半导体封测龙头日月光投控与面板大厂友达4月30日日均松口规划赴美设厂。日月光投控财务长董宏思 表示，已应客户邀请评估赴美建产能，内部已积极展开讨论，并且"相当有兴趣"；友达董座彭双浪透 露："考虑赴美设后段模组或成品组装厂"。 董宏思透露，已应客户邀请，正评估是否有机会在美国设立运营据点，以支持客户业务发展。不过，目 前尚未有具体投资时程与规模等进一步细节，最终投资拍板与否，关键在于经济规模效益与未来市况， 投资项目预期会是中国台湾现有服务的延伸，但实际细节仍取决于当时的市场情况与经济条件。 谈及关税战的影响，董宏思指出，虽然部分客户提前拉货，但并未观察到客户订单动态出现重大变化， 目前电子代工服务业务直接出货到美国的比重不到10%，可通过移转部分零组件至其他生产据点来应 对。 日月光封测业务直接出货到美国的比重非常低，目前难以具体量化影响，但预期关税的影响对竞争对手 的冲击，将远大于日月光。 展望本季，日月光投控指出，根据对当前业务状况的评估及汇率假设，第二季度封测事业新台币营收将 季增9%至10%，封测事业毛利率将季增1.4至1.8个百分点；EMS新台币营收将年减10%，营益率将年减 1个百分点。法人预估 ...

核心观点 - 京东方与三星电子在面板领域的专利纠纷持续多年后或将迎来和解，双方高层计划近期会面讨论专利费和广告使用费问题 [2][6] - 和解背后是双方在LCD和OLED领域的竞争与合作并存关系，京东方在LCD领域可能成为三星供应商，而在OLED领域则对三星构成挑战 [2][4][6] - 行业格局显示京东方在AMOLED手机面板市场份额快速提升至全球第二，并在超大尺寸电视面板市场占据主导地位 [5][7] 专利纠纷背景 - 双方专利纠纷始于2022年，此前关系较好，2023年关系恶化导致京东方对三星液晶屏供应大幅减少 [3] - 三星在两年内发起三次专利诉讼，最近一次是2024年4月指控京东方窃取OLED商业机密，京东方同步反诉形成法律拉锯战 [3] - 纠纷本质是中韩面板产业话语权之争，三星拥有OLED专利近3万件，京东方以2.8万件紧追其后 [4] 市场竞争态势 - 2024年全球AMOLED手机面板出货数据显示：三星份额43.2%居首，京东方份额15.7%位列第二且增速达22.6% [5] - 京东方车载OLED出货量已超过LG显示，并打入苹果供应链，其8.6代OLED产线将威胁三星高端市场地位 [4][5] - 京东方在100英寸以上电视面板市场占有率63.5%，计划向三星供应110英寸等超大尺寸产品 [7] 和解动因分析 - 对京东方：韩国厂商退出LCD领域后，三星和LG可能成为其LCD主要客户 [2][6] - 对三星：实现LCD供应链多样化（当前华星光电份额受限需低于30%），并有利于拓展中国市场 [6][7] - 双方将讨论广告使用费分摊机制，这关系到面板定价策略 [6] 未来影响 - 若分歧有效管控，双方竞争将更激烈，对全球面板产业格局产生深远影响 [7] - 京东方在三星供应链中呈现"电视面板稳中有升、超大尺寸主导、手机面板补充"的多元化布局 [7] - 三星2024年TV面板采购约3500万片，2025年预计3800万片，京东方有望获得更多份额 [7]

行业整体表现 - 2025年一季度面板行业实现"开门红"，TCL科技、京东方、深天马等企业营收和净利润均同比显著增长 [1] - TCL科技一季度营业收入401亿元，归母净利润10.1亿元(同比+322%)，半导体显示板块营收275亿元(同比+18%)，净利润23.3亿元(同比+329%) [1] - 京东方一季度营业收入506亿元(同比+10.27%)，归母净利润16.14亿元(同比+64.06%)，扣非净利润13.52亿元(同比+126.56%) [1] - 深天马一季度营业收入83.12亿元(同比+7.25%)，净利润9640.89万元(同比扭亏为盈) [1] - 行业回暖主要受电视面板价格上升、大尺寸化趋势加速渗透、稼动率提升等因素驱动 [1][2] 龙头企业业务进展 - TCL科技2024年半导体显示业务营收1043亿元(同比+25%)，净利润62.3亿元(较2023年+62.4亿元)，2025年一季度营收及净利润创三年单季度新高 [3] - TCL华星电视面板出货量全球前二，55/65/75英寸产品市占率全球第一，显示器面板出货量全球第二，电竞显示器份额全球第一，柔性OLED手机面板份额全球第四 [3] - 京东方2024年营业收入1983.81亿元(同比+13.66%)，归母净利润53.23亿元(同比+108.97%)，LCD五大应用产品出货量及面积全球第一，柔性OLED出货量近1.4亿片 [3] 供需与价格趋势 - 2025年一季度LCD TV主流尺寸面板价格持续上涨至3月，二季度预计采购需求降温但价格保持稳定，LCD IT面板价格温和上涨 [4] - 一季度行业平均稼动率保持在80%以上，二季度厂商将灵活调整稼动率应对需求回落 [4][5] - 中国三大面板厂(京东方、TCL华星、惠科)预计占全球液晶面板供应市场66%份额 [5] 技术布局与战略调整 - TCL科技收购LGD广州工厂(二季度并表)，加快MLED研发并实现21.6英寸印刷OLED医疗显示器量产交付 [6] - 京东方加大OLED/MLED投入，2025年柔性AMOLED出货目标1.7亿片，推进"屏之物联"战略拓展应用市场 [6] - 行业竞争转向高盈利应用、高附加值产品、高端技术及高价值品牌"四高"领域 [7] 市场展望 - 内需提振和高质量发展将增强中国市场确定性，对冲国际贸易环境变化的不确定性 [7] - 行业通过弹性生产、产能调配、多元化布局等措施应对二季度潜在需求下降压力 [5][6]

行业概况 - 一季度面板行业呈现"开门红"态势，需求短期旺盛且供需偏紧推动电视面板价格小幅回暖 [1][5] - 二季度受关税政策干扰及部分应用提前备货影响，总体需求高位回落，预计面板企业将按需生产 [5] - 行业预计今年仍将稳健发展，面板厂商保持供应弹性应对市场波动 [5] 公司业绩 - TCL华星2024年收入1043亿元（+25%），净利润62.3亿元（同比改善62.4亿元） [4] - TCL华星2025年一季度收入275亿元（+18%），净利润23.3亿元（+329%） [4] - 京东方2024年营收1984亿元（+13.65%），归母净利润53.23亿元（+108.96%），其中面板收入1650亿元（+12.6%），MLED收入84.8亿元（+50%） [4] - 京东方2025年一季度营收505.99亿元（+10.27%），归母净利润16.14亿元（+64%） [4] 市场动态 - 电视大屏化趋势推动高世代液晶面板线获利，京东方两条10.5代线保持良好盈利水平 [6] - TrendForce预计2025年京东方、TCL华星、惠科三大厂商全球液晶面板市占率将达66% [7] - 4月下旬32-75英寸液晶电视面板价格环比持平，液晶显示器面板价格微涨，笔记本面板价格持平 [8] 战略布局 - TCL科技推进收购深圳华星光电剩余股权至84.21%，交易作价115.62亿元 [6] - TCL科技完成收购LGD广州8.5代线100%股权，标的资产二季度起并表 [6] - 京东方2024年OLED出货量近1.4亿片（未达1.6亿目标），折叠屏出货超700万片（+40%），2025年目标1.7亿片柔性OLED [7] - 京东方布局MLED技术（Mini LED赋能液晶面板，Micro LED切入车载屏）及AI眼镜全系显示技术 [7] 产能与价格策略 - 头部厂商"五一"减产计划陆续确定，二季度面板厂将灵活调整产能利用率 [8] - TCL科技表示电视面板竞争格局改善使价格波动减弱，坚持按需生产 [8] - 京东方预计二季度采购需求降温，价格保持稳定，坚持按需生产策略 [8] 行业整合与股东回报 - 京东方不排除通过整合（如彩虹8.6代线）扩大规模 [9] - 京东方2025-2027年计划每年现金分红比例不低于归母净利润35%，每年回购资金不低于15亿元 [9] - TCL科技拟斥资7-8亿元回购股份（占总股本0.64%），用于员工激励 [9]

股东变动 - 挪威主权基金大幅减仓群创31.9%，持股从1亿326万9,462股降至7,027万9,581股，持股比率从1.29%降至0.88%，排名从第四大股东退至第八大股东 [1] - 新加坡政府基金减仓群创28.5%，持股从8,073万7,154股降至5,772万8,107股，持股比率从1.01%降至0.72%，排名从第九大股东退至第十大股东 [2] - 渣打银行(香港)股票交易投资专户已退出群创前十大股东行列，去年持股8,935万股占比0.98% [2] 外资持股动态 - 先进星光基金公司国际股票指数基金投资专户持股1.31%，为群创第四大股东 [2] - 梵加德新兴市场股票指数基金投资专户持股1.2%，为群创第六大股东 [2] 行业背景 - 疫情期间居家办公需求推动面板行业景气度高涨，群创业绩达到高峰，吸引挪威主权基金大举买入 [2] - 后疫情时代面板行业景气度回落，群创业绩转亏，导致主权财富基金减持 [2]

整体业绩表现 - 2024年第四季度营收546亿元，同比增长13.8%，主要受面板出货量提升带动 [3] - 归母净利润20.1亿元，同比增长32%，反映行业底部回暖趋势 [3] - 全年业绩呈现平稳上升趋势，面板量价齐升推动持续回暖预期 [5] 毛利率与费用调整 - 会计政策调整导致毛利率骤降：将21亿元质保费用从销售费用转计入主营业务成本 [3] - 剔除调整影响后，实际毛利率为15.7%，销售费用恢复至8.6亿元 [3] - 面板价格年末回落导致毛利率环比下降，但2025年初价格回升将利好后续业绩 [3][5] 业务结构分析 - 显示器件业务2024年下半年同比增长9.9%，占总收入主要部分 [3] - 物联网创新业务同比下滑22.4%，受宏观经济需求扰动明显 [3] - 两大核心业务（显示器件+物联网）合计贡献95%以上收入 [3] 存货与价格趋势 - 2024年Q4存货降至233亿元，环比下降4.7%，存货/收入比降至0.43 [3] - 面板价格自2024年底开始上涨，预计将带动下季度业绩改善 [3] - 存货周转优化叠加价格回升，ROE呈现持续回升态势 [5] 行业与经营展望 - 面板行业处于稳步涨价周期，但需求未出现快速上升 [5] - 海外收入占比近半，需关注关税政策变动对经营的影响 [5] - 大型面板价格走势显示行业进入温和复苏阶段（图表数据） [13] 历史业绩对比 - 2024年Q4营收546亿元超共识预期3.29%，但净利润20.1亿元略低于预期3.17% [4] - 销售费用率因会计调整异常降至-2.3%，研发费用率升至7.9% [4] - 净利率从2023年Q4的3.7%提升至2024年Q4的4.0% [4][12]

电视面板市场需求转弱 - 研调机构集邦科技示警，电视需求自本季起走弱，大多数电视品牌本月下修订单 [1] - 第2季电视面板采购量预估仅季增2%，远低于此前预期 [1] - 4月电视面板价格由首季的涨价态势全面转为持平，后续报价走势承压 [1] 面板厂商运营风险 - 电视面板是面板业者最重要的出海口，电视品牌厂下修订单将不利群创、友达等面板厂 [1] - 面板厂期望透过5月进行产能调控策略，以使供需趋于稳定，降低价格下跌风险 [1] 美国关税政策的不确定性 - 面板双虎认为美国关税政策是最大不确定性，可能导致下半年传统旺季面临“旺季不旺”压力 [2] - 关税议题导致客户下急单抢拉货，使第2季订单超乎预期，但可能影响第3季需求 [2] - 白宫政策反覆使厂商难以做出正确决定，今年原本向好的行业展望恐落空 [2] 公司对美国市场敞口 - 群创直接出货美国市场约占8%至10%，间接出货约占10%至15%，合计约二成左右 [2] - 友达直接出货到美国营收约2亿美元，受美国关税影响的营收占比约12% [2] 库存与季节性循环变化 - 电视面板需求修正主因品牌客户库存已增加至一定水位 [1] - 关税不确定性已造成从去年第4季到今年第1季客户端提早拉货、补库存，目前库存尚待消化 [2] - 关税议题可能改变正常的季节循环，导致季节性需求发生变化 [2]

友达光电业绩表现 - 2025年3月营收新台币258.53亿元（约人民币57.47亿元），同比增长21.93% [1][2] - 2025年第一季度累计营收新台币721.02亿元（约人民币160.28亿元），同比增长21.23% [1][2] 群创光电业绩表现 - 2025年3月营收新台币187.65亿元（约人民币41.71亿元），同比减少6.76% [3][4] - 3月大尺寸面板出货量853万片，环比减少0.2%；中小尺寸出货量2,945万片，环比减少4.0% [3] - 2025年第一季度累计营收新台币559.32亿元（约人民币124.34亿元），同比增长10.77% [3][4] - 第一季度大尺寸出货量2,508万片，环比减少2.7%；中小尺寸出货量8,506万片，环比增加12.6% [3] 瀚宇彩晶业绩表现 - 2025年3月营收新台币10.01亿元（约人民币2.23亿元），同比增长24.88% [4][6] - 3月中小尺寸面板出货量2,709万片，环比减少17.0%；大尺寸及自有品牌产品出货量29.8万片，环比增加163.8% [4] - 2025年第一季度累计营收新台币29.00亿元（约人民币6.45亿元），同比增长14.32% [5][6] 凌巨科技业绩表现 - 2025年3月营收新台币7.02亿元（约人民币1.57亿元），同比增长9.21% [7][8] - 2025年第一季度累计营收新台币20.47亿元（约人民币4.58亿元），同比增长2.60% [7][8] 铼宝科技业绩表现 - 2025年3月营收新台币3.85亿元（约人民币0.86亿元），同比增长106.61% [9][11] - 2025年第一季度累计营收新台币7.78亿元（约人民币1.73亿元），同比增长40.26% [10][11] - 营收增长主要系因子公司电池柜经客户验收后认列收入 [11] 华凌光电业绩表现 - 2025年3月营收新台币1.69亿元（约人民币0.38亿元），同比增长1.25% [11][12] - 2025年第一季度累计营收新台币5.15亿元（约人民币1.14亿元），同比增长10.20% [11][12]

农林牧渔行业 - 规划文件定位为未来十年中央农村工作的顶层设计文件，聚焦粮食安全与科技创新，强调耕地保护与产能提升双管齐下，种业被定位为农业科技创新的重中之重 [1] - 反制关税措施下农业种植产业链直接受益，种源自主可控成为保障粮食安全的重中之重，农产品价格或有提振，带动种业、种植公司业绩增长预期 [3] 纺织服装行业 - 纺服行业受"对等关税"影响超出预期，制造端公司需关注美国收入占比、产能分布及关税分摊情况，品牌端公司需关注定价端吸收关税影响的能力 [4] - 纺服OEM组织高效生产、产品开发能力依然稀缺，关税扰动或加速中小产能出清，龙头代工厂长期份额有望提升 [4] 债市与美元 - "对等关税"政策后美元指数不涨反跌，中期交易逻辑仍在于美国与非美经济体货币政策及基本面差异，长期存在多个矛盾点 [7] - 黄金对冲美元风险的价值正在加强，对应抗通胀属性、避险属性及信用属性，金价面临重要边际变化 [8] 大类资产与市场策略 - 4月是基本面、政策变化的重要观察期，市场或从股强债弱行情中抽离，股市风格可能切换，债市进入震荡阶段 [9] - A股进入震荡调整期，估值驱动行情暂告段落，后续走势依赖一季报企业盈利兑现支撑，科技板块关注消费电子、元器件和云服务等方向 [10][11] - 中证质量指数系列精选高质量样本，长期收益稳健，3月有色金属、家电和煤炭行业表现较好 [12] 科技产业与面板 - TV面板需求旺盛，价格或转向平稳但仍相对较高，面板厂Q2利润端有望表现积极，行业竞争格局良性化，大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行 [13] 海外市场 - 港股上周25Y业绩增速预期下行，金融、资讯科技和原材料等行业盈利增速预测上调 [14] - 美股上周25Y业绩增速预期下行，仅材料、房地产与医疗保健行业盈利增速预测向上调整 [15]

群创成立新公司布局MicroLED技术 - 群创于2024年2月成立新公司群超显示科技（Advanced MicroLux），专注于MicroLED技术研发与制造，由前董事长王志超领导 [1] - 新公司注册资金为新台币1.5亿元，设立在群创竹南T3厂（原统宝LTPS面板厂），该厂为MicroLED主要研发据点 [1] 群创MicroLED技术合作与进展 - 群创通过收购美国eLux（与夏普、荣创共同完成）强化MicroLED技术开发，eLux在集团技术布局中扮演关键角色 [3] - 采用色转换技术解决RGB巨量转移和维修成本问题，提升显示均匀性并降低生产成本 [3] - 当前技术已应用于车企和大尺寸电视领域，正与客户洽谈量产计划 [3] - 色转换技术计划1-2年内出货大尺寸显示/车用面板，车用产品量产需2-3年 [3] - 初期生产拟使用3.5代LTPS产线，未来扩展至6代线 [3] 行业专家观点与市场分析 - TrendForce指出eLux的流体自组装（FSA）巨量转移技术取得进展，新公司成立后可对外行销该技术 [4] - WitsView报告涵盖MicroLED市场规模、技术发展、大尺寸/穿戴/车用显示等细分领域分析，预计2024年发布 [6]