核心财务表现 - 2025年上半年营收1,469亿元同比增长9.3% 总件量78.5亿票同比增长25.7% 净利润57.4亿元同比增长19.4% [1] - 速运物流业务收入1,093亿元同比增长10.4% 供应链及国际业务收入342亿元同比增长9.7% [1] - 时效快递业务实现营业收入632.3亿元同比增长6.8% 业务量同比增长18.6% [3] 经营战略优化 - 管理费用率下降0.5% 通过组织变革将总部转型为服务支持型 明确五大服务职能 [2] - 激励机制从KPI达成转变为经营成果共享模式 显著提升业务决策效率 [2] - 高毛利时效件保持稳定增长 成本节约反哺市场前端获客形成增效降本良性循环 [2] 速运业务场景渗透 - 服装鞋帽行业提供三级智能仓网+全链路运配服务 实现逆向质检返修重构供应链价值 [3] - 即时零售领域与连锁超市深化合作 通过"四轮+二轮"多元运力匹配实现全品类配送 [4] - 消费电子领域升级国补场景全链路解决方案 汽车领域提供新能源汽车全生命周期服务 [4] - 生鲜物流 体育赛事物流 文旅物流等多元场景通过技术应用构建差异化服务能力 [5][6] 全球化布局进展 - 上半年开通3条国际货运航线：鄂州-奥斯陆年运力1万吨 鄂州-班加罗尔年运力超5000吨 鄂州-纽约-哈利法克斯第五航权航线 [7] - 海外仓储资源面积超250万平方米 亚太区域占210万平方米 覆盖新加坡等主要国家 [8] - 西班牙马德里仓吸引家具打印机龙头企业 澳大利亚实现悉尼墨尔本双核心布局 [8] - 超95%财富中国500强企业合作 超60%使用国际服务 服务范围覆盖消费品通信高科技工业设备汽车等行业 [8] 核心竞争力构建 - 通过多场景深度渗透精准把握消费需求 构建难以复制的差异化竞争优势 [3][6] - 全球网络布局实现从帮企业运货出海到陪企业出海的能力跃迁 提供一站式产能出海服务 [8] - 依托鄂州花湖机场枢纽优势及海外仓网络 形成全球资源版图拓展支撑体系 [7][8][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 持续看好公司处于净利率可持续提升周期，H股相较于A股折价具备明显配置性价比 [1] - 公司2024年经营成果印证净利率提升，25年3月份件量增速领跑行业，重视股东回报 [8] 根据相关目录分别进行总结 净利率可持续提升原因 - 核心时效快递需求有韧性，转型卖行业解决方案助于服务行业加速渗透，2024年多行业物流收入同比增长达20%及以上，时效快递业务营收和业务量同比分别增长5.8%和11.8% [1] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底相关营运模式变革推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [2] - 国际业务是时代红利且为高利润率业务，预计分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，鄂州机场快速爬坡，2024年国际货运吞吐量较2023年增长超200% [2] 2024年经营成果 - 净利率：2024年净利率3.6%，同比提升0.4%；扣非归母净利率3.2%，同比+0.5% [8] - 收入：2024年实现收入2844.2亿元，同比增长10.1%，不含丰网+10.4%；速运物流收入2058亿，同比增长7.7%，供应链及国际板块收入705亿，同比+17.5% [8] - 利润：2024年实现101.7亿，同比+23.5%；Q4实现25.5亿，同比+29.6%。分业务看，速运及大件分部24年利润109.8亿，同比+29.9%，同城即时配送分部1.33亿，同比+162%，供应链及国际分部-13.2亿，同比-148% [8] 经营端表现 - 25年3月业务量同比增速顺丰（25.4%）＞圆通（22.5%）＞行业（20.3%）>申通（20.1%）>韵达（17.3%）；1 - 3月业务量累计同比增速申通（26.6%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%）>顺丰（19.7%） [8] 股东回报情况 - 2024年度现金分红总额预计为41.04亿元，分红比例40%，2023年全年为35%；2024年第二期回购仍在进行中 [8] 投资建议 - 盈利预测：维持25 - 27年预测归母净利分别为117、137、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为15、13、11倍 [8] - 目标价：维持此前分部估值，依据最新汇率计算A股目标市值2808亿人民币，给予顺丰H/A股90%折价比例，对应港股25年目标市值2527亿人民币，目标价54.50港元，预期较现价44%空间 [8] 主要财务指标 |指标|2017A|2018E|2019E|2020E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|284,420|314,908|355,532|398,842| |同比增速(%)|10.1%|10.7%|12.9%|12.2%| |归母净利润(百万)|10,170|11,667|13,703|15,595| |同比增速(%)|23.5%|14.7%|17.5%|13.8%| |每股盈利(元)|2.04|2.34|2.75|3.13| |市盈率(倍)|17|15|13|11| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据及比率，如营业收入增长率、净利率、ROE等 [11][13]

财务表现 - 2024年全年营业收入2844亿元 同比增长10.1% 归母净利润102亿元 同比增长23.5% [1] - 2024年四季度营业收入775.6亿元 同比增长11.8% 归母净利润25.5亿元 同比增长29.6% [1] - 全年毛利润率12.93% 同比提升1.11个百分点 归母净利润率达3.58% 同比提升0.39个百分点 [3] 业务板块表现 - 速运物流业务量132.6亿票 同比增长11.5% 时效快递业务量同比增长11.8% 不含税收入1222.1亿元 同比增长5.8% [2] - 经济快递业务（不含丰网）收入同比增长11.8% 业务量同比增长17.5% [2] - 快运业务货量同比增长超20% 不含税收入376.4亿元 同比增长13.8% [2] - 冷运及医药业务收入98.1亿元 同比下降4.9% [2] - 同城即时配送业务收入88.7亿元 同比增长22.4% [2] - 供应链及国际业务收入704.9亿元 同比增长17.5% [3] 成本与费用控制 - 营业成本2448.1亿元 同比增长8.7% 低于收入增速 [3] - 销售费用率1.09% 同比下降0.07个百分点 管理费用率6.52% 同比下降0.30个百分点 [3] - 研发费用率0.89% 同比上升0.01个百分点 财务费用率0.65% 同比下降0.07个百分点 [3] 未来展望 - 2025年预计营业收入3105.2亿元 同比增长9.2% 归母净利润116.9亿元 同比增长15.0% [4] - 2026年预计营业收入3359.6亿元 同比增长8.2% 归母净利润129.5亿元 同比增长10.8% [4] - 2027年预计营业收入3600.8亿元 同比增长7.2% 归母净利润142.0亿元 同比增长9.6% [4] 股东回报 - 2024年现金分红率达40% 同比提升5个百分点 [4]