报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 主业处于下行周期，公司业绩短期承压，产业转型顺利，数字化、低空经济表现亮眼，减值损失大幅侵蚀利润，费用控制有改善空间，公司在低空经济发展背景下有望打开新增长空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 44.28 亿元，同比 -17.28%；归母净利润 3.83 亿元，同比 -45.17%；扣非归母净利 3.78 亿元，同比 -44.25%；销售毛利率 37.22%，同比 -1.78pct [1] - 25Q1 营收 6.75 亿元，同比 -14.55%；归母净利润 0.58 亿元，同比 -37.68%；扣非归母净利 0.51 亿元，同比 -43.43%；销售毛利率 30.59%，同比 -2.42pct [1] 业务情况 - 传统业务勘察规划、规划研究 2024 年共营收 27.67 亿元，同比 -24.31%，毛利 11.43 亿元，同比 -27.60% [1] - 2024 年数字智慧、绿色低碳、综合检测等新业务营收 13.80 亿元，占营收从 23 年的 25.56%升至 31.10% [2] - 低空经济领域涵盖产品线 20 余条，服务全国 20 多个省份、40 多个城市，2024 年订单增长 96% [2] 费用与利润 - 2024 年期间费用率为 19.26%，同比 +0.90pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.41%、8.21%、4.54%、0.10%，同比分别 +1.41、-0.32、-0.12、-0.07pct [3] - 2024 年减值损失 3.2 亿元，占收入比例 7.32%，同比 +1.87pct，归母净利率为 8.64%，同比 -4.39pct [3] 投资建议与盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 44.99/46.71/49.03 亿元，归母净利 4.48/4.97/5.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.73/0.79 元/股，对应 PE 分别 12/10/10 倍 [4] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 53.53 亿、44.28 亿、44.99 亿、46.71 亿、49.03 亿元，收入同比分别为 -8.32%、-17.28%、1.60%、3.83%、4.96% [6] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 6.98 亿、3.83 亿、4.48 亿、4.97 亿、5.38 亿元，归母净利润同比分别为 2.08%、-45.17%、16.96%、11.02%、8.28% [6] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 14.06%、7.39%、8.08%、8.37%、8.46% [6] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.02、0.56、0.65、0.73、0.79 元/股，市盈率分别为 7.43、13.55、11.58、10.43、9.63 倍 [6]

行业规范与政策影响 - 《涉税专业服务管理办法(试行)》于2025年5月1日实施 旨在规范涉税专业服务管理并引导合规执业 [1] - 新政策通过明确行业准入标准 建立信用评价体系 规范服务流程等措施提升行业专业度 [3] - 税务部门对涉税专业服务机构实行分类管理 定期检查执业情况 对违法违规行为采取柔性或刚性处理方式 [5] 公司案例与行业现状 - 平塘县天之眼商务有限公司为300多户企业和个体工商户提供涉税代理服务 企业代理率达11.23% [3] - 行业存在低价恶意竞争现象 导致服务质量参差不齐 影响企业合规纳税和税收征管秩序 [3] - 该公司通过搭建税企"连心桥" 推动当地企业合规发展并降低征纳成本 [3] 税务部门举措与服务优化 - 税源管理分局设立"税收服务专员" 为涉税专业服务机构提供实时专业解答 [5] - 税务部门全面采集涉税机构人员实名信息 要求定期更新业务委托协议要素 [5] - 平塘税务部门将持续联动涉税专业服务机构 优化纳税服务并提升征管质效 [6] 企业反馈与行业展望 - 天之眼公司认为新政策有效提升行业专业度 税务风险防控更有保障 [3] - 该公司计划继续传递政策红利与合规要求 同时反馈企业需求充当政策"传声筒" [5] - 税企协作被视为推动企业合规经营的关键路径 [5]

特许公认会计师公会（ACCA）在平台财务领域成员小组中担任牵头单位。ACCA全球行政总裁白容 （Helen Brand）说，平台将借鉴国际先进经验，整合全球顶级专业服务资源，在北京产业发展和吸引 投资方面发挥重要作用，ACCA计划开展人才培养项目等专业服务，更好满足北京对于高端财会专业人 才的需求。 北京作为国家金融管理中心，始终着力构建市场化、法治化、国际化的专业服务生态体系，目前北京拥 有49家世界500强企业、260家跨国公司地区总部和近800家境内外上市公司，彰显北京经济发展的强劲 韧性和对全球资源的强大吸引力。 据了解，平台汇聚整合了全球顶尖的专业服务资源，可以更好满足金融机构全链条专业化的服务需求。 平台启动后，将通过开展专业研讨、学术交流和跨界对接等方式，为金融机构及其企业客户精准对接专 业服务资源，加强平台资源共享，助力跨界交流碰撞，促进国际开放合作。 "在当前复杂多变的不确定性环境下，平台的成立标志着北京在全球金融生态中迈出关键一步。"特许金 融分析师协会（CFA）全球主席兼CEO傅孟琳（Margaret Franklin）评价说，平台汇聚世界顶尖机构、 吸纳国际前沿智慧，助力国际机构深耕北 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 社会服务板块2024年增收不增利，营收合计1907.95亿元，同比增长6.95%，归母净利润合计73.66亿元，同比下降31.26% [1][8] - 社服多个赛道今年有业绩增长机会，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费为免税行业带来新增长点，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 社会服务行业业绩表现 - 2024年社会服务板块营收同比增长6.95%，排名申万一级行业第3；归母净利润同比下降31.26%，排名第22 [1][8] - 2024年上半年板块毛利率大幅下降，三费费率全面收缩，ROE为4.48%，同比降1.52pct，毛利率、净利率分别为23.90%、4.51%，同比分别降7.64pct、2.41pct，销售、管理、财务费用率分别为5.84%、8.05%、1.08%，同比分别降4.51pct、2.53pct、0.98pct [13] 社会服务子板块业绩表现 旅游及景区 - 2024年营收354.23亿元，同比增15.24%，归母净利润16.73亿元，同比增7.19%，众信旅游、天府文旅与宋城演艺营收增速排名前三 [1][18] - 个股业绩分化，众信旅游等营收利润双增长，桂林旅游等归母净利润下滑，板块毛利率、净利率分别为29.58%、5.10%，同比分别降3.15pct、0.23pct，期间费用率为18.03%，同比降1.93pct [18] 酒店餐饮 - 2024年营收298.53亿元，同比降1.49%，归母净利润15.67亿元，同比降19.73%，*ST云网、君亭酒店与同庆楼与首旅酒店营收增速排名前三 [20] - 个股普遍业绩不佳，除首旅酒店同比微升、*ST云网亏损收窄外，其他个股归母净利润同比下行，板块毛利率、净利率分别为33.74%、6.00%，同比分别降2.13pct、0.73pct，期间费用率为25.75%，同比降1.13pct [21] 专业服务 - 2024年营收1093.85亿元，同比增10.26%，归母净利润49.35亿元，同比降1.29%，科锐国际、实朴检测与外服控股营收增速排名前三 [23] - 板块整体利润率下行，毛利率、净利率分别为16.90%、5.20%，同比分别降8.98pct、3.02pct，期间费用率为8.68%，同比降3.98pct [23] 教育 - 2024年营收127.47亿元，同比降5.17%，归母净利润 -7.32亿元，同比降35.57%，昂立教育、凯文教育与学大教育营收增速排名前三 [26] - 行业业绩分化，龙头公司业绩向好，部分公司业绩加速下滑，板块毛利率、净利率分别为45.04%、 -5.72%，同比分别升0.55pct、9.31pct，期间费用率为35.87%，同比降0.87pct [26] 体育 - 2024年三家体育公司业绩分化，力盛体育营收同比增8.77%、亏损同比收窄，中体产业及ST明诚营收利润双双下滑 [29] 免税 - 2024年两家免税相关公司业绩持续回落，中国中免营收同比降16.38%，归母净利润同比降36.44%；王府井营收同比降6.97%，归母净利润同比降62.14% [30] - 免税新政出台后市内免税有望快速增长，行业预计形成机场、市内、离岛免税三大渠道共同发展格局，期待政策加码改善业绩 [30] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][32]

政策背景与战略意义 - 广深两地近期出台服务贸易扶持政策 深圳发布"服务贸易发展扶持政策要点十条" 广州出台"服务贸易和数字贸易22条" [1] - 全球服务贸易占贸易总额比重逐年上升 但中国服务贸易存在逆差且结构需优化 [1] - 数字技术发展推动全球价值链重构 服务贸易规则成为大国博弈焦点 [1] - 党的二十大报告明确要求"创新服务贸易发展机制 发展数字贸易" [1] - 广州是国家服务贸易创新发展试点城市 深圳是服务业扩大开放综合试点城市 [1] 数字贸易战略布局 - 深圳和广州均将数字贸易作为战略支点 深圳政策第一条即推动数字贸易发展 [2] - 广州强调建设"制度软环境"和"基础设施硬环境" 促进互联网 大数据 区块链技术应用 [2] - 广州特别注重培育数字创意产业 体现"文化+科技"融合思路 [2] 规则衔接与标准引领 - 广州政策重点促进与港澳规则衔接机制对接 把握CEPA服务贸易协议修订机遇 [2] - 深圳虽未直接提及港澳衔接 但其数字贸易和金融服务开放措施有利于大湾区要素流动 [2] - 两地均重视标准制定 广州提出研制湾区标准和国际标准 深圳支持企业获取CMMI5 ISO27001等国际认证 [2] 金融与专业服务支持 - 深圳对金融服务出口企业支持力度更大 最高奖励200万元 其他领域100万元 [3] - 广州侧重会计 法律等专业服务国际化 打造"广州样本"服务标准 聚焦跨境养老和互联网仲裁等领域 [3] 发展优势与未来方向 - 广深具备数字经济领先地位 丰富人才与科研资源 较高对外开放水平 [3] - 数字技术与服务业融合催生新业态新模式 广深需在服务贸易制度创新方面先行先试 [3] - 未来广深应加强政策协同 破解数据流动 人才引进 知识产权保护等难题 [3] - 需培育市场主体 深化港澳合作 强化数字赋能 完善生态体系 推动货物贸易与服务贸易协同发展 [3]

作为全国外贸第一城，深圳不仅在货物贸易方面下"狠"招、出政策，在服务贸易领域深圳同样是在下"重注"，最新政策显示，企业可获得奖励最高达200 万元。 5月8日，深圳市商务局发布《2025年深圳服务贸易发展扶持政策要点十条》，该要点显示，深圳在推动数字贸易加快发展、鼓励承接高增值型外包业务、 培育壮大高端专业服务出口市场主体等十大方面提供了极为优厚的扶持政策和真金白银的奖励。 具体来看，主要有以下十条，其中在提升金融服务出口能力方面，给出的奖励最高可达200万元： 一、推动数字贸易加快发展。支持服务贸易企业通过合法合规信息通信网络跨境传输数据、数字产品或提供数字内容服务、扩大数字服务出口规模，对符 合条件的企业每家给予最高100万元奖励。 二、鼓励承接高增值型外包业务。支持服务外包企业承接信息技术外包(ITO)和知识流程外包(KPO)等高增值型服务外包业务，围绕服务外包高端领域，培 育一批功能完善、创新突出的产业集群和龙头企业，对符合条件的企业每家给予最高100万元奖励。 三、培育壮大高端专业服务出口市场主体。支持会计、法律和检验检测等专业服务高端化国际化发展，加快引进和培育一批具有国际水准和竞争优势的专 业服 ...

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩高增，25Q1订单双位数增长，预计2025 - 2027归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿元，同比+20%/+20%/+18%，对应PE25/21/18X，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营收32.07亿元，同比增长11.01%；归母净利润3.52亿元，同比增长76.59% [1] - 2024年毛利率/净利率分别为47.21%/11.21%，同比+4.93pct/+4.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/6.88%/10.8%/0.7%，同比-0.07/-0.46/+0.67/+0.11pct [2] - 24Q4实现营收10.47亿元，同比+13.11%，环比+28.32%；归母净利润1.63亿元，同比+145.18%，环比+49.75%；毛利率/净利率分别为52.73%/16.7%，同比+10.52/+8.17pct，环比+3.82/+3.22pct [2] - 25Q1实现营收6.18亿，同比+5.16%，环比-40.98%；归母净利润0.05亿元，同比+302.86%，环比-97.05%；毛利率/净利率分别为38.68%/0.08%，同比+0.02/+0.64pct，环比-14.05/-16.62pct [2] 业务情况 - 2024年计量/可靠性/生命科学/电磁兼容/集成电路/EHS评价分别实现营收7.5/7.8/5.0/3.6/2.6/1.8亿元，同比+3.8%/+17.5%/+2.7%/+10.2%/+26.3%/+2.6%；毛利率分别为50.5%/50.9%/39.8%/54.9%/45.2%/38.0%，同比变化+2.4/+7.4/+8.8/+4.0/+4.3/-6.49pct [3] - 公司聚焦新兴产业，2024年业务来自新兴行业占比超80%，对传统行业实施内部业务整合，收缩亏损实验室，调整业务结构，毛利率改善明显 [3] - 2025年第一季度整体订单金额实现两位数增长 [3] 市值管理 - 2024年年度分红0.84亿元，中期分红1.4亿元，全年共分红2.24亿元，截止2024年年末累计回购3.9亿元股份，全年分红+回购金额达6.14亿元，占全年归母净利润比例达174% [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,888.91|3,206.84|3,757.04|4,370.45|4,996.94| |增长率(%)|10.94|11.01|17.16|16.33|14.33| |EBITDA(百万元)|935.52|1,191.39|1,013.50|1,124.53|1,238.19| |归属母公司净利润(百万元)|199.39|352.11|422.17|508.34|598.85| |增长率(%)|8.39|76.59|19.90|20.41|17.80| |EPS(元/股)|0.34|0.60|0.72|0.87|1.03| |市盈率(P/E)|52.74|29.87|24.91|20.69|17.56| |市净率(P/B)|2.92|3.15|2.76|2.65|2.54| |市销率(P/S)|3.64|3.28|2.80|2.41|2.10| |EV/EBITDA|8.59|8.04|10.21|9.13|8.20| [4]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，营收20.26亿元同比减少4.31%，归母净利润2.29亿元同比减少27%；2025年一季度营收4.29亿元，归母净利润4091.18万元；目前需求端有所恢复，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年毛利率/净利率分别为44.54%/13.4%，同比-1.06/-4.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/11.88%/8.12%/1.48% ，同比+1.06/+0.94/+0.25/+0.32pct [2] - 24Q4营收6.2亿元，同比+4.9%，环比+26.6%；归母净利润0.83亿元，同比 -11.6% ，环比+90% ；毛利率/净利率分别为45.76%/16.06%，同比-1.18/-2.73pct，环比+3.68/+5.71pct [2] - 25Q1营收4.29亿元，同比-2.96%，环比-30.69%；归母净利润0.41亿元，同比-2.99%，环比-50.72% ；毛利率/净利率分别为40.44%/10.53%，同比-2.03/+0.32pct，环比-5.32/-5.53pct [2] 分业务情况 - 2024年环试服务/设备/集成电路分别实现营收10.09/6.23/2.88亿元，同比+0.64/-17.25/12.33%；毛利率56.96%/29.38%/39.67%，同比-1.84/-2.71/-3.6pct [3] - 公司构建试验设备及试验服务相互促进、协同发展的商业模式，二者融合体现在技术和业务上，产业链高效协同是独特优势 [3] - 2024年设备端因下游客户资本开支需求减弱等业绩承压，环试服务端有发展韧性但产能爬坡影响盈利，集成电路验证与分析服务端强化市场开拓新增产能释放；2025年试验设备和试验服务需求端均有所恢复 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为3.15/3.75/4.41亿元（25 - 26年前值3.15/4.0亿元），同比+38%/+19%/+18%，对应PE27/23/19X [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,116.72 | 2,025.51 | 2,369.95 | 2,707.12 | 3,019.43 | | 增长率(%) | 17.26 | -4.31 | 17.01 | 14.23 | 11.54 | | EBITDA(百万元) | 739.48 | 685.18 | 643.65 | 739.01 | 828.77 | | 归属母公司净利润(百万元) | 314.27 | 229.41 | 315.48 | 374.61 | 440.64 | | 增长率(%) | 16.44 | -27.00 | 37.52 | 18.74 | 17.63 | | EPS(元/股) | 0.62 | 0.45 | 0.62 | 0.74 | 0.87 | | 市盈率(P/E) | 26.93 | 36.89 | 26.82 | 22.59 | 19.20 | | 市净率(P/B) | 3.35 | 3.21 | 2.90 | 2.68 | 2.45 | | 市销率(P/S) | 4.00 | 4.18 | 3.57 | 3.13 | 2.80 | | EV/EBITDA | 12.51 | 8.89 | 12.53 | 11.76 | 9.76 | [5] 基本数据 - A股总股本508.55百万股，流通A股股本505.14百万股，A股总市值8,462.24百万元，流通A股市值8,405.59百万元，每股净资产5.27元 [7] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计(百万元) | 437.30 | 379.71 | 430.00 | 430.00 | 430.00 | | 负债合计(百万元) | 1,885.42 | 1,923.09 | 2,021.47 | 2,007.64 | 2,209.63 | | 股本(百万股) | 508.55 | 508.55 | 508.55 | 508.55 | 508.55 | | 股东权益合计(百万元) | 2,964.23 | 3,110.14 | 3,422.75 | 3,708.46 | 4,068.36 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | -381.90 | -122.61 | 323.87 | -812.05 | 289.67 | | 长期投资 | -9.62 | -0.94 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | -4.54 | -118.78 | -56.62 | -154.73 | -158.51 | [11] 资产负债表、利润表等 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及各年的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收32.07亿元，同比增长11.01%；归母净利润3.52亿元，同比增长76.59% [1] - 2024年毛利率/净利率分别为47.21%/11.21%，同比+4.93pct/+4.07pct；24Q4收入/归母净利润均创历史新高，毛利率/净利率逐季度修复提升；25Q1营收6.18亿，同比+5.16%，归母净利润0.05亿元，同比+302.86% [2] - 分业务看，计量/可靠性/生命科学/电磁兼容/集成电路/EHS评价营收同比分别+3.8%/+17.5%/+2.7%/+10.2%/+26.3%/+2.6%；公司聚焦新兴产业，2024年业务来自新兴行业占比超80%，一季度订单两位数增长 [3] - 2024年年度分红0.84亿元，中期分红1.4亿元，全年共分红2.24亿元，累计回购3.9亿元股份，全年分红+回购金额达6.14亿元，占全年归母净利润比例达174% [4] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿元，同比+20%/+20%/+18%，对应PE25/21/18X，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为28.89亿、32.07亿、37.57亿、43.70亿、49.97亿元，增长率分别为10.94%、11.01%、17.16%、16.33%、14.33%；归属于母公司净利润分别为1.99亿、3.52亿、4.22亿、5.08亿、5.99亿元，增长率分别为8.39%、76.59%、19.90%、20.41%、17.80% [4][10] - 毛利率分别为42.28%、47.21%、47.84%、47.93%、47.96%；净利率分别为6.90%、10.98%、11.24%、11.63%、11.98% [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为60.71亿、65.55亿、63.55亿、66.02亿、67.36亿元；负债和股东权益总计分别为60.71亿、65.55亿、63.55亿、66.02亿、67.36亿元 [10] - 资产负债率分别为39.50%、47.86%、38.58%、38.50%、37.06% [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为6.47亿、8.55亿、5.59亿、8.51亿、9.58亿元；投资活动现金流分别为 - 6.44亿、 - 11.27亿、 - 3.49亿、 - 3.49亿、 - 3.49亿元；筹资活动现金流分别为1.78亿、 - 1.52亿、 - 5.22亿、 - 5.06亿、 - 5.84亿元 [10] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为52.74、29.87、24.91、20.69、17.56；市净率分别为2.92、3.15、2.76、2.65、2.54；EV/EBITDA分别为8.59、8.04、10.21、9.13、8.20 [4][10]

【深圳商报讯】（首席记者刘琼）5月7日，深圳市商务局官网发布《2025年深圳服务贸易发展扶持政策 要点十条》，涵盖数字贸易发展、培育壮大市场主体、鼓励承接国际服务外包业务、提升金融服务出口 能力等十大方面，全力推动深圳服务贸易高质量发展。 推动数字贸易加快发展。支持服务贸易企业通过合法合规信息通信网络跨境传输数据、数字产品或提供 数字内容服务、扩大数字服务出口规模，对符合条件的企业每家给予最高100万元奖励。 鼓励承接高增值型外包业务。支持服务外包企业承接信息技术外包（ITO）和知识流程外包（KPO）等 高增值型服务外包业务，围绕服务外包高端领域，培育一批功能完善、创新突出的产业集群和龙头企 业，对符合条件的企业每家给予最高100万元奖励。 培育壮大高端专业服务出口市场主体。支持会计、法律和检验检测等专业服务高端化国际化发展，加快 引进和培育一批具有国际水准和竞争优势的专业服务机构，扩大跨境专业服务规模，对符合条件的企业 每家给予最高100万元奖励。 提升金融服务出口能力。支持创新发展跨境金融服务，围绕金融保险领域培育一批具有国际水准和竞争 优势的金融领域服务贸易企业，对符合条件的企业每家给予最高200万元奖 ...