证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-04-29 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20260428：以更大力度和更实举措抓好经济工作——学习 4 月 政治局会议精神 总体来看，4 月政治局会议释放的信号包括三部分：第一，经济好于预期， 但政策仍需努力。一季度 GDP 位于全年目标上沿，价格出现积极变化， 但消费、房地产和外部冲击仍然要求政策继续发力。会议没有因为一季度 数据较好而弱化稳增长，仍强调"更大力度和更实举措"。 第二，宏观 政策落脚点是用好用足既有政策。财政政策的侧重点从赤字和债务额度 转向支出结构优化，货币政策没有直接重提降准降息，而是强调前瞻性、 灵活性、针对性和流动性充裕。 第三，政策更加重视内生动力和安全底 线。内需方面强调供给改善、民生服务、"六网"建设和重大工程开工； 外部方面强调系统应对冲击和能源资源安全；产业方面强调反内卷、AI+ 和制造业合理比重。相比 2025 年 4 月的"应对关税冲击"，在外部不确 定性常态化下，当前更侧重修复国内循环和产业秩序。 风险提示：房地 产影响政策节奏；出口影响政策节奏；地缘政治变化影响物价和外贸 ...

政策与监管动态 - 五部门联合开展规范废旧动力电池回收利用执法专项行动，专项行动于2026年4月启动，6月底结束，将收集线索、开展联合执法并曝光典型案例 [2] - 教育部发布《普通高等学校本科专业目录（2026年）》，新增38种本科专业，包括能源科学与工程、交通能源融合工程等 [3] - 广东省“十五五”规划纲要支持广州牵头开展氢能综合应用，培育全产业链，并支持阳江等地建设氢氨醇等绿色燃料生产基地，推动氢能在交通及工业领域应用 [4] 电力与能源基础设施 - 中电联预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，其中新能源发电装机有望超过3亿千瓦，全国发电装机在二季度将超过40亿千瓦 [3] - 2026年太阳能发电装机规模预计将首次超过煤电装机规模，年底风电和太阳能发电合计装机规模将达到总发电装机的一半 [3] - 国家电网浙江1000千伏特高压交流环网工程开工，线路总长508公里，总投资达293亿元，全面建成后每年将消纳清洁能源电量超570亿千瓦时 [4] - 大庆油田川渝探区天然气累产商品气量突破50亿立方米，日产气稳定在570万立方米 [5] - 中广核宁德核电5号机组核岛安装工程全面开工，标志着“华龙一号”规模化建设进入新阶段 [7] 新能源与清洁技术发展 - 全球首艘万车级双燃料汽车运输船正式交付，采用LNG/燃油双燃料推进系统，最大装车量达10800辆，可灵活装载电动汽车、氢能源汽车等多元车型 [5] 行业运营与市场影响 - 泰国亚洲航空公司宣布，受航空燃油成本持续上涨影响，将在2026年5月至6月削减约30%航班 [6] - 美军驱逐舰拦截了一艘试图驶往伊朗港口的油轮 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为华电国际作为中国华电集团的常规能源运营平台，其投资价值在于后续的市值管理与资本运作预期 [1][2][3] - 尽管2026年第一季度业绩因电量和电价下滑而同比下降，但2025年完成的广东气电资产收购带来的盈利增厚，有效抵消了部分不利影响，使得业绩降幅有限 [1][2] - 公司当前在建及核准装机规模较大，且集团仍有大量非上市常规能源资产，未来存在资产整合预期 [2] 业绩分析 (2026年第一季度) - 2026年第一季度营业收入为305亿元，同比下降9.4% [1] - 2026年第一季度归母净利润为17.89亿元，同比下降9.9% [1] - 上网电量553亿千瓦时，同比下降8.5%，其中煤电456亿千瓦时，气电88亿千瓦时，水电9.50亿千瓦时 [1] - 平均上网电价0.5043元/度，同比下降0.013元/度，降幅2.58% [1] - 毛利润同比增厚4.32亿元，毛利率同比提升2.48个百分点，主要得益于2025年收购的广东气电资产盈利增强及容量电价上调 [2] - 投资收益为6.98亿元，同比下滑5.18亿元，降幅42.6%，主要因参股的华电新能及部分煤矿收益减少 [2] - 财务费用同比减少1.0亿元，管理费用同比减少0.2亿元 [2] 公司运营与资产状况 - 截至2024年底，中国华电集团已注入公司的在运常规能源发电装机容量达10.01吉瓦 [2] - 2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机容量大幅增长至78吉瓦，其中煤电54吉瓦，气电21吉瓦 [2] - 当前在建及核准装机规模共计11吉瓦，包括抽水蓄能5.7吉瓦、煤电4吉瓦、气电1.1吉瓦 [2] - 2025年完成收购后，集团非上市的火电、水电等常规能源资产仍有近50吉瓦 [2] 盈利预测与估值 - 调整后2026-2028年归母净利润预测分别为56.56亿元、63.54亿元、69.55亿元 [3] - 剔除永续债利息后的2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为0.44元、0.50元、0.55元 [3] - 以当前股价计算，对应2026-2028年A股市盈率(PE)分别为10.2倍、9.1倍、8.3倍 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为1241.45亿元、1270.75亿元、1303.90亿元 [7] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为-6.83%、12.35%、9.45% [7] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为7.79%、8.32%、8.64% [7]

据知情人士透露，麦格理集团即将完成从路易斯安那州公用事业公司Cleco Power的潜在退出交易。由 Stonepeak Partners和Bernhard Capital Partners牵头的财团接近达成协议，对Cleco的估值在57.5亿至60亿 美元之间。交易可能最早于周一宣布，但谈判仍属私下进行，可能有所变动。Cleco的所有权还包括不 列颠哥伦比亚投资管理公司和宏利投资管理公司，相关各方代表要么拒绝置评，要么未予回应。 据知情人士透露，麦格理集团即将完成从路易斯安那州公用事业公司Cleco Power的潜在退出交易。由 Stonepeak Partners和Bernhard Capital Partners牵头的财团接近达成协议，对Cleco的估值在57.5亿至60亿 美元之间。交易可能最早于周一宣布，但谈判仍属私下进行，可能有所变动。Cleco的所有权还包括不 列颠哥伦比亚投资管理公司和宏利投资管理公司，相关各方代表要么拒绝置评，要么未予回应。 这一交易的背景不容忽视。数据中心、新工业建设和电动汽车所带来的电力需求正在加速增长，这一转 变正将越来越多的私人资本吸引到受监管的公用事业资产中。Cle ...

文章核心观点 - 电价出现积极信号，电力资产存在企稳反弹的投资机会 [1] - 国家出台《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，建立了首个国家级考核问责制度，将“十四五”的能耗双控转向“十五五”的碳排放双控，并需补上“十四五”的欠账，导致“十五五”减碳压力巨大 [1][2] 政策与考核 - 2026年起，国家将按年对各省市党委和政府实施“双碳”考核，结果分为优秀、合格、不合格三档，并与干部选拔任用直接挂钩 [1] - 考核指标包括控制指标（碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比）和支撑指标（节能、工业等多领域） [1] - 政策目标从“十四五”的能耗总量和强度双控，转变为“十五五”的碳排放总量和强度双控 [2] - 为确保2030年碳排放强度比2005年降低65%以上，计算显示“十五五”期间碳排放强度需下降22.6%，压力远高于原本只需下降17.3%的预期 [2] - 政策要求非化石能源消费占比达到25%，实现煤炭和石油消费总量达峰，并合理控制煤电装机规模和发电量 [2] - 力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量，并要求新建、改建、扩建的高耗能、高排放工业项目须实施碳排放等量或减量置换 [2] 电力市场与价格动态 - 3月全国用电量增速回落至3.5%，低于1-2月的6.1% [3] - 分产业看，3月第二产业用电量5708亿度，同比增长2.0%（1-2月为+6.3%）；第三产业用电量1601亿度，同比增长7.7%（1-2月为+8.3%）；居民用电量1172亿度，同比增长5.2%（1-2月为+2.7%） [3] - 4月因天气和检修因素，广东电价涨幅较多，现货市场数据显示，2026年3月广东光伏实时电价环比（MOM）上涨90.9%至0.206元/度，风电电价环比上涨46.7%至0.321元/度，海风电价环比上涨55.6%至0.247元/度 [3] 地方新能源政策与进展 - 宁夏出台新能源就近消纳价格机制，规定按容量缴纳输配电费的项目，其下网电量不再缴纳系统备用费和输配电量电费，项目用电需通过市场化购买，上网电量则按月度光伏现货均价结算 [3] - 内蒙古计划年内投运500千伏输变电工程20项以上，并建成新型储能700万千瓦以上 [3] - 内蒙古特高压电网累计外送电量已超过8600亿度，其中清洁能源外送电量超过1200亿度 [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩成功扭亏为盈，归母净利润为0.41亿元，经营现金流同比大幅改善174.47%至3.46亿元 [1][2] - 智能开关成套设备业务收入与毛利率双升，生物质业务首次实现年度盈利，成为业绩亮点 [2] - 新能源电站规模稳步提升，但在电力市场化影响下，利用小时数与上网电价承压 [3] - 分析师基于新能源盈利承压的审慎判断，下调了未来盈利预测，但认为公司通过持续推进可再生能源电站建设、布局生物质能和储能项目，业绩有望维持稳健增长 [3] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入14.53亿元，同比小幅下降1.88% [1] - 2025年实现归母净利润0.41亿元，同比成功扭亏 [1] - 2025年第四季度实现营业收入5.07亿元，同比微降0.21%，归母净利润为-0.02亿元，同比减亏 [1] - 全年经营现金流净额同比大幅增长174.47%至3.46亿元，主要受益于国补加速回款 [2] 分业务板块表现总结 - **智能配电网设备**：公司推动技术升级并与阿里合作拓展国际业务，2025年智能开关成套设备板块收入同比增长41.18%至2.40亿元，毛利率同比提升6.15个百分点至19.52% [2] - **变压器及箱式变电站**：该业务收入同比下降14.05%至2.00亿元，毛利率同比微增0.04个百分点至25.19% [2] - **新能源业务**：收入同比增长5.20%至9.12亿元，毛利率同比提升3.28个百分点至30.17% [2] - **生物质热电联产业务**：在运营规模保持160MW不变的情况下，通过技改和拓展非电业务，上网电量同比增长16.05%至7.39亿千瓦时，板块首次实现年度盈利 [2] 新能源电站运营情况总结 - 公司通过“央企合作+自主开发”模式提升权益容量，截至2025年底，运营的风电项目容量为296MW，光伏项目容量为298.6MW [3] - 2025年风电总上网电量为6.31亿千瓦时，光伏总上网电量为4.03亿千瓦时 [3] - 受电力市场化影响，新能源项目盈利承压：风电/光伏平均上网电价（含税）分别下降至0.3840元/千瓦时和0.4126元/千瓦时；年利用小时数分别下降至2424.50小时和1411.28小时 [3] 财务预测与估值总结 - 下调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.82亿元、1.16亿元、1.57亿元（2026年预测下调42%，2027年下调31%） [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为15.58亿元、16.72亿元、17.96亿元，增长率分别为7.19%、7.32%、7.45% [5] - 基于2026年4月28日股价，对应2026年预测市盈率（PE）为59倍 [3][5] - 公司总股本为6.43亿股，总市值为48.51亿元 [6] 关键财务指标总结 - **盈利能力**：2025年归母净利润率为2.8%，毛利率为27.4%；预计未来几年盈利能力持续改善，2028年归母净利润率预计升至8.7% [13] - **收益指标**：2025年每股收益（EPS）为0.06元，预计2026-2028年EPS分别为0.13元、0.18元、0.24元 [5] - **回报率**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为1.58%，预计2026-2028年将逐步提升至3.10%、4.22%、5.47% [5][13] - **偿债能力**：2025年资产负债率为64%，流动比率为1.62，预计未来几年负债率呈下降趋势，偿债能力增强 [13] - **现金流**：2025年每股经营现金流为0.54元，预计未来几年保持稳定 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 蒙西日前修复、实时回落背离，市场修复主要停留在日前预期端，若新能源出力维持高位，实时低价仍会反过来压制后续日前电价 [3] - 广州提前压实负荷管理、山西研究快速爬坡和容量市场，政策重心趋向保障调节能力，迎峰度夏前，负荷响应、爬坡和容量资源的定价权重可能继续上升 [3] 政策新闻 - 2026年全国最大电力负荷预计在15.75 - 16亿千瓦，较去年极值增加7千万 - 9千万千瓦，迎峰度夏期间全国总体平衡，但华东、华中、南方部分省份高峰偏紧，跨省互济是保供关键 [6] - 广州原则同意2026年电力负荷管理方案，要求联动监测用电需求、发电能力、燃料供应和西电东送，并将部分工业和商业用户纳入分级管理 [7] - 截至一季度末，风光合计装机18.98亿千瓦，占全国总装机47.9%；一季度风光发电量约5809亿千瓦时，占全社会用电量超23%，新能源消纳更依赖储能等机制 [8] - 山西召开厂网联席会议，提出完善辅助服务市场机制，研究快速爬坡辅助服务和容量市场建设，升级调度技术支持系统 [9] - 山东就新能源机制电价竞价实施细则修订稿征求意见，明确2025年6月1日后投产风光项目适用竞价规则，部分就近消纳项目不纳入机制电价范围，分布式光伏可委托售电公司代理竞价 [10] 重点区域日前市场电价跟踪 - 日前市场整体回升，山东、蒙西修复幅度较大，蒙西由 - 13.52元/兆瓦时回升至118.54元/兆瓦时 [1][11] - 广东2026年4月28日电价368.79元/兆瓦时，环比下降135.06元/兆瓦时，变化率 - 26.81%；江苏电价356.20元/兆瓦时，环比上升25.21元/兆瓦时，变化率7.62%；山东电价368.23元/兆瓦时，环比上升116.62元/兆瓦时，变化率46.35%；山西电价192.52元/兆瓦时，环比上升35.15元/兆瓦时，变化率22.34%；蒙西电价118.54元/兆瓦时，环比上升132.06元/兆瓦时，变化率 - 976.78% [12] 重点区域实时市场数据跟踪 - 广东、江苏实时均价小幅上行，山东、山西、蒙西回落，蒙西实时均价降至45.00元/兆瓦时，低价压力再度加重 [2][13] - 山西、蒙西风电出力分别环比增加44.5%、19.7%，新能源出力抬升压制西北区域实时价格 [2][13] - 各区域实时市场其他数据：如广东实时均价、价差日均值、新能源合计出力等；江苏实时均价、风电出力、光伏出力等；山东实时均价、价差日均值、风电出力等；山西实时均价、价差日均值、风电出力等；蒙西实时均价、价差日均值、风电出力等；发电运行侧火电、水电相关指标数据 [14]

Solaris Energy Infrastructure (NYSE:SEI) Q1 2026 Earnings call April 28, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAmanda Brock - Co-CEO and DirectorBill Zartler - Founder, Chairman, and Co-CEOJeff LeBlanc - Director in the Equity Research divisionKevin Uhlig - Key Account ManagerKyle Ramachandran - PresidentPatrick Collette - EVPScott Gruber - Director of Oilfield Services and Equipment ResearchStephan Tompsett - CFOYvonne Fletcher - Senior VP of Finance and Investor RelationsConference Call ParticipantsBobby B ...

行业政策与战略定位 - 算电协同于2026年首次写入政府工作报告并被列为国家级新基建工程 标志着综合算力基础设施与电力系统进入算力、信息通信网、电网、能源、碳等多要素深度耦合的联动发展新阶段[1] - “电支撑算、算优化电”的双向互动模式正逐步成为国家战略核心之一 旨在解决人工智能大模型应用带来的电力需求指数级增长与算电时空错配问题[1] - 源网荷储一体化发展是实现电力系统高质量发展的客观需要 是提升可再生能源开发消纳水平、提高非化石能源消费比重的必然选择 更是算电协同落地实施的关键解决方案[1] 市场需求与产业驱动 - 人工智能大模型的应用对电力需求呈指数级增长 单次训练耗电量常以亿千瓦时计[1] - 绿色电力已成为支撑算力发展的核心保障[1] - 行业需要破解从绿电到算力再到Token（词元）的完整变现路径 以及项目开发、投资中的核心难题[2] 产业参与主体 - 培训对象覆盖大型能源集团、电力集团、电网公司、发电集团、售电公司、地方能源电力集团、重点园区、工厂及各类型用能机构、新能源企业[3] - 参与方还包括各类型通信企业、互联网企业、高校、研究院所、投资、律所等机构以及算力服务商[4] 核心培训内容与知识体系 - 课程涵盖绿色电力与算力协同相关政策研读、我国算力产业发展现状及下一步重点工作[4] - 培训内容包括算力集群与AIDC设施基本布局情况、人工智能算力中心节能降碳及绿电消费要求[4] - 重点分析我国新能源绿电供应特点、算电协同绿色算力产业项目开发路径选择[4] - 详细介绍源网荷储、绿电直连等相关方案及项目特性 及其与算力协同的应用形式[4] - 探讨绿色算力中心绿电解决方案与设计思路、源网荷储一体化项目投资模式[4] - 涉及绿色算力中心碳排放评价及绿色价值实现、电力算力Token价值转化路径[4] - 解析算电协同关键问题及灵活性算力打造、算电协同调度、绿电聚合交易等一站式技术供给方案[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复较高弹性和高增长空间 [5] - 2025年及2026年一季度盈利下滑主要受售电电价与光伏产品售价下行、核电投资收益下滑及对中来股份计提资产减值等因素影响 [1][4] - 尽管短期盈利承压，但公司高股息价值稳固，2025年分红比例达58.78%，对应股息率5.7%，并已制定2026年中期分红方案 [4] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：全年实现营业收入795.54亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28亿元，同比下降2.99%；基本每股收益0.56元 [1] - **2026年一季度业绩**：单季实现营业收入156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下滑11.84%；基本每股收益0.07元 [1] - **发电量增长**：2025年全年完成发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47% [2] - 火电/风电/光伏分别销售电量1722.32/0.12/14.75亿千瓦时，同比分别+4.84%/-9.89%/+258.16% [2] - **2026年一季度发电量**：完成发电量398.79亿千瓦时，上网电量378.86亿千瓦时，同比分别上涨3.34%和3.51% [2] - 火电/风电/光伏分别销售电量375.42/0.03/3.41亿千瓦时，同比分别+3.14%/+1.90%/+70.76% [2] 经营与市场环境分析 - **电价承压**：2025年公司售电均价为360.78元/兆瓦时，同比下降11.45% [3] - 2025年度浙江中长期电力交易加权均价为412.39元/兆瓦时，同比下降10.81% [3] - 2026年度浙江均价为344.85元/兆瓦时，同比下降16.4% [3] - **成本端变化**：2025年煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）全年均价为703.02元/吨，同比下降18.35% [3] - 2026年一季度环渤海港动力煤（5500k）均价为718.62元/吨，同比下降1.96% [3] - **电量增长驱动**：发电量增长主要得益于浙江省全社会用电量增长、浙能中煤舟山煤电及浙能嘉华发电量增加，以及嘉兴四期9号机组（2025年6月投产）和台州台二二期3号机组（2025年12月投产）的陆续投产 [2] 投资收益与资产减值影响 - **投资收益下滑**：2025年投资收益为38.504亿元，同比下降7.13%，其中长期股权投资收益同比下降8.9%，主要系持股20%的三门核电投资收益降低 [4] - 2026年一季度投资收益为8.54亿元，同比下降5.4% [4] - **资产减值损失**：2025年因收购中来股份计提减值准备4.64亿元 [4] - 2026年一季度因中来股份存货跌价，资产减值损失同比扩大185.51%至5589万元 [4] 股东回报与股息政策 - **2025年分红**：拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），叠加中期分红总计派发现金红利44.25亿元（含税），占归母净利润比例为58.78% [4] - 对应股息率为5.7%（按2026年4月27日收盘价和股本计算） [4] - **2026年中期分红计划**：公司已制定2026年度中期分红方案，派发现金红利占归母净利润比例不高于20% [4] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为785.80亿元、808.70亿元、853.44亿元，同比增长率分别为-1.2%、+2.9%、+5.5% [5][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为55.76亿元、63.06亿元、75.15亿元 [5][10] - 对应增长率分别为-25.9%、+13.1%、+19.2% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.42元/股、0.47元/股、0.56元/股 [5][10] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为13.9倍、12.3倍、10.3倍 [5][10] 关键财务数据与比率 - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为7.9%、9.2%、11.3%；净利率分别为7.1%、7.8%、8.8%；ROE分别为7.1%、7.8%、8.9% [11] - **偿债能力指标**：预计2026-2028年资产负债率分别为40.9%、41.8%、41.8% [11] - **每股指标**：预计2026-2028年每股净资产分别为5.85元、6.05元、6.28元；每股经营现金流分别为0.88元、0.90元、1.06元 [11]