公司业务与运营 - 公司深耕城市燃气业务，不断强化基础设施建设以保障供气能力，并稳中求进开拓燃气业务 [1] - 公司合计拥有13个区域管道燃气业务特许经营权 [1] - 公司建立了集资源采购、接收、储运、销售一体化的天然气业务模式 [1] 财务与运营数据 - 2025年前三季度，公司天然气供应量为35.24亿立方米 [1] 客户结构与竞争优势 - 公司客户结构以工商业为主，终端用户结构丰富 [1] - 辖区内拥有陶瓷、玻璃、铝型材、金属加工、纺织、家电等成熟稳健的大用户，抗风险能力强 [1] - 公司在基础设施、资源供应、客户结构、区域布局等方面具备一定竞争优势，形成优势互补、协同发展的市场格局 [1]

公司股权质押情况 - 蓝天集团累计质押公司股份约2.45亿股，占其持有公司股份的77.3%，占公司总股本的34.22% [1] - 蓝天集团与李新华合计累计质押公司股份约2.89亿股，占其合计持有公司股份的79.47%，占公司总股本的40.38% [1] 公司业务收入构成 - 公司主要收入来源为管道天然气销售，占比46.44% [1] - 城市天然气销售是第二大收入来源，占比40.58% [1] - 燃气安装工程收入占比9.83%，其他业务占比2.4%，代输天然气收入占比0.66% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为69亿元 [2]

燃气板块整体市场表现 - 11月6日，燃气板块整体上涨0.95%，表现优于上证指数（上涨0.97%）但逊于深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为佛燃能源，涨幅达4.47%，而升达林业领跌，跌幅为1.67%[1][2] - 从资金流向看，当日燃气板块整体呈现主力资金和游资资金净流出，分别为2704.42万元和1554.95万元，而散户资金净流入4259.36万元[2] 领涨个股表现 - 佛燃能源领涨板块，收盘价13.56元，上涨4.47%，成交额达6.41亿元，并获得主力资金净流入1715.83万元，主力净占比2.68%[1][3] - 水发燃气涨幅4.12%，收盘价7.59元，成交额3.15亿元，主力资金净流入1552.61万元，主力净占比4.93%[1][3] - 美能能源上涨3.65%，收盘价12.77元，成交额2.25亿元，主力资金净流入203.98万元，但获得游资净流入1407.03万元，游资净占比6.25%[1][3] 资金流向分化明显的个股 - 天壕能源股价上涨2.94%，但遭遇主力资金大幅净流出3615.13万元，主力净流出占比高达13.81%[1][3] - 新天然气股价上涨2.82%，成交额3.03亿元，主力资金净流入1346.16万元，但游资资金大幅净流出3333.98万元，游资净流出占比达10.99%[1][3] - 大众公用在主力资金净流入1313.88万元的同时，游资也净流入1816.89万元，但散户资金净流出3130.77万元，资金面呈现复杂博弈[3] 成交活跃度较高的个股 - 百川能源虽然股价下跌1.28%，但成交额高达3.66亿元，成交量78.93万手，为板块内成交额最高的下跌个股[2] - 德龙汇能股价微跌0.51%，但成交额达3.35亿元，成交量34.34万手，显示市场关注度较高[2] - 佛燃能源在领涨的同时，成交量达47.62万手，成交额6.41亿元，是板块内成交最活跃的上涨个股之一[1]

同业竞争问题说明 - 公司核心业务涵盖燃气运营、LNG、燃气设备及分布式能源服务 [1] - 控股股东水发集团及实控人控制的部分企业存在潜在同业竞争 涉及7家燃气运营企业和2家分布式能源企业 [1] 同业竞争解决方案 - 燃气运营企业因特许经营区域无重合 且7家燃气运营企业股权已委托上市公司管理 [1] - 分布式能源相关电站已委托水发燃气子公司胜动燃气运营 [1] - 水发集团承诺将相关燃气企业在符合条件时注入上市公司 整合周期为2024年12月起60个月内 [1] - 胜动集团承诺在2024年9月收购后五年内解决分布式能源同业竞争 [1] 承诺履行进展 - 水发集团已将曹县水发启航燃气注入上市公司 并注销山东鲁控能源等经营较差企业 [2] - 利津辛河天然气等企业正培育待注入 [2] - 胜动集团相关电站已委托胜动燃气运营 目前无违反承诺情形 [2] - 此前承诺延期经股东大会审议通过 再次延期风险较低 [2]

股价与交易表现 - 11月5日公司股价收于4.68元，单日下跌2.90% [1] - 当日发生一笔大宗交易，成交量400万股，成交金额1848万元，成交价4.62元较收盘价折价1.28% [1] - 近3个月内累计发生7笔大宗交易，总成交金额达1.21亿元 [1] - 近5个交易日股价累计上涨8.08%，主力资金净流入2579.45万元 [1] 大宗交易细节 - 该笔大宗交易的买方为机构专用席位，卖方为华泰证券股份有限公司泰兴国庆西路证券营业部 [1]

公司股份回购行动 - 滨海投资于2025年11月5日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为13.65万港元 [1] - 共计回购12.2万股公司股份 [1] - 回购价格区间为每股1.10港元至1.13港元 [1]

业务板块布局 - 公司业务涵盖城市燃气、新能源服务、科技研发与装备制造、供应链服务及延伸业务四大板块 [2] - 新能源服务具体包括石油化工产品、氢能、热能、光伏、储能、绿色甲醇等 [2] - 科技研发聚焦于SOFC固体氧化物燃料电池、氢能装备制造、管道检测及窑炉热工装备制造与节能减排等技术攻关 [2] 经营业绩表现 - 公司营业收入从2017年的42.92亿元增长至2024年的315.89亿元，年复合增长率达33.00% [3] - 归母净利润从2017年的3.47亿元增长至2024年的8.53亿元，年复合增长率为13.69% [3] - 2025年前三季度营业总收入为235.01亿元，同比增长5.38%，归母净利润为4.90亿元，同比增长6.07% [3][11] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的归母净利润为4.80亿元，同比增长8.06% [3] 燃气业务区域布局 - 公司合计拥有13个区域管道燃气业务特许经营权 [4] - 在佛山市内拥有禅城区、三水区、高明区和顺德区的管道燃气独家特许经营权 [4] - 在佛山市以外地区获得了包括南雄市、肇庆市高要区、恩平市、河北省武强县、湖南省浏阳市东南片区等地的特许经营权 [4] 分红规划 - 自2017年上市以来累计现金分红达30.88亿元，年均现金分红占归母净利润比例超过65% [5] - 公司披露未来三年股东回报规划，承诺2025-2027年度每年现金分红金额不低于当年归母净利润的65% [5] - 未来三年在符合条件下每年可进行两次利润分配，包括年度和中期分配 [5] 绿色甲醇项目投资动因 - 投资绿色甲醇项目是为响应国家发改委、能源局鼓励绿色液体燃料产业发展的政策 [6] - 国际海事组织和欧盟法规对航运减排要求日趋严格，绿色甲醇成为船舶节能减排的重要途径 [6] - 该项目是公司在绿色氢基能源领域的重要部署，旨在构建中长期可持续发展的产业优势 [6] 绿色甲醇项目合作方 - 选择与香港中华煤气合作因其较早布局绿色甲醇领域，拥有投资运营经验和亚洲领先的专有气化技术 [7] - 合资收购的内蒙古易高公司已实现绿色甲醇规模化生产，并自2022年起连续三年通过欧盟ISCC相关认证 [7][8] 绿色甲醇项目财务影响 - 内蒙古易高公司作为合营企业，公司采用长期股权投资权益法进行核算 [9] - 合作方中华煤气承诺对2025年1月1日至损益基准日期间的亏损进行补偿，确保初期亏损不影响公司财务业绩 [9] SOFC业务进展 - 公司已组建60余人的SOFC专业研发团队，核心为十余名博士及教授级高工 [10] - 公司与国内外企业合作推进50kW SOFC系统样机开发，已完成样机组装并正在调试 [10] - 公司作为核心单位参与申报的国家级项目已获批，并正开展300kW的SOFC示范应用项目建设 [10] SOFC应用领域 - SOFC可应用于数据中心、酒店、医院、办公楼宇、住宅等民工商业分布式电源领域 [11] - 在电力增容、微电网、智慧电网、工业领域减碳降本及航运业绿色转型方面具备较大应用潜力 [11]

板块整体表现 - 燃气板块在11月5日整体上涨0.44%，表现优于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 当日燃气板块资金呈现净流出态势，主力资金净流出1.69亿元，游资资金净流出4896.0万元，而散户资金净流入2.18亿元[2] 领涨个股表现 - 首华燃气（300483）领涨板块，收盘价为14.85元，单日涨幅达4.72%，成交量为27.90万手，成交额为4.13亿元[1] - ST金湾（000669）涨幅为4.35%，收盘价3.36元，成交量为21.67万手，成交额为7196.08万元[1] - 水发燃气（603318）上涨3.55%，收盘价7.29元，成交量为25.19万手，成交额为1.83亿元[1] 领跌个股表现 - 大众公用（600635）领跌板块，跌幅为3.86%，收盘价6.73元，成交量为239.75万手，成交额高达16.20亿元[2] - 德龙汇能（000593）下跌3.71%，收盘价9.85元，成交量为52.41万手，成交额为5.22亿元[2] - 百川能源（600681）下跌2.90%，收盘价4.68元，成交量为99.75万手[2] 个股资金流向 - 首华燃气获得主力资金净流入3689.02万元，主力净占比为8.94%，但游资和散户资金分别净流出2647.66万元和1041.37万元[3] - 长春燃气（600333）主力资金净流入2918.46万元，主力净占比为8.23%[3] - 国新能源（600617）主力资金净流入1902.03万元，主力净占比为6.94%[3] - 新奥股份（600803）主力资金净流入1524.18万元，主力净占比为6.37%[3]

业务板块布局 - 公司业务涵盖城市燃气、石油化工产品、氢能、热能、光伏、储能、绿色甲醇等能源服务，并开展SOFC、氢能装备制造等科技研发 [2] - 公司深挖能源产业链，创新业务模式，提供大宗商品资源、物流、仓储等供应链服务 [2] - 公司持续探索工程服务、生活服务等延伸业务，推进绿色低碳能源高质量发展 [2] 经营业绩表现 - 营业收入从2017年42.92亿元增长至2024年315.89亿元，年复合增长率33.00% [2] - 归母净利润从2017年3.47亿元增长至2024年8.53亿元，年复合增长率13.69% [2] - 2025年前三季度总资产210.52亿元，较期初增长9.01% [2] - 2025年前三季度天然气供应量35.24亿立方米，营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [3] - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%，扣非归母净利润4.80亿元，同比增长8.06% [3] 燃气业务区域布局 - 公司拥有13个区域管道燃气业务特许经营权 [4] - 在佛山市内拥有禅城区、三水区、高明区和顺德区的管道燃气独家特许经营权 [4] - 在佛山市外获得南雄市、肇庆市高要区、恩平市等多个地区的特许经营权 [4] 分红规划 - 上市以来累计现金分红30.88亿元，年均现金分红占归母净利润比例超65% [5] - 现金分红总额是募集资金总额的3.96倍 [5] - 2025-2027年每年现金分红金额不低于当年归母净利润的65% [5] - 未来三年在符合条件下每年可进行两次利润分配 [5] 绿色甲醇项目投资 - 投资绿色甲醇项目是响应国家新能源发展战略，抢占行业先机 [6] - 国际航运减排要求日趋严格，绿色甲醇成为船舶节能减排重要途径 [6][7] - 绿色甲醇具有广泛市场前景和增长潜力 [7] - 该项目是公司在绿色氢基能源领域的重要部署 [7] 绿色甲醇项目合作 - 选择与香港中华煤气合作因其较早布局绿色甲醇领域，拥有投资运营经验和专有气化技术 [8] - 合资收购的内蒙古易高公司已实现绿色甲醇规模化生产，并通过欧盟ISCC认证 [8] 绿色甲醇项目财务影响 - 内蒙古易高公司为合营企业，采用长期股权投资权益法核算 [9] - 中华煤气承诺对2025年1月1日至损益基准日期间的亏损进行补偿 [9] - 交割日后至本年末若亏损不影响公司财务业绩，若盈利则双方等比例共享 [9] SOFC业务情况 - 公司已组建60余人的SOFC专业研发团队，核心为十余名博士及教授级高工 [10] - 与国内外企业合作推进50kW SOFC系统样机开发，已完成组装并开展调试 [10] - 联合申报的国家级项目已获批，正在开展300kW SOFC示范应用项目建设 [10][11] - SOFC可应用于数据中心、酒店、医院、办公楼宇等分布式电源领域，在电力增容、微电网、工业减碳等方面具备应用潜力 [11]

文章核心观点 - 环保产业的价值正被“化债”、“市场化”和“绿色双碳”三股力量重新书写，多个细分领域将迎来价值发现 [1] 投资主线与关键词 - 环保投资聚焦三大主线：绿色转型系统性工程、要素市场化改革、化债政策驱动 [1] - “绿色双碳、市场化、化债”三大关键词释放环保投资动能 [1] - 把握“清洁能源非电利用”和“化债”两大投资机遇 [2] 绿色转型与清洁能源 - 以“双碳”目标驱动能源与产业低碳转型，重点布局清洁能源及再生资源 [1] - 清洁能源重点布局绿电、氢氨醇、垃圾发电 [1] - 可再生能源非电利用纳入考核，氢氨醇成为绿电重要消纳途径 [2] - 欧洲强制添加可持续航空燃料催生巨大需求，短期供需紧张支撑价格强势 [2] 再生资源与循环利用 - 再生资源领域重点布局生物燃料、再生塑料、危废与锂电回收 [1] - 重点推荐危废资源化领域的龙头企业 [3] 市场化改革与运营资产 - 通过完善垃圾、污水处理等价格机制，提升资产盈利稳定性，推动优质水务固废运营资产价值重估 [1] - 水务、垃圾焚烧等运营类资产因其盈利稳健、现金流改善，正展现出更强的配置价值 [4] - 随着公用事业领域市场化改革的深化，优质运营资产有望迎来业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”机会 [4] 化债政策影响 - 化解地方政府债务风险有望改善环保企业资产负债表与现金流，助力环卫、生态修复等板块估值修复 [1] - 化债政策将直接改善环保企业财务状况，建议关注应收账款高、化债对报表修复弹性大的公司 [2] - 也建议关注自身业务有增长潜力，此前受资金拖累，有望在化债后释放业绩的公司 [2] 土壤修复与产能置换 - 生态环境部建立“环境修复+开发建设”新模式，通过修复污染地块激活土地价值，推动土壤修复和环境监测行业发展 [3] - 钢铁行业产能置换新规严格执行减量置换，推动产业绿色升级，带动工业固废处理和环境监测需求 [3] - 当前环保产业正迎来“土壤修复”与“产能置换”双轮驱动的新机遇 [3] 固废与污水领域机会 - 建议持续关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会 [5] - 环卫方面关注受益于装备电动化趋势，具备全产业链能力的整体解决方案提供商 [5] - 垃圾焚烧方面关注具有稳定现金流支撑且估值合理的运营资产，以及产能持续增长的企业 [5] 其他细分领域与公司选择 - 燃气板块中经营稳健、具备持续分红能力的领先企业显示出良好的配置价值 [5] - 在宏观利率低位的背景下，看好技术领先、现金流稳健的公司，以及低估高分红优质国企 [3]