涉及的行业或公司 * 压缩机铸件、工程机械零部件行业，公司为联德股份[1][2] * 机器人传感器、汽车热管理系统、线控转向系统行业，公司为凌云股份[5] * 吸附功能材料、电子陶瓷元件、辐射防护材料、MIM产品行业，公司为新莱福[5] 核心观点和论据 **联德股份** * 公司是压缩机铸件细分龙头，深度绑定江森自控、卡特彼勒等全球龙头客户，合作年限均在十年以上，2024年前五大客户收入占比达67.9%[2] * 公司具备从铸造到精密机加工的全链条制造能力，拥有13个数控加工车间和159台大型加工中心，产品以机加工成品件为主，带来更高附加值，2017-2019年工程机械零部件均价为26.53元/千克，显著高于同业[2] * 公司历史毛利率基本处于35%-40%之间，在铸件竞争对手中领先优势明显[1][2] * 2024年上半年营收5.87亿元，同比增长1.5%，净利润1.09亿元，同比增长11.7%，业绩有望迎来困境反转，盈利能力有向历史高位修复的趋势[2] * 新业务打开成长空间，大力开拓农业机械、能源设备（包含风电、油气、大马力柴发、燃气轮机等）新品，已实现内燃机零部件量产，燃气轮机零部件也有望快速实现批量化供应，受益全球数据中心建设[1][2][3] **凌云股份** * 公司2024年上半年营收92.61亿元，同比增长3.61%，净利润4.33亿元，同比增长8.46%[5] * 市场开拓成效显著，上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比达86.99%，汽车管路系统定点项目365个[5] * 成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单[5] * 在机器人传感器领域，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线[5] * 汽车热管理系统方面，北奔重汽热管理系统进入量产准备阶段，成都重汽热管理系统进入样件交付阶段[5] * 汽车线控转向系统业务，公司开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段[5] **新莱福** * 公司2024年上半年营收4.5亿元，同比增长8%，净利润0.67亿元，同比下降9%[5] * 吸附功能材料收入2.8亿元，同比下降2.4%，主要受美国"对等关税"等因素影响[5] * 电子陶瓷元件收入0.78亿元[5] * 辐射防护材料收入0.65亿元，同比增长108%，主要系透明防辐射材料研发取得重大突破，成功完成中试，填补了国内技术空白，相关生产线已在新生产基地启动建设[5] * MIM产品收入0.14亿元，同比增长34%，公司致力于MIM工艺与高比重合金的联合技术创新，在钐铁氮稀土永磁材料开发方面取得积极进展[5] 其他重要内容 * 研报来源分别为招商证券（联德股份）、华西证券（凌云股份）和浙商证券（新莱福），发布日期为2025年8月25日或26日[6] * 资讯内容来自持牌证券机构，仅供参考，不构成投资建议，股市有风险[6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入17.06亿元，同比增长11.4%，其中第二季度收入9.82亿元，同比增长23.16% [1] - 归母净利润4229.21万元，同比增长17.49%，第二季度净利润2803.59万元，同比大幅增长66.2% [1] - 扣非净利润3725.65万元，同比显著增长64.11% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.71%，同比提升28.92个百分点，净利率2.45%，同比增长5.58个百分点 [1] - 每股收益0.05元，同比增长25%，每股净资产2.98元，同比增长0.44% [1] - 历史ROIC表现偏弱，2024年ROIC为2.21%，近10年中位数ROIC为3.18% [1] 成本与费用结构 - 三费总额（销售、管理、财务费用）1.07亿元，占营收比例6.25%，同比增长14.74% [1] - 每股经营性现金流0.15元，同比下降8.43% [1] 资产负债状况 - 货币资金7.38亿元，同比微降0.7%，应收账款7.49亿元，同比增长3.47% [1] - 有息负债11.15亿元，同比下降13.85%，有息资产负债率达22.32% [1][3] - 现金流覆盖能力偏弱，货币资金/流动负债仅为38.75%，近3年经营性现金流均值/流动负债为15.59% [3] 业务与市场布局 - 车轮业务超80%份额来自出口市场，覆盖欧美、东南亚及一带一路等100多个国家和地区 [4] - 国内拥有100余家一级经销商，覆盖31个省市自治区，进入一汽、重汽、中集、比亚迪等大型商用车厂供应链 [4] - 出口销售模式包括直接对接海外车厂客户及通过经销商/代理商渠道 [4] 运营效率关注点 - 应收账款/利润比例高达1441.29%，需关注回款质量 [3] - 公司商业模式主要依赖营销驱动，需深入分析驱动力可持续性 [2]

核心财务表现 - 营业总收入8.17亿元 同比下降0.03% 归母净利润7644.99万元 同比上升0.45% [1] - 第二季度营业总收入3.99亿元 同比下降6.09% 归母净利润4173.24万元 同比下降6.26% [1] - 毛利率15.65% 同比增幅33.89% 净利率9.35% 同比增幅0.47% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润7374.82万元 同比增长3.79% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计628.51万元 三费占营收比0.77% 同比增203.41% [1] - 每股收益0.29元 与去年同期持平 [1] 资产负债结构 - 货币资金4.33亿元 同比下降36.90% [1] - 应收账款2.92亿元 同比增长11.06% [1] - 有息负债2000万元 同比下降76.47% [1] - 每股净资产4.31元 同比下降8.34% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.58元 同比大幅增长67.45% [1] - 经营活动现金流量净额增长主因采购支付结算方式改变 [2] - 投资活动现金流量净额变动幅度797.84% 因结构性存款到期 [2] 重要财务项目变动 - 合同负债增长51.55% 因预收销售货款增加 [1] - 交易性金融资产下降54.55% 因购买结构性存款减少 [2] - 其他流动资产增长213.2% 因待抵扣进项税额增加 [2] - 应付职工薪酬下降78.08% 因公司薪酬发放政策调整 [2] 历史业绩表现 - 去年ROIC为10.43% 资本回报率一般 [2] - 去年净利率9.3% 产品附加值一般 [2] - 上市以来ROIC中位数12.86% 投资回报较好 [2] - 2016年最低ROIC为9.31% 仍属较好水平 [2] 财务健康度提示 - 现金资产状况非常健康 [3] - 应收账款与利润比率达183.43% 需关注应收账款状况 [3]

核心财务表现 - 营业总收入12.11亿元，同比下降6.48% [1] - 归母净利润5979.8万元，同比下降34.67% [1] - 第二季度营业总收入6.29亿元，同比下降6.88% [1] - 第二季度归母净利润3708.24万元，同比下降31.91% [1] 盈利能力指标 - 毛利率12.21%，同比下降16.32% [1] - 净利率4.94%，同比下降30.14% [1] - 每股收益0.16元，同比下降51.01% [1] - 扣非净利润同比下降39.58% [1] 资产与负债结构 - 货币资金5.92亿元，同比增加122.48% [1] - 应收账款7.11亿元，同比上升41.72% [1] - 有息负债6.56亿元，同比下降25.02% [1] - 每股净资产5.04元，同比增长13.43% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.04元，同比下降16.96% [1] - 投资活动现金流净额变动-1373.07%，主因在建工程投入增加 [3] - 筹资活动现金流净额变动149.62%，反映资金需求加大 [4] - 现金及现金等价物净增加额变动-273.69% [5] 重大资本开支项目 - 在建工程同比增长93.94%，因8000吨高温合金建设项目投入增加 [3] - 其他非流动资产增长602.15%，系项目预付款增加 [3] - 无形资产增长42.83%，因购买土地使用权 [3] 运营效率指标 - 三费占营收比3.77%，同比下降1.43% [1] - 财务费用下降48.01%，因贷款规模及利率下降叠加闲置募集资金利息收入 [3] - 合同负债增长75.2%，反映预收合同货款增加 [3] 历史业绩对比 - 公司ROIC去年为8.7%，历史中位数保持8.7% [6] - 2020年最低ROIC为3.01% [6] - 去年净利率6.44% [6] 财务健康度警示 - 货币资金/流动负债比例为54.66% [7] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为7.64% [7] - 应收账款/利润比例达439.94% [7]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中光伏铝合金边框占比31.49% [1] - 铝型材业务贡献营业收入26.08% [1] - 智能工程施工业务占比17.73% [1] - 其他行业占比9.1% [1] - 检测收入占比7.96% [1] - 铝合金门窗业务占比5.74% [1] 公司治理 - 第六届第二十四次董事会会议于2025年8月26日召开 [1] - 会议审议2025年半年度报告全文及其摘要等文件 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司呈现普涨态势 [1]

核心财务表现 - 营业总收入18.17亿元 同比增长5.07% 但第二季度营收8.79亿元同比下降5.51% [1] - 归母净利润6380.54万元 同比大幅下降64.52% 第二季度净利润875.13万元同比暴跌89.71% [1] - 扣非净利润5592.12万元 同比下降67.57% 显示主营业务盈利能力显著恶化 [1] 盈利能力指标 - 毛利率24.05% 同比减少24.63个百分点 较去年同期31.90%明显下滑 [1] - 净利率7.40% 同比大幅下降49.79% 远低于去年同期的14.74% [1] - 每股收益0.08元 同比减少65.02% 反映股东回报水平大幅降低 [1] 资产与负债状况 - 货币资金6.27亿元 同比增长53.38% 资金储备较为充足 [1] - 应收账款18.33亿元 同比增长7.13% 占最新年报归母净利润比例高达737.29% [1][5] - 有息负债7.63亿元 同比下降11.89% 债务压力有所缓解 [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.33元 虽同比改善41.09% 但仍为负值 [1] - 经营活动现金流量净额改善39.43% 主要因销售回款增加 [2] - 投资活动现金流量净额改善77.23% 因购置资产同比减少 [2] - 筹资活动现金流量净额大幅改善217.82% 主要受益于上市公司定向增发 [2] 重要财务变动原因 - 应收款项增长38.85% 受行业特性影响年中回款较少 [1] - 财务费用下降117.26% 因外币交易产生汇兑收益 [2] - 长期借款增长42.69% 因补充流动资金及项目借款增加 [2] - 在建工程减少49.96% 因本期转入固定资产 [2] 资本回报与商业模式 - 去年ROIC为8.93% 资本回报率处于一般水平 [3] - 近10年中位数ROIC为8.93% 投资回报表现平稳 [3] - 公司业绩主要依靠研发驱动 需关注研发驱动力实际情况 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入5.14亿元 同比增长13.05% [1] - 归母净利润5675.19万元 同比增长25.56% [1] - 第二季度营业总收入2.76亿元 同比增长11.4% [1] - 第二季度归母净利润3210.04万元 同比增长29.49% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.86% 同比下降4.05个百分点 [1] - 净利率11.02% 同比上升9.64个百分点 [1] - 扣非净利润5427.11万元 同比增长36.56% [1] - 每股收益0.4元 同比增长25.56% [1] 成本控制成效 - 三费总额3969.13万元 占营收比例7.72% [1] - 三费占营收比例同比下降19.93% [1] - 财务费用因汇兑收益增加大幅下降587.61% [7] - 有息负债390.28万元 同比下降66.45% [1] 资产质量状况 - 应收账款3.41亿元 同比增长16.59% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达303.35% [1][7] - 货币资金2.39亿元 同比下降2.4% [1] - 合同资产因模具保证金增加增长63.52% [2] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.42元 同比增长398.53% [1] - 经营活动现金流因销售收款增加和采购付款减少大幅改善 [7] - 投资活动现金流因现金管理下降237.42% [7] - 预付款项因材料采购预付款增加增长148.51% [5] 资产结构变动 - 在建工程因设备转固下降91.41% [3] - 投资性房地产因房屋转自用下降31.75% [2] - 交易性金融资产因现金管理下降78.23% [4] - 其他流动资产因大额存单重分类增长572.9% [6] 资本运作情况 - 每股净资产9.18元 同比增长6.24% [1] - 应收票据因商业承兑汇票增加增长73.11% [4] - 应收款项融资因银行承兑汇票减少下降49.59% [4] - 一年内到期非流动负债因房屋租赁增加增长37.19% [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入14.09亿元同比下降0.62% 归母净利润1.08亿元同比下降23.06% [1] - 第二季度营业总收入7.37亿元同比上升0.98% 归母净利润5709.78万元同比下降20.68% [1] - 毛利率24.46%同比减少4.33个百分点 净利率7.63%同比减少22.88个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款规模达7.98亿元占最新年报归母净利润比例352.35% [1][4] - 货币资金4.9亿元同比增长35.29% 有息负债18.71亿元同比增长23.48% [1] - 有息资产负债率达34.51% 货币资金/流动负债比例仅为33.1% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.32元同比增长41.75% 主要因销售商品提供劳务收到现金增加 [1][2] - 投资活动现金流净额同比下降78.17% 因购建长期资产支付现金增加 [2] - 筹资活动现金流净额同比上升111.41% 因取得借款收到现金增加 [2] 历史业绩对比 - 近10年ROIC中位数6.01% 2024年ROIC为7.64% 资本回报率处于一般水平 [3] - 2024年净利率7.94% 产品附加值表现一般 2015年ROIC最低仅0.58% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为13.95% [4] 机构持仓变动 - 汇安泓阳三年持有期混合基金持有157.81万股进行减仓 为最大持仓基金 [4] - 西部利得事件驱动股票A持有60.71万股减仓 汇安行业龙头混合A持有47.18万股增仓 [4] - 汇安泓阳基金规模8.51亿元 近一年净值上涨72.49% 基金经理邹唯 [4] 商业模式特征 - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益与资金压力 [4] - 财务报表显示三费占营收比11.67%同比增加4.24个百分点 [1] - 所得税费用同比下降36.07% 主要因利润减少 [1]

担保事项概述 - 公司为5家控股子公司提供总额57,700万元人民币的连带责任担保，担保期限以实际合同为准[1][5] - 担保事项经第九届董事会第四次会议全票通过（15票同意、0票反对、0票弃权）[1] - 重庆红岩和济南重弹两家子公司提供反担保，反担保期限与担保期限一致[2][5] 各子公司担保明细 - 江西方大特钢汽车悬架集团：新增担保7,400万元，累计担保余额14,149.80万元，负债率59.33%[1][2] - 重庆红岩方大汽车悬架：新增担保12,000万元，累计担保余额11,299.50万元，负债率50.44%[1][2] - 济南方大重弹汽车悬架：新增担保7,500万元，累计担保余额2,520.00万元，负债率33.45%[1][2] - 江西方大长力汽车零部件：新增担保25,800万元，累计担保余额5,650.00万元，负债率38.00%[1][2] - 本溪同达铁选：新增担保5,000万元，累计担保余额65.78万元，负债率24.39%[1][2] 子公司经营状况 - 悬架集团2025年1-6月营业收入54,513.50万元，净利润529.65万元，资产总额171,631.95万元[3] - 重庆红岩2025年1-6月营业收入24,935.04万元，净利润153.57万元，资产总额68,764.81万元[3] - 济南重弹2025年1-6月营业收入13,268.38万元，净利润131.02万元，资产总额26,507.16万元[4] - 方大长力2025年1-6月营业收入13,820.41万元，净利润326.66万元，资产总额44,847.50万元[4] - 同达铁选2025年1-6月营业收入5,595.48万元，净利润439.45万元，资产总额72,520.37万元[5] 担保合规性与风控 - 所有被担保方资产负债率均低于70%，生产经营稳定且具备偿债能力[6] - 担保总额占公司最近一期经审计净资产比例为44.24%[6] - 公司对外担保总额411,300万元，其中对控股子公司担保总额311,300万元[6] 子公司股权结构 - 悬架集团、方大长力、同达铁选为公司全资子公司[2][4][5] - 重庆红岩为公司控股56%的子公司，济南重弹为公司控股86.63%的子公司[2][3]

核心观点 - 江苏赛福天集团股份有限公司2025年限制性股票激励计划已完成调整和授予程序 本次调整涉及激励对象人数从86人减至84人 授予数量从300万股减至293万股 授予日为2025年8月25日 公司及激励对象均满足法定授予条件 [1][6][8] 批准授权程序 - 公司董事会审议通过《2025年限制性股票激励计划(草案)》及相关议案 董事会薪酬与考核委员会认为该计划有利于公司长期发展且不损害股东利益 [3] - 公司2025年第一次临时股东会审议通过激励计划及相关授权议案 [3][6] - 激励对象名单经过内部公示程序 无异议提出 薪酬与考核委员会确认其合法性 [4][6] - 董事会审议通过调整及授予相关议案 确定授予条件已成就 [3][6][8] 调整事项 - 因2名激励对象自愿放弃 授予人数从86人调整为84人 减少2人 [6] - 授予股票数量从300万股调整为293万股 减少7万股 [6] - 除上述调整外 激励计划其他内容与股东会审议通过方案一致 [6] 授予安排 - 授予日确定为2025年8月25日 该日期在股东会决议后60日内且不在定期报告公告敏感期内 [8] - 向84名激励对象授予293万股限制性股票 [8] - 公司及激励对象均未出现《管理办法》规定的禁止性情形 包括财务报告被出具否定意见、被监管机构认定为不适当人选、存在重大违法违规行为等 [9][10][11] 法律合规性 - 本次调整及授予程序符合《上市公司股权激励管理办法》《公司法》《证券法》等法律法规要求 [2][6][8][11] - 公司尚需办理信息披露、登记及公告等后续程序 [11]