公司IPO进展 - 公司于7月3日更新招股书并向港交所主板递交上市申请 招商证券国际和德意志银行为联席保荐人 [1] - 推进IPO旨在提升AI医疗能力 扩大应用场景 加速全病程管理普及化 拓展医疗健康管理生态圈及相邻业务线 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为5 12亿元 6 28亿元 6 53亿元 同期年内亏损分别为4 14亿元 1 50亿元 1 93亿元 [2] - 2024年收入结构：全病程管理服务占比72%（4 7亿元） 医疗健康产品销售占比19 4%（1 26亿元） 保险经纪服务占比8 6%（5626万元） [2] - 2022年至2024年毛利率分别为17 2% 18 9% 19 9% 显著低于行业头部企业40%-60%的区间 [4] 业务战略 - 扭亏策略包括控制运营费用 销售分销费用占比下降 经调整亏损净额已大幅收窄 [3] - 横向拓展保险经纪服务和医疗健康产品销售 打造全链条健康生态圈以提升患者黏性和用户生命周期价值 [3] - 低毛利率源于业务布局阶段性策略 包括医疗产品低价引入和保险经纪服务拓展 以换取长期稳定客户群体 [4] 技术及监管 - 健康管理智能应用CareAI需通过算法备案与伦理审查 AI技术迭代快存在领先性不足风险 [2] - 医疗数据隐私和AI监管政策变化可能增加运营成本 [2] 市场竞争 - 数字健康赛道竞争者包括已上市的阿里健康 京东健康 叮当健康 以及未上市的七乐康 健海科技等企业 [5] - 公司自称中国AI全病程管理服务领导者及首创者 成立以来完成六轮融资 投资方包括IDG China 源码资本等 [4] 上市预期 - 上市有望提供资金支持巩固业务布局 但需向港股投资者证明商业化路径和终局盈利能力 [6]

博览会概况 - 第四届中国—中东欧国家博览会暨国际消费品博览会在浙江宁波开幕 主题为"向新 向实 向未来" 聚焦经贸合作、科技创新与人文交流 [1] - 中东欧展区展览面积2万平方米 400多家展商、8000多种中东欧特色商品亮相 来自中东欧14国和其他9个国家的435家企业参展 [1] - 消费品直采大会聚焦"精准匹配"核心 来自25个国家和地区的40余位采购商代表与50余家供应商代表达成多个意向订单 [2] - 预计本届博览会将有1.5万多名专业观众参加 其中来自72个国家和地区的境外采购商超3000人 预计达成从中东欧进口采购意向超100亿元 [4] 参展企业动态 - 匈牙利数字化动物农场软件解决方案服务商Livestocker首次亮相 带来提升养殖场生产效率的动物管理软件解决方案 [1] - Livestocker预计2025年至2026年中国养殖业将处于规模化、智能化与绿色化深度融合的关键期 规模化养殖占比突破75% AI设备普及率达40% 降低人工成本30%以上 [2] - 斯洛文尼亚数字健康和远程患者监护企业24alife参展 希望通过博览会传递健康理念 并期盼和更多中国大型企业达成合作 [2] - 宁波如意股份有限公司首次参展中东欧博览会 带来牵引式叉车、电动叉车等多款主力产品 中东欧国家出口占比达到约20%至30% [3] 国际合作与贸易 - 中国将继续扩大自中东欧国家进口 进一步扩大双边贸易规模 推进与中东欧国家在高质量共建"一带一路"、扩大互惠互利合作、携手推进科技创新等方面取得更多成果 [4] - 尼日利亚采购商弗兰西斯通过直采大会找到长期合作的优质中国供应商 成功开拓西非市场 此次计划将新产品、新供应商带到撒哈拉以南地区 [3] - 出口消费品展区展览面积6万平方米 来自全国各地1028家企业参展 [3]

公司概况 - 全病程管理平台"微脉"于2024年6月27日正式向港交所递交招股书拟主板挂牌上市 [1] - 公司成立于2013年3月20日注册地址为浙江省杭州市法定代表人为裘加林注册资本5172.3514万元人民币 [2] - 基于AI大数据5G机器人等前沿科技赋能医院向用户提供全人群全方位全周期一站式医疗健康服务 [1] 业务规模 - 截至2024年服务覆盖全国30个省直辖市及自治区上线280余座城市合作医院超2500家累计服务人次超10亿 [4] - 与500多家医院深度合作全病程管理业务覆盖30多个专科1000多个管理路径服务300多万人次 [4] - 20万名医生在平台上提供20000余种医疗健康服务SKU [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为5.12亿元6.27亿元6.53亿元年复合增长率11.9% [6][11] - 同期毛利及毛利率分别为0.88亿元（17.2%）1.18亿元（18.9%）1.297亿元（19.9%） [6] - 年内亏损分别为4.14亿元1.495亿元1.93亿元经调整净亏损分别为2.33亿元0.99亿元0.30亿元 [9] - 经调整净亏损率从2022年45.6%收窄至2024年4.6%经调整EBITDA率从-42.5%收窄至-2.5% [9] 业务模式 - 全病程管理服务贡献72%收入2024年客单价达1600元超行业均值4倍 [11][13] - 与157家医院签约设全病程管理中心联动4700家机构构建"院内+院外"闭环覆盖80个病种服务50万患者满意率超99.9% [16] - CareAI平台节省3.12万小时医护时间实现智能分诊（候诊时间缩短40%）健康画像生成（效率提升80%）医护效率提升40% [17] 行业前景 - 中国全病程管理市场规模预计从2024年614亿元增至2030年3654亿元复合增长率34.6% [14] - 依托50万患者数据与医院网络可探索医药电商保险经纪等增值服务形成"服务+产品+金融"生态闭环 [14] - 与波克城市合作开发游戏化MCI治疗产品构建数字疗法技术壁垒 [14] 市场竞争 - 数字健康赛道竞争者包括平安好医生阿里健康京东健康等上市公司及春雨医生丁香医生等未上市企业 [20][21] - 差异化竞争力在于"AI+全病程管理"生态构建规避互联网平台流量依赖与传统服务商资源垄断 [19] - 需将157家医院成功经验复制至全国3000余家三甲医院面临医院信息化水平与管理流程差异挑战 [19] 融资历史 - 上市前累计获得6轮融资总额约20亿元人民币包括2025年D轮2亿人民币2020年C+轮1亿美元等 [5] - 主要投资方包括百度资本IDG资本经纬中国源码资本等 [5]

博览会概况 - 第四届中国—中东欧国家博览会暨国际消费品博览会在浙江宁波开幕，主题为"向新向实向未来"，聚焦经贸合作、科技创新与人文交流 [1] - 中东欧商品采购签约活动签署项目24个，签约总额达24.9亿元，其中现场签约项目10个，涵盖矿产采购、宠物健康产品、滑雪器材、果汁、酒类等品类 [1] 参展情况 - 中东欧展区展览面积2万平方米，400多家展商、8000多种中东欧特色商品亮相，来自中东欧14国和其他9个国家的435家企业参展 [3] - 出口消费品展区展览面积6万平方米，来自全国各地1028家企业参展 [8] - 预计超1.5万名专业观众参加，其中来自72个国家和地区的境外采购商超3000人，预计达成从中东欧进口采购意向超100亿元 [9] 企业动态 - 匈牙利数字化动物农场软件解决方案服务商Livestocker首次参展，其解决方案可实现畜牧业动物生产各环节数字化展现，预计2025-2026年中国规模化养殖占比突破75%，AI设备普及率达40%，人工成本降低30%以上 [5] - 斯洛文尼亚数字健康企业24alife参展，其应用提供24小时健康监测和在线医师对接，希望与中国大型企业达成合作 [5] - 宁波如意股份有限公司首次参展，产品远销全球140多个国家和地区，中东欧国家出口占比达20%-30%，期待通过博览会结识更多客户 [8] 采购与贸易 - 消费品直采大会聚焦"精准匹配"，来自25个国家和地区的40余位采购商代表与50余家供应商代表达成多个意向订单 [6] - 尼日利亚采购商弗兰西斯多次参加直采大会，已在宁波、义乌设立贸易公司，计划将新产品和新供应商带到撒哈拉以南地区 [6] - 宁波聚力打造中国—中东欧国家双边贸易、双向投资合作和人文交流"三个首选之地"，挖掘人工智能、跨境电商、低空经济等新兴领域合作机遇 [8] 政策支持 - 中国将继续扩大自中东欧国家进口，进一步扩大双边贸易规模，推进高质量共建"一带一路"、扩大互惠互利合作、携手推进科技创新等方面取得更多成果 [9] - 宁波将持续营造一流营商环境，创新便利举措，扩大双边贸易，打造中东欧商品进入中国的"黄金通道" [8]

中国—中东欧国家博览会核心数据与成果 - 博览会以"向新 向实 向未来"为主题，聚焦经贸合作、科技创新与人文交流，是我国唯一面向中东欧国家的国家级机制性展会 [1] - 采购签约活动签署项目24个，总金额达24.9亿元，涵盖矿产、宠物健康产品、滑雪器材等品类，现场签约10个项目 [1] - 中东欧展区展览面积2万平方米，435家参展企业来自中东欧14国及英法德等9国，展品超8000种，实现"中东欧+"拓展 [2] - 预计博览会专业观众超1.5万人，境外采购商来自72国超3000人，中东欧进口采购意向额将超100亿元 [10] 参展企业动态与市场机遇 中东欧企业 - 匈牙利Livestocker推出畜牧业数字化解决方案，预计2025-2026年中国规模化养殖占比将突破75%，AI设备普及率达40%，人工成本降30% [5] - 斯洛文尼亚24alife展示数字健康监测应用，瞄准中国健康管理需求，计划拓展企业合作 [5] 中国企业 - 宁波如意股份有限公司首次参展，中东欧市场占其出口20%-30%，目标通过展会扩大客户群 [9] - 消费品直采大会促成多国采购商与中国供应商对接，尼日利亚采购商计划将中国光伏产品引入西非市场 [6] 政策与战略方向 - 宁波提出打造中国—中东欧国家贸易、投资、人文交流"三个首选之地"，重点挖掘AI、跨境电商、清洁能源等领域合作 [9] - 中国承诺扩大自中东欧进口，推进"一带一路"科技创新合作，维护多边贸易体系 [10] 行业趋势观察 - 中国制造业向"智造"升级，高性价比、高科技产品获国际采购商青睐 [5] - 中东欧企业普遍看好中国数字化、健康管理等新兴领域的市场潜力 [3][5]

美国IPO每周回顾 - 上周有四家IPO和六家SPAC首次亮相 六家IPO和三家SPAC提交了初始申请 [1] - 全球交易平台eToro Group（ETOR）将其美国 IPO 定价高于发行价区间 以 49 亿美元的市值筹集 6.2 亿美元 该平台将社交网络与交易和投资能力结合 在全球 75 个国家/地区拥有约 350 万个资金账户 总佣金在 2024 年增长 45% 净贡献增长 41% 上周收盘上涨 23% [1] - 新加坡数字资产融资公司Antalpha Platform Holding (ANTA) 将其美国 IPO 定价定在区间上限 以 3.29 亿美元的市值筹集 4900 万美元 为数字资产行业提供融资、技术和风险管理解决方案 2024 年收入增长两倍多 上周股价下跌 6% [2] - 新加坡石油和天然气设备制造商OMS Energy Technologies (OMSE) 将其美国 IPO 定价定在区间中间价 以 3.82 亿美元的市值筹集 3300 万美元 生产地面井口系统和油田管材 与沙特阿美签订为期 10 年的协议 上周股价下跌 13% [2] - 自动配送系统开发商Arrive AI (ARAI) 本周完成直接上市 开发自动最后一英里邮箱 支持机器人和无人机的配送 处于开发阶段 尚未产生收入 上周股价下跌 21% [3] SPAC上市情况 - 上周有六家SPAC上市 Churchill Capital X (CCCXU) 筹集 3.6 亿美元 Wen Acquisition (WENNU) 筹集 2.61 亿美元 瞄准金融科技和区块链 Columbus Circle Capital I (CCCMU) 融资 2.2 亿美元 Renatus Tactical Acquisition (RTACU) 融资 2.1 亿美元 瞄准科技领域 Perimeter Acquisition I (PMTRU) 融资 2.1 亿美元 瞄准国防和国家安全领域 Thayer Venture Acquisition II (TVAIU) 融资 1.75 亿美元 瞄准旅游和交通领域 [4] 上周IPO企业表现 - eToro (ETOR) 首日回报 +29% 周回报 +23% Renatus Tactical Acq (RTACU) 首日回报 +12% 周回报 +15% Wen Acquisition (WENNU) 首日回报 +5% 周回报 +5% Churchill Capital X (CCCXU) 首日回报 +3% 周回报 +4% Perimeter Acquisition I (PMTRU) 首日回报 +2% 周回报 +2% Columbus Circle Capital I (CCCMU) 首日回报 +1% 周回报 +1% Thayer Ventures Acq II (TVAIU) 首日回报 +0% 周回报 +1% Antalpha (ANTA) 首日回报 +28% 周回报 -6% OMS Energy Technologies (OMSE) 首日回报 -17% 周回报 -13% Arrive AI (ARAI) 无首日回报数据 [5] 上周递表企业 - 六家IPO公司提交初始申请 移动银行平台Chime Financial (CHYM) 申请融资约 10 亿美元 航天和国防公司Voyager Technologies (VOYG) 申请融资 1 亿美元 日本游戏平台提供商CTW (CTW) 申请融资 2100 万美元 香港传统中医诊所运营商Charming Medical (MCTA) 申请融资 800 万美元 香港咨询公司紫云东方(YLY) 申请融资 800 万美元 香港投资者关系公司Thrive Capital (EFTY) 申请融资 700 万美元 [5] - 三家SPAC提交初始申请 Jena Acquisition II (JENAU) 申请融资 2 亿美元 Blue Acquisition (BACCU) 申请融资 1.5 亿美元 瞄准制造业和数据中心 Axiom Intelligence Acquisition I (AXINU) 申请融资 1.5 亿美元 瞄准欧洲基础设施 [6] 本周IPO展望 - 数字健康公司Hinge Health (HNGE) 计划融资 4.1 亿美元 市值达到 29 亿美元 利用软件实现关节和肌肉健康护理自动化 开发人工智能运动追踪技术和FDA批准的专有可穿戴设备 历史上亏损超过 5 亿美元 [8] - 广告技术公司MNTN (MNTN) 计划融资 1.76 亿美元 市值达到 13 亿美元 提供自助式 Performance TV (PTV) 软件平台 自2019年以来客户群以73%的复合年增长率增长 [8]

上市计划 - 公司计划在纽交所挂牌交易 专注于肌肉骨骼护理领域 为急性损伤 慢性疼痛管理及术后康复提供解决方案 [1] - 计划发行1367万股股票 发行价格区间为每股28至32美元 预计最高募集资金4 37亿美元 [1] - 公司将出售852万股 最多可获得2 73亿美元 现有股东计划出售514万股 最高套现1 64亿美元 [1] - 目标估值为26亿美元 较2021年E轮融资时的62亿美元估值缩水近60% [1] 财务表现 - 2023年营收2 93亿美元 2024年增长至3 9亿美元 [2] - 2023年运营亏损1 3亿美元 2024年缩减至3191万美元 [2] - 2023年净亏损1 08亿美元 2024年减少至1193万美元 [2] - 2025年第一季度营收1 24亿美元 同比增长49 7% [5] - 2025年第一季度实现运营利润1314万美元 去年同期净亏损3142万美元 [5] - 2025年第一季度净利润1714万美元 去年同期净亏损2646万美元 [5] 股权结构 - 创始人Daniel Perez持有19 7%的B类股 对应14 6%的股权和18 5%的投票权 [5] - 创始人Gabriel Mecklenburg持有7 4%的B类股 对应5 5%的股权和7%的投票权 [5] - 主要投资机构包括Insight Atomico 11 2 Capital Coatue Tiger Global和Bessemer Venture Partners [5] - IPO后创始人及主要投资机构仍将保持重要股东地位 [9] 股东持股详情 - Insight关联实体持有7 7%的A类股和20 7%的B类股 合计17%的股权和19 5%的投票权 [10] - Atomico关联实体持有9 2%的A类股和14 8%的B类股 合计13%的股权和14%的投票权 [10] - 11 2 Capital关联实体持有4 9%的A类股和8 1%的B类股 合计7 1%的股权和7 7%的投票权 [10] - Coatue关联实体持有3 4%的A类股和7 8%的B类股 合计6 5%的股权和7 4%的投票权 [10] - Tiger Global关联实体持有5%的A类股和8 5%的B类股 合计7 7%的股权和8 4%的投票权 [10] - Bessemer Venture Partners关联实体持有4 5%的A类股和7 7%的B类股 合计6 7%的股权和7 3%的投票权 [10] 行业前景 - 上市将巩固公司在数字健康领域的领先地位 [10] - 随着健康管理需求增长 公司有望拓展业务范围 为更多患者提供肌肉骨骼护理服务 [10]

上周IPO市场表现 - 上周共有5家公司上市，其中4家为传统IPO，1家为未列入表格的药物开发商[1] - 专业再保险公司Aspen Insurance以28亿美元市值筹集3.98亿美元，发行后股价上涨15%[1][2] - 佛罗里达州保险公司American Integrity以3.13亿美元市值筹集1.1亿美元，发行后股价上涨8%[1][2] - 药物开发商Apimeds Pharmaceuticals US融资1400万美元，市值4700万美元，收盘下跌45%[1] - 两家SPAC公司EGH Acquisition和Dune Acquisition II分别融资1.5亿美元和1.25亿美元[2] 上周IPO企业详情 - Aspen Insurance专业从事财产意外险和再保险业务，2024年增加总承保保费并实现稳健股本回报率[1][2] - American Integrity通过保险公司子公司提供住宅财产保险单，已成为佛罗里达州住宅保险市场主要参与者[1][2] - EGH Acquisition为空头支票公司，目标行业为电力、能源转型和可持续发展领域[2] - Dune Acquisition II为空头支票公司，目标企业为SaaS、人工智能和其他技术行业[2] 上周递表企业情况 - 共有9家公司提交上市申请，涵盖医疗健康、科技、工业等多个行业[3] - 以色列生物技术公司Bonus Biogroup融资2000万美元，开发骨再生和呼吸系统适应症的细胞疗法[3] - 慢性病管理平台Omada Health申请融资1亿美元，提供数字健康工具[2][3] - 新加坡外汇交易软件提供商Platinum Analytics融资900万美元[3] - 四家SPAC公司合计融资4.5亿美元，目标行业涵盖能源存储、社交媒体、消费品和亚太EMEA地区企业[3] 本周IPO展望 - 全球交易平台eToro计划融资4.8亿美元，市值达45亿美元，平台拥有350万个资金账户[5][7] - 新加坡石油天然气设备制造商OMS Energy Technologies计划融资5000万美元，市值3.99亿美元[5][7] - 数字资产融资公司Antalpha Platform Holding计划融资4600万美元，市值3.09亿美元[6][7] 企业业务特点 - eToro平台将社交网络与交易投资能力结合，2024年总佣金增长45%，净贡献增长41%[5] - OMS Energy主要生产地面井口系统和油田管材，与沙特阿美签订10年协议，沙特阿美收入占其大部分收入[5] - Antalpha为数字资产行业提供融资解决方案，是比特大陆主要贷款合作伙伴，2024年收入增长两倍以上[6]

上市冲刺与业务调整 - 公司正冲刺港交所上市 计划将募资金额用于品牌提升、技术升级和市场拓展等领域 尤其侧重AI及大数据技术投入 [1] - 为推进上市 公司将核心业务"轻松筹"和朵尔医院从上市主体中剥离 导致平台活跃用户从7050万锐减至5000万 流失超2000万用户 [2] - 业务剥离后公司聚焦健康服务和保险两大板块 但面临行业竞争加剧与监管趋严的双重压力 [2] 技术投入与AI布局 - 2022年至2024年前三季度研发支出分别为0.53亿元、0.61亿元和0.52亿元 占营收比重分别为13.4%、12.5%和8.0% [4] - 截至2024年三季度末 AI及大数据相关研发人员占比达42.3% 已注册AI相关发明专利48项、软件著作权34项 完成网信办备案算法6个 [4] - 公司开发技术栈AIcare作为数字健康生态核心引擎 并自研"轻松问医Dr.GPT"大模型赋能医疗咨询业务 [5] - AI技术已应用于仓储物流、客服响应等运营环节优化 以及智能理赔处理和动态风险评估等保险服务 [5] 市场竞争与行业环境 - 头部保险科技企业凭借资本实力、渠道网络和产品体系占据市场主导地位 [3] - 医疗AI领域存在平安好医生、腾讯、阿里等巨头竞争 这些企业具有技术研发、数据储备和生态整合优势 [8] - 用户对保险产品需求趋于专业理性 对平台服务能力和产品质量要求提高 [3] - 健康服务业务面临模式不成熟、运营成本高和市场培育难度大等困境 [3] 战略挑战与风险因素 - AI技术应用依赖高质量数据支撑 但用户流失严重冲击了数据积累的连续性与完整性 [6] - 健康服务业务要求AI系统具备医疗专业知识理解能力 对算法准确性和可靠性要求极高 [6] - 公司面临盈利困境 保险业务下滑且健康服务盈利模式未成熟 难以平衡技术投入与商业回报 [6] - 政策法规在医疗数据合规、保险业务监管和互联网医疗服务规范等方面持续完善 可能对经营产生重大影响 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为6680万美元 同比增长12% 剔除Amwell Psychiatric Care(APC)出售影响后同比增长25% [23] - 订阅软件收入达3220万美元 占总收入48% 同比增长30% [24] - 总访问量约130万次 同比下降23% 剔除APC影响后同比下降21% [25] - AMG访问收入2660万美元 同比下降14.3% 剔除APC后同比增长6.6% [26] - 平均每次访问收入71美元 同比下降8% 剔除APC后同比上升8% [26] - 毛利率52.8% 环比提升4.3个百分点 [27] - 调整后EBITDA为-1220万美元 较2024年同期的-4560万美元大幅改善 [29] - 期末现金及等价物2.22亿美元 无负债 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅软件业务表现强劲 收入占比提升至48% 同比增长30% [24] - AMG业务访问量下降但收入结构优化 虚拟初级护理和专科项目占比提升 [26] - 服务及CarePoint收入800万美元 较上季度490万美元有所增长 [27] - 军事健康系统项目全面上线 患者和医生满意度超过90% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 军事健康系统项目进展顺利 全球范围内已实现虚拟访问全面上线 [11] - 商业客户方面 成功续签宾州州立大学赫希医学院、芝加哥大学等机构 [14] - 爱尔兰HSC扩大数字行为健康项目使用规模 [14] - 联邦市场机会广阔 公司定位为长期主要参与者 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重心转向高利润软件订阅收入 目标2026年实现运营现金流转正 [6] - 引入亚马逊前高管Dan Zemanski担任首席产品技术官 强化AI和平台能力 [10] - 打造统一技术赋能医疗平台 解决行业碎片化痛点 [17] - 竞争优势体现在：统一平台体验、自有临床项目组合、第三方项目整合能力 [19] - 行业数字化渗透率仍低 仅个位数百分比 增长空间巨大 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗行业向线上转移趋势加速 但带来新的复杂性挑战 [15] - 公司平台能帮助客户降低成本、提高效率 在当前经济环境下更具吸引力 [53] - 军事健康系统项目延期至Q3 因DHA领导层变更需等待确认 [13] - 对Leidos合同续签保持信心 预计未来1-2个月内完成 [47] - 维持2025年收入2.5-2.6亿美元指引 软件收入占比将达60% [30] - 预计2025年调整后EBITDA亏损收窄60%至-55至-45百万美元 [30] 其他重要信息 - 成本优化成效显著：研发费用同比下降17% 销售营销费用同比下降51% 管理费用下降29% [28] - 2025年预计进一步削减研发费用超10% 销售营销费用降25% 管理费用降20%以上 [31] - 预计2025年末现金余额约1.9亿美元 2026年末超1.5亿美元 [33] - 关税对公司直接影响有限 业务以美国本土软件为主 [62] 问答环节所有的提问和回答 关于CONVERGE平台预订趋势和新CTO影响 - 市场对统一平台概念接受度提高 已在大中小各类客户部署 [38] - 新任CTO将重点优化消费者体验、项目匹配和数据分析能力 [40] 关于毛利率和EBITDA指引 - 软件收入占比提升将推动毛利率持续改善 [45] - 维持EBITDA指引因DHA项目收入确认时间不确定 [47] 关于宏观经济和关税影响 - 客户财务压力增大 但视公司平台为提高效率的解决方案 [52] - 直接关税风险可忽略 硬件业务占比已很小 [62] 关于政府合同细节 - DHA合同续签预计条款不变 为近期新签合同 [57] - 军事项目经验可复制到其他政府机会 [59] - DHA服务覆盖960万军人及家属 已实现全球部署 [75] 关于客户流失和销售周期 - 客户流失率低于预期 最困难时期已过 [83] - 销售管线活动显著增加 参与多个RFP/RFI流程 [84]