股价与市场交易表现 - 11月7日公司股价下跌2.56%，成交额为3.13亿元 [1] - 11月7日公司获融资买入4229.20万元，融资偿还2269.63万元，融资净买入1959.57万元 [1] - 截至11月7日，公司融资融券余额合计2.31亿元，其中融资余额2.30亿元，占流通市值的3.67%，超过近一年90%分位水平 [1] - 11月7日公司融券偿还1000股，融券卖出0股，融券余量4200股，融券余额89.38万元，超过近一年70%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至10月31日，公司股东户数为1.07万户，较上期增加20.30% [2] - 截至10月31日，公司人均流通股为2727股，较上期减少16.88% [2] - 公司十大流通股东中出现多位新进机构投资者，包括永赢睿信混合A、永赢稳健增强债券A、汇添富消费行业混合等 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股60.30万股，较上期增加18.67万股 [3] - 融通中国风1号灵活配置混合A/B退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入27.73亿元，同比增长24.89% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.07亿元，同比增长101.27% [2] - A股上市后公司累计派发现金红利7.08亿元 [3] 公司基本情况 - 公司成立于2015年9月24日，于2023年3月21日上市 [1] - 公司主营业务为户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：智能电动低速车占比67.23%，特种车占比28.59%，其他业务占比4.17% [1]

核心观点 - 公司是智能短交通及服务类机器人领军企业，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等新业务快速放量，2025年前三季度营业收入和净利润实现高速增长 [2][12] - 公司在电动两轮车领域凭借智能化技术（如RideyGo! 3.0系统）和品牌认知度（用户首选智能品牌认知度达41.2%）建立领先优势，销量持续高增 [6][18][20] - 割草机器人业务通过i、H、X3系列实现全价格带布局，产品在割草能力、电池容量、防护等级（IP66）及价格方面具备竞争优势，有望成为新增长点 [8][24][27] - 全地形车业务产品矩阵不断完善，2025年上半年推出AT10泥浆版等新品，强化复杂地形通过能力，有望持续贡献收入 [29] 财务表现 - 2025年Q1-Q3营业收入183.9亿元，同比增长68.6%，Q3单季收入66.5亿元，同比增长56.8%，环比增长0.3% [2][12] - 2025年Q1-Q3净利润17.9亿元，同比增长84.3%，Q3单季净利润5.5亿元，同比增长45.9%，环比下降30.6% [2][12] - 2025年Q1-Q3综合毛利率29.9%，同比增长0.2个百分点，净利率9.5%，同比增长0.6个百分点 [4][16] - 2025年Q3综合毛利率29.0%，同比增长0.5个百分点，环比下降2.0个百分点，净利率7.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.5个百分点，主要受汇兑损失及产品结构变化（如割草机进入淡季）影响 [4][16] - 2025年Q1-Q3综合费用率16.6%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率7.9%（同比下降1.4pct），研发费用率4.7%（同比下降0.3pct），财务费用率-1.5%（同比下降0.9pct），规模效应显现 [4][13] 业务分项表现 - 2025年Q3电动两轮车销量148.67万台，收入44.54亿元 [12] - 2025年Q3自主品牌零售滑板车销量41.83万台，收入9.57亿元 [12] - 2025年Q3全地形车销量0.75万台，收入3.30亿元 [12] - 2025年Q3 ToB产品直营收入2.44亿元，配件及其他收入合计6.63亿元 [12] 电动两轮车业务 - 电动两轮车搭载RideyGo! 3.0智能车机系统，支持OTA升级，2025年上半年推出机械师迭代款MMAX 110 Mk2、Qz3 MIX及IP联名款等新品，丰富产品矩阵 [6][20] - 用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌，认知比例达41.2%，居于行业首位 [6][18] - 截至2025年上半年，中国区电动两轮车专卖门店数量超过8700家 [6][20] - 公司电动两轮车销量从2020年的11.4万辆快速提升至2024年的259.9万辆，年复合增速达118.4%，2024年销量同比增长76.6% [20] - 2025年Q1-Q3公司电动两轮车销量387.9万辆，同比增长51.9% [20] 割草机器人业务 - 公司产品持续迭代，2024年发布旗舰产品Navimow X3系列，割草面积与充电时间的比率达行业平均2倍，最大割草面积覆盖1万平方米 [8][22] - 针对中低端市场推出i系列，定价1299美元，实现价格带下沉，i系列具备低噪音（58dB）、高防护等级（IP66）和较强的边缘切割能力等优势 [26][27] - 通过i、H、X3系列实现不同价格带全面布局，截至2025年3月底，公司已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [27] - 产品参数对比显示，高端X3系列在切割高度（5-10厘米）、切割宽度（23.6厘米）、刀片数（6片）、电池容量（6Ah）、防护等级（IP66）及价格（2299美元，较竞品便宜12%-23%）方面具备竞争优势 [24][26] 全地形车业务 - 产品涵盖ATV、UTV及SSV三大系列，2025年上半年发布AT10泥浆版新品，强化复杂地形通过能力 [29] - 2024年发布的AT10车型马力高达97HP，爬坡角度38度，最高时速125km/h，0-100km加速时间仅需8秒 [29] - UTV系列如UT6车型可胜任日常农业作业，配备方向盘调节（23度）及全包围座舱等，提升用户体验 [29] 智能化技术演进 - 2019年发布真智能1.0系统，具备感应解锁、RideyGo！系统等功能 [14] - 2021年升级至真智能2.0系统，新增RideyGo！2.0、RideyFun智控系统及鼹鼠控MoleDrive控制器等 [14] - 2025年发布真智能3.0系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助系统、Ninebot ESP车身稳定系统及鼹鼠控MoleDrive 2.0，持续构建领先的智能出行解决方案 [14]

合作投资基本概述 - 公司基于“短途电动出行工具”的战略定位和“三电驱动”等共性底层技术，关注并探索低空经济相关赛道的发展机会 [1] - 公司与普通合伙人厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司及其他有限合伙人共同签署合伙协议，设立共青城倚樟望潮创业投资合伙企业（有限合伙） [1] - 合伙企业募集资金总规模为10,805万元人民币，公司作为有限合伙人认缴出资3,240万元人民币，出资比例为29.9861%，首期已实缴出资3,180万元人民币 [1] 拟投资项目基本情况 - 合伙企业主营业务为股权投资，拟投资标的为上海沃兰特航空技术有限责任公司或其未来实际上市主体 [1] - 上海沃兰特航空技术有限责任公司成立于2021年6月1日，注册资本为280.6632万元，主营业务为研发并生产有人驾驶电动垂直起降飞行器 [1] - 公司经营范围包括民用航空器（发动机、螺旋桨）生产、民用航空器零部件设计和生产等许可项目 [1] 合作投资进展 - 合伙企业已完成工商变更登记并取得新的《营业执照》 [3] - 合伙企业已于2025年11月6日完成中国证券投资基金业协会备案，取得备案编码SBJQ24 [3] - 基金管理人为厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司，托管人为上海浦东发展银行股份有限公司 [3] 投资对公司的影响 - 本次投资旨在利用专业投资机构的经验探索低空经济赛道，研究未来可能的布局路径与合作方式 [3] - 投资有助于拓宽公司投资渠道，提高股东投资回报，资金来源为公司自有资金 [3][4] - 投资不会影响公司正常生产经营活动，不会对财务及经营状况产生重大影响，不会新增关联交易或形成同业竞争 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入及净利润实现高增长 [1] - 2025年第三季度公司净利率出现同比下降和环比下降 [1] - 2025年第三季度净利率下降受汇兑因素及产品结构变化等因素影响 [1] 业务发展前景 - 公司电动两轮车业务通过智能化迭代升级有望迎来高增长 [1] - 公司在割草机及全地形车等领域有望打开新的成长空间 [1] 行业动态 - 中国相关行业海外订单猛增246%覆盖50多国和地区 [1] - 行业存在以亏本价销售的现象需警惕恶性竞争扩展至海外 [1]

投资评级 - 报告对爱玛科技维持“优于大市”评级 [4][6][27] 核心观点 - 2025年三季度公司收入及利润同比小幅提升，但增速受新国标切换影响而放缓 [1][8] - 高端品牌“零际”的推出有望帮助公司向上拓展，打开成长空间 [3][19] - 公司通过产品线细分和渠道优化，有望实现销量及市场份额的提升 [3][17][20] - 电动三轮车业务销量快速增长，有望成为新的业绩增长点 [3][25] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [1][8] - 2025年第三季度单季营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [1][8] - 2025年前三季度毛利率18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率9.2%，同比提升0.2个百分点 [2][12] - 2025年第三季度毛利率18.0%，同比提升1.2个百分点但环比下降0.9个百分点，净利率8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [2][12] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，费用率同比有所提升 [2][15] 业务发展与战略 - 公司推出覆盖女性、科技、商用、三四轮等多条细分产品线，以满足不同用户需求 [3][17] - 2025年10月28日发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道，并规划了X、S、C三大产品系列 [3][19] - 终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增长超过50%，公司计划继续优化和拓展渠道 [3][19][20] - 2024年电动三轮车销量达55万辆，同比增长28.9%，公司通过推出高端三轮产品和完善渠道导入，推动该业务发展 [3][25] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23.56/29.16/34.96亿元 [4][27] - 对应每股收益分别为2.71/3.35/4.02元 [4][27] - 对应市盈率分别为12/10/8倍 [4][27]

投资评级 - 报告对九号公司-WD（689009.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][7][37] 核心观点 - 报告认为公司电动两轮车、割草机、全地形车等业务持续放量，带动营业收入及净利润高增长，新业务有望打开成长空间并带来较大收入及利润增长弹性 [1][4][37] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入183.9亿元，同比增长68.6%，第三季度营业收入66.5亿元，同比增长56.8%，环比增长0.3% [1][10] - 2025年前三季度净利润17.9亿元，同比增长84.3%，第三季度净利润5.5亿元，同比增长45.9%，环比下降30.6% [1][10] - 2025年前三季度综合毛利率29.9%，同比增长0.2个百分点，净利率9.5%，同比增长0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度综合毛利率29.0%，同比增长0.5个百分点，环比下降2.0个百分点，净利率7.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.5个百分点，同环比下降受汇兑损失及产品结构变化影响 [2][14] - 2025年前三季度综合费用率16.6%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率7.9%，同比下降1.4个百分点，财务费用率-1.5%，同比下降0.9个百分点，研发费用率4.7%，同比下降0.3个百分点 [2][18] 分业务表现与展望 - 电动两轮车业务：2025年第三季度销量148.67万台，收入44.54亿元 [10]；2025年上半年中国区专卖门店数量超过8700家，通过推出MMAX 110 Mk2等新品及IP联名款丰富产品矩阵 [3][23]；公司搭载RideyGo! 3.0等智能系统，在用户认知中以41.2%的比例被视为最先想到的智能电动车品牌 [3][22]；销量从2020年的11.4万辆快速增长至2024年的259.9万辆，复合年增长率达118.4%，2025年前三季度销量387.9万辆，同比增长51.9% [23] - 割草机器人业务：公司通过i、H、X3系列实现不同价格带全面布局，2024年发布的Navimow X3系列割草面积与充电时间比率为行业平均2倍，最大割草面积覆盖1万平方米 [4][28]；产品在割草能力、电池容量、防护等级（IP66）及价格方面具备竞争优势 [30][32]；截至2025年3月底已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [33] - 全地形车业务：2025年第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元 [10]；公司拥有ATV、UTV、SSV三大系列，2025年上半年发布AT10泥浆版等新品强化复杂地形通过能力 [4][36]；该业务与割草机器人等有望成为新增长点 [4][36] 智能化进展 - 公司持续进行智能化迭代，从2019年真智能1.0系统演进至2025年真智能3.0系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助系统、Ninebot ESP车身稳定系统及MoleDrive 2.0等 [19] - 智能化功能构建完善矩阵，提升消费者体验与品牌高端形象 [19][22] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为20.77亿元/27.72亿元/35.55亿元 [4][37] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为2.90元/3.87元/4.96元，对应市盈率（PE）分别为21倍/16倍/12倍 [4][37]

股价与交易表现 - 11月3日公司股价下跌6.37%，成交额为4.93亿元 [1] - 当日融资买入7529.89万元，融资偿还4750.87万元，融资净买入2779.03万元 [1] - 截至11月3日，融资融券余额合计2.39亿元，其中融资余额2.38亿元，占流通市值的3.63%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 融券余量为5800股，融券余额为128.97万元，处于近一年80%分位的高位水平 [1] 股东结构变化 - 截至10月31日，公司股东户数为1.07万户，较上期增加20.30% [2] - 人均流通股为2727股，较上期减少16.88% [2] - 十大流通股东中出现多家新进机构投资者，包括永赢睿信混合A、永赢稳健增强债券A、香港中央结算有限公司（增持18.67万股）以及多只汇添富、中欧基金产品 [3] - 融通中国风1号灵活配置混合A/B退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入27.73亿元，同比增长24.89% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.07亿元，同比增长101.27% [2] - A股上市后公司累计派发现金分红7.08亿元 [3] 公司基本情况 - 公司成立于2015年9月24日，于2023年3月21日上市 [1] - 主营业务为户外休闲娱乐及短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：智能电动低速车占比67.23%，特种车占比28.59%，其他业务占比4.17% [1]

合作投资基本概述 - 公司基于“短途电动出行工具”的战略定位和“三电驱动”等共性底层技术，与专业投资机构共同设立创业投资基金，以关注和探索低空经济相关赛道的发展机会 [1] - 合伙企业募集资金总规模为10,805万元人民币，公司作为有限合伙人认缴出资3,240万元人民币，出资比例为29.9861%，首期已实缴出资3,180万元人民币 [1] - 合伙企业主营业务为股权投资，拟投资标的为上海沃兰特航空技术有限责任公司或其未来实际上市主体，该公司主营业务是研发并生产有人驾驶电动垂直起降飞行器 [1] 拟投资项目基本情况 - 上海沃兰特航空技术有限责任公司成立于2021年6月1日，注册资本为280.6632万元，公司股东包括董明（持股18.53%）、上海繁届技术咨询合伙企业（持股12.47%）及Astrend III (Hong Kong) Limited（持股7.75%）等 [1] - 公司经营范围涵盖技术服务、运输设备租赁、民用航空器驾驶员培训、维修及生产等，其核心业务聚焦于电动垂直起降飞行器(eVTOL)领域 [1] 对外投资进展 - 合伙企业“共青城倚樟望潮创业投资合伙企业（有限合伙）”已完成工商变更登记，取得新营业执照，出资额为10,805万元，执行事务合伙人为厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司 [3] - 合伙企业经营范围是以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理及创业投资（限投资未上市企业） [3] 投资对公司的影响 - 本次投资旨在利用专业机构的经验探索低空经济赛道，研究未来可能的布局路径与合作方式，同时有助于拓宽公司投资渠道并提高股东回报 [3] - 投资资金来源于公司自有资金，不会影响公司生产经营活动的正常运行，也不会对财务及经营状况产生重大影响，且不会新增关联交易或形成同业竞争 [4]

上市申请基本信息 - 涛涛车业于2024年10月31日向港交所主板提交上市申请书，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.0元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的户外休闲及电动出行解决方案提供商，业务涵盖电动出行产品（电动低速车、电动两轮车）和户外特种车（全地形车、越野摩托车） [3] - 按2024年收入计，公司在全球电动低速车行业中排名第二，全球市场份额约为8.4% [3] - 公司是中国电动出行行业“出海”的领军企业，2024年超99%的收入源自海外市场，美国为最大出口目的地 [4] - 公司产品销往全球超过70个国家，拥有中国、东南亚、北美三大生产基地 [5] - 按2025年1-6月全地形车出口数量计，公司在中国排名第二 [5] 销售渠道与品牌建设 - 公司拥有广泛的市场营销网络，包括6,600多家大型连锁商超、1,900多家专业商超门店及650家经销商 [5] - 公司通过自有销售网站及第三方电商平台进行销售 [5] - 公司拥有四大自主品牌（DENAGO、GOTRAX、TEKO、TAOMOTOR），自主品牌销售占比超过60% [5] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的人民币1,765.7百万元增长至2024年的人民币2,976.6百万元 [5] - 近三年收入复合增长率为29.8%，净利润复合增长率为44.7% [5] - 截至2025年7月31日止七个月，公司收入为人民币2,068.4百万元，净利润为人民币433.4百万元，净利润率达21.0% [6] - 公司毛利率表现稳健，2025年截至7月31日止七个月的毛利率为40.2% [6] - 公司经营利润从2022年的人民币249.0百万元增长至2024年的人民币492.1百万元，2025年同期经营利润达人民币490.7百万元 [6] 增长动力与运营效率 - 电动低速车业务快速放量，2024年终端销售量达20,000台，较2023年实现超9倍量级增长 [5] - 公司核心部件自製率超过80%，高自製率保障毛利率领跑行业 [5] - 公司展现出高效的执行能力，英国工厂从生产线安装至首台电动低速车下线耗时不足100天 [5] - 公司已布局人形机器人等前沿领域，并与开普勒机器人、宇树科技开展合作，首台人形机器人样机从项目立项至下线耗时约20天 [5]

电动高尔夫球车市场与品牌策略 - 美国电动高尔夫球车需求旺盛，因中国产业链和技术使其在外观、智能化、性价比方面极具竞争力，广泛应用于短途出行 [2] - 美国通胀导致汽车售价升高，电动高尔夫球车价格优势明显，可替代或补充部分汽车使用需求，市场规模不断扩大 [2] - 公司推出第二品牌TEKO，旨在增加经销商密度，其与DENAGO品牌售价基本一致，但外观设计更时尚动感、年轻化 [3] - TEKO品牌以全美连锁经销商合作为主，发展品牌专属旗舰店；DENAGO经销网络则以非连锁性质的非专营门店为主 [3] 全地形车产品研发进展 - 300CC全地形车处于正常生产和出货阶段 [3] - 350CC全地形车处于测试和完善阶段 [3] - 500CC全地形车已实现小批生产，争取尽早发货 [3] - 为加快大排量全地形车研发，公司计划在重庆设立研究院，专注于发动机相关研发工作 [3] 研发投入与战略规划 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心推动技术创新，将继续加大大排量全地形车发动机和整车的研发投入 [3] - 公司筹划在一线城市设立智能化研究院，加大现有产品的电动化和智能化改造，推进高端化战略，实现产品迭代升级 [4] - 随着海外产能完善、品牌影响力提升、销售渠道拓展，公司销售规模扩大，盈利能力良好 [4] - 公司对未来几年发展规划清晰，在产品、渠道、产能等方面有充分规划和落实，有信心实现业绩持续增长 [4]