报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

财报预期 - 公司预计2026财年第一季度营收在225亿至235亿美元之间 中点230亿美元暗示同比增长3% 非GAAP每股收益预期1.65美元(±0.1美元) 中点同比增长25% [1] - Zacks共识预期营收231亿美元 同比增长3.86% 每股收益1.71美元 过去30天上调1.7% 同比增长34.65% [2] - 过去四个季度公司每股收益均超Zacks预期 平均超出幅度5.13% [3] 业务表现 - 基础设施解决方案集团(ISG)预计收入同比增长低双位数 客户解决方案集团(CSG)预计收入同比持平 两者合计中点增长6% [5] - Zacks共识预期ISG收入103.79亿美元(同比增长11.2%) CSG收入122.37亿美元(同比增长2.25%) [6] - 2025财年第四季度AI服务器订单增加17亿美元 当季出货21亿美元 AI服务器积压订单达41亿美元 [7] 市场表现 - 年内公司股价下跌2.7% 同期行业指数上涨3.6% [8] - 公司股票估值较低 远期12个月市销率0.75倍 显著低于行业平均6.12倍 [11] 合作伙伴与AI布局 - 合作伙伴包括英伟达、Worley、微软、Meta、AMD和Imbue等 [13] - 2025年5月与英伟达合作推出新一代PowerEdge服务器等AI基础设施 [14] - 与Meta合作部署Llama 2模型 2025年2月与AMD合作开发电信AI解决方案 [15] 行业挑战 - PC市场复苏慢于预期 客户推迟采购以评估AI PC和Windows 10终止支持的影响 [16] - CSG领域竞争性定价环境影响盈利能力 企业客户对PC和存储IT支出趋于谨慎 [16][17] - AI数据中心市场竞争加剧 AI服务器占比提升可能挤压毛利率 [17]

在人工智能技术狂飙突进的时代，超大规模 AI 训练成为推动行业变革的核心引擎。然而，传统计算架 构在面对千亿级乃至万亿级参数模型训练时，逐渐显露出性能瓶颈、能耗高企以及生态适配性不足等问 题。近日，浪潮计算机发布新一代安全可靠AI 服务器 CS5698H3，以高性能、低功耗、开放架构的特 点，为超大规模 AI 训练构建起高效、开放、绿色的全新平台。 l 极致性能表现 CS5698H3采用 2 颗第四代 C86 处理器与 8 个 OAM 模组，实现计算性能的跨越式提升。在数据传输方 面，支持 896GB/s 的 GPU 互联带宽，使得数据在各计算单元间的流转迅速；集群扩展带宽达到 3.2Tbps，为大规模分布式训练提供了坚实的带宽保障。通过实际测试验证，CS5698H3在大规模训练任 务中的加速比超90%，能够大幅缩短模型训练周期，显著提升科研与商业应用的效率。 此外，CS5698H3 配备 8*NVMe SSD 数据缓存加速模块，针对高吞吐训练数据预处理的需求，提供了 高效的数据存储与读取解决方案。在处理海量训练数据时，SSD 的高速读写能力能够快速响应计算任 务，避免数据传输成为性能瓶颈，确保整个训练流程的 ...

合并交易概况 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光，并募集配套资金，两家公司股票自公告日起停牌不超过10个交易日 [1] - 合并后公司将兼具"芯片研发"与"算力服务"属性，可能加大与华为在国产芯片领域的竞争 [1] - 此次交易是高估值公司（海光信息）对低估值公司（中科曙光）的吸收合并，发行股份数量及定价成为市场关注焦点 [1] 公司背景与股权关系 - 中科曙光成立于2006年，2014年上市，主营高端计算机、存储、安全及数据中心产品 [1] - 海光信息成立于2014年，由中科曙光联合多家机构设立，初期中科曙光持股32.10% [2] - 目前中科曙光仍持有海光信息27.96%股份（6.5亿股），是其第一大股东 [2] - 中科曙光第一大股东为北京中科算源资产管理有限公司，持股16.36%，实际控制人为中科院计算技术研究所 [2] 财务与经营表现 - 海光信息2024年营收91.62亿元（+52.4%），净利润19.31亿元（+52.87%），市值3164.12亿元，市盈率147.28倍 [2] - 海光信息DCU芯片性能达英伟达A100的80%，成为国产算力芯片龙头 [2] - 中科曙光2024年营收131.48亿元（-8.40%），归母净利润19.11亿元（+4.10%），市值905.72亿元，市盈率46.33倍 [3] - 中科曙光2024年股权投资和政府补助合计占净利润57%，其中海光信息贡献5.4亿元投资收益（占净利润28.26%） [3] 行业竞争格局 - 海光信息是国内唯一具备x86架构CPU研发能力的企业，与华为在通用计算领域竞争 [5] - 华为鲲鹏芯片基于ARM架构自研，2024年营收增速超80%，已实现"芯片-服务器-云服务"全链条布局 [7] - 海光信息通过"光合组织"构建生态联盟，吸引超5000家软硬件企业加入 [7] - 合并后公司将形成"国产芯片+服务器整机"模式，成为华为在算力领域的主要竞争对手 [7] 技术路线与风险 - 海光信息通过AMD获得x86指令集永久授权，但核心知识产权不完全自主 [6] - 华为鲲鹏芯片基于ARM V8架构永久授权，但生态不如x86成熟 [7] - 海光信息已被列入美国"实体清单"，需自行实现技术迭代 [7]

The artificial intelligence industry is booming, which makes it an attractive sector to invest in. But AI hype has pushed up stock prices for several tech companies and inflated their valuations in many cases.Fortunately, investors looking for AI bargains can still find some. One of these is Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM -2.02%), popularly known as TSMC, which Nvidia employs to construct its AI chips. Two others are Super Micro Computer (SMCI -2.90%), commonly called Supermicro, and Google parent ...

全球AI算力和电力需求增长 - AI行业电力需求大幅上升，IEA预计2026年AI电力消耗将是2023年的10倍，美国能源部预测2028年美国数据中心功率需求为74-132GW [2] - 尽管短期算力投资可能更慎重，但长期来看更低的算力成本、AI应用加速落地、科技巨头资本开支快速增长将推动AI算力及电力总需求持续向上 [2] - 全球AI投资加速，特朗普宣布美国5000亿美元AI投资计划、欧盟推动2000亿欧元AI投资计划，进一步拉动AI电力需求 [2] AI服务器电源发展趋势 - AI服务器电源正向高效率、高功率密度升级，当前英伟达GB200 NVL72采用5.5kW服务器电源，未来8kW和12kW服务器电源将逐步应用 [3] - 服务器电源升级方向包括提高电源效率以降低成本，以及提高功率密度以满足有限机架空间内的算力需求 [3] - AI数据中心电力传输需经过三类电源：不间断电源UPS、AC-DC服务器电源、DC-DC芯片电源，其中AC-DC服务器电源用于将交流电转换为直流电 [3] 英伟达AI服务器AC-DC电源市场前景 - 2025年英伟达AI服务器AC-DC电源需求预计为11.7-13.0GW，市场规模达351-455亿元，同比增速43%-86% [4] - 英伟达AI服务器电源市场以台达、光宝科技等台系厂商为主，2023年收入体量分别约为18.2亿元、9.0亿元，麦格米特凭借进入供应链有望提高份额 [4] - 未来随着更多AI芯片企业崛起，国产服务器电源厂商有望获得更多市场份额 [4] 英伟达GB300升级对BBU和超级电容的影响 - BBU和超级电容在英伟达GB200机架中为可选组件，但在GB300中或将成为标配组件 [5] - 单台GB200 NVL72机架中BBU和超级电容价值量分别为1.08万美元、0.75万美元，价值量占比分别为0.36%、0.25% [5] - 随着英伟达NVL72机架持续出货，BBU和超级电容有望迎来发展机遇 [5]

公司业绩 - 公司2024/25财年全年营收达4985亿元人民币 同比增长21.5% 创历史第二高位 [1] - 全年盈利同比增长36% 增速快于营收增长 [1] - 第四季度ISG业务营收299.6亿人民币 同比增长63% 连续第二个季度实现盈利 [1] - 中国市场营收同比增长113% 海神液冷解决方案收入同比大增244% [1] 产品与技术 - 公司发布新一代ThinkSystem V4服务器和ThinkEdge SE100入门级AI推理服务器 [1] - 第六代Neptune海神液冷技术带来40%的能源效率提升 [1] - 存储产品组合迎来史上最大规模更新 发布21款存储产品及全新数据存储解决方案 [1] ISG业务表现 - ISG全年营收1048亿人民币 同比增长63% 盈利能力大幅改善 [2] - 云基础设施(CSP)业务收入同比增长92% [2] - 企业基础设施(E/SMB)收入增速达20% 创历史新高 [2] - 海神液冷解决方案收入同比增长68% [2] - AI服务器业务实现高速增长 拓展至高频交易、新能源及智慧医疗等行业 [2] - 存储业务营收同比增长24% [2] 行业前景 - IDC预计2025年全球基础设施市场将增长18% 达2650亿美元 [2] - AI服务器2025年市场规模预计达1472亿美元 2024-2027年复合年增长率18% [2] - 生成式AI和多模态模型加速落地将推动企业级AI基础设施投入持续释放 [2] 发展战略 - ISG将坚持"云基础设施+拓展企业基础设施"业务模式 [2] - 持续优化产品结构 强化市场销售能力 提升端到端运营韧性 [2] - 加码AI服务器、液冷方案和边缘计算布局 打造混合式智能基础设施平台 [2]

公司分析 - Super Micro Computers Inc (SMCI) 在服务器技术市场占据关键地位 因其高效创新的SuperBlade和MicroBlade服务器系统 [1] - 公司的服务器系统专门针对特定需求设计 体现产品定制化能力 [1] 行业分析 - 服务器技术市场存在对高效创新解决方案的需求 推动行业技术升级 [1] - 定制化服务器系统成为行业发展趋势 满足不同应用场景需求 [1] 投资策略 - 采用多空股票策略 通过深度基本面分析识别全球股票市场的低估和高估标的 [1] - 运用DCF模型 相对估值和情景分析等工具评估公司基本面 增长潜力和风险 [1] - 实时监控市场趋势 行业动态和宏观经济因素 优化投资组合表现 [1]

公司与英伟达合作 - 戴尔计划支持英伟达VERA CPU [1] - 新款戴尔PowerEdge XE服务器将支持英伟达VERA RUBIN平台 [1] - 公司与英伟达合作推出下一代企业人工智能解决方案 [1]