报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空 [10] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL [12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [13] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流 [13] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份 [13] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非 OPEC 产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强 [13] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏 [13] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至 2027/28 年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶 [13] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 1 - 2 月快递业务量累计 284.8 亿件、收入累计 2210.4 亿元，分别同比增长 22.4%、11.2%；1 - 2 月快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 87.1，较 1 月上升 0.5；2 月快递业务量 135.9 亿件、收入 990.9 亿元，同比增长 58.8%、30.4%，主要系春节错期影响 [4] - 3 月 3 日 - 3 月 9 日，全国货运物流有序运行，国家铁路累计运输货物 7680.9 万吨，环比下降 0.27%；全国高速公路累计货车通行 5072.2 万辆，环比下降 0.03%；监测港口累计完成货物吞吐量 23901 万吨，环比下降 4.73%，完成集装箱吞吐量 614 万标箱，环比增长 9.6%；民航累计保障航班 11.4 万班，环比下降 3.33%；邮政快递累计揽收量约 38.85 亿件，环比增长 3.99%；累计投递量约 39.04 亿件，环比增长 3.14% [5] 航空机场 - 截至 3 月 12 日，清明假期的国内航线机票预订量超 68 万张，同比去年增长约 24%；出入境航线机票预订量超 44 万张，同比去年增长约 26%，成都、昆明成为热门国内目的地，重庆、西安、杭州、南京、长沙、武汉等城市也备受青睐 [5] - 3 月 13 日，民航局召开电视电话会议，提出要推动民航高质量发展再上新台阶，立足全方位扩大内需，引导企业积极开拓国内航空市场；围绕高水平对外开放，优化国际航线网络布局；围绕服务国家重大战略，扎实推进国际航空枢纽建设；围绕加快建设现代化产业体系，统筹推进通用航空和低空经济发展；围绕服务优化产业链供应链结构布局，扎实推进航空物流降本提质增效；围绕提升行业核心竞争力，系统提升行业整体运行效率，加快推进行业数智化绿色化转型 [6] - 3 月 14 - 15 日，国、东、南航发布关于维护旅客权益的公告，开通官方反馈通道，成功核实后，将退还旅客差价损失、并追究涉事单位责任 [6] - 2025 夏秋航季自 2025 年 3 月 30 日开始至 2025 年 10 月 25 日结束，共 30 周，全民航客货合计，平均周量 13.6 万班，同比 24 夏航季下滑 3.6%（其中国内减少 4.2%，国际增加 2.1%，地区减少 13.5%），环比 24 冬航季增长 1.5%，同比 19 夏航季增长 16.1%，其中客运航班周量 13.0 万班，同比 24 夏航季下滑 3.3%，环比 24 冬航季增长 2.4%，同比 19 夏航季增长 15.0% [7] 航运船舶 - 3 月 13 日，美国财政部发起针对伊朗石油网络的第三轮制裁，包括多家中国航企在内的 17 家实体及 13 艘船只被列入 OFAC 的特别指定国民（SDN）名单，其中有 10 艘油轮 [8] - 3 月 14 日上海出口集装箱运价指数报 1319 点，环比下降 8.1%，上海 - 欧洲/地中海运价分别环比变化 - 15.2%/-8.8%；上海 - 美西/美东运价分别环比变化 - 14.2%/-10.6%；上海 - 东南亚运价环比上涨 1.6% [8] - 本周原油运船运价上涨，BDTI 指数较上周环比上涨 2.2%，至 901 点，VLCC TCE 环比下降 2.0%，中东/西非/美湾 - 中国 TCE 分别环比变化 + 2.3%/-0.3%/-8.0%；Suezmax TCE 环比上涨 20.9%；Aframax TCE 环比下降 5.9% [8] - 本周成品油大船运价上涨，BCTI 指数较上周环比上涨 5.8%，至 696 点，LR1 中东 - 日本环比上涨 12.9%；MR - 太平洋/新加坡 - 澳洲/大西洋分别环比变化 - 0.9%/+9.8%/+5.3% [9] - 本周散运船运价上涨，BDI 指数较上周环比上涨 17.6%，至 1517 点，BCI/BPI/BSI 分别环比变化 + 28.1%/+12.1%/+0.2% [9] - 本周新造船价指数下降 0.16 点，为 188.14 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化： - 1.65 点/持平/+0.08 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比持平 [9] - 本期（3 月 1 日至 3 月 7 日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报 1236 点，较上期（2 月 22 日至 2 月 28 日）环比上涨 46 点，涨幅 3.87%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比 + 4.26%/+1.62%/-1.73%/+2.64% [10] 市场回顾 - 2025 年 3 月 10 日至 2025 年 3 月 14 日，上证综合指数环比上涨 1.39%，A股交运指数环比上涨 1.21%，交运各板块中物流综合（2.63%）、快递（3.61%）、公路（ - 1.01%）、铁路（1.60%）、航运（2.35%）、港口（1.68%）、航空（ - 1.74%）、机场（0.24%） [17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024 年 12 月社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.72%；实物商品网上零售额为 12757 亿元，同比增加 2.34%；2025 年 2 月，全国快递服务企业业务量完成 135.9 亿件，同比增长 58.8%；业务收入完成 990.9 亿元，同比增长 30.4% [21] - 2025 年 1 月，顺丰完成业务量 13.30 亿票，同比增长 15.95%；快递服务单票收入 15.61 元，同比下降 8.18%。圆通完成业务量 22.68 亿票，同比增长 5.44%；快递产品单票收入 2.35 元，同比下降 4.08%。韵达完成业务量 20.13 亿票，同比增长 2.86%；快递服务单票收入 2.02 元，同比下降 11.01%。申通完成业务量 20.23 亿票，同比增长 11.77%；快递服务单票收入 2.06 元，同比下降 5.94% [24] 公路铁路 - 2024 年 12 月公路客运量为 9.87 亿人，同比 + 155.32%；货运量为 37.74 亿吨，同比 + 9.90% [31] - 2024 年 12 月铁路客运量为 2.97 亿人，同比 + 2.63%；货运量为 4.59 亿吨，同比 + 5.44% [31] 航空机场 - 2025 年 1 月份，民航完成旅客运输量约 0.65 亿人次，同比 + 13.2%，完成货邮运输量 82.10 万吨 [33] - 2025 年 1 月，三大航整体客座率为 82.27%，较 2024 年 12 月的 81.83%增加 0.44pct，春秋航空以 90.61%的客座率持续领跑行业 [35] - 2025 年 1 月份，深圳机场飞机起降同比 + 5.46%，旅客吞吐量同比 + 10.91%，货邮吞吐量同比 + 10.71%；上海机场飞机起降同比 10.91%，旅客吞吐量同比 + 21.95%，货邮吞吐量同比 - 0.07%；2025 年 2 月份，厦门空港飞机起降同比 - 2.78%，旅客吞吐量同比 - 2.01%，货邮吞吐量同比 - 1.68%；白云机场飞机起降同比 - 10.32% ，旅客吞吐量同比 - 7.97%，货邮吞吐量同比 1.10% [39] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 25345 美元/日，较上周环比增长 6.30%，克拉克森新造船指数为 188.14 点，较上周环比下降 0.16 点 [41] - 本周原油运输指数（BDTI）为 901 点，较上周环比增长 2.23%，成品油运输指数（BCTI）为 696 点，较上周环比增长 5.84%，BDI 指数为 1517 点，较上周环比增长 17.58%；CCFI 指数为 1191.69 点，较上周环比下降 1.61%点 [41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年1月顺丰控股经营数据亮眼，速运物流业务收入达207.63亿元，同比提升6.47%，业务量达13.30亿票，同比增长15.95%，增速领跑行业，2月有望延续增长态势 [1] - 1月公司供应链及国际业务收入为55.14亿元，同比增长13.55%，2024年全年实现该业务收入703.54亿元，同比+17%，国际业务成收入增长重要引擎 [2] - 2021年顺丰开始在部分区域试点区域承包制优化成本结构，2024年以来持续优化并在更多区域和业务环节推广 [3] - 预计顺丰控股2024 - 2026年归母净利润分别为100.56、115.89、127.63亿元，对应PE分别为20.7、18.0倍、16.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|258409|287359|316822|348225| |营业收入增减（%）|-3%|11%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|8234|10056|11589|12763| |归母净利润增减（%）|33%|22%|15%|10%| |每股收益（元）|1.65|2.02|2.32|2.56| |P/E|25.33|20.74|17.99|16.34| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表：2023 - 2026E年资产总计从221491百万元增长至269664百万元，负债合计从118207百万元增长至130652百万元 [11] - 利润表：2023 - 2026E年营业收入从258409百万元增长至348225百万元，归属母公司净利润从8234百万元增长至12763百万元 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E年经营活动现金流分别为26570、17921、20173、17400百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2026E年营业收入增长率分别为11.20%、10.25%、9.91%，归属于母公司净利润增长率分别为22.13%、15.24%、10.13% [11] - 获利能力：2023 - 2026E年毛利率从12.82%提升至13.81%，净利率从3.06%提升至3.52% [11] - 偿债能力：2023 - 2026E年资产负债率从53.37%降至48.47%，净负债比率从33.05%降至29.05% [11] - 营运能力：2023 - 2026E年总资产周转率从1.18提升至1.33，应收账款周转率在9.77 - 10.19之间波动 [11] 每股指标 - 2023 - 2026E年每股收益（最新摊薄）分别为1.68、2.05、2.37、2.61元，每股经营现金流（最新摊薄）分别为5.43、3.66、4.12、3.55元，每股净资产（最新摊薄）分别为18.96、21.54、23.90、26.51元 [11] 估值比率 - 2023 - 2026E年P/E分别为25.33、20.74、17.99、16.34，P/B分别为2.21、1.98、1.78、1.61，EV/EBITDA分别为9.52、10.19、8.73、7.98 [11]

业绩总结 - 2025年1月速运物流业务营收207.63亿元，同比增6.47%[1] - 2025年1月供应链及国际业务营收55.14亿元，同比增13.55%[1] - 2025年1月两业务合计收入262.77亿元，同比增7.88%[1] 用户数据 - 2025年1月速运物流业务量13.30亿票，同比增15.95%[1] - 2025年1月速运物流单票收入15.61元，同比降8.18%[1] 其他说明 - 业务量增长得益于直营和产品矩阵优势[2] - 1月数据因春节错期同期不完全可比[2] - 数据未经审计，以定期报告为准[3]