纪要涉及的公司 InMode（INMD），一家总部位于以色列的医疗美容设备公司 核心观点和论据 1. **公司概况** - 成立约16年，除CFO位于加州外，制造、研发和总部均在以色列，专注医疗美容设备，尤其是外科设备，拥有自主研发的双极射频技术 [2] - 2016年获首个FDA批准，2017年开始在美国商业化产品，当年销售额约2200万美元，2023年营收近5亿美元，盈利能力高 [5][6] - 产品多元化，除美容和整形手术外，还涉及人类健康应用，如尿失禁、干眼症等，目前产品组合约有12个平台，销售至90个国家，有11家子公司，正筹备再成立2家 [6][7] - 80%业务直接销售给全球子公司，20%销售给独家经销商，每年开发两个新的手持设备平台，2019年2月上市，发行价7美元/股 [8] 2. **市场表现与挑战** - 2024 - 2025年初市场显著放缓，原因包括租赁套餐利率上升和美国经济放缓，2024年营收下降20%，2025年目标是与2024年持平 [9][10] - 美国市场目前占业务的50%（按美元计算），系统销售占比35%，ROW占比65%（按系统计算），美国市场面临的逆风比其他地区更强，但欧洲和亚太地区第一季度表现不错，抵消了部分美国市场的下滑 [19][20][22] - 尚未看到市场触底的迹象，消费者信心处于低位，等待市场稳定和消费者信心改善以带动医生对美容设备的需求 [25][27] 3. **产品与财务** - 销售平台设备和一次性耗材，约80%为资本设备，20%为耗材，医生投资回报率高，公司毛利率约80%±1%，EBITDA约25%，过去两年因营收和利润率下降而降低 [14][15][16] - 运营费用主要集中在销售和营销，占营收的35 - 40%，G&A约3%，R&D约4%，过去一年尽管营收下降，但仍维持业务正常运营，认为需求最终会恢复 [59][60][62] 4. **创新与新产品** - 推出OptimusMAX和IgniteRF两款新系统，OptimusMAX是Optimus的第二代，可处理多种治疗；Ignite是第二代身体治疗设备，新增量子技术，已获FDA批准，在加拿大获批，正寻求其他地区监管批准 [46][47][50] - 今年晚些时候将推出新的健康平台，针对不同的医生群体和适应症 [52] 5. **地区影响与应对** - 以色列战争对公司有一定影响，部分员工服兵役，主要影响制造环节，但情况比过去两年有所改善，目前战争主要在南部，北部相对安静 [33][34][35] - 关税情况不稳定，预计对毛利率影响在2 - 3%，若关税回到17%，影响将达4%，希望以色列政府与美国政府达成安排 [38][39][42] 6. **国际扩张与管理** - 正在阿根廷和泰国设立子公司，计划2026年初再设立两家，加强对主要国家的直接运营，投入大量管理精力，已开始看到市场拓展的成果 [71][72][77] - 美国市场管理结构调整为东西部两个中心，CMO更换为有30年医疗美容经验的医生，负责全球业务，认为管理得到改善 [82][83][84] 7. **资本配置与并购** - 过去12个月回购4.12亿美元股票，两年多回购5.08亿美元股票，未来所有选项（回购、并购、分红）都在考虑范围内，取决于市场发展 [85] - 对神经毒素和填充剂领域感兴趣，曾提出收购提议但未成功，若有合适机会将进行收购 [88][89] 8. **GLP - 1影响** - GLP - 1药物只能解决身体塑形中减脂的问题，无法解决皮肤松弛问题，公司的手术和产品可在这方面发挥作用，认为GLP - 1对公司业务有积极影响 [92][93][95] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **业务季节性**：行业内第一季度通常是一年中最慢的季度，占全年营收约20%，第二季度约25%，第三季度因夏季较疲软，约22 - 23%，第四季度历史上是最强的季度，约30%以上，但过去一两年因市场放缓情况有所不同 [30][31][32] 2. **女性健康业务**：公司女性健康业务主要集中在 wellness 领域，不依赖报销，目前未发现新政府对该业务有重大负面影响 [56][57] 3. **市场恢复预期**：虽不认同延迟手术的患者会带来过度需求的说法，但预计市场需求会恢复，公司认为自身在销售团队、产品和研发方面已做好准备 [97][98][99]

亚太多国经济衰退趋势 - 日本第一季度GDP按年率下降0.7%，环比下降0.2%，出口下降0.6%，为一年来首次萎缩[1][4] - 韩国开发研究院将2024年经济增长预期从1.6%下调至0.8%，创近年最低水平[1][4] - APEC将亚太地区2024年经济增长预期从3.3%下调至2.6%，商品出口增速从5.7%降至0.4%，进口增速降至0.1%[3][4] 美国关税政策冲击 - 美国对全球汽车和钢铝产品加征关税，可能导致日本GDP全年萎缩0.4至0.6个百分点[4] - 韩国企划财政部警告全球贸易条件恶化及对美贸易摩擦加剧经济下行压力[4] - 菲律宾媒体指出美国当前28%的平均关税税率已高于1930年《斯姆特-霍利关税法》水平[6] 中国成为区域经济支撑 - 亚太多国对美贸易萎缩但对华出口增长显著，中国成为经济增长重要支撑[1] - 2024年东盟与中国贸易额突破9800亿美元，连续5年互为第一大贸易伙伴[7] - 韩国5月上旬对华出口占比达21.8%，超过对美出口的15.5%[7] 区域自贸协定加速推进 - APEC贸易部长会议通过联合声明，强调深化地区自贸协议和供应链协作[1][5] - 中日韩同意加快自贸协定谈判，中韩谈判在金融服务业开放取得突破[5][7] - 东盟与中日韩同意在清迈倡议下新设人民币出资的快速融资工具[5] 中国投资带动区域发展 - 中国对东盟直接投资激增，比亚迪在泰国建年产15万辆电动汽车工厂[7] - 宁德时代向印尼投资58亿美元，助力东盟融入全球供应链[7] - 韩资银行获准在华设立全资子公司，韩国美妆享受"72小时极速通关"[7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收为2.973亿元人民币，符合指引，同比下降60.6%，主要因平台信息服务订阅的医疗服务提供商数量减少 [5][16] - 净亏损为3310万元人民币，去年同期净亏损为2120万元人民币；非GAAP净亏损为3150万元人民币，去年同期非GAAP净收入为410万元人民币 [6][20] - 基本和摊薄后每ADS亏损均为0.32元人民币，去年同期均为0.21元人民币 [21] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资总计11亿元人民币 [21] - 预计2025年第二季度医美服务收入在1.2亿 - 1.4亿元人民币，同比增长337.3% - 410.1% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 医美中心业务 - 收入达9880万元人民币，环比增长21.6%，同比增长551.4% [7] - 截至第一季度末，在9个主要城市开设23家医美中心，其中18家实现月度运营现金流为正，16家在3月实现月度盈利 [7] - 总验证付费访问量超45500次，环比增长18.5%，同比增长874.3% [8] - 总验证付费医美治疗量超92900次，环比增长14%，同比增长989.4% [9] - 客户满意度高达4.98（满分5分） [9] 信息预订服务及其他业务 - 收入为1.429亿元人民币，同比下降34.1%，主要因平台信息服务订阅的医疗服务提供商数量减少 [16] 医疗产品销售及维护服务业务 - 收入为5560万元人民币，同比下降35.7%，主要因医疗设备订单量减少 [17] POP业务 - 第一季度验证医美服务GMV约为3亿元人民币，人均店内GTV同比增长4% [12] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续执行垂直整合战略，扩大医美中心网络，提高现有城市门店密度，目标是打造有强品牌认知度的全国性轻医美连锁 [6][12] - 借鉴山姆会员店零售模式，以自有产品、性价比定价和端到端供应链管理为核心战略，发展医美中心业务 [13] - 推进综合医美供应链，专注内部研发产品和独家合作产品，预计未来两到三年推出多款新产品 [11][14] - 优化医美中心服务，去除低需求症状治疗，与高端护肤品合作推出新联合治疗方案，加大自有产品营销资源投入和销售激励 [10][11] - 计划推出加盟模式，加速地理覆盖和网络密度，减轻资本支出压力 [36] - 与传统医美机构（如美莱和伊斯特）相比，采用快餐休闲模式，服务更聚焦、门店更小更分散、对医生依赖小、客户消费低但频次高，结合线上线下体验，且有上游供应链能力 [26][27][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为当前投资是为长期增长奠定坚实基础，虽短期有净亏损，但医美中心业务逐渐成为主要增长驱动力，长期潜力大 [6] - 贸易紧张局势对公司业务直接影响有限，视为加强国内供应链和支持进口替代的机会，可利用垂直整合能力升级国内医美供应链 [45][47] - 对医美中心业务中长期盈利能力有信心，将保持稳健扩张步伐，优化业务组合，加强成本控制和毛利率提升 [51][52] 其他重要信息 - 4月，公司创始人增持约410万美元公司股份，重申对公司长期增长的信心 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新氧医美诊所与传统医美机构（如美莱和伊斯特）有何不同 - 传统机构是高级餐厅运营模式，服务范围广、诊所大、依赖医生和顾问、客户单次消费高但频次低；新氧诊所是快餐休闲模式，服务更聚焦、门店小且分布广、对医生依赖小、客户单次消费低但频次高 [26][27] - 传统机构提供包括手术治疗在内的广泛服务，客户追求明显的外貌改变；新氧诊所专注非手术抗衰治疗，客户主要寻求保养和焕肤服务 [28] - 传统机构通常每个城市有一家大型旗舰店，面积超8000平方米；新氧诊所面积400 - 500平方米，分布更广泛，如北京目前有6家，计划年底达10家，未来可增至30家 [30] - 传统机构仅通过线下渠道运营；新氧诊所结合线下治疗和综合数字平台，客户可通过APP在线探索、比较、购买和预订服务，治疗后可查看皮肤测试结果、前后照片和护理说明 [31] - 传统机构专注价值链的服务交付阶段；新氧诊所在2021年建立了上游供应链能力，收购了美国激光公司并拥有大量注射产品管线，能提供高性价比服务 [32] 问题: 随着诊所网络增长，资本支出会否成为公司负担，该模式是否可持续 - 公司谨慎扩张网络，审慎管理资本支出，预计每年开设约30家新诊所，新诊所选址考虑盈利能力，控制成本 [36] - 计划推出加盟模式，减轻资本支出压力，实现轻资产扩张 [36] - 截至第一季度，多数医美中心已实现正运营现金流，随着规模经济和固定成本稀释，对医美中心长期盈利能力有信心 [37] 问题: 武汉医美激光如何与公司核心业务产生协同效应 - 整合武汉医美激光后，公司整合产品、人才和组织流程，提升研发能力，使其成为面向市场的上游平台 [40] - 武汉医美激光作为国内领先的医美激光设备提供商，能为医美中心提供高质量、低成本设备，减少对进口设备依赖，支持中心扩张 [40] - 武汉医美激光在服务中国长尾医美市场有独特优势，随着医美中心网络增长，双方计划探索2b2c模式，整合设备和服务交付，提升用户体验和业务效率 [40][41] 问题: 中美贸易紧张局势对公司业务有何影响 - 贸易紧张主要影响医美行业成本结构和竞争格局，对新氧直接影响有限，视为加强国内供应链和支持进口替代的机会 [45] - 对医美中心业务成本影响小，仅一项主要服务使用美国进口设备和耗材，占收入不到10%，若关税提高可转向替代产品 [45][46] - 对上游业务影响可能较大，武汉医美激光分销的部分进口设备可能受关税影响，但公司将利用垂直整合能力升级国内医美供应链 [46][47] 问题: 公司未来投资计划和成本降低计划，以及是否预计财务表现进一步改善 - 对医美中心业务中短期盈利能力有信心，将保持稳健扩张步伐，审慎管理新诊所开设 [51] - 计划推出加盟模式，实现轻资产扩张 [52] - 优化业务组合，深化上游合作，提高诊所运营效率，加强成本控制和毛利率提升 [52] - 加大自有产品线投资，支持利润率扩张 [52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收为2.973亿元人民币，符合指引，同比下降60.6%，主要因平台信息服务订阅的医疗服务提供商数量减少 [4][14] - 净亏损为3310万元人民币，非GAAP净亏损为3150万元人民币，而2024年同期非GAAP净收入为410万元人民币 [5][17] - 基本和摊薄后每ADS亏损均为0.32元人民币，2024年同期为0.21元人民币 [18] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资总计11亿元人民币 [18] - 预计2025年第二季度医美服务收入在1.2亿 - 1.4亿元人民币，同比增长337.3% - 410.1% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 医美中心业务 - 收入达9880万元人民币，同比增长551.4% [6][15] - 截至第一季度末，在9个主要城市开设23家医美中心，其中18家实现月度运营正现金流，16家在3月实现月度盈利 [6] - 总验证付费访问量超45500次，环比增长18.5%，同比增长874.3%；总验证付费医美治疗量超92900次，环比增长14%，同比增长989.4%；客户满意度达4.98分（满分5分） [7] 信息预订服务及其他业务 - 收入为1.429亿元人民币，同比下降34.1%，主要因平台信息服务订阅的医疗服务提供商数量减少 [14] 医疗产品销售及维护服务业务 - 收入为5560万元人民币，同比下降35.7%，主要因医疗设备订单量减少 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - POP业务方面，第一季度验证医美服务GMV约3亿元人民币，人均店内GTV同比增长4% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续执行垂直整合战略，扩大医美中心网络，提高现有城市门店密度，目标是打造有强品牌认知度的全国性轻医美连锁 [5][10] - 借鉴山姆会员店零售模式，以自有产品、性价比定价和端到端供应链管理为核心战略，发展医美中心业务 [11] - 推进医美供应链建设，专注内部研发和独家合作产品，预计未来两到三年推出多款新产品 [9][12] - 与传统医美机构（如美莱和伊斯特）相比，公司医美中心采用快餐休闲模式，专注非手术抗衰治疗，服务更聚焦、门店更小更分散、客户消费低但频次高，且结合线上线下体验，拥有上游供应链能力 [23][24][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为当前投资是为长期增长奠定基础，虽短期有亏损，但医美中心业务有长期潜力，有望提高客户留存率、降低获客成本和提升运营一致性 [5][19] - 贸易紧张局势对公司有一定影响，但也视为加强国内供应链和支持进口替代的机会，将利用垂直整合能力升级医美供应链 [41][43] 其他重要信息 - 4月，公司创始人兼CEO增持约410万美元公司股份，重申对公司长期增长的信心 [11] - 第一季度推出自然能量活动品牌营销活动，结合线下快闪和线上报名，优化医美中心服务，与高端护肤品合作推出新联合治疗方案，分配营销资源提升自有产品收入贡献 [7][8][9] 问答环节所有提问和回答 问题: 新氧医美诊所与传统医美机构（如美莱和伊斯特）有何不同 - 公司医美中心采用快餐休闲模式，服务更聚焦、门店更小更分散、依赖医生程度低、客户消费低但频次高；传统机构采用精致餐饮模式，服务范围广、门店大、依赖医生和顾问、客户消费高但频次低 [23] - 公司诊所专注非手术抗衰治疗，客户主要寻求维护和焕肤服务；传统机构提供包括手术治疗在内的广泛服务，客户主要寻求明显的改变 [24] - 公司诊所通过线上线下结合提供服务，传统机构仅通过线下渠道 [27] - 公司建立了上游供应链能力，传统机构主要关注服务交付 [28] 问题: 随着诊所网络增长，资本支出是否会成为公司负担，该模式是否可持续 - 公司谨慎管理资本支出，预计每年开设约30家新诊所，每家诊所选址考虑盈利能力，以控制成本 [32] - 计划推出加盟模式，加速地理覆盖和网络密度，减轻资本支出压力，实现轻资产扩张 [33] - 截至第一季度，多数医美中心已实现运营正现金流，随着规模经济和固定成本稀释，对医美中心长期盈利能力有信心 [33] 问题: 武汉医美激光如何与公司核心业务产生协同效应 - 整合武汉医美激光后，公司整合产品、人才和组织流程，提升研发能力，使其成为面向市场的上游平台 [35] - 武汉医美激光为医美中心提供高质量、低成本设备，减少对进口设备依赖，支持中心扩张和服务一致性 [36] - 武汉医美激光服务长尾医美市场经验丰富，随着医美中心网络增长，双方将探索2b2c模式，整合设备和服务交付，提升用户体验和业务效率 [37] 问题: 中美贸易紧张局势如何影响公司业务 - 贸易紧张主要影响成本结构和竞争格局，对公司医美中心业务直接影响有限，仅一款主要产品使用美国进口设备和耗材，占收入不到10%，可转向替代产品 [41][42] - 对上游业务影响可能较大，武汉医美激光分销的部分进口设备可能受关税影响，但公司视此为加强国内供应链和支持进口替代的机会 [42][43] 问题: 公司未来投资计划和成本降低计划，以及是否预计财务表现进一步改善 - 公司将保持自营医美中心适度扩张节奏，谨慎管理新开业门店，同时准备推出加盟模式实现轻资产可扩展增长 [45][46] - 优化产品组合、深化上游合作、提高诊所效率以控制成本和提高毛利率，增加自有产品线投资支持利润率扩张 [46][47] - 对医美中心业务中长期盈利能力有信心，将专注可持续高质量增长，通过财务纪律和核心业务结构优化支持发展 [45][47]

全球医美科技大会概述 - 首届全球医美科技大会将于2025年6月12日在北京中关村展示中心举办，主题为促进医美科技领域的交流合作与成果转化 [1] - 大会将汇聚临床专家、科学家、创新者、投资机构及监管部门，探讨前沿技术、产业化路径、政策趋势及市场机遇 [2] - 会议规模为现场500人，参会对象包括政府、医院、上下游企业及投资机构等高知人士 [7] 大会议程要点 - 议程涵盖全球医美产业趋势、新材料/设备/技术、再生医学与生物刺激、AI与数字医美、监管政策、医工交叉实践及投融资机会 [7] 全球医美科技创新奖项 - 设立五大奖项：科技创新奖（表彰技术独特性与临床价值）、创新应用奖（突出临床效果）、创新服务奖（认可产业链服务贡献）、创新转化奖（奖励个人推动产业化）及行业服务奖 [5][6][8][9] - 评选对象包括企业、医疗机构及个人，参评标准聚焦技术创新性、临床实用性及行业影响力 [5][6][8][9] - 评奖采用专家函评与会评结合的方式，流程分为申报、评选、通知、制作及颁发五个阶段 [10][13] 奖项申报流程 - 企业需通过指定链接提交资料，个人需邮件发送CV、研究成果概述、论文/专利证明及推荐信（可选） [12][14] - 申报截止时间为2025年5月19日，获奖企业将获赠会议门票 [13][15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1美容护理行业基金配置比例环比回升，但仍处于低配区间，在宏观经济弱复苏背景下板块估值承压，2025年消费复苏为主线，建议关注化妆品&医美、个护用品领域相关龙头公司 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 美容护理行业：25Q1基金配置比例环比回升 - 2025Q1，SW美容护理行业流通A股市值合计2542.03亿元，环比24Q4提升3.38%，美容护理基金持股总市值为691.82亿元，基金配置比例为0.27%，环比24Q4提升0.06pcts，超配比例为 -0.05%，环比24Q4提升0.05pcts，仍处低配区间 [2][11] 子板块：个护、医美处于超配区间，化妆品低配创新低 - 个护用品：21Q3 - 22Q3基金配置比例处历史低位，22Q4后回升，25Q1基金配置比例为0.09%（环比 +0.02pct），超配比例为0.03%（环比 +0.03pct），处近期高位 [3][15] - 化妆品：22Q3后基金配置比例下滑，25Q1为0.04%（环比0.00pct），超配比例23Q1由正转负进入低配区间，25Q1下滑至历史新低 -0.12%（环比0.00pct） [3][15] - 医疗美容：基金配置比例22Q4达历史峰值0.53%，后震荡下行，25Q1为0.13%（环比 +0.03pct），超配比例22Q4后下滑，25Q1为0.03% [3][15] 个股持仓：爱美客、锦波生物、稳健医疗位居重仓比例前三 - 2025Q1，美容护理板块重仓比例前十合计重仓比例为0.10%（环比 +0.02pct），23Q2 - 24Q1期间，爱美客、珀莱雅、科思股份稳居重仓比例前3名，随后科思股份重仓比例降低，25Q1前3名为爱美客、锦波生物、稳健医疗 [4][16] - 从重仓比例变动看，25Q1基金重仓比例上升幅度前5的个股为锦波生物、润本股份、稳健医疗、水羊股份、丸美生物，下降的个股为爱美客 [20][21] 投资建议 - 2025Q1美容护理行业基金配置比例环比提升但仍处低配区间，宏观经济弱复苏下板块估值承压，2025年消费复苏为主线，建议关注：化妆品&医美，短期个股业绩分化，中长期颜值经济下需求空间大，监管政策利好合规龙头公司；个护用品，大健康理念普及，消费者重视个人健康和护理，细分领域扩大，关注产品矩阵丰富、研发能力强的龙头公司 [4][21]

科技筑基+系统赋能：破解临床痛点，激活长效增长 强强联手，共拓皮肤科价值增长新路径 针对医美光电项目高发的"反黑""敏感泛红""屏障脆弱"等临床难题，修芙缇依托国家级专利技术，与天津华中 进行专业联合推出"光针联合治疗修护方案"——修芙缇明星单品隐龄针配合水光、光电治疗，72小时持续激活 细胞自愈力，临床实测术后反黑率大幅降低，问题肌治疗效果翻倍，同时修芙缇基于"五维平衡"理念开发的术 后28天全维修护产品，从清洁-护肤-防护全维度管理，在日常护肤环节进行持续维养增效。 "光针联合治疗修护方案"通过联合"医美光电项目""专业院线护理"与"居家全维修护"，实现全层管理、分阶养 护帮助客户解决肌肤问题、修护细胞健康。天津华中院长张钰涵表示："我自己体验过修芙缇的产品以后现在 非常信任他们的产品力。我认为修芙缇的产品不是'锦上添花'，而是'雪中送炭'，以专业产品帮助我们完成了治 疗与修护的闭环，真正实现疗效与口碑双赢。" 在系统赋能层面，修芙缇"皮肤科良性增长系统"为天津华中注入全域增长动能：通过"品项运营系统"与院内光 电项目联合极大提升客户粘性，配合"效果管理系统"让客户认可疗效提升满意度，再通过"年度自销系统 ...

Venus Concept (VERO) Q1 2025 Earnings Call May 15, 2025 08:00 AM ET Speaker0 Good day, ladies and gentlemen, and welcome to the First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call for Venus Concept Inc. At this time, all participants have been placed in a listen only mode. Please note that this conference call is being recorded and that the recording will be available on the company's website for replay. Before we begin, I'd like to remind everyone that our remarks and responses to your questions toda ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大的板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小的板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%，中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 企业端，2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏的营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [5][28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后斯凯奇将成非上市公司，继续由原领导团队领导并推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%；中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后将继续推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]