智通财经APP获悉，中信里昂发表报告指，特步国际(01368)2025财年业绩指引维持不变。该行预计，两 个品牌的门市升级将持续进行，特步核心品牌的通路多元化将持续推进，Saucony(索康尼)的产品品类 也将持续拓展，这些都将推动销售增长。该行予该股"跑赢大市"评级，目标价为6.3港元。 报告指，特步股价在2025年第三季更新后于10月17日下跌3.5%，核心品牌和索康尼的销售趋势较上季 维持稳定。尽管可比销售额有所下降，但特步核心品牌零售额与第二季持平。线上销售额年增两位数， 仍优于线下销售额。 ...

公司战略与品牌矩阵优化 - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [1] - 2025年开启DTC转型，探索更高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位 [1] - 公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势并发挥品牌协同效应 [1] 主品牌运营表现 - 2025年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度稳健态势 [2] - 主品牌线上销售表现优于线下，基本保持双位数增长，儿童业务表现优于成人业务 [2] - 主品牌功能性产品占比超六成，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动 [2] - 主品牌库销比保持在4-4.5个月的健康水平，折扣水平维持在7-7.5折，反映出良好的供应链管理和终端动销效率 [4] 索康尼品牌增长与规划 - 索康尼品牌2025年三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [3] - 索康尼三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [3] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [3] - 索康尼线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣以强化高端品牌定位 [3] 渠道优化与创新 - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，同时加快在购物中心与奥莱的布局 [5] - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平，精选奥莱面积600-800平，目前已开店铺月店效可达百万级别 [5] - 至2026年，奥莱渠道规划门店数量拓展至70-100家，契合当下奥莱渠道客流较好、动销积极的市场趋势 [5] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，有助于提升渠道中长期竞争力 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1]

公司战略与品牌聚焦 - 持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [1] - 2025年开启DTC转型，探索更高效优质的渠道布局，以夯实专业运动优势地位 [1] - 索康尼品牌维持中长期规划，目标2027年收入翻倍，经营利润率达到15%-20% [3] 近期财务表现与预测 - 预计2025至2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] - 2025年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，表现符合预期 [2] - 索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [3] 各品牌运营表现 - 主品牌三季度流水增长中，线上销售基本保持双位数增长，儿童业务表现优于成人 [2] - 主品牌功能性产品占比超六成，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品略有波动 [2] - 索康尼品牌持续深耕跑步场景，拓展服装与OG系列，获得市场积极反馈 [3] 渠道优化与拓展 - 主品牌渠道结构持续优化，新形象9代店及领跑店占比已超70% [5] - 加快在购物中心与奥莱的布局，奥莱渠道已有店铺月店效可达百万级别，计划至2026年拓展至70-100家门店 [5] - 索康尼品牌三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [3] 供应链与运营效率 - 主品牌三季度库销比为4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康且折扣压力小 [4] - 索康尼品牌库存与折扣亦处于可控范围，为四季度促销节点预留灵活空间 [4] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元 [6] DTC转型与线上策略 - 线上业务成为增长驱动，主品牌线上销售表现优于线下 [2] - 索康尼线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位 [3] - DTC转型有助于提升渠道中长期竞争力，助力公司及时把握终端需求变化 [6]

宏观策略观点 - 在DCF模型中，与贴现率相比，投资人对企业未来利润的预期可能是更重要的输入变量 [1] - 若货币宽松伴随企业利润改善及经济复苏预期升温，增量资金可能流入权益市场，导致权益资产表现更好 [1] - 成长股受降准降息直接利好需要一定条件，相比之下，防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利能力稳定而受益更明显 [1] - 当货币政策宽松带来债市"走熊"时，若权益市场对基本面改善预期不明确，防御股仍可能大比例跑输债券表现 [1] - 历史数据显示，在债市"走熊"阶段（如"熊陡"和"熊平"），跑赢同期10年期国债收益的A股比例分别高达53.8%和66.2% [9] - 防御股、偏防御股、偏周期股、周期股跑赢债券的平均比例呈单调递减趋势，分别为50.4%、49.6%、48.2%、47.6% [9] 固收金工 - 锦浪转02分析 - 预计锦浪转02上市首日价格在111.44~123.92元之间，预计中签率为0.0069% [2] - 转债总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，YTM为2.30%，债底保护较好 [11] - 初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率为10.55%，总股本稀释率为4.48% [11] - 锦浪科技2020-2024年营收复合增速为33.10%，2024年营收65.42亿元；归母净利润复合增速21.41%，2024年净利润6.91亿元 [11] - 公司销售净利率从2020年的15.26%波动至2024年的10.56%，销售毛利率从31.82%波动至31.57% [11] 公司点评 - 高能环境 - 2025年前三季度扣非归母净利润6.00亿元，同比增长29.03%；单三季度扣非归母净利润1.45亿元，同比增长177% [13] - 2025年前三季度营收101.6亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.18%；毛利率17.9%，同比提升3.9个百分点 [13] - 经营活动现金流净额3.67亿元，同比增加67.29%；存货59.97亿元，较2025年6月末增长5.09亿元，有望受益于金属价格上涨 [13] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，对应PE为14.5/12.8/11.1倍 [3] 公司点评 - 佛燃能源 - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%；营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [15] - 公司规划2025-2027年现金分红比例不低于年度归母净利润的65%，据此测算2025-2027年股息率分别为3.4%/3.6%/3.8% [4] - 计划新建20万吨/年绿醇产能，一期项目总投资约20.58亿元，达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64% [15] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.72/9.22/9.76亿元，对应PE为19.3/18.2/17.2倍 [4] 公司点评 - 民士达 - 2025年前三季度扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16%；营收3.43亿元，同比增长21.77% [16] - 销售毛利率40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率26.16%，同比提升2.43个百分点 [16] - 经营活动现金流量净额6362万元，同比大幅增加255.32% [16] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.34/1.71/2.16亿元，对应PE为45/35/28倍 [5][6] 公司点评 - 361度 - 2025年第三季度主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20% [18] - 截至25Q3超品店数量达93家，较Q2新增44家，公司预计Q4再新开20家大装超品店 [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测13.0/14.6/16.2亿元，对应PE为8/8/7倍 [7] 公司点评 - 海光信息 - 2025年第三季度单季营收40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38%；前三季度总营收94.9亿元，同比增长54.65% [8] - 2025年第三季度研发费用10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4%；前三季度研发费用25.86亿元，同比增长42.55% [8] - 2025年第三季度销售净利率29.78%，同比下降7.34个百分点，主要因研发投入高增 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至31.16/46.17/65.29亿元 [19]

核心观点 - 国盛证券维持对特步国际的买入评级，认为公司在专业跑步领域优势显著，索康尼品牌盈利规模持续扩张，预计2025-2027年归母净利润将稳步增长 [1] 2025年第三季度经营表现 - 特步主品牌终端流水同比增长低单位数，整体表现与第二季度保持一致 [2] - 索康尼品牌流水增长20%以上，增长势头稳健 [1][3] - 电商渠道销售表现预计持续优于线下渠道 [2] - 跑鞋品类增速预计为双位数，表现优于品牌整体增速，冠军跑鞋家族市场认可度提升 [2] 营运与财务状况 - 特步品牌渠道库存周转天数维持在4至4.5个月的健康水平，环比持平 [3] - 终端折扣在7至7.5折之间，环比持平，但同比2024年第三季度的7.5折略有加深 [3] - 公司通过关闭低效门店、新开优质形象店来提升线下渠道经营效率 [2] - 预计公司2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右 [4] 品牌发展与战略 - 特步主品牌立足跑步赛道，持续推动产品更新迭代 [2] - 索康尼在精英跑者群体中影响力显著，正通过调整电商产品架构以优化品牌形象 [3] - 索康尼在深耕专业跑步的同时，逐步丰富服装及生活休闲产品系列，业务规模有望继续扩大 [3] - 公司整体采取谨慎乐观的经营策略，并持续推进DTC业务 [4]

公司业绩表现 - 2025年第三季度特步主品牌终端流水同比增长低单位数，整体表现与第二季度保持一致 [2] - 2025年第三季度索康尼品牌流水增长20%以上，增速较此前有所放缓 [2][3] - 公司预计2025年收入增长约7%，归母净利润增长约10% [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为13.65亿元、15.04亿元和16.31亿元 [1] 主品牌运营分析 - 跑步品类是特步主品牌增长的主要驱动力，预计2025年第三季度跑鞋品类增速可能达到双位数，优于品牌整体增速 [2] - 主品牌电商渠道销售表现优异，预计持续优于线下渠道，公司正对线下渠道进行效率提升，关闭低效门店并新开优质形象店 [2] - 截至2025年第三季度末，特步品牌渠道库存周转天数为4至4.5个月，环比持平，同比略有增加但处于健康可控水平 [3] - 2025年第三季度特步品牌终端折扣在7至7.5折之间，环比持平，同比2024年第三季度的7.5折略有加深 [3] 索康尼品牌发展 - 索康尼品牌盈利规模正逐步扩张，业务规模有望继续扩大 [1][3] - 索康尼在精英跑者群体中的影响力显著，公司正通过丰富服装及生活休闲产品系列来推动品牌形象提升和渠道优化 [3] - 索康尼2025年第三季度增速放缓可能因电商渠道产品架构调整所致，线下渠道预计仍保持快速增长势头 [3] 行业与市场环境 - 当前消费环境处于波动态势，对冬装销售造成一定压力 [2] - 消费环境正处于波动复苏阶段，公司对主品牌采取谨慎乐观的经营策略 [4]

公司合作动态 - 李宁品牌成为2025至2032年国际武术联合会全球合作伙伴 [2] - 李宁品牌将为国际武联官员及旗下赛事、裁判员提供包括运动鞋服、运动配件在内的全方位专业运动装备支持 [2] - 合作将满足国际武联赛事、会议等多场景需求 [2] 行业活动背景 - 第10届世界传统武术锦标赛在四川峨眉山开幕，该赛事是全球规模最大、规格最高、影响力最广的传统武术盛会 [2] - 本届赛事吸引了来自全球五大洲各年龄段近5000名传统武术习练者同台竞技 [2] - 该盛会为世界武术健儿提供展示技艺平台，并推动武术文化的国际传播与交流 [2]

开放战略深化 - 上海开放从要素流动型向规则、规制、管理、标准等制度型开放深化，为全球资源配置提供强大链接 [2] - 瑞穗证券（中国）有限公司获批成为今年首家外资独资券商及首家日资独资券商，显示金融业持续扩大开放 [2] - 上海在自贸试验区等重点区域试点产权保护、环境标准等规则对接，试点做法惠及国际资本、人才和技术 [3] - 上海连续8年推出优化营商环境行动方案，国务院向全国复制推广上海自贸试验区77项试点措施 [11] 跨国企业信心与布局 - 第37次上海市咨会成员企业包括24家财富世界500强公司，总市值超3.5万亿美元，覆盖制造业、消费品、医药、能源、金融等多个领域 [1] - 自去年市咨会以来，已有13家企业计划在沪新增投资，金额超300亿元人民币 [10] - 上海五年来累计实际使用外资近1000亿美元，年均新设外资企业超5700家，外资企业总数近8万家，跨国公司地区总部和外资研发中心累计分别达1055家和627家 [12] - 罗氏制药在上海张江投资20.4亿元人民币新建生物制药生产基地，星展集团将星展证券持股比例从51%提升至91% [11][12] 创新生态与产业升级 - 西门子在上海建立德国之外最大生态系统，与上海临港共建数据跨境与国际碳足迹认证交换服务平台，工程师可在几秒内生成高可靠操作代码，错误率大幅下降 [4] - 诺华公司建议将高脂血症控制纳入基本公共卫生服务，并利用AI构建一体化数字健康平台，技术方案根植于上海市居民健康画像系统 [6] - 本土企业展示前沿实力：智元机器人量产下线第1000台机器人并商用，黑湖科技用AI将新品上市周期从3个月缩短至3周，无问芯穹将中国异构算力利用率提升至97%以上 [6] - 跨国企业将上海视为技术突破与产业变革试验场，在华布局转向中高附加值产业，加速设立研发中心等高端项目 [8] 新兴消费市场机遇 - 欧莱雅董事长安巩指出中国市场第二季度销售实现约3%正增长，中国消费者对护肤护理与美的追求只增不减 [9] - 百威集团关注中国夜经济活力，指出国内生产总值平均增速比其他城市高出约4%，并引入全球顶级电子音乐节比利时"明日世界"于11月首度登陆上海 [10] - 阿迪达斯全球CEO古尔登提出"以体育赋能城市韧性"，认为体育能发挥缓震与推进双重作用，对中国体育市场充满信心 [10]

公司基本信息 - 公司名称为合肥山蚯福渔具有限公司 [1] - 法定代表人为张福才 [1] - 注册资本为1万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 经营体育用品及器材批发与零售 [1] - 开展互联网销售，但排除需要许可的商品 [1] - 业务涉及宠物食品及用品批发 [1] - 覆盖畜牧渔业饲料销售及饲料原料销售 [1] - 包括户外用品销售 [1] - 核心业务为渔具销售 [1]

违反劳动法自要付出法的代价，同样重要的是，当下社会舆论也日益重视劳动者权益，尤其对于匹克这 样直接面向消费者的企业，面对不合规的降薪行为，恐怕不只是员工心灰意冷、选择"分手"，市场同样 在用脚投票。这对本就陷入经营困难的匹克而言，无疑是雪上加霜。 当然了，企业降薪要体面，也不是在道德绑架企业说，即便艰难的时刻也要"厚待"员工，反而是在告诫 管理者，合法合规尊重劳动者的基本权益，在任何时刻都不是附加福利，而是法律底线，而这也是劳资 关系中最基本的体面。 降薪绝非不可以，但必须以合法合规的方式进行。我国劳动法明确规定，用人单位与劳动者协商一致， 可以变更劳动合同约定的内容，包括工资条款。这就要求用人单位必须与劳动者进行充分协商，可见， 员工对莫名其妙的"被同意"自然会有异议。 员工以提交异议书的合法理性的方式表达了诉求，甚至可以说是在给企业先前的违法行为一个"台阶"， 如果接下来有商有量，恐怕还不会闹得多么难看。然而，匹克反手一纸停薪通知，将需要双方协商的降 薪事宜变成了单方面的管理安排，并称员工"不服从管理"，这实在令人大跌眼镜。毕竟，匹克不仅撕 破"脸皮"、自拆"台阶"，如果"不写检讨就停薪"属实，那么企业就 ...