财务表现 - 2025年中报营业总收入228.56亿元 同比增长18.99% [1] - 归母净利润亏损1.76亿元 但同比改善40.62% [1] - 第二季度单季营收128.16亿元 同比增长15.82% [1] - 第二季度单季归母净利润亏损6767.03万元 同比改善49.98% [1] - 毛利率3.35% 同比提升10.72个百分点 [1] - 净利率-1.13% 同比大幅改善46.16% [1] - 三费总额10.71亿元 占营收比例4.69% 同比下降19.62% [1] - 每股净资产2.28元 同比增长4.66% [1] - 每股经营性现金流0.46元 同比大幅增长749.41% [1] - 每股收益-0.04元 但同比改善40.69% [1] 盈利能力与投资回报 - 去年ROIC为1.99% 资本回报率不强 [2] - 去年净利率-0.17% 产品附加值不高 [2] - 近10年ROIC中位数1.72% 投资回报较弱 [2] - 2015年ROIC低至-7.84% 为历史最差水平 [2] - 上市14年来出现2次年度亏损 生意模式较脆弱 [2] 偿债与现金流状况 - 现金资产状况非常健康 [3] - 货币资金/流动负债比例为50.5% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为9.03% [4] - 有息资产负债率达45.9% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达12.81倍 [4] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达53.15% [4] - 应收账款/利润比例达1486.77% [5] 业务驱动因素与机构持仓 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] - 东方红启恒一年持有混合A基金持仓5313.66万股 近期减持 [5] - 华泰柏瑞景气成长混合A增持至75.72万股 [5] - 华泰柏瑞基本面智选A增持至41.90万股 [5] - 东方红启恒三年持有混合A为最大持仓基金 规模6.31亿元 [5]

财务表现 - 2025上半年营业总收入228.56亿元 同比增长18.99% [1] - 归属母公司股东净利润亏损1.76亿元 较上年同期亏损减少1.2亿元 [1] - 基本每股收益为-0.0411元 [1]

股价与交易表现 - 8月27日公司股价下跌2.85% 成交额2.50亿元 [1] - 当日融资买入4164.50万元 融资偿还3918.04万元 融资净买入246.46万元 [1] - 融资融券余额合计8.11亿元 其中融资余额8.08亿元占流通市值3.69% 处于近一年90%分位高位水平 [1] 融券交易情况 - 8月27日融券卖出2.40万股 金额12.29万元 融券偿还100股 [1] - 融券余量57.93万股 融券余额296.62万元 低于近一年40%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至7月10日股东户数8.30万户 较上期增加0.67% [2] - 人均流通股51559股 较上期减少0.67% [2] - 东方红启恒三年持有混合A减持918.07万股至6963.24万股 仍为第二大流通股东 [3] 机构持仓变动 - 东方红睿玺三年持有混合A减持756.54万股至5540.31万股 为第三大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司减持2880.52万股至2030.12万股 降至第六大流通股东 [3] - 汇添富中证主要消费ETF增持131.98万股至1645.61万股 新进第八大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入100.39亿元 同比增长23.30% [2] - 归母净利润-1.08亿元 亏损同比收窄32.76% [2] 公司基本概况 - 主营业务为天然橡胶种植加工科研销售 橡胶产品收入占比97.31% [1] - A股上市后累计派现11.79亿元 近三年累计派现1.36亿元 [2] - 上市日期2011年1月7日 注册地址海南省海口市滨海大道103号财富广场4楼 [1]

股价表现 - 8月11日收盘价为4.95元，较前一交易日上涨0.61% [1] - 当日成交量为318679手，成交金额达1.57亿元 [1] - 股价波动区间为4.91元至4.96元，振幅1.02% [1] 公司业务 - 主要从事天然橡胶的种植、加工、研发和销售业务 [1] - 业务涵盖橡胶种植、初加工、深加工、贸易、科研等完整产业链 [1] - 2024年财报显示97.79%的营业收入来自农业板块 [1] 公司治理 - 8月11日晚间公告显示第六届董事会第四十七次会议审议通过《海南橡胶关于调整高级管理人员的议案》 [1] - 会议以通讯表决方式召开，主要对公司高级管理人员进行调整 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出1046.12万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2292.63万元 [1]

财务表现 - 2024年营收268.99亿元 同比增长39.55% [1] - 净利润亏损4.68亿元 [1] - 合盛农业2024年减亏0.5亿元 [1] 商誉状况 - 收购形成17.24亿元商誉未计提减值 [1] - 采用市场法估值确认合盛农业公允价值32亿美元 [1] - 估值采用P/B比率2.1倍并新增非流动性折扣调整 [1] - 会计师认可评估逻辑 [1] 亏损原因 - 美元加息导致利息及汇兑损失5.17亿元 [1] - 非洲种植园承担社会支出使单吨成本居高不下 [1] - 非洲生物资产计提减值1.59亿元 [1] - 合盛农业自收购以来持续停牌超过1年 [1]

财务表现 - 公司货币资金余额达56.88亿元 同比增长62.24% [1] - 有息负债总额139.43亿元 利息支出7.44亿元 平均融资成本4.82% [1] - 归母净利润1.03亿元 扣非归母净利润亏损5.81亿元 无法覆盖利息支出 [1] 存贷结构 - 短期借款82.73亿元 长期借款56.70亿元 同比增长42.43% [1] - 56%货币资金（约31.88亿元）存放于关联方财务公司 平均年化利率1.15%-1.38% [1] - 境外存款13.11亿元 收益因美联储降息同步走低 [1] 成本收益分析 - 全年利息收入仅0.87亿元 综合收益率1.82% 较2023年下降40个基点 [1] - 境外短期借款41.54亿元利率5.58% 长期借款10.02亿元利率7.09% 推高融资成本 [1] - 利息支出占营收比重达1.5% 利息保障倍数仅1.18倍 显著低于行业安全水平 [1] 资金运作原因 - 负债增长源于并购合盛农业后经营规模扩大 年度营运资金需求增量约13亿元 [1] - 为应对天然橡胶停割期备货需求 新增11.58亿元长期借款用于原料储备 [1] - 资金管理遵循匹配需求优化效率原则 境内存款通过财务公司归集以获取更高利息（较国有银行高95BP） [1]

主营业务及业绩表现 - 公司2024年实现营业收入496.73亿元，同比增长31.80%，主要受益于橡胶价格回暖及合盛农业全年并表影响[19][20] - 扣非净利润为-5.81亿元，长期处于亏损状态，主要受种植端固定成本高企及台风灾害导致减产2万吨影响[1][20][21] - 分业务收入构成：橡胶贸易收入363.22亿元（占比74.8%），橡胶初加工收入158.83亿元（占比32.7%），橡胶种植收入18.48亿元（占比3.8%）[2] 境内外业务差异分析 - 境内收入296.68亿元（毛利率1.89%），境外收入189.09亿元（毛利率4.68%），境外毛利率较高源于欧盟EUDR标准产品溢价及终端直供模式[3] - 境内销售增速高于境外，因国内天然橡胶自给率仅12%，约630万吨依赖进口，贸易环节起蓄水池作用[3][7] - 境外业务通过新加坡贸易平台整合东南亚资源，客户以国际轮胎企业为主，采购需求增速低于国内市场[3] 主要经营主体情况 - 核心子公司包括金橡公司（橡胶初加工）、上海龙橡（贸易平台）、合盛农业（种植加工贸易一体化）及R1公司（国际贸易）[3][4] - 合盛农业2024年营业收入268.99亿元，净利润-4.68亿元，毛利率3.86%[4] - 内部交易额达41.11亿元，主要包括母公司与金橡公司的原料购销、产地子公司与上海龙橡的产品购销[4][5] 客户与供应商特征 - 前五大客户销售金额269.68亿元，包括四川海大橡胶（10.18亿元）、山能智慧（7.30亿元）等轮胎制造企业[6][7] - 前五大供应商采购金额244.95亿元，山能智慧（7.36亿元）、四川川橡（6.76亿元）等贸易商为主[7][9] - 存在客户供应商重合情况（如物产中大系列），因橡胶属大宗商品，贸易商基于价格判断互有采销需求[12][13] 贸易业务模式 - 采用现货交易、仓单交易及期货交割三种模式，定价参考期货价格并综合市场供需因素[14][15] - 收入确认分别采用总额法（控制权转移）和净额法（关联方交易或产品回流），2024年净额法确认收入占比未披露[16][17][18] - 承担存货毁损风险、自主定价权及信用风险，符合企业会计准则对主要责任人的认定标准[16][17][18] 盈利能力影响因素 - 归母净利润下降1.94亿元，主因非经常性损益减少5.76亿元（含台风损失1.86亿元及减值损失增加）[19][20] - 扣非亏损受种植端固定成本无法覆盖（橡胶均价1.6万元/吨）及台风减产影响[20][21] - 扭亏措施包括建设180万亩标准化胶园、优化加工厂布局、拓展合成胶贸易及橡胶木加工业务[21][22] 行业背景与竞争环境 - 中国天然橡胶消费量721.6万吨（占全球46.7%），自给率仅12%，严重依赖进口[3][11] - 国内市场竞争激烈，贸易商包括广垦、云垦及物产中大等大型企业，基于资源互补进行采销[12][13] - EUDR标准实施提升国际高端产品需求溢价，国内尚未强制推行类似法规[3]

债务融资工具注册与发行 - 公司于2024年12月30日及2025年1月22日分别通过董事会及股东大会决议 同意在银行间市场申请注册发行债务融资工具 [1] - 中国银行间市场交易商协会于2025年7月接受公司中期票据注册 注册金额为15亿元人民币 有效期自落款日起2年内有效 [1] - 公司近期完成2025年度第一期中期票据发行 具体发行结果已通过中国货币网及上海清算所网站披露 [1] 公司治理与信息披露 - 公司董事会及全体董事对公告内容真实性、准确性和完整性承担法律责任 [1] - 相关决议及注册进展分别于2024年12月31日、2025年1月23日及2025年7月15日通过上海证券交易所网站披露 [1] - 本期中期票据发行文件已在中国货币网（www.chinamoney.com.cn）和上海清算所网站（www.shclearing.com.cn）公开 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周商品普涨叠加橡胶原料供应受阻，盘面整体低估，橡胶跟涨，但需关注持续动力，谨慎追涨；上游原料价格坚挺支撑成本端，但随着原料上量支撑减弱；需求端轮胎厂短期开工维持但后期有转弱预期，整体延续震荡，关注7 - 8月去库存速度、政策影响、下半年原料供应及国内进口变化等；RU09合约估值偏中性，关注上方压力及原料供应、库存变化；泰标\NR基差走弱，盘面及交割利润转好，现货去库存慢，需求端走弱预期下整体上下空间有限，预计区间震荡，关注宏观政策、市场情绪和供应端变化；策略上，单边关注RU09和NR09合约压力和支撑位，套利关注RU - NR价差，期权可组成熊市价差降低成本但收益和风险有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 全球产量方面，泰国、中国增产明显，印尼、越南、马来产量有不同程度变化；主产国出口量方面，泰国、印尼、科特1 - 6月增加明显，主要因中国进口积极性增加，越南环比回落，马来进口原料下降 [5] - 国产全乳产量预计2025年增产明显，但近期降雨影响产出，2025年或增产不及预期；总进口量方面，1 - 5月天然橡胶进口量增量超预估，不同胶种进口情况有差异，库存整体略去库，主要是浅色去库存，深色胶开始去库但整体库存高于去年同期，关注7月下旬 - 8月是否快速去库存 [6] - 需求（轮胎）方面，全钢和半钢开工有走低或稳定趋势，库存稳中略增，利润有维持或逐渐走低趋势；全钢和半钢产量环比有不同表现，汽车和商用车销量环比减少，物流指数环比走高或稳定 [7] - 估值方面，不同胶种价格有维持或走弱、震荡等情况，加工利润有维持、走强等表现，价差有维持或小幅震荡等情况 [7] 平衡表解析 国内天然橡胶总平衡表 - 2024 - 2025年各月供应、库存、需求数据有变化，1 - 6月进口整体超预期，或从7月下旬开始进口下降，关注7 - 8月库存变化，7月供应端原料供应不及预期，下游需求或稳定，整体无明显矛盾 [13] 国内天然橡胶浅色胶平衡表 - 2024 - 2025年浅色胶供应、库存、需求数据有变化，浅色持续去库存，关注今年3L进口问题、收储落地情况、乳胶及政策端影响，国内原料供应不及预期，成本端支撑明显 [15] 国内天然橡胶深色胶平衡表 - 2024 - 2025年深色胶供应、库存、需求数据有变化，12 - 4月累库存明显且结构差异大，5 - 6月开始去库存但不持续，7月持续累库存，尤其是混合胶超市场预期，预计7月之后到港同比下降，关注7月需求环比及8月关税政策 [16] 成本、利润解析 - 展示了中国原料价格及价差（云南、海南不同胶种）、中国胶种加工利润、泰国原料价格及价差、泰国原料价差及胶种加工利润的季节性图 [20][23][26][29] 产业链供需库存数据展示 产业链供需简述 - 展示主产区天气及降雨（SOI、ONI指数，海南、云南、泰国不同地区累计降水量等）、主产国出口量（越南、印尼、马来、泰国、科特迪瓦等）、国内天然橡胶供需库存（供应、需求、总库存等）、中国天然橡胶进口量（累计、当月进口量，不同胶种进口量）相关数据图表 [36][42][47][50] 天然橡胶—浅色胶解析 - 展示浅色胶供、需、库存（累计消费量、总供应累计等）、全乳及3L月供应量（累计入库量、到港量等）、浅色胶周度库存（全乳、3L、仓单库存等）相关数据图表 [56][58][61] 天然橡胶—深色胶解析 - 展示深色胶供需库存（累计消费量、进口量等）、轮胎厂开工及产量（全钢胎、半钢胎开工率、产量等）、轮胎库存（生产利润、库存可用天数等）、轮胎配套需求（商用车、乘用车、新能源汽车、汽车累计销量等）、轮胎替换需求（公路货运量、物流业景气指数等）、轮胎出口需求（全钢胎、半钢胎出口量累计值、当月值等）相关数据图表 [65][70][76][79][81][83] 价格、价差、基差解析 - 展示全乳、烟片、国产标胶、泰标、3L、泰混、乳胶价格连续图、现货价格季节性、价差季节性，全乳与沪胶RU基差、沪胶RU与混合胶价差、泰标\泰混与20号胶NR基差、合约间价差、品种间价差相关数据图表 [88][90][92][96][97][99][102][104]

业绩预告 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-30,000万元至-20,000万元 [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-40,000万元至-27,000万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-29,648.21万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-28,835.74万元 [1] 业绩变动原因 - 天然橡胶价格处于较低水平且较年初大幅下跌 [2] - 受关税等贸易壁垒扩大和地缘政治紧张局势加剧影响 [2] - 全球国际经济环境持续低迷 [2] - 本期因政府征地项目补偿等实现了较大的非经常性收益 [2] 财务数据说明 - 本期业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [1] - 本次预告的业绩未经注册会计师审计 [1] - 上年同期每股收益为-0.0693元 [1]