投资顾问表现 - 南京证券宁夏分公司投资顾问范春青在ETF模拟配置组合评比中获8月月榜第十名 模拟组合总收益率近30% [1][2] 投资策略与市场观点 - 主要交易策略聚焦高弹性成长科技板块 包括电子(消费电子/半导体)/机器人/计算机(AI应用)/传媒(游戏)/通信(国产算力产业链)/创新药/军工等领域 [2] - 认为市场上行基础未改变 依据包括美联储9月降息概率86.2%以及国内政策持续巩固资本市场回稳向好势头 [2] - 指出A股面临3950点附近趋势线压力位 预计9月继续震荡攀升 更希望稳健上行态势 [3] - 将技术支撑位下移至30日线(3713点)/3700点整数关口及3702点缺口位置附近 建议短期关注3700点支撑有效性 [3] 板块配置建议 - 建议短期回避前期涨幅巨大的科技属性板块 [3] - 看好10月"十五五"规划推出带来的科技板块机会 认为近期调整为中期布局战略性机会 [4] - 当前重点关注新能源链(硅料硅片/光伏电池组件/锂电专用设备)/消费白酒/电新/有色金属/化工板块 [4] - 同时关注避险贵金属及护盘作用的金融/石油石化以及消费链的免税店/商贸零售/社会服务等行业 [4]

市场整体表现 - 9月3日上证指数跌1.16%报收3813.56点 深成指跌0.65%报收12472.0点 创业板指涨0.95%报收2899.37点[1] - 全天成交额2.4万亿元 较前日缩量超过5000亿元[1] - 市场呈现缩量下跌态势 成长股内部出现高低切换现象[1][2] 机构观点分析 - 桓睿天泽认为当前属结构性牛市初期调整 资金风险偏好暂时收敛 优质标的仍处低估区间[1] - 奶酪基金指出调整受季节性/地产数据/外围风险叠加影响 但低位布局机会显现[2] - 慧研智投认为成交量下降中的中阴线反而是上升趋势中的较好买入点[2] 资金流向与热点切换 - 消费电子/固态电池/电力设备等低位新热点出现资金流入 表现出抗跌特征[2] - 部分领涨个股快速回落 市场出现明显的高低切换迹象[2] - 信达证券确认成长风格内部出现高低切换现象[2] 板块配置建议 - 医药/消费板块大量核心资产估值仍贴近"3000点时期"水平[1] - 非银金融板块受益牛市周期 业绩改善确定性高且估值偏低[2] - 有色金属板块内的黄金/稀土细分行业有望受益地缘格局变化[2] - 军工板块具备独立需求周期 可能持续受到主题事件催化[2] - 低估值价值板块和成长科技板块被建议优先关注[2] 支撑因素分析 - 美联储降息预期/国内政策效应/中国资产估值优势/结构性行业景气构成四大支撑因素[2] - 中长期在流动性驱动下 调整后优质资产具备配置价值[2]

市场开盘表现 - A股三大股指开盘涨跌不一 沪指跌0.02% 创业板指涨0.03% [1] - 保险、贵金属、房地产、脑机接口、白酒等板块涨幅居前 [1] 机构后市观点 - 长江证券看多中国股市 预计货币和财政支持政策仍在路上 政策发力可助力股市抵御外部风险 [1] - 基本面缓慢回升中预计股市走牛 可追溯1999年、2014年和2019年牛市经验 [1] - 配置关注价值方向非银板块 科技成长方向看好AI算力、港股创新药及自主可控 供需改善方向关注金属、交运、化工等 [1] - 华安证券认为市场交投情绪火热 风险偏好高涨 算力股业绩亮眼估值便宜导致抱团行为深化 [2] - 配置首重上涨弹性 成长科技具高弹性 有业绩支撑板块易凝聚资金共识 有催化剂板块受关注 [2] - 东方证券指出短期股指仍有潜力走高但高度有限 高低切将是近期主要投资思路 [3] 行业配置方向 - 非银金融板块受关注 [1] - 科技成长方向包括AI算力、港股创新药、自主可控芯片和军工 增加AI应用和港股互联网关注 [1] - 供需改善方向包括金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等 [1]

政策与市场动态 - 高层印发人工智能+行动意见引爆科技赛道 [1] - 摩根大通认为中国股市上涨动能将持续 潜在资产轮动可能注入14万亿元流动性 约相当于流通市值16% [1] - 华安证券表示成长科技行情仍有持续空间 AI、机器人、军工等方向强者恒强 [1] 指数与产品表现 - 中证人工智能主题指数近1年涨幅达111.9% [1] - 人工智能AIETF（515070）盘中大涨超3% 基金规模突破70亿元 [1] - 人工智能AIETF持仓股中乐鑫科技20CM涨停 中科创达、瑞芯微、科大讯飞、寒武纪等个股涨幅居前 [1] 行业与板块分析 - 市场风险偏好较高 行情未出现全部五大预警信号 [1] - 行业扩散和交易拥挤度尚未完全满足 表明本轮行情大概率尚未结束 [1] - 相关产品包括人工智能AIETF（515070）、创业板人工智能ETF华夏（159381）、科创人工智能ETF华夏（589010） [2]

核心观点 - 7月经济数据边际放缓，GDP增速降至4.98%，投资端下滑显著（制造业投资同比6.2%、基建3.2%、房地产-12%），消费增速回落至3.7% [3][13][17] - 美联储9月降息预期升温（概率93.4%），因美国7月CPI同比2.7%低于预期，关税冲击可控 [4][30][31] - 成长科技行情临近后期但未结束，5个预警要素中4项已触发（估值百分位：计算机96%、电子79%），仅传媒交易拥挤度30%未过热 [6][38][43][46] - 配置聚焦三条主线：AI/机器人/军工（弹性成长）、稀土永磁/贵金属/工程机械（业绩支撑）、服务消费/地产（政策预期） [47][48][49] 市场观点 国内经济与政策 - 7月社零同比3.7%连续两月环比负增长，家电（28.7%）、通讯器材（14.9%）维持高增速，汽车零售额同比-1.5% [13][14][16] - 固定资产投资累计同比1.6%（前值2.8%），地产销售面积同比-7.8%，一线城市二手房价环比降幅扩大至1.0% [17][18][19][20] - 社融增量1.16万亿元，政府债券同比多增5559亿元，非银存款暴增2.14万亿元显示"存款搬家" [22][26][28] 海外市场 - 美国核心CPI环比0.3%符合预期，剔除汽车的核心商品环比0.2%显示关税影响有限 [31] - 美俄元首会晤释放关系修复信号，地缘风险边际缓和 [32] 行业配置 反内卷主题分化 - 电力设备受光伏限产（8月19日座谈会）、"十五五"海上风电规划催化领涨，煤炭/钢铁跌幅靠前 [33][34] - 与供给侧改革差异显著：涉及行业更广（光伏/新能源车等民企为主）、政策工具法制化、持续时间更长 [35][36] 成长科技行情研判 - 见顶预警模型显示：高位股平均跳水2.1次（Copilot行情水平），电子/通信主线向计算机扩散，大市值票补涨占比42.9% [38][42][44][46] - 细分领域表现：通信设备（+10.2%）、元件（+9.9%）领涨，影视院线（-2.8%）拖累传媒 [38] 配置方向 1. **高弹性成长**：AI算力（交易拥挤度95%）、机器人、军工 [47] 2. **业绩支撑**：稀土永磁（中报亮眼）、贵金属（实际利率下行）、工程机械（海外需求+21%出口增速） [48] 3. **政策驱动**：服务消费（政治局会议超预期）、地产（估值修复） [49]

稀土ETF嘉实流动性表现 - 盘中换手率2.2% 单日成交额1.06亿元[2] - 近1周日均成交额3.71亿元 位列可比基金首位[2] - 近5个交易日有4日实现资金净流入 累计净流入3.44亿元[2] 稀土ETF嘉实规模与份额 - 近1周规模增长2.90亿元 新增规模居可比基金第一[2] - 最新份额达33.51亿份 创近1年新高且居同类首位[2] - 最新单日资金净流入5808.26万元[2] 稀土ETF嘉实业绩表现 - 近1年净值上涨76.79% 在指数股票型基金中排名前4.20%（124/2954）[2] - 成立以来最高单月回报达41.25% 最长连涨月数为4个月[2] - 最长连涨期间涨幅83.89% 上涨月份平均收益率10.02%[2] 中证稀土产业指数成分结构 - 前十大权重股合计占比59.32%[2] - 北方稀土权重13.22%居首 包钢股份权重4.78% 中国稀土权重5.63%[2][5] - 盛和资源单日涨幅1.90%表现最佳 中国铝业涨幅1.84% 厦门钨业涨幅1.32%[5] 券商行业观点 - 湘财证券关注上游稀土资源企业供需边际好转 预期供给收缩与出口管制放松带来需求增量[3] - 光大证券认为国内市场有望延续强势表现 主因内外利好因素持续累积[3] - 华安证券建议配置成长科技与业绩支撑板块 包括稀土永磁、AI、机器人及贵金属等领域[3] 投资工具与标的 - 场外投资者可通过稀土ETF嘉实联接基金（代码011036）参与投资[5] - 权重股涵盖稀土全产业链 包括资源企业北方稀土、盛和资源 以及下游应用企业金风科技、领益智造[2][5]

**行业与公司分析总结** **1 行业与公司概述** - 报告主题为"牛市的10大规律"，聚焦A股市场（沪深300指数）的历史规律和当前市场特征 [1][7] - 研究范围覆盖2005-2025年四轮典型牛市周期（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）及2024-2025年本轮行情 [12][15][26] **2 核心观点与论据** **大势规律** - **沪深300高点规律**：历史三轮大牛市高点均达5300-5800点区间（2007年5500点±378点），当前（2025/7/30）距5500点仍有32%上涨空间 [10][12] - **五年规划周期效应**：牛市主升浪常出现在五年规划交替年（如2025"十四五"收官年/2026"十五五"开局年），历史相似阶段涨幅显著 [15] - **股权风险溢价**：全A指数当前股权风险溢价1%（PE 21倍+国债收益率1.75%），若降至0%对应指数潜在涨幅61%-176% [17][19] - **股息率阈值**：沪深300股息率历史牛市低点1.5%（当前2.8%），若降至该水平指数需上涨85% [21][23] - **估值行情阶段**：万得全A当前PE(TTM)较2021年高点仍有19%空间，ROE拐点未确认（2025Q1净利润同比刚转正） [25][26] **风格规律** - **领涨风格**：先进制造（新能源/军工/机械）历史牛市涨幅从未跌出前二，成长风格55%涨幅仍低于历史均值 [33] - **中盘崛起**：中盘成长（新能源/电子）和中盘价值（有色/化工）当前涨幅25%显著滞后，存在补涨机会 [36][38] - **基金重仓回归**：高景气度资产（如2021年前基金重仓股）在牛市后期通常重新领涨 [41] **行业规律** - **领涨行业**：军工（历次牛市前10）、电力设备/机械/有色（3次前5）、电子（2次前3） [45][47] - **当前弱势行业**：电力设备表现弱于历史均值，社服/建材/医药/消费等板块相对滞涨 [47] **3 重要补充信息** - **风险提示**：包括全球经济波动、美国政策不确定性、中国宏观政策变化、AI产业进展不及预期等8类风险 [48][51][52][54] - **数据局限性**：部分测算基于历史经验，资本开支计划可能调整，低频数据存在滞后性 [52][53][54] **4 市场表现数据** - **沪深300指数**：近1年涨幅18.6%（2024/8-2025/7），2024/2-2025/7累计涨幅25% [4][6][12] - **风格涨幅对比**：先进制造底部反弹45%、成长风格55%，均低于历史牛市水平 [33] （注：所有数据引用自国海证券研究所Wind数据，时间节点截至2025年7月30日） [12][15][19][23][26]

核心观点 - 多个重要事件大概率平稳过渡或稳中向好，若中美谈判结果超预期且宏微观流动性充裕，市场中期向好基础将巩固，但中报业绩检验期临近，行业和个股分化将加剧，配置可关注成长科技、业绩支撑和政策催化方向 [2] 市场观点 政治局结构性政策存超预期可能，中美谈判和美联储政策扰动淡化 - 中央政治局会议预计整体基调偏暖，结构性政策可能在整治“内卷式”竞争、促消费、房地产调控、稳外贸等方面发力 [13] - 中美关税谈判向好概率大，预计对市场扰动有限 [14] - 特朗普“解雇”鲍威尔大概率停留在口头喊话，维持9月重启降息的判断 [16] 出口维持偏高景气，内需有待进一步提振 - 预计7月社零同比5.1%左右，固投累计同比2.9%，出口同比6.2%；7月CPI同比 -0.3%、PPI同比 -3% [3] - 汽车、家电等大宗商品消费有“国补”支撑，但服务类消费有待提振 [18] - 整治“内卷式”竞争下，生产端略有收缩，预计7月工业增加值小幅回落 [21] - 投资端尚未明显发力，地产销售持续下行 [27] 流动性合理充裕，信贷预计季节性放缓 - 8月预计流动性维持合理充裕，货币政策重点聚焦结构性工具 [29] - 7月社融增量预计季节性放缓，7月信贷仍有承压可能 [30] 行业配置 主线一：成长科技强者恒强，关注算力、AI、机器人、军工等方向 - 成长科技行情预计仍未结束，仍有演绎空间 [36] - AI算力需求旺盛，下半年AI有较大概率出现重磅催化剂 [38][41] - 机器人产业规模增速预计将超过全球整体水平，可关注中上游生产厂商 [43] - 国产武器出口有加速预期，下半年军工存在较多催化事件 [46][47] 主线二：具有景气支撑或业绩超预期的细分领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 - 稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，相关公司有望获得估值抬升或业绩改善 [50] - 工程机械正迎景气周期性回升期，农化制品景气度触底回升，摩托车维持高出口景气度 [55][58] - 贵金属价格将长期上涨，黄金具备中长期强确定性 [59] 主线三：政治局会议结构性政策有望超预期的方向，如服务消费、房地产 - 促消费政策仍有发力空间，服务消费有望迎来阶段性补涨机会 [62] - 房地产仍存较大下行压力，7月地产政策有望进一步宽松，当前地产受政策催化的阶段性行情仍有上涨空间 [66][68]

纪要涉及的行业或公司 涉及A股市场整体、银行、保险、消费、成长科技（TMT）等行业，以及泡泡马特等新兴消费相关企业 纪要提到的核心观点和论据 市场观点 - **核心观点**：市场向上有契机，风险不大，后续大概率高位窄幅震荡，震荡后向上可能性更大 [1][6] - **论据**： - **关税冲突缓和**：5月中上旬中美日内瓦经贸联合声明，双方处于关税谈判阶段，2月1号和3月3号加征的20%关税税率有望争取谈判取消或降低，降低市场风险，提升风险偏好 [7][8] - **政策预期变化**：当前市场政策预期处于极低水平，7月中下旬政治局会议和十五五规划等事件，可能引发市场对政策的重新关注和期待，对市场有积极作用 [3][4] - **经济基本面有韧性**：经济基本面虽有边际下行，但态势相对平稳，体现出较强韧性，对市场下跌有一定托底作用 [15][16] 行业配置 - **稳健资产（银行和保险）**： - **核心观点**：有配置必要 [6] - **论据**：市场处于高位窄幅震荡环境，银行和保险资产具有稳定性，从短期配置和中长期资金流入趋势看，都有配置价值；新规加强对业绩比较基准约束，可能使银行迎来低配资金回归 [28][30] - **新兴消费**： - **核心观点**：适合从微观或中观角度入手寻找机会，部分细分领域有景气支撑 [31] - **论据**：新兴消费群体带来消费理念变化，如泡泡马特玩偶、宠物经济、IP经济等细分方向运作较快，有景气支撑；市场万亿以上成交量水平会使部分行业或方向活跃 [32][33] - **成长科技（TMT）**： - **核心观点**：后续可能有进一步调整压力和空间 [39] - **论据**：代表性行业存在估值上升压力，估值百分比达到91.5%后上行空间受限；成长科技板块调整时间无明显规律，计算机、传媒等行业离过去平衡位置还有差距，且难以预判催化AI或TMT的重磅催化剂出现时间 [36][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美联储相关**：6月FOMC会议大概率按兵不动，今年美联储降息预期时间延至9月中旬或10月底，不降息对市场并非利空，后续美股可能还有上涨空间，对A股影响偏中性 [9][10] - **出口相关**：5月制造业PMI比4月回升0.5个百分点，中美关税冲突缓和使出口可能有改善，进而对中上游制造业生产环节有景气改善或小幅提升效果；预计5月CPI有望小幅度回升，PPI可能小幅扩大 [17][20] - **房地产相关**：5月房地产销售有改善，可能源于5月初一行一局一会新闻发布会稳市场，但政策作用可能有限，6月或中下旬地产可能受新压力 [21][22]

市场表现 - A股早盘窄幅震荡，沪指涨0.05%，深成指涨0.29%，创业板指涨0.37% [1] - 小米汽车板块大涨，凯众股份涨停，海泰科涨9.94%，富特科技涨8.02% [1][3][5] - AI眼镜概念股活跃，中光学涨停走出3连板，欧菲光、思泰克、永新光学跟涨 [1] - 油气、旅游、航运板块跌幅居前 [1] 小米汽车板块 - 板块活跃度显著提升，凯众股份涨停，海泰科、富特科技跟涨 [3] - 消息面催化：小米YU7发布1小时大定突破28.9万台 [4] - 个股表现：电工合金涨19.98%，模塑科技涨10.07%，主力净流入分别达7682.7万和5453.3万 [5] 机构观点 - **东方证券**：维护资本市场稳定为政策目标，经济基本面平稳向好，股指大幅调整概率有限 7月业绩披露期将成股价主要驱动因素，建议关注成长科技等业绩改善行业 [1][7] - **光大证券**：市场连续上涨后缺乏新催化剂，或进入指数震荡、热点轮动阶段 银行指数创新高（工商银行等11只个股新高），军工、跨境支付领涨 [8] - **申万宏源**：短期休整但下跌空间有限 科技反弹呈现低风偏特征，中期看好黄金、稀土、国防军工 战略看好港股领涨潜力 [6] 板块轮动特征 - 银行板块逆势走强，工商银行等10余只个股创历史新高，反映市场谨慎情绪 [7] - 热点分化：军工（船舶制造）、跨境支付领涨，医药、汽车整车跌幅居前 [8]