宏观经济总体态势 - 四季度宏观经济面临外需放缓、内需动能减弱等压力，但积极因素不断集聚，完成全年经济增长目标具备有利条件 [1] - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速自8月以来连续三个月保持增长 [1] 工业企业效益 - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响 [2] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件 [2] - 高技术与装备制造业是主要拉动力量，1至10月份装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 [2] - 1至10月份高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点 [2] - 传统产业提质升级成效显现，利润明显高于行业平均水平 [2] - 细分行业中，石墨及碳素制品制造、生物化学农药及微生物农药制造利润分别增长77.7%、73.4% [3] 实物量指标表现 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度用电量增速新高 [4] - 1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高 [5] - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，陕西、宁夏、新疆等地增速超过30% [5] - 1至10月挖掘机主要制造企业共销售挖掘机19.2万台，同比增长17%，其中国内销量9.8万台同比增长19.6%，出口量9.4万台同比增长14.4% [5] - 10月装载机、平地机、汽车起重机、履带起重机内销同比分别增长33.2%、22.9%、41.7%、54% [6] 稳增长政策动向 - “两重”建设作为扩大有效投资、培育新质生产力的重要抓手加快推进 [7][8] - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [8] - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，正积极推动扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等更多领域 [9] - 11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长超2000亿元 [9] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元支持地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资 [9] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [10]

全国规模以上工业企业1-10月利润表现 - 1月至10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长 [1] - 1月至10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件 [1] 装备制造业表现 - 1月至10月规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规上工业企业利润增长2.8个百分点 [1] - 装备制造业实现利润总额占全部规上工业企业利润总额比重达38.5%，较上年同期提高2.0个百分点 [1] - 装备制造业的8个大类行业中有7个行业利润实现同比增长 [1] 高技术制造业表现 - 1月至10月规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规上工业平均水平6.1个百分点 [2] - 智能无人飞行器制造行业利润同比增长116.1% [2] - 智能车载设备制造行业利润同比增长114.9% [2] 传统产业提质升级 - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平 [2] - 在化工、建材行业中，石墨及碳素制品制造利润增长77.7%，高于所在大类行业平均水平76.7个百分点 [2] - 生物化学农药及微生物农药制造利润增长73.4%，高于所在大类行业平均水平78.8个百分点 [2] - 文化用信息化学品制造利润增长19.1%，高于所在大类行业平均水平24.5个百分点 [2] - 在化纤、橡胶和塑料制品行业中，生物基化学纤维制造利润增长61.2%，高于所在大类行业平均水平58.3个百分点 [2] - 再生橡胶制造利润增长15.4%，高于所在大类行业平均水平20.4个百分点 [2]

工业经济效益总体情况 - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自8月份以来累计增速连续三个月保持增长[3] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快影响[4] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件[4] 行业利润结构性亮点 - 装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点[4] - 高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点[4] - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平[4] - 石墨及碳素制品制造行业利润增长77.7%，生物化学农药及微生物农药制造增长73.4%，文化用信息化学品制造增长19.1%[5] - 生物基化学纤维制造行业利润增长61.2%，再生橡胶制造增长15.4%[5] 实物量指标积极向好 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度用电量增速新高[7] - 1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高[7] - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，陕西、宁夏、新疆等地增速超30%[8] - 1至10月挖掘机销量19.2万台，同比增长17%，其中国内销量9.8万台增长19.6%，出口量9.4万台增长14.4%[8] 稳增长政策支持力度 - 去年安排7000亿元、今年安排8000亿元超长期特别国债支持"两重"项目建设[11] - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业52个资产类型，其中10个行业领域18个资产类型实现首单发行[12][13] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[14] - 11月地方新增专项债发行规模预计4922亿元，较上月增长超2000亿元[13] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资[13]

整体工业利润表现 - 1—10月份全国规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长 [1] - 10月当月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快影响 [1] 高技术制造业效益 - 1—10月份规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，增速高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点 [1] - 智能电子制造领域利润增长强劲，智能无人飞行器制造和智能车载设备制造行业利润分别同比增长116.1%和114.9% [1] - 半导体制造效益增长较快，集成电路制造、电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别同比增长89.2%、86.0%和17.4% [1] - 精密仪器制造领域，光学仪器制造和专用仪器仪表制造行业利润分别同比增长38.2%和14.1% [1] 传统产业提质升级 - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平 [2] - 化工、建材行业中，石墨及碳素制品制造、生物化学农药及微生物农药制造、文化用信息化学品制造行业利润分别同比增长77.7%、73.4%和19.1%，分别高于所在大类行业平均水平76.7个、78.8个和24.5个百分点 [2] - 化纤、橡胶和塑料制品行业中，生物基化学纤维制造和再生橡胶制造行业利润分别同比增长61.2%和15.4%，分别高于所在大类行业平均水平58.3个和20.4个百分点 [2] 未来展望 - 传统产业通过技术改造和产品升级，盈利能力有望持续改善 [2] - 高技术制造业和装备制造业预计将继续保持较快增长 [2] - 随着稳增长政策持续发力，市场需求逐步恢复，工业企业利润有望延续回升态势 [2] - 原材料价格趋稳将有助于中下游行业利润改善 [2]

公司产品定位与业务 - 公司主营产品为有色涤纶长丝 [2] - 公司专注于主营产品的创新与开发 [2] 产品下游应用领域 - 产品下游应用领域广泛，包括家纺、服装面料 [2] - 产品应用于阻燃遮光、汽车高铁内饰等面料 [2] - 阻燃纤维可以应用到防火阻燃领域 [2]

公司股价表现 - 11月27日股价上涨5.08%，报收17.17元/股 [1] - 当日成交额达1.88亿元，换手率为0.74% [1] - 公司总市值为261.77亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为民用涤纶长丝、短纤及PTA的研发、生产和销售 [1] - POY是主要收入来源，占比42.73% [1] - PTA收入占比13.29%，FDY收入占比13.27% [1] - 短纤收入占比11.16%，DTY收入占比10.16% [1] - 其他业务及补充业务合计占比约9.09% [1] 基金持仓情况 - 易方达策略成长混合基金（110002）三季度重仓持有新凤鸣277.35万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为3.92%，为第九大重仓股 [2] - 基于股价涨幅测算，该基金当日浮盈约230.2万元 [2] 相关基金表现 - 易方达策略成长混合基金最新规模为11.49亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为65.89%，同类排名291/8130 [2] - 近一年收益率为66.49%，同类排名340/8054 [2] - 自2003年12月9日成立以来累计收益达904.96% [2] - 基金经理张琦累计任职时间3年222天，管理资产总规模51.19亿元 [3]

行业中长期改善的核心驱动力 - 控增量是行业中长期改善的核心要义 具体表现为科学调控重大项目建设 加强项目规划引导 严控新增炼油产能 合理确定乙烯 对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [1] - 去存量更注重解决当下矛盾 政策抓手包括安全 环保 能效 同时行业协同在反内卷中发挥积极作用 [1] - 在PTA 己内酰胺 涤纶长丝等细分领域 行业协会或企业自发推进行业反内卷并取得积极进展 [1] 当前行业供需状况与特征 - 当前石化行业并未出现大规模严重过剩 其特征为中/高开工率 低价格/利润 [2] - 2019-2025E年多种石化产品平均产能增速超过10%/年 [2] - 芳烃 涤纶长丝 甲醇 醋酸 短纤 MEG负荷处于历史相对高位 PTA 乙烯负荷虽有下滑但仍处于较正常区间 丙烯过剩压力相对较大 [2] - 产能投放的消化途径包括化学品及终端产品出口的以价换量 进口替代和出口扩张 以及内需整体温和复苏 [2] 行业未来改善路径与时间线 - 2026年多数石化产品投产增速明显下降 产能利用率偏高的行业如PX 涤纶长丝 甲醇 醋酸 MEG等有望率先改善 [2] - 烯烃产能投放虽有放缓但仍有增速 且当前产能利用率有提升空间 因此改善或相对滞后 [2] - 进入2027-2028年 行业新产能增速进一步下滑 在高准入壁垒下行业护城河巩固 有望从点状复苏过渡至全面改善 [2] PX产业链的潜在投资机会 - 2026年PX新产能投放或不及预期 [3] - 海外因素如俄罗斯成品油出口走低及欧美炼能退出导致海外成品油价差走高 芳烃调油窗口有望再次开启 [3] - 中美在2026年有望共振开启纺服补库周期 将提振PX需求 PX供需矛盾有望拉大 或为炼化贡献显著弹性 [3] - PTA和涤纶长丝反内卷进展积极 行业未来新产能增速较低 近期停车检修增多 行业或有望不断改善 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 近期PX市场受多重因素影响价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但产量仍受限，一是汽油利润率飙升使炼厂减少芳烃装置原料投入增产汽油，二是苯价格跌至近三年低位使炼厂降低重整及STDP装置负荷抑制苯产出进而限制PX供应；PTA供给端略有收缩，聚酯开工保持稳定，负荷维持在90%以上，国内聚酯出口乐观，“金九银十”结束但下游织造表现良好，出口需求或改善，瓶片、短纤成本跟随[2] 相关目录总结 现货价格变动 - PTA现货价格从2025年11月21日的4615涨至11月24日的4630，变动值为15；MEG内盘价格从3852涨至3890，变动值为38；PTA收盘价从4666涨至4680，变动值为14；MEG收盘价从3808涨至3884，变动值为76；1.4D直纺涤短从6340涨至6350，变动值为10；华东水瓶片从5682涨至5709，变动值为27；热灌装聚酯瓶片从5682涨至5709，变动值为27；碳酸级聚酯瓶片从5782涨至5809，变动值为27；外盘水瓶片从755涨至760，变动值为5；棉花328价格从14335涨至14430，变动值为95 [2] 市场情况 - 短纤方面，涤纶短纤主力期货涨56至6242，生产工厂价格稳定，贸易商价格偏暖，客户按需采购，工厂产销一般，1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市场价格在6140 - 6460现款现汇含税自提，华北市场价格在6260 - 6580现款现汇含税送到，福建市场价格在6190 - 6350现款现汇含税送到 [2] - 瓶片方面，聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5670 - 5780元/吨，均价较上一工作日涨5元/吨，PTA及瓶片期货窄幅震荡运行，供应端报盘多数暂稳，市场交投气氛一般，下游终端采购主要以刚需为主，市场情绪谨慎 [2] 其他指标变动 - 短纤基差从126变为125，变动值为 - 1；12 - 1价差从50变为68，变动值为 - 18；涤短现金流从240涨至246，变动值为6；1.4D仿大化价格未变；1.4D直纺与仿大化价差从940涨至950，变动值为10；瓶片现货加工费从446涨至447，变动值为1；T32S纯涤纱价格未变；T32S纯涤纱加工费从3960变为3950，变动值为 - 10；涤棉纱65/35 45S价格未变；涤棉纱利润从1678变为1635，变动值为 - 43；原生三维中空(有硅)价格未变；中空短纤6 - 15D现金流从644变为618，变动值为 - 26；原生低熔点短纤价格未变 [2] 负荷与产销数据 - 直纺短纤负荷(周)从88.37%涨至89.32%，变动值为0.95%；涤纶短纤产销从35.00%涨至68.00%，变动值为33.00%；涤纱开机率(周)未变；再生棉型负荷指数(周)未变 [3]

调研基本信息 - 公司于2025年11月24日以特定对象调研形式接待了中金公司、招商基金等9家机构投资者 [1] - 活动于公司会议室举行，公司证券事务代表及投资者关系代表出席接待 [1][2] - 参与机构类型涵盖券商、公募基金、私募及指数公司，反映出市场对公司全产业链布局及增长潜力的关注 [2] 公司经营与财务业绩 - 公司是全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，拥有国内独有的"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [3] - 截至2025年9月30日，公司总资产达1115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产为244.58亿元 [3] 东南亚成品油市场前景 - 东南亚是全球最大成品油净进口市场，2025年供需缺口预计扩大至6800万吨 [4] - 需求端：东盟地区2025年GDP预计增长4.5%，印尼、菲律宾、越南增速分别达5.1%、6.1%、6.1% [4] - IEA数据显示，东南亚石油需求预计从每日500万桶增至2035年的每日640万桶，未来十年该地区能源需求增长占全球25% [4] - 供给端：部分炼厂因装置老旧、环保政策趋严扩产受限，具备清洁生产技术与数字化管理能力的一体化炼厂将占据主导 [4] 聚酯行业趋势 - 需求端：2025年上半年国内服装鞋帽针纺织品类零售同比增长3.1%，纤维-纺服产业链出口总额达1439.8亿美元（同比增长0.8%） [4] - 聚酯出口总量719.2万吨，其中长丝出口以新兴市场为主 [4] - 供给端：涤纶长丝上半年新增产能65万吨增速放缓，瓶片新增产能约200万吨导致加工费低位 [4] - 行业准入门槛提高，市场集中度持续优化，公司作为领军企业有望凭借技术与规模优势提升份额 [4] 钦州重点项目进展 - "年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目"一期已平稳实现全流程打通，顺利进入试生产阶段 [4] - 项目一期占地1717亩，建设内容包括230万吨/年环己酮、240万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨及2*30万吨/年己内酰胺等装置 [4] - 项目具备技术优势、一体化优势及产品结构优势，将推动公司锦纶6切片产能跨越式增长 [5] 可转债转股价格 - 公司董事会已决议不向下修正"恒逸转债"及"恒逸转2"的转股价格，且未来六个月再次触发条款时亦不提出修正方案 [6] - 此举基于公司对长期内在价值的信心 [6]

公司发展历程与战略 - 公司从纺织业起步，30多年间业务已拓展至九大生产基地，覆盖从“一滴油”到“一匹布”的全产业链，并进入高端装备制造领域 [1] - 公司发展战略核心为“国家缺什么，公司就做什么；全球行业哪里薄弱，公司就发展什么” [1] - 公司积极响应国家战略进行布局：2010年响应东北振兴战略建设大连长兴岛石化产业园；2020年响应长三角一体化建设长三角产业园；并通过在西南及东南沿海投资响应“一带一路”倡议 [3] 经营规模与行业地位 - 2024年公司销售收入达8715亿元 [3] - 公司在“世界500强”中排名第81位，位列中国民营企业500强第3位 [3] 炼化板块成就 - 公司在大连长兴岛建成年产2000万吨炼化、520万吨芳烃、150万吨乙烯、180万吨乙二醇、1200万吨PTA等装置，打破国外技术垄断 [3] - 公司首创分子炼油技术，全球首次应用全加氢工艺，将原油利用率提高5% [4] - 恒力炼化项目被国家部委评为“真抓实干成效明显的产业转型升级示范项目” [4] 化纤板块创新 - “十四五”期间建成三座工业丝车间，总产能达80万吨，产品可替代钢铁材料 [5] - 成功开发出25D/144f和50D/288f微细纤维，单丝直径仅约3微米 [5] 新材料板块突破 - 康辉新材自主研发3.9微米超薄碳带基膜，为国内首家且唯一使用熔体直拉法生产该薄膜的厂家 [6] - 实现12微米在线涂硅离型膜量产，成为国内唯一、全球第二家能生产该产品的企业 [6] 高端装备制造进展 - 2022年跨行业进入船舶制造业，成立恒力重工 [7] - 恒力重工一期“海洋工厂”150天全面运营，二期“未来工厂”5个月实现投产 [7] - 自主研发30.6万吨超大型油轮成功交付，首台发动机8个月完成交付 [7] - 新造船订单已排至2029年 [7] - 2024年9月恒力合作创新暨海工科技产业园正式开工，重点发展海工、造船、高端海工装备等产业 [9] 研发体系与成果 - 公司通过全产业链协同创新，突破多项“卡脖子”技术瓶颈 [3] - 成立“恒力大工研究院”、“能源创新实验室”、“新型纤维研究所”等高水平创新平台 [6] - 累计授权专利数量已超2200件 [6] 未来发展规划 - 公司将全力打造现代化、智能化、绿色化的一流船舶与海工装备制造产业基地 [10] - 加快建设世界一流船舶建造基地与石化产业基地，推动中国造船站上全球行业制高点 [10]