市场整体表现 - A股市场上午整体窄幅震荡，上证指数涨0.09%至4111.02点，深证成指跌0.06%至15111.33点，创业板指跌0.13%至3682.49点，科创综指表现强劲，上涨3.06%至1943.53点 [4][5] - 主要行业板块中，房地产板块领涨，涨幅约2%，电子、国防军工、综合、农林牧渔板块涨幅居前，建筑材料、传媒、钢铁等板块表现疲弱 [5][7] 房地产板块行情 - 房地产板块大幅上涨，津投城开、金融街、万通发展等多只股票涨停，另有多股涨幅超过5% [2][5] - 消息面上，深圳市优化调整住房限购政策，符合条件家庭可在特定区域增购1套商品住房，并优化了住房公积金贷款政策 [6] 个股表现：寒武纪 - 寒武纪股价首次突破1600元，创出历史新高，盘中涨幅一度超过19%，午间收盘涨幅为17.27% [2][8][9] - 公司重登A股“股王”宝座，成为当前市场股价最高的股票 [2][11] - 公司2026年第一季度业绩表现亮眼：营业收入达28.85亿元，同比增长159.56%；归母净利润达10.13亿元，同比增长185.04%；扣非净利润达9.34亿元，同比增长238.56% [11] - 业绩增长主要得益于人工智能行业算力需求持续攀升，公司凭借产品竞争力拓展市场并推动应用场景落地 [11] 新股表现：理奇智能 - 新股理奇智能今日上市，盘中涨幅一度超过310% [12][13] - 公司专注于物料自动化处理领域，提供智能处理系统整体解决方案，产品广泛应用于锂电制造、精细化工、复合材料等行业 [15] - 公司产品配备智能集成控制系统，可实现生产数据实时上传、工单自动下发及产线实时监控等智能化管理功能 [15][16]

环球市场动态 美 联 储 内 部 分 歧 加 深 股 票 前一日政治局会议召开，中国市场 在政策预期推动下表现较好，市场 出现普涨行情；欧洲股市继续受困 于美伊局势恶化，叠加观望欧洲央 行议息，普遍承压；美股议息前交 投清淡，半导体板块反弹支撑标指、 纳指基本持平，道指走弱，市场等 待四大云服务商财报。 外 汇 / 商 品 美伊谈判陷入僵局，投资者对中东 原油供应长期中断的忧虑加剧，刺 激周三油价显著上升。市场于美联 储议息结果公布后加大对今年不降 息的预期，拖累金价连跌 3 天。日 元兑美元跌破 160 关口，触及 2024 年 7 月以来最弱水平，加剧了日本 当局入市干预的风险。 固 定 收 益 周三，美国国债下跌，短端主导抛 售，收益率曲线趋平。美联储以 8:4 的偏鹰派投票结果维持利率不变， 市场预期降息时点推迟。因市场增 加对欧洲央行和英国央行的年内加 息预期，欧债短端收益率涨幅明显。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 欧 美 市 场 欧美主要指数 主要指数 指数 收盘点位 1日涨跌 (%) 道琼斯 48,861.8 (0 ...

每日晨报│2026 年 4 月 30 日 主要市场指数表现 | | 收市价 | 上个交易日升 | YTD 升跌 | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 26,111 | +1.68% | +1.88% | | 恒生科技指数 | 4,910 | +1.72% | -10.99% | | 国企指数 | 8,805 | +1.86% | -1.21% | | 沪深 300 | 4,810 | +1.10% | +3.90% | | 上证综合指数 | 4,107 | +0.71% | +3.49% | | 深证成份指数 | 15,120 | +1.96% | +11.80% | | 中小板指 | 9,353 | +1.23% | +13.18% | | 道琼斯指数 | 48,861 | -0.57% | +1.66% | | 标普 500 指数 | 7,135 | -0.04% | +4.24% | | 纳斯达克指数 | 24,673 | +0.04% | +6.16% | | 伦敦富时指数 | 10,213 | -1.16% | +2.84% | | CAC40 指数 | 8,07 ...

专题研究 2026 年 1 月 1 日—3 月 3 1 日 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 债券市场研究系列 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 如何解读一季度债市政策脉络？，2026-4- 22 2026 年债市风险前瞻：舟泊潮平，吃水三 分，2026-2-9 2025 年债市政策复盘：创新性与规范化并 举，债市开放再谱新篇，2026-2-4 "十五五"开局下的信用债图景：2026 年 趋势与策略，2025-12-25 违约与展期"双降"下的债市评级调整新 动向，2025-9-9 多空博弈之下，债市风险知多少？—一季 度债市信用风险新特征与关注点，2025-5-6 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 产业债发力支撑融资增长，震荡行情下关 注结构性机会 —— 一季度信用债市场复 盘与下阶段展望，2026-4-24 www.ccxi.com.cn 违约新 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度，保利发展在结转盈利方面阶段性承压，但销售回款展现出韧性，投资聚焦高确定性，资产负债率持续优化，作为央企地产龙头，其销售、回款和融资能力仍具相对优势，因此维持“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润下滑**：2026年第一季度实现营业收入457.30亿元，同比-15.74%；归母净利润9.16亿元，同比-57.06% [8] - **结转规模与毛利率下降**：业绩下滑主要受结转规模和结转毛利率下降影响。第一季度竣工面积195万平方米，同比-73%；毛利率降至13.5%，同比-3.2个百分点 [8] - **其他收益减少**：自2026年起投资性房地产采用公允价值计量，第一季度公允价值变动损益-1.85亿元，同比减少1.43亿元；联营合营投资收益同比减少1.91亿元 [8] 销售与回款情况 - **销售表现优于行业**：第一季度实现签约金额517.82亿元，同比-17.84%；签约面积114.75万平方米，同比-24.79%。同期百强房企销售金额同比-23.4%，公司表现好于行业平均水平 [8] - **回款质量优异**：第一季度销售回笼资金471.58亿元，回笼率达91.07%，对经营资金形成支撑 [8] 投资与财务状况 - **投资审慎聚焦**：第一季度全口径拿地金额127亿元，权益比例高达96%，显示投资节奏审慎且权益化水平提升 [8] - **现金流改善**：截至3月末，货币资金为1275.63亿元；第一季度经营性现金流同比大幅增长422.97%，主要因土地款、工程款支出减少 [8] - **负债率优化**：资产负债率为71.90%，较年初下降0.33个百分点 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026年、2027年、2028年归母净利润预测分别为18.39亿元、23.89亿元、28.18亿元 [1][8] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为0.15元、0.20元、0.24元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为39.2倍、30.2倍、25.6倍；市净率（P/B）为0.38倍 [1][5] 财务预测摘要 (2026-2028E) - **营业收入**：预测2026年、2027年、2028年营业收入分别为2632.07亿元、2464.96亿元、2355.79亿元，同比增速分别为-14.58%、-6.35%、-4.43% [1][9] - **归母净利润**：预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为18.39亿元、23.89亿元、28.18亿元，同比增速分别为77.75%、29.92%、17.94% [1][9] - **毛利率与净利率**：预测2026-2028年毛利率在11.92%至12.88%之间；归母净利率在0.70%至1.20%之间 [9] - **资产负债率**：预测资产负债率将从2026年的69.21%持续优化至2028年的65.84% [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对建发股份的“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为12.42元人民币，基于2026年预测市净率0.59倍 [4][6] - 报告核心观点：公司2025年因家居和地产业务大幅计提减值导致亏损，但已“轻装上阵”；2026年第一季度业绩显示修复迹象；长期看好其融资优势、优质土储及地产产品力，有望打开未来空间 [1] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收6712.70亿元，同比下降4.28%；归母净亏损108.15亿元，而2024年为盈利29.46亿元 [1] - **亏损主因**：2025年业绩下滑主要受累于家居和地产业务，其中家居业务公允价值变动和减值损失合计273亿元 [1] - **季度改善**：2026年第一季度营收1401.40亿元，同比下降2.53%；归母净利润7.01亿元，同比增长20.06%；扣非净利润6.23亿元，同比大幅增长537.46% [1] - **分红情况**：2025年全年分红方案为每10股派发现金红利7元 [1] 房地产业务分析 - **收入与利润**：2025年房地产业务收入1564亿元，同比下降15%；板块合计归母净亏损69亿元 [2] - **减值影响**：2025年存货跌价准备计提113亿元，同比大幅增加94% [2] - **销售与拿地**：2025年销售额1449亿元，同比下降8%；2026年第一季度销售额312亿元，同比下降3% [2] - **拿地强度**：2025年拿地额788亿元，拿地强度（拿地额/销售额）高达55% [2] - **土储质量**：截至2025年末，一二线城市可售货值占比高达85%，2022年及以后获取的新货占比达76% [2] - **季度亏损收窄**：2026年第一季度房地产业务归母净亏损0.6亿元，亏损同比收窄0.3亿元 [2] 供应链业务分析 - **收入与利润**：2025年供应链运营业务收入5083.42亿元，同比微降0.12%；归母净利润32.62亿元，同比下降7% [3] - **经营货量**：2025年主要大宗品经营货量2.3亿吨，同比增长3%；其中钢材货量7500万吨（同比+7%），农产品货量3800万吨（同比+13%） [3] - **季度表现**：2026年第一季度供应链业务收入1319.09亿元，同比增长1.98%，环比增长68.3%；但归母净利润7.56亿元，同比下降10.9%，主要受纸浆业务市场行情波动影响 [3] 财务优势与盈利预测 - **融资优势**：凭借国企背景及双主业，融资成本低，2025年及2026年第一季度累计发行公开债123亿元和56亿元，平均利率仅2.03%和1.89% [4] - **股息率**：2025年派息率（对应4月29日股价）达7.4% [4] - **盈利预测调整**：因地产景气度筑底，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.51亿元、25.19亿元、32.53亿元 [4] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.87元、1.12元；每股净资产（BPS）分别为21.05元、21.22元、21.64元 [4][10] - **估值比较**：可比公司对应2026年Wind一致预期平均市净率（PB）为0.59倍 [4]

4月29日晚间，万科A(000002.SZ)发布2026年一季度报告，披露了当期经营业绩等情况。 财报显示，2026年第一季度，万科实现营业收入289亿元。其中，房地产开发业务贡献营业收入145.7亿元；经营服务业务贡献营业收入124.8亿元，同比增 长1.7%。 截至一季度末，万科集团合并报表范围内共有已售但未竣工结算资源1053.3万平方米，对应合同金额1070.2亿元。 从工程进度看，一季度集团实现新开工及复工计容面积69.2万平方米，完成全年计划的22.6%；实现竣工计容面积98.3万平方米，完成全年计划的13.2%。 与此同时，房屋交付工作平稳有序，一季度万科如期交付30个项目，共计7600套房屋，其中32.1%的房屋提前30天交付，28.1%的房屋实现"交付即办 证"。 经营服务业务方面，万科各项业务整体表现稳健。其中，万物云一季度成功中标广州中医药大学顺德医院、厦门大学附属第一医院、深圳前海一丹中心等 项目。租赁住宅业务泊寓，共运营管理超25万间长租公寓，开业约18万间，整体出租率稳定在94%。 房地产开发方面，一季度万科实现合同销售面积140.1万平方米，合同销售金额167.7亿元；实现结算面 ...

核心观点 - 公司2026年第一季度在各方支持下克服挑战，实现营收289.28亿元，销售金额167.7亿元，按期交付房屋7600套，经营服务业务整体保持稳健 [1] - 市场分析认为公司虽面临挑战，但守住了保交房底线，产品具备竞争力，经营服务业务稳健，市场改善或有助于其经营逐步恢复 [3] 财务与经营表现 - 2026年第一季度实现营业收入289.28亿元 [1] - 第一季度实现销售金额167.7亿元 [1] - 第一季度按期交付30个项目，共计7600套房屋，其中32%（约2432套）提前30天交付，超2100套实现“交房即办证” [1] 业务发展情况 - 产品创新在南京、徐州、武汉、成都、三亚等地项目获得客户认可 [2] - 万物云一季度中标广州中医药大学顺德医院、深圳前海一丹中心等多个超大型项目 [2] - 泊寓运营管理超25万间长租公寓，整体出租率稳定在94% [2] - 印力集团营收、销售及客流稳步增长 [2] - 万科物流冷链业务营业收入超6亿元，同比增长28% [2] 科技应用与创新 - 万物云“灵石”系统已在深圳福田产业园区、城市街区实现全域落地，并获得广东、上海物业管理行业协会的认可和推广 [2] - 公司首创的图纸大模型及相关产品已成为行业级应用，为近百家行业伙伴提供线上审图服务 [2] 资产优化举措 - 为优化现金流并推动非主业退出，公司拟公开挂牌转让持有的环山集团99.4%股权，对应挂牌底价为32.7亿元 [2] - 环山集团主营生猪养殖等业务，2025年实现营业收入57.6亿元，实现净利润4.5亿元 [2]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 新城控股2026年第一季度业绩显示，尽管房地产开发销售业务持续调整，但商业运营收入稳健增长，对利润和现金流的支撑作用增强，同时公司现金流改善，债务结构优化，扣非净利润展现出韧性 [1][7] - 基于商业资产质量突出和现金流韧性较强的判断，报告维持对公司2026-2028年的盈利预测，并给予“买入”评级 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入73.17亿元，同比下降24.9%；归母净利润3.12亿元，同比增长2.4%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长15.0% [7] - **毛利率提升**：得益于收入结构优化，第一季度毛利率提升至38.0%，同比增加8.6个百分点 [7] - **费用控制**：第一季度销售与管理费用率同比下降1个百分点 [7] 业务运营分析 - **房地产开发销售**：第一季度累计合同销售金额30.16亿元，同比下降40.9%；销售面积52.65万平方米，同比下降20.0%；竣工面积12.62万平方米，同比下降78.7% [7] - **商业运营**：第一季度商业运营收入35.45亿元，同比增长2.82%；运营出租物业达179个，同比增加5个；截至3月末平均出租率为97.4% [7] - **业务结构转变**：第一季度商业运营收入规模已超过合同销售金额，经常性收入的“压舱石”作用强化 [7] 财务状况与现金流 - **现金流改善**：第一季度经营性现金流净额为1.59亿元，同比增长70.0%；截至3月末货币资金82.37亿元，较年初增加14.34亿元 [7] - **债务优化**：第一季度偿还境内外公开市场债券16.29亿元；截至3月末，合联营公司权益有息负债22.16亿元，同比下降5.38亿元 [7] - **关键财务指标（2026年3月末）**：资产负债率为70.75%；每股净资产为27.45元 [6] 市场数据与估值 - **股价与市值**：收盘价14.71元；总市值331.80亿元；市净率为0.54倍 [5] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为7.57亿元、9.26亿元、10.74亿元，对应每股收益（最新摊薄）分别为0.34元、0.41元、0.48元 [1][7] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43.85倍、35.83倍、30.90倍 [1][7]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（原评级：买入）[2] - 板块评级：强于大市[2] - 市场价格：人民币3.42元[2] - 总市值：人民币9,412.36百万[2] 报告核心观点 - 报告核心观点：华发股份2025年营收实现增长，但出现大幅亏损，主要受结算利润率下滑、计提大额减值、投资收益减少及财务费用增加等因素影响[3][6] 公司经营性现金流改善，并持续推进管理优化和市值管理[6] 考虑到行业销售持续低迷及年报最新情况，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并将评级从“买入”下调至“增持”[6] 财务表现与业绩分析 - **2025年营收与利润**：2025年实现营业总收入834.3亿元，同比增长38.8%[3][6] 归母净利润为-95.0亿元，而2024年为9.5亿元，出现上市以来首次亏损[3][6] - **业绩亏损主要原因**： 1. **结算利润率下滑**：毛利率为8.7%，同比下降5.6个百分点[6] 2. **计提大额减值**：计提资产和信用减值损失合计约65亿元，同比增加45亿元，其中资产减值损失占存货比重为3.0%，同比提升2.3个百分点[6] 3. **公允价值收益减少**：公允价值变动收益为-11.4亿元，2024年为3.5亿元[6] 4. **投资收益减少**：投资收益为-4.3亿元，2024年为9.7亿元[6] 5. **财务费用增加**：财务费用16.4亿元，同比大幅增加221%，财务费用率为2.0%，同比提升1.1个百分点[6] - **费用管控**：管理费用12.2亿元，同比下降10%，管理费用率1.5%，同比下降0.8个百分点；销售费用16.8亿元，同比下降7%，销售费用率2.0%，同比下降1.0个百分点[6] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入199亿元，同比增长25.0%[6] 筹资性现金流净流出103亿元，2024年为净流出54亿元[36] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为798亿元、732亿元、709亿元，归母净利润分别为-41.2亿元、0.9亿元、6.0亿元[6] 资本结构与融资 - **有息负债**：截至2025年末，有息负债1252亿元，同比下降0.2%[6] 其中一年内到期的有息负债占比28%，同比提升9个百分点[6] - **融资成本**：平均融资成本为4.88%，较2024年末下降0.34个百分点[6] - **“三道红线”**：剔除预收款后的资产负债率为64.5%，同比提升2.2个百分点；净负债率为88.8%，同比提升15.0个百分点；现金短债比为0.8X，同比下降0.6X；为“黄档”房企[6] - **融资活动**：2025年发行国内债券、ABS、ABN等合计130.7亿元；2026年1-3月发行一般公司债、一般中期票据合计8.2亿元[6] 房地产开发业务 - **销售情况**：2025年实现销售金额786亿元，同比下降25.5%，销售排名第11位[6] 销售面积300万平，同比下降18.9%；销售均价2.62万元/平，同比下降8.1%[6] 2026年1-3月销售金额102亿元，同比下降65.4%[6] - **销售结构**：2025年销售额的81%由4个一线城市及杭州、成都、南京、西安、武汉、珠海等城市贡献[6] 珠海市场占有率约48%，南京、无锡销售排名分列全市第2、第3位[6] - **拿地与土储**：2025年拿地金额62亿元，同比下降34.4%，拿地强度（拿地金额/销售金额）为8%[6] 截至2025年末，土地储备（待开发土地计容建面）314万平，同比下降16.6%[6] - **资产盘活**：2025年通过用地收储、调规变性等方式盘活4个资产，回笼资金57亿元[6] 其他业务与公司举措 - **物业管理**：2025年营业收入19.3亿元，同比增长15.4%，在管面积超5948万平，合约面积6456万平[6] - **市值管理与股东回报**：2025年因亏损不派发现金红利，但已制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确未来三年现金分红比例[6] - **定增预案**：2026年2月发布定增预案，拟向控股股东珠海华发集团募集资金不超过30亿元，用于9个房地产开发项目[6]