报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面宏观面中东冲突风险提高通胀预期升温，美联储加息预期上升，流动性收紧，基本面莫桑比克减产60万吨产能，内蒙古和印尼新投产能放量，消费端开工率回升1%至62.9%，铝锭库存增4.5万吨至133.9万吨，铝棒库存减1.65万吨至36.95万吨，铝价高位回调，但供应端因素提供安全边际，中长期价格中枢仍有上修基础 [4][9] - 铸造铝方面上周开工率升0.7%至59.5%，因终端订单有限企业高开工意愿不高，消费刚需补库采购观望，成本端废铝受地缘和政策影响有抗跌性，宏观逻辑切换为流动性及衰退担忧，废铝支撑松动，供需谨慎，短时调整 [4][10] 各部分内容总结 交易数据 - LME铝3个月从3439元/吨降至3192元/吨，SHFE铝连三从25140美元/吨降至24085美元/吨，沪伦铝比值从7.3升至7.5等多项数据有变化 [6] 行情评述 - 宏观上中东能源设施遭袭风险升级，美联储维持利率不变上调通胀及经济增长预期，美国2月PPI环比上涨0.7%同比涨幅达3.4% [7] - 国内1 - 2月固定资产投资同比增1.8%，扣除房地产开发投资后增5.2%，房地产开发投资下降11.1%等 [8] - 电解铝消费端开工率增1%至62.9%，库存上铝锭增4.5万吨至133.9万吨，铝棒减1.65万吨至36.95万吨 [8] - 铸造铝周五SMM现货价24700元/吨较上周五跌500元/吨，江西保太ADC12现货价24100元/吨较上周五跌600元/吨等 [8] 行情展望 - 同核心观点中电解铝和铸造铝的展望内容 [4][9][10] 行业要闻 - 2026年1 - 2月国内废铝进口量约32.9万吨，同比增1.8%，主要进口来源国有泰国、英国等，泰国约占20.3% [11][12] - 2026年1 - 2月国内原铝累计进口总量约39.1万吨，同比增8.0%，1 - 2月累计净进口约36.7万吨，同比增5.0% [14] - 印度国家铝业130kWp屋顶太阳能项目投产，冶炼厂960个电解槽全产能运行，年规模约46万吨，计划新增50 - 60万吨产能项目处于可行性研究及环评阶段，受限于电厂建设进度 [14] - South 32修订后的2026年二季度日本MJP到岸价升水报盘为353美元/吨 [14] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水等多种铝相关数据的图表 [13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，铝市核心逻辑围绕中东地缘冲突展开，伴随霍尔木兹海峡封锁时间延长，中东地区减产规模扩大，海外供应缺口预期不断强化，同时能源价格同步推升成本，铝价将持续保持偏强上行状态 [2][7] - 铸造铝方面，供需两淡，对行情驱动作用有限，暂时成本支撑主导，铸造铝延续偏强运行 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从3431元/吨涨至3439元/吨，SHFE铝连三从24845美元/吨涨至25140美元/吨，沪伦铝比值从7.2升至7.3，LME现货升水从47.4美元/吨降至30.83美元/吨，LME铝库存从456875吨降至445300吨，SHFE铝仓单库存从329627吨升至361968吨，现货均价从24298元/吨涨至25014元/吨，现货升贴水从 - 120元/吨降至 - 150元/吨，南储现货均价从24268元/吨涨至24956元/吨，沪粤价差从30元/吨涨至58元/吨，铝锭社会库存从125.6吨升至129.4吨，电解铝理论平均成本从15858.35元/吨涨至15895.79元/吨，电解铝周度平均利润从8439.66元/吨涨至9118.21元/吨，铸造铝SMM现货从24500元/吨涨至25200元/吨，铸造铝保泰现货从24100元/吨涨至24700元/吨，精废价差 - 佛山从2611元/吨涨至2646元/吨，精废价差 - 上海从3418元/吨涨至3560元/吨，仓单库存从58729吨降至54311吨 [3] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价25014元/吨，较上周+716元/吨；南储现货周均价24956元/吨，较上周+688元/吨 [4] - 宏观方面，美国对伊朗军事行动或结束但伊朗将复仇并封锁霍尔木兹海峡，美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%；中国2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，前2个月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3% [4][5] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率9%，整体延续节后修复态势，但铝价高企与宏观不确定性压制需求释放弹性 [5] - 电解铝库存方面，3月12日，电解铝锭库存增加3.8万吨至129.4万吨，铝棒库存38.6万吨较上周减少1.2万吨 [5] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货价格25200元/吨，较上周五涨700元/吨；江西保太ADC12现货价格24700元/吨，较上周五涨600元/吨；佛山破碎生铝精废价差2646元/吨，较上周五涨35元/吨；上海机件生铝精废价差3560元/吨，较上周五涨142元/吨；上周再生铝龙头企业开工率环比升至58.8%；交易所仓单库存5.4万吨，较上周五减少4418吨 [6] 行情展望 - 电解铝方面，中东冲突有持久战迹象，霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔铝厂减产约25.9万吨，伊朗部分产能预防式减产，巴林铝业减产31万吨产能，海外供应缺口预期扩大；国内消费端节后下游开工率回升2.4%至61.9%；周内铝锭库存129.4万吨，较上周增加3.8万吨，铝棒库存38.6万吨较节前减少1.2万吨；铝价将持续偏强上行 [7] - 铸造铝方面，上周铝合金开工率上升2.5%至58.8%，企业复工复产；海外ADC12价格因海运成本上升，进口亏损扩大至1800元/吨，国内供应压力不大；消费终端复产慢且对高价接受度有限，消费恢复偏慢；成本端废铝货场复工，但反向开票政策趋严，流通货源增加有限，原铝上涨带动废铝报价跟涨，成本支撑强化；铸造铝延续偏强运行 [8] 行业要闻 - 2026年2月中国出口未锻轧铝及铝材43万吨，1 - 2月累计出口97.1万吨，同比增加12.8% [12] - 力拓集团提出以350美元/吨的溢价为日本买家提供第二季度铝锭，此前报价250美元/吨，1季度日本铝升水为195美元/吨 [12] - 受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡通航受阻，摩科瑞计划从LME仓储设施中紧急提取近10万吨铝缓解欧美市场供应缺口 [12] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝及铝棒库存季节性变化、铸造铝期货及现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [11][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场短期供需趋于平衡，价格企稳，但中长期因矿石供应充裕、新增产能多，价格偏空[3][29][81] - 电解铝价格核心受地缘冲突影响，短期偏强，地缘情绪回落有回调风险，沪铝下方支撑24000元/吨[3][82] - 铸造铝市场供需两淡，成本主导价格，受中东冲突扰动偏强运行，区间22600 - 24500元/吨[4][70][83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月氧化铝期价震荡，重心小幅抬升，主力合约月末收2744元/吨，跌0.87%[11] - 2月沪铝期货先跌后窄幅震荡，月末报收23835元/吨，跌3.15%；LME铝价先跌后上修，月末报收3141.5美元/吨，涨0.19%[12] - 2月铸造铝期货冲高回落，月末收22730元/吨，跌幅0.68%[13] 宏观 海外 - 伊朗局势升级，美国军事行动，伊朗反击并封锁海峡，影响全球通胀和资源品价格[16] - 美国关税政策有调整，预计防止关税短期大幅下滑，中国输美关税整体小幅下降[16] - 1月美国就业数据好，通胀同比涨幅低于预期，但美伊冲突使通胀上行预期增强，市场对降息预期减弱[18] - 四季度美国GDP季调环比折年初值低于预期，消费、政府支出、净出口贡献有变化[19] - 欧洲欧元区工业生产放缓、营建产出回升，PMI全面回升，进出口同比回升，贸易顺差扩大[20] 国内 - 春节后部分工业品生产和价格指数提升，新房销售温和恢复，二手房挂牌价止跌，外贸表现亮眼[21] - 1月CPI环比和同比均增长0.2%，核心CPI同比增长0.8%；PPI环比增长0.4%，同比下降1.4%[21] - 1月金融数据开门红，社会融资规模增加72200亿元，人民币贷款增加47100亿元[21] - 市场关注两会，聚焦GDP增速目标、财政赤字率及新质生产力部署等议题[22] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 1月国产铝土矿供应紧张加剧，北方矿山开工率降、运输受限，南方部分地区价格无明显调整[24] - 进口矿石几内亚产能出货增加，澳大利亚受雨季影响供应降，但整体仍过剩[25] - 春节后国内矿山复采慢，价格预计偏稳，中东局势或影响进口矿价[25] 氧化铝供应 - 2026年1月中国氧化铝产量759.9万吨，同比持平，供应过剩格局未改[25] - 2月企业减产，开工产能减少80万吨，开工率78.58%，进口量下滑[26] 氧化铝库存及现货 - 2月交易所库存从18.2万吨增至31万吨，厂库0吨；现货升贴水月初和月末贴水百元，月中升水21元/吨[27] 氧化铝成本利润 - 2026年1月氧化铝行业含税完全成本平均值2748.4元/吨，环比降3.14%，同比降16.16%[28] 氧化铝观点 - 短期减产使供需平衡，价格企稳；中长期矿石充裕、成本支撑弱、新增产能多，价格偏空[29] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2026年1月中国原铝产量380.43万吨，同比增3.17%，预计2月产量约344万吨[42] - 海外近期减产多，3月预计减量大于增量，2月全球（除中国）产量2371.69万吨，同比增2.5%[43] 电解铝库存 - 3月5日铝锭现货库存125.6万吨，铝棒社会库存39.8万吨；2月底上期所仓单库存14.5万吨，LME库存49.6万吨[44] 电解铝现货 - LME仓单库存下降，现货贴水收敛转升水；上期货仓单库存增加，交仓利润高[45] 电解铝成本利润 - 2月中国电解铝行业理论平均完全成本15813元/吨，月度理论利润7570元/吨[46] 铸造铝 废铝 - 2月废铝进口受政策和春节影响大，国产废铝产量50.46万吨，同比增2.6%，环比降62.3%[65] - 春节后废铝出货恢复，合规货源紧俏，3月货源释放宽松，废铝价格高位波动[65] 供应 - 2月再生铝合金产能1867万吨，开工率31.24%，产量35.8万吨，预计3月ADC12产量回升至30万以上[66] - 2月铝合金进口窗口多数时间关闭，预计进口有限[66] 消费 - 1月汽车销售开门红，新能源商用车销量同比增62%；摩托车销量200.51万辆，环比增2.2%[67] 现货及库存 - 3月5日，SMM的ADC12现货价格24800元/吨，江西保泰ADC12价格24300元/吨；铸造铝仓单库存6万吨[68][69] 观点 - 铸造铝市场供需两淡，成本主导价格，受中东冲突影响偏强运行，区间22600 - 24500元/吨[70] 消费分析 铝加工 - 2月铝加工受春节影响走弱，3月传统旺季有望回升，电网、电池、光伏、汽车等需求发力[75] 国内终端消费 - 房地产方面，上海“沪七条”提振预期，竣工数据预期低位盘整[76] - 汽车1月销量承压，2月或调整，3月需求或释放[76] - 电力消费恢复好，3月电网交付预期明确，AI数据中心利好需求[76] - 光伏短期需求有韧性，4月出口退税取消前订单或增加，中长期需求偏弱[77] 铝材出口 - 中美贸易缓和、美国取消铝关税，海外制造业PMI好，但人民币升值和春节或影响出口，1 - 2月预计同比稳定[78] 行情展望 - 宏观上美伊冲突使油价涨、通胀升，压制货币政策和金属价格；国内关注两会政策[81] - 氧化铝短期价格企稳，中长期偏空[81] - 电解铝短期偏强，地缘情绪回落有回调风险[82] - 铸造铝受中东冲突影响偏强运行，区间22600 - 24500元/吨[83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、甲醇、生猪等多个品种进行短评 分析各品种的市场情况并给出投资建议 如黄金中期高位震荡 甲醇短期震荡运行等[1][2] 各品种总结 黄金 - 中东地缘冲突持续 战争时间或超预期 通胀预期上升 打压美联储降息预期 美元指数上升打压黄金 但黄金避险情绪仍存 中期高位震荡[1] 甲醇 - 国内甲醇开工和港口库存高位 外轮供应使库存积累 节后部分下游复工 关注补货对市场的提振 内地市场走强 港口市场基差偏弱 美以伊局势升温或使装置停车增加 港口库存预期下降 短期震荡运行[2] 生猪 - 全国大部分地区生猪价格下行 需求不足 屠宰企业宰量增加不明显 养殖端出栏压力大 供大于求 价格偏弱调整 价格走低后养殖端挺价 二育询价增加 价格有止跌迹象 中期期货价格向下空间有限 远月合约加速筑底 关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度[4] 棕榈油 - 市场机构预计马来西亚2月棕榈油库存下降 支撑价格 外商报价平稳 国内进口利润修复 买船增加 短期基本面走强 价格易涨难跌 注意地缘政治风险[5] 豆粕 - 国内豆粕现货市场价格稳中上调 连粕05合约受美豆支撑 国内油厂开工率恢复 豆粕库存高于同期 下游饲料企业库存充足 压制上涨空间 预计区间震荡 价格重心上移[5] 五年期国债 - 两会期间政策或处空窗期 股市及债市波动有限 年初资金面紧张 利空债市 全球避险情绪升温 通胀预期上升 打压债市 短期震荡 中期三角形震荡收敛 等待4月政治局会议指引[6] 钯金 - 美联储缩表预期打压风险偏好 中东战争提升通胀预期 降低市场对美联储降息押注 钯金受打击 短期偏空 中期或震荡 等待美联储政策明朗[6] 铜 - 刚果金出口通道中断对矿端供应有扰动 但赞比亚称通道周内重开 实际影响有限 铜价随板块回调 市场主导逻辑是宏观情绪与弱现实压力 需求端复工推进 但现货贴水 高库存压力仍在 供应端扰动提供底部支撑 弱现实与高库存压制价格 短期延续震荡[8] 镍 - 印尼下调镍矿产量目标 是“控产保价”政策延续 原料供应未明显紧缺 需求端终端行业增速放缓 下游采购疲软 全球镍显性库存高位 压制上行空间 印尼政策提供中长期支撑 短期供需宽松 镍价随板块情绪波动[8] 铸造铝 - 政策支持光伏边框使用再生材料 是铝产业“绿色循环”转型信号 长期降低对原生铝依赖 短期影响有限 光伏是铝材重要消费领域 政策强化新能源用铝增长逻辑 铸造铝合金价格跟随铝价震荡[9] 纯碱 - 浮法玻璃开工较稳 库存上升 华东市场操作气氛淡 中下游复工晚 企业稳价 出货受限 国内纯碱市场偏稳 企业装置运行稳定 供应高位 下游需求不佳 采购积极性低 企业库存高位 新产能投放压力大 短期震荡偏弱[10] 原油 - 美以与伊朗战争加剧 中断中东能源运输 引发对更长冲突担忧 油气价格强势 OPEC+4月增加产量 供应压力增大 多单跟踪持有[10][11] PTA - 聚酯库存变大 织造端销售恢复 报价抬升 但订单缺乏 有价无市 供需驱动有限 地缘支撑原油走强 成本推动PTA走势偏强[11] 天然橡胶 - 海外产区进入减产期 ANRPC供需数据偏空 我国重卡销售不及预期 轮胎企业出货放缓 海外地缘政治不确定 前期做多资金离场 盘面下跌 整体震荡 短期偏短空[12] PVC - 春节期间PVC上游企业正常开工 短期检修少 供应充裕 部分下游复工 逢低采购 受假期影响 行业库存或累库 出口受海运影响承压 预计价格承压震荡偏弱[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电解铝 - 美伊局势紧张、霍尔木兹海峡封锁使市场避险情绪升温，中东六国705万吨氧化铝产能或受影响；节后下游缓慢复工，铝加工开工率升4.2%至57%，铝锭和铝棒库存增加；短期“冲突升级”逻辑主导，周一铝价或较强上涨，中期行情取决于冲突扩散和霍尔木兹海峡航运安全，若冲突降温，铝价可能冲高回落 [3][9] 铸造铝 - 节后铝合金开工率升至53.1%，但实际产量未恢复节前水平；消费端终端行业复工推进，市场询价氛围回暖但有限，下游企业刚需补库，集中恢复待3月之后；成本端原铝本周预计强势，废铝跟随上行；宏观主导及成本助推，铸造铝短时较强，中长期关注地缘冲突变化 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月、SHFE铝连三、LME现货升水、现货均价、南储现货均价、电解铝周度平均利润、铸造铝SMM现货、铸造铝保泰现货价格上涨，LME铝库存、仓单库存减少，SHFE铝仓单库存、铝锭社会库存增加，沪伦铝比值、现货升贴水持平 [5] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价和南储现货周均价上涨；美以军事打击伊朗等宏观事件影响市场，美联储官员对降息表态不一；国内下游铝加工行业开工率回升，3月预计修复至节前水平；2月26日电解铝锭和铝棒库存增加 [6][7] - 铸造铝周五SMM现货价格和江西保太ADC12现货价格上涨，佛山和上海精废价差扩大，再生铝龙头企业开工率上升，交易所仓单库存增加 [8] 行情展望 - 同核心观点中电解铝和铸造铝部分内容 [9][10] 行业要闻 - 2025年EGA铸造金属产量达284万吨创历史新高 [18] - 全球铝生产商提出4 - 6月铝溢价较本季度涨13% - 28% [18] - 2025Q4世纪铝业原铝出货量环比降14%，2026年Mt. Holly铝厂和冰岛铝厂部分产能计划复产 [18] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化、铸造铝期货价格、铸造铝现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [14][17][19]

金属与商品市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪锡领涨7.62%，沪镍上涨2.32%，沪锌是唯一下跌品种，跌幅0.04% [1] - 内盘黑色系集体上涨且涨幅均超1%，螺纹钢上涨1.72%，铁矿上涨1.42%，焦煤与焦炭均上涨2.32% [1] - 内盘小金属及化工品表现分化，碳酸锂主连上涨3.4%，铂主连上涨7.03%，钯主连上涨4.5%，多晶硅主连下跌0.76% [1][2] - 外盘基本金属普遍上涨，伦锡以5.27%的涨幅领涨，伦镍上涨1% [1] - 贵金属市场外强内弱，COMEX黄金上涨0.68%，COMEX白银上涨3.42%，而国内沪金微跌0.04%，沪银则大幅上涨4.57% [1] - 欧线集运主连价格显著下跌4.76%至1278.6点 [1][4] 宏观政策与数据 - 上海市发布房地产新政，自2026年2月26日起，大幅调减非沪籍居民购房限制，包括缩短社保年限、允许符合条件的非沪籍居民在外环内增购住房等 [5][6] - 河南省推出2026年“两新”实施方案，目标到2026年底完成个人消费者汽车报废和置换更新约50万辆，家电以旧换新约500万台 [6] - 央行今日开展4095亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有4000亿元14天期逆回购到期 [6] - 2月25日人民币汇率中间价为1美元对6.9321元人民币 [7] - 今日中国将有3000亿元1年期MLF和4000亿元14天期逆回购到期 [8] 国际宏观与货币 - 美元指数下跌0.26%至97.65 [4][7] - 美联储官员表态偏鹰，理事库克提及AI可能导致失业率上升，波士顿联储行长预计利率可能“一段时间内”维持不变 [7] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储3月维持利率不变的概率为98.0%，到6月累计降息25个基点的概率为42.7% [7] - 市场关注特朗普关税政策，特朗普表示关税措施将继续维持，并称已与科技公司就AI数据中心电力费用达成协议 [7] 能源市场动态 - 国际油价小幅上涨，NYMEX原油上涨0.55%至65.99美元/桶，布伦特原油上涨0.54%至70.96美元/桶 [4][9] - 市场关注美伊会谈进展，伊朗副外长表示已准备好采取措施以达成协议 [9] - 美国API原油库存大幅增加1142.7万桶，远超预期的125万桶 [9] - 特朗普宣称美国石油日产量增加逾60万桶，已从委内瑞拉接收超8000万桶石油，并预计今明两年天然气产量将持续刷新纪录 [9]

金属市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，仅沪铅下跌0.12%，沪镍以1.79%的涨幅领涨，其余金属涨幅均在1%以内 [1] - 碳酸锂主连大幅上涨3.66%，工业硅主连下跌0.42%，多晶硅主连上涨0.44% [1] - 欧线集运主连表现强劲，上涨6.4%，报1258.9点 [1][4] - 黑色系商品集体下跌，铁矿、螺纹、不锈钢跌幅均在0.2%左右，热卷跌0.31% [1] - 双焦价格走弱，焦煤跌0.53%至1120.0，焦炭跌0.3%至1664.0 [1][4] - 外盘基本金属涨跌互现，伦铝涨0.27%，伦铅涨0.18%，其余金属下跌但跌幅均在1%以内 [1] - 贵金属方面，COMEX黄金跌0.32%，COMEX白银跌1.16%，而国内沪金微涨0.03%，沪银涨0.62% [1] - 铂族金属下跌，铂主连跌1.05%，钯主连跌1.48% [2] 能源与新能源产业 - 国家能源局数据显示，2025年全国新增风电、太阳能发电装机超4.3亿千瓦，同比增长22.0%，再创历史新高 [6][7] - 2025年风电新增装机1.2亿千瓦，太阳能发电新增3.18亿千瓦，风光累计并网装机达18.4亿千瓦，占比达47.3%，历史性超过火电 [7] - 2025年全国风光发电量同比增长25%，占发电量比重达到22%，带动可再生能源电量占发电量比重近4成 [7] - 国家能源局官员表示将积极发展新型储能等新兴产业，并前瞻布局氢能、核聚变能等未来产业 [8] - 原油价格小幅上涨，美油涨0.29%至64.82美元，布油涨0.24%至69.57美元 [4][14] - 欧佩克月报预计2026年第一季度全球对欧佩克+原油需求为4260万桶/日，第二季度为4220万桶/日，航空旅行需求强劲及美元贬值支撑石油需求 [14] - 美国上周EIA原油库存增加853万桶，库欣原油库存增加107.1万桶 [14] 汽车与消费政策 - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，指出以排挤对手或独占市场为目的，使实际出厂价格低于生产成本的九大类行为存在重大法律风险 [5] - 商务部通知，2026年春节9天假期内购买新车的消费者，均可按政策要求申领汽车以旧换新补贴，并鼓励家电、数码产品以旧换新 [9] 宏观经济与汇率 - 央行今日公开市场实现净投放4480亿元 [9] - 2月12日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9457元 [10] - 美元指数上涨0.05%报96.97 [4][10] - 美国1月非农就业人口增加13万，远超预期的7万，失业率降至4.3%，平均每小时工资环比增长0.4% [10] - 市场对美联储降息预期减弱，据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为5.9% [10] - 中信证券研报指出，强于预期的1月就业数据使市场降息预期下修，预计鲍威尔任期内不再降息，沃什担任主席后下半年可能降息1-2次 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝价格月内承压震荡运行2600 - 2900元/吨 ，电解铝价预计震荡向下调整月内关注22500元/吨支撑 ，铸造铝价格预计高位调整月内运行21500 - 22500元/吨 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 氧化铝年初反弹后回落月末报收2768元/吨跌0.36% [10] - 沪铝期货月末报收24560元/吨涨7.02% ，LME铝月末报收3135.5美元/吨涨4.62% ，沪伦铝比值稳定在7.7附近 [11] - 铸造铝期货月底报收22820元/吨涨幅4.42% [12] 二、宏观 1、海外 - 1月美联储议息会议暂停降息 ，特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席冲击全球资产价格 [16] - 2025年12月美国非农就业数据不佳失业率下降 ，通胀压力逐步缓解 ，经济数据有韧性但结构矛盾突出 [16][18] - 欧洲央行维持基准利率不变 ，欧元区四季度GDP增长通胀压力减轻 ，制造业PMI指数回升但仍低于荣枯线 [19] 2、国内 - 2025年中国经济完成全年目标 ，生产端亮点突出 ，消费端结构优化年末承压 ，投资端持续承压 [20] - 12月进出口同比增长 ，物价水平CPI环比增长PPI同比下降 ，金融数据新增社融等高于预期 [21][22][23] - 1月央行下调再贷款等利率增加额度 ，预计2026年货币政策维持宽松 [24] 三、氧化铝市场分析 1、铝土矿 - 1月国产矿北方供应先增后减南方无明显变动 ，矿价受进口矿冲击走低 [26] - 2025年12月中国进口铝土矿环比和同比减少 ，1月几内亚出口将上升价格预计下行 [27] 2、氧化铝供应 - 2025年12月中国氧化铝产量同比增加供应过剩 ，1月减产或增多预计产量740万吨 [28][30] - 2025年12月氧化铝进口增加出口增加形成净进口格局 ，全年净出口量大幅增加 [30] 3、氧化铝库存及现货 - 1月底交易所库存16.2万吨较上月增加 ，现货升水月末回落至20元/吨 [31] 4、氧化铝成本利润 - 2025年12月氧化铝行业含税完全成本平均值下降 ，生产成本呈下跌态势 [32] 5、氧化铝观点 - 1月部分减产检修后续产能将恢复 ，春节后减产意愿或走低 ，价格上方压力较大月内承压震荡运行2600 - 2900元/吨 [33] 四、电解铝市场分析 1、电解铝供应 - 2025年12月中国原铝产量同比和环比增加 ，2026年1月预计产量379万吨 [47] - 2025年12月全球（除中国）电解铝产量同比和环比增加 ，预计2026年1月产量253万吨 [50] - 2025年12月国内原铝进口增加出口减少 ，全年累计进口和出口均增长 [50] 2、电解铝库存 - 1月底铝锭库存增加 ，铝锭 + 铝棒社会库存增加 ，1月加速累库 [50] - 上期所库存仓单增加 ，LME交易所库存减少 [51] 3、电解铝现货 - 1月现货贴水保持较大幅度 ，LME 0 - 3现货贴水月末回落 [52] 4、电解铝成本利润 - 1月中国电解铝行业理论平均完全成本增加 ，月度理论利润增加 [53] 五、铸造铝 1、废铝 - 2025年12月进口废铝同比增加 ，国产废铝同比增加 ，价格跟随原铝上涨 [69] - 春节临近废铝报价依赖原铝波动 ，价格存调整可能 [69] 2、供应 - 2025年12月再生铝合金开工率和产量下行 ，1月预计继续回落 [70] - 2025年12月未锻轧铝合金进口增加 ，全年累计进口减少 ，出口增加 [71] 3、消费 - 2025年12月汽车产量同比减少 ，摩托车销量同比增加 [72] 4、现货及库存 - 1月30日ADC12现货价格上涨 ，铸造铝仓单库存减少 [73] 5、观点 - 原料端成本支撑抬升 ，企业利润倒挂开工率下滑 ，进口冲击减弱 ，供需收缩预计再生铝价格高位调整运行21500 - 22500元/吨 [74] 六、消费分析 1、铝加工 - 1月铝加工多数板块开工率回落 ，2月预计继续下滑 [82] 2、国内终端消费 - 2025年房地产竣工面积同比下降 ，新开工面积和开发投资降幅扩大 ，建筑用铝承压 [83] - 12月新能源车零售销量增长 ，出口延续强势 ，2026年汽车以旧换新或刺激消费 [84] - 1 - 12月电网固定资产投资增长 ，12月电力消费环比走弱 ，2026年铝线缆出口有望增长 [85] - 2025年光伏装机量增长 ，12月单月装机环比上升 ，出口额增长 ，2026年退税取消或带动出货 [85] - 截至2025年底新型储能装机规模增长 ，全国性容量电价政策落地装机有望继续增长 [86] 3、铝材出口 - 2025年12月中国未锻轧铝及铝材出口量环比下降同比增长 ，全年累计出口下降 [87] - 欧盟CBAM实施出口市场有压力 [87] 七、行情展望 - 宏观上美联储提名新主席影响市场流动性预期 ，国内政策主动靠前发力整体稳健 [90] - 氧化铝价格月内区间震荡运行2600 - 2900元/吨 [90] - 电解铝价预计震荡向下调整月内关注22500元/吨支撑 ，长期有供需缺口有上行动力 [92] - 铸造铝价格预计高位调整运行21500 - 22500元/吨 [92]

核心观点 - 宏观情绪与基本面博弈 铸造铝期货价格承压震荡下挫 现货市场交投清淡 [1][2] 期货市场表现 - 今日上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约收盘报21915元/吨 较前一日下跌430元 跌幅1.92% [1] - 全天成交量6836手 较前一日减少1370手 持仓量4361手 减少169手 市场活跃度下降 [1] - 沪期铝大幅回吐昨日涨幅 拖累铸造铝期货市场 价格承压下探 [1] 现货市场价格 - 2月5日长江现货市场铝合金ADC12均价23500元/吨 下跌100元 [1] - 铸造铝合金锭A356.2均价25700元/吨 下跌200元 [1] - 铸造铝合金锭A380均价25000元/吨 价格持平 [1] - 铸造铝合金锭ZL102均价25100元/吨 下跌200元 [1] - 铸造铝合金锭ZLD104均价25000元/吨 下跌200元 [1] 宏观影响因素 - 美国ADP民间就业数据远逊预期 2月就业人数仅2.2万 大幅低于预期的4.8万 为劳动力市场前景蒙上阴影 [1] - 科技股领跌导致股市动荡加剧 市场情绪剧烈波动 [1] - 市场关注推迟至2月11日发布的美国1月非农就业报告 该报告将影响市场对美联储利率路径的预期 [1] - 美联储政策预期变动将通过美元和实际利率渠道 对风险资产价格产生直接影响 [1] - 美国财长耶伦重申支持强势美元政策 推动美元反弹 给铝价带来下行压力 [1] 行业基本面分析 - 供应端废铝供应紧张格局延续 成本端坚挺 支撑铸造铝价格维持高位区间震荡 [2] - 需求端临近春节 下游多数企业陆续放假 铸造铝企业开工率下滑 采购需求减弱 [2] - 在需求趋弱和价格下行预期下 铸造铝短期行情波动剧烈 [2] - 现货市场铝合金价格高企 持货商挺价惜售 但下游市场畏高慎采 询价氛围冷淡 交投低迷 [2] - 午后期货盘面延续跌势 持货商调价意愿有限 下游观望情绪浓厚 市场实际成交稀少 整体交投不佳 [2] 后市展望 - 综合来看 废铝供紧和成本支撑使铸造铝价格维持高位 [2] - 但节前备库意愿低 宏观市场情绪反复 预计铸造铝期价将震荡休整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国年初就业降温，1月ADP就业远低于预期，就业增量集中于教育和医疗，制造业与专业服务收缩，1月ISM服务业PMI虽升至53.8但就业几乎停滞、价格回升，全球资源品博弈加剧，海外市场风险偏好较弱；国内A股延续反弹，市场进入风格快速轮动阶段，短期可能震荡整理、以结构性机会为主，中长期偏积极 [2][3] - 各品种方面，贵金属价格处于大幅下挫后的技术性反弹，不宜盲目追多；铜价短期将维持震荡偏强走势；铝价预计短时震荡调整；氧化铝预计低位震荡；铸造铝预计保持震荡休整格局；锌价预计承压调整运行；铅价预计维持弱势窄幅震荡；锡价预计延续企稳后弱势盘整；螺纹短期预计维持震荡；铁矿期价震荡承压；双焦预计短期震荡偏强；豆粕预计短期震荡运行；棕榈油预计短期延续震荡调整 [5][7][9][10][11][13][15][16][17][19][20][21][23] 各品种总结 宏观 - 海外美国年初就业降温，1月ADP仅增2.2万人低于预期4.5万人，就业增量集中于教育和医疗，制造业与专业服务收缩，1月ISM服务业PMI升至53.8但就业几乎停滞、价格回升，全球资源品博弈加剧，美、欧、日加速制度化结盟弱化中国在关键工业原料上的主导权，海外市场风险偏好较弱，美股科技因AI泡沫担忧下挫，美元指数抬升至97.7，金价在5000美元上方震荡，铜价收跌3%，油价收涨，关注周五非农就业数据 [2] - 国内A股周三延续反弹，上证指数重回4100点，红利风格领涨，煤炭、光伏、航空等板块领涨，两市成交额小回落至2.5万亿元、逾3200只收涨，赚钱效应边际转弱，宽基指数ETF转为净流出，两融余额继续边际回落，市场进入风格快速轮动阶段，短期可能延续震荡整理、以结构性机会为主，中长期在政策预期与基本面托底支撑下、仍偏积极 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格盘中大幅冲高后回吐部分涨幅，COMEX黄金期货涨1.04%报4986.40美元/盎司，COMEX白银期货涨5.36%报87.77美元/盎司，投资者等待美国就业数据并评估地缘政治发展以寻找新线索 [4] - 美国1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，就业几乎没扩张，价格指数攀升，1月ADP就业人数增长2.2万人低于预期，前值下修，欧元区1月CPI同比仅上涨1.7%为2024年9月以来最低水平，核心CPI降至2.2%为2021年10月以来最低，服务业通胀放缓至3.2%，市场预期欧洲央行本周按兵不动 [4] - 地缘局势暂时缓和，削弱避险需求，当前投资者等待美国就业数据落地评估货币政策走向，认为贵金属价格处于大幅下挫后的技术性反弹，不宜盲目追多 [5] 铜 - 周三沪铜主力向下回落，伦铜调整至13000美金一线寻求支撑，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交回暖，下游节前逢低补库，内贸铜升至贴水100元/吨，昨日LME库存升至17.8万吨，COMEX库存高位持续上行 [6] - 宏观上美伊谈判临时取消令亚盘避险情绪回升，美国1月ADP就业人数低于预期，私人部门就业形势严峻，美联储恐继续维持适度宽松立场，特朗普表示若沃什提出加息立场则不纳入提名考量，贝森特暗示美国总统有权干预美联储决策 [6] - 产业上智利铜业委员会表示2026年智利铜产量或将达561.3万吨，同比+3.7%，预计铜价短期将维持震荡偏强走势 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力收23690元/吨，跌0.92%，LME收3059美元/吨，跌1.29%，现货SMM均价23760元/吨，涨470元/吨，贴水220元/吨，南储现货均价23770元/吨，涨460元/吨，贴195元/吨 [8] - 2月2日，电解铝锭库存81.7万吨，环比增加3.5万吨，国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨 [8] - 美国1月ADP就业数据远低于市场预期释放劳动力市场放缓信号，非农数据延缓至11日公布，数据缺失使市场观望，基本面消费淡季延续，库存至近三年同期高位水平，供需季节性偏弱，宏观情绪摇摆，基本面影响权重上升，铝价预计短时震荡调整 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2727元/吨，跌0.69%，现货氧化铝全国均价2646元/吨，持平，升水53元/吨，澳洲氧化铝FOB价格306美元/吨，持平，上期所仓单库存19.6万吨，增加6944吨，厂库0吨，持平 [10] - 前期广西检修的两家氧化铝厂计划将在7日和9日分别复产，临近春节放假检修企业预计增多，海外氧化铝价格近期小幅反弹，氧化铝现货价格受支撑，但对年后及3月份开始的新增产能投产的预期压力仍大，氧化铝上方压力也较大，预计氧化铝低位震荡 [10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收22215元/吨，跌0.58%，SMM现货ADC12价格为23800元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格23200元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2865元/吨，跌7元/吨，佛山型材铝精废价差2616元/吨，跌78元/吨，交易所库存6.7万吨，减少868吨 [11] - 铸造铝报价跟随成本波动，原铝价格回升上修，非铝价格紧跟脚步，铜价亦有回升，整体成本支撑上移，市场采购情绪较前期略有改善，但在价格下行预期下，改善程度非常有限，叠加短期行情波动加剧，节前备库意愿偏低，铸造铝供需继续走淡，铸造铝预计保持震荡休整格局 [11] 锌 - 周三沪锌主力2603期价日内横盘震荡，夜间震荡偏弱，伦锌震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在24725 - 25040元/吨，对2603合约贴水10 - 升水10元/吨，贸易商挺价情绪再起，均价上浮程度扩大，下游接货意愿较差，成交清淡 [12] - Boliden2025年四季度锌精矿产量为9.18万吨，环比降低15%，分矿山来看各矿山产量均有不同程度下降 [12] - 美国数据好坏参半，1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，但1月ADP就业人数低于预期，美股科技股抛售加剧，拖累市场风险偏好，美国恢复周五的美伊谈判，美伊局势仍有变数，对锌矿供应构成扰动，目前锌市场处于供需双弱阶段，本周下游企业放假增多，现货采买进一步减少，但贸易商挺价情绪升温，现货维持平水附近波动，2月炼厂减停产及自然日减少，精炼锌供应同比降幅加大，市场情绪仍显谨慎，叠加春节长假临近，资金减持需求增加，预计锌价仍以承压调整运行为主 [13] 铅 - 周三沪铅主力2603合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡，现货市场上海地区驰宏铅报16510 - 16580元/吨，对沪铅2603合约贴水50元/吨，贸易商贴水出货，而冶炼企业则低价惜售，报价相对坚挺，主流产地报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水50元/吨出厂，再生铅企业减产增多或者暂停出货，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水25元/吨到升水50元/吨出厂，主流产地精废价差倒挂 [15] - 下游电池备货基本完成，部分已停止采购，需求不佳使得现货贴水居多，不过再生铅炼厂因亏损减停产增多，且出货减少，部分地区精废价差倒挂，提供弱支撑，短期供需双弱，基本面矛盾有限，预计铅价维持弱势窄幅震荡 [15] 锡 - 周三主力2603合约日内震荡偏弱，夜间震荡偏弱，伦锡震荡，现货市场听闻小牌对3月升水500 - 升水1000元/吨左右，云字头对3月升水1000 - 升水1400元/吨附近，云锡对3月升水1400 - 升水1800元/吨左右 [16] - 黄金开采企业Solidcore Resources表示若今年9月对Syrymbet锡多金属矿作出正面投资决策，计划2029年上半年将该矿投入生产，该矿位于哈萨克斯坦北部，锡金属量预估达37.505万吨，投产后将成为哈萨克斯坦首家锡矿开采企业 [16] - 贝森特称支持强势美元政策，受此言论影响，美元反弹，锡价承压，3日缅甸地震，据悉暂无重大人员伤亡，持续跟踪对锡矿生产影响，国内临近春节长假，下游逢低采买程度有限，叠加资金减持需求增加，交易所严监管，将持续压制锡价走势，短期预计锡价延续企稳后弱势盘整 [16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货市场昨日贸易成交3.6万吨，唐山钢坯价格2930（+10）元/吨，上海螺纹报价3230（0）元/吨，上海热卷3260（0）元/吨 [17] - 安徽省13家建筑钢材生产企业中，6家电炉钢厂已规划春节前后检修计划，平均检修时间为27天，较去年减少4天，预计检修影响产量37.64万吨，山西11家建筑钢材生产厂家中，7家钢厂不同程度停产检修，另外1家钢厂计划3月份检修，云贵地区9家短流程钢厂中，7家钢厂春节期间均会安排停产检修，受效益影响，今年短流程钢厂停产检修时间较往年平均缩短了约8天，平均停产检修天数在18天，日均影响产量2.7万吨，较往年减少0.15万吨 [17] - 春节临近，现货成交快速收缩，基本面平淡，螺纹产量持平、表需回落，继续累库，热卷数据变动有限，节前钢厂检修增多，钢材产量相应下降，目前钢市供需双弱，短期预计维持震荡，后续需关注库存累积节奏与宏观政策动向 [17] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡下跌，现货市场昨日贸易成交103万吨，日照港PB粉报价781（+4）元/吨，超特粉666（+3）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差115元/吨，本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本小幅增加，与方坯出厂价格2930元/吨相比，钢企亏损增加 [19] - 现货市场钢厂节前补库逐渐收尾，现货价格走弱，需求端节前铁水产量维持弱稳，铁矿日耗保持低位，供应端压力不减，本周海外发运与到港量环比回升，港口库存持续累积，整体来看，铁矿延续供强需弱格局，期价震荡承压 [19] 双焦 - 周三双焦期货震荡反弹，现货方面山西主焦煤价格1331（-4）元/吨，山西准一级焦现货价格1480（+10）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨 [20] - 印尼矿业官员表示该国矿商已暂停现货煤炭出口，印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40% - 70%，作为该国提振煤价计划的一部分，印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭 [20] - 消息面印尼煤炭出口暂停，推升供应紧缺情绪，煤价带动双焦期价反弹，基本面近期受环保政策影响，焦企生产受限，上游煤矿陆续放假停产，双焦供应整体趋紧，下游方面淡季需求走弱，钢厂检修增加，铁水产量维持低位，焦炭库存有所累积，节前补库已近尾声，资金情绪带动，预计短期震荡偏强 [20] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.48%，报2723元/吨，华南豆粕现货跌10收于3010元/吨，菜粕05合约收跌0.88%，报2247元/吨，广西菜粕现货跌10收于2350元/吨，CBOT美豆3月合约涨25.25收于1092美分/蒲式耳 [21] - 出口销售前瞻，截至1月29日当周，美国大豆当前市场年度预计净增40 - 160万吨，美国农业部2月报告前瞻，美国2025/26年度大豆期末库存预计在3.47亿蒲式耳，预估区间在2.65 - 3.75亿蒲式耳，1月报告为3.50亿蒲式耳 [21] - 美国生柴政策拟议法规发布，利好美豆油上涨，叠加中美元首通话，贸易情绪改善提振，美豆大幅上涨，南美供应宽松不改，节前备货逐步转淡，上方有压力，进口成本端有支撑，豆粕主力合约临近区间下沿，关注下方支撑，预计短期连粕震荡运行 [21] 棕榈油 - 周三，棕榈油05合约收涨0.42%，报9138元/吨，豆油05合约收涨0.42%，报8140元/吨，菜油05合约收涨0.62%，报9243元/吨，BMD马棕油主连涨9收于4222林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨1.17收于55.69美分/磅 [22] - 路透社调查显示，由于季节性生产放缓期间出口激增，马来西亚棕榈油库存将在1月份结束连续10个月的增长势头，棕榈油库存预计将降至291万吨，较12月份下降4.64%，预计棕榈油产量将下降12%至161万吨，这将是连续第三个月下降，但仍有可能成为2019年以来1月份产量最高的月份，棕榈油出口预计将增长7.48%，达到142万吨，连续第二个月增长 [23] - 宏观方面美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于市场预期，就业市场延续疲软，但1月ISM服务业PMI指数好于预期，美元指数反弹放缓，美伊局势有不确定性，油价震荡收涨，基本面上美国生柴政策利多预期提振，美豆油受提振继续上涨，路透前瞻显示，1月马棕油期末库存预计降至291万吨，等待报告发布给出进一步指引，预计短期棕榈油延续震荡调整 [23]