基金概况 - 淳厚鑫悦混合A（基金代码012454）成立于2021年10月22日，由薛莉丽和廖辰轩共同管理，薛莉丽自成立日起任职，总管理规模达21.17亿元 [1] - 基金投资策略为筛选具有优秀商业模式的公司以实现长期稳定增值，截至2025年5月7日近半年回报16.53%，跑赢比较基准（-1.25%）和中证混合型基金指数（-2.61%），排名混合型基金前5% [1] - 截至2025年5月7日近三年最大回撤45.41%，截至2025年3月31日规模0.95亿元，三个月内规模增长701.56万元（增长率8.01%），基金份额1.38亿份 [1] 公司调研背景 - 淳厚基金于2025年4月27日对同力日升进行网络及电话会议调研 [2] 电梯业务 - 2024年电梯业务整体承压，但更新需求占比提升至15%-20%，轨道交通及公共设施扶梯业务表现突出，市占率提升带动出货量及利润增长 [3] - 2025年计划拓展非标轿厢出口业务（目标客户为通力、蒂森等头部厂商），并受益于专项国债驱动的国内更新需求及老旧小区加装需求 [3] - 钣金传统业务从房地产、轨交领域拓展至新能源、电力设备、数据中心等新基建领域 [4] 新能源业务 - 2024-2025年风电及储能项目进展：承德300MW风电项目2024年底并网，天津100MW风电项目2025年1月并网，承德围场920MWh独立共享储能项目2024年11月投运 [3] - 新项目规划包括承德500MW风光储氢多能互补项目，并与庆阳市政府签署绿色数据中心协议、与杭州鑫蜂维达成算力中心配储合作 [3] - 庆阳IDC项目采用绿电加储能微网替代柴油机备电系统，设计供电可靠性高于柴油机（99.99%），可降低度电成本并提升绿电占比 [3] 技术优势与战略方向 - 数据中心储能技术通过优化设备配置及可靠性设计领先行业，相关课题已申报北京科协审批 [3] - 战略聚焦IDC算力中心集群等长期稳定负荷，通过长期协议锁定电价保障收益，同时深耕风光电站开发及独立共享储能模式 [3] - 取消强制配储政策对光伏收益影响较大，但对风电影响较小，承德920MWh独立储能项目显示电力市场化可提升储能盈利性 [4]

在创始人王友林逝世后，"电梯第一股"康力电梯股份有限公司（以下简称"康力电梯"，002367.SZ）实 际控制人迎来变更。 5月5日，康力电梯方面发布公告称，原控股股东、实际控制人王友林逝世后，其持有的公司股份由其配 偶朱美娟继承。若按4月30日7.22元/股收盘价计算，朱美娟继承的康力电梯股份价值约为25.89亿元。 "对公司经营没有影响。"对于实际控制人变更事项，康力电梯证券部相关负责人日前向《中国经营报》 记者表示。在业绩表现方面，康力电梯营收已连续三年下滑，其中，2024年营收、归母净利润更是双双 下滑。 在海外业务方面，财报数据显示，2024年，康力电梯海外业务收入同比增长10.95%。康力电梯方面向 记者表示："公司近两年无出口美国市场业务，因此美国近期实施的'对等关税'政策对公司营收来源没 有直接影响。" 受累房地产业绩承压 配偶继承近26亿元股份 官网资料显示，康力电梯成立于1997年，是集研发、制造、销售、工程、服务于一体的现代化专业电梯 企业。2010年3月，康力电梯于深交所上市，是中国电梯业第一家整机上市企业，2017—2024年连续8年 位居"全球电梯制造商10强"。 在康力电梯业务快 ...

行业发展前景 - 我国电梯产业在房地产、轨道交通建设、机场改建扩建等投资带动下快速发展，电梯行业收入包括新梯制造销售、安装及维保改造收入 [2] - 我国是全球最大电梯生产国和消费国，电梯保有量全球第一，巨大保有量为维保和更新市场带来发展空间 [2] - 2024 年以来，发改委、财政部等出台政策支持老旧电梯更新改造并发行特别国债，激活电梯存量市场更新改造需求 [2][3][4] - 随着老龄化进程推进和政策完善，既有建筑加装电梯、老旧电梯更新等市场将迎来发展机遇 [3] 公司盈利增长点 新梯市场 - 我国庞大房地产市场仍有大量新梯需求，部分地区房产交易企稳回升 [3] - 2025 年 3 月 31 日，住建部发布标准规定新建住宅建筑满足条件应至少设置 1 台电梯，稳定新梯市场 [3] 既有建筑加装电梯和老旧电梯更新改造市场 - 2023 年 9 月 1 日《无障碍环境建设法》施行，推进既有建筑加装电梯市场全面发展 [4] - 新型城镇化和新农村建设使家用电梯、别墅电梯等需求不断涌现，增长前景广阔 [4] - 2024 年以来政策支持老旧电梯更新改造并发行特别国债，激活存量市场更新改造需求 [3][4] 重大项目建设 - 通用电梯中标的苏州市轨道交通 8 号线项目 2024 年验收通车，获客户认可好评，实现轨道交通领域零突破 [5] - 未来将在轨道交通、机场、高铁等重大项目建设争取更好成绩 [5] 公司本期盈利水平 - 2024 年公司全年实现营业收入 531,174,914.59 元，同比增长 12.77%；归属于上市公司股东的净利润 -4890.36 万元，同比下降 551.48% [5] - 利润下降原因是下游房地产企业资金链紧张回款不及预期，对部分应收款项单项计提，增加信用减值损失；对部分以房抵债购入房产评估后增加计提资产减值损失 [5] - 公司业绩受宏观经济周期、下游房地产调控政策、相关电梯改造政策及自身经营策略等影响，未来将提升管理能力等提升市场竞争力 [5]

核心观点 - 2024年下游行业景气度弱、电梯行业需求承压，公司通过轨交订单放量、海外业务增长等保持收入规模相对稳定，波动小于行业 [1] - 公司推进卓越绩效管理取得降本增效成果，盈利能力提升明显 [1] - 公司重视股东回报，业绩稳定时连续大额分红，后续分红有望保持高位 [1] 事件 - 公司2024年实现营业收入72.60亿元，同比下降1.68%，归母净利润8.12亿元，同比增长6.56%，扣非后归母净利润7.41亿元，同比增长2.35% [2] - 单四季度实现营业收入23.16亿元，同比增长14.61%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.97%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比下降13.75% [2] 简评 行业情况 - 2024年我国房屋竣工累计面积同比下滑27.70%至7.37亿平米，电梯等累计产量149.20万台，同比下降8%，受下游影响电梯整机产量下滑，但在存量设备更新等支撑下，行业产量降幅小于地产竣工 [3] 公司业务情况 - 受益于轨交订单放量等，公司电梯业务降幅小于行业，2024年电梯整机业务营收31.00亿元，同比下降2.36%，零部件业务营收34.20亿元，同比下降0.63% [3] - 电梯生产量29067台，同比增长5.44%，销售量28714台，同比增长0.95% [3] 盈利能力情况 - 公司整体毛利率15.42%，同比提升1.03pct，电梯整机业务毛利率25.08%，同比增长2.19pct，零部件业务毛利率6.47%，同比减少0.34pct [4] - 净利率10.95%，同比提升1.18pct，公司通过多种方式推行成本管控，推进卓越绩效管理取得降本增效成果 [4] 日立电梯（中国）情况 - 2024年实现营业收入275.56亿元，同比增长0.12%，归母净利润33.20亿元，同比下降4.48%，利润变动大于收入因应收账款一次性减值计提，若不考虑减值利润表现稳定 [5] - 2024年贡献投资收益7.26亿元，同比下降6.30%，签梯台量超12万台，发货台量超10万台，全国在保电梯量达83万台，后续维保业务占比提升、存量市场激活时有望率先受益实现稳定增长 [5] 分红情况 - 2024年年度利润分配按每股派现0.60元（含税），共分配现金红利5.15亿元（含税），占2024年归母净利润的63% [6] - 2024年中期+年度分红累计11.66亿元，占2024年度合并口径归母净利润的143.64%，2024年完成回购金额1.61亿元，后续分红有望保持高位 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入75.53亿元、77.61亿元、79.57亿元，同比增长4.03%、2.75%、2.52% [7] - 预计分别实现归母净利润8.48亿元、8.72亿元、8.85亿元，同比增长4.50%、2.77%、1.58%，对应PE分别为11.88x、11.56x、11.38x，维持“买入”评级 [7]

公司发展战略 - 坚持高质量深耕国内市场，深化后市场服务业务布局，提高出口业务比例，提出“稳增长、调结构、控风险、增效益”经营理念，围绕“客户满意”和“高效运营”打造运营优势 [1][2] - 技术创新方面，推进部件标准化、产品模块化，加强前沿技术与电梯产品融合，创新场景化解决方案 [1][2] - 市场拓展方面，加强渠道开发，优化激励政策，推行价值和场景化营销，强化分公司市场主体定位，升级客户服务体系 [2] - 国际化业务方面，深耕重点区域，加大品牌传播和代理商开发，通过组织和流程优化提升海外客户支持能力，海外业务收入最近三年复合增长率 13.27% [2] 行业趋势与竞争格局 - 电梯行业处于运营环境和需求结构变革期，新梯增量需求下降，存量市场需求兴起，市场竞争加剧 [2] - 公司市场份额近年相对稳定，2024 年签约代理商数量增加 10%以上 [3] 关税政策影响 - 美国“对等关税”政策对公司营收无直接影响，公司近两年无出口美国业务 [5] - 该政策为构建自主可控供应链体系和国产替代提供机遇，公司将开拓非美出口市场 [4][5] 存量市场业务 - 重视存量电梯市场，打造“新梯 + 服务”业务模式，提高后市场组织层级，加大资源配置，拓展业务合作 [6] - 推出适配既有建筑加装电梯系列产品，成立全资子公司提供加装解决方案 [7] - 住房城乡建设部新规提高电梯配比要求，公司具备适应新规的产品技术解决方案 [8] 市值管理与投资布局 - 聚焦主业，强化核心竞争力，实施股东回报政策，完善投资者关系管理，履行信息披露义务 [9] - 形成多线投资布局，2024 年参股智梯绿科，康力君卓数字经济基金追加投资苏州斯特智能、思必驰科技，新增投资上海优睿谱半导体 [10] 子公司投资情况 - 子公司苏州康力科技产业投资有限公司 2016 年投资 300 万元持有苏州瑞步康医疗科技有限公司 4.04%股权，瑞步康主营医用机器人相关产品 [11] 分红与回购 - 2024 年度每 10 股派发现金红利 3 元，分红总额 2.39 亿元，占归属于上市公司股东净利润比例 67%，上市以来累计分红超 34 亿元 [11][12] - 上市以来已实施 3 次股份回购计划，未来按既定战略安排，目前重点是现金分红政策 [11] 绿色低碳发展 - 秉承绿色发展理念，实施“双碳”战略，建成 2 座国家级绿色工厂，获评多项绿色相关荣誉，将低碳理念融入产品全生命周期 [13] 投资策略与资金管理 - 保持谨慎安全资金管理策略，存量现金投资大额可转让存单和保本型银行理财产品 [13] - 新兴产业投资采取多线布局，总体投资风格为优选产业方向、谨慎投资 [14] 财务相关情况 - 2023 - 2024 年无出口美国业务，海外业务以东南亚、中东、非洲、拉美等市场为主 [15] - 2025 年 3 月收到大通阳明 18 号一期资产管理计划回拨款 1207.4524 万元，冲减 1200 万元资产减值准备，增加 1200 万元税前利润；出售广东康力按规定确认股权转让收益 [16] - 关注原材料价格波动，在低位与供应商签订锁价协议，优化供应链与外协外购部件供应商共担风险 [17] - 2024 年度现金流下降，经营活动现金流减少 38.42%，投资活动现金流减少 800.18% [18] - 2024 年营业收入下降 18.91%，净利润下降 2.17%，因毛利率平稳、严控成本费用、减值计提减少 [19] - 2024 年销售回款率达 125.91，应收账款余额较期初下降 1.96 [19] - 调整营销策略，加大代理订单比例，制定应收款管理办法，加强考核和与第三方律所合作回收应收款 [20]