注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2023年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2026年1月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨） 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铝库存继续下降，最新库存水平为488,000吨，降至两 个半月新低。 上期所公布的数据显示，1月16日当周，沪铝库存继续累积，周度库存增加29.24%至185,879吨，增至九 个月新高。 ...

核心财务预测 - 华尔街分析师预测美国铝业本季度每股收益为0.95美元，同比下降8.7% [1] - 预计季度营收为32.4亿美元，同比下降7% [1] - 过去30天内，市场对本季度每股收益的共识预期上调了7.3% [2] 分业务收入预测 - 氧化铝总销售额预计为13.2亿美元，同比大幅下降46% [5] - 铝总销售额预计为24.5亿美元，同比增长28.9% [5] - 第三方铝销售额预计为24.4亿美元，同比增长29% [6] - 第三方铝土矿销售额预计为1.6089亿美元，同比增长25.7% [5] 关键价格与成本指标 - 第三方氧化铝平均实现价格预计为每公吨334.30美元，远低于去年同期的636.00美元 [6] - 第三方铝平均实现价格预计为每公吨3724.71美元，高于去年同期的3006.00美元 [7] - 每公吨铝发货平均成本预计为2679.38美元，与去年同期的2675.00美元基本持平 [7] 生产与发货量预测 - 第三方氧化铝发货量预计为223.9万公吨，略低于去年同期的228.9万公吨 [8] - 氧化铝产量预计为243.3万公吨，高于去年同期的239.0万公吨 [9] - 铝产量预计为59.2万公吨，高于去年同期的56.6万公吨 [9] - 铝土矿产量预计为1000万公吨，高于去年同期的900万公吨 [10] - 内部氧化铝发货量预计为115.2万公吨，低于去年同期的119.9万公吨 [8] 近期市场表现 - 过去一个月内，美国铝业股价上涨32.4%，同期标普500指数仅上涨2% [11]

涉及的公司与行业 * 公司：中国铝业股份有限公司 (Aluminum Corporation of China, Chalco)，股票代码 2600.HK [1] * 行业：铝业（包括铝土矿、氧化铝、电解铝）[2] 核心观点与论据 2026年业务展望 * 公司将专注于铝业务，并目标实现100%的产能利用率 [1] * 冶金级氧化铝产量将大致匹配其铝业务的消耗量，同时将销售预计盈利的化工级氧化铝 [1] * 公司目标在2026年提高几内亚铝土矿的产量 [1] 近期业务表现与市场动态 * 自2025年第四季度以来，由于供应过剩、产能充足以及铝土矿供应增加，氧化铝价格疲软 [2] * 自2025年第四季度以来，受益于中国的产能限制政策以及需求增长，铝价表现强劲 [2] * 在2025年第二季度削减部分华北高成本工厂的氧化铝产量后，公司目前的氧化铝产量已大致匹配其铝产量的氧化铝消耗 [2] * 考虑到氧化铝与铝业务部门之间按市价进行的交易，预计2025年第四季度氧化铝部门利润环比下降，而铝部门利润环比上升 [2] 成本与潜在损失 * 2026年第一季度进口铝土矿价格环比下降，而国内采购的铝土矿价格基本保持稳定 [4] * 随着更多低成本可再生能源的安装，电价呈小幅下降趋势 [4] * 2025年第四季度，由于薪酬和奖金的确认，劳动力成本环比上升 [4] * 2025年第四季度可能存在与氧化铝、可再生能源及其他业务相关的潜在减值损失，审计师正在进行减值测试 [4] * 花旗预计中国铝业2025年第四季度的减值损失约为人民币20亿元，净利润为人民币29亿元，这意味着其2025年全年净利润预计为人民币138亿元 [8] 铝价展望 * 管理层认为强劲的铝价主要受增量供应有限（产能限制政策及部分海外铝厂供应中断）以及美联储降息的推动 [5] * 在2026年，管理层预计增量供应仍将有限，而需求和消费将保持高位，从而使铝价维持在高水平 [5] 投资评级与估值 * 花旗维持对中国铝业的“买入”评级，并将其列为覆盖范围内的首选股 [1] * 目标价定为每股15.94港元，基于2.81倍的2026年预期市净率，这比1.25倍的历史平均水平高出2.25个标准差，以反映因铝价上涨而强于历史平均水平的2026-2027年预期净资产收益率 [9] * 截至2026年1月15日的股价为13.45港元，预期股价回报率为18.5%，预期股息收益率为4.6%，预期总回报率为23.1% [6] * 公司市值为2560.32亿港元（约328.33亿美元）[6] 其他重要内容 风险提示 * 下行风险包括：1) 铝价和氧化铝价格低于预期；2) 成本高于预期；3) 减值损失高于预期；4) 如果铝价过高，中国政府可能放松其减产政策 [10] 利益披露 * 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾为中国铝业提供投资银行服务并收取报酬，并预计在未来三个月内寻求或获得相关报酬 [15] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内与中国铝业存在非投资银行服务、证券相关及非证券相关的业务关系并收取报酬 [16][17] * 花旗环球金融有限公司是中国铝业公开交易股票的市场做市商 [14][20] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司对中国铝业拥有重大经济利益 [18]

氧化铝业务表现强劲 - 公司氧化铝业务板块势头稳固 得益于旗下资产表现强劲和有利的价格环境[2] - 2025年第三季度 氧化铝产量环比增长4% 达到2,453千公吨[2] - 增长动力来自澳大利亚精炼厂产量提升以及Sustana系列产品日益受欢迎[2] 战略举措促进增长 - 2024年8月 公司收购了Alumina Limited 增强了其作为全球最大铝土矿和氧化铝生产商之一的地位[3] - 此次收购有望通过更大的财务和运营灵活性 为公司带来长期价值创造[3] - 2025年3月 公司与IGNIS EQT成立合资企业 以恢复并提升其San Ciprian工厂的产能 预计重启将于2026年中完成[4] 业务展望积极 - 公司对2025年氧化铝业务的生产和发货量给出了健康的展望[5] - 预计2025年氧化铝产量将在950万至970万公吨之间[5] - 预计2025年氧化铝发货量将在1,310万至1,330万公吨之间[5] 同行业务概况 - 同行Constellium SE的包装与汽车轧制产品业务表现强劲[6] - 2025年前九个月 该业务发货量同比增长4% 达到82万公吨 营收增长17%至32亿美元[6] - 同行Ryerson Holding Corporation的铝业务营收强劲增长 2025年前九个月该业务发货量同比基本持平为14.3万短吨 但营收增长7.7%至8.68亿美元[7] 股价表现与估值 - 过去三个月 公司股价飙升73.9% 远超行业36.2%的涨幅[8] - 公司股票远期市盈率为14.07倍 高于行业平均的13.69倍[11] - 过去60天内 市场对公司2025年收益的一致预期上调了3.5%[13] 盈利预测趋势 - 市场对2025年第四季度每股收益的一致预期当前为0.95美元 较60天前的0.80美元显著上调[14] - 市场对2026年第一季度每股收益的一致预期当前为1.17美元 较60天前的0.59美元大幅上调[14] - 市场对2025年全年每股收益的一致预期当前为3.55美元 对2026年全年的一致预期当前为4.83美元[14]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国基础材料行业，涵盖有色金属（铜、铝、锂、镍、锌、钴）、钢铁、煤炭等子行业 [2] * **主要提及的公司**： * **铜/金**：紫金矿业（Zijin）、洛阳钼业（CMOC）、江西铜业（JXC）[2][4][5][7] * **铝**：中国铝业（Chalco）、中国宏桥（Hongqiao）[2][5][7] * **锂**：赣锋锂业（Ganfeng）、天齐锂业（Tianqi）[4][7] * **钢铁**：宝钢股份（Baosteel）、鞍钢股份（Angang）[2][4][5][7] * **煤炭**：中国神华（Shenhua）、兖矿能源（Yankuang）[4][7] 核心观点与论据 * **2026年行业展望与偏好排序**：预计供应中断/紧张以及进一步的并购活动将推动MSCI中国材料指数在2026年继续跑赢MSCI中国指数（2025年已跑赢65%，2026年1月第一周跑赢+3%）[2][4] 行业偏好顺序为：铜/金 > 铝 > 锂 > 煤炭 > 钢铁 [2] * **金属供应持续紧张**：预计2026年金属供应仍将紧张，是主要驱动因素 [4] 摩根大通商品研究预测中国铜和铝的需求增长将分别放缓并稳定在2.5%和1.5%的同比增速 [4] 强劲的储能系统（ESS）需求继续收紧锂市场，预计随着当前价格超过激励价格，更多供应将在2026年下半年增加 [4] * **看多铜，看空钢铁**：对铜持积极看法，紫金矿业是2026年的首选，因其铜/金业务敞口 [2][5] 将江西铜业评级上调至中性，但近期股价上涨40%以上似乎已基本消化收购SolGold的影响 [2][5] 由于钢铁利润率较低且“反内卷”力度弱于预期，将宝钢股份评级下调至中性，鞍钢股份下调至减持 [2][5] 铝价与铜价的联动性应对中国宏桥和中国铝业有利，并建议在洛阳钼业股价下跌时买入 [5] * **政策影响与产能削减**：中国政策仍是主要的大宗商品价格驱动因素，但自2025年第四季度以来，“反内卷”政策的后续行动和力度弱于预期 [2] 削减过剩产能是一项多年努力，在没有更强有力的减产措施下，钢铁利润率预计将保持低位 [2] * **假期期间关键事件**： * **行业整合推进**：洛阳钼业收购巴西金矿资产，江西铜业收购SolGold，中国神华进一步披露从其母公司收购资产的细节 [4] * **供应持续中断**：South32将于2026年3月将Mozal铝冶炼厂置于维护保养状态，Capstone Copper在Mantoverde的罢工预计将减少7.7万吨铜供应 [4][9] * **公司动态**：紫金矿业发布正面盈利预告，预计2025年净利润为510-520亿元人民币（同比增长59-62%）[4][9] 在锂行业，监管不确定性导致复产延迟 [4] * **2025年第四季度业绩预览**： * **钢铁**：预计表现最弱，鞍钢和宝钢的收益预计将分别环比下降86%和33% [4] * **煤炭**：由于政策影响消退且需求温和，收益可能持平或小幅下降 [4] * **铜/金**：紫金已发布正面盈利预告，洛阳钼业也似乎达到发布正面盈利预告的门槛（JPMe预测同比增长53%）[4] * **锂**：赣锋锂业和天齐锂业在第三季度扭亏为盈后，预计第四季度业绩将趋稳，并预计2026年盈利将呈上升趋势 [4] 其他重要内容 * **商品价格预测**： * **铜**：2026年均价预测上调7%至12,075美元/吨，2026年第一季度预测为12,000美元/吨，第二季度为12,500美元/吨 [12] * **铝**：2026年均价预测上调4%至2,913美元/吨，2026年第一季度预测为3,000美元/吨 [12] * **锂**：大幅上调2026-2028年价格预测，其中2026年锂辉石（SC6%）均价预测上调55%至1,700美元/吨，氢氧化锂均价预测上调43%至17,500美元/吨 [14] * **煤炭**：预计中国秦皇岛5500大卡动力煤2026年均价为700元人民币/吨，与2025年持平 [15] * **具体公司投资要点**： * **紫金矿业**：基于铜/金价格的积极前景、紫金黄金国际成功上市以及黄金板块利润贡献上升，将A股目标价上调至45元人民币，H股目标价上调至48港元 [55][56][67][68] 铜和金分别占公司9M25毛利的46%和36% [56][68] 目标价基于DCF估值（WACC 9%，永续增长率2.5%），隐含2026年预期市盈率17倍 [57][62] * **洛阳钼业**：鉴于近期铜和钴价格变动，微调2025年盈利预测，并将2026-2027年盈利预测上调1%-3% [81] 公司已成功转型为以铜/钴为主的多元化矿商，铜占毛利的60%，对铜价比同行更敏感 [82][88] 将A股目标价上调至24元人民币，基于DCF估值（WACC 9%，永续增长率2%），隐含2026年预期市盈率21倍 [83][89] * **评级与目标价变更汇总**： * **上调**：江西铜业（A/H）从减持上调至中性 [2][5][7] * **下调**：宝钢股份从增持下调至中性，鞍钢股份从中性下调至减持 [2][5][7] * **维持首选**：紫金矿业（增持）[2][5] * **维持积极看法**：洛阳钼业（增持）、中国铝业（增持）、中国宏桥（增持）[2][5]

涉及的行业与公司 * 报告涉及全球大宗商品行业，包括能源（石油、天然气、电力）、工业金属（铜、铝）和贵金属（黄金、白银）[1] * 报告由高盛全球大宗商品研究团队发布，引用了IEA、EIA、CRU、Wood Mackenzie、Bloomberg等多家数据和研究机构[5][8][18][24][30][33][36][40][43][46] 核心观点与论据 石油 (Oil) * **价格趋势向下**：强劲的供应导致库存累积，油价趋势向下[3] * **供应预期**：假设到2027年底，受制裁的石油产量仅会有限下降0.7百万桶/日[6] * **政策影响**：美国政策制定者关注能源可负担性，目标降低油价和汽油价格，例如计划利用委内瑞拉原油储备将美国油价降至每桶50美元[9][10] * **风险平衡**：价格预测面临双向风险，受制裁的供应是关键摇摆因素[48] * **具体预测**：预计2026年布伦特/WTI原油平均价格分别为56/52美元，建议做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差[52] 黄金 (Gold) * **看涨预期**：预计金价到2026年12月将上涨14%至4900美元，且预测存在上行风险[16] * **驱动因素**：央行和投资者将继续增持黄金以对冲地缘政治和金融风险，且私人投资者的多元化需求可能进一步扩大[16][52] * **量化影响**：估计黄金在美国金融投资组合中的占比每增加1个基点（由增量投资者买入驱动），金价将上涨约1.4%[19] 白银 (Silver) * **价格波动**：由于伦敦库存稀薄，极端的白银价格波动可能持续[22] 能源 (Energy) * **供应浪潮**：预计2025-2026年将出现短暂但强劲的石油供应浪潮，同时将迎来持久且大规模的液化天然气供应浪潮[25] * **天然气市场**：预计全球液化天然气市场将供过于求，这将大幅压低欧洲和亚洲价格相对于美国天然气的价格[28] * **具体预测**：预计有史以来最大的液化天然气供应浪潮可能使欧洲天然气价格到2027年中下跌近35%，建议做空2027年第三季度欧洲天然气[52] 工业金属 (Industrial Metals) * **供应集中度**：大宗商品供应集中度正被越来越多地用作杠杆[31] * **铜价判断**：2026年的铜定价已显著超出基本面，但长期来看，其面临的基本面格局比铝更具价格支撑性[34][38] * **铜铝比价**：预计铜铝价格比将达到新高，因铜面临矿山供应限制和电气化需求提振，而中国的海外供应安全推动则提振了铝产量[52] * **量化模型**：基于年度数据的回归显示，精炼平衡（以消费天数计）每变化1天，相当于全球精炼铜约75千吨的变化，与铜价约1.40%的变化相关[36] 电力 (Power) * **美国数据中心**：美国数据中心容量新增正创下新高，且高度集中于特定地理区域，这意味着当地电力价格存在飙升风险[41] * **备用容量**：预计美国电力备用容量将进一步下降，而中国的备用容量将上升[44] 其他重要内容 * **2026年顶级交易建议**：报告列出了宏观和微观层面的顶级交易建议[51] * **宏观交易**：做多黄金；做多铜、做空铝（做多2027年12月LME铜，做空2027年12月LME铝）[52] * **微观交易**：做空2026年石油过剩（做空26Q3-Dec28 Brent跨期价差）；做空全球天然气过剩（做空27Q3欧洲天然气）[52]

公司近期表现与市场观点 - 德意志银行将康士伯的目标价从22美元上调至25美元 同时维持持有评级 [1] - 公司第三季度营收同比增长20%至22亿美元 净收入从去年同期的800万美元大幅跃升至8800万美元 [3] - 总发货量增长6%至37.3万公吨 主要得益于马斯尔肖尔斯工厂的运营改善和强劲的包装需求 [3] 业务与市场 - 公司及其子公司设计、制造和销售轧制和挤压铝产品 终端市场包括航空航天、包装、汽车、商业运输、一般工业和国防 [4] 管理层展望与经营动态 - 首席执行官指出 废料价差此前对业绩构成阻力 但已开始扩大 这一转变可能对每季度财务业绩产生1500万至2000万美元的影响 [2] - 由于错开的采购协议 第三季度未能完全体现其益处 但预计从第四季度开始直至2026年 扩大的价差将成为业绩的顺风因素 [2]

股价表现与市场比较 - 过去六个月，美国铝业公司股价大幅上涨93.5%，表现远超其同行Constellium SE（上涨40.1%）和Ryerson Holding Corporation（上涨14.7%），同时也跑赢了行业整体涨幅（81.8%）和标普500指数涨幅（13.1%）[1] - 公司股价收于61.09美元，低于52周高点65.01美元，但显著高于52周低点21.53美元，且交易价格位于50日和200日移动平均线之上，显示出坚实的上升势头和价格稳定性[3] - 公司股票的远期12个月市盈率为13.28倍，低于行业平均的13.53倍，估值具有吸引力，但相较于同行，其估值低于Ryerson（22.15倍），但高于Constellium（11.88倍）[15] 业绩驱动因素 - 铝需求因轻量化、节能的电动汽车、再生铝、可充电电池的普及而显著增长，全球航空旅行增加也促使飞机制造商提高产量，从而刺激了对机身和机翼铝合金的需求[8] - 2025年6月，美国政府对进口铝加征50%的关税，此举推高了铝价，使美国铝业等国内生产商受益[9] - 公司铝业务部门受益于北美和欧洲电气及包装终端市场的强劲需求，以及西班牙San Ciprián冶炼厂重启的持续进展，2025年第三季度，该部门产量环比增长1%至57.9万公吨，第三方收入因平均实现价格上涨而增长4%[10][11] - 公司氧化铝业务部门受益于澳大利亚精炼厂产量的增加以及其Sustana系列产品的日益普及，2025年第三季度，该部门产量环比增长4%至245.3万公吨[12] 生产与财务展望 - 对于2025年，公司预计铝部门产量将在230-250万公吨之间，发货量预计在250-260万公吨之间[11] - 对于2025年，公司预计氧化铝产量将在950-970万公吨之间，发货量预计在1310-1330万公吨之间[12] - 过去60天内，分析师对公司2025年的每股收益预期上调了3.5%至3.55美元，对2026年的每股收益预期大幅上调了51.6%至4.61美元，反映了分析师的乐观情绪[18] 战略举措 - 2024年8月，公司收购了Alumina Limited，增强了其作为全球最大铝土矿和氧化铝生产商之一的地位，此次收购有望因更大的财务和运营灵活性而带来长期价值创造[13] - 2025年3月，公司与IGNIS EQT成立合资企业，以恢复并提升其San Ciprian工厂的产能，预计该工厂将在2026年中期完成重启[14]

公司概况 * 涉及公司为中国铝业股份有限公司（Aluminum Corporation of China， Chalco），股票代码2600.HK [1][15][23] * 公司成立于2001年，主营业务为铝土矿开采、氧化铝和原铝生产 [23] * 截至2024年，公司是全球最大的氧化铝和原铝生产商（按产能计）[23] 核心投资观点与评级 * 花旗将中国铝业H股评级为“买入”（Buy），并维持为首选股（Top Pick）[1][3][24] * 目标价从12.41港元上调至15.94港元，意味着18.4%的预期股价回报率 [1][3][4] * 预期总回报率为23.0%，其中包含4.6%的预期股息收益率 [4] * 公司预计将成为中国碳中和计划的主要受益者，因需求增长与供应控制相遇 [24] * 随着煤炭价格下降，铝价和铝利润率预计将在更长时间内保持高位 [24] * 公司项目已获所有必要批准且运营符合环保要求，具有相对优势 [24] 盈利预测与调整 * 基于更新的铝价和氧化铝价格预测，上调了2025-2027年净利润预测 [1][2] * 2025E/2026E/2027E净利润预测分别上调+2%/+4%/+7%，至人民币140.11亿/190.70亿/218.76亿元 [1][2][6] * 2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）预测分别为人民币0.817元/1.112元/1.275元 [6] * 花旗的2025/2026/2027年盈利预测较彭博一致预期分别为-2%/+16%/+24% [2] * 2026年预期净资产收益率（ROE）为23.4% [6][8] 估值依据 * 新目标价15.94港元基于2.81倍2026年预期市净率（PB）[3][25] * 该估值较1.25倍的历史平均PB高出2.25个标准差，以反映因铝价上涨而强于历史平均水平的2026-2027年预期ROE [3][25] * 目标价对应2026年预期市盈率（PE）为12.9倍 [3] 关键财务数据与假设 * **铝价假设**：2026E/2027E铝价（不含增值税）预测分别为每吨人民币19，851元/20，402元，较旧预测上调3.2%/3.9% [9] * **氧化铝价假设**：2026E/2027E氧化铝价（不含增值税）预测分别为每吨人民币2，626元/2，693元，较旧预测下调14.3%/13.7% [9] * **铝业务毛利**：得益于铝价上涨和成本下降，2026E/2027E铝业务每吨毛利预测大幅上调36.8%/37.9%，至每吨人民币5，354元/5，745元 [9] * **氧化铝业务毛利**：因价格预测下调，2026E/2027E氧化铝业务每吨毛利预测大幅下调72.0%/63.3%，至每吨人民币196元/290元 [9] * **财务健康状况改善**：预计净债务将从2023年的人民币586.11亿元显著下降至2026年的人民币58.84亿元，2027年预计净现金为人民币243.93亿元 [8] 风险提示 * **下行风险**：1) 铝和氧化铝价格低于预期；2) 成本高于预期；3) 减值损失高于预期；4) 若铝价过度上涨，中国政府可能放松其减产政策 [26] 其他重要信息 * 花旗将于2026年1月15日上午9点（香港时间）与中国铝业举行2026年业务展望电话会议 [1] * 公司市值为2601亿港元（约333.96亿美元）[4] * 2024年实际净利润为人民币124.00亿元，同比增长84.7% [6] * 2026年预期自由现金流收益率（FCF yield）为15.9% [8] * 2026年预期派息率为50%，对应股息收益率4.6% [6][8]

事件与核心观点 - 截至2026年1月5日，国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创2022年3月以来新高 [4] - 铜铝价格比在2025年12月29日达到4.49，创2003年以来新高，部分领域铝代铜进程有望加速 [5] - 海外电解铝供给存在扰动，新产能释放短期有限，而国内铝消费在新兴领域驱动下仍具韧性，氧化铝价格底部因政策预期而逐步夯实 [6][7][8][9] 铝代铜趋势 - 铜铝价格比高企，铝凭借明显的价格优势、良好的物理性能和丰富的储量，对铜构成明显的替代威胁，特别是在电线电缆行业 [5] - 家电行业相关团体标准已发布或正在编制中，例如《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》，国家标准《房间空气调节器用热交换器》也正在修订，推动铝代铜应用 [5] 供给端分析 - 海外供给存在扰动：世纪铝业冰岛生产线因故障停产，影响运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年；South32旗下Mozal铝厂（产能约60万吨/年）因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护状态 [6] - 海外新产能扩张受限：印尼等地区新投项目受电力配套瓶颈、审批周期、基础设施不足、外资限制等问题影响，供给释放可能不及预期 [6] 需求端分析 - 国内铝消费结构变化：交通运输用铝占比从2023年的19.7%上升至2025年的23.85%，电力用铝占比从15.0%上升至16.27% [7] - 新兴领域需求对冲地产下滑：新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求，以及AI浪潮带动的储能和数据中心用铝，支撑消费韧性 [7] - 具体新增量测算：2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨，储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [8] - 2026年消费预测：预计国内铝消费总量为5736.55万吨，保持同比1.7%以上增长 [8] 成本与政策预期 - 氧化铝产业政策预期强化：国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局，鼓励兼并重组，防止盲目投资，反内卷预期强化 [9] - 铝土矿进口依赖度高：2024年和2025年1-11月，中国铝土矿对外依赖度分别为73%和79%，几内亚是第一大进口来源国，同期进口占比分别为69.4%和74.1% [9] - 成本支撑显现：几内亚大型矿企2026年一季度长单报价66.5美元/干吨（离岸+海运费），已击穿个别几内亚矿区CIF现金成本，若几内亚出台管控政策挺价，氧化铝价格或提前反应 [9]