15万千瓦 已实现并网容量11万千瓦 [1] - 盘江新能源发电(安顺西秀)有限公司投资建设11万千瓦 已实现全容量并网 [1] - 盘江新能源(普定)有限公司投资建设100万千瓦 已实现并网容量57万千瓦 [1]