证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com ➢ 25H1 归母净利率同比+0.33pct，REIT 相关股权处置收益 7.78 亿元。 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 顺丰控股（002352.SZ）深度分析：国 内业务稳步增长，国际业务打开空间 顺丰控股（002352.SZ）价值分析：中 短期业绩维持相对高增，长期价值空 间可期 顺丰控股（002352.SZ）点评：公司发 布中期及特别分红，看好公司价值提 升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 顺丰控股（00235 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1468.58亿元 同比增长9.26% [2] - 归属于母公司股东的净利润57.38亿元 同比增长19.37% [2] - 扣除非经常性损益后归母净利润45.51亿元 同比增长9.71% [2] - 非经常性损益11.87亿元 主要来自处置子公司产生的7.78亿元投资收益 [2] 盈利能力与现金流 - 毛利率13.2% 同比下降0.6个百分点 [2] - 毛利额194亿元 同比增长4.2% [2] - 经营活动现金流量净额129.37亿元 同比下滑5.7% [2] - 应收账款账面价值289.88亿元 较年初277.15亿元有所增加 [3] 成本结构分析 - 人力外包成本542.80亿元 运输成本261.72亿元 [3] - 两项核心成本合计超800亿元 占总营业成本63%以上 [3] - 劳动密集型与重资产运营模式带来持续成本压力 [3] 业务分部表现 - 速运及大件分部收入1047.73亿元 利润总额63.49亿元 [3] - 供应链及国际业务收入357.68亿元 利润总额1.14亿元（去年同期亏损2.36亿元） [5] - 国际业务利润率约0.3% 盈利能力仍待提升 [5] - 同城即时配送分部利润总额1.58亿元 较去年同期8057万元翻倍增长 [5] 资本结构与负债 - 总负债1120.71亿元 资产负债率51.35% [5] - 长期带息债务规模较大 未来财务成本控制影响净利润 [5] - 坏账准备计提比例维持较低水平 [3] 战略发展评估 - 国际业务通过收购嘉里物流实现整合效应 [5] - 新业务板块处于盈利能力培育期 短期难撼动速运主业地位 [5] - 成本管控和运营效率优化对冲部分成本压力 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营业收入1469亿元 同比增长9.3% [1] - 总件量78.5亿票 同比增长25.7% 增速高于行业整体水平 [1] - 归母净利润57.4亿元 同比增长19.4% 利润率3.9%同比提升0.3个百分点 [1] - 加权平均净资产收益率6.07% 同比提升0.84个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额129亿元 自由现金流入87.4亿元同比增长6.1% [1] - 宣布每10股派发中期现金红利4.6元(含税) [1] 资本结构 - 总资产规模2182亿元 归母权益954亿元 [1] - 资产负债率51.35% 较2024年末下降0.79个百分点 [1] 业务板块表现 - 快运业务收入195.7亿元(不含税) 同比增长11.5% 货量增长28% [2] - 经济快递业务收入151.6亿元(不含税) 同比增长14.4% 业务量增长29.6% [2] - 同城即时配送业务收入54.9亿元(不含税) 同比增长38.9% [2] 国际业务拓展 - 全货机国际航班超6800架次 同比增长84% [2] - 亚太区域航网密度行业领先 高峰期单周航班达192班 [2] - 鄂州货运枢纽打造国际"空空中转"模式提升物流效率 [2] - 海外仓储资源面积超250万平方米 其中亚太区域超210万平方米 [2] - 服务覆盖新加坡 马来西亚 越南等主要国家 [2] - 超过60%的《财富》中国500强企业使用顺丰国际服务 [3] 运营数据 - 7月速运物流及供应链业务合计收入248.47亿元 同比增长9.95% [4]

2025年一季度业绩 - 2025Q1公司实现营业收入698.5亿元，同比增加6.9% [1] - 归母净利润22.3亿元，同比+16.87% [1] - 扣非归母净利润19.7亿元，同比+19.1% [1] - 经营活动现金流量净额40.6亿元，保持现金流充裕 [2] 分板块业务表现 - 2025Q1完成总件量35.6亿票，同比增长19.7% [3] - 速运物流业务收入同比增长7.2%，持续渗透物流服务场景 [3] - 供应链及国际业务收入同比增长9.9%，加强国际网络能力建设 [3] 成本费用控制 - 2025Q1实现毛利额92.9亿元，同比增长8.0% [4] - 毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点 [4] - 管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率下降0.1个百分点 [4] - 归母净利润率为3.2%，较上年同期提升0.3个百分点 [4] 资本运作情况 - 累计回购A股股份2327万股，回购总金额8.59亿元 [5] - 南方顺丰物流REIT募资32.9亿元，4月21日在深交所上市 [5] 未来盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.3、136.1、157.2亿元 [6] - 鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量 [6] - 供应链及国际业务有望打造第二增长曲线 [6]