报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计宽松资金环境不会明显改变，长债更具性价比，本轮10年国债有望下行至1.7%附近，30年国债有望下行至2.1%附近 [5][6][23] 根据相关目录分别进行总结 债券利率走势 - 本周债券利率先下后上，曲线再度走陡，长端利率先下后上，短端相对平稳，10年和30年国债全周累计小幅下行0.2bps和0.3bps，2年国债累计下行5.4bps至1.24%，1年AAA存单累计下行2.5bps至1.45% [1][9] 资金面情况 - 宽松资金面是债市支撑，但央行持续回笼资金引发市场担忧，4月央行缩量续作MLF净回笼2000亿元，两类工具合计回笼流动性6000亿元，5、6月MLF和买断式回购分别有2.1万亿和1.7万亿到期 [2][9] - 央行回笼资金是因市场资金需求不足，顺势而为，非主动收紧流动性，央行MLF与买断式回购资金净投放与资金价格正相关 [2][11] 资金价格宽松原因 - 实体融资需求不足、储蓄意愿高，银行持续缺资产，增加融出形成资金宽松，3月银行存款和央行投放合计资金来源增速回升至9.4%，贷款和债券合计资金运用增速放缓至8.1%，增速差达1.3个百分点 [3][12] - 银行负债成本明显下降拉低资金价格，去年上市银行平均存款成本下行33bps至1.69%，国有大行平均存款成本下行33bps至1.43%，人民币贷款加权平均利率仅下行13bps至3.15% [4][18] 长债投资价值 - 若资金价格持续低位，当前陡峭曲线形态下长债更具性价比，10年与2年国债利差为52.1bps，30年与10年国债利差为48.7bps，均处历史较高水平 [5][19] - 由短及长行情有空间，预计10年国债下行至1.7%附近，30年国债下行至2.1%附近，机构分歧使前期仓位低的机构可能补仓，资金将更多进入长债推动利率下行 [6][23]

全球股市在美元周期中的表现差异 - 在美元加息周期，全球非美元市场股市的下跌幅度通常大于美股[1] - 在美元降息周期，全球非美元市场股市的上涨幅度通常高于美股[1] 美元加息周期（2021-2023年）的市场表现 - 美元加息导致全球股票市场出现回调[2] - 美股全市场指数最大回调幅度约为27.5%[2] - 全球非美股市场指数（考虑汇率后）最大回调幅度约为32%[2] - A股市场在同一时期的最大回调幅度达到30%-40%[2] 美元降息周期（2024年9月起）的市场表现 - 美联储于2024年9月开启降息周期，此后全球股票市场整体上涨[3] - 从2024年9月以来，美股全市场指数上涨约34.6%[3] - 同期，全球非美股市场指数（考虑汇率后）上涨约45.4%[3] - A股全市场指数上涨超过60%，韩国、欧洲等非美股市场整体涨幅也高于美股[3] 美元周期的“蓄水池”理论及其影响 - 将美元比作一个巨大的蓄水池，其利率和汇率变化影响全球资金流动[4] - 美元加息周期，美元利率上升和汇率升值吸引全球资金回流，导致非美元市场估值下降更多[4] - 美元降息周期，美元利率下降和汇率贬值促使资金从蓄水池释放，推动全球市场估值提升，非美股市场上涨更显著[4] - 上一轮A股和港股的牛市出现在2019-2020年的上一轮美元降息周期[4] - 2025年的关税危机和2026年的中东冲突影响了“蓄水池”放水的速度，间接影响了全球市场[4] 影响股市长期表现的核心因素 - 指数基金净值由估值、盈利和分红构成[4] - 利率和汇率主要影响短期的估值波动[4] - 时间拉长后，上市公司盈利增长是导致全球各市场涨幅差异的主要原因[4] - 市场的长期表现最终回归到各个国家的基本面[5]

“资产荒”现象与特征 - “资产荒”的一大特征是主要资产类别存在结构性估值水平偏高，这并非基于对未来普遍高成长的预期 [1] - 楼市估值水平（如租售比）仍然偏低，全国房地产的潜在需求综合来看是下降的 [1] - A股市场整体估值（如沪深300平均市盈率14.4倍）国际比较看偏低，但结构上中小市值股票估值极高：300亿市值以上股票市盈率中位数为38.6倍，300亿市值以下股票贡献了60%的交易额，其市盈率中位数高达92.6倍 [5][7] - 科创50指数市盈率达到160倍，市盈率中位数为96倍，接近纳斯达克指数平均市盈率的4倍 [10] - 债市估值同样偏高，中国十年期国债收益率维持在1.8%左右，长期远低于名义GDP增速，而美国等国两者关系较为接近 [13][15] 导致“资产荒”的原因 - 流动性溢价是原因之一，A股市场交易活跃，2025年年换手率超过四倍，远超港股和全球主要股市，且交易集中在中小市值股票，推高了估值溢价 [20] - 全球步入AI时代推高了投资者对科技成长股的期望，类似于互联网时代的“市梦率”，美国纳斯达克指数过去10年上涨了4倍多 [20] - “资产荒”长期化的根本原因是货币规模增速长期超过经济增速：2026年3月广义货币M2余额达353.9万亿元，而2025年GDP为140万亿元，巨量货币推高了资产价格 [23] - 实体经济供强需弱，资金从实体部门流向金融市场：2025年一季度工业产能利用率降至73.6%，为2024年一季度以来最低水平；2011年至2025年国内PPI涨幅为零，过去三年出口价格指数累计下跌19% [24] - 为发展经济而降低融资成本，导致部分资金从实体经济流向虚拟经济，加剧了优质资产“荒” [25] “资产荒”反映的经济结构性问题 - “资产荒”持续反映全社会投资回报率总体下降，中国投资（资本形成）对GDP贡献率长期维持在40%以上，是全球平均水平的两倍左右 [26] - 宏观杠杆率持续上升但未带来GDP同步增长：2025年中国宏观杠杆率超过300%，超过了美国和欧盟，杠杆率上升主要来自政府部门和国企部门 [28] - 投资效率下降，增量资本产出率（ICOR）从2008年的2.84攀升至2023年的9.44，意味着拉动GDP增长所需的投资额越来越高 [31] - 净出口对GDP增长贡献率高（2025年为32.7%），主因是进口增速大幅下降，出口竞争力部分依赖“以价换量”：2025年以美元计出口增速5.48%，低于全球7.18%的水平，过去三年出口价格指数累计下跌19% [34] - 消费持续偏弱，受居民偿债率较高、收入结构等因素影响：2025年三季度居民偿债率为11.7%；2026年一季度城镇居民人均消费支出/可支配收入降至58.2%，为2023年一季度以来最低；占人口60%的中低收入群体，其收入占比在2013-2025年间始终维持在30%左右 [31][39][42] - 居民储蓄率高企，为投资模式“输血”：2024年中国国民总储蓄率达42.68%，远高于美国（17.32%）和日本（31%）；2025年居民部门全年新增贷款仅4417亿元，回落至约十年前水平 [44][46] 经济转型与未来展望 - 中国经济转型在部分领域取得成功，高科技行业增长可观：2025年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%、9.2%；集成电路、航空航天等六大新兴支柱产业相关产值已接近6万亿元，2030年有望超过10万亿元 [47] - 投资拉动模式在产能过剩阶段需向消费拉动模式切换，均衡发展至关重要，消费不足会导致投资低效 [48] - 高质量发展是关键，2026年全口径财政预算支出接近54万亿元，占预期GDP（146-147万亿元）比重超过三分之一，提高财政支出效益是重点 [48] - 权益市场估值提升应主要依靠业绩提升，而非社会平均投资回报率下降 [48] - 解决经济结构性问题需要产业转型升级与改革双管齐下 [48]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 报告核心围绕ESG与“双碳”领域的最新政策动态、市场数据及国际合作展开，强调政策驱动与市场发展并行的趋势 [3][4][8][40] 热点聚焦：国内政策与行动 - 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，设立包含14项量化指标的考核体系，要求“十五五”期间制定行动方案，确保2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达25%，并实现煤炭与石油消费总量达峰 [3][12] - 工信部等五部门联合印发《工业产品绿色设计指南（2026年版）》，明确了长寿命、无害化、节能、零碳设计等11个重点方向，并在15个重点行业细化形成126个解决方案 [13] - 国务院发布意见，提出推动金融机构参与碳市场交易，探索碳保险业务，推广碳中和债券等创新产品 [15] - 平安银行绿色贷款余额突破2664亿元，2025年发行300亿元绿色金融债券，支持项目预计年均减少二氧化碳排放639.45万吨 [14] 热点聚焦：国际动态与企业行动 - 欧盟推出“加速欧盟”(AccelerateEU)能源计划，旨在应对伊朗局势引发的能源危机，通过行政与财税手段保障供应并推动经济电气化转型，以规避未来化石燃料冲击 [4][16] - Meta与Noon Energy签署1GW储能合作协议，预留最高100GWh储能容量，首个25MW项目计划于2028年前完成，以支持其AI数据中心供电 [17] - 亚马逊签署协议，承诺购买超过68.5万吨二氧化碳当量的碳信用额度，以支持印度水稻种植的甲烷减排项目 [19] - 英国石油年度股东大会上，新任董事长以81.8%的支持率当选，董事会否决了要求披露应对化石燃料需求下降规划的股东动议 [18] ESG金融产品跟踪 - **债券市场**：截至2026年4月26日，中国ESG债券存量规模达5.77万亿元，债券只数4089只；其中绿色债券余额占比最大，为61.52%；本月发行ESG债券158只，金额985亿元；近一年发行1497只，总金额15,005亿元 [5][27] - **公募基金**：截至2026年4月26日，市场存续ESG公募基金1107只，净值总规模15,810.60亿元；其中社会责任产品规模占比最大，为40.74%；本月发行7只，份额25.25亿份；近一年发行271只，总份额1,849.23亿份 [5][33] - **银行理财**：截至2026年4月26日，市场存续ESG银行理财产品1168只；其中纯ESG产品规模占比最大，为55.65%；本月发行63只；近一年发行1397只 [6][38] 指数跟踪 - 截至4月24日当周，主要ESG指数多数跑赢大盘，其中深证ESG 300涨幅最大，上涨1.18%；万得全A可持续ESG涨幅最小，上涨0.62% [7][39] - 近一年来看，所有主要ESG指数均上涨，其中万得全A可持续ESG涨幅最大，达29.94%；300ESG领先(长江)涨幅最小，为13.00% [7][39] 专家观点 - 在全球共享发展行动论坛上，专家指出可持续发展领域年度资金缺口高达4.2万亿美元且不断扩大，强调多边合作至关重要 [8][40] - 新开发银行已累计批准约430亿美元等值融资，覆盖140个清洁能源、环境保护等领域项目，未来将继续服务全球南方国家的关键基础设施与可持续发展 [8][40] - 国家国际发展合作署副署长刘俊峰呼吁国际社会加大发展投资、拓宽融资渠道，并在基础设施建设、工业化及绿色、AI、数字经济等新兴领域加强合作，提升发展中国家自主发展能力 [8][40]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 报告核心围绕ESG（环境、社会和治理）及“双碳”领域的最新政策、市场动态和金融产品发展进行梳理，强调政策驱动与市场实践正共同推动绿色低碳转型，相关金融市场持续扩容 [3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 一、 热点聚焦 1、国内 - 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，设立包含14项量化指标的考核体系，覆盖碳排放、能源消费、碳市场等关键领域，并明确要求确保实现“2030年碳排放强度比2005年降低65%以上”、“2030年非化石能源消费占比达到25%”等目标，同时推动煤炭和石油消费总量达峰 [3][12] - 工信部等五部门联合印发《工业产品绿色设计指南（2026年版）》，明确了长寿命、无害化、轻量化、节能、零碳设计等11个重点方向，并针对15个重点行业提供了126个具体解决方案 [13] - 平安银行绿色金融实践成果显著，截至2025年末其绿色贷款余额突破2664亿元，并成功发行300亿元绿色金融债券，所支持项目预计年减少二氧化碳排放639.45万吨 [14] - 国务院发布意见，提出推动金融机构参与碳市场交易，探索开展碳保险业务，并推广碳中和债券等创新产品 [15] 2、国外 - 欧盟推出“加速欧盟”(AccelerateEU)能源计划，旨在应对伊朗局势引发的能源危机，通过行政与财税手段保障能源供应、遏制价格上涨，其长期目标是通过经济电气化规避未来化石燃料冲击 [4][16] - Meta与储能公司Noon Energy达成协议，预留最高100GWh储能容量（相当于1GW储能能力），首个25MW项目计划于2028年前完成，旨在为其AI数据中心提供稳定电力 [17] - 亚马逊签署协议，承诺购买超过68.5万吨二氧化碳当量的碳信用额度，以支持印度水稻种植的甲烷减排项目 [19] 二、 ESG金融产品跟踪 1、债券 - 截至2026年4月26日，中国已发行ESG债券达4089只，存量规模达5.77万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达61.52% [5][27] - 本月（2026年4月）发行ESG债券158只，发行金额达985亿元；近一年共发行ESG债券1497只，发行总金额达15,005亿元 [5][27] 2、公募基金 - 截至2026年4月26日，市场存续ESG公募基金产品共1107只，净值总规模达15,810.60亿元人民币，其中社会责任产品规模占比最大，达40.74% [5][33] - 本月发行ESG公募基金7只，发行份额为25.25亿份；近一年共发行271只，发行总份额为1,849.23亿份 [5][33] 3、银行理财 - 截至2026年4月26日，市场存续ESG银行理财产品共1168只，其中纯ESG产品规模占比最大，达55.65% [6][38] - 本月发行ESG银行理财产品63只；近一年共发行1397只 [6][38] 三、 指数跟踪 - 截至2026年4月24日当周，主要ESG指数多数跑赢大盘，其中深证ESG 300指数上涨1.18%，涨幅最大；万得全A可持续ESG指数上涨0.62%，涨幅最小 [7][39] - 近一年来看，主要ESG指数均上涨，其中万得全A可持续ESG指数上涨29.94%，涨幅最大；300ESG领先(长江)指数上涨13.00%，涨幅最小 [7][39] 四、 专家观点 - 在全球共享发展行动论坛上，专家指出实现可持续发展目标的年度资金缺口高达4.2万亿美元且仍在扩大，多边合作对于弥补资金缺口至关重要 [8][40] - 新开发银行已累计批准约430亿美元等值融资，覆盖140个清洁能源、环境保护等领域项目，未来将继续推进关键基础设施建设和为全球南方国家服务 [8][40] - 国家国际发展合作署副署长刘俊峰呼吁国际社会携手，通过加大投资、拓宽融资渠道、增强发展中国家内生动力及拓展新兴领域合作来实现可持续发展 [8][40]

白宫记者晚宴枪击事件与地缘政治影响 - 美国华盛顿希尔顿酒店发生枪击事件，出席白宫记者晚宴的美国总统特朗普等2000多名宾客被紧急疏散，一名涉案人员被拘留 [1][2] - 枪击事件发起者为一名31岁、来自加州的男子，目击者称其肩扛步枪 [5] - 特朗普在社交媒体上宣布，取消美方代表前往巴基斯坦首都伊斯兰堡与伊朗方面会晤的行程 [8] - 受美伊谈判取消消息影响，原油暗盘突然拉升，预测市场数据显示本月底原油价格回升至100美元/桶以上的概率升至64% [8] - 美国中央司令部声明称，美国海军在阿拉伯海拦截一艘商船并护送其返回伊朗，美军将继续对进出伊朗港口的船只实施全面封锁，自封锁开始以来已有37艘船只被迫改道 [9] - 伊朗总统表示不会在压力、威胁和封锁下进行谈判 [9] 主权基金与央行黄金储备动态 - 阿塞拜疆国家石油基金今年一季度出售超过22吨黄金，为自2012年增持以来首次减持，其黄金持有量降至178.1吨，投资组合中黄金占比从38.2%下调至35.6% [11] - 土耳其黄金储备在过去两周大幅减少近120吨，为2013年以来最大两周降幅，截至3月28日的一周减少69.1吨，总储备降至702.5吨 [12] - 波兰央行拟出售部分黄金储备筹集约130亿美元用于国防开支，俄罗斯央行1月出售30万盎司黄金，哈萨克斯坦和吉尔吉斯共和国也在1月分别减少1吨黄金储备 [12] 金融机构对黄金价格的预期分歧 - 摩根士丹利大幅下调黄金价格预期，将2026年下半年的目标价从5700美元/盎司下调至5200美元/盎司 [12] - 摩根士丹利认为金价下跌源于罕见供给冲击，同时实际利率上行和美联储降息延后改变了宏观格局，导致投资者调整持仓 [13] - 富国银行则给出金价8000美元的大胆预测，认为全球经济进入第四轮“货币贬值周期”，不断攀升的债务、赤字和通胀侵蚀法定货币价值，促使投资者转向黄金寻求财富保值 [13]

全球资产价格表现 - 全球股市涨跌互现，美股三大指数高位震荡，标普500指数上涨0.5%，道琼斯指数下跌0.4%，纳斯达克指数上涨0.8% [2] - 主要经济体债市走势分化，2年期和10年期美债收益率分别上行8个基点和4个基点 [2] - 商品市场中，布伦特原油价格下跌0.9% [2] - 汇率方面，美元指数上涨0.4%，多数非美货币走弱 [2] - 全球资金流向方面，资金继续净流入主要国家股市，同时净流出主要国家债市 [2] 主要央行货币政策 - 美联储方面，主席提名人凯文·沃什承诺将严格保持货币政策独立性，并提出更换通胀预测模型、减少对外沟通频率、缩减资产负债表等改革方向 [8] - 欧洲央行方面，总裁拉加德表示伊朗战争的经济影响尚未达到“不利情境”水平，在得出明确政策结论前需要更多信息，此举缓解了市场对4月加息的担忧 [8] - 日本央行方面，据消息人士透露，央行大概率不会在下周政策会议上加息，决策将受美伊和谈进展影响，目前倾向按兵不动 [8] 美国经济动态 - 美国3月零售销售额环比增长1.7%，创逾一年最大涨幅，高于预期的1.4%，其中汽油站消费激增15.5%是主要推手 [12] - 剔除汽车和汽油后，3月零售销售额仍上涨0.6%，超过预期的0.3% [12] - 美国4月综合PMI初值升至52.0，创三个月新高，显示经济温和增长 [12] - 4月制造业PMI录得54.0，超预期升至近四年高位，但主要由企业预防性囤货驱动 [12] - 4月服务业PMI回升至51.3，重返扩张区间，但新订单增长近乎停滞，需求依然疲弱 [12] - 平均销售价格涨幅创2022年7月以来最大，通胀压力显著加剧 [12] - 美伊谈判陷入僵局，双方在核心问题上立场存在巨大鸿沟，霍尔木兹海峡船舶通航量处于低位 [13] 其他地区经济动态 - 欧元区4月综合PMI降至48.6，自2024年底以来首次跌破荣枯线，远低于市场预期 [24] - 欧元区4月服务业PMI初值为47.4，低于预期的49.8，能源成本上升挤压购买力并拖累消费需求 [24] - 欧元区4月制造业PMI初值为52.2，好于预期的50.9，呈现强劲扩张，但这可能由企业预防性采购人为推高 [24] - 日本3月核心CPI同比升至1.8%，前值为1.6%，涨幅扩大；环比上涨0.5% [24] - 日本物价上涨中，食品项是主要驱动因素，其中咖啡豆价格同比涨幅扩大至54%，普通粳米价格同比上涨6.4% [24]

全球资产与市场表现 - 美股三大指数高位震荡，标普500涨0.5%，道琼斯跌0.4%，纳斯达克涨0.8%[3] - 2年期和10年期美债收益率分别上行8个基点和4个基点[3] - 美元指数上涨0.4%，布伦特原油价格下跌0.9%[3] - 全球资金净流入主要国家股市，同时净流出主要国家债市[3] 主要央行政策动态 - 美联储主席提名人凯文·沃什承诺维护货币政策独立性，并提出多项改革[4] - 欧洲央行行长拉加德表示伊朗战争的经济影响未达“不利情境”水平，缓解了市场对4月加息的担忧[26] - 日本央行大概率不会在下周政策会议上加息，决策受美伊和谈进展影响[4] 美国经济数据 - 美国3月零售销售额环比增长1.7%，高于预期的1.4%，汽油站消费激增15.5%是主要推手[5] - 美国4月制造业PMI升至54.0，创近四年新高，但主要由企业预防性囤货驱动[5] - 美国4月综合PMI初值升至52.0，服务业PMI回升至51.3，但新订单增长近乎停滞[5] 其他地区经济动态 - 欧元区4月综合PMI降至48.6，自2024年底以来首次跌破荣枯线，服务业PMI初值为47.4[6] - 日本3月核心CPI同比升至1.8%，环比上涨0.5%，食品项是主要驱动因素[6] 地缘政治与风险 - 美伊谈判陷入僵局，双方在核心问题上立场存在巨大鸿沟，霍尔木兹海峡船舶通航量处于低位[5] - 报告提示的风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期以及美伊谈判破裂[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5Y 以内信用利差压缩约 1BP，中长久期品种或有补跌压力 [3][11] - 城投债利差多数变动 1BP 以内 [15] - 产业债利差多数压缩，混合所有制地产债继续走扩 [22] - 二永债利差窄幅波动，10Y 期利差压缩 [28] - 产业永续债超额利差持平，城投超额利差分化 [30] - “评级虚高”问题或引监管重视，关注相关主体评级下调风险 [6][32][34] 根据相关目录分别进行总结 5Y 以内信用利差压缩约 1BP，中长久期品种或有补跌压力 - 本周利率先下后上，曲线再度陡峭化，1Y 期下行 3BP，3Y 期持平，5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 1BP、2BP 和 2BP [3][11] - 除 5Y 品种外，其余等级信用债收益率均有所回落，考虑周五利率显著调整，中长久期信用债下周或面临补跌压力 [3][11] - 信用利差多数压缩，1Y 和 3Y 期信用利差压缩 1BP；5Y 期 AAA 级利差持平，其他等级压缩 1BP；7Y 期各等级压缩 5BP；10Y 期各等级压缩 3 - 4BP [3][11] 城投债利差多数变动 1BP 以内 - 外部评级 AAA 级平台利差多数持平或上行 1BP，云南、宁夏、山西下行 1BP；AA + 级平台利差多数持平或下行 1BP，内蒙古、海南、宁夏、西藏上行 1BP，云南下行 4BP；AA 级平台利差多数持平或下行 1BP，安徽、海南、山西上行 1 - 2BP，四川下行 2BP [4][15] - 省级、地市级和区县级平台信用利差多数均持平或上行 1BP，省级平台中新疆、云南、宁夏、山西下行 1BP，地市级平台中辽宁、贵州下行 1BP，云南下行 4BP，区县级重庆、四川、河北下行 1BP [4][18] 产业债利差多数压缩，混合所有制地产债继续走扩 - 央企地产债利差压缩 7BP，地方国企利差压缩 3BP，民企地产债压缩 7BP，混合所有制地产债利差走扩 25BP [4][22] - AAA 和 AA + 等级煤炭债利差持平，AA 等级压缩 2BP；各等级钢铁债利差压缩 1BP，化工债利差压缩 0 - 1BP [4][22] 二永债利差窄幅波动，10Y 期利差压缩 - 1Y 期 AAA - 级二级资本债收益率下行 4BP，其余等级下行 2BP，利差变动均在 1BP 以内；各等级永续债收益率下行 3BP，利差持平 [5][28] - 3Y 期各等级二级资本债收益率上行 0 - 1BP，各等级永续债收益率下行 0 - 1BP，利差均与收益率变动持平 [5][28] - 5Y 期各等级二级资本债收益率上行 1 - 2BP，利差均上行 1BP；AAA - 级永续债收益率和利差持平，其余等级下行 1BP [5][28] - 10Y 期各等级二级资本债收益率下行 0 - 1BP，利差压缩 2 - 3BP；各等级永续债收益率下行 1 - 2BP，利差压缩 4 - 5BP [5][28] 产业永续债超额利差持平，城投超额利差分化 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差持平于 10.17BP，处于 2015 年以来的 18.05%分位数；产业 5Y 永续债超额利差持平于 13.21BP，处于 37.64%分位数 [30] - 城投 AAA 级 3Y 永续债超额利差走扩 1.39BP 至 7.50BP，处于 19.96%分位数；城投 5Y 永续债超额利差压缩 1.52BP 至 9.63BP，处于 12.25%分位数 [30] “评级虚高”问题或引监管重视，关注相关主体评级下调风险 - 国内信用评级体系存在评级虚高和区分度不足的问题，截至 2026 年 4 月 23 日，AAA 级发行人家数占比高达 28.90% [32] - 监管密切关注评级业务开展情况，后续评级虚高问题或迎来整治 [34] - 后续首次发债主体获取 AAA 评级或者存量评级上调难度进一步增加，投资者需重点关注存在负面舆情或基本面恶化主体，尤其是部分 AAA 级主体评级被下调的风险 [6][34] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自 2015 年初以来 [35] - 城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数自 2015 年初以来 [35] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [35] - 银行二级资本债/永续债超额利差和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [35] - 样本筛选标准及其他说明 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格承压调整，主要因中东地缘局势担忧升温，以及沃什鹰派审慎立场，引发原油价格走高、美指和美债收益率走升，而贵金属回落；金银周线收阴柱，但仍在上一周阳柱实体内，为阶段性调整而非弱势转变 [2] - 近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期与美联储主席换届、经济滞胀、衰退与金融市场风险等；下方支撑来自央行购金需求托底；在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续关注经济放缓对风险资产压制的更多验证支持；短期需警惕中东局势升温带来的价格调整压力 [6] - 策略上仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会；短期看中东局势变化仍是核心变量，近期贵金属可能仍处于震荡格局中 [7] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 行情回顾：上周贵金属价格承压调整，金银周线收阴柱但仍在上周阳柱实体内，为阶段性调整 [2] - 地缘方面：近一周中东地缘局势快速恶化，美伊对峙升级，原定美伊第二轮间接谈判取消，双方临时停火协议到期，后续外交有调解动向但暂无会谈安排，双方核心诉求分歧难解，短期中东紧张格局难缓解，局部有限冲突风险走高 [3] - 货币政策方面：周内降息预期整体下降，但周五有所升温；4月21日沃什鹰派表态压制短期降息预期，巩固全球流动性收紧预期，周五美国司法部撤销对鲍威尔刑事调查，市场降息预期升温带动贵金属价格回升 [4] - 基金持仓方面：上周全球最大黄金ETF--SPDR持仓减少3.72吨至1049.2吨，全球最大白银ETF--iShares持仓减少156.3吨至15154.7吨 [4] - 影响因素分析：近期贵金属市场交易集中在多方面，下方支撑来自央行购金需求托底，滞胀交易可能是后续上涨重要叙事，短期警惕中东局势升温压力；接下来一周关注美国数据和事件，以及中东地缘局势变化 [6] 交易型策略建议 - 趋势判断：维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会；短期中东局势是核心变量，贵金属可能震荡；给出伦敦金和伦敦银的支撑位与阻力位 [7] 美联储降息预期变化 - 展示美国联邦基金期货和欧元区隔夜指数掉期在不同时间的目标利率、有效利率、加息/降息情况等数据 [11][13] 市场信息 本周事件关注 - 周二日本央行公布利率决议和经济前景展望报告；周三加拿大央行公布利率决议和货币政策报告；周四美联储FOMC公布利率决议，鲍威尔召开新闻发布会，英国央行和欧洲央行公布利率决议 [16] 上周与本周数据关注 - 列出美国和中国在不同日期的多项经济数据，如零售销售月环比、周度首次申领失业救济人数等 [17] 期货与价格数据 国际贵金属市场 - 展示伦敦金现货、COMEX黄金、伦敦银现货等国际贵金属市场的最新价、周涨跌、周涨跌幅等数据 [18] 国内贵金属市场 - 展示SHFE黄金主力、黄金TD、SHFE白银主力等国内贵金属市场的最新价、周涨跌、周涨跌幅等数据 [19] 美国金融资产表现 - 展示美元指数、2Y美债收益率、10Y美债收益率等美国金融市场的最新价、周涨跌、周涨跌幅等数据 [20] 国内金融市场 - 展示美元兑人民币、沪深300指数、上证50指数等国内金融市场的最新价、周涨跌、周涨跌幅等数据 [20] 宏观信息 - 对比2026/3/19和2026/1/29的FOMC会后声明，包括基本面评估、风险评估、政策目标、决议声明等方面的内容 [34] - 展示2026.03 FOMC经济预测表，涵盖实际GDP变化、失业率、PCE通胀等变量 [35] - 展示美国CPI各组成部分的权重、未季调YoY、季调后MoM等数据 [41] 敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 展示黄金和白银长线基金持仓、中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF的相关数据 [52][54] 估值锚定--关联资产 - 展示COMEX金银比价、黄金1年期租赁利率和白银1个月租赁利率等关联资产数据 [56][58] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA、COMEX、SHFE等金银库存数据，以及SHFE+SGX白银库存、COMEX白银合计注册和未注册仓单等数据 [76][77][80] 全球主要交易所交割 - 展示COMEX黄金和白银每日交割量季节性、上海期货交易所黄金和白银月度交割量季节性等数据 [84]