财务业绩 - 2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%，归母净利润6.65亿元，同比增长24.6% [1] - 销售毛利率和净利率分别为24.7%和12.6%，同比均提升1.2个百分点 [1] - 高压板块收入32.64亿元(yoy+7.6%)，中低压及配网板块15.96亿元(yoy+14.6%)，运维业务6.34亿元(yoy+20.1%)，国际业务1.67亿元(yoy+288.4%) [1] 业务板块表现 - 电网市场中标输变电设备44.80亿元(yoy+49.2%)，特高压设备4.61亿元(yoy+62.6%)，市占率居前 [2] - 网外市场突破3家央企大客户框架，中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外首次应用，签订中煤变电站智能巡视机器人集群项目 [2] - 国际市场中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次进入墨西哥市场 [2] 订单与资金状况 - 截至2025年6月末合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元 [2] - 在手订单充裕，支撑未来业绩增长 [2] 行业投资环境 - 2025年国家电网和南方电网总投资将超8250亿元 [3] - 2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6% [3] - 国家电网输变电设备集招540.64亿元(yoy+24.8%)，特高压设备集招24.78亿元(yoy+35.6%) [3] 政策支持 - 国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案(2024-2027年)》，提出加快电网建设改造任务，提升配电网智能化水平 [3] - 政策支持满足分布式新能源和电动汽车充电设施大规模发展需求 [3]

核心观点 - 我国首个核准的"沙戈荒"新能源外送工程宁夏—湖南特高压直流项目投产 年输送电量超360亿千瓦时 新能源电量占比超50% 特高压建设带动产业链上市公司业绩高增长 行业进入高景气周期 [1][4] 特高压工程概况 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流工程年输送电量超360亿千瓦时 可满足超1000万户家庭年用电量 [1] - 金沙江上游至湖北±800千伏特高压工程全线贯通 全长1901公里 年输送电量达400亿千瓦时 系世界海拔最高特高压直流工程 [4] - 特高压成为新能源消纳重要通道 有效解决资源与需求错配问题 [1][4] 产业链公司业绩表现 - 保变电气上半年营收29.95亿元同比增长60.89% 净利润7536.67万元同比增长230.76% [2] - 通达股份上半年营收36.18亿元同比增长37.28% 净利润6187.33万元同比增长68.42% [2] - 平高电气上半年营收56.96亿元同比增长12.96% 净利润6.65亿元同比增长24.59% [3] - 多家产业链上市公司上半年净利润均实现同比增长 [1] 订单与市场表现 - 通达股份电线电缆业务新签订单同比增长80.17% 其中国家电网与南方电网业务新签订单增长132.84% 海外出口订单增长92.08% 新能源业务订单增长53.03% [2] - 平高电气电网集招及特高压中标金额同比大幅增长 市场占有率名列前茅 [3] 行业技术地位与发展前景 - 我国特高压建设能力全球领先 实现从原创技术到全套装备、工程设计到运行维护的全面引领 [1] - 特高压对材料技术要求极高 我国技术能力和工程实践已处于全球领先地位 [4] - 特高压建设确定性持续增强 行业供给潜在增量较小 预计产业链将进入较长景气周期 [4] - 未来几年特高压领域投资持续增加 驱动高端装备、关键材料及土建施工等环节保持高景气 [5]

核心财务表现 - 营业总收入6.39亿元，同比下降24.71% [1] - 归母净利润3721.29万元，同比下降18.98% [1] - 第二季度营业总收入3.2亿元，同比下降28.45% [1] - 第二季度归母净利润1846.65万元，同比下降38.0% [1] 盈利能力指标 - 毛利率19.58%，同比增幅17.41% [1] - 净利率6.19%，同比增幅12.02% [1] - 扣非净利润3577.71万元，同比下降19.96% [1] - 每股收益0.11元，同比下降18.98% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5739.72万元 [1] - 三费占营收比8.98%，同比增52.36% [1] - 销售费用同比增3.65%，主因差旅费及广告展览费增加 [4] - 管理费用同比增10.48%，主因新增企业年金及控股子公司费用 [4] - 财务费用同比增79.35%，主因利息收入及汇兑收益减少 [4] 资产负债变动 - 货币资金3.75亿元，同比下降15.27%，主因票据兑付及现金付款增加 [1][4] - 应收账款5.34亿元，同比下降16.48% [1] - 有息负债5072.1万元，同比增233.50% [1] - 短期借款同比增192.00%，主因新增控股子公司 [2] - 长期借款同比增53.48%，主因新增控股子公司 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.1元，同比改善35.93% [1] - 经营活动现金流净额改善主因现金回款增加 [4] - 投资活动现金流净额同比降1854.33%，主因购置固定资产及收购股权 [4] - 筹资活动现金流净额同比降70.73%，主因现金分红款增加 [5] 业务与投资回报 - 营业收入下降主因储能业务方向调整导致系统集成收入减少 [4] - 研发费用同比下降9.17%，主因部分项目处于前期阶段 [4] - 历史ROIC中位数7.62%，去年ROIC为11.31% [5] - 去年净利率6.36%，产品附加值一般 [5] 资产结构变动详情 - 在建工程同比增235.00%，主因新投项目未完工 [2] - 无形资产同比增373.16%，主因新增控股子公司 [2] - 应收款项融资同比降44.56%，主因票据到期收款及贴现 [2] - 商誉及投资性房地产变动主因新增非同一控制下控股子公司 [2]

公司治理结构调整 - 公司取消监事会设置 监事会的职权由董事会审计委员会行使 [7] - 相应废止《监事会议事规则》并修订《公司章程》及相关附件和治理制度 [7] - 该事项已经第三届董事会第六次会议和第三届监事会第六次会议审议通过 [7] 公司章程修订 - 根据《公司法》《上市公司章程指引（2025年修订）》等法律法规要求修订《公司章程》 [8] - 修订内容涉及将"股东大会"调整为"股东会"等不影响条款含义的调整 [12] - 修订后的《公司章程》已于2025年8月在上海证券交易所网站披露 [9] 公司治理制度更新 - 制定和修订部分内部治理制度以与修订后的《公司章程》保持一致 [10] - 制度修订事项已经公司第三届董事会第六次会议审议通过 [10] - 其中序号1-3、11-16的制度尚需提交股东大会审议通过后生效 [10] 股东大会安排 - 取消监事会及修订《公司章程》事项尚需提交2025年第一次临时股东大会审议通过 [9] - 董事会提请股东大会授权办理工商登记和章程备案等后续事项 [9] - 具体变更内容以工商管理部门实际核准登记情况为准 [9]

股权激励计划归属安排 - 公司2022年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期涉及25名激励对象 预留授予部分第二个归属期涉及11名激励对象 [1] - 本次归属合计72.70万股第二类限制性股票 归属对象均符合《公司法》《证券法》等法律法规规定的任职资格及激励条件 [1] - 监事会确认本次归属安排符合相关法律法规及《公司章程》规定 审议程序合法有效 不存在损害公司及股东利益的情形 [1] 公司治理合规性 - 监事会依据《上市公司股权激励管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》及《科创板上市公司自律监管指南第4号》等规范性文件进行核查 [1] - 激励对象范围及主体资格符合《激励计划》规定 本次归属条件已成就 [1]

股权激励计划调整与执行情况 - 公司2022年限制性股票激励计划授予价格因2024年年度权益分派由原价调整至6.82元/股 调整公式为P=P0-V 其中V为每股派息额0.55元[9] - 首次授予部分第三个归属期及预留授予部分第二个归属期归属条件已成就 涉及36名激励对象 可归属股票数量合计72.70万股[8][13][15] - 首次授予部分25名激励对象个人归属比例为100% 预留授予部分11名激励对象个人归属比例为30%[13][15] 公司业绩考核达成情况 - 2024年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到业绩考核目标 具体数值以审计报告为准[13] - 2024年营业收入考核目标为不低于6.39亿元 净利润考核目标为不低于7250万元 公司至少达成其中一项[13] - 业绩考核指标采用扣除非经常性损益后净利润 并剔除股权激励计划产生的股份支付费用影响[13] 激励对象具体归属安排 - 董事长兼总经理樊崇获授30万股 本次归属12万股 占其获授总量的40%[15] - 董事马英林获授25万股 本次归属10万股 核心技术人员徐学亭获授15万股 本次归属6万股 占比均为40%[15] - 5名原激励对象因离职导致已获授未归属股票作废 具体数量未披露[16] 法律程序履行情况 - 本次调整、归属及作废事项已经公司第三届董事会第六次会议和第三届监事会第六次会议审议通过[7][8] - 程序符合《上市公司股权激励管理办法》及公司《2022年限制性股票激励计划》相关规定[7][9] - 容诚会计师事务所出具审计报告（容诚审字[2025]518Z1061号）作为业绩考核依据[10]

公司治理与股权激励计划执行情况 - 公司于2025年8月20日召开第三届董事会第六次会议及监事会第六次会议，审议通过作废2022年限制性股票激励计划部分未归属股票 [1] - 本次作废涉及首次授予及预留授予激励对象中部分人员离职，导致合计9.60万股第二类限制性股票不得归属 [8] - 监事会认为本次作废符合法律法规及激励计划规定，不存在损害公司及股东利益的情形 [8] 历史激励计划实施进程 - 2022年限制性股票激励计划历经董事会、监事会多次审议修订，包括授予价格调整、归属条件认定等事项 [2][4][5] - 首次授予部分第一个归属期于2023年11月完成，30名激励对象归属50.40万股 [6] - 2024年完成第二次归属，32名激励对象完成股份归属（含28名首次授予及14名预留授予，其中10人同时参与两部分） [6] 本次作废事项的具体影响 - 作废部分限制性股票不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [8] - 不影响公司核心团队稳定性及2022年限制性股票激励计划的继续实施 [8] - 法律意见书确认本次作废程序符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划相关规定 [9]

股权激励计划概况 - 金冠电气实施2022年限制性股票激励计划，授予总量235万股，占公司总股本1.73%，其中首次授予188万股（1.38%），预留授予47万股（0.35%）[1] - 授予价格为6.82元/股（调整后），采用第二类限制性股票形式，股票来源为二级市场回购的A股普通股[1] - 激励对象涵盖董事、高管及核心技术骨干，首次授予34人，预留授予人数未明确披露[1][3] 归属安排及考核机制 - 首次授予部分分三个归属期，归属比例分别为30%、30%、40%，时间跨度覆盖授予后12-48个月；预留授予部分同样分三期，归属比例与首次授予一致[1][4] - 公司层面业绩考核采用营业收入或净利润双标准：2022年目标为营收不低于5.86亿元或净利润不低于6650万元；2024年目标为营收不低于6.39亿元或净利润不低于7250万元[5] - 个人绩效考核分五档（A-E），对应归属系数100%-0%，未达标部分股票作废失效[6][26] 本次归属具体情况 - 本次归属涉及首次授予第三期及预留授予第二期，合计归属72.70万股（首次61.60万股+预留11.10万股）[1][18] - 归属后股票来源为回购股份，25名首次授予对象及11名预留授予对象符合条件，5名离职人员9.60万股作废处理[18][27] - 董事长樊崇获授30万股本次归属12万股（40%），董事马英林获授25万股本次归属10万股（40%），核心技术骨干常鹏在两次授予中累计归属1.50万股[29] 计划实施历程 - 计划于2022年7月启动，经董事会、监事会及股东大会审议通过，2022年8月17日完成首次授予，2023年7月18日完成预留授予[6][7][8][9][10][11] - 此前已执行两次归属：2023年11月首次授予第一期归属50.40万股（30人），2024年10月首次授予第二期归属48.60万股（28人）及预留第一期归属13.50万股（14人）[12][14] - 授予价格因权益分派经历两次调整：从8.06元/股调整为7.86元/股，再调整为7.37元/股[13][17][19][20] 财务及合规状况 - 2024年公司扣非净利润为8229.96万元，达到业绩考核目标，所有激励对象个人考核均为A级（归属系数100%）[25][26] - 股份支付费用按会计准则在等待期内摊销，本次归属不对财务状况产生重大影响[30][31] - 法律意见书确认本次归属符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定，程序合法有效[31]

核心观点 - 白云电器宣布提前赎回"白电转债"并实施摘牌 赎回价格为101.5726元/张 赎回登记日为2025年8月28日 最后交易日为2025年8月25日 最后转股日为2025年8月28日 [1][2][7] 赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月8日至2025年8月6日期间有15个交易日收盘价不低于当期转股价格7.63元的130% 即不低于9.919元/股 触发有条件赎回条款 [2][4] - 赎回条款规定:在转股期内 若公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% 或可转债未转股余额不足3000万元时 公司有权赎回全部或部分未转股可转债 [3] 赎回具体安排 - 赎回登记日:2025年8月28日收市后登记在册的持有人 [4] - 赎回价格:101.5726元/张 其中包含当期应计利息1.5726元/张 [4] - 利息计算:按票面利率2.00% 计息天数287天(从2024年11月15日至2025年8月29日)计算得出 [4] - 资金发放日:2025年8月29日 通过中国结算上海分公司进行资金清算 [5][6] - 摘牌时间:2025年8月29日起在上海证券交易所摘牌 [2][6] 投资者操作指引 - 最后交易日:2025年8月25日 仅剩3个交易日(截至2025年8月20日) [1][6] - 最后转股日:2025年8月28日 仅剩6个交易日(截至2025年8月20日) [1][6] - 转股价格:7.63元/股 [2] - 二级市场价格:2025年8月20日收盘价为134.516元/张 与赎回价格101.5726元/张存在较大差异 [7] 税务处理安排 - 个人投资者:按利息额20%税率代扣代缴所得税 税后实际发放金额为101.2581元/张 [4] - 居民企业:自行缴纳债券利息所得税 税前金额101.5726元/张 [5] - 境外机构:2021年11月7日至2025年12月31日期间暂免征收企业所得税和增值税 税前金额101.5726元/张 [5]

行业与公司 - 行业：电力设备行业 - 公司：许继电气 核心财务数据 - 2025年上半年收入同比下降3.89亿元，但二季度单季收入同比增长1.8%，显示复苏迹象[2][4] - 上半年毛利率23.75%，同比增长2.85%，环比一季度提升0.44个百分点[2][5] - 上半年归母净利润6.36亿元，同比增长0.96%，二季度同比增长超9%[7] - 期间费用率11.7%，二季度环比下降约2个百分点至10.95%[6] 业务板块表现 特高压板块 - 上半年收入4.6亿元，同比增长3.1亿元，主要受益于哈密-重庆阀项目（2.7亿元）和宁夏-湖南控保项目（8,000万元）[8] - 毛利率高达40.76%[8] - 在手订单约30多亿元，阳江海丰项目预计年底交付[12] 智能变配电板块 - 收入减少2.67亿元，因工业客户确收节奏放缓[8] - 毛利率提升3.81个百分点，高质量订单及高毛利产品占比增加[8] 智能中压一次设备板块 - 收入同比减少7,700万元，但毛利率提升3.34个百分点[8] - 优化措施包括非标变压器设计、风电类变压器工艺改进[9] 智能电表板块 - 收入同比减少7,200万元，毛利率下降3.5个百分点，因去年中标价下降[10] 充换电及制造服务板块 - 收入同比增长4.91%，毛利率15.23%，聚焦大功率充电桩产品[10] 新能源及系统集成板块 - 收入下降3亿元，总包业务基本剔除，毛利率恢复至10.61%[10] 订单与市场 - 上半年新签订单增幅近10%，特高压领域中标4.6亿元[11] - 国际业务收入占比约4%，未来几年订单规模预计10亿至15亿元/年[23] 未来展望与风险 - 特高压项目：藏东南、京津冀线路预计年内落地，陕西至河南线路或年内招标[20][21] - 智能电表新标准若落地，明年毛利率或改善[22] - 集采对变配电业务毛利率影响有限（占比<10%）[18] - 磁体电源领域获近1亿元订单，持续跟进核聚变实验项目[25] 其他关键信息 - 合同负债增长主要涉及变配电、中压一次设备及集成类业务[17] - 销售费用架构调整逐步见效，高质量订单追踪力度增强[13] - 全年收入目标183亿元未调整，但更关注利润端表现[18]