核心增长战略 - 公司设定未来三年内将总付费率从2024年4.7%提升至8-10%的目标 实现核心订阅业务收入翻倍潜力 [2][5][6] - 长期目标为休闲类产品付费率超10% 生产力工具付费率超20% [6] - 销售与市场费用维持在图片、视频与设计及广告收入的16%左右 研发开支以每年约15%速度增长 [8] 海内外市场策略 - 海外策略从单纯追求付费用户转向并重月活跃用户增长 重点开拓欧美市场 [2][3][9][10] - 海外休闲业务成为MAU增长主引擎 美国市场现有休闲产品付费率高达约50% [15] - 国内业务聚焦提升付费率与每付费用户平均收入 休闲类产品作为成熟现金牛 生产力工具不追求MAU扩张 [15] AI技术赋能 - AI工具RoboNeo被视为提升个性化推荐和加速付费率增长的关键 计划2025年9月开始商业化 [2][13][14][16] - RoboNeo将作为独立生产力应用面向非专业用户市场 并整合进公司旗下其他应用 [16] - 若整合成功 该工具有望在2026年带来显著收入增长 [16] 电商合作变现 - 与阿里巴巴合作预计在2025年下半年可转债交易完成前启动 [17][18] - AI试穿功能将于2025年下半年通过独立应用Wearnow及美图秀秀、美颜相机整合上线 采用电商平台导流与收入分成模式 [20] - DesignKit功能将于2025年9月出现在阿里巴巴商家工作台 直接服务电商卖家 [20] 市场认可与进展 - 摩根士丹利将公司目标价上调9%至15.7港元 维持增持评级 [3] - 公司于2025年7月开始重构欧美市场核心应用（如Airbrush和BeautyPlus）以侧重MAU增长 [15] - 关键节点为2025年9月 涵盖RoboNeo商业化、与阿里合作实质性进展 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入38.27亿元 同比增长3.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.82亿元 上年同期亏损3.41亿元 [1] - 亏损幅度同比收窄 净亏损减少0.59亿元 [1] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利人民币1元（含税） [1] - 不送红股 不以公积金转增股本 [1]

股价表现与市场事件 - 美图公司早盘股价上涨6.59%至11.33港元 成交额达10亿港元 [1] - 公司正式被纳入MSCI中国指数 于当日收市后生效 [1] 财务业绩表现 - 上半年收入达18.21亿元人民币 同比增长12.34% [1] - 股东应占溢利为3.97亿元 同比大幅增长30.84% [1] - 收入增长主要源于订阅类影像与设计产品业务的快速扩张 [1] 业务发展战略 - 目标在2025至2028年间将总付费比率提升至8-10% 较2024年4.7%水平实现翻倍增长 [1] - 正在重建海外生活场景产品线 重点针对美国及欧盟市场 [1] - 现有生活场景产品在美国市场付费比率已达约50% [1] 机构评级与估值 - 摩根士丹利重申"增持"评级 将目标价从14.4港元上调至15.7港元 [1] - 新目标价相当于预测明年动态市盈率1.6倍 [1] - 估值调整反映管理层将2025年净利润指引上调约11% [1] - 机构看好公司长期增长潜力 基于清晰的发展路径和生成式AI应用能力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - AI技术驱动产品创新和付费转化率提升，推动业绩增长 [4][5][6] - 全球化战略成效显著，海外用户增长强劲 [5] - 业务结构持续优化，高毛利率的影像与设计产品业务成为增长核心 [4][6] 2025H1业绩表现 - 总收入18.21亿元，同比增长12.3% [4] - 经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3% [4] - 毛利率73.6%，同比提升8.7个百分点 [4] - 影像与设计产品业务收入13.51亿元，同比增长45.2%，占总收入74.2% [4] - 广告业务收入4.34亿元，同比增长5.0% [4] - 美业解决方案业务收入0.30亿元，同比下降88.9% [4] 用户数据 - 全球月活跃用户达2.80亿，同比增长8.5% [5] - 海外MAU达9800万（占比35%），同比增长15.3% [5] - 国内市场MAU为1.82亿，同比增长5.2% [5] - 付费订阅用户数达1540万，同比增长42.0% [6] - 付费订阅渗透率提升至5.5% [6] 产品创新与全球化进展 - AI创新功能成为海外扩张重要引擎，"AI换装"在东南亚、美国、英国等市场广受好评 [5] - "AI闪光灯"功能上线首月触达全球约190万用户 [5] - 针对印尼、日本等市场进行本地化功能优化 [5] - 海外生产力工具MAU同比增长超过90% [5] - 2025年7月推出AI设计助手RoboNeo，MAU快速突破百万 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.16/50.53/61.05亿元 [6] - 预计同比增长20.2%/25.8%/20.8% [6] - 预计NON-IFRS归母净利润为9.50/11.89/15.58亿元 [6] - 预计同比增长62.1%/25.1%/31.1% [6] - 预计毛利率将提升至74%/75%/76% [9] 财务指标表现 - 2024年营业收入33.41亿元，同比增长23.9% [9] - 2024年归母净利（NON-IFRS）5.86亿元，同比增长59.2% [9] - 2024年毛利率69% [9] - 净资产收益率（NON-IFRS）预计将从2025年的17.94%提升至2027年的23.28% [10] - 总资产周转率预计将从2025年的54%提升至2027年的65% [10]

财务业绩 - 25H1营收18.2亿元 同比增长12.3% [1] - 调整后归母净利润4.7亿元 同比增长71.3% 接近预告区间上限 [1] - 增设中期分红 现金派发每股0.045港元中期股息 [1] 用户指标 - 整体MAU达2.8亿 同比增长8.5% [1] - 生活场景MAU同比增长7.5% 生产力工具MAU同比增长21.1% [1] - 国内MAU同比增长5.2% 海外MAU同比增长15.3% [1] - 期末付费用户1540万 同比增长42% 本期净增280万 [1] - 付费率5.5% 环比提升0.8个百分点 [1] - 生活场景付费率5.3% 生产力工具付费率7.8% [1] - 月ARPPU为16.1% 同比增长3% [1] 业务结构 - 影像与设计产品收入同比增长45% 收入占比提升至74% [2] - 广告收入同比增长5% [2] - 美业解决方案收入同比下降89% [2] - 其他收入同比下降12% [2] 盈利能力 - 整体毛利率达74% 自23H2以来持续环比提升 [2] - 三费增速均小于核心付费业务收入增长 体现规模效应 [2] - 研发费用增速降低 底层视觉大模型训练完成转向垂直模型训练 [2] - 调整后归母净利率26% [2] 公司治理 - 创始人董事长及CEO增持70万股 未进行过减持 [2] - 2018年以来持续增持 当前持股比例12.89% [2] 战略发展 - 重点拓展生产力场景及海外市场增长较快 [1][2] - 国内toB竞争极大改善 与阿里巴巴合作持续推进 [2] - 海外toC起量 24H2加大投入后已有三个功能破圈 [2] - 海外竞品较少且产品力存在差距 [2] 盈利预测 - 上调25-27年调整后归母净利润预测至9.42/13.30/16.85亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，收入同比增长13.1%至350.5亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元，经调整净利润率提升0.9个百分点至16.0% [8] - 可灵AI商业化进展亮眼，Q2收入超2.5亿元（Q1为1.5亿元），2025年收入目标较年初翻番，资本投入预算同步翻倍 [8] - AI大模型技术赋能生态变现，OneRec推荐模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，日均使用时长同比增长3.9% [8] - 电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，泛货架GMV占比超32.0%，商城日均动销商家数同比增长30% [3][9] 财务表现 - 2025Q2直播业务收入100亿元（同比+8%），线上营销服务收入198亿元（同比+13%），其他服务收入52亿元（同比+26%） [3] - 2025年预计营业总收入1425.99亿元（同比+12.37%），归母净利润172.86亿元（同比+12.72%），Non-IFRS净利润200.16亿元（同比+12.98%） [1] - 宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元 [8] 业务亮点 - 可灵AI 2.1系列模型实现质量全面提升，首尾帧功能效果较1.6版本提升235% [8] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集《新世界加载中》（全球播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作深化游戏社交场景 [8] - AI技术优化广告素材生成，推动在线营销服务收入实现低单位数增长；多模态大模型提升电商人货匹配效率 [8] - 灵动画布新功能提供一站式创作体验，支持无限可视化空间与多人实时协作 [8] 增长预期 - 2025-2027年Non-IFRS净利润预测为200/245/296亿元，对应PE为15/12/10倍 [1][9] - 电商业务预计保持高于行业的增速，主业整体稳健增长 [3][9]

股价表现 - 美图公司盘中涨幅超5% 截至发稿涨3.66%至10.47港元 成交额达8.55亿港元 [1] 管理层增持 - 首席执行官吴泽源以每股10.00港元均价增持70万股公司股份 [1] - 管理层对公司未来业务展望充满信心 不排除适时进一步增持 [1] 中期财务业绩 - 收入同比增长12.34%至18.21亿元人民币 [2] - 毛利同比增长27.26%至13.4亿元人民币 [2] - 股东应占溢利同比增长30.84%至3.97亿元人民币 [2] - 每股基本盈利0.09元 拟派发中期股息每股0.045港元 [2] 业务增长驱动 - 影像与设计产品业务实现快速收入增长 [2] - 增长主要归因于付费订阅用户数提升 [2]

股价表现与交易情况 - 美图公司盘中涨幅超过5% 截至发稿时上涨3.66%至10.47港元 成交额达8.55亿港元 [1] 管理层增持行动 - 创始人兼董事长吴泽源(吴欣鸿)于2025年8月21日以每股10.00港元均价购入70万股公司股份 [1] - 管理层对公司未来业务展望充满信心 并表示不排除在适当时候进一步增持 [1] 中期财务业绩表现 - 截至2025年6月30日六个月收入18.21亿元 同比增长12.34% [1] - 同期毛利13.4亿元 同比增长27.26% [1] - 股东应占溢利3.97亿元 同比增长30.84% [1] - 每股基本盈利0.09元 拟派发中期股息每股普通股0.045港元 [1] 业务增长驱动因素 - 收入增长主要来自订阅为主的影像与设计产品业务实现快速收入增长 [1] - 增长归因于2025年上半年付费订阅用户数的提升 [1]

财务表现 - 2025H1总收入18.2亿元同比增长12% 影像产品收入增长强劲带动[1] - 影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入同比变化+45%/+5%/-89% 占收入比74%/24%/2%[1] - 毛利润13.4亿元同比增长27% 毛利率74%同比提升9个百分点 高毛利业务占比提升所致[1] - 经调整归母净利润4.7亿元同比增长71% 利润率26%同比提升9个百分点 费用控制良好且经营杠杆持续释放[1] - 营销预算维持在影像与广告收入16%水平 研发费用保持约15%增速[1] 运营数据 - 月活跃用户数2.8亿同比增长9% VIP付费会员1540万同比增长42%[2] - 付费渗透率5.5%同比提升1.3个百分点 驱动影像设计产品收入达13.51亿元同比增长45%[1][2] - 生活场景用户2.57亿同比增长8% 订阅用户1360万同比增长30% 付费渗透率5.3%[2] - 生产力场景用户2300万同比增长21% 订阅用户180万同比增长90% 付费渗透率7.8%[2] - 开拍应用订阅用户增速超330% 美图设计室订阅用户同比增长56%[2] 业务进展 - 与阿里巴巴合作涉及大模型与电商领域 基于通义多模态模型提升垂类训练效果[3] - 联合推出AI试衣功能 结合阿里服装资源与美图AI能力 支持商品购买与成交转化[3] - 通过淘天商家后台推广美图设计室的AI商品图能力 分成比例仍在商议中[3] - 影像AI代理产品roboneo上线后MAU突破百万 计划8月底推出完整订阅与单购付费机制[4] - 海外产品Airbrush付费渗透率超10% 参照Adobe Lightroom约15%的付费率水平[4] 发展预期 - 预计2025-2027年付费渗透率提升1.4/0.9/0.8个百分点 达6.1%/7.0%/7.8%[4] - 上调2025-2027年经调整归母净利润预测至10.0/13.3/15.7亿元 上调幅度18%/17%/10%[5] - 三年净利润复合增长率39% 基于生产力与海外场景拓展及成本控制优势[5]

激励计划实施概况 - 2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期归属条件成就 [1] - 激励计划总规模700万股 占公司股本总额46,682.2836万股的1.50% 其中预留部分140万股 占比0.30% [2] - 预留授予对象为23名激励对象 包括董事 高级管理人员及核心技术业务人员 [1][2] 归属时间安排 - 预留授予限制性股票分三个归属期 首个归属期为授予日起16-28个月内 [4] - 具体归属时间安排：第一个归属期2025年8月18日至2026年4月16日 第二个归属期2026年4月17日至2027年4月16日 第三个归属期2027年4月17日至2028年4月16日 [4][13] 业绩考核要求 - 预留部分考核年度为2024-2026会计年度 各年度业绩目标以2023年营业收入为基数 [7] - 第一个归属期要求2024年营业收入增长率不低于10.00% [17] - 2024年实际营业收入1,396,789,414.24元 较2023年增长12.00% 达成考核目标 [17] 本次归属执行情况 - 本次归属数量38.78万股 占预留授予总量96.95万股的40% [19] - 涉及23名激励对象 其中董事兼执行总裁姚巍获授25万股 本次归属10万股 [19] - 7名激励对象因离职不符合资格 6名因个人绩效考核未达标 共32.4万股被作废 [12] 会计处理影响 - 预留授予日2024年4月17日 授予价格7.80元/股 [21] - 相关股份支付费用已在等待期内摊销 本次归属不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [20][22] - 归属股票来源为定向发行A股普通股 完成后股权分布仍符合上市条件 [22]