行业格局 - 银行仍是权益基金代销主力军 前十名中占据六席 [2] - 基金代销机构百强构成中 银行24家 独立销售机构18家 券商57家 保险公司仅1家 [6] - 银行渠道权益基金占有率从超50%降至40%左右 券商渠道市占率逐年提升 [6] 机构表现 - 蚂蚁基金以8229亿元权益基金保有规模稳居第一 较2024年底增长11.38% [6] - 招商银行权益基金规模4920亿元位列第二 增速达19.85%为前五名中最快 [6] - 天天基金权益基金规模3496亿元排名第三 增速仅0.09% [6] - 工商银行和建设银行分列第四第五 规模分别为3399亿元和2638亿元 [6] - 非货币基金方面 蚂蚁基金突破1.5万亿元 招商银行突破1万亿元 天天基金突破6000亿元 [8] 市场份额变化 - 权益基金保有规模占比：商业银行41.79% 独立销售机构28.54% 券商27.41% 环比分别减少0.14/0.21个百分点和增加0.15个百分点 [6] - 非货币基金保有规模占比：商业银行43.1% 独立销售机构34.79% 券商20.44% 环比分别减少1.11个百分点和增加0.55/0.46个百分点 [6] 指数基金发展 - 股票型指数基金保有规模占比：券商55.34% 独立销售机构30.34% 商业银行13.66% 环比分别减少2.33个百分点和增加0.33/2.37个百分点 [9] - 商业银行股票型指数基金保有规模达2667亿元 较2024年底1923亿元大幅增长38.69% [9] - 农业银行股票指数基金保有规模大幅提升169% 从75亿元增至202亿元 排名上升16位至第26名 [10] - 蚂蚁基金以709亿元规模领跑指数基金销售 国泰海通增加350亿元 招商银行/中信证券/农业银行/招商证券增加超百亿元 [10] 市场驱动因素 - 互联网金融发展使年轻投资者更倾向在线平台 专业投资平台需求上升 [3] - 股市大涨行情推动指数基金赚钱效应 银行积极布局此类产品 [9] - 利率下降促使储蓄搬家 银行强化ETF等被动指数产品推广 [11] - 资管新规后理财产品净值化转型 银行更倾向推荐净值波动可预测的指数基金 [11]

核心观点 - 中国证监会发布新规推动公募基金销售费用改革 标志着费率改革进入第三阶段 旨在引导长期投资并重塑行业生态 [1][2][3] 费率调整具体措施 - 降低认申购费率 因当前销售平台已提供大幅优惠 实际影响有限 [1] - 优化赎回费安排：非货基金持有少于7日收取不低于1.5%赎回费 7-30日收取不低于1% 30日至6个月收取不低于0.5% [1] - 规范销售服务费：持有超过一年的股票型/混合型/债券型基金不得继续收取销售服务费 [2] - 赎回费全额计入基金财产 明确收取规则与费率标准 [1] 对产品结构的影响 - C类份额费率优势消失 短期申赎成本大幅提升 尤其影响债券型基金 [2] - 债券型基金持有期要求延长：原持有7天或30天免赎回费 新规要求持有30天至6个月仍收0.5%费率 [2] - 场内ETF不受赎回政策调整影响 债券市场ETF化进程预计加速 [2] 对销售机构的影响 - 代销机构依赖的认申购费 销售服务费及客户维护费等收入来源受限 [3] - 需转型商业模式 加强服务能力建设与专业投资建议提供 [3] - 未提升服务能力的机构面临市场份额挤压风险 [3] 对基金公司的影响 - 抑制短期规模扩张行为 促使从价格竞争转向专业服务能力提升 [3] - 加大投研投入与投资管理水平 注重长期业绩创造 [3] - 强化投资者教育与陪伴 引导树立正确投资理念 [3] 行业长期发展方向 - 推动行业向高质量发展转型 坚持以投资者为本的核心原则 [4] - 促进行业生态重塑 建立长期投资导向的健康发展模式 [3][4]

公募基金销售保有规模总体增长 - 2025年上半年公募基金销售保有规模百强榜单显示权益基金保有规模达51374亿元较2024年末增长5.89% 非货币市场基金保有规模达101993亿元环比增长6.95% 股票型指数基金保有规模达19522亿元环比增长14.57% [1][3] - 百强榜单中券商占据57席 银行有24家上榜 独立基金销售机构占据17席 保险公司和证券投资咨询机构分别有1家入围 [3] 各类代销机构占比及变化 - 权益基金保有规模中商业银行占比41.79%环比减少0.14个百分点 独立基金销售机构占比28.54%环比减少0.21个百分点 券商占比27.41%环比增加0.15个百分点 保险公司占比2.17%环比增加0.21个百分点 证券投资咨询机构占比0.09%环比减少0.02个百分点 [4] - 非货币市场基金保有规模中商业银行占比43.1%环比减少1.11个百分点 独立基金销售机构占比34.79%环比增长0.55个百分点 券商占比20.44%环比增长0.46个百分点 保险公司占比1.6%环比增长0.12个百分点 证券投资咨询机构占比0.07%环比减少0.01个百分点 [4] - 股票型指数基金保有规模中券商占比55.34%环比减少2.33个百分点 独立基金销售机构占比30.34%环比增长0.33个百分点 商业银行占比13.66%环比增长2.37个百分点 保险公司占比0.63%环比减少0.36个百分点 证券投资咨询机构占比0.03%环比减少0.01个百分点 [5][6] 头部代销机构排名及业绩 - 权益基金保有规模前十强机构为蚂蚁基金8229亿元 招商银行4920亿元 天天基金3496亿元 工商银行3399亿元 建设银行2638亿元 中国银行1903亿元 交通银行1629亿元 中信证券1421亿元 农业银行1359亿元 华泰证券1266亿元 排名与2024年末相比无变化且规模均增长 [2][7] - 股票型指数基金保有规模前十名包括蚂蚁基金3910亿元 中信证券1223亿元 华泰证券（数据未披露） 天天基金964亿元 国泰海通证券（新进前十） 招商银行735亿元 招商证券 银河证券 广发证券 东方财富证券 平安证券退出前十 [2][7] - 非货币市场基金保有规模前十强包括蚂蚁基金15672亿元 招商银行10419亿元 天天基金6374亿元 兴业银行 工商银行4624亿元 中国银行3968亿元 建设银行3352亿元 腾安基金 平安银行 基煜基金（新进前十） 中信证券退出前十 [2][7][8] - 头部代销机构2025年上半年业绩：蚂蚁基金营业收入92.51亿元同比增长22.46% 净利润4.34亿元同比大增360.66% 天天基金营业收入14.24亿元同比增长0.49% 净利润0.64亿元与2024年同期持平 招商银行代理基金收入24.38亿元同比增长14.35% [8] 市场趋势与机构优势分析 - 股票型指数基金保有规模实现两位数增长因市场波动下指数基金收益表现良好 机构投资者如社保基金和险资主动布局 公募基金加大宣传推动个人投资者购买 [4] - 券商在股票型指数基金保有规模占比过半因专业背景和人才优势 市场行情改善时更具优势 [6] - 银行在权益基金和非货币市场基金保有规模占比领先因拥有高净值客户和专业理财经理 客户维护优势明显 [6] - 未来公募代销格局预计保持多元化发展趋势 头部化、专业化、个性化成为投资者选择代销渠道的核心要素 蚂蚁基金、招商银行、天天基金前三名格局难改变 [1][8]

美联储9月利率决议 - 美联储将于北京时间下周四凌晨2点公布9月利率决议 市场预期降息板上钉钉 核心争议在于降息25bps或50bps[5] - 美国经济呈现通胀可控+就业降温局面 非农就业和CPI数据支持降息预期[5] - 2年期美债收益率阈值从4%下滑至3.8%（基于25bps降息预期）或3.5%（基于50bps降息预期） 当前已快速下行至3.5%附近[6] - 全球债券指数（价格指数）创2022年以来新高 除东大外全球债券利率整体下行[6] 债券与固收行业动态 - 国内纯债业务从业人员存在过剩现象 10年国债利率自2023年极速下行 远离3%以上历史中枢 债券夏普比率恶化[13] - 固收+领域仍具发展潜力 被视为低利率时代重要固收课题 需通过差异化策略突破[15] 中美第四次经贸会谈 - 会谈时间为本周日至下周三 议题包括Tiktok问题 与美联储利率决议时间紧密衔接[16][17] - 会谈前双方采取博弈措施：美商务部将多家中国实体列入出口管制实体清单 中国对原产于美国的模拟芯片发起反倾销调查[17] - 芯片ETF（159995）可能受益于国产替代主题活跃 近期AI硬件行情分流芯片板块资金[17] 基金保有量数据 - 蚂蚁基金权益类保有规模8229亿元（环比+11%） 非货币类15675亿元（环比+8%） 股票指数类3910亿元（环比+22%）[20][22] - 招商银行权益类保有规模4920亿元（环比+20%） 非货币类10419亿元（环比+10%） 股票指数类735亿元（环比+26%）[20][22] - 股票指数基金保有量普遍大幅增长 银行机构呈现躺赢态势 客户自主购买指数基金成趋势[22] - 代销行业呈现头部集中格局 蚂蚁占据新增流量入口 招行聚焦高净值客户大类资产配置[22][23] 汽车行业政策 - 八部委发布《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 旨在推动高质量发展 可能加速整车企业出清[28] 市场表现与资产配置 - 标普500连续创收盘价历史新高 纳指100同步创新高 海外降息周期成为核心投资主线[10] - 需警惕市场过度提前反应降息预期 可能出现类似2023年9月降息后回吐涨幅的风险[11] 行业趋势洞察 - 资管行业终局形态呈现资管机构指数化与个人投资投顾化双轨发展[23] - 基金投顾业务具域外流量吸引和投资者陪伴属性 2025年可能成为真正元年[25][26]

投资评级 - 行业投资评级为看好 且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年基金代销市场头部集中度提升 马太效应加剧 [5][9] - 股票指数类产品增长驱动权益基金整体增长 主动权益类产品仅微增 [4] - 银行渠道在股票指数类产品上发力明显 券商渠道在权益和非货基份额上均有所提升 [4][20] - 蚂蚁基金在全品类份额上均有提升 招商银行在主动权益领域表现亮眼 [6][7] - 渠道降费改革政策预计将重塑行业竞争格局 对依赖前端费用的银行和券商渠道影响较大 [9] 行业数据表现 - 2025H1末前100家代销机构权益和非货保有规模分别为5.14万亿元和10.20万亿元 较年初分别增长6%和7% [4] - 全市场权益和非货AUM在2025年7月末达到8.75万亿元和20.46万亿元 较年初分别增长9.9%和6.5% [5][24] - 主动权益和股票ETF的AUM在2025年7月末分别为5.65万亿元和3.10万亿元 较年初分别增长11.3%和7.5% [5] - 2025年1-7月主动权益基金单位净值上涨12% 优于股票ETF的8% [5] 渠道份额变化 - 非货基口径下 银行/三方/券商渠道份额分别为43%/35%/20% 环比变化-1.2/+0.7/+0.5个百分点 [4] - 权益口径下 银行/三方/券商渠道份额分别为42%/29%/27% 环比变化-0.2/-0.05/+0.15个百分点 [4] - 股票型指数口径下 银行/三方/券商渠道份额分别为14%/30%/55% 环比变化+2.4/+0.4/-2.3个百分点 [4] - 主动权益口径下 银行/三方/券商渠道份额分别为59%/28%/10% 环比变化+0.4/-0.4/-0.5个百分点 [4] 头部机构表现 - 权益保有规模CR5集中度为44.2% 环比提升1.3个百分点 [5][12] - 蚂蚁基金权益和非货保有规模分别为8229亿元和15675亿元 环比分别增长11%和8% [7][12][19] - 招商银行权益和非货保有规模分别为4920亿元和10419亿元 环比分别增长20%和10% [6][12][19] - 中信证券权益和非货保有规模分别为1421亿元和2397亿元 环比分别增长5%和15% [8][12][19] - 国泰海通权益保有规模为978亿元 环比大幅增长78% [8][12] 产品结构变化 - 银行渠道主动权益占权益比重为88% 环比下降3个百分点 [4] - 三方渠道主动权益占权益比重为60% 环比下降4个百分点 [4] - 券商渠道主动权益占权益比重为23% 环比下降2个百分点 [4] - 各渠道主动权益占比均下降 指数占比提升 显示客户从主动权益迁移至被动指数的趋势 [4] 政策影响分析 - 证监会发布基金销售费用管理规定征求意见稿 主要针对前端申赎和C类份额销售服务费整改 [9] - 新规对依赖前端申购费的银行和券商渠道影响较大 对依赖份额销售服务费的三方渠道也有一定影响 [9] - 政策旨在改变渠道"重首发 轻持营"的现象 预计将进一步重塑渠道生态和竞争格局 [9]

新一轮重点行业稳增长方案 - 聚焦钢铁、有色等十大关键行业实施稳增长方案 这些行业规模大、带动性强、向新力足 [2] - 方案从供需两端发力 供给侧强调技术创新 需求侧围绕消费升级提出举措 推动行业质与量双提升 [2] 基金销售机构保有量格局 - 2025年上半年基金销售保有规模数据显示头部格局稳定 蚂蚁基金、招行和天天基金占据前三 [2] - 权益类基金中蚂蚁基金规模居首 招行增速强劲 非货币市场公募基金保有规模蚂蚁基金领跑 [2] - 股票型指数基金成增长最快品类 第三方独立销售机构领先 银行系在权益类发力 [2] 美国对中企实体清单制裁 - 美国商务部将23家中国实体列入实体清单 其中13家为集成电路企业 [2] - 美方称这些公司存在违背美国国家安全或外交政策利益行为 [2] 美联储降息预期与市场影响 - 市场对美联储降息预期增强 纳斯达克指数创新高 三大股指涨跌不一但本周均录得涨幅 [3] - 美国消费者信心指数下降为宽松货币政策提供依据 多家机构上调降息次数预测 [3] - 国际贵金属期货和油价收涨 特斯拉股价大涨 Model YL车型畅销且获内华达州Robotaxi测试批准 [3] 预制菜行业争议 - 罗永浩直播回应西贝预制菜风波 表示不反对预制菜但反对以现做菜价格卖预制菜 [3] - 西贝官方回应指责不实并公布菜品制作过程 开放后厨参观 众多餐饮大佬声援西贝 [3] - 预制菜国标草案已过审 行业将走向合规 [3] 加密货币市场波动 - 美联储降息预期推动加密货币上涨 以太坊、狗狗币等多数加密货币上涨 [3] - 加密货币市场全网合约爆仓超4亿美元 爆仓人数超15万人 近八成为空单爆仓 [3] 财务造假处罚案例 - 证监会对*ST东通涉嫌财务数据虚假记载作出行政处罚 拟罚款2.29亿元 [4] - 对7名责任人合计罚款4400万元 对实际控制人采取10年证券市场禁入 [4] - 公司涉嫌触及重大违法强制退市情形 深交所将启动退市程序 犯罪线索移送公安机关 [4] 杉杉股份业绩表现 - 4月至今公司最大涨幅134.98% 上半年营收同比增长11.78% 净利润暴涨1079.59% [5] - 公司此前连续三年利润下滑 如今内斗落幕经营不确定性消除 [5] - 负极材料回暖行业集中利好头部 布局固态电池有望受益商业化 产销双旺海外项目推进 [5] - 签超百亿合作协议 [5] 房地产市场政策支持 - 河南省八部门印发房地产支持措施 加大购房补贴、提高公积金贷款额度 [5] - 自8月下旬多地陆续推楼市新政、办展销活动 今年约190地出台近440条优化政策 [5] - 传统旺季叠加政策支持 潜在需求有望释放 "金九银十"值得期待 [5] 科创债ETF发行情况 - 第二批14只科创债ETF开售 天弘科创债ETF当日结募 认购资金超29亿元 [5] - 科创债ETF具备多重优势契合新质生产力发展需求 首批产品7月发行后规模突破千亿 [5] - 目前存量规模占信用债7% 发行热情高 未来有望成债券ETF重要拼图 [5]

行业竞争格局 - 头部机构竞争格局基本稳定 蚂蚁基金 招商银行和天天基金继续占据前三名位置[1] - 第三方独立销售机构保持领先地位 银行系机构在权益类基金上发力明显[3] 权益基金保有规模 - 蚂蚁基金以8229亿元规模稳居第一 较2024年底增长11.38%[2] - 招商银行位列第二规模达4920亿元 增速高达19.85%在前五名中增长最为强劲[2] - 天天基金排名第三规模3496亿元 与去年底几乎持平增速仅为0.09%[2] - 工商银行和建设银行分列第四第五 规模分别为3399亿元和2638亿元[2] 非货币市场基金保有规模 - 蚂蚁基金以15675亿元继续领跑[3] - 招商银行以10419亿元位居第二[3] - 天天基金位列第三规模6374亿元[3] - 工行和建行在该指标上出现小幅下滑 较2024年底分别下降1.34%和3.01%[3] 股票指数基金表现 - 股票型指数基金成为2025年上半年增长最快的品类[3] - 招商银行增速高达26.29% 工行增速达到39.78%[3] - 蚂蚁基金在该品类保有规模最大达3910亿元 增速22.15%[3] - 投资者对被动投资产品的偏好显著提升[3] 机构排名详情 - 前十大权益基金保有规模机构包括蚂蚁基金8229亿元 招商银行4920亿元 天天基金3496亿元 工商银行3399亿元 建设银行2638亿元 中国银行1903亿元 交通银行1629亿元 中信证券1421亿元 农业银行1359亿元 华泰证券1266亿元[4] - 非货币市场基金保有规模前十为蚂蚁基金15675亿元 招商银行10419亿元 天天基金6374亿元 工商银行4624亿元 建设银行3459亿元 中国银行3968亿元 交通银行1931亿元 中信证券2397亿元 农业银行1712亿元 华泰证券1752亿元[4][2]

行业整体规模增长 - 截至2025年中前100家基金销售机构非货保有规模达10.199万亿元 较年初增长6600亿元 较去年同期增长1.34万亿元 月均增量约1100亿元 [2] 权益基金保有规模格局 - 蚂蚁基金以8229亿元位列第一 招商银行4920亿元居第二 天天基金3496亿元与工商银行3399亿元接近 建设银行2638亿元位列第五 [3] - 第六至第十名机构为中国银行1903亿元 交通银行1629亿元 中信证券1421亿元 农业银行1359亿元 华泰证券1266亿元 [3] 非货币市场基金保有规模格局 - 蚂蚁基金以15675亿元居首 招商银行10419亿元为第二家万亿级机构 形成"双超"格局 [5] - 天天基金6374亿元位列第三 兴业银行4998亿元与工商银行4624亿元进入前五 [5] - 中国银行3968亿元 建设银行3352亿元 腾安基金3277亿元 平安银行2686亿元 基煜基金2648亿元跻身前十 [5] 股票型指数基金保有规模格局 - 蚂蚁基金以3910亿元领先 中信证券1223亿元与华泰证券1150亿元均超千亿 天天基金964亿元居第四 国泰海通证券757亿元列第五 [7] - 招商银行735亿元 招商证券659亿元 中国银河证券563亿元 广发证券509亿元 东方财富证券474亿元进入前十 [7] 增量资金流向 - 权益基金维度蚂蚁基金增长841亿元 招商银行增长815亿元 中国人寿 中信建投 招商证券 建设银行 国信证券增量均超百亿 [10] - 非货币基金维度蚂蚁基金增长1146亿元 招商银行增长915亿元 天天基金增长620亿元 基煜基金增长607亿元 邮储银行增长471亿元 [10] - 兴业银行 中信证券 江苏银行 腾安基金增量均超300亿元 [10]

头部机构渠道优势 - 蚂蚁基金权益类基金保有规模达8229亿元 环比增幅11% 保持市场首位 [3] - 招商银行权益类基金保有规模4920亿元 增幅20% 银行系机构中排名第一 [3] - 前十强机构座次不变 天天基金和工商银行权益类基金保有规模均超3300亿元 [3] - 头部机构中仅蚂蚁基金和招商银行实现权益基金保有规模两位数增长 其他机构为个位数增长 领先优势扩大 [4] 券商系机构表现 - 券商系权益类基金保有规模增幅达6.6% 在银行系、第三方及券商系三类机构中增幅最大 [8] - 券商客群以较高风险偏好投资者为主 股市回暖推动权益类基金配置力度加大 [8] 银行系指数基金爆发 - 银行系股票指数基金保有量规模激增37.9% 远超第三方和券商系同期增幅 [10] - 全市场股票指数型基金保有规模总体增长14.6% 被动投资理念普及推动市场认可度提升 [10] - 农业银行股票指数基金保有规模激增169% 工商银行增长40% 招商银行提升26% [11] - 银行系客群以中低风险偏好投资者为主 指数基金赚钱效应及推广力度加大推动规模快速增长 [11] 市场整体格局 - 前50强机构在权益基金、非货基金及股票指数型基金保有规模均实现显著增长 [7] - 权益资产快速回暖推动公募基金保有市场格局洗牌 [1]

头部机构权益基金保有规模 - 蚂蚁基金权益类基金保有规模达8229亿元 环比增长11% 位居榜首 [2] - 招商银行权益类基金保有规模4920亿元 环比增长20% 银行系机构中居首 [3] - 前十强机构座次保持不变 天天基金和工商银行权益类基金保有规模均超3300亿元 [3] 股票指数基金保有表现 - 银行系股票指数基金保有规模激增37.9% 远超券商系10.2%和第三方16.1%的增幅 [7] - 农业银行股票指数基金保有规模大幅增长169% 工商银行和中国银行均增长40% [5][8] - 招商银行股票指数基金保有规模提升26% 交通银行增长28% [4][8] 不同类型机构保有规模对比 - 券商系权益类基金保有规模增幅达6.6% 在三大机构类型中增幅最大 [6] - 银行系权益基金保有规模20787亿元 非货币基金41785亿元 股票指数基金2604亿元 [7] - 第三方机构权益基金保有规模14145亿元 非货币基金32153亿元 股票指数基金5820亿元 [7] 前50强机构细分数据 - 中信证券权益基金保有1421亿元 股票指数基金1223亿元 环比增长12% [4][9] - 华泰证券权益基金保有1266亿元 股票指数基金1150亿元 环比增长6% [4][9] - 中国人寿权益基金保有1114亿元 环比增长17% 但股票指数基金下降27% [9]