报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年在政策推动下，交易所市场不动产证券化领域发行量稳中有升，CMBS发行增长，类REITs发行下滑，机构间REITs扩容且主体多元；底层资产各有特点，优先级证券抵押率有差异；存续期项目整体表现偏弱，多数CMBS和经营权类类REITs现金流不及预期且估值下降，产权类类REITs相对均衡[5][50] 发行情况 CMBS - 2025年发行82单，规模1049.74亿元，同比分别增长43.86%和66.11%，发行主体主要为基础设施投融资公司[5][7] - 发行主体分布在16个省市，浙江、上海等为主，广西实现零突破；第三方担保项目增加，单一担保规模增大[11][13] 类REITs - 2025年发行52单，规模977.35亿元，同比分别下降16.13%和31.93%，发行主体主要为电力生产与供应公司和基础设施投融资公司[5][7] - 发行主体分布在13个省市，集中在北京、江苏等，北京和江苏发行数量降幅大[28] 机构间REITs - 2025年发行28单，规模532.48亿元，同比分别增长460.00%和402.48%，发行主体日趋多元[5][7] - 配套规则完善，建立扩募机制，有首单扩募产品落地[43] 底层资产方面 CMBS - 向低能级城市下沉，业态以办公、混合和零售为主，租赁住房类发行增加[15][17][19] 类REITs - 经营权类底层资产主要为电厂项目，产权类主要为产业园区，产权类资产城市能级较高但略有下沉[31][32] 机构间REITs - 底层资产类型丰富，经营权类和产权类分别发行16单和12单，产权类资产63.63%位于一线城市和新一线城市[47] 优先级证券抵押率方面 CMBS - 优先级证券抵押率大多介于65% - 70%，增信方主体信用等级多为AAA[21] 类REITs - 经营权类优先级抵押率70% - 80%，产权类主要集中在70% - 90%[35] 存续期表现 CMBS - 85.00%产品底层资产现金流不及预期，73.33%产品底层资产估值下降，下降幅度大多在10%以内[5][23] 类REITs - 产权类现金流涨跌基本持平，估值上升、下降和不变比例持平，下降幅度在5%以内；经营权类72.73%产品现金流不达预期，63.64%产品底层资产估值下降，下降幅度大多在10%以内[5][37][40]

中国REITs市场多层次生态体系 - 中国REITs市场已构建起“公募立标杆、私募育土壤”的多层次生态体系，旨在盘活存量资产、提升资本配置效率[2] - 私募市场包含机构间REITs和类REITs，机构间REITs以底层资产现金流为核心，弱化主体信用，注重运营价值挖掘；类REITs则依托结构化分层等机制，在兼具主体与资产信用的框架内提供灵活融资[2] - 公开市场的公募REITs通过严格的准入标准、规范治理与持续二级流动性，为整个市场提供透明的定价基准与高标准的退出通道[2] - 法律深度融入产品架构设计、风险分配与制度衔接，推动资产从“静态持有”走向“动态流通”[2] 机构间REITs：独立的创新试验区 - 机构间REITs是以资产信用为核心、市场化机制为特色的产品，并非公募REITs的“预备役”，而是独立且充满活力的“创新试验区”，填补了多层次REITs体系的中间环节空白[4][27] - 以市场首单工业厂房机构间REITs项目“中信建投-外高桥持有型不动产资产支持计划”为例，其核心突破在于构建了以资产信用为核心的治理体系与合规保障框架，不单纯依赖原始权益人的主体信用背书[6][29] - 具体治理设计包括：设立产品管理委员会吸纳投资人代表参与运营考核与重大决策；设置与运营净收入挂钩的激励约束机制；并辅以季度信息披露机制，全面披露出租率、租金收缴率等核心指标[6][29] - 法律合规架构通过原始权益人的风险承诺、灵活的扩募与退出机制，以及风险隔离设计，为资产运营稳健性和后续衔接公募REITs奠定基础[7][30] - 该市场仍面临估值分歧、二级流动性不足、与公募REITs转板标准不统一等挑战，成熟有赖于资产端拓展、制度端明确衔接路径、市场端优化流动性支持机制[7][30] 类REITs：灵活多元的结构化工具 - 类REITs是以私募发行为主的结构化工具，凭借灵活性与场景适配性，已成为盘活存量资产的重要载体，其应用场景和结构类型持续拓展，形成债务融资、出表型及权益并表型等多元模式[8][31] - 中伦合伙人许苇已累计为六十余单不动产类REITs项目提供法律服务，其参与的多个项目在资产类型破冰、投资者保护机制设计、重组模式（如公司分立）及股债结构法律论证等方面具有市场示范效应[11][34] - 某央企商业地产类REIT项目创新采用UP-REIT结构，以合伙企业作为底层资产持有主体，通过各层级管理权责的明确划分，实现了与传统公司制架构同等的监管合规和投资者保护要求，推动了有限合伙模式在类REITs中的运用[12][35] - 类REITs的发展正从纯债式逻辑转向更均衡稳健的路径，不断强化资产自身的融资属性，并在合理定价基础上兼顾安全性与收益性[12][35] - 类REITs的市场定位从单一融资工具向多元化功能载体演进，法律服务更注重对底层资产权属、收益及运营合法性的全面验证，为户用分布式光伏等新兴业态的资本化提供路径[14][37] - 越秀新能源户用分布式光伏类REITs项目是交易所首单地方国企“绿色+碳中和+乡村振兴”三主题产品，在禁止强制回购与担保的核心约束下，通过优先收购权等增信措施，在无主体信用支持条件下平衡了各方要求[14][37] - 该项目创新采用“合作经营”模式，通过严密法律论证确认了光伏企业作为电站所有权人及电费收益收取方的正当性，为分布式光伏项目的资产确权提供了清晰合规路径[15][38] 公募REITs：公开市场的价值标尺 - 公募REITs通过公开披露与持续交易，为资产提供可比的定价参照，其试点范围不断拓宽，从产业园、交通、保障性租赁住房到IDC新基建，2023年将消费基础设施纳入，2025年末试点公告直接采用“商业不动产”表述，标志着核心资产金融化进程的重要突破[16][39] - 公募REITs为多层次REITs生态提供了一个关键锚定基准，其通过严格的合规审查、规范治理、公开透明的询价机制以及持续的二级市场流动性，构建了一套市场化的价值发现机制[18][41] - 该价值标准使公募REITs的价值超越单笔交易，协助各类重资产在公开市场重新估值、流动及资金回笼，也为资产从私募层次跃升至公募市场设定了可锚定的标准[18][41] - 在南京建邺产业园REIT项目中，针对底层资产建筑物存在房屋散售给第三方小业主的复杂情况，项目组采用公司分立方案对资产进行合规剥离，并通过多轮协商与小业主就共用设施管理权达成安排，确保发行后资产的稳定运营[19][42] - 当前市场已形成清晰的价值传导机制，公募市场的透明定价成为私募投资重要的价值参照，而私募前端对资产的规范筛选与培育则为公开市场的持续扩容提供优质标的，形成双向互促的良性循环[19][42] REITs市场发展的核心趋势 - 中国REITs市场的制度演进，本质上是一场“去主体化、强资产化”的金融革命[21][44] - 法律通过界定权属、校准估值、统一规则，系统推动中国经济底层资产从“沉睡”走向“流动”，从“个体持有”迈向“公共定价”[21][44]

文章核心观点 - 2025年天津证监局推动资本市场改革举措落地，服务实体经济向新提质，资本市场在支持产业创新、拓展市场功能、优化市场生态方面取得显著成效，融资总量增长，市场体系稳健运行 [1][5] 企业上市与梯次培育 - 企业上市量质齐升，电科蓝天获证监会注册批复，即将成为天开园首家上市企业，填补天津航空航天产业链上市空白 [2] - 丹娜生物成功登陆北交所，成为辖区首家通过北交所直联审核机制上市的企业 [2] - 全年共有6家科技型企业上市申请获受理，19家企业接受辅导，超300家企业进入后备库，“上市一批、在审一批、辅导一批、储备一批”的梯次培育体系日益成熟 [2] 创新融资与金融支持 - 2025年天津企业利用科创债、绿色债等创新品种融资323亿元，同比增长60% [2] - 发行产业债融资265亿元，同比增长80%，有效强化了对科技创新的金融支持 [2] - 招商公路发行深交所首单科创债续发行，创业环保成功发行天津首单“科创+绿色”双标识公司债券 [2] 期货市场与资产盘活 - 天津中储陆通物流仓库获批成为20号胶期货保税交割库，实现天津此类功能“零的突破” [3] - 全年新增期货交割库6家，总数达75家，助力盘活闲置资产，带动港口物流等产业链发展 [3] - 在资产证券化领域，天津轨道交通集团持有型不动产ABS成功发行，标志着天津首单机构间REITs落地 [3] - 截至年底，6只机构间REITs全部获批，其中4只已发行、募资45亿元，规模位居全国前列 [3] 政策体系与服务机制 - 天津市“十五五”规划建议明确提出“用好资本市场”、“发挥期货工具作用” [4] - 2025年天津密集出台覆盖并购重组、创业投资、科技金融、期现联动等多维度的专项政策，构建全链条政策支撑体系 [4] - 上市培育方面，天津建立拟上市企业“四张清单”，覆盖超400家企业 [4] - 并购重组方面，搭建政策、案例、标的、项目“四库”系统，并组建资本市场服务联盟 [4] - 融资对接方面，深化投贷联动2.0，升级京津冀投资机构合作清单，助力187家私募投后企业获得流动资金贷款超31亿元 [4] 监管执法与风险防控 - 天津证监局联合八部门制定财务造假综合惩防方案，健全长效机制 [4] - 全年对各类市场主体开展现场检查超百家次，出具行政监管措施近50项，严肃查处财务造假、市场操纵等违法行为，罚没款合计3.96亿元 [4] - 稳妥化解多领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线 [4] 市场整体表现与规模 - 2025年天津企业利用多层次资本市场实现融资3140亿元 [5] - 截至年末，71家境内上市公司总市值近1.64万亿元，同比增长15% [5] - 110家发行人在交易所市场存续债券规模超1.32万亿元，同比增长13% [5] - 证券基金期货经营机构及私募基金管理人合计管理资产规模超2.12万亿元，同比增长3% [5]

活动概况 - 山东省烟台市蓬莱区与上海证券交易所联合举办“海韵潮生·聚势蓬莱”债券市场服务高质量发展暨盘活存量资产专场辅导会 [1] - 活动共有蓬莱区74家重点企业代表共计100余人参会 [1] - 活动创新采取“以训代会”形式，旨在推动产业与资本深度融合 [2] 实地调研与座谈交流 - 上交所专家团队在当天上午深入辖区重点企业开展实地调研，了解企业生产经营、产能布局、重点项目推进及存量资产盘活现状 [1] - 座谈交流环节，专家聚焦高端装备研发生产融资诉求、文旅资源整合路径、存量文旅资产激活等核心问题，进行针对性剖析与指导 [1] - 专家为企业量身定制兼具创新性与可操作性的融资解决方案，助力企业拓宽融资视野、破解发展瓶颈 [1] 专场辅导会内容 - 下午的辅导会采用“政策解读+案例剖析+互动交流”模式 [2] - 上交所债券业务中心专家系统解读了科创债、绿色债、低碳转型债、中小微支持债等各类创新债券品种的特点、业务规则与适用场景 [2] - 另有专家深入剖析资产证券化的实施路径，对公募REITs、机构间REITs、持有型不动产ABS以及类REITs、CMBS、收费收益权ABS进行细致拆解与对比分析 [2] 企业互动与答疑 - 互动答疑环节，参会企业代表踊跃发言，聚焦存量资产认定、底层资产筛选、REITs申报条件、政策适配性等实际难题提问 [2] - 上交所专家团队逐一解答，精准讲解政策要点、解读实操难点 [2] 活动目标与未来规划 - 活动旨在推动企业学习债券市场最新政策、熟悉各类融资产品，加快推动优质企业发行创新品种债券及贴标债券 [2] - 支持企业运用资产证券化工具盘活存量资产，将产业优势、资产优势转化为发展优势、竞争优势 [2] - 蓬莱区下一步将持续深化与上海证券交易所等核心平台的战略合作，聚焦企业发展全生命周期需求 [3] - 未来将着力优化金融服务供给、精准送达政策红利，盘活存量资产、拓宽融资渠道、优化融资结构、创新融资方式 [3]

公司荣誉与市场认可 - 申万宏源证券在由瑞思不动产金融研究院主办的“2025多层次REITs投资人大会年会”评选中，获评“机构间REITs市场年度优秀投资机构” [2] - 集团子公司宏源汇智获评“不动产私募基金市场年度优秀投资机构” [2] - 宏源汇智参与投资的“中联基金-新消费基础设施基金收购成都奥特莱斯项目”获评“不动产私募基金市场年度市场标杆交易” [2] 评选背景与公司市场地位 - 评选由中国REITs论坛与瑞思不动产金融研究院联合主办，旨在表彰在公募REITs、机构间REITs及不动产私募基金等领域做出显著贡献的机构与项目 [4] - 评选过程汇聚了多层次REITs市场的资深专家，其成果为推动市场的规范发展与创新升级提供了重要支撑 [4] - 申万宏源作为多层次REITs市场的全产业链参与者，多年来深度参与中国REITs多层次市场建设，全面布局公募REITs、机构间REITs及不动产私募基金 [4] - 公司充分发挥“投资+投行”的协同作用，内部机构如申万宏源证券FICC事业部、固定收益融资总部、承销保荐子公司及宏源汇智公司等协同合作，共同致力推动多层次REITs市场建设 [4] 公司业务布局与策略 - 在不动产私募基金领域，宏源汇智重点投资保障性租赁住房、工业厂房、购物中心（含奥特莱斯）、数据中心等核心资产类别 [5] - 宏源汇智依据资产阶段灵活运用多元策略，以持续增强投资组合的防御能力与价值弹性 [5] - 在公募REITs和机构间REITs领域，申万宏源证券FICC事业部作为全部公募REITs品种的做市商与多只机构间REITs产品的做市商，为市场提升流动性和合理定价提供专业支持 [5] - 公司积极参与多只产品首发、扩募战略配售，并积极参与机构间REITs投资，为完善多层次REITs市场投资体系贡献力量 [5]

公司荣誉与市场认可 - 申万宏源证券公司在2025年多层次REITs投资人大会年会评选中，获评“机构间REITs市场年度优秀投资机构” [1] - 宏源汇智在评选中获评“不动产私募基金市场年度优秀投资机构” [1] - 宏源汇智参与投资的“中联基金-新消费基础设施基金收购成都奥特莱斯项目”获评“不动产私募基金市场年度市场标杆交易” [1] 评选背景与公司市场地位 - 评选由中国REITs论坛与瑞思不动产金融研究院联合主办，旨在表彰在公募REITs、机构间REITs及不动产私募基金等领域做出显著贡献的机构与项目 [4] - 申万宏源是市场上多层次REITs市场的全产业链参与者，深度参与中国REITs多层次市场建设，全面布局公募REITs、机构间REITs及不动产私募基金 [4] - 公司内部FICC事业部、宏源汇智公司、承销保荐公司、固定收益融资总部等机构协同合作，发挥“投资+投行”的协同作用，共同推动多层次REITs市场建设 [4] 公司业务布局与策略 - 在不动产私募基金领域，宏源汇智重点投资保障性租赁住房、工业厂房、购物中心（含奥特莱斯）、数据中心等核心资产类别，并依据资产阶段灵活运用多元策略 [5] - 在公募REITs和机构间REITs领域，FICC事业部作为全部公募REITs品种及多只机构间REITs产品的做市商，为市场提供流动性支持和合理定价 [5] - 宏源汇智和FICC事业部积极参与多只产品首发、扩募战略配售，并积极参与机构间REITs投资 [5] 未来发展方向 - 公司未来将持续贯彻落实党中央重大决策部署，聚焦做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，以实际行动服务国家发展战略 [5]

交易核心信息 - 中建六局将其总部大楼“中建中心”作为底层资产，发行了持有型不动产资产支持专项计划（机构间REITs），发行规模为5.04亿元人民币，产品期限为30年 [1] - 该产品名称为“中信建投—中国建筑商业物业持有型不动产资产支持专项计划”，由中建集团财务资金部统筹，中建六局、中建资本联合实施 [2] - 底层资产中建中心位于天津市河东区，总建筑面积约5.7万平方米，为包含5A级写字楼、住宅和商业的综合体，是中建六局总部所在地 [2] 资产运营状况 - 中建中心写字楼出租率达到100%，已入驻多家全国性商业银行，并引入了高端餐饮、潮流美业等业态 [2] - 中建六局旗下中建地产在天津开发了多个楼盘项目，根据中指研究院数据，2025年中建地产在天津房地产企业销售额排名第六，销售额为50.2亿元人民币 [4][5] 公司财务与偿债情况 - 截至2025年三季度末，中建六局营业总收入为547.59亿元人民币，同比增长1.92%；净利润为9.09亿元人民币，同比增长3.73%；但归母净利润为4.12亿元人民币，同比减少36.95% [4] - 公司面临一定的偿债压力，短期借款为156.24亿元人民币，一年内到期的非流动负债为35.49亿元人民币，而货币资金为112.75亿元人民币 [4] - 公司债券存量规模为50亿元人民币，其中一年内到期的债券规模达45亿元人民币 [4] 交易动机与战略意义 - 公司表示，此举旨在打造“投、建、融、运、管、退”全周期商业模式的实践样板，挖掘优质存量资源，提升资产运营水平，拓展资产盘活路径 [4] - 发行机构间REITs有助于存量资产出表，资产出售价格与账面净值的差额可计入当期利润，例如资产成本5亿元、净值4.5亿元、出表6亿元可挤出1.5亿元利润 [8][9] - 此举实现了融资多元化，尝试资本市场新的融资工具对公司未来融资有益 [9] 行业背景与产品特点 - 机构间REITs（持有型不动产ABS）是一种以持有型不动产为基础资产、在交易所挂牌的标准化权益型融资产品，可作为Pre-REITs到公募REITs的中间产品 [1][6] - 该产品具有资产准入灵活、审核流程可预期、发行效率高等特点 [6] - 2025年机构间REITs发行出现爆发式增长，截至2025年底市场累计发行规模约475亿元人民币，产品数量22只；其中2025年新增发行16单，较2024年的5单增长三倍 [6] - 底层资产类型包括工业厂房、购物中心、城市综合体、租赁住房等 [6] 政策环境与同业案例 - 国家发改委《2025版REITs项目行业范围清单》新增“商业办公设施”，要求位于22座大城市且为超甲级/甲级品质 [8] - 证监会《商业不动产投资信托基金试点公告》也将政策支持的底层资产扩展到商业办公、酒店、体育场馆等领域 [8] - 在中建六局之前，中建八局已于2025年11月发行商办综合体持有型不动产ABS产品，发行规模12.46亿元人民币，底层资产为上海浦东的中建广场 [8]

行业政策与战略背景 - 国有企业被定位为首都经济社会发展的重要支柱和推动高质量发展的核心力量 [1] - 国家“十五五”规划建议强调深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本 [1] - 推动高质量发展、构建新发展格局的关键阶段，“盘活存量资产、扩大有效投资”是国家级战略部署 [1] - 在国务院意见指引下，多层次REITs市场加速崛起，为实体经济与资本市场搭建桥梁，为国企盘活资产提供新路径 [1] REITs市场发展现状 - 机构间REITs市场体系持续完善并实现跨越式发展 [2] - 全市场已发行机构间REITs产品二十余单，总规模突破500亿元 [2] - 底层资产涵盖高速公路、新能源、商业物业、租赁住房等多元领域 [2] - REITs成为拓宽企业盘活存量资产渠道、助力“重资产”向“轻资产”转型的重要载体 [2] 公司具体业务案例 - 招商银行北京分行为京能集团旗下核心子公司京能国际提供“投商行一体化”综合服务方案 [2][3] - 服务目标是助力企业实现权益融资拓渠、负债结构优化、盈利效能提升及轻资产模式转型 [2] - 2025年12月18日，“中金－京能国际能源基础设施持有型不动产资产支持专项计划”成功发行，规模达11.61亿元 [3] - 该项目是全市场首单风光混合新能源资产机构间REITs，也是北京市属国企首单出表型机构间REITs [3] - 公司在项目中以项目安排人、投资人、托管行及融资贷款银行等多重角色全程深度参与 [3] 公司服务理念与模式 - 公司秉持“以客户为中心”的服务理念，持续赋能国有企业改革与转型 [1] - 公司在资本盘活、资产优化、招商引资等方面提供综合化、专业化、个性化的金融服务 [1] - 公司依托“全国做一家，全行一盘棋”的经营模式，通过专业方案设计、高效资源整合与全程陪伴式服务推动项目 [3] - 公司未来将持续聚焦国企融资需求与重点项目建设，大力推动首都国有资本和国有企业做强做优做大 [4]

文章核心观点 - “十四五”时期是天津资本市场制度、功能、结构、生态全方位系统性变革的里程碑阶段，在“防风险、强监管、促高质量发展”核心目标指引下，推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策文件落地，实现了量的合理增长与质的有效提升 [2][35] 规模扩容 - 上市公司总数由60家增长至71家，较“十三五”期末同比增长18% [6][36] - 上市公司总市值由9203.03亿元增长至16565.95亿元，较“十三五”期末同比增长80% [6][36] - 新三板挂牌公司118家，其中创新层公司39家占比33%，家数同比增长1.29倍 [7][37] - 交易所市场存续债券规模1.28万亿元，规模排全国前列 [8][37] - 8家证券基金期货法人机构总资产1137亿元、净资产428亿元，较“十三五”期末分别增长22%、20% [8][37] - 1家公募基金公司管理资产规模1.32万亿元，规模排全国前列 [9][37] - 310家私募基金管理人管理资产规模超5700亿元，规模排全国前列 [9][37] 结构优化 - 天津辖区高新技术、专精特新上市公司49家，家数占比69%，期末总市值占比78% [12][40] - 辖区上市公司累计研发投入超1000亿元，较“十三五”时期增长八成 [12][41] - 2024年上市公司整体研发强度3.01%，重点产业链上市公司整体研发强度7.64%，“两创板”公司整体研发强度13.53%，7家科创板公司整体研发强度28.16% [12][41] - 各类企业通过交易所市场累计发行科创、绿色等创新品种债837亿元，年均复合增长率33% [12][42] - 40家上市公司隶属天津市重点产业链企业，总市值占比近七成 [13][44] - 6家上市公司借助重大资产重组出清低效资产转入新兴产业或拓展第二增长曲线 [13][46] - 近1/5上市公司通过再融资扩大生产规模或投资产业链薄弱环节 [13][46] - 2024年9月“并购六条”发布后，辖区上市公司并购重组金额超260亿元 [13][46] - 近4800家产业客户积极利用期货市场管理风险，参与数量较“十三五”时期增长227% [15][46] - 2只公募REITs发行上市，博时津开产业园REIT盘活22万平米产业园区资产，招商高速公路REIT净回收资金25亿元用于京津塘高速天津段改扩建项目 [17][49] - 6只机构间REITs申报，数量和金额均排全国前列 [18][50] - 辖区ABS产品存续规模721亿元，排全国前列 [18][51] 功能提升 - 近五年辖区利用多层次资本市场融资1.6万亿元，是“十三五”时期融资总额的1.6倍 [22][53] - 14家新上市公司中，11家通过注册制发行上市，10家登陆“两创板”及北交所 [22][53] - 1.56万亿元债券融资中涌现多只全国首单创新示范项目，如中合保理全国首单平急两用、安永商业保理全国首单数据资产ABS等 [22][54] - 辖区资本市场行业机构财富管理规模超2.2万亿元 [23][54] - 天弘基金权益类基金规模2134亿元，较“十三五”时期同比增长173% [23][57] - 辖区私募股权、创投基金管理规模超5200亿元，稳居全国第7 [23][57] - 金融资产投资公司股权投资试点在津落地，7只56亿元AIC基金在中基协完成备案 [23][57] - “十四五”时期辖区上市公司累计实施现金分红超1700亿元，是“十三五”时期的7.5倍，相当于同期股票融资的3倍 [24][57] - 20家公司披露股东分红回报规划，31家公司制定市值管理制度或披露估值提升计划，32家（占比约45%）公司连续5年分红，44家（超六成）公司连续3年分红，10家公司积极响应一年多次分红 [24][59] - 2家公司使用公积金弥补亏损199亿元，为现金分红创造条件 [24][59] - 4家期货公司增资8.35亿元，增强资本实力 [25][59] - 5家期货公司设立风险管理子公司，18单“保险+期货”业务落地，保障金额3.04亿元 [25][60] 生态改善 - 聚焦新“国九条”和资本市场“1+N”政策，推出支持创业投资高质量发展24条措施、支持并购重组13条措施、支持REITs高质量发展10条措施等专门文件 [28][63] - 建立市级层面落实资本市场改革政策工作专班、并购重组工作专班、支持REITs常态化申报发行工作专班和上市公司高质量发展协调机制，联合组建多个服务平台和联盟 [28][63] - 联合搭建天津资本市场政策库、案例库、标的库、项目库“四库”系统，拟上市企业“四张清单”等 [28][63] - 严肃查处财务造假、市场操纵等违法行为，对22名个人、7家公司累计作出行政处罚20份，罚没款金额合计4.21亿元，罚没款金额较“十三五”时期增长22倍 [29][65] - 泽达易盛等3家上市公司平稳退市 [30][66] - 融创房地产制定实施境内房地产行业首个市场化削债重组方案 [30][68] - 各类僵尸私募得到有效清理，金交所、伪金交所实现双出清 [30][68]

文章核心观点 “十四五”期间，天津资本市场在监管推动与政策引导下，实现了规模扩容、结构优化、功能提升与生态改善，有效服务了地方实体经济与科技创新，为区域经济高质量发展注入了强劲动能 [3][4] 规模扩容 持续夯实经济底盘 - 上市公司总数达71家，较“十三五”期末增长18%，总市值约1.66万亿元，增长80% [7] - 新三板创新层公司达39家，占挂牌公司总数超1/3，较“十三五”期末增长1.29倍 [7] - 债券融资主渠道作用凸显，109家发行人在交易所市场存续债券规模达1.28万亿元，规模位居全国前列 [7] - 证券基金期货法人机构总资产1137亿元、净资产428亿元，分别增长22%和20% [7] - 公募基金管理资产规模1.32万亿元，310家私募基金管理资产规模超5700亿元，辖区行业机构财富管理总规模超2.2万亿元 [7] 结构优化 精准对接经济需求 - 近五年新增14家A股上市公司，其中近八成为科技型企业 [11] - 上市公司五年累计研发投入超1000亿元，较“十三五”时期增长近八成 [11] - 高新技术、专精特新上市公司达49家，家数占比近七成，总市值占比近八成 [11] - 重点产业链上市公司整体研发强度7.64%，“两创板”公司整体研发强度13.53%，科创板公司整体研发强度28.16% [11] - 各类企业累计发行科创、绿色等创新品种债券超800亿元，年均复合增长率33% [11] - 6家上市公司通过重大资产重组转入新兴产业或拓展第二增长曲线，近1/5上市公司通过再融资扩大生产或投资产业链薄弱环节 [12] - “并购六条”发布后，辖区上市公司并购重组金额超260亿元 [12] - 近4800家产业企业利用期货市场管理风险，参与数量较“十三五”时期增长2.3倍，其中活跃家数占比近四成 [12] - 2只公募REITs发行上市，合计带动投资超百亿元，6只机构间REITs项目申报，申报数量和项目金额分别占全国12%和15% [12] - 辖区ABS产品存续规模721亿元，位居全国前列 [12] 功能提升 加速赋能经济提质 - 近五年辖区企业利用多层次资本市场直接融资1.6万亿元，是“十三五”时期融资总额的1.6倍，其中股权融资553亿元、债券融资1.56万亿元 [14] - 14家新上市公司中，11家通过注册制发行上市，10家登陆“两创板”及北交所 [14] - 公募基金费率改革全面落地，天弘基金13只基金纳入全国个人养老金基金产品名录，并获批全国首批26只挂钩业绩基准的新型浮动管理费率基金之一 [14] - “十四五”期末，天弘基金权益类基金规模达2134亿元，较“十三五”时期增长173% [14] - 上市公司累计实施现金分红超1700亿元，是“十三五”时期的7.5倍，相当于同期股票融资的3倍，年均股息率3.08% [15] - 32家（约45%）公司连续5年分红，44家（超60%）公司连续3年分红，10家公司积极响应一年多次分红 [15] - 年内已有20家公司回购股份近38亿元，3家公司完成回购股份注销金额21亿元，7家公司股东增持金额近6亿元，11家公司通过回购增持再贷款工具筹集资金近24亿元 [15] 生态改善 持续释放增长潜能 - 天津证监局联合多部门印发21条《关于落实资本市场近期改革政策的若干措施》，明确提升上市公司质量、加强上市企业培育等举措 [17] - 天津市政府办公厅印发《天津市支持创业投资高质量发展若干措施》，提出24条举措支持私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技 [17] - 多部门联合印发《天津资本市场财务造假综合惩防工作实施方案》，健全防治财务造假长效机制 [17] - 天津证监局与相关部门累计建立50余项协作机制，强化执法协作与穿透式监管 [18] - 对22名个人、7家公司累计作出行政处罚20份，罚没款金额合计4.21亿元，较“十三五”时期增长22倍 [18] - 泽达易盛等3家上市公司平稳退市，私募基金分类整治有序推进，“僵尸私募”得到有效清理，金交所、“伪金交所”实现双出清 [18] - 融创房地产制定实施境内房地产行业首个市场化削债重组方案，成为房企化解债券风险示范样本 [18]