报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕美国、欧洲市场及新兴市场展开分析，指出美国自全球金融危机后表现出色，在价值创造、创新等方面领先，但也存在估值异常、债务水平高等问题；欧洲市场估值具有吸引力，但面临国际贸易不确定性、产能利用率低等挑战；新兴市场防御性股票相对便宜，投资者可根据不同市场特点和风险偏好进行投资布局 [5][36][67] 根据相关目录分别进行总结 美国市场 - 美国自全球金融危机后表现出色，价值创造记录证明其优异表现合理，美国优质成长股是经济利润的关键亮点，且在创新竞赛中领先 [5][7][10] - 历史显示，资本回报率和增长改善最佳的公司往往表现出色，但需警惕资本回报率和增长的衰退 [12][15] - 美国市场支撑经济利润增长的关键领域，资本回报率共识修正再次改善，且美国总体资本回报率上升与更开放的经济密切相关 [18][21] - 全球化倒退和衰退不利于估值，欧洲部分行业板块相对于5年中位数估值较低，美国较长期限的板块相对于欧洲和价值板块估值较高，美国周期性股票估值与经济数据不符 [24][26][28] - 美国公共债务水平和上市公司债务问题值得关注 [32] 欧洲市场 - 欧洲在股权风险溢价基础上估值具有吸引力，区域贴现率方面欧洲和新兴市场表现突出，尽管表现出色，但相对于美国的估值仍具吸引力 [36][39][42] - 欧洲有实施财政刺激以缓解产能利用率低下问题的空间，但更易受国际贸易不确定性影响，且更倾向于价值股 [44][48][51] - 欧洲资本回报率对全球经济周期敏感，结果不确定性较高，经营和财务杠杆较高 [54][57][60] 新兴市场及投资策略 - 在高波动率环境下，市场通常青睐现金流确定性较高的风格，新兴市场防御性股票相对便宜 [64][67] - 报告列出了全球高波动率环境下的投资机会，更平衡的策略表现良好，同时指出了HOLT最佳投资机会所在 [70][71][72] - 部分公司连续三年经济利润改善，在HOLT贴现现金流模型中有上行空间 [79]

报告行业投资评级 - 对Syngene International、Neuland Labs、TheraNym Bio（Aurobindo）、Piramal Pharma、Cohance Lifesciences给出“Buy”评级；对Laurus Labs给出“Sell”评级；对Sai Life Sciences、OneSource、Dishman Carbogen Amcis标注“Not Covered”；Aragen Life Sciences未上市 [5] 报告的核心观点 - 中国+1战略进展良好，将分阶段实现货币化，地理供应链多元化主题预计在3 - 5年甚至更长时间内发挥作用，大型药企和大型生物科技公司转换供应商的倾向更明显 [4] - 生物制剂投资加速，部分公司开始涉足生物制剂领域，如Syngene、Aurobindo子公司TheraNym、Aragen、Zydus等有相关投资和合作 [7] - 公司聚焦ADC、寡核苷酸和肽等新模态进行投资 [10] - 行业面临国内创新不足、管理层保守和人才外流等挑战，行业成立IPSO来规范招聘和实践 [10] 根据相关目录分别总结 Syngene International（Buy） - 生物科技资金环境方面，2025财年下半年开始有积极迹象，预计2026财年发现业务恢复两位数增长 [16] - 中国+1/供应链多元化方面，2025财年RFP增加，有试点项目转化为长期合同，该主题将在未来几年逐步显现 [17] - CDMO业务方面，Stelis Unit 3和Bayview工厂有优势，Stelis已获监管批准，Bayview预计2026财年末至少1个套件投入运营 [18] - 公司强调“增长”，提前投资产能，扩大业务发展团队，投资构建mABs、ADCs和寡核苷酸能力 [19] - 预计2026财年基础/核心销售实现低两位数增长，利润率降至20%多的中期水平 [20] - 目标价基于85%的P/E SoTP和15%的P/E理论并购估值得出，为800卢比 [23] Neuland Labs（Buy） - 公司核心优势在于开发和制造高质量药物物质/API，专注人类健康业务 [25] - 愿景是成为类似Lonza的公司，专注为利基/专业适应症开发药物 [26] - 战略上主要与生物科技公司合作，同时与大型药企建立关系 [27] - 中国+1/供应链多元化方面，有迹象表明创新者增加对印度的分配，公司获得相关项目 [28] - 专注肽领域拓展，计划投资约3000万美元扩大产能，还打算进入HPAPIs、寡核苷酸等邻接领域 [31] - 对2026/2027财年增长前景有信心，CMS业务和GDS业务预计表现良好 [32] - 目标价14775卢比，基于85%的Q5 - Q8 P/E SoTP和15%的P/E理论并购估值得出 [34] TheraNym Bio（Aurobindo，Buy） - 印度生物CDMO有成本优势，但面临基因工程专业知识短缺挑战 [35][37] - 与MSD达成约10年生物CMO协议，投资约1.1亿美元建设项目，预计2031年产生1.25 - 2亿美元收入 [38] - TheraNym在2030 - 32年前仅与MSD合作，之后可能评估与其他客户合作，合同定价按交易量分层 [39] - 公司目标是TheraNym最终达到180KL产能，CuraTeQ进行开发工作 [40] - 目标价1275卢比，基于SOTP得出，隐含公司层面P/E约18.5倍 [41] Piramal Pharma（Buy） - 生物科技融资困难 [43] - 中国+1/供应链多元化方面，客户试图降低地理集中风险，但部分创新者在当前环境下犹豫 [44] - CDMO业务方面，2026财年受库存去化影响，2027财年有望恢复，预计到2030财年收入翻倍，关键模态如ADCs、HPAPIs等增长快于公司平均 [45] - CHG业务方面，七氟醚产能扩大后预计增长，需6 - 18个月在目标市场注册 [46] - 目标是到2030财年收入翻倍、EBITDA增至三倍、净债务/EBITDA降至约1倍 [47] - 目标价265卢比，基于P/E SOTP得出，隐含公司层面P/E约45倍 [49] Cohance Lifesciences（Buy） - 中国+1/供应链多元化方面，近年RFQ显著增加，向大型药企提交7份RFP [50] - CDMO业务方面，在喜树碱（CPT）有效载荷方面有优势，看好ADC行业，投资创建GMP ADC站点，在寡核苷酸领域有协同预期，小分子CDMO业务有进展，积极拓展Spec - Chem/Agro - Chem业务客户 [51][52][53][54] - 目标是到2030财年收入增至三倍，约2/3通过有机增长实现 [56] - 目标价1275卢比，70%基于P/E SoTP，30%基于P/E并购估值得出 [57] Laurus Labs（Sell） - 公司理念是提前积极投资，扩大产能，不进行并购，业务涵盖人类健康、动物健康和农业化学 [58] - 中国+1/供应链多元化方面，RFP和客户访问增加 [59] - ARV业务适应3美元/剂定价，认为USAID资金问题不构成威胁，继续开展该业务以充分利用资产 [60] - 人类健康CDMO方面，设施可灵活使用，有独立业务发展团队，投资12.5亿卢比开展新模态业务，计划扩大产能 [61] - 动物健康CDMO方面，有19个产品合同，预计2年后达到收入峰值，计划投资50亿卢比 [63] - 作物健康CDMO方面，吸引新客户，计划投资18亿卢比 [64] - 目标价525卢比，基于Q5 - Q8 P/E SoTP得出，较国内大型CRDMO公司有25 - 30%折扣 [66] Sai Life Sciences（Not Covered） - 自新冠疫情以来，在CRO业务进行投资，在美国和英国设立实验室，海外业务主要是研究和早期开发，利用印度低成本制造优势获取业务 [68] - 中国+1/供应链多元化方面，商业项目和开发项目都有从中国转移的趋势，大型药企和资金充足的生物科技公司先行 [69] - 关注寡核苷酸、ADCs和肽三种新模态业务 [71] - 维持长期15 - 20%的增长指引，CRO和CDMO业务均有贡献，计划未来2 - 3年将EBITDA利润率提高到28 - 30% [72] OneSource（Not Covered） - 由Strides Pharma去年9月成立，今年1月上市，生产生物制剂、复杂注射剂和口服软胶囊产品 [73] - 通用GLP - 1填充 - 完成业务复杂，新建生产线需较长时间才能产生收益，市场需求大，口服和小瓶剂型有一定风险 [74][75][76][77] - 计划分阶段将药筒产能扩大5倍至约2.2亿个，预计2027年起增长加速，2026年前景不确定 [78][79] Dishman Carbogen Amcis（Not Covered） - 从临床前服务提供商发展为全栈CDMO，业务分布在多个国家，55%收入来自肿瘤治疗，ADCs占10 - 12%（2025财年） [80] - CDMO业务方面，有多个分子处于不同阶段，开发管道价值1.1 - 1.2亿瑞士法郎，ADCs业务有商业成果，年营收3500 - 4000万美元 [81] - 全球布局旨在早期捕获客户，海外设施利用率不同，印度设施利用率需提高 [82][84] - 预计未来4 - 5年营收实现12 - 15%的复合年增长率，2026年增长8 - 10%，利润率逐步提高，未来3年每年资本支出约2500万瑞士法郎，减少债务1000 - 1500万美元 [85] Aragen Life Sciences（Not listed） - 是印度第二大CRO公司，2025财年营收约2.2亿美元，2/3收入来自CRO业务，2/3收入来自美国或美国公司 [86] - CRO业务方面，自2023年推出IDD服务后，每年成功交付4 - 5个项目，2025财年业务75 - 80%基于FTE，实现中两位数增长 [87] - CDMO业务方面，有生物研究设施，计划推出生物制造设施，在班加罗尔投资4000万美元建设临床制造设施 [88] - 投资新模态，在肽发现领域有科学家团队，班加罗尔工厂将提供ADCs开发规模的生物偶联和填充 - 完成服务 [89] - 预计2026财年实现中高两位数增长，利润率从2025财年的约26.5%提高到29 - 30% [91][92]

Joni Teves Precious Metals Strategist Tel: +65-6495-6851 Joni.teves@ubs.com This document has been prepared by UBS AG, Singapore Branch ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES, including information on the Quantitative Research Review published by UBS, begin on SLIDE 25 UBS does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对中国房地产行业内部分公司给出了评级，如C&D国际投资集团有限公司（1908.HK）为“Overweight（O）”，中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）为“Equal - weight（E）”等 [61] 报告的核心观点 - 截至6月22日当周，亚太50个城市每周一手房销售同比下降10%（上周同比下降9%），其中一线城市销售同比下降23%（上周同比下降8%），二线城市销售同比下降10%（上周同比下降12%），三线城市销售同比下降1%（上周同比持平） [2] - 10个城市每周二手房销售同比下降10%（上周同比增长6%），其中一线城市每周二手房销售同比下降5%（上周同比增长24%），二线城市每周二手房销售同比下降13%（上周同比下降2%） [3] - 整体去化率为61%（上周为52%），一线城市去化率为56%（上周为38%），二线城市去化率为67%（上周为72%） [3] - 中原六城市二手房挂牌价格跟踪指数为23.4%（上周为23.1%） [3] 相关目录总结 公司评级情况 - C&D国际投资集团有限公司（1908.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$16.14 [61] - 中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$1.10 [61] - 招商局蛇口工业区控股股份有限公司（001979.SZ）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb8.56 [61] - 中国海外发展有限公司（0688.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$13.34 [61] - 华润置地有限公司（1109.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$26.85 [61] - 万科企业股份有限公司（2202.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$4.72；（000002.SZ）评级为“Underweight（U）”，2025年6月23日价格为Rmb6.29 [61] - 碧桂园控股有限公司（2007.HK）评级为“Underweight（U）”，2025年6月23日价格为HK$0.38 [61] - 金地（集团）股份有限公司（600383.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb3.64 [61] - 绿城中国控股有限公司（3900.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$9.58 [61] - 龙湖集团控股有限公司（0960.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$9.32 [61] - 保利发展控股集团股份有限公司（600048.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb7.88 [61] - 旭辉控股（集团）有限公司（1030.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$2.32；旭辉集团股份有限公司（601155.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb13.53 [61] - 越秀地产股份有限公司（0123.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$4.20 [61] 评级说明 - “Overweight（O）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [30] - “Equal - weight（E）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [30] - “Not - Rated（NR）”指目前分析师对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后，没有足够的信心 [31] - “Underweight（U）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [31] 行业观点说明 - “Attractive（A）”指分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [33] - “In - Line（I）”指分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [34] - “Cautious（C）”指分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [34]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“符合预期”（In-Line），目标价为62.00港元，较目标价的上涨/下跌空间为9% [5] 报告的核心观点 - YU7极有可能取得成功，重申“增持”评级和“首选”推荐 [1] - 小米电动汽车是一股颠覆性力量，YU7将成为重要的积极催化剂，若小米到2030年总收入规模超1万亿元人民币、净利润超1000亿元人民币，其市值可能达到2.5万亿元人民币，YU7的成功将加速这一进程 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 6月26日小米推出第二款电动汽车YU7，基础款起售价25.35万元人民币，Pro版27.99万元人民币，Max版32.99万元人民币，相比SU7价格更高，预计对2025 - 2026年的平均销售价格和利润率产生积极影响 [1] - YU7新订单表现出色，三分钟内总新订单达20万辆，首小时达28.9万辆，远超SU7四分钟内1万辆、27分钟内5万辆的成绩 [2] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月（预测）|2026年12月（预测）|2027年12月（预测）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（人民币）|1.07|1.52|2.10|2.56| |净收入（人民币十亿元）|365.9|473.0|607.2|687.1| |息税折旧摊销前利润（人民币十亿元）|25.9|43.8|62.4|77.0| |ModelWare净利润（人民币十亿元）|23.7|36.2|48.3|59.5| |市盈率|34.9|37.3|28.0|22.8| [5] 估值方法 - 采用分部加总法进行估值 [9] - 对智能手机业务、物联网业务和互联网服务业务采用剩余收益（RI）模型，分别应用11%、11%和11.4%的权益成本，终端增长率分别为3%、3%和6% [11] - 电动汽车业务采用现金流折现（DCF）法，概率加权30%牛市、60%基础、10%熊市，以反映2025年上半年第二款电动汽车可能取得的成功，加权平均资本成本（WACC）为12.2%，终端增长率为5% [11] - 加上投资价值 [11] 潜在利好因素 - 第二款电动汽车车型的订单和客户反馈好于预期 [11] - 中国线下扩张顺利，销量贡献大 [11] - 海外市场份额增加 [11] 潜在风险因素 - 2025年电动汽车竞争激烈 [11] - 智能手机因库存去化和需求疲软面临毛利率压力 [11] - 对智能电动汽车投资的担忧增加，可能带来压力 [11]

上市表现 - 公司于6月26日登陆港股上市，盘初高开超10%，收盘涨幅达25%，报30港元/股，最新市值为1298亿港元 [1] - 公开招股阶段获71111倍认购，导致额外发行70212万股H股，全球发售股份增至53829万股 [1] - 最终发售价格为每股24港元，所得款项净额约为1193亿港元 [1] 资金用途 - 所募资金的50%将用于扩大和加强销售网络 [1] - 剩余资金将用于加强品牌市场知名度、提升产品供应及设计开发能力等 [1] 市场地位 - 以2024年商品交易总额及黄金珠宝产品收入计算，公司在中国黄金珠宝公司中分别排名第六及第十 [1] - 市场占有率分别为62%及10% [1] 历史上市尝试 - 公司曾于2019年4月和2022年6月两次提交A股IPO申请，均因加盟模式风险、知识产权纠纷及财务合规性问题未果 [2] - 2023年11月主动撤回A股上市申请，2024年转战港股市场 [2] 财务数据 - 2022年至2024年营收分别为3102亿元、5150亿元和5718亿元 [2] - 同期加盟模式产品销售额占比分别为529%、554%和505%，自营店产品销售额占比分别为117%、95%和80% [2] - 净利润分别为575亿元、660亿元和706亿元 [2] - 毛利率持续下滑，分别为387%、262%和259% [2] 销售网络 - 截至2024年12月底，线下销售网络门店共有4129家，覆盖中国31个省份及305个地级市，以及海外四家加盟店 [2] - 加盟店数量分别为3974家、4288家、4034家，占门店总数比重为9808%、9783%和9656%，在珠宝行业中排名第五 [2] 门店调整 - 近年分别关闭364家、490家及674家加盟店，新开644家、804家及424家加盟店 [3] - 因金价上行抑制黄金消费需求，公司已放慢开新店步伐并关闭运营不达标门店 [3]

6月27日，A股早盘窄幅震荡，截至9:35，沪指涨0.05%，深成指涨0.29%，创业板指涨0.37%。 东方证券认为，综合来看，维护资本市场稳定已成为明确政策目标，国内经济基本面平稳向好态势不变，市场风险偏好有所修复，股指出现大幅调整概 率相对有限。 1、申万宏源：短期有休整需要，但跌不深是一致预期 申万宏源认为，短期有休整需要，但跌不深是一致预期。科技短期反弹，呈现低风偏特征，关注7—8月互联网巨头资本开支可能再度放量的验证。防御 性资产中，关注保险举牌受益的银行，进入高股息配置区间的白酒龙头。中期结构不变，A股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大叙 事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。 2、东方证券：7月业绩将成为股价表现的主要因素 热门板块 1、小米汽车板块活跃 小米汽车板块活跃，凯众股份涨停，海泰科、富特科技跟涨。 点评：消息面上，昨晚小米YU7正式发布，1小时大定突破28.9万台。 | | 小米汽车(02GN2271) | | + 板块 | | --- | --- | --- | --- | | | 1343.58 +25.90 +1.97% | | ...

财政部：截至5月末全国地方政府债务余额512475亿元 智通财经6月27日电，财政部数据显示，2025年1-5月，地方政府债券到期偿还本金6044亿元，其中发行 再融资债券偿还本金4920亿元、安排财政资金等偿还本金1124亿元。5月当月到期偿还本金2251亿元。 2025年1-5月，地方政府债券支付利息5709亿元。其中，5月当月地方政府债券支付利息1393亿元。截至 2025年5月末，全国地方政府债务余额512475亿元。其中，一般债务171838亿元，专项债务340637亿 元；政府债券510871亿元，非政府债券形式存量政府债务1604亿元。 ...

为落实北京国际科技创新中心建设部署，依托石景山区首钢园建设具有全球影响力的北京未来数字空间 创新试验区，近日，《关于支持北京未来数字空间创新试验区建设的若干措施(征求意见稿)》公开征集 意见。其中提出，适度超前布局数字产业基础设施。支持市级公共算力交易平台等资源向试验区倾斜， 针对初创企业、创作团队等特殊需要，提供算力免费等优惠服务，满足产业发展算力需求。支持建立可 信数字资产服务平台，形成游戏、影视、文旅、文博等数字资产，配套数字资产流通、确权、维权等服 务。支持市政公共空间交互体验、数字展演等文化公共设施建设；引入国家级、北京市重点实验室，提 升重点产业方向技术保障能力。推动面向产业应用的影音视听、渲染引擎、虚拟现实、交互设备等数字 领域共性技术平台建设和技术适配性研发；建设影视游戏垂类大模型训练基地，挖掘优势团队，开发 AI辅助创作工具。(人民财讯) ...

海南日报海口6月26日讯(海南日报全媒体记者 邓海宁)6月26日，海口市人民检察院召开"高质效办 理重大疑难复杂毒品案件"新闻发布会，海南日报全媒体记者从会上获悉，2023年以来海口市检察机关 共批准逮捕涉毒犯罪嫌疑人353人，提起公诉376人。 据了解，海口市检察院聚焦实质化提前介入，构建以证据为中心的刑事指控体系。如办理彭某某等 6人走私、贩卖、运输毒品案，检察机关引导侦查机关做好财产性强制措施，并以财产调查为抓手，从 毒资入手双向延伸侦查，弥补证据链缺陷，有效排除疑点。 同时，聚焦检察一体化办案，上下联动强化毒品办理质效。办理农某某等人贩卖、运输毒品犯罪案 时，在省检察院的有力指导下，通过串并案审查做到分案不分家，证据信息共享，审查同步推进，有效 打破了案件证据的"孤岛"困境，查明农某某遗漏的贩卖7000余克海洛因的重大毒品犯罪事实。 聚焦侦查活动监督，追诉漏罪漏犯依法履行法律监督。办理的夏某某等11人贩卖毒品案，通过综合 运用证据锁定重大毒品漏犯的主要犯罪事实，前后历时3年多成功追诉夏某某等4名重大毒品漏犯。 海口市检察院还聚焦毒品一案双查，全链条打击摧毁毒品犯罪经济基础。办理的吴某某洗钱案，通 过自 ...