业绩核心表现 - 2025前三季度公司实现收入151.9亿元，同比增长23.68%，期内利润13.49亿元，同比减少26.1% [1] - 2025第三季度公司收入57.97亿元，同比增长28.17%，期内利润4.43亿元，同比减少31.64% [1] - 公司呈现“增收不增利”的局面，市场反应消极，股价连续两个交易日下跌 [1] 战略转型动因与方向 - 公司战略从依赖“小店+加盟”的轻资产模式转向“开大店、做IP、树品牌” [2] - “开大店”作为战略的“场”提供价值展示空间，“做IP”作为“货”提供情感内容，“树品牌”是最终目标 [2] - 转型旨在提升单店营收、创造高毛利品类、摆脱低水平价格竞争，为公司寻求新的增长故事 [2] 成本与利润压力 - 2025第三季度销售成本32.07亿元，同比增长28.6%，销售及分销开支14.3亿元，同比增长43.5%，一般及行政开支3.44亿元，同比增长45.6% [3] - 开支增长主要归因于对直营门店的投资，尤其是美国等战略性海外市场 [3] - 第三季度毛利率同比下降0.2个百分点至44.7% [3] 新业务与投资的财务影响 - 潮玩品牌TOP TOY的股权激励导致股份支付开支1.8亿元并入报表，侵蚀利润 [4] - 对永辉超市等项目的投资产生1亿元净财务费用，并分摊永辉1.5亿元亏损 [4] - 剔除上述因素影响，第三季度经调整净利润将同比增长12%至7.7亿元，显示当前利润压力主要源于战略性投入 [4] 转型初步成效 - 截至2025年9月30日，集团门店总数达8138家，同比净增718家，其中海外门店净增488家至3424家 [5] - 2025前三季度海外收入58.46亿元，同比增长28.7%，潮玩品牌TOP TOY收入13.17亿元，同比增长87.9% [5] - 第三季度TOP TOY收入增长111.4%至5.75亿元，大店策略下中国区同店增速达高个位数 [5] 长期业务结构优化 - 产品矩阵转变为“刚需百货保流量，IP产品提利润”，IP文创和潮玩成为高利润增长引擎，业务结构抗风险能力增强 [7] - 渠道模式转变为“大店树标杆，小店广覆盖”的多层次矩阵，大店作为品牌旗舰和体验中心强化线下实体经济的独特价值 [7]

公司基本信息 - 公司名称为深圳市米威乐科技有限公司，法定代表人为彭琨 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 一般经营项目包括日用品销售与批发、日用家电零售、厨具卫具及日用杂品批发与零售 [1] - 业务涵盖二手日用百货销售、汽车装饰用品销售、体育用品及器材零售 [1] - 提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 涉及货物进出口与技术进出口业务 [1] - 包括工艺美术品及礼仪用品销售、工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外） [1] - 包含成人情趣用品销售（不含药品、医疗器械）以及金属工具销售、服装服饰批发 [1] - 许可经营项目为无 [1]

财务业绩 - 公司第三季度收入达到58亿元人民币，按年增长28% [1] - 公司第三季度经调整净利润为7.67亿元人民币，按年上升12% [1] - 第三季度财务表现符合市场预期 [1] 盈利预测 - 维持公司2025年经调整净利润预测约为29亿元人民币 [1] - 将公司2026年经调整净利润预测下调4%至36亿元人民币 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司“跑赢行业”的投资评级 [1] - 将公司美股目标价下调至26.08美元 [1] - 将公司H股目标价下调至50.18港元 [1] - 目标价调整主要基于行业整体估值的变化 [1]

业绩概览 - 3Q25公司收入同比增长28%至58亿元 [1] - 3Q25经调整净利润同比增长12%至7.7亿元 [1] - 业绩表现符合预期 [1] 国内业务表现 - 名创优品国内收入同比增长19%至29亿元 [1] - 线下收入同比增长16%至26亿元，同店销售同比增长高单位数，季度内净新增102家门店 [1] - 线上收入同比增长58%至3.4亿元 [1] - 以IP为核心战略，聚焦超级品类、超级门店、超级营销，玩具品类表现突出，IP艺术家签约达16个 [1] TOPTOY业务表现 - TOPTOY收入同比增长111%至5.8亿元 [1] - 自有IP新品表现积极，季度内同店销售同比增长中单位数 [1] - 季度内净新增14家门店 [1] 海外业务表现 - 名创优品海外收入同比增长28%至23亿元 [1] - 重点市场美国收入同比增长超65% [1] - 海外同店销售同比增长低单位数，直营市场美国及加拿大均同比增长低双位数 [1] - 季度内海外净新增117家门店 [1] - 管理层计划将中美市场成功经验推广至东南亚市场 [1] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [2] - 剔除与TOPTOY股权激励相关的1.8亿元股份支付薪酬开支后，销售和管理费用率同比分别+1.4个百分点/-0.3个百分点，增幅收窄 [2] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [2] 其他财务项目 - 因永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元 [2] - 分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [2] - 剔除相关影响后，经调整净利润为7.7亿元 [2] 业绩展望与估值 - 管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店销售均预计同比增长低双位数 [2] - 经调整净利润预测25年基本维持29亿元，下调26年预测4%至36亿元 [2] - 当前港/美股对应15倍25年non-IFRS市盈率 [2] - 下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍25年non-IFRS市盈率 [2]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引上限 [1] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年前三季度经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [1] 分业务表现 - MINISO中国业务：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；第三季度同店销售同比增长高单位数，10月进一步提速至低双位数 [2] - MINISO海外业务：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势 [2] - TOP TOY业务：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；第三季度同店销售同比增长中单位数 [3] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店共4407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [2] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店合计3424家，较年初净增306家，分区域看北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店较年初分别净增71、47、137、42、9家 [2][3] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY拥有门店307家，较年初净增31家 [3] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；第三季度毛利率为44.7%，同比下滑0.2个百分点 [4] - 2025年前三季度销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因海外市场投资直营门店所致 [4] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7 [4] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [4]

财报核心业绩 - 2025年第三季度集团总营收达58亿元人民币，同比增长28% [1] - 2025年第三季度经调整净利润（Non-IFRS）为7.7亿元人民币，同比增长12% [1] - 收入增长更多来自同店销售的拉动，显示增长质量更高、可持续性更强且经营风险更低 [1][2] 同店销售表现 - 同店销售指成熟门店的GMV，撇除新开店影响，反映核心运营能力 [2] - 同店销售从2025年一季度降幅收窄，到二季度转正，三季度实现中个位数增长 [2] - 2025年第三季度国内业务收入同比增长19.3%，主要由同店销售拉动 [2] - 海外市场同店销售实现低双位数增长，超过公司预期 [2] 海外市场拓展 - 2025年第三季度海外市场收入突破23亿元人民币，同比增长28% [2] - 最大的海外市场美国收入同比增长超过65% [2] - 海外收入已占集团总收入约40% [2] - 计划将中美市场已验证的成功经验复制推广至更多国家和地区，重点围绕长期可持续盈利 [2] - 2026年计划将成功经验首先推广到东南亚市场，重点方向包括渠道升级、货盘调整和组织人才升级 [3] IP战略与产品结构 - 公司持续推进“国际授权IP+独家签约艺术家IP”的IP生态模式 [4] - 已布局多项自有IP，旗下潮玩品牌TOP TOY的自有IP“Nommi糯米儿”在2025年第三季度快速放量 [4] - 截至2025年11月，公司已签约16个潮玩艺术家IP，构建了丰富多元的自有IP矩阵 [4] - 全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70%至80% [5] - IP化转型是“IP+核心品类”的双轮驱动，覆盖11个核心品类的供应链资源 [5] - 目标是形成刚需品类保流量、IP品类提利润的健康生长结构 [5]

股价表现 - 股价再跌超6%，截至发稿跌6.48%至36.68港元 [1] - 成交额为1.88亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 期内实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过25%至28%指引范围的上限 [1] - 归属母公司净利润为4.41亿元，相比去年同期的6.42亿元下滑超30% [1] - 经调整净利润同比增长12%至7.7亿元 [1] 盈利能力分析 - 三季度毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [1] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [1] 费用与特殊项目 - 股份支付薪酬开支1.8亿元，主要与TOPTOY股权激励相关 [1] - 剔除股份支付后，销售和管理费用率同比分别+1.4个百分点和-0.3个百分点，增幅如期收窄 [1] - 净财务费用1.0亿元，主要由于永辉收购事项及发行股票挂钩证券 [1] - 分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为名创优品[1] * 公司业务表现良好，保持持续增长，经营状况非常好[3] * 公司正在积极推进各项工作，包括仪式活动和区域拓展等[3] * 公司独特优势得到了进一步发挥[3] 核心项目进展 * 公司正在推进 **UNCTV CNND** 项目，并就 **BI、BI CT** 等相关事宜与帕斯科公司进行沟通和协调[4] * 公司正在推进 **MIT LV SIST** 项目，并与 **CEO** 进行深入交流[4] * 公司正在推进 **CCTV IMF GE SAAS** 项目，在创新方面取得了一些进展[4] * 在测试设备方面的工作进展顺利[3] 技术合作与研发 * 公司正在与**佩里公司**就合作事宜进行沟通[5] * 公司加大了**物联网**领域的投入和布局[5] * 公司与 **Facebook** 等企业就相关业务进行深入合作和交流[5][10] * 公司正在尝试为用户开发新的机械设备，这些设备能够在没有噪音干扰的情况下进行**远程操作**，甚至可以用于**太空环境**，该技术尚在研发阶段但已取得初步成果[11] 区域业务拓展 * 公司积极推进**西部地区**的业务拓展，已经取得了一些初步成果[6] * 在区域拓展中得到了专家的支持和帮助[6] * 公司内部正在就相关事宜进行讨论和协调，以确保工作顺利开展[6] 市场与宏观关注 * 公司关注该地区**GDP规模**较大的积极信号，并会继续关注其变化趋势[8] * 公司关注如 **iPhone** 等消费品的销售情况，以了解地区经济发展状况[8] * 公司关注**丰田汽车**等企业在该地区的动态[8] * 公司关注**购物区**的发展，认为随着消费品销售数据更新及新兴市场需求增加，将推动其进一步繁荣[12] 媒体沟通与公共关系 * 公司注意到了 **CCTV** 和 **CNN** 等媒体对该区域的关注，会继续密切跟踪报道[9] * 公司表示会本着公正、透明的原则处理相关问题，保持中立和专业态度，为各方提供公平服务[9] * 关于 **CCTV 监控系统**的问题，公司认为这是一个比较复杂且敏感的话题，会根据实际情况进行记录和研究，并通过 **Facebook** 等平台与公众沟通[10] 现存问题与优化方向 * 公司在某些具体细节方面还存在一些问题，需要进一步优化和改进[3] * 在创新方面取得的进展仍需进一步优化和解决[4] * 在 **CCTV 系统**方面发现了一些问题，正在排查和解决[5] * 未来 **40 天**内将对相关情况进行检查和评估[5] 风险投资视角（公司高管观点） * 作为资深风险投资人，公司认为**中国市场**充满机遇但也存在挑战[13] * 在投资过程中需要仔细评估各种风险因素，同时抓住新兴产业的发展机会[13] * 例如，在**科技创新、绿色能源以及消费升级**领域，都有许多潜力巨大的项目[13] * 对于中国市场，应保持谨慎乐观态度，通过科学决策实现长期稳健增长[13]

投资评级 - 报告维持名创优品“优于大市”评级，目标价为26.60美元，现价为19.57美元[2] 核心观点 - 名创优品第三季度业绩符合前期指引，收入同比增长28.2%至58亿元，第四季度业绩可预见性强，公司指引收入同比增长25%-30%[1][3] - 公司预计2025年全年收入增速约25%，经调整经营利润指引为36.5-38.5亿元，下半年利润率同比降幅较上半年收窄[3] - 报告维持公司2025年20倍市盈率估值，对应合理目标市值82亿美元，尽管因海外收入占比提升及对永辉投资影响的考量，略下调经调净利预测，但仍维持优于大市评级[10] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入58亿元，同比增长28.2%，超过此前指引25%-28%的上限；经调经营利润10.2亿元，同比增长15%；经调净利7.7亿元，同比增长12%[3] - 毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点；销售费用率24.7%，同比增长2.6个百分点；管理费用率5.9%，同比增长0.7个百分点，主要受TOPTOY股权激励支出影响[8] 国内业务分析 - 第三季度国内业务收入29.1亿元，同比增长19%，其中线下收入25.7亿元（同比增长16%），线上收入3.4亿元（同比增长58%），同店增长高个位数，10月进一步提升至低双位数[4] - 截至第三季度末，国内门店总数4407间，环比净增102间，公司指引2025年国内净开门店超100间，并计划在2025年优化超200间门店[4] - 闪电仓业务在第三季度已实现盈利，门店UE模型已跑通，预计2026年发展将继续加速[4] 海外业务分析 - 第三季度海外业务收入23.1亿元，同比增长28%，同店实现低个位数增长；其中美国市场同比增长超65%，同店增长低双位数，利润率有所改善[5] - 截至第三季度末，海外门店总数3424间，环比净增117间，公司指引2025年海外净开门店450-500间，其中直营店160-180间[5] - 展望未来，公司计划2026年在美国市场前置开店，并在东南亚市场推广中美市场的渠道升级经验[5][9] TOPTOY业务分析 - 第三季度TOPTOY业务收入5.7亿元，同比增长111%，同店实现中个位数增长，毛利率显著提升；截至季度末门店数达307间（其中15间在海外），环比净增14间[8] - 公司IP运营能力持续增强，截至2025年11月已签约16位潮牌艺术家，并在广州落地首个潮玩艺术家街区，推动场景化销售[8] - 公司指引TOPTOY在2025年净开40-45间门店，预计未来门店模型将优化，海外拓展提速[8][9] 财务预测与估值 - 报告基本维持2025-2027年收入预测为214亿元、253亿元、298亿元，同比增速分别为26%、18%、18%；略下调经调净利预测至29.2亿元、34.1亿元、40.8亿元，同比增速分别为7%、17%、20%[10] - 预测第四季度收入61.6亿元，同比增长31%；经调净利8.7亿元，同比增长10%，经调净利率14.2%[10] - 基于20倍2025年市盈率进行估值，目标价下调3%至26.6美元，名创优品当前市盈率为14.7倍（2025年预测），低于26.5倍的行业平均水平[10][12]

财报核心业绩 - 2025财年第三季度总营收达58亿元人民币，同比增长28% [2] - 经调整净利润（Non-IFRS）为7.7亿元人民币，同比增长12% [2] - 海外市场收入突破23亿元人民币，同比增长28%，其中美国市场收入同比增长超过65% [4] - 海外收入占集团总收入约40% [4] 同店销售与增长质量 - 第三季度收入增长更多来自于同店销售的拉动，表明增长质量更高、可持续性更强且经营风险更低 [2][3] - 国内同店销售实现中个位数增长，海外最大市场美国的同店销售实现低双位数增长，超出预期 [3][4] - 同店销售指标反映成熟门店业绩，2025年经历从第一季度降幅收窄、第二季度转正到第三季度增长的趋势 [3] 全球化战略与市场拓展 - 计划将已在中国和美国市场验证成功的经验复制并推广至更多国家和地区，每一步围绕长期可持续盈利展开 [2][4] - 成功经验包括优化开店决策机制、打造差异化店铺模型、精准货品匹配和全链路营销共振等 [4] - 2026年将优先把成功经验推广到东南亚市场，以应对当地宏观经济下行和社会动荡带来的经营挑战，重点方向包括渠道升级、货盘调整及组织和人才升级 [4] IP战略与产品结构 - 采用“国际授权IP+独家签约艺术家IP”模式，持续推进IP生态建设 [5] - 已布局多项自有IP，截至2025年11月已签约16个潮玩艺术家IP，构建自有IP矩阵 [5] - 旗下潮玩品牌TOP TOY的自有IP“Nommi糯米儿”在第三季度快速放量，并升级店铺形象以打造沉浸式体验场景 [5] - 全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70%至80%，产品售价提升，例如Chiikawa联名系列售价39.9元起，最高达149元 [5] 双轮驱动业务模式 - IP化转型并非放弃原有品类优势，而是“IP+核心品类”的双轮驱动 [6] - 覆盖日用百货、美妆、文具等11个核心品类的供应链资源和产品开发能力，是支撑IP战略落地的稀缺壁垒 [6] - 核心品类是业绩压舱石，贡献稳定客流和复购，支撑门店日常运营，而IP是增长加速器，提升产品设计感和品牌溢价 [6][7] - 目标是形成刚需品类保流量、IP品类提利润的健康生长结构 [7]