原料及现货 - 丁二烯山东市场价9175元/吨 环比下降25元/吨 [1] - 丁二烯CIF中国价格1000美元/吨 环比持平 [1] - 顺丁橡胶（BR9000）山东齐鲁石化市场价11600元/吨 环比持平 [1] - 顺丁橡胶-泰混价差-2850元/吨 环比收窄250元/吨 [1] - 顺丁橡胶基差285元/吨 环比缩小235元/吨 [1] 产量与开工率 - 4月丁二烯产量44.31万吨 环比下降3.8% [2] - 4月顺丁橡胶产量12.15万吨 环比下降5.2% [2] - 4月半钢胎产量5539万条 环比下降7.2% 1-4月累计同比下降0.77% [2] - 4月全钢胎产量1308万条 环比下降4.5% 1-4月累计同比下降3.4% [2] - 5月2日丁二烯行业开工率68.9% 环比下降2% [2] - 5月2日高顺顺丁橡胶行业开工率71.9% 环比上升5.8% [2] - 5月2日半钢胎样本厂家开工率66.7% 环比下降7.8% [2] - 5月2日全钢胎样本厂家开工率59.5% 环比下降9.5% [2] 库存 - 5月2日丁二烯港口库存36500吨 环比增加1700吨 [3] - 5月2日顺丁橡胶厂内库存26850吨 环比下降6.3% [3] - 5月2日顺丁橡胶贸易商库存5100吨 环比增加41.3% [3] 资讯 - 茂名石化15万吨/年丁二烯抽提装置计划5月7日停车检修20天 配套SBS装置同步检修 [4] 分析 - 5月6日合成橡胶主力合约BR2506收报11315元/吨 涨幅0.62% [5] - 顺丁橡胶5月供应提升明显 供需宽松 [5] - 国内丁二烯装置检修与投产并存 供应收缩不明显 [5] - 5月亚洲乙烯装置检修较多 但关税问题或导致日韩丁二烯终端需求下滑 [5] - 日韩丁二烯或面临过剩 可能加大对华出口或导致亚洲丁二烯价格下跌 [5] - 国内外天然橡胶产区开割顺利 供应端季节性弱势兑现 [5] - 宏观层面"关税战"悬而未决 市场不确定性持续高企 [5] 操作建议 - 关注BR在12000附近压力 [6] - 短期观点震荡 [6]

报告行业投资评级 - 合成橡胶趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 合成橡胶短期有支撑但驱动有限，基本面对合成橡胶的驱动偏中性，顺丁橡胶库存暂无明显累库，现货在前期大幅下跌后在估值端有明显支撑，后续主要观察原油及橡胶板块的波动 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力日盘收盘价11335元/吨，较前日涨100元/吨；成交量182590手，较前日增加；持仓量42499手，较前日增769手；成交额1035589万元，较前日增193017万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为11700 - 11335 = 365；月差（BR05 - BR06，民营）为65，较前日降5；华北、华东、华南顺丁（民营）价格分别为11450元/吨、11550元/吨、11650元/吨，均与前日持平 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）为11700元/吨，与前日持平；齐鲁丁苯（型号1502）为12000元/吨，齐鲁丁苯（型号1712）为11000元/吨，均与前日持平；江苏主流丁二烯价格9250元/吨，较前日涨300元/吨，山东主流丁二烯价格9450元/吨，较前日涨200元/吨 [1] - 基本面指标：顺丁开工率72.2629%，较前日升0.87%；顺丁理论完全成本11873元/吨，较前日增309元/吨；顺丁利润 -173元/吨，较前日降309元/吨 [1] 行业新闻 - 顺丁成本端亚洲丁二烯价格小幅反弹，国内丁二烯基本面好转，价格在8800元/吨附近有支撑；供应端丁二烯行业开工率维持高位，但乙烯裂解利润走弱使丁二烯检修量增加预期提升；进口方面短期进口货源到港量有限；需求端顺丁橡胶对丁二烯采购量增加，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持；库存端丁二烯生产企业库存及港口库存均下降，预计短期丁二烯港口库存呈去库格局，对价格支撑增强 [1][4] - 顺丁橡胶现货供应方面，伴随成本端下滑加工利润上升，预计供应端开工率后续提升；需求端顺丁橡胶表需明显转强，替代需求对顺丁橡胶需求总量提供支撑；库存端基本面处于偏中性格局，库存处于同比高位 [4] - 顺丁橡胶基本面驱动偏中性，因前期大幅下跌估值对价格形成部分支撑，一是库存暂未大幅累库，盘面需给予小幅加工利润，二是NR - BR价差仍处高位，替代需求改善顺丁需求总量，表需提升对价格形成支撑，短期以震荡运行为主 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自4月2日特朗普宣布对等关税及中方反制使市场恐慌情绪达高位，抛售后美实施“90天”缓冲期，橡胶盘面横盘震荡3周 目前中美关税有缓和预期但无实质进展，不确定性仍存 经济组织下调经济增长预期，宏观面偏弱 中央政治局会议无超预期政策指引，资金谨慎冲高回落 橡胶原料端与需求端均弱，微观弱势放大宏观压力 临近五一长假，市场不确定性增加，增量资金驱动谨慎，节前预计震荡为主[6][23] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括IMF调降全球经济增速，警告贸易紧张局势和政策不确定性影响全球经济，预计2025年降至2.8%，2026年降至3%；中共中央政治局会议提出用好财政和货币政策等举措；全球天然橡胶主产区降雨量变化，原料端价格弱稳，青岛地区橡胶小幅去库，丁二烯价格弱势、顺丁橡胶生产企业利润回升，顺丁橡胶厂内累库、贸易商去库，轮胎整体产能利用率偏弱，“RU - NR”主力价差走强、“RU - BR”主力价差偏强[7] 多空焦点 - 多方因素为橡胶库存小幅去化[10] - 空方因素有原料价格偏弱、关税壁垒打压轮胎出口预期、轮胎整体产能利用率走低、经济组织下调全球经济增长预期[10] 数据分析 - 天然橡胶原料端价格弱稳，截至4月24日，泰国新鲜胶水价格57.2泰铢/公斤，较上周跌2泰铢/公斤，杯胶50.8泰铢/公斤，国内云南胶水12800元/吨，海外产区开割后收胶不畅，原料价格好于国内，新胶上量阶段预期偏弱，价格缺乏弹性[12] - 青岛地区橡胶小幅去库，截至4月18日当周，保税区现货库存80588吨，去库997吨，一般贸易现货库存531895吨，去库5700吨，临近五一下游备货带动去库[13] - 丁二烯价格弱势，顺丁橡胶生产企业利润回升，本周成交气氛好转行情止跌后小幅上行震荡，市场供应仍充裕，截至4月24日，山东鲁中地区送到价8800 - 8900元/吨，华东出罐自提价8600 - 8700元/吨，截至4月25日当周，顺丁橡胶理论生产利润47.7143元/吨[15] - 顺丁橡胶厂内累库，贸易商去库，截至4月25日当周，厂内库存28640吨，较上周累库930吨，贸易商库存3610吨，较上周去库760吨，生产利润回升使生产积极性提高，但贸易商回补库存意愿低[17] - 轮胎整体产能利用率偏弱，截至4月25日当周，全钢胎产能利用率65.79%，较上周降1.65%，山东全钢胎厂内库存可用天数42.73天，较上周增0.37天；半钢胎产能利用率72.36%，较上周降1.84%，山东半钢胎厂内库存可用天数45.6天，较上周增0.2天，“五一”假期临近产能利用率季节性走低[19] - “RU - NR”主力价差走强，“RU - BR”主力价差偏强，截至4月25日，“RU - NR”主力合约价差2335元/吨，较上周走强，“RU - BR”主力合约价差3500元/吨，较上周回升，本周合成橡胶成本支撑偏弱[20] 后市研判 - 同报告核心观点，节前预计橡胶市场震荡为主[23]

核心观点 - 中国通过"元首外交"与东南亚三国（越南、马来西亚、柬埔寨）签署超过105份双边合作文件，为企业出海提供战略支持[3][4][6] - 东南亚三国以"低成本+高潜力+战略位"组合成为中国企业出海"三驾马车"[7] - 柬埔寨定位为低成本代工厂，马来西亚是先进制造业合作伙伴，越南是全球产业链中介市场[7][30][50] 柬埔寨分析 - **经济基础**：2024年GDP约432.4亿美元，增速超6%，人均GDP达2713美元[13] - **人口红利**：1763.8万人口，年龄中位数25.6岁，劳动力参与率83.7%，月最低工资仅192美元[14][15] - **产业特征**：纺织服装占出口34.3%（101.4亿元），农产品占进口25%（9.8亿元）[24][26] - **中资布局**：2024年中国直接投资34.3亿美元占FDI近半，西港特区入驻企业202家创造3.2万岗位[22][27] 马来西亚分析 - **经济规模**：2024年GDP达4655.4亿美元，人均GDP1.24万美元[31] - **消费市场**：人均消费支出7166美元（占收入105%），Z世代占比24%[41][42] - **产业优势**：电子电气产品占出口35.9%，全球第三大半导体封测基地，槟城被称为"东方硅谷"[36][47][49] - **中马合作**：2024年双边贸易额2120.4亿美元占马外贸1/3，中国进口额1105亿美元居东盟首位[35][39] 越南分析 - **战略转型**：推行15年免费教育，目标2025年经济增速8%，2045年跻身高收入国家[50][51] - **贸易地位**：2024年中越贸易额2612.2亿美元创三年新高，中国对越出口1622.8亿美元[59] - **产业布局**：北部经济区聚集三星/富士康等电子企业，南部占全国GDP超35%[61] - **中资园区**：龙江工业园提供15年税收优惠（前4年免税），入园中企占比60%[59]

原料及现货 - 4月21日山东地区高顺顺丁橡胶价格收于11450元/吨，环比上涨50元/吨，与早间预期相悖 [1] - 多数倒挂延续，成交氛围较上周略改观，午后价格重心上探但成交压力随之俱来 [1] - 北方民营顺丁胶参考价格区间为11100-11250元/吨 [1] 产量与开工率 - 3月中国丁二烯产量为46.05万吨，环比增加9.9% [2] - 3月中国顺丁橡胶产量为12.83万吨，环比增加14.8% [2] - 3月中国半钢胎产量为5966万条，环比下降20%，1-3月累计同比微增0.28% [2] - 3月中国全钢胎产量为1399万条，环比下降30.2%，1-3月累计同比下降3.5% [2] - 截至4月17日，丁二烯行业开工率为74.1%，环比下降0.6个百分点 [2] - 截至4月17日，高顺顺丁橡胶行业开工率为62.8%，环比上升3.3个百分点 [2] - 截至4月17日，半钢胎样本厂家开工率为74.2%，环比下降0.3个百分点 [2] - 截至4月17日，全钢胎样本厂家开工率为67.4%，环比上升0.3个百分点 [2] 库存 - 截至4月16日，丁二烯港口库存为35600吨，环比增加1900吨 [3] - 截至4月16日，顺丁橡胶厂内库存为27710吨，较上期增加560吨，环比上升2.1% [3] - 截至4月16日，顺丁橡胶贸易商库存为4370吨，较上期减少330吨，环比下降7% [3] 行业动态 - 山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置计划周内重启运行 [4] 市场分析与展望 - 4月21日合成橡胶主力合约BR2505报收11195元/吨，较前一日结算价上涨1.77% [5] - 成本端丁二烯产量充裕，4月下旬有两套装置计划检修，但后期埃克森美孚和万华有新增产能补充市场 [5] - 供应端浙江传化顺丁橡胶重启，浩普新材料、威特化工装置将逐步重启，顺丁橡胶开工率预期提升 [5] - 需求端新订单表现不佳叠加成品库存较高，半钢胎开工率下滑，全钢胎开工率偏低 [5] - 天然橡胶方面，云南、海南产区开割进程正常，泰国开割预期偏强，若无天气扰动天胶上方承压 [5] - 宏观方面“关税战”悬而未决，市场不确定性持续高企 [5] - 短期成本端与供应端均利空合成橡胶，预计BR短期上方承压 [5] 操作建议与观点 - 短期操作建议为对BR2505合约逢高做空 [6] - 短期市场观点为震荡下行 [6]