行业定义与分类 - 路政养护车是针对道路养护作业需求研发的专用车辆 涵盖同步碎石封层车、沥青洒布车、粉料撒布车、水泥净浆撒布车、公路热再生养护车、道路修补工程车等多类型工程车辆[2] - 功能覆盖路面封层、病害修复、清洗降尘等作业 采用模块化设计适配公路、机场、港口等路面施工场景[2] - 根据养护工序差异主要分为四类：封层作业类、病害修复类、清洁养护类、再生处理类[2] 政策环境 - 2024年5月《交通运输大规模设备更新行动方案》提出加强公路养护机械装备及应急装备更新政策储备[3] - 2025年8月《关于贯彻实施<农村公路条例>的通知》要求推动县级人民政府建立健全农村公路管理养护责任制 落实支出责任并按照技术规范实施养护[3] 发展历程 - 20世纪50年代为起步阶段 以人工养护为主 车辆类型简单[4] - 20世纪80-90年代进入初步发展阶段 开始引进国外技术 本土企业如中联重科、徐工集团涉足该领域[4] - 21世纪进入高速发展阶段 公路养护车辆需求量大幅增加 产品种类和功能不断完善[5] - 2010年后进入转型升级阶段 车辆向智能化、信息化、绿色化发展 行业集中度提高并开始拓展海外市场[5] 产业链分析 - 上游原材料包括钢材、橡胶、涂料等 驱动电机、电控系统、控制器、智能传感器等零部件[5] - 中游生产制造代表厂商包括福龙马、航天晨光、徐工机械等[5] - 下游应用领域主要包括高速公路、普通国省道和农村公路[5] 市场需求基础 - 2020-2024年中国公路里程从519.81万公里增长至549.04万公里 其中2024年国道里程38.67万公里 省道里程41.01万公里[6] - 农村公路里程达464.37万公里（县道69.88万公里/乡道124.34万公里/村道270.14万公里）[6] - 2022年公路养护里程535.03万公里（占公路里程99.9%） 预计2024年养护里程达548万公里[6] 行业产量数据 - 2019年路政养护车产量627辆 2024年增长至740辆[1][7] 竞争格局 - 市场主体包括大型央企、国企、民营企业及外资企业 形成多元化竞争格局[9] - 主要企业包括福龙马、宇通重工、博世科、航天晨光、徐工机械等[1][9] 重点企业业绩 - 福龙马2025年第一季度营业收入11.64亿元（同比下降1.75%） 归母净利润1.45亿元（同比下降37.43%）[9] - 宇通重工2025年第一季度营业收入7.07亿元（同比上涨0.79%） 归母净利润0.52亿元（同比上涨62.47%）[10] 发展趋势 - 多功能一体化集成：通过模块化设计集成清扫、洒水、修补等功能 提高作业效率并降低设备成本[11] - 新能源广泛应用：电动养护车具有零排放、低噪音优势 氢燃料电池车辆未来占比有望提升[12] - 国际化拓展：依托"一带一路"倡议 国内企业凭借技术优势和产品性价比加速开拓海外市场[13]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司上半年实现收入和净利润双增长，后续将聚焦主营业务，在深冷技术领域深耕，加强研发投入，提升竞争力，开拓国内外市场，扩大市场占有率，同时布局天然气、氢气及合成气等装备和工业气体领域构建第二增长曲线 [23][24][25] 调研基本情况 - 调研对象为福斯达，接待时间是2025年9月4日，上市公司接待人员有董事长葛水福、董事兼总经理葛浩俊、独立董事刘海宁、财务总监黄正杰、董事会秘书张远飞 [16] 详细调研机构 - 机构相关人员为其它，接待对象是参与公司2025年半年度业绩说明会的广大投资者 [19] 主要内容资料 - 报告期内公司紧跟“一带一路”倡议，开拓新国家市场2个，推进与国际大型公司合作 [23] - 公司根据业务需求在天然气、氢气及合成气等装备和工业气体领域布局构建第二增长曲线 [23][24] - 公司未来聚焦主营业务，在深冷技术领域深耕，加强研发、宣传和品牌建设，开拓国内外市场 [24] - 公司产品技术和质量达国内先进水平，与国际同行技术差距小且成本低，在国际市场有竞争优势 [24] - 面对传统行业开工率不足，公司布局新兴领域，凭借全球市场策略和定制化方案对冲订单获取风险 [26] - 公司在手订单充足，下半年将积极拼抢订单 [26] - 销售费用减少是因组织架构调整，目前不会对新签订单造成不利影响 [26]

公司中标项目 - 中标中交机电工程局新疆乌尉公路包PPP项目WYJD-01标段 金额1510.92万元 [1] - 中标金额占公司2024年度经审计营业收入2.89% [1] - 项目应用于世界最长高速公路隧道天山胜利隧道 [1] 项目影响 - 有利于扩大公司在高海拔、长距离隧道通风领域的影响力 [1] - 项目正式合同签订并顺利实施后将提升公司行业地位 [1]

业务发展 - 公司中标中交机电工程局新疆乌尉公路包PPP项目WYJD-01标段 金额达1510.92万元 [1] - 中标金额占公司2024年度经审计营业收入的2.89% [1] 项目影响 - 项目应用于世界最长高速公路隧道天山胜利隧道 [1] - 项目顺利实施后将扩大公司在高海拔、长距离隧道通风领域的影响力 [1]

公司治理 - 公司于2025年9月4日以通讯方式召开第三届第十八次董事会会议 [1] - 会议审议关于调整向控股子公司提供财务资助暨关联交易的议案 [1] 财务结构 - 2024年1至12月公司营业收入中专用设备制造占比92.8% [1] - 其他业务收入占比7.2% [1] 市场表现 - 公司当前股价为36.5元 [1] - 公司市值达到90亿元 [1]

A股市场整体表现 - 上证指数高开后走低 盘中一度下跌超过40点 跌幅一度超过1% 后收窄跌幅 [5] - 深证成指表现相对较强 [5] - 创业板指数盘中涨幅一度超过1.8% [3][5] - 行业板块方面 互联网、综合类、电气设备、半导体等涨幅居前 多元金融、运输设备等领跌 [6] - 概念板块方面 光刻机概念、电子纸概念盘中领涨 锂矿概念涨幅后收窄 [7] 创业板权重股表现 - 亿纬锂能盘中涨幅一度超过14% 市值在1300亿元左右波动 [5] - 阳光电源盘中涨幅一度超过10% 最新市值超过2200亿元 [5] 个股异常波动情况 - 德新科技连续4个交易日触及涨停 公司公告显示其市净率达5.19 显著高于行业平均水平的3.54 [10] - 博杰股份连续3个交易日触及涨停 公司公告称不存在未披露重大事项 [11] - 白银有色连续3个交易日触及涨停 公司静态市盈率达390.44倍（行业平均83.35倍） 动态市盈率为-212.19倍（行业平均76.23倍） [12] 港股市场表现 - 恒生指数高开低走 盘中一度转跌 [14] - 恒生成份股中 中升控股、石药集团、信义光能涨幅居前 [15] - 恒生科技成份股中 阿里健康、百度集团-SW、京东集团-SW、蔚来-SW涨幅居前 [16] 重点公司业绩数据 - 蔚来2025年第二季度收入总额190.087亿元（26.535亿美元） 同比增长9.0% 环比增长57.9% [16] - 蔚来同期净亏损49.948亿元（6.972亿美元） 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [16] - 经调整净亏损41.267亿元（5.761亿美元） 同比收窄9.0% 环比收窄34.3% [16] - 汽车交付量达72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% 其中蔚来品牌47132辆 乐道品牌17081辆 萤火虫品牌7843辆 [16] - 新意网集团全年收入29.38亿港元 同比增长10% EBITDA达21.28亿港元 同比增长15% 净利润9.79亿港元 同比增长8% [17]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现扭亏为盈 铋材料及半导体设备业务成为核心增长驱动力 形成"材料-设备"双轮驱动格局[7] - 离子注入设备持续放量 平台化布局加速推进 客户基础持续扩大[7] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润将显著增长 分别为2.0/3.3/5.1亿元[7] 财务表现 - 2025H1营收6.99亿元 同比大幅增长+247.8% 其中铋材料业务营收5.25亿元占比75.1% 半导体设备营收0.71亿元同比+126%[7] - 归母净利润0.41亿元同比扭亏为盈 Q2单季归母净利润0.61亿元同环比均扭亏为盈[7] - 毛利率27.5%同比-32.3pct 主要受低毛利率铋材料业务(25.2%)影响 净利率改善明显[7] - 存货34.27亿元同比+191.9% 主要因铋材料原材料采购增加 经营性现金流-32.94亿元[7] 业务发展 - 离子注入机累计交付40余台 2025年上半年新增交付8台 12英寸晶圆过货量突破500万片[7] - 低能大束流离子注入机客户数突破12家 超低温离子注入机客户7家 高能离子注入机客户3家[7] - 子公司嘉芯半导体业务覆盖刻蚀 薄膜沉积 快速热处理等多类主制程设备[7] - 铋材料业务受益于精铋价格上行及半导体 新能源需求拉动 实现量价齐升[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入864.50/1,414.44/1,982.74百万元 同比+48.69%/+63.61%/+40.18%[1] - 预计2025-2027年归母净利润195.51/326.88/514.54百万元 同比+81.80%/+67.19%/+57.41%[1] - 对应EPS 0.21/0.35/0.55元/股 动态PE 74/45/28倍[1][7] 市场数据 - 收盘价15.64元 市净率1.78倍 总市值14,555.05百万元[5] - 每股净资产8.79元 资产负债率25.18%[6]

股东减持情况 - 北京沃衍及其一致行动人累计减持公司股份约310万股 占公司总股本3% 减持计划已实施完毕 [1] - 陈江及其一致行动人累计减持公司股份约130万股 占公司总股本1.26% 未完成减持股份4.14万股 占公司总股本0.04% 决定提前终止减持计划 [1] 公司经营概况 - 2024年1至12月份营业收入构成中专用设备制造占比99.46% 其他业务占比0.54% [1] - 公司当前市值40亿元 [1]

公司股份回购 - 截至2025年8月31日累计回购股份数量约189万股 占公司总股本比例1.4289% [1] - 股份回购最高成交价24.44元/股 最低成交价19.23元/股 [1] - 股份回购成交总金额约4169万元 [1] 公司经营结构 - 2024年度营业收入构成中垃圾焚烧发电业务占比68.46% [1] - 2024年度其他业务收入占比31.54% [1] 公司市值 - 当前公司市值达33亿元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入168,217.87万元 同比增长28.95% [2] - 归属于上市公司股东的净利润15,041.42万元 同比增长35.95% [2] - Q2毛利率较Q1明显提升 数据中心业务规模提升是主因 [3] 数据中心业务 - 前8个月订单同比增长翻番 [3] - 产品标准化程度高 批量大 销售及售后费用低于工业特种业务 [3] - 液冷订单增速高于数据中心整体增速 [3] - 海外订单液冷渗透率高于国内 [3] 液冷技术发展 - 海外订单中风冷和液冷均有涉及 两个多亿订单中液冷占比较高 [3] - AI芯片发热密度增加推动液冷需求上升 [3] - 液冷毛利率高于风冷 未来规模增加后成本有望下降 [3] - 液冷营收确认取决于项目落地节奏 全年增长将更完整反映订单情况 [3] 海外市场布局 - 东南亚数据中心订单约1.3亿元 美国市场订单约1亿元 [3] - 海外销售产品包括液冷和风冷设备 [3] - 海外布点以市场拓展为主 必要时考虑设厂 [3] - 美国市场以设备销售为主 东南亚更多采用解决方案结合设备形式 [3] 业务结构 - 工业板块和特种板块合计营收占比约40% [3] - 电力与能源相关业务贡献较大 [3] - 公建业务占比少 [3] - 储能业务增长受益于抽水蓄能发展和电化学储能液冷散热业务推进 [3] 运营管理 - 推进精益制造和物料标准化措施 降本增效成果显现 [3] - 制造效率提升和成本下降为毛利率改善提供空间 [3] - 与客户合作紧密 能适应不同产品形态需求 [3]