以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 刘昊 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并 不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 新一轮供给侧变局中，尚未有时间表和实施的路线，但市场的氛围整体围绕产能变化预期、成本提升预期进行交易，且击鼓 传花在碳酸锂和工业硅上演之后，或正迈向情绪定价的高点。 反过度竞争在7月初提出之后，到目前为止，尚未公布明确的时间表或可直接实施的方案，这反映出实施的复杂性。参考过往 的行业低价竞争，未来的终局措施或以：建立成本锚定与违规惩戒机制、行政手段加速淘汰落后产能以及审慎补贴发放等方 式展开。 供给侧正成为商品当下定价的重中之重，从焦煤到光伏产业链。 后续成本锚定成为价格中枢的关键位置。 国产煤成本相对分化，山西国企精煤完全成本超1000元/吨（高人工成本+安全投 入），民企成本约700–900元/吨，当前现货价（山西 ...

战略增资与估值 - 通威股份子公司永祥股份完成49.16亿元战略增资，吸引11家投资机构参与，其中包括工银金融资产投资有限公司、中国中信金融资产管理股份有限公司等国资背景机构 [1] - 永祥股份投前估值达270亿元，投后估值超过300亿元 [1][5] - 增资完成后，通威股份持股比例稀释至84.60%，仍保持控股权，新投资者合计持股15.40% [1] - 此次增资规模较原计划100亿元缩水一半，但仍刷新2025年四川省内最大单笔私募股权融资金额纪录 [5] 资金用途与股权结构 - 融资资金将用于偿还银行贷款等金融机构负债，以及补充流动资金 [6] - 增资后主要股东包括：工银金融资产投资有限公司(3.1333%)、中国中信金融资产管理股份有限公司(2.5067%)、交银金融资产投资有限公司(1.5667%)等 [7][8] - 战略投资者享有5年内由通威股份或其指定方回购股份的退出权利，可通过非公开发行股份、可转债或现金方式实现 [8] 公司经营与行业地位 - 永祥股份2023年实现营收450.30亿元，净利润151.79亿元，但2024年前三季度净亏损近10亿元 [9] - 公司拥有四川乐山、内蒙古包头、云南保山、四川广元四大生产基地，高纯晶硅产能超过90万吨 [8] - 自2021年以来，永祥股份多年蝉联全球高纯晶硅市占率及出货量第一 [8] 公司背景与管理层 - 永祥股份为通威股份核心子公司，通威股份市值超900亿元，业务涵盖饲料、高纯晶硅、太阳能电池、组件等 [9] - 公司由刘汉元创立，现由其女刘舒琪掌舵，刘舒琪生于1989年，英国伦敦女王玛丽大学毕业，曾任通威集团监事等职 [9]

(活力中国调研行)中国光伏产业跃迁：从世界工厂到全球技术枢纽 他透露，晶科能源已在马来西亚、越南、美国、沙特阿拉伯等国家投资设立制造基地，并在德国、巴 西、日本等国建立本地化营销和服务网络。 中国各大光伏企业也纷纷在全球投建生产基地。今年6月，隆基绿能宣布与印尼国家石油公司新能源与 可再生能源子公司达成战略合作，正式启动建设印尼先进光伏组件制造基地项目，该工厂年产能预计达 1.6GW(吉瓦)。今年5月，红太阳新能源与尼日利亚某集团正式签署卡诺(Kano)州600MW(兆瓦)光伏组件 工厂整线建设协议，这是尼日利亚首条本土化光伏组件生产线。去年12月，晶澳科技宣布拟投资建设阿 曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，投资总额近40亿元人民币。去年7月，TCL 中环称，拟在沙特成立合资公司建设光伏晶体晶片项目，总投资金额约为20.8亿美元。 中新社江西上饶7月14日电 (记者 庞无忌 李韵涵)位于江西上饶的晶科智慧大工厂被视为光伏行业的一 个"超级引擎"。记者日前走访这一工厂时看到，长达一公里的生产车间内，"人"并非主角。AGV无人小 车(自动导向车)穿梭往来、机械臂伸缩移动、传送带滚动向前，组成 ...

品大事 - 中化装备拟发行股份购买益阳橡机100%股权和北化机100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金，股票自2025年7月15日起停牌不超过10个交易日 [3] 观业绩 净利润同比下降 - 酒鬼酒预计2025年上半年净利润800万元—1200万元，同比下降90.08%—93.39%，营业收入5.6亿元左右，同比下降43%左右，白酒行业深度调整导致经营承压 [5] 净利润同比大幅增长 - 苏利股份预计2025年上半年净利润7200万元—8600万元，同比增长1008.39%—1223.91%，主要产品销量、价格及毛利率提升带动盈利能力 [6] - 特一药业预计2025年上半年净利润3400万元—3800万元，同比增长1164.22%—1312.95%，核心产品止咳宝片销量恢复至2023年同期的61.29%，线上业务拓展新消费群体 [7] - 华宏科技预计2025年上半年净利润7000万元—8500万元，同比增长3047.48%—3721.94%，稀土原料产品价格企稳回升推动业绩提升 [8] - 华夏航空预计2025年上半年净利润2.2亿元—2.9亿元，同比增长741.26%—1008.93%，民航需求改善推动航班量增长和机队利用率提升 [9] - 贤丰控股预计2025年上半年净利润3400万元—4200万元，同比增长524.58%—671.53%，主要因处置厂房确认非经常性收益约4400万元 [10] - 新易盛预计2025年上半年净利润37亿元—42亿元，同比增长327.68%—385.47%，人工智能算力投资增长带动高速率产品需求增加 [11][12] - 恒生电子预计2025年上半年净利润约2.51亿元，同比增长740.95%，非经常性损益同比增加约1.7亿元 [13] - 中金公司预计2025年上半年归母净利润34.53亿元—39.66亿元，同比增长55%—78%，投行、股票业务及财富管理收入增加 [14] - 信达证券预计2025年上半年归母净利润9.21亿元—10.44亿元，同比增长50%—70%，经纪业务和自营业务收入大幅增长 [15] - 山西证券预计2025年上半年净利润5.04亿元—5.44亿元，同比增长58.17%—70.72%，财富管理、自营投资及国际业务增长 [16] - 国城矿业预计2025年上半年净利润4.93亿元—5.48亿元，同比增长1046.75%—1174.69%，出售赤峰宇邦矿业65%股权确认投资收益6.58亿元 [17] 扭亏为盈 - 中国稀土预计2025年上半年净利润1.36亿元—1.76亿元，上年同期亏损2.44亿元，稀土产品价格回升带动销售增长 [18] - 完美世界预计2025年上半年净利润4.8亿元—5.2亿元，上年同期亏损1.77亿元，新游《诛仙世界》上线及电竞业务增长贡献业绩 [19] 持续亏损 - 黄河旋风预计2025年上半年亏损2.85亿元，超硬材料行业竞争激烈叠加需求疲软导致产品价格低迷 [20][21] - 晶澳科技预计2025年上半年亏损25亿元—30亿元，上年同期亏损8.74亿元，光伏行业产能过剩导致产品价格承压 [22] - 陕西黑猫预计2025年上半年亏损4.9亿元—5.4亿元，主要产品销量及价格同比下降，焦炭、焦油、粗苯单价分别下降27.72%、25.32%、34.82% [23] - 信达地产预计2025年上半年亏损35亿元—39亿元，房地产开发项目交付规模减少及计提减值准备导致业绩下滑 [24] 签大单 - 中辰股份中标南方电网3.79亿元配网材料项目，占2024年营业收入的12.26% [26] - 高德红外签订8.79亿元装备系统采购协议，占2024年营业收入的32.84%，预计年内交付 [27]

海外经济与市场 - 美国二季度GDP年化增速预测稳定在2.6%，但投资活动全面收缩，设备投资增速跌至-0.6%，地产与建筑投资分别加速下行至-6.6%和-5.2% [2] - 就业市场保持韧性，周频首次申领失业金人数回落0.6万至22.7万，财政赤字达1,311亿美元，高于季节性水平 [2] - 年内降息预期稳定在2次（50bp），美元短期反弹但中期趋势偏弱，人民币维持中性走势 [2][3] 美股与美债 - 美股上周微涨0.02%，企业盈利韧性支撑上行趋势，但估值偏高且关税增加通胀压力，上行空间有限 [3] - 美债短期关注TGA账户回补带来的流动性收紧压力，中长期利率或高位震荡，建议高配中短久期美债 [3] 黄金与商品市场 - 短期金价或维持震荡，但央行购金趋势未变，中期仍有支撑，建议寻找低吸机会 [4] 中国经济与内需 - 二季度GDP增长预计约5.2%，GDP平减指数或下探至-1.2%，名义GDP增长约4% [6] - 零售端价格竞争持续，6月乘用车销量同比增长12.3%，但零售额增速显著低于销量，汽车行业价格战未终结 [6] - 房地产量价承压，7月前12日30大中城市新房成交同比下降25.8%，二手房下降8.7% [6] 外需与贸易 - 6月全球制造业PMI升至49.5%，连续两个月回升，美国进口需求仍有韧性，洛杉矶港集装箱吞吐量周均达12.6万标准箱 [7] - 中国对美出口降温，至美东、美西运价指数回落，但对东南亚、日韩、欧洲等航线运价指数上升 [7] 政策与价格 - PPI通胀跌幅扩大至3.6%，为2023年8月以来最低，汽车、光伏等行业价格有所改善 [7] - 国务院出台稳就业政策，包括提高失业保险返还比例、社保缓缴等，系统性薪酬制度文件待出台 [7] 中国债券市场 - 10年国债利率上行2bp至1.66%，风险偏好抬升压制债市，但基本面偏弱支撑回调风险可控 [9] A股与港股 - A股短期或小幅上涨但空间受限，上证PB修复至过去5年63%分位，金融地产领涨 [9][10] - 港股估值达过去10年65%分位数，需催化事件突破，建议中高配红利资产，标配恒生科技 [10]

公司财务表现 - 2024年全年营收2.77亿元，同比减少83.24%，净利润亏损11.62亿元 [1] - 经营活动现金流量净额为-2.17亿元，购买商品接受劳务支付的现金达4.48亿元，同比不降反增 [4] - 货币资金余额2.61亿元，其中7029.34万元处于冻结状态，总负债25.99亿元，资产负债率73.58% [4] 会计处理与内控问题 - 对2024年前三季度会计处理进行差错更正，核心问题集中在收入确认与关联交易定价 [2] - 玩具原料销售业务从总额法改为净额法确认收入，导致营收减少4698.98万元 [2] - 子公司豪安能源向共青城奇峰销售硅棒时，交易价格显著高于非关联方价格，销售金额相差1184.14万元，被认定为价格不公允 [3] 关联交易与业务模式 - 共青城奇峰实际控制人与豪安能源原实际控制人为近亲属关系，前期未列为关联方 [3] - 光伏业务与客户约定的结算周期与实际账期存在较大差异，合同约定"款到发货"但实际给予1至12个月不等的信用期 [3] - 2024年通过加强催款，应收账款从期初3.47亿元降至期末0.32亿元 [3] 资金链与偿债压力 - 流动负债20.65亿元，远超流动资产7.40亿元，短期偿债压力较大 [4] - 2024年收到的其他与筹资活动有关的现金达25.05亿元，支付的同类现金26.12亿元，主要来自非金融机构借款 [5] - 光伏业务硅料采购从贸易商转向颗粒硅供应商，后者多要求"款到发货"，现金支付压力加大 [4] 项目减值与行业影响 - 对"二期年产3GW高效单晶硅棒建设项目"计提减值3993.89万元，因光伏行业产能过剩、价格下行 [5] - 对"年产5000吨智能化硅提纯循环利用项目"计提减值9565.74万元，因试生产未达标，需升级改造 [5] - 光伏行业产能过剩、价格战加剧，下游客户资金承压 [3]

市场整体表现 - 沪指上涨0.27%报3519.65点，深证成指下跌0.11%报10684.52点，创业板指下跌0.45%报2197.07点，北证50指数上涨0.55% [1] - 沪深北三市合计成交14812亿元，较此前一日减少2557亿元 [1] - 场内近3200股上涨，电力、银行、创新药、人形机器人等板块表现强势 [1] "反内卷"概念板块 - 造纸板块中顺洁柔、森林包装、宜宾纸业涨停，松炀资源涨超5% [4] - 锂矿板块融捷股份、永杉锂业涨停，天华新能涨超6%，天齐锂业、赣锋锂业涨近3% [5] - 光伏板块卧龙新能连续两日涨停，亚玛顿、和顺电气、华银电力涨约7% [6] - 机构认为"反内卷"将成为市场主线，分为政策预期、"涨价潮"拉动、需求扩张三阶段演绎 [6] - 光伏、锂电、汽车、钢铁、水泥、电商等行业政策力度可能较强 [6] 人形机器人概念 - 上纬新材涨停斩获4连板，中大力德连续两日涨停，斯菱股份涨近10% [8] - 中国移动1.24亿元采购人形双足机器人，为国内该领域最大单笔订单 [10] - 机构认为人形机器人产业化"破晓时刻"已至，商业化落地可期 [11] - 特斯拉、华为等科技巨头投入推动行业加速发展，未来市场空间广阔 [11] 电力板块 - 建投能源、华电辽能、晋控电力涨停，豫能控股连续两日涨停 [13] - 全国最大电力负荷达14.65亿千瓦创历史新高，多地高温预警频发 [15] - 机构建议关注火电龙头业绩弹性及水电龙头发电量提升机会 [15] 其他活跃板块 - 银行板块浦发银行、贵阳银行涨逾2% [1] - 创新药概念之江生物、昂利康、康辰药业涨停，泓博医药涨超10% [1] - 港股欧科云链大涨46%，博安生物涨22%，蔚来涨10%，中国神华涨5% [2]

晶澳科技（002459）公告，2025年1月1日至2025年6月30日，预计归属于上市公司股东的净利润亏损25 亿元—30亿元，上年同期为亏损8.74亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损18.6亿元—23.6亿元，上 年同期为亏损8.19亿元；基本每股收益亏损0.76元/股—0.91元/股，上年同期为亏损0.27元/股。公司持续 深化市场拓展，但受行业竞争加剧和国际贸易保护政策影响，组件销售均价和盈利能力同比下降，经营 业绩出现阶段性亏损。 ...

股票代码：600438 股票简称：通威股份 公告编号：2025-066 债券代码：110085 债券简称：通 22 转债 通威股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ? 公司预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-49 亿元 至-52 亿元左右。扣除非经常性损益后，公司预计 2025 年半年度实现归属于母 公司所有者的净利润约为-49 亿元至-52 亿元左右。 一、本期业绩预告情况 ? 本期业绩预告的具体适用情形：净利润为负值。 （一）业绩预告期间 （二）业绩预告情况 经财务部门初步测算，预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利 润约为-49 亿元至-52 亿元左右。 预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利 润约为-49 亿元至-52 亿元左右。 二、上年同期经营业绩和财务状况 （一）归属于母公司所有者的净利润：-31.29 亿元；归属于母公司所有者的 扣除非经常性损益的净利润：-31.78 亿元。 （二）基本每股收益：-0 ...

报告核心观点 当前需求端复苏缓慢，供给端结构性矛盾突出，但政策重心已从传统投资端驱动向“扩内需”迁移，“反内卷”的供给侧改革将构建更具韧性与效率的产业生态，为经济高质量发展奠定基础 短期内建议关注白色家电&智能家电、光模块板块[2][18] 一周热点事件复盘 - 2025年7月7 - 11日A股延续升势，上证指数站稳3500点，各指数均有涨幅，全市场日均成交额1.50万亿元 市场结构分化，科技成长主线中半导体受利好提振、消费电子链承压，创新药行情持续性强，周期与金融板块强势崛起，但科技板块未形成主线[1][8] - 特朗普施压巴西，多次更新关税政策，对巴西征收50%惩罚性关税致巴西雷亚尔汇率暴跌3%、股市重挫，巴西回应强硬，加税或推高美国民生成本[9] - 2025年6月中国经济数据显示消费与生产分化，CPI同比微涨0.1%、核心CPI涨幅扩大至0.7%，PPI同比降幅扩大至3.6%，反映消费端政策显效、生产端需求不足[9] - 台积电2025Q2营收同比激增39%至320亿美元，高性能计算业务收入飙涨70%，凸显AI需求旺盛，其维持全年增长25%的指引，但面临新台币升值和地缘关税风险[9][10] 交易数据 - 报告展示了行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等交易数据[7] 配置观点 - 尽管当前经济面临需求端复苏慢、供给端矛盾突出的问题，但政策重心已转向“扩内需”，“反内卷”供给侧改革将优化产业生态，为经济高质量发展铺路[2][18] - 短期内建议关注白色家电&智能家电板块，该板块政策刺激和成本红利共振，产业升级推动产品价值跃迁，建议聚焦核心标的把握估值重塑机遇[3][19] - 短期内还建议关注光模块板块，台积电二季报确认AI算力需求，光模块处于量价齐升窗口，国产厂商引领技术演进，政策支持和产能布局夯实产业安全边际[5][20]