报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑到泛机器人有望持续提升公司综合毛利率，维持公司2025 - 2027年营收26.3/42.0/52.5亿元的预期，并将2025 - 2027年预期归母净利润由-2.5/1.2/4.4亿元上调至-2.3/1.4/4.6亿元，2025年6月4日收盘价对应PS为5.7/3.6/2.9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025Q1实现营收3.3亿元，同比-12.4%，环比-30.7%；归母净利润-1.0亿元，亏幅同环比收窄24.4%/23.7%；毛利率23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [7] ADAS - 2025Q1公司ADAS产品实现营收2.29亿元，同比-25.2%，环比-42.3%；出货量96700台，同比-16.8%，环比-37.2%；单价2367元，同比-10.0%，环比-8.1%；毛利率15.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，出货量减少主要系新老主力客户切换带来短期波动 [7] - 今年公司发布基于数字化EM平台的EMX、EM4，锚定千元至数千元级别产品，可基于EM平台快速定制不同线数、造型、帧率、探测距离、FOV的产品，目前EM平台累计获全球5家整车厂的17款车型定点，有望增强导入客户的竞争力 [7] 泛机器人 - 25Q1公司泛机器人实现营收0.73亿元，同比+87.0%，环比+11.7%；出货量11900台，同比+183.3%，环比+43.4%；单价6168元，同比-34.0%，环比-22.1%；毛利率52.1%，同比+23.1pct，环比+7.9pct [7] - 2025年5月公司获库犸科技120万台除草机器人激光雷达订单；无人配送领域揽获90%+行业头部客户，与新石器、九识等客户达成长期订单合作；与小马智行、文远知行、滴滴等Robotaxi头部客户均达成量产车型合作计划，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，有望于2025H2量产交付 [7] 产品布局 - 25年3月公司发布Active Camera平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合，与公司具有20个自由度的灵巧手产品Papert 2.0形成手眼协同系统 [7] - 公司打造AI - Ready提供软件工具与开源算法，开源SDK涵盖驱动、数据采集等全链路工具，配套算法库提供SLAM、语义分割等技术支持，具备解决方案交付优势，可多方位赋能具身智能开发 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,120|1,649|2,631|4,202|5,253| |同比(%)|111.22|47.20|59.53|59.73|25.02| |归母净利润（百万元）|(4,336.63)|(481.83)|(232.76)|135.69|457.39| |同比(%)|(107.63)|88.89|51.69|158.30|237.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(8.95)|(0.99)|(0.48)|0.28|0.94| |P/S（现价&最新摊薄）|13.37|9.08|5.69|3.56|2.85|[1] 市场数据 - 收盘价33.10港元，一年最低/最高价10.82/137.50港元，市净率3.78倍，港股流通市值14,695.31百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.02元，资产负债率20.58%，总股本484.47百万股，流通股本484.47百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,644.02|3,841.63|4,672.85|5,599.18| |非流动资产（百万元）|495.12|492.67|497.01|488.64| |资产总计（百万元）|4,139.14|4,334.30|5,169.86|6,087.82| |流动负债（百万元）|911.19|1,339.09|2,038.98|2,499.57| |非流动负债（百万元）|154.77|144.79|144.79|144.79| |负债合计（百万元）|1,065.96|1,483.88|2,183.77|2,644.36| |归属母公司股东权益（百万元）|3,057.32|2,834.54|2,970.23|3,427.62| |营业总收入（百万元）|1,648.90|2,630.50|4,201.80|5,253.20| |营业成本（百万元）|1,365.35|1,999.16|3,119.69|3,837.82| |经营利润（百万元）|(617.89)|(323.53)|56.87|369.99| |利润总额（百万元）|(476.83)|(232.74)|135.68|457.37| |净利润（百万元）|(481.81)|(232.74)|135.68|457.37| |归属母公司净利润（百万元）|(481.83)|(232.76)|135.69|457.39| |经营活动现金流（百万元）|(65.10)|(243.33)|127.04|453.12| |投资活动现金流（百万元）|(120.45)|(15.61)|(22.50)|(10.00)| |筹资活动现金流（百万元）|1,158.15|15.97|5.67|5.47| |现金净增加额（百万元）|1,009.57|(242.97)|110.21|448.58|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑到泛机器人有望持续提升公司综合毛利率，维持公司2025 - 2027年营收26.3/42.0/52.5亿元的预期，并将2025 - 2027年预期归母净利润由-2.5/1.2/4.4亿元上调至-2.3/1.4/4.6亿元，2025年6月4日收盘价对应PS为5.7/3.6/2.9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价33.10港元，一年最低/最高价10.82/137.50港元，市净率3.78倍，港股流通市值14,695.31百万港元 [5] - 每股净资产8.02元，资产负债率20.58%，总股本和流通股本均为484.47百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营收3.3亿元，同比-12.4%，环比-30.7%；归母净利润-1.0亿元，亏幅同环比收窄24.4%/23.7%；毛利率23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [7] ADAS业务情况 - 2025Q1营收2.29亿元，同比-25.2%，环比-42.3%；出货量96700台，同比-16.8%，环比-37.2%；单价2367元，同比-10.0%，环比-8.1%；毛利率15.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，出货量减少系新老主力客户切换带来短期波动 [7] - 今年发布基于数字化EM平台的EMX、EM4，可基于该平台快速定制不同参数产品，目前EM平台累计获全球5家整车厂的17款车型定点，有望增强导入客户的竞争力 [7] 泛机器人业务情况 - 25Q1营收0.73亿元，同比+87.0%，环比+11.7%；出货量11900台，同比+183.3%，环比+43.4%；单价6168元，同比-34.0%，环比-22.1%；毛利率52.1%，同比+23.1pct，环比+7.9pct [7] - 2025年5月获库犸科技120万台除草机器人激光雷达订单；无人配送领域揽获90%+行业头部客户，与新石器、九识等客户达成长期订单合作；与小马智行、文远知行、滴滴等Robotaxi头部客户均达成量产车型合作计划，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，有望于2025H2量产交付 [7] 具身智能开发情况 - 25年3月发布Active Camera平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合，与公司具有20个自由度的灵巧手产品Papert 2.0形成手眼协同系统 [7] - 打造AI - Ready提供软件工具与开源算法，开源SDK涵盖驱动、数据采集等全链路工具，配套算法库提供SLAM、语义分割等技术支持，具备解决方案交付优势，可多方位赋能具身智能开发 [7] 盈利预测与财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,120|1,649|2,631|4,202|5,253|[1]| |同比(%)|111.22|47.20|59.53|59.73|25.02|[1]| |归母净利润（百万元）|(4,336.63)|(481.83)|(232.76)|135.69|457.39|[1]| |同比(%)|(107.63)|88.89|51.69|158.30|237.09|[1]| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(8.95)|(0.99)|(0.48)|0.28|0.94|[1]| |P/S（现价&最新摊薄）|13.37|9.08|5.69|3.56|2.85|[1]| |毛利率(%)|/|17.20|24.00|25.75|26.94|[8]| |销售净利率(%)|/|(29.22)|(8.85)|3.23|8.71|[8]| |资产负债率(%)|/|25.75|34.24|42.24|43.44|[8]| |经营活动现金流（百万元）|/|(65.10)|(243.33)|127.04|453.12|[8]| |投资活动现金流（百万元）|/|(120.45)|(15.61)|(22.50)|(10.00)|[8]| |筹资活动现金流（百万元）|/|1,158.15|15.97|5.67|5.47|[8]|

报告核心观点 - A股市场指数维持区间震荡，建议维持中等仓位参与结构性投资，关注热点轮动和低估值板块反弹机会，重点关注创新药等主线板块，以及汽车等行业调整后的布局机会[1][2] - 激光雷达市场规模持续壮大，应用广泛，国内多家企业参与，技术有特定发展趋势[7][8] - 房地产百强房企5月销售降幅收窄，但整体市场仍面临压力，建议关注政策带来的估值修复机会和龙头企业[15][18] - 快递行业价格战激烈，量升价降，单票净利润下行，价格战进入深水区，目前处于周期底部，可关注后续业绩弹性[24][28] - 石油石化行业Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，美国炼油厂产能利用率提升，中美原油进出口有不同变化[31][33] A股策略 - 指数受中美关税消息和经济数据影响，维持区间震荡可能性大，5月制造业PMI环比改善显示经济温和回暖[1] - 建议维持中等仓位，参与市场结构性投资，7月前市场大区间震荡，热点轮动明显，可参与主线轮动，逢低布局低估值板块[2] - 关注创新药、军工、计算机等主线板块中期机会，以及汽车、新能源等行业调整后的布局机会[2] 激光雷达行业 - 激光雷达是通过发射光脉冲击中物体测量反射回波信号特性来测距的非接触式方法，由激光器、旋转机构、滤光片和光电检测器等组成[4] - 具有超高分辨率等优势，但面临成本高昂等挑战[7] - 市场规模持续壮大，2024年全球市场规模达512亿元，广泛应用于汽车及非汽车行业，汽车激光雷达市场销售额增长，中国厂商领跑[7] - 国内禾赛科技、速腾聚创、图达通等企业参与，各有技术和产品优势[8] - 技术趋势包括ToF为主流、固态激光雷达有望成最优选择、905nm光源占主导、数字化是关键，SPAD技术重要[8] 房地产行业 - 2025年5月top100房企销售金额同比下滑7.8%，单月销售降幅收窄，不同梯队房企销售情况有差异[15][16] - 1 - 5月部分主流房企销售金额、均价和增速有不同表现，5月单月部分房企销售金额同比增速较高[17] - 整体市场仍面临压力，建议短期关注政策增量带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展等[18] 快递行业 - 25Q1快递行业件量增速21.6%，单票收入下行，价格战激烈，量升价降现象延续[24] - 通达系公司竞争策略趋于一致，以提升市场份额为重心，头部企业加大争夺力度，申通和韵达竞争激烈[24][25] - 价格战导致单票净利润整体下行，行业利润下降，不同公司盈利差距和单票盈利差距更明显[26] - 2025年快递价格战因需求端和成本端因素进入深水区，目前市场预期低，行业处于周期底部，可关注后续业绩弹性[27][28] 石油石化行业 - Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨，OPEC、国内原油现货价下跌[31] - 美国炼油厂可运营产能利用率提升，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量和库存量环比下降[32] - 4月美国原油进口数量月环比上升，出口数量环比下降，中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显[32]

报告公司投资评级 - 报告对高端制造行业评级为超配，对速腾聚创评级为买入，目标价为HK$41.10 [1] 报告的核心观点 - 产品结构优化和技术降本使1Q25毛利率提升至25.5% [9] - Robotaxi和非车产品领域对激光雷达需求快速增长，将成速腾第二增长动力 [9] - 目标价调整至41.10港元（对应6倍2026年P/S），重申买入评级 [9] 报告具体内容总结 公司基本信息 - 速腾聚创当前股价HK$32.25，目标价HK$41.10，股价上行空间+27%，市值17.87亿美元，当前发行数量4.35亿股，三个月平均日交易额7900万美元，流通盘占比100% [1] - 主要股东中，BlackPearl Global占比11%，Cainiao Smart Logistics占比10%，Emerald Forest占比7% [1] 评级与目标价调整 - 评级维持买入，目标价从45.00港元下调至41.10港元，降幅9% [2] - 2025E EPS从(0.19)元降至(0.23)元，降幅18%；2026E EPS从0.20元升至0.21元，升幅2%；2027E EPS从0.90元降至0.86元，降幅4% [2] 与市场预测对比 - 2025E营收27.44亿元，较市场预测低19%；2026E营收40.50亿元，较市场预测低31% [4] - 2025E EPS为(0.47)元，较市场预测高51%；2026E EPS为0.14元，较市场预测高47% [4] 1Q25业绩情况 - 当季销售激光雷达10.86万颗，同比降9.8%，其中ADAS雷达9.67万颗，同比降16.8%，机器人及其他雷达1.19万颗，同比增183.3% [5] - ADAS雷达和机器人雷达单价分别为2400元/6200元，同比分别降200元/3100元，收入同环比分别降9.2%/36.2%至3.28亿元 [5] - 毛利率达23.5%，同环比分别增11.2ppts/1.4ppts，营业亏损同环比收窄至1.21亿元 [5] 业务需求增长情况 - 速腾在全球核心Robotaxi及Robotruck玩家中与超90%客户建立合作，与6家签订正式量产合作协议 [6] - 在非车领域获2家全球头部割草机器人客户独家合作，5月公告与库犸科技三年120万台固态激光雷达合作协议 [6] - 在工业仓储等细分领域稳步拓展，累计客户数突破2800家 [6] 盈利预测调整 - 小幅下调2025年激光雷达销量至79万颗，上调机器人及其他产品销量，下调ADAS销量 [7][11] - 上调2025年毛利率预期至25.5%，小幅上调2026/27年激光雷达销量和收入预测 [7][11] 估值情况 - 采用6倍2026年P/S对速腾估值，得到目标价41.10港元，重申买入评级 [7][13] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1120|1649|2211|2785|3639|[8]| |息税前利润（百万元）|(941)|(584)|(280)|(49)|244|[8]| |归母净利润（百万元）|(434)|(396)|(105)|94|393|[8]| |每股收益（元）|(4.47)|(0.91)|(0.23)|0.21|0.86|[8]| |市盈率（x）|N/A|N/A|N/A|167.8|40.0|[8]| 核心盈利预测变化 |项目|2025E（调整后）|2026E（调整后）|2027E（调整后）|2025E（调整前）|2026E（调整前）|2027E（调整前）|变动（2025E）|变动（2026E）|变动（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2211|2785|3639|2152|2698|3513|2.7%|3.2%|3.6%|[12]| |毛利润（百万元）|563|765|1081|529|753|1082|-0.4%|-3.8%|-3.8%|[12]| |毛利率|25.5%|27.5%|29.7%|24.6%|27.9%|30.8%|0.9ppts|-0.4ppts|-1.1ppts|[12]| |研发费用（百万元）|634|649|662|634|629|641|0.0%|3.2%|3.2%|[12]| |销售及管理费用（百万元）|290|295|315|285|290|310|1.7%|1.7%|1.7%|[12]| |归母净利润（百万元）|-186|57|355|-165|55|372|-12.8%|3.2%|-4.5%|[12]| |每股收益（元）|-0.41|0.13|0.78|-0.36|0.12|0.82|-12.8%|3.2%|-4.5%|[12]| |Non - GAAP净利润（百万元）|-105|94|393|-89|92|410|-18.0%|1.9%|-4.1%|[12]| |Non - GAAP每股收益（元）|-0.23|0.21|0.86|-0.19|0.20|0.90|-18.0%|1.9%|-4.1%|[12]| |激光雷达销量（颗）|790000|985000|1312250|800920|975958|1254718|-1.4%|0.9%|4.6%|[12]| 可比公司估值对比 |公司|当前股价|当前市值（亿美元）|营业收入（百万美元）（2024A）|营业收入（百万美元）（2025E）|营业收入（百万美元）（2026E）|P/S（2024A）|P/S（2025E）|P/S（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |禾赛科技|18.65|24.5|289|452|640|8.5|5.4|3.8|[18]| |Luminar|3.52|1.7|75|127|216|2.2|1.3|0.8|[18]| |Innoviz|0.88|1.8|32|73|178|5.5|2.4|1.0|[18]| |平均值| - |7.0|105|172|300|4.0|2.3|1.4|[18]| |速腾聚创|32.25|19.9|231|309|390|9.1|6.8|5.4|[18]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.58港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 速腾聚创1Q25财报显示激光雷达出货10.86万颗，收入3.28亿元同比下滑9.2%，主要受去年同期新势力大客户订单下滑影响；Q1单季度毛利率23.5%为过去三年单季度新高；与库犸科技签订25 - 27年120万颗激光雷达交付大订单，带动机器人业务出货提速；随着迈入交付旺季，Q2起收入增长有望提速 [1] 各目录总结 激光雷达业务 - 1Q25 ADAS激光雷达出货9.67万颗（去年同期11.6万颗），受小鹏和问界订单下滑影响；截至1Q25已取得30家主机厂和Tier1超100款车型定点；2025年1月和4月推出EM4/EMX激光雷达，获全球5家主机厂17个车型定点；随着半导体工艺精进，有望提升ADAS毛利率 [2] 机器人业务 - 1Q25机器人激光雷达出货1.19万颗（去年同期0.4万颗），因价格下探在多种机器人领域应用起量；获6家Robotaxi客户订单，签订割草机领域两个头部客户独家订单，包括与库犸科技的120万颗E1R交付订单，无人配送合作客户众多；今年战略聚焦人形机器人Active Camera开发并有望量产 [3] 盈利预测和估值 - 因乘用车新势力客户订单下滑和机器人领域割草机需求强劲，小幅下调ADAS激光雷达收入并上调机器人激光雷达收入，预计25/26/27E整体收入25.0/36.9/49.9亿元（较前值下调4/5/5%）；因推出半导体工艺ADAS激光雷达且高毛利率机器人业务占比提升，看好毛利率持续改善；基于可比公司均值8.5X 25年PS，给予目标价47.58港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,120|1,649|2,495|3,690|4,991| |+/-%|111.22|47.20|51.32|47.87|35.27| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,337)|(481.83)|(146.54)|159.39|487.29| |+/-%|(107.63)|88.89|69.59|208.77|(205.72)| |EPS(人民币，最新摊薄)|(8.95)|(0.99)|(0.30)|0.33|1.01| |ROE(%)|61.37|15.99|(4.91)|5.33|14.70| |PE(倍)|(3.29)|(29.65)|(97.48)|89.62|29.32| |P B(倍)|(1.57)|4.67|4.91|4.65|4.02| |EV EBITDA(倍)|(5.55)|(23.46)|(72.98)|63.01|20.74| [6] 基本数据 - 目标价47.58港币，收盘价（截至6月3日）32.05港币，市值15,527港币百万，6个月平均日成交额752.52港币百万，52周价格范围10.82 - 137.50港币，BVPS 8.02人民币 [8] 收入拆分表 - 小幅下调25/26/27E ADAS激光雷达出货量至75.4/128.1/179.4万颗（前值84.7/135.6/183.0万颗），下调单价预期至0.20/0.15/0.14万元（前值0.20/0.19/0.18万元），预计收入14.9/19.0/25.3亿元，较前次下调13.3/24.9/23.7%；上调25/26/27E机器人激光雷达出货量至22.0/48.3/74.9万颗（前值12.2/22.0/35.1万颗），下调单价预期至0.41/0.35/0.31万元（前值0.63/0.56/0.51万元），预计收入8.9/16.7/23.3亿元，较前次上调15.4/36.2/29.1% [11][12] 利润表预测 - 预计25/26/27E毛利率24.7/27.6/28.7%（前值22.0/25.0/28.0%），因推出半导体工艺ADAS激光雷达且机器人业务占比提升，看好毛利率持续改善 [12] 可比公司估值表 - 禾赛科技、Mobileye、Innoviz、兆威机电、优必选等可比公司2025E收入增速、归母净利润增速、P/E、P/S等指标有差异，平均P/S（2025E）为8.5 [13] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据预测，如25/26/27E营业收入2,495/3,690/4,991百万元，归母净利润 - 146.54/159.39/487.29百万元等 [18] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.33、0.45、0.59、0.83、1.03次 [19]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价42.54港元 [2][6] 报告的核心观点 - 一季度营收下滑但盈利能力改善，看好新产品放量 [1][3] - 客户方案切换叠加季节性致Q1车载ADAS激光雷达业务承压，EM系列有望扭转增长失速 [4] - 泛机器人业务放量在即，将创造第二增长曲线 [5] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比-9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比-20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比+11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比-25.0%/-24.3%，净利率-30.1%，同/环比+6.38/-4.74pcts [3] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为-0.42/0.18/1.36元 [6] 业务情况 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比-25.2%，出货量9.67万台，同比-16.8%，ASP 2.37k，同比-10.1%；毛利率15.1%，同比+4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台已获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比+87.0%，出货量1.19万台，同比+183.3%，ASP 6.17k，同比-34.0% [5] - 1月发布面向机器人市场的全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，在多场景获头部客户定点，庭院割草机器人获库犸科技三年120万台订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布具备20个自由度的第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] ESG情况 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作体现推动可持续能源解决方案、提升消费者生活质量的责任 [18] - 治理方面，专注创新发展，有五代产品和M1 MEMS固定态LiDAR系统SOP版本 [18]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.54港元，现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善，ADAS业务受客户方案切换影响承压，EM系列有望扭转失速，泛机器人业务放量在即，创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元，给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比 - 9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比 - 20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比 + 11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比 - 25.0%/-24.3%，净利率 - 30.1%，同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比 - 25.2%，出货量9.67万台，同比 - 16.8%，ASP2.37k，同比 - 10.1%，毛利率15.1%，同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比 + 87.0%，出货量1.19万台，同比 + 183.3%，ASP6.17k，同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，同比增长43%/33%/66%；净利润分别为 - 202/87/657百万元，同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作，致力于推广可持续能源解决方案，提升消费者生活质量 [18] - 治理方面，注重创新发展，有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：控制器、激光雷达机器人 - 公司：和而泰、拓邦股份、禾赛科技、速腾聚创 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 控制器板块有望实现业绩修复和估值修复双击 [1] - 机器人领域是激光雷达的“第二增长曲线”，消费级机器人规模上量 [1] - **论据** - 控制器板块此前超跌显著且基本面边际向好 [1] - 控制器板块股价表现对业绩敏感度高，业绩对原材料价格变动敏感度高 [1] - 近年较多外部因素影响，Q1业绩开始兑现修复 [1] - 主题催化下股价弹性较高 [1] - 禾赛科技一季度交付量近20万台，同比高增231% [1] - 速腾聚创净亏损持续收窄，泛机器人领域订单亮眼 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 复盘历史十年控制器板块代表公司和而泰和拓邦股份股价表现，可查看报告复盘图 [1]

业绩表现 - 25Q1收入3.28亿元，同比-12.4%，环比-30.7% [1] - 25Q1毛利率23.5%，同比+11.2pct，环比+1.4pct [1] - 25Q1净利润-1.0亿元（24Q1为-1.3亿元，24Q4为-1.3亿元） [1] - 激光雷达产品总销量由24Q1约120,400台减少至25Q1约108,600台，主要因ADAS应用产品销量减少 [1] - 机器人及其他产品激光雷达销量由24Q1约4,200台增加至25Q1约11,900台，主要因E1R及Airy产品销量增加 [2] 产品与技术 - 发布全球首款千线超远距数字激光雷达EM4，具备1080线发射能力和最远600米探测距离 [2] - 推出两款新品激光雷达E1R与Airy，面向汽车与机器人市场 [2] - 推出第二代灵巧手Papert 2.0，拥有20个自由度和14个力传感器 [2] - 推出首款基于Active Camera平台的新型机器人视觉产品AC1及AI-Ready生态系统，AC1实现激光雷达、摄像头与IMU硬件级融合，具备120°×60°FoV、70米测距能力 [3] - 发布全新一代数字化激光雷达EMX，具备真192线、每秒288万点高清点云输出、300米超远探测距离和0.08°×0.1°全域角分辨率 [3] 市场与客户 - 截至25年3月底，取得30家汽车整车厂及一级供应商超过100款车型量产定点订单，其中12家客户的38款车型实现SOP [2] - 在深圳举办第100万台激光雷达下线仪式，产品交付人形机器人（上海）有限公司，成为全球首家达成百万台高线数激光雷达下线的企业 [2] - 在庭院机器人市场取得突破性进展，获得2家全球头部割草机器人客户独家合作 [3] - 与库犸科技达成战略合作，创下割草机器人行业最大激光雷达订单纪录，未来三年内合作交付120万台车规级全固态激光雷达 [3]

纪要涉及的公司 速腾聚创 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场地位**：2024 年全球乘用车激光雷达市场占有率第一、ADAS 激光雷达年度销量第一、2018 - 2024 年 ADAS 累计销量第一；被摩根士丹利评选为全球人形机器人 100 强之一，高盛列入人形机器人产业核心图谱 [2][4][5][16] 2. **技术与产品进展** - 推出全新一代数字化车载激光雷达平台 EM 平台，覆盖 96 线至 2160 线，开发周期短至三个月；发布全球首款千线超长距数字化激光雷达 EN Four 和面向 L2 + 辅助驾驶的 Emax [2][6] - 自研 SPAD SoC 芯片实现量产，应用于 EE 平台，与 SiPM 架构相比，BOM 成本可节约约 70% [4] - 今年年初推出两款全新固态数字化激光雷达 Evo r 和 Egide，分别适用于室内外机器人和复杂环境中的服务机器人 [13] - 3 月发布针对机器人感知的 AC One、Act Two Camera 第一代产品，定义为主动摄像头，从底层融合摄像头、激光雷达和 IMU [35] 3. **应用场景及发展趋势** - 激光雷达主要应用于 ADAS 系统和自动驾驶领域，上海车展搭载激光雷达车型数量同比增长约 46%，速腾聚创产品占比超 50%；随着 AEB 新国标推行，前装市场空间广阔 [7] - 到 2030 年全球 Robotaxi 市场规模有望达约 4800 亿元，2025 年该行业显著爆发，速腾聚创是唯一能大规模量产全固态车规级激光雷达的公司，在该场景有优先落地优势 [10][29] - 全球割草机器人市场规模预计到 2029 年达 39 亿美元，激光雷达在割草机器人沿边精准切割、防止碰撞和避障方面优势显著，预计未来带激光雷达的割草机器人占比达 60% - 70% [11][31] - 无人物流车市场是万亿级市场，国内快递物流行业广泛使用，速腾聚创占据 90%市场份额 [32] 4. **国际市场成就**：截至 2025 年 3 月底，与全球 30 家整车厂及一级供应商合作，获超 100 款车型前装定点，为 38 款车型实现量产交付，拿下 8 个海外及中外合资品牌多款车型定点项目 [9] 5. **财务表现** - 2025 年第一季度营收 3.28 亿元，激光雷达累计销量 108,600 台，其中 ADAS 激光雷达销量 96,700 台；机器人及相关业务销量同比由 4,200 台增至 11,900 台，提升 183.3%，收入同比增长 87% [3] - 总体毛利率从 12.3%增至 23.5%，毛利润增长 73.1%；净亏损同比减少 24%，盈利能力改善 [22][24] - 产品销售收入 3.023 亿元，同比下降 12.4%；解决方案业务收入 2150 万元，同比增长 40% [18][21] 6. **不同业务板块表现** - **ADAS 应用领域**：销售收入从 2024 年 Q1 的 3.059 亿元降至 2025 年 Q1 的 2.289 亿元，同比减少 25.2%；销量从约 116,200 台降至约 96,700 台 [19] - **机器人及其他领域**：销售收入从 2024 年 Q1 的 3920 万元增长到 7340 万元，同比增长 87%；销量从约 4,200 台增加到 11,900 台 [20] - **解决方案业务**：收入为 2150 万元，同比增长 40%，交付项目数量减少，但平均项目售价大幅上升 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 速腾聚创与奥玛特科技达成战略合作，未来三年内将合作交付 120 万台车规级全固态数字化激光雷达，创下行业最大订单记录 [2][12] 2. 2025 年第一季度交付项目数量从 108 个减少到 45 个，但解决方案业务平均项目售价从 142,500 元增至 478,800 元，反映客户对定制化感知相关解决方案需求增加 [21] 3. R&D 费用同比减少 2%达 1449 万元，占总收入比重提高到 42%；市场营销费用略减 0%达 281 万元，占总利润比重提高到 8%；行政管理费用同比增长 6%达 406 万元 [23] 4. 预计 2025 年 ADAS 出货量达 300 万台，比 2024 年的 100 万台翻倍以上，速腾聚创希望保持领先地位，预计车载和机器人业务占收比将更均衡 [28] 5. 今年第一季度泛机器人收入表现亮眼，上周与库玛签订 120 万订单合作 [30]