报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为39.05/43.05/47.17亿元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，公司加速退出低毛利工程总承包业务有望轻装上阵 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为370.87亿、326.44亿、364.44亿、396.56亿、430.06亿元，同比分别为-7.79%、-11.98%、11.64%、8.81%、8.45% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为34.77亿、34.95亿、39.05亿、43.05亿、47.17亿元，同比分别为-4.30%、0.50%、11.75%、10.25%、9.56% [1] - 2023 - 2027年EPS-最新摊薄分别为0.33、0.33、0.37、0.41、0.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为16.32、16.24、14.53、13.18、12.03 [1] 投资要点 Q1营收与订单情况 - 2025年Q1公司实现营收67.34亿元，同比+2.84%；归母净利润5.62亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润5.57亿元，同比-6.30% [2] - 2025Q1铁路业务营收34.14亿元，同比-4.05%；城轨业务营收19.65亿元，同比+21.66%；海外业务营收2.99亿元，同比+66.91%；工程总承包业务营收10.10亿元，同比-11.70%；其他业务营收0.12亿元，同比-7.13% [2] - 2025Q1公司累计新签合同72.13亿元，同比-36.51%；铁路新签合同42.34亿元，同比+6.25%；城轨新签合同22.42亿元，同比+47.17%；海外业务新签合同3.43亿元，同比-74.16%；工程总承包及其他领域新签合同3.93亿元，同比-91.30% [3] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司毛利率为27.23%，同比-0.18pct；销售净利率9.74%，同比-1.21pct [4] - 2025Q1公司期间费用率为15.11%，同比-0.39pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.44%/7.29%/5.64%/-0.26%，同比-0.22pct/-0.17pct/-0.11pct/+0.11pct [4] 业务发展情况 - 2024年公司工程总承包业务营收同比-65%，累计新签订单同比-73%；2025Q1工程总承包业务营收同比-11.70%，累计新签订单同比-91.30% [5] - 公司关注低空经济领域进展并积极布局，自主研发低空空域管控系统（ID - Space）在南安实现落地应用；构建“1 + 4”联合创新体系，成功申报“低空空域智能管控北京市重点实验室”；参与完成工信部主导的《低空智能网联体系参考架构（2024版）》白皮书编制 [5] 市场与基础数据 - 收盘价5.36元，一年最低/最高价4.67/7.55元，市净率1.23倍，流通A股市值46208.66百万元，总市值56761.43百万元 [8] - 每股净资产4.36元，资产负债率55.95%，总股本10589.82百万股，流通A股8621.02百万股 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [11] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的相关指标，如每股净资产、ROIC、P/E等 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 虽2025Q1毛利率略有下滑，但销售净利率提升，主要得益于期间费用率管控 [3] - 铁路固定资产投资复苏向好，动车组招标和高级修招标情况良好，公司铁路装备业务将乘势而上 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑铁路投资复苏，公司作为唯一动车组整车生产商将受益，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|273,163|293,684|313,940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,808|14,880|16,034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| | P/E（现价&最新摊薄）|17.45|16.50|14.80|13.73|12.74| [1] 2025Q1业绩情况 - 营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比 - 30.76% [2] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1毛利率23.42%，同比 - 1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1销售净利率7.50%，同比+2.78pct，因期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1期间费用率15.09%，同比 - 5.66pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/ - 0.01%/6.37%，同比分别 - 2.34pct/ - 2.27pct/ - 1.21pct/+0.16pct [3] 铁路行业情况 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司新签订单453.6亿元 [4] 市场与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|7.12| |一年最低/最高价|6.26/8.99| |市净率(倍)|1.19| |流通A股市值(百万元)|173,213.92| |总市值(百万元)|204,335.91| [7] |每股净资产(元,LF)|5.97| |资产负债率(%,LF)|59.66| |总股本(百万股)|28,698.86| |流通 A 股(百万股)|24,327.80| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如每股净资产、ROIC、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持盈利预测和“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比-30.76% [2] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct [3] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，考虑新能源业务盈利能力待提升，下调2025/2026盈利预测，新增2027年盈利预测，看好新能源业务板块长期成长性，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价15.50元，一年最高最低21.25/13.06元，总市值60.12亿元，流通市值40.59亿元，总股本3.88亿股，流通股本2.62亿股，近3个月换手率367.85% [1] 财务数据 - 2024全年营收20.20亿元，同比+33.04%；归母净利润1.26亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.15亿元，同比+29.43%；销售毛利率27.67%，同比-1.70pcts；销售净利率6.39%，同比+0.02pcts [3] - 2025年一季度营收4.46亿元，同比+11.14%，环比-31.31%；归母净利润0.23亿元，同比-42.00%，环比-7.48%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-50.41%，环比-7.30%；毛利率23.72%，同比-4.61pcts，环比-1.12pcts；净利率5.50%，同比-4.87pcts，环比+1.29pcts [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润1.50/1.95/2.32亿元，当前股价对应PE为40.1/30.9/25.9倍 [3] - 2023 - 2027年相关财务指标预测：营业收入分别为15.18亿、20.20亿、24.48亿、27.05亿、30.01亿元；归母净利润分别为1.01亿、1.26亿、1.50亿、1.95亿、2.32亿元等 [6] 业务情况 - 车载与能源信息板块已进入比亚迪、吉利等国产一线及合资品牌供应链体系，2024年该板块收入11.70亿元，同比增长52.24%，占收入比重提升到57.9%，其中新能源业务收入11.19亿元，业务结构不断优化 [4] 研发与产业布局 - 2024年研发费用1.65亿元，同比增长24.83%，研发费用率达8.18%，开展多项产品研发，截至2024年底拥有专利授权726项，其中发明专利128项 [5] - 2025年3月可转债发行上市，募集资金用于连接器智能化及超充产业升级等项目，募投项目实施后产业布局有望加速完善与升级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，归母净利润同比+5.77%，主要因铁路固定资产投资复苏带动铁路装备主业营收高增，但2024Q4归母净利润下降系管理费用提升 [2] - 2024年公司净利率略有提升，研发费用率持续提升，期间费用率小幅下降 [3] - 截至2024年末公司合同负债和存货持续增加，经营活动现金流情况良好 [4] - 铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上，不过考虑老旧内燃机车更新政策落地放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234262|246457|273163|293684|313940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11712|12388|13808|14880|16034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| |P/E（现价&最新摊薄）|17.89|16.91|15.17|14.08|13.07| [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；归母净利润123.88亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38% [2] - 分业务看，铁路装备业务营收1104.61亿元，同比+12.50%；城轨业务营收454.40亿元，同比 - 9.72%；新产业营收863.75亿元，同比+7.13%；现代服务业务营收41.81亿元，同比 - 18.22% [2] - 分海内外看，2024年国内收入2181.20亿元，同比+5.61%；海外收入283.37亿元，同比+2.18% [2] - 2024Q4单季度营收938.74亿元，同比+2.90%；归母净利润51.43亿元，同比 - 7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比 - 0.31% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为21.38%，同比 - 0.89pct，2024Q4单季度毛利率为21.65%，同比 - 1.3pct，主要系会计政策变更 [3] - 分业务看，铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率24.72%/19.95%/17.52%/28.42%，同比+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct [3] - 2024年公司销售净利率6.36%，同比+0.14pct，Q4单季度销售净利率为6.60%，同比 - 0.58pct，费用端管控良好叠加其他收益增加助推提升 [3] - 2024年公司期间费用率为15.03%，同比 - 0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0%/6.47%，同比 - 1.7pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct [3] 财务状况 - 截至2024年末公司合同负债为281.84亿元，同比+21.60%，存货为789.47亿元，同比+18.10%，2024年公司经营活动净现金流为271.28亿元，同比+84.27% [4] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏 [5] - 2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49% [5] - 2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增 [5] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|346293|375062|400407|427425| |非流动资产|166530|169013|171490|173576| |资产总计|512824|544075|571896|601001| |流动负债|278705|293555|303475|313238| |非流动负债|23924|23224|22524|21824| |负债合计|302629|316779|325999|335062| |归属母公司股东权益|168774|182424|197304|213338| |少数股东权益|41421|44873|48593|52601| |所有者权益合计|210195|227296|245897|265940| |负债和股东权益|512824|544075|571896|601001| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|246457|273163|293684|313940| |营业成本(含金融类)|193763|215468|231735|246164| |税金及附加|1883|2076|2232|2386| |销售费用|5529|6146|6461|6279| |管理费用|15581|17209|18355|19150| |研发费用|15937|17756|19089|19778| |财务费用|(12)|(867)|(1082)|(1422)| |加:其他收益|3466|2293|2232|0| |投资净收益|866|674|698|0| |公允价值变动|367|0|0|0| |减值损失|(1746)|115|115|115| |资产处置收益|206|270|279|0| |营业利润|16935|18728|20217|21720| |营业外净收支|497|450|450|550| |利润总额|17432|19178|20667|22270| |减:所得税|1768|1918|2067|2227| |净利润|15664|17260|18600|20043| |减:少数股东损益|3276|3452|3720|4009| |归属母公司净利润|12388|13808|14880|16034| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.43|0.48|0.52|0.56| |EBIT|17420|18310|19585|20848| |EBITDA|25875|24382|25964|27517| |毛利率(%)|21.38|21.12|21.09|21.59| |归母净利率(%)|5.03|5.05|5.07|5.11| |收入增长率(%)|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润增长率(%)|5.77|11.47|7.77|7.75| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|27128|16120|22378|18043| |投资活动现金流|(17038)|(6046)|(6313)|(7090)| |筹资活动现金流|(9445)|(2133)|(2073)|(2014)| |现金净增加额|486|7784|13991|8940| |折旧和摊销|8455|6072|6379|6669| |资本开支|(9773)|(7170)|(7161)|(7340)| |营运资本变动|2019|(6185)|(1483)|(8367)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.88|6.36|6.87|7.43| |最新发行在外股份（百万股）|28699|28699|28699|28699| |ROIC(%)|7.00|6.93|6.94|6.91| |ROE - 摊薄(%)|7.34|7.57|7.54|7.52| |资产负债率(%)|59.01|58.22|57.00|55.75| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.91|15.17|14.08|13.07| |P/B（现价）|1.24|1.15|1.06|0.98| [11]