投资评级与目标价调整 - 重申对速腾聚创的“买入”评级，并将12个月目标价从56港元上调至60港元 [1] - 上调目标价是基于市销率估值方法 [1] 财务预测调整 - 将公司今明两年的营收预测上调8%至12% [1] - 将公司2024年非ADAS激光雷达出货量预测从45万台上调至74.66万台 [1] - 将公司2027年非ADAS激光雷达出货量预测从65万台上调至120万台 [1] 业务进展与市场地位 - 公司在L4级自动驾驶技术的商业化扩张中处于越来越有利的地位 [1] - 业务进展体现在与Robotaxi运营商及无人配送车运营商的稳固合作 [1] - 公司产品包括基于SPAD的520线数位激光雷达(EM4)及业界首款量产的固态盲点激光雷达(E1) [1] 产品订单与市场接受度 - 公司的520线激光雷达在Robotaxi运营商中日益普及 [1] - 公司已获得超过20万台无人配送车订单 [1]

活动概况 - 第三届两山峰会暨上海交通大学与清华校友创新创业海归人才年会在“大零号湾”核心区域举行 [3] - 活动汇聚了上海交通大学和清华大学两校120余位海归学长及政企学界嘉宾 [3] - 活动由上海市欧美同学会上海交通大学分会与清华大学校友分会联合主办 [5] 合作与结对项目 - 活动现场举行了海归学长服务社区项目2026年度新征程结对仪式 [3] - 5位优秀海归专家与5个重点项目代表在艺术文化、企业服务、招商投资、绿色低碳、美丽家园建设等领域建立专业指导合作关系 [3] - 结对举措是人才与区域的双向奔赴，旨在助力闵行及大零号湾核心区域培育更多发展新动能 [5] 区域发展战略 - 闵行区面向“十五五”规划，加速打造“南北牵引、东西协同、中部焕新”的空间布局 [5] - 闵行区将充分发挥“大零号湾”的战略优势，深化校区、园区、城区“三区联动” [5] - 目标是致力于孕育具有全球引领性的原创成果和顶尖科技企业 [5] - 希望海归人才成为闵行产业升级的“领军者”、开放合作的“联络员”和城市品位的“代言人” [5] 专题研讨与对话 - 峰会设置了三场“闻亭对话”，主题分别为“重构创业天际线”、“重构科研天际线”和“重构创投天际线” [5] - 创业对话环节由上海百福安生物科技创始人许建和、禾赛科技联合创始人李一帆等领军企业家分享科技创业实践经验 [7] - 科研对话环节由日本工程院外籍院士戚亚冰、中国科学院上海微系统与信息技术研究所研究员李昕欣等顶尖学者探讨基础研究与技术创新的融合路径 [7] - 创投对话环节由软银中国资本合伙人宋安澜、武岳峰科创合伙人熊泉等行业资深人士解析资本助力技术转化与科创生态构建的核心逻辑 [7] 前沿技术成果 - 中国科学院院士、上海交通大学讲席教授张万斌带来“手性药物的绿色智造”主题报告 [7] - 张万斌院士团队在不对称催化领域取得创新成果，成功将多项技术从实验室推向生产线 [7] - 具体技术应用案例包括抗新冠药物瑞德西韦和抗肺结核药物贝达喹啉 [7] 活动意义与未来展望 - 活动深化了清华、交大两校海归校友的情谊与合作，搭建了校地协同、产学研融合的创新桥梁 [8] - 两校分会将继续发挥桥梁纽带作用，凝聚海归智慧力量，共同重构科创天际线 [8] - 活动旨在为上海国际科技创新中心建设和区域经济社会高质量发展作出积极贡献 [8]

行业概览与产业链 - 中国激光雷达行业产业链庞大，但以激光雷达为主营业务的企业较少，中游制造环节的主要上市公司包括万集科技、中海达、永新光学、炬光科技等 [1] - 产业链上游涵盖PCB生产（如鹏鼎控股、深南电路、生益科技、沪电股份）、芯片设计（如汇顶科技、瑞芯微、紫光国微、圣邦股份）、ADAS校准（道通科技、巨星科技）以及激光测量仪器与红外探测器（睿创微纳、高德红外）等环节 [2] - 产业链下游应用主要包括智能汽车（如上汽集团、福田汽车、东风股份、比亚迪）和机器人（如石头科技、埃斯顿、拓斯达、机器人、埃夫特）等领域 [4] - 从企业区域分布看，中国激光雷达企业主要集中于东南沿海地区，截至2025年11月，广东省相关企业超过500家，江苏省超过400家 [8] 上市公司基本信息与布局 - 在激光雷达生产企业中，中海达注册资本最高（74416.91万元）且成立最早（2006-06-21），万集科技招投标信息最多（1821条）[9][10] - 从专利和人员规模看，万集科技发明专利最多（517条），员工总数（1709人）和技术人员数量（824人）也最多 [13] - 从业务专注度看，禾赛科技的激光雷达产品业务占比高达97.88%，炬光科技的半导体激光产品业务占比为41.55%，万集科技的激光产品业务占比为11.04% [12][13] - 主要厂商销售布局广泛，多数为国内外均有布局，其中永新光学以境外为主，速腾聚创以境内为主 [13] 上市公司财务与业绩表现 - 2025年前三季度，激光雷达上市企业营业收入均在6亿元以上，头部公司包括禾赛科技、万集科技、炬光科技等 [14] - 具体营收数据：禾赛科技20.27亿元，万集科技6.91亿元，炬光科技6.13亿元，永新光学6.74亿元，速腾聚创11.90亿元，中海达6.83亿元 [5][6] - 2025年前三季度，禾赛科技的毛利率最高，达到42.16% [14] - 产业链相关公司营收规模差异显著，智能汽车领域的上汽集团和比亚迪前三季度营收分别高达4612.24亿元和4240.61亿元 [6] 公司业务规划与最新动态 - **中海达**：已构建多系列激光雷达产品，完成智能驾驶领域软硬件布局，计划加快国际化步伐并着重打造国际网络本地化 [18] - **永新光学**：在核心业务基础上拓展激光雷达和医疗光学，计划到2035年成为全球知名光学企业 [18] - **万集科技**：在交通和机器人领域提高产品性能并保持出货量增长，继续投入半固态激光雷达研发以争取前装量产项目，同时加快硅基全固态激光雷达OPA的研发进程 [18] - **炬光科技**：加强上游核心元器件研发与制造，积极拓展中游光子应用解决方案，重点布局光通信、消费电子、汽车应用、泛半导体制程、医疗健康等方向 [18] - **禾赛科技**：发布最远探测距离达230米的256线ATX焕新版激光雷达，已获超400万台订单，计划2026年4月量产 [18] - **速腾聚创**：获得滴滴自动驾驶新一代Robotaxi车型定点，提供10颗数字化激光雷达方案，与全球超90%的核心RoboTaxi及RoboTruck玩家合作，北美搭载其产品的车队将在年底扩大运营，计划2026年启动规模化量产 [18]

核心观点 - 机构预计公司2025-2027年总收入为31亿/48亿/61亿元，归母净利润为3.7亿/6.9亿/10.9亿元 [1] - 公司作为全球激光雷达龙头，有望在高阶智能驾驶及机器人等领域快速拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 市场认为激光雷达空间有限，但机构认为仅车端市场，10万+价格带车型有望快速搭载激光雷达，且单车搭载量和ASP将提升，叠加多场景应用，市场空间广阔 [1] 财务预测与市场前景 - 预计公司2025-2027年总收入分别为31亿元、48亿元、61亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、6.9亿元、10.9亿元 [1] - 在自动驾驶升级过程中，激光雷达单车搭载量（补盲）和平均销售单价ASP（高性能化）将有所提升 [1] - 考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达市场空间广阔 [1] 公司战略与管理团队 - 公司三位创始人分工明确，优势互补：李一帆负责整体战略规划和运营管理，孙恺负责核心技术研发，向少卿专注于系统集成和软件算法开发 [1] - 公司在早期切入L4级市场、坚持芯片化激光雷达和转镜技术路线开发、以及对专有制造的坚持，体现了前瞻的战略眼光和优秀的管理团队素质 [1] 研发与技术优势 - 公司研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司，于2017年末成立芯片部门 [2] - 公司2022年量产的AT128激光雷达成为全球首个实现车规级量产的芯片化远距激光雷达产品 [2] - 公司以收发端芯片化集成的架构创新颠覆了传统分立式技术路径 [2] - 公司对一维转镜等扫描方式的研发历程也领先行业 [2] 制造与产能规划 - 公司将激光雷达的制造工艺融入到研发设计流程中，保证了产品的高性能、高可靠性与低成本 [2] - 根据核算官方公众号，公司2026年规划产能提升至400万台 [2] - 公司泰国新工厂在稳步推进建设中，预计2027年初投产 [2]

公司产品与技术地位 - 速腾聚创凭借基于SPAD的520线数位激光雷达及业界首款量产的固态盲点激光雷达，在L4级自动驾驶技术的商业化扩张中处于越来越有利的地位 [1] - 其520线激光雷达在Robotaxi营运商中日益普及，并已获得超过20万台无人配送车订单 [1] 财务预测与目标价调整 - 大和将公司12个月目标价从56港元上调至60港元 [1] - 大和将公司今明两年营收预测上调8%至12% [1] 业务进展与出货量预测 - 大和将公司今年非ADAS激光雷达出货量预测从45万台上调至74.66万台 [1] - 大和将公司2027年非ADAS激光雷达出货量预测从65万台上调至120万台 [1] - 出货量预测上调是为了反映公司与Robotaxi营运商及无人配送车营运商稳固的业务进展 [1]

禾赛（2525.HK）首次覆盖报告 - 核心观点：公司是全球激光雷达龙头，预计2025-2027年总收入分别为**31亿元、48亿元、61亿元**，归母净利润分别为**3.7亿元、6.9亿元、10.9亿元**，有望在高阶智能驾驶和机器人等领域快速拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] - 市场空间：报告认为激光雷达市场空间广阔，预计10万+价格带车型将快速搭载激光雷达，且随着自动驾驶升级，激光雷达的单车搭载量（补盲雷达）和平均销售单价（高性能化）将提升，同时出海、机器人、无人物流、无人仓储等多场景将带来增量 [3] - 管理团队与战略：公司三位创始人分工明确，分别负责战略运营、核心技术研发和系统集成与算法，公司在早期切入**L4级市场**、坚持**芯片化激光雷达**和**转镜技术路线**的开发，以及对**专有制造**的坚持，体现了前瞻的战略眼光 [3] - 研发能力：公司研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司，于2017年末成立芯片部门，2022年量产的**AT128**成为全球首个实现车规级量产的芯片化远距激光雷达产品，颠覆了传统分立式技术路径，对一维转镜等扫描方式的研发也领先行业 [4] - 制造优势：公司将激光雷达制造工艺融入研发设计流程，以保证高性能、高可靠性与低成本，根据核算官方公众号，公司**2026年规划产能提升至400万台**，泰国新工厂稳步推进，预计**2027年初投产** [4] Moltbot（原 Clawdbot）与终端容器化 - 核心观点：Moltbot（原Clawdbot）将使得终端容器化成为主流 [1][5] - 产品介绍：Moltbot是一个自部署的AI助手开源项目，采用“龙虾”图标，可常驻运行、持续接收来自不同聊天软件的信息，并根据用户设定调用不同的大模型与工具，在合适时间主动推送结果，其所有设置、用户记忆和指令都以文件夹和Markdown文档形式存储在本地 [5] - 产品架构：由**Gateway（网关）、Agent（智能体）、Skills（技能）和Memory（记忆）** 构成，记忆系统可存储两周对话记录并主动推送提醒 [5] - 核心突破点：1) **几乎可以完全控制用户的电脑**，没有传统“护栏”，可操作电脑上的一切 [6]；2) **拥有近乎无限的长期记忆**，内置复杂记忆系统，可自动总结对话并提取关键信息存入长期记忆 [6]；3) **完全通过聊天应用交互**，支持WhatsApp、Telegram、Slack、Discord、Google Chat、Signal、iMessage、Microsoft Teams、WebChat等 [6] - 终端容器化机制：Moltbot采用“**会话隔离**”机制，在“主会话”（一对一聊天）中拥有完整系统权限，在“非主会话”（群聊或公共频道）中自动切换到“**沙箱模式**”，将所有操作放入**Docker容器**里执行，实现安全隔离 [7] - 投资建议：建议关注**终端容器**（中科创达、软通动力）、**云端容器**（优刻得）、**CPU**（海光信息、龙芯中科、中国长城）等相关标的 [8] 紫金矿业（601899.SH）动态跟踪点评 - 核心观点：公司拟以约**280亿元人民币**收购加拿大联合黄金全部股份，布局非洲高潜力金矿资产，为黄金板块再添核心引擎，预计2025-2027年EPS分别为**1.95元、2.76元、3.08元**，对应PE分别为**22倍、15倍、14倍**，维持“买入”评级 [1][11][13] - 收购事件：2026年1月26日，紫金矿业旗下紫金黄金国际拟以**55亿加元（约合人民币280亿元）** 的交易总额，收购加拿大联合黄金全部已发行普通股，其核心资产为三座非洲大型金矿 [11] - 资源储备：截至2024年底，标的公司三大项目保有**金资源量533吨**（平均品位**1.48克/吨**）、**储量337吨**（平均品位**1.42克/吨**），在金价上涨背景下资源增储潜力显著 [12] - 产量与成本：联合黄金2023-2024年产金**10.7吨、11.1吨**，2025年预计产金**11.7-12.4吨**，未来增长动能充足：Sadiola项目二期规划2028年扩产至**1000万吨/年**，全维持成本将降至**1200美元/盎司**；Kurmuk项目采选规模**640万吨/年**，投产后年均产金**7.5吨**，成本低于**950美元/盎司**；叠加各项目释放，**2029年产金有望达25吨** [12] - 战略意义：短期看，标的均为在产或即将投产项目，并购当年即可贡献产量，叠加紫金技术赋能，盈利弹性显著；长期看，标的资产与公司非洲现有矿山形成区位协同，将完善西非、东非黄金布局，推动紫金黄金国际跻身全球一流黄金企业，并大幅提升公司矿产金产量，强化黄金板块实力，与铜业务形成协同 [13]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖禾赛-W（2525.HK），给予“买入”评级 [1][6] - 预计公司2025-2027年总收入为31亿/48亿/61亿元，归母净利润为3.7亿/6.9亿/10.9亿元 [1][4][13] - 禾赛作为全球激光雷达龙头，有望在高阶智能驾驶和机器人等领域快速拓展 [1][16] 核心逻辑与公司优势 - 创始人团队分工明确、优势互补，战略眼光前瞻，早期切入L4市场并坚持芯片化、转镜技术路线及专有制造 [2] - 研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司，2017年末成立芯片部门，2022年量产的AT128是全球首个车规级量产的芯片化远距激光雷达 [2][87] - 专有制造工艺是核心优势，将制造工艺融入研发设计流程，保证高性能、高可靠性与低成本，规划2026年产能提升至400万台，泰国新工厂预计2027年初投产 [2][98] 财务与运营表现 - 2024年实现营收20.77亿元，同比增长10.66%，激光雷达总交付量达50.19万台，同比增长126% [4][13] - 2024年ADAS激光雷达交付量达45.6万台，占总交付量九成以上，同比增长134.2% [13][42] - 2024年综合毛利率达42.6%，Non-GAAP净利润为1369万元，成为全球首家实现全年盈利、经营和净现金流均为正的上市激光雷达企业 [13] - 2025年前三季度营业收入达20.3亿元，同比增长49.3%，激光雷达累计交付量达98.9万台 [42] 产品与技术布局 - 构建覆盖ADAS、机器人及高精建模等多元场景的全系列激光雷达产品矩阵，包括ET、AT、FT、JT、XT、QT、OT、PANDAR系列 [19][21] - 推行“芯片化+平台化”双核驱动战略，基于第四代芯片架构实现核心组件复用率超85% [19][97] - 2025年发布“千厘眼”激光雷达方案，面向L2-L4自动驾驶场景，推出ETX、AT1440、FTX三款车规级产品 [25] - 自研第四代SPAD-SoC芯片及光矢量芯片，实现感存算一体化，智能点云引擎(IPE)可滤除99.9%环境噪点 [32][94] - AT128激光雷达点云密度达153万点/秒，是当时同类产品的两倍 [23][87] - FTX拥有全球最宽广视场角（水平180°×垂直140°），JT系列拥有360°×187°超半球视野，适用于机器人 [22] 市场地位与客户 - 2023年占据全球激光雷达市场37%的份额 [40] - 已与全球22家主机厂达成超过120款车型的前装量产定点合作，客户包括理想、比亚迪、小米、吉利等国内主流品牌 [27] - 是百度Apollo、滴滴、小马智行等头部L4客户的核心供应商，并拓展机器人领域客户如可庭科技（未来一年交付30万颗JT系列雷达） [28] - 截至2024年底，在全球累计拥有近1800项授权专利及专利申请，激光雷达专利数量超1500项 [31] - 作为牵头单位主持编制《车载激光雷达国家标准 GB/T 45500-2025》 [31] 行业观点与市场前景 - 激光雷达作为安全件，在L2+方案中具备搭载必要性，能解决摄像头在低光照、不规则物体等场景的致命缺陷 [14][53] - 仅车端市场，预计10万+价格带车型将快速搭载激光雷达，且自动驾驶升级将推动单车搭载量（补盲）和ASP（高性能化）提升 [1][14] - 考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达市场空间广阔 [1][14] - 全球激光雷达解决方案市场规模预计从2022年的约120亿元激增至2030年的12,537亿元，年复合增长率达78.8% [71] - 预计到2030年，固态激光雷达市场份额将达到85.3%，价格普遍低于1000美元 [76] - 2024年，禾赛在全球乘用车激光雷达市场市占率为26%，与速腾并列行业第一；在Robotaxi激光雷达市场市占率达61%，保持领先 [81]

公司市场地位与产品演进 - 禾赛科技为全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品广泛布局自动驾驶、具身智能等多领域 [1] - 截至2025年，公司全球车载激光雷达市占率第一、全球ADAS激光雷达市占率第一、全球L4自动驾驶激光雷达市占率第一 [1] - 公司激光雷达产品已实现从气体检测、到智能驾驶、再到机器人领域的跨越，正演进为物理AI的通用传感器 [1] 核心技术优势与成本控制 - 公司通过自研芯片化等大幅降本，为高毛利带来保障 [1] - 公司2017年开始专注自研芯片，2025年宣布高性能智能主控芯片费米C500，补齐了全栈自研的最后一块拼图 [1] - 公司成为目前行业唯一7大关键部件全栈自研的激光雷达公司 [1] 核心业务板块与增长动力 - **ADAS业务**：L3有望成为最大变量，2025年政策、成本、技术齐发力，为高阶智驾迎来拐点，L3牌照发放成为行业硬件需求结构性升级的核心变量 [2] - **ADAS业务**：凭借ETX主雷达+多颗FTX补盲雷达的产品组合，成功斩获首个乘用车量产定点项目，预计将于2026年底或2027年初启动量产 [2] - **机器人业务**：从2025年爆发的割草机器人开始，激光雷达不止于汽车，同时应用于泛机器人领域 [2] - **长期市场空间**：激光雷达作为感知传感器，下游应用可以是任何需要“眼睛”去看的场景，扮演“卖铲子”的角色、泛化能力强，长期市场空间巨大 [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.9亿元、41.0亿元、54.1亿元，同比增加48.7%、32.8%、31.8% [2] - 预计公司2025-2027年GAAP净利润分别为4.2亿元、6.8亿元、9.2亿元，同比增加508.5%、61.6%、36.2% [2]

**涉及的公司与行业** * 公司：速腾聚创 (RoboSense) [1] * 行业：高级别自动驾驶 (L4级别)、Robotaxi (自动驾驶出租车)、激光雷达 (LiDAR) [2] **核心观点与论据** **1 Robotaxi商业化与市场进展** * 速腾聚创与滴滴、广汽合作交付新型Robotaxi车型，每辆车搭载10颗速腾聚创激光雷达，标志着Robotaxi从试点验证进入工程可复制和商业化对账的量产阶段 [2] * 2026年，速腾聚创已与滴滴展开量产合作，并与小马智行、文远知行、Momenta、百度萝卜快跑等企业有批量合作协议 [2][4] * 海外市场与英伟达及其生态客户深度合作 [2][4] * 2026年Robotaxi开城速度将明显增加，头部玩家选择在人口密集的一线城市运营以提高效率 [17] * 高盛预测中国市场到2030年Robotaxi规模为50万台，但根据与头部客户沟通，其三五年的量纲就达到50万台左右，预期市场规模远大于目前预测 [24] **2 激光雷达技术升级与需求趋势** * 技术升级基座是数字化 [6] * 主雷达追求更远距离、更高分辨率及更高点云密度 [2][6] * 补盲雷达注重更大视场角，同时保持测距能力和点云密度 [2][6] * L4级别自动驾驶需要高线数、高密度点云数据，数字化激光雷达通过3D堆叠芯片技术实现接收、捕获、传输和处理一体化，支持500线甚至更高线数 [2][7] * 500线数字化激光雷达正迅速取代上一代128线方案 [2][7] * 光纤激光雷达性能已不如905纳米激光雷达，例如速腾聚创EM4最远测距达300米，而光纤激光雷达在250米以下，且线数仅为150线到300线之间，逐步被淘汰 [19][20] **3 Robotaxi传感器配置趋势** * 滴滴每辆车搭载10颗以上激光雷达，以满足L4级别自动驾驶对环境感知精度和可靠性的需求 [2][7] * Robotaxi市场激光雷达配置在增配，行业标配基本是8台激光雷达（四个主雷达和四个补盲雷达），有些甚至达到10台，追求超远距加零盲区以确保绝对安全 [2][8] * 高配备、多传感器组合成为行业新趋势 [2][8] * 激光雷达与摄像头等其他传感器采用融合策略，提供更稳健的解决方案，补充并交叉验证纯视觉算法 [28] **4 速腾聚创的市场地位与竞争优势** * 在补盲激光雷达市场，速腾聚创是唯一能够量产全固态Flash LiDAR的供应商，市占率为100% [21] * 主雷达方面，包括正在切换中的客户，市占率判断将超过90% [21] * 公司是业内首家实现SPAD芯片量产并应用于车载补盲激光雷达的供应商，在高线速领域也处于领先地位 [12] * 自研芯片采用更先进制程技术，点云处理算法更优化，在噪点和拖点等性能问题上表现更好 [11] * 与竞争对手相比，公司在算法端具有显著优势，提供配套软件以优化整体表现并加快客户应用 [25] * 对于刚入行的竞争者，需要3至4年的时间才能赶上速腾聚创在芯片研发上的进展 [30] **5 成本、产能与商业模式** * SPAD接收器与单颗GPM相比具有明显成本优势，且基于GPM无法实现520线 [13] * 随着Robotaxi行业快速上量，高线数产品（如EN4）预计能逐步达到类似ADAS系统的价格区间 [10] * 目前产能完全能够满足Robotaxi行业及ADAS车企客户的需求 [26] * 海外客户的一颗主雷达加一颗补盲价格约为人民币2万元左右 [26] * Robotaxi行业增长迅速，2026年预计达到几千台以上，2027年可能达到上万台，即使价格下降，其幅度也无法赶上需求量增长速度，整体毛利情况优于车载市场 [26][27] * Robotaxi客户更倾向于选择独家激光雷达供应商合作，在整体运营效率和算法适配上具有优势 [16] * 从2026年一定时间点开始，到2027年，尚未生产的新车将逐步切换至单一激光雷达供应商 [18] **6 其他应用市场拓展** * 2026年物流小配送车预计将成为物流行业基建，至少会有10-15万台车，每台车配备2-4个主、补盲激光雷达 [3][14] * 速腾聚创已与新石器、90、白犀牛以及国内电商平台头部企业合作 [3][14] * 国外玩家如Uber、Nuero及Lucy发布的新项目已使用全固态激光雷达，每辆车装载8个以上，全球范围内从机械式向固态转换是确定趋势 [15] **其他重要内容** **1 算力与数据处理** * Robotaxi行业算力储备高，主流项目基础算力基本采用双Orin架构，完全足够应对需求 [2][9] * 相较于高清摄像头，激光雷达点云处理对算力的需求并不高，域控端算力不会成为高线数激光雷达上车的瓶颈 [9] * 解决激光雷达噪点问题需要从最底层的芯片开始，通过布置滤波算法来处理 [24] * 在同一辆车上使用不同厂商的激光雷达产品会增加数据融合的难度，但一般很少有公司这样混用主雷达和补盲雷达 [24] **2 主机厂动态与竞争格局** * 2026年，包括小鹏在内的多家主机厂已开始进入Robotaxi赛道，专门定制用于Robotaxi的车型 [28] * 当前竞争格局下，光纤激光雷达性能已不如905纳米激光雷达 [19] * Waymo新一代车型仍采用机械式旋转激光雷达，主要因其作为主雷达更新迭代速度较慢，且美国打车费用和毛利较高能承受当前成本，但未来可能会迭代成半固态激光雷达 [23]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予禾赛-W (2525.HK) **“买入”** 评级 [1][6] 核心观点 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达企业，正从“智驾之眼”演进为“物理AI”的通用传感器 [4] - 公司在ADAS、L4自动驾驶及机器人等多个领域均占据全球市场领导地位，并已实现盈利，成为行业标杆 [4][13][35] - 核心增长逻辑在于：**ADAS领域**受益于L3政策驱动带来的激光雷达“量价齐升”；**机器人领域**作为“卖铲人”享受泛化应用带来的巨大市场空间 [5][49] - 通过全栈自研芯片化实现极致降本，毛利率维持在较高水平，为盈利提供保障 [4][32][33] 禾赛ADAS激光雷达领跑市场 - **市场地位**：截至2025年，公司全球车载激光雷达市占率第一（33%）、全球ADAS激光雷达市占率第一、全球L4自动驾驶激光雷达市占率第一（61%）[4][13][18] - **技术降本**：通过自研芯片化等技术，八年内将激光雷达单价从8万美元降至200美元，降幅达99.8%，同时维持30%-40%的高毛利率 [20][32] - **全栈自研**：公司是行业唯一实现7大关键部件全栈自研的激光雷达公司，2025年发布主控芯片费米C500补齐最后拼图 [4][21][22] - **客户与订单**：已获24家主机厂超过120个车型量产定点，前两大ADAS客户已实现2026年全系车型激光雷达100%标配 [16][29][42] - **L3驱动量价齐升**：L3牌照发放推动硬件需求升级，公司凭借ETX+FTX产品组合获首个乘用车L3量产定点，预计2026年底或2027年初量产，单车价值量可达500-1000美元 [5][36][42] - **国际化拓展**：成功进入欧洲顶级车企及丰田的燃油车平台，打破激光雷达仅用于新能源车的认知，获得海外大规模订单 [45][46] 具身智能：迈向物理AI通用传感器 - **行业空间**：激光雷达在机器人领域应用广泛，2024年全球机器人3D激光雷达市场规模为3.89亿元，预计2025年翻倍至10.91亿元，长期看将是百亿级市场 [47] - **公司定位**：激光雷达是物理AI的“通用传感器”，扮演“卖铲子”角色，下游泛化能力强，长期市场空间巨大 [5][49] - **割草机器人领先**：2025年，禾赛在割草机器人3D激光雷达出货量位居第一，其JT系列激光雷达已累计交付超20万台，并与MOVA、追觅等头部品牌达成战略合作（如一年内提供30万台订单）[59][60] - **Robotaxi主导地位**：在全球Robotaxi激光雷达市场占据主导地位，市占率达61%，全球前十大Robotaxi公司中有9家使用其产品，2025年获得一家美国头部Robotaxi企业超4000万美元订单 [15][62] - **生态合作**：在2026年CES展上，被英伟达选定为其NVIDIA DRIVE平台的激光雷达合作伙伴，融入主流自动驾驶生态 [63] - **应用多元化**：产品已批量应用于割草机、无人机、机器狗、人形机器人、AGV/AMR、数字孪生、智慧交通等多个领域 [16][52][65] 盈利预测与财务表现 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为30.9、41.0、54.1亿元，同比增速为48.7%、32.8%、31.8% [6][66] - **净利润预测**：预计2025-2027年GAAP净利润分别为4.2、6.8、9.2亿元，同比增速高达508.5%、61.6%、36.2% [6][8] - **出货量与ASP**：2025年激光雷达总交付量超160万台（ADAS约140万台，机器人超20万台），预计2025-2027年ASP分别为2030元、1681元、1467元 [66] - **盈利能力**：受益于芯片化降本，毛利率预计稳定在40%左右；公司已在2024年实现Non-GAAP净利润转正（1368.8万元），2025年第三季度Non-GAAP净利润达2.877亿元，成为国内首家盈利的激光雷达厂商 [33][35][67] - **历史增长**：激光雷达出货量从2023年的超20万台增长至2024年的超50万台；营业收入从2019年的不足5亿元增长至2024年的20.8亿元 [30][31]