股价表现 - 截至2025年6月6日收盘价为10.89元，较上周10.72元上涨1.59% [1] - 本周最高价11.08元(6月5日)，最低价10.64元(6月3日) [1] - 当前总市值69.52亿元，在一般零售板块排名21/59，两市A股排名2234/5148 [1] 公司治理变动 - 选举王培桓为第五届董事会董事长及总经理 [2][3] - 选举张爱国为第五届监事会主席 [2][3] - 聘任多位高级管理人员包括副总经理、董事会秘书和财务总监 [2] 股份回购进展 - 截至2025年5月31日累计回购3447000股，占总股本0.54% [2][3] - 累计支付回购金额33086648元 [2][3] 可转债回售 - "家悦转债"回售价格为100元/张 [2][3] - 回售期为2025年6月5日至6月11日 [2][3] 募投项目变更 - 原"威海物流改扩建项目"17140.41万元募集资金变更用途 [2][3] - 新投向"威海物流冷链建设及供应链提升项目"和"呼和浩特智慧产业园生鲜冷链加工中心项目" [2][3] - 已签订募集资金专户存储监管协议 [2]

公司股价与市值 - 截至2025年6月6日收盘价4.79元，较上周持平，本周最高价4.94元，最低价4.77元 [1] - 当前总市值42.38亿元，在一般零售板块排名40/59，两市A股排名3387/5148 [1] 长期股权投资 - 2024年长期股权投资余额24.86亿元，未计提减值，主要投向房产租赁、新材料、汽车零售、新能源及房地产领域 [1][2][4] - 投资标的企业包括无锡三凤楼商业管理、安徽陶铝新材料研究院、东方汽车、上海吉道航新能源、浙江均旭房地产等 [1][2][4] - 各标的企业近三年收入利润、资产负债及现金流数据已详细披露，并说明投资协同性及必要性 [2][3] 其他应收款与财务风险 - 其他应收款余额2022年0.6亿元、2023年0.09亿元、2024年1.11亿元，前五大发生额已披露 [2] - 浙江均旭房地产经营状况良好但存在回款风险 [2][3] 医疗健康业务表现 - 2024年医疗健康业务总收入28.38亿元，同比增长8.16%，毛利率7.55% [2][4] - 儿童全成长发育医疗服务营收同比增长10.33%，受益于儿科门诊扩张及生长激素药品销售增长 [2][4] - 业务分专科综合医疗、儿童发育医疗、特需儿童康复三大板块，各板块经营主体、业务模式及财务数据已详细披露 [3]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，武商集团报收于9.01元，较上周的9.32元下跌3.33% [1] - 5月20日盘中最高价报9.4元，5月23日盘中最低价报8.99元 [1] - 当前最新总市值69.29亿元，在一般零售板块市值排名20/59，在两市A股市值排名2177/5148 [1] 公司治理结构 - 公司注册资本为人民币768,992,731元 [1][3] - 股东会是公司最高权力机构，负责选举和更换董事、审议批准公司重大事项 [1] - 董事会由11名董事组成，其中4名为独立董事 [1][3] - 公司党委参与公司重大问题决策，发挥领导核心和政治核心作用 [1][3] 业务范围 - 经营范围涵盖日用品批发、食品销售、家具销售、物业管理、广告发布等多项业务 [1] - 公司可以通过多种方式增加资本，也可以减少注册资本 [1] 利润分配政策 - 公司利润分配政策注重股东回报，优先采用现金分红方式 [1][3] - 实行内部审计制度，确保业务活动、风险管理、内部控制等事项得到有效监督 [1] 职工权益 - 公司章程强调保护职工合法权益，加强职工培训，维护职工利益 [1][3]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局，基于经营调整节奏，调整2025 - 2027年利润预测，预计归母净利为13.9、14.7、15.4亿元（2025 - 2026年前值为16.0、17.7亿元），对应PE 10、9、9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收171亿元，同比增长9.8%，归母净利润13亿元，同比增长0.5%，扣非归母净利润12亿元，同比增长8.8%，毛利率27%，同比增加0.8pct，归母净利率7.7%，同比增加0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，同比增加1/0.73pct，每股拟派现1.36元（含税），分红率46% [1] - 2025Q1营收43亿元，同比增长12%，归母净利润4.75亿元，同比增长9.2%，扣非归母净利润4.45亿元，同比增长0.2%，毛利率30%，同比增加1.4%，归母净利率11%，同比增加2.1pct；销售管理费用率14%/4.7%，同比增加0.98/0.5pct [1] 业态与地区表现 - 分业态看，2024年电器、超市、百货、汽贸业态营收同比分别为+12.85%、0.31%、12.16%、29.51%，营收占比分别为21.01%、39.21%、11.26%、27.27%，毛利率分别为18.88%、16.53%、63.89%、6.87%，毛利率同比分别为0.89、0.83、2.10、+0.62pct [2] - 分地区看，2024年重庆、四川、湖北地区营收同比分别为10.22%、14.13%、92.23%，营收占比分别为98.39%、1.59%、0.02%，毛利率分别为19.83%、49.05%、3.68%，毛利率同比分别为+0.51、2.33、15.02pct [2] 主营业务调整 - 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米，2024年新增门店5家（电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（电器1家，超市5家，汽贸7家），截止2024年末，电器、超市、百货、汽贸门店分别为42、148、50、33家，占地面积共计16.53、69.77、120.98、10.16万平方米 [3] 投资收益 - 对联营企业投资收益提供重要利润来源，2024全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益为7.08亿元，同比增长15%，2025Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比增长9.4% [4] - 截止2024年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06% - 5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中2024年已确认1.28亿元 [4] 政策推动业务增长 - 2024年8月起，重庆政府补贴升级，重百开展促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调、冰洗、厨卫、彩电销售增长148%、92%、80%、68%，2024年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收同比增长14%，单店坪效高于超市百货，2025Q1国补继续，电器业务持续增长 [5] 新增长点 - 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，2024年调改门店10家，调改后多项经营指标实现双位数增长 [6] - 超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，持续孵化差异化自由品牌，重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50% [6] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,985.14|17,138.85|17,795.27|18,403.87|19,134.50| |增长率|3.72%| - 9.72%|3.83%|3.42%|3.97%| |EBITDA（百万元）|2,472.55|2,679.02|2,625.47|2,668.65|2,687.63| |归属母公司净利润（百万元）|1,314.83|1,314.64|1,386.87|1,472.67|1,539.50| |增长率|48.84%| - 0.01%|5.49%|6.19%|4.54%| |EPS（元/股）|3.23|2.98|3.15|3.34|3.49| |市盈率（P/E）|9.57|10.37|9.83|9.26|8.86| |市净率（P/B）|2.02|1.83|1.56|1.33|1.16| |市销率（P/S）|0.66|0.80|0.77|0.74|0.71| |EV/EBITDA|2.30|2.52|2.21|1.45|0.66| [7]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局 基于经营调整节奏，调整2025 - 2027年利润预测，预计2025 - 2027年归母净利为13.9/14.7/15.4亿元（25 - 26年前值为16.0/17.7亿元），对应PE10/9/9倍，维持“买入”评级 [6] 公司经营业绩 - 2024年营收171亿元，同比降9.8%，归母净利润13亿元，同比增0.5%，扣非归母净利润12亿元，同比增8.8% 毛利率27%，同比增0.8pct，归母净利率7.7%，同比增0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，同比增1/-0.73pct 每股拟派现1.36元（含税），分红率46% [1] - 2025Q1营收43亿元，同比降12%，归母净利润4.75亿元，同比增9.2%，扣非归母净利润4.45亿元，同比降0.2% 毛利率30%，同比增1.4%，归母净利率11%，同比增2.1pct；销售/管理费用率14%/4.7%，同比增0.98/+0.5pct [1] 分业态情况 - 2024年电器/超市/百货/汽贸业态营收同比+12.85%/-0.31%/-12.16%/-29.51%，营收占比21.01%/39.21%/11.26%/27.27%，毛利率18.88%/16.53%/63.89%/6.87%，毛利率同比-0.89/-0.83/-2.10/+0.62pct [2] 分地区情况 - 2024年重庆/四川/湖北地区营收同比-10.22%/-14.13%/-92.23%，营收占比98.39%/1.59%/0.02%，毛利率19.83%/49.05%/3.68%，毛利率同比+0.51/-2.33/-15.02pct [2] 主营业务调整 - 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米 2024年公司新增门店5家（电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（电器1家，超市5家，汽贸7家） 截止2024年末，电器/超市/百货/汽贸门店分别42/148/50/33家，占地面积共计16.53/69.77/120.98/10.16万平方米 [3] 投资收益情况 - 2024全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益为7.08亿元，同比增15%，2025Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比增9.4% 截止2024年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06% - 5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中2024年已确认1.28亿元 [4] 电器业务增长原因 - 2024年8月起，重庆政府补贴升级，重百开展促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调/冰洗/厨卫/彩电销售增长148%/92%/80%/68% 2024年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收同比+14%，单店坪效高于超市百货 2025Q1国补继续，电器业务持续增长 [5] 新增长点情况 - 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，2024年调改门店10家，调改后多项经营指标双位数增长 超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，孵化差异化自由品牌 重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50% [6] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 18,985.14 | 17,138.85 | 17,795.27 | 18,403.87 | 19,134.50 | | 增长率(%) | 3.72 | -9.72 | 3.83 | 3.42 | 3.97 | | EBITDA(百万元) | 2,472.55 | 2,679.02 | 2,625.47 | 2,668.65 | 2,687.63 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,314.83 | 1,314.64 | 1,386.87 | 1,472.67 | 1,539.50 | | 增长率(%) | 48.84 | -0.01 | 5.49 | 6.19 | 4.54 | | EPS(元/股) | 3.23 | 2.98 | 3.15 | 3.34 | 3.49 | | 市盈率(P/E) | 9.57 | 10.37 | 9.83 | 9.26 | 8.86 | | 市净率(P/B) | 2.02 | 1.83 | 1.56 | 1.33 | 1.16 | | 市销率(P/S) | 0.66 | 0.80 | 0.77 | 0.74 | 0.71 | | EV/EBITDA | 2.30 | 2.52 | 2.21 | 1.45 | 0.66 | [7] 基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | A股总股本(百万股) | 440.55 | | 流通A股股本(百万股) | 191.21 | | A股总市值(百万元) | 13,639.35 | | 流通A股市值(百万元) | 5,919.93 | | 每股净资产(元) | 18.04 | | 资产负债率(%) | 59.10 | | 一年内最高/最低(元) | 36.20/16.91 | [10]

报告公司投资评级 - 报告给予王府井“买入”评级，当前价格 13.91 元，合理价值 14.11 元，前次评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 王府井 25Q1 业绩承压，但业态结构持续优化，免税业务全类型覆盖，增量空间可期，预计 25 - 27 年业绩向好，看好未来业绩弹性空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩承压，静待消费恢复 - 25Q1 营收 29.9 亿元，同比 -9.8%，归母净利润 5564.1 万元，同比 -72.4%，扣非归母净利润 2701.1 万元，同比 -86.0% [6][11] - 收入下滑、利息收入减少和预提人员安置费用使盈利能力承压，25Q1 毛利率同比下滑 2.0pp 至 39.2%，销售/管理/财务费用率分别为 12.9%/16.8%/3.6%，同比 -0.5pp/+1.6pp/+3.0pp [6][15] - 业态结构优化，25Q1 购物中心和奥特莱斯营收正增长，高毛利业态占比提升，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税营收分别为 11.5/7.5/6.0/3.9/1.0 亿元，同比 -13.9%/-6.6%/+4.1/+3.9%/-17.8% [6][17] - 免税业务全类型覆盖，24 年中标哈尔滨、牡丹江机场及武汉、长沙市内免税项目经营权 [6][23] 盈利预测和投资建议 - 营收拆分假设：预计 25 - 27 年百货营收分别为 41.7/42.1/42.2 亿元，同比 -2.0%/+0.9%/+0.3%；购物中心营收分别为 34.7/38.3/42.0 亿元，同比 +15.3%/+10.4%/+9.6%；奥特莱斯营收分别为 25.7/28.5/31.2 亿元，同比 +13.2%/+10.8%/+9.4%；专业店营收分别为 14.9/15.2/15.5 亿元，同比 +2.1%/+2.2%/+2.0%；免税营收分别为 3.2/4.0/4.8 亿元，同比 +26.6%/+25.2%/+20.1% [29][30] - 成本与毛利率、费用率假设：预计公司整体毛利率中长期提升，费用率优化；各业态毛利率 25 - 27 年百货分别为 34.2%/34.5%/34.5%，购物中心分别为 44.7%/45.1%/45.2%，奥特莱斯分别为 63.6%/63.8%/63.8%，专业店分别为 10.6%/10.8%/10.8%，免税分别为 21.0%/22.9%/24.2%；预计 25 - 27 年销售费用率分别为 15.3%/15.2%/15.1%、管理费用率分别为 13.3%/13.3%/13.2% [31][33] - 盈利预测：预计 25 - 27 年营收分别为 121.7/129.5/137.1 亿元，同比 +7.0%/+6.5%/+5.8%，归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8 亿元，同比 +65.6%/+13.5%/+14.0% [35] - 投资建议：选取百联股份、天虹股份、中国中免为可比公司，给予公司 25 年 36xPE，对应合理价值 14.11 元/股，维持“买入”评级 [36][37]

报告行业投资评级 维持强于大市 [3] 报告的核心观点 2024 年行业基本面承压，多数行业和公司受宏观影响大，但已有企业逆势突围消费降级 迎接新消费浪潮核心是实现品类到品质再到品牌的升级 酒店餐饮、化妆品、超市百货、黄金珠宝等行业都有形成品牌的成功路径 预计 2025 年这类企业能体现增长潜力和品牌估值 [1] 各部分总结 社服商贸板块行情：25Q1 走势仍承压，关注子板块数据验证 - 2024 年商贸零售板块走势+12.14%，消费者服务-8.70%，美容护理板块走势-10.34% 2025 年以来，美容护理+8.15%排名第一，消费者服务-2.83%，商贸零售-5.95% [11] - 社服板块个股 2025 年初至 4 月末走势整体偏弱，港股部分茶饮及新消费属性新股表现好 各板块因产业端运营数据验证情况不同呈现差异化 餐饮龙头经营效率稳定向好，旅游出行板块需求韧性突出 [17][19] - 美容护理板块市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，消费需求分化，对品牌生命周期和公司经营水平提出更高要求 [23] - 零售板块偏向新消费的个股领涨，2025 年一季度波动大，部分公司逆势获机构持仓增加 跌幅较多集中在百货、超市、黄金珠宝领域 [30] 社服板块业绩总结：关注内需政策需求弹性，优质龙头现差异化 机构持仓 25Q1 环比回落至低点，关注持仓偏好变化 - 24Q3 - 25Q1 社服板块整体基金持仓市值占比环比持续下降，25Q1 达近年底部 25Q1 末持仓环比下行与板块走势匹配，关注内需政策和消费提振措施对市场和持仓偏好的影响 [33] - 社服板块基金重仓标的占比升降互现，持仓占比居前为中国中免、百胜中国等 市场偏好需求韧性的旅游出行板块、成长性和新增长曲线明显的标的等 [36] 2024 及 25Q1 子板块业绩表现：业绩环比磨底改善，同比仍承压 - 营收端：25Q1 仅免税和自然景区较疫前增长，人造景区、酒店、旅行社营收同比下滑 旅游出行板块需求韧性强，出境游业务稳健修复 [40][42] - 利润端：25Q1 各子板块扣非归母净利同比 19 同期不如 24Q1，但多数较 24Q4 改善 预计内需提振政策对各板块经营效率有支撑 [45] 免税：25Q1 销售逐步磨底，关注海南封关下品类和渠道优化 - 中国中免 2024 年业绩下滑，25Q1 营收和归母净利仍降，但毛利率稳定 海口免税城表现优，离岛免税市占率提升，海外和有税业务推进 [49] - 海南两大机场执飞架次磨底企稳，海南封关政策预计优化免税渠道优势 市内免税店政策完善或刺激消费 出境客群修复，机场免税竞争力增强 [50][65] - 韩国免税销售额低位震荡，份额丢失显著 免税运营商龙头有望成为综合旅游零售商 [68][71] 酒店：关注大盘 RevPAR 企稳，供给端趋势稳定下龙头深化效率提升 - 2025 年酒店大盘 RevPAR 较 2024 下滑，商务需求弱，旅游需求韧性强 供给端总体平稳，预计年内增加趋势缓和 [72] - 龙头酒店集团开店预期平稳，注重品牌培育和布局 经营指标 24Q4 及 25Q1 承压，效率优化、供应链优化、品牌优化为方向 [74][80] - 行业 25Q1 经营效率承压，25Q2 以来高频数据回暖 旅游需求占比提升带来机遇，中远期连锁化率有空间 [81][85] 餐饮：供给优化，龙头供应链、新曲线及盈利能力掌控的灵活度提升 - 餐饮龙头业绩分化，优质赛道龙头有望穿越周期 25Q1 经营效率平稳，新上市茶饮和模式创新餐饮企业表现优 [93] - 行业竞争激烈格局将维持，餐企客单价动态调整 餐饮作为拉动内需方向，增速较社零快，但年内竞争压力大 [94][95] - 不同定位和发展阶段的龙头面临不同任务，2025 年及未来龙头将在多方面发力提升综合壁垒 [103][106] 旅游：出行链韧性强成为拉动内需重要抓手，博彩逐步受益承载力释放 - 旅游是促进内需重要抓手，刚需属性和韧性强 2025 年假期旅游人次和收入增长，关注入境游市场空间 [109] - 旅游消费韧性有优势，旅游分项 CPI 提升快 优质景区修复明显，后续关注节假日数据、新供给项目等 [112][113] - 博彩板块 25Q1 澳门博彩 GGR 增幅有限，待核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强 [132] 化妆品&医美业绩总结：品牌成长期获得高增放量机会显著 持仓占比有所回升，高增速股公司筹码进一步集中 - 市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，从 peg 逻辑看，增速和估值双升带动个股获超额收益 [23] 化妆品运营效率改革正在进行，医美产品生命周期特性凸显 - 美妆企业关注盈利，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率 部分公司调整改革，成长期品牌有望收入利润双升 [7] - 医美需求偏弱、竞争加剧，单一产品生命周期缩短，对企业产品矩阵等方面要求提高 [7] 重点个股：增速分化持续，行业放缓但品牌高增仍存 - 化妆品行业 25Q1 高增速公司数量减少，稀缺优质业绩个股预计获超额收益 [7] - 医美个股成长性与管线及细分赛道相关，锦波生物等新材料企业高增，值得关注 [7] 商贸零售板块业绩总结 机构持仓持续回升 - 报告未提及相关内容 商贸零售：经营继续承压，困境反转关注度高 - 黄金珠宝：金价新高带动投资品和一口价产品增长，首饰类下降 关注菜百股份、潮宏基 [8] - 贸易：美国贸易政策波动大，一带一路成新方向 关注苏美达、绿联科技、安克创新 [8] - 一般零售：胖东来调改是核心主题，关注数字化升级和门店运营 关注多点数智、永辉超市等 [8] - 电商代运营：抖音代运营增长，品牌代理多样化发展 [10] - 跨境电商：关税博弈下品牌效应和供应链优势凸显 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 永辉超市作为国内商超领导者，有广泛门店布局和高知名度，结合胖东来经营模式有望步入品质零售新阶段，但处于门店调改阶段，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为628.64亿/740.25亿/845.37亿，归母净利润为 - 4.05亿/5.67亿/11.76亿，对应26 - 27年PE为83倍/40倍 [4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 永辉超市发布2024年报及2025年一季报，2024年营收675.74亿元/-14.07%，归母净利润 - 14.65亿元，扣非归母净利润 - 24.10亿元，非经常性损益9.45亿元；2024Q4营收130.25亿元/-21.32%，归母净利润 - 13.88亿元，扣非归母净利润 - 17.49亿元；2025Q1营收174.79亿元/-19.32%，归母净利润1.48亿元/-79.96%，扣非归母净利润1.37亿元/-77.07% [1][11] 点评 - 主动调整门店布局致收入下滑，2024年营收675.74亿元/-14.07%，零售业营收637.68亿/占94.37%/-13.49%，服务业营收38.06亿/占5.63%/-22.83%，因零售竞争激烈，全年关232家尾部门店，24年调改31家门店下半年开业且占比不大，对收入带动不明显 [2][12] - 收入规模下降使费用率略有上升，2024年费用率23.93%/+0.78pct，2024Q4费用率30.67%/+4.13pct，2025Q1费用率20.78%/+1.38pct，经营门店数量下降费用减少，但收入下滑致费用率上升 [13] - 调改门店优化商品结构和采购模式使净利率暂时承压，2024年毛利率20.46%/-0.78pct，归母净利率 - 2.17%/-0.48pct，扣非归母净利率 - 3.57%/-1.05pct；2024Q4毛利率18.84%/-0.93pct，归母净利率 - 10.65%/-2.31pct，扣非归母净利率 - 13.43%/-3.75pct；2025Q1毛利率21.50%/-1.35pct，归母净利率0.84%/-2.55pct，扣非归母净利率0.79%/-1.98pct，Q1调改门店占比小，净利率未恢复 [14] - 全面学习胖东来推进品质零售战略转型，2024年6月19日第一家调改门店开业，2024年调改31家，2025年4月底达69家，计划6月底达124家，年底达200家，2024年底有775家门店分布29个省市；快速推进供应链改革，研发升级自有品牌，2025年3月开全球供应商大会，4月发《致中国优质供应链的一封信》 [3][15] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78,642|67,574|62,864|74,025|84,537| |(+/-)%|-12.71%|-14.07%|-6.97%|17.75%|14.20%| |归属母公司净利润（百万元）|-1,329|-1,465|-405|567|1,176| |(+/-)%|51.90%|-10.26%|72.33%|—|107.40%| |每股收益（元）|-0.15|-0.16|-0.04|0.06|0.13| |市盈率|(18.80)|(39.63)|—|82.62|39.84| |市净率|4.31|12.96|11.69|10.24|8.15| |净资产收益率(%)|-20.09%|-29.17%|-10.12%|12.39%|20.45%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|9,075|9,075|9,075|9,075|9,075| [5] 股票数据（2025/04/30） - 6个月目标价（元）：-- - 收盘价（元）：5.16 - 12个月股价区间（元）：2.14~7.64 - 总市值（百万元）：46,827.19 - 总股本（百万股）：9,075 - A股（百万股）：9,075 - B股/H股（百万股）：0/0 - 日均成交量（百万股）：262 [6] 涨跌幅（%） |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|14%|18%| |3M|-5%|-4%| |12M|112%|108%| [8] 相关报告 - 《永辉超市（601933）：第一大股东变更为名创优品子公司，资源协同提升差异化竞争力》 --20240924 - 《永辉超市（601933）：郑州门店调改初见成效，期待全国性调整稳步推进》 --20240705 - 《永辉超市（601933）：Q2收入增长加速，零售巨头稳健复苏》 --20220829 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多指标预测，如2025 - 2027年货币资金预计为3,179、4,559、7,152百万元等，各指标有相应变化趋势 [18][19] - 财务与估值指标，包括每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，如2025 - 2027年营业收入增长率预计为 - 7.0%、17.8%、14.2%等 [18][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司向品质零售转型进展顺利，随调改店逐渐盈利，长期经营拐点可期，估值合理，维持“买入”评级[4] 公司经营业绩 - 2024年实现营收675.74亿元（同比-14.1%）、归母净利润-14.65亿元（2024年同期为-13.29亿元）；2025Q1实现营收174.79亿元（-19.3%），归母净利润1.48亿元（-80%）[4] - 考虑门店调改影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为-7.38/4.10/11.95亿元（2025 - 2026原值2.88/8.38亿元），对应EPS为-0.08/0.05/0.13元，当前股价对应2026 - 2027年PE为114.1/39.2倍[4] 分行业及产品营收情况 - 2024年零售业/服务业分别实现营收637.68/38.06亿元，同比分别-13.5%/-22.8%[5] - 生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收288.25/349.43亿元，同比分别-12.8%/-14.0%[5] 盈利能力情况 - 2024年公司综合毛利率为20.5%（-0.8pct），盈利能力下滑主要系公司在商品结构和采购模式优化过程中主动推裸价、控后台[5] - 2025Q1公司综合毛利率为21.5%（-1.4pct），销售/管理/财务费用率分别为16.6%（+1.0pct）/2.4%（+0.4pct）/1.5%（+0.0pct），费用率整体呈抬升趋势，毛利率短期承压[5] 供应链革新与门店调改 - 永辉超市改革领导小组组长叶国富提出“三个聚焦、一个反对”，有望快速推进供应链革新并向品质零售转型[6] - 截至2025年3月底共调改47家门店，其中41家“稳态调改店”（开业满3个月）已实现稳定盈利，预计2025年6月底全国调改门店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|78,642|67,574|59,987|74,935|90,429| |YOY(%)|-12.7|-14.1|-11.2|24.9|20.7| |归母净利润(百万元)|-1,329|-1,465|-738|410|1,195| |YOY(%)|51.9|-10.3|49.6|155.6|191.2| |毛利率(%)|21.2|20.5|18.6|19.9|20.7| |净利率(%)|-1.9|-2.4|-1.4|0.6|1.5| |ROE(%)|-24.7|-37.8|-23.4|11.5|25.1| |EPS(摊薄/元)|-0.15|-0.16|-0.08|0.05|0.13| |P/E(倍)|-35.2|-32.0|-63.4|114.1|39.2| |P/B(倍)|7.9|10.5|12.7|11.4|8.8|[8]

文章核心观点 公司在零售业务上通过多种策略提升竞争力与利润，还涉足低空经济领域，积极响应政策并拓展市场，2025年一季度业绩表现良好 [1][2][3][4][5] 股价与市值情况 - 截至2025年4月25日收盘，汇嘉时代报收于7.72元，较上周上涨1.71% [1] - 本周4月22日盘中最高价报8.18元，4月21日盘中最低价报7.51元 [1] - 公司当前最新总市值35.56亿元，在一般零售板块市值排名43/59，在两市A股市值排名3596/5145 [1] 机构调研要点 - 4月25日开展特定对象调研等活动，公司在平衡信息披露合规与重要股东关系管理方面，遵守法规、建立机制、组织培训 [1] - 公司一季度归母净利润同比大涨50.53%，归母扣非净利润同比涨幅达47.01%，超市业态毛利额同比增长35%，毛利率同比增长3个百分点 [4][5] - 2024年公司与新疆通用航空有限责任公司签署《合作意向书》，联手发展低空经济，合资公司已成立，前期工作正常推进 [2][4] - 公司通过加盟河南大张集团“盛德美”共享仓等方式优化供应链体系，降低运营成本，增厚毛利空间 [4][5] - 汇嘉时代积极布局线上销售，构建多元化线上场景，开展全域营销和私域流量运营 [4] - 公司参与新疆“以旧换新”政策，截至4月中旬，参与品类销售额约2500万元，同比增长近150% [4] 经营策略 应对消费转型 - 顺应市场趋势，在消费场景拓展和采销链路升级上双轮驱动，以精细化管理降本增效 [3] - 以首店经济推动品牌迭代升级，2024年引进首进疆品牌27个，调改品牌723个 [3] - 营造良好消费体验，如哈密地区两大项目吸引不同客群 [3] 线上布局 - 构建多元化线上场景，利用小红书、抖音直播等平台拓展互动场景 [4] - 搭建自营直播矩阵，开展全域营销，实施私域流量运营，开发私域团购等业务 [4] - 在线上推出预售、预订、促销提醒等功能，改善顾客体验 [4] 供应链优化 - 2024年加盟河南大张集团“盛德美”共享仓，推动供应链前移，优化配送流程，统一促销节奏 [5] 区域拓展 - 2025年百货业态通过存量优化调改提高利润空间，新开店优先采用托管经营模式 [6] - 超市业态锁定网点覆盖空白等区域，加快连锁网络布局 [6] 政策机遇 - 国家推出促消费政策，新疆实施“以旧换新”政策成效显著，公司积极参与，销售额增长 [4] - 公司在新疆自贸区设立贸易公司，进口原料推自营产品，探索拓展中亚市场 [4][5]