报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2025世界人工智能大会全景式呈现中国人工智能产业技术突破与创新成果，中国仍处世界AI革命前沿，高层高度重视产业发展 [15] - 大会集中展示三大核心突破，算力基础设施领域国产AI芯片和服务器集群算力性能与国际顶尖水平比肩，大模型技术方面多家企业千亿参数级模型刷新纪录，AI应用生态与垂直行业深度融合 [15] - 建议关注AI算力国产化突破、AI应用加速落地、人形机器人产业链、光模块技术迭代、算力租赁相关 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 世界人工智能大会开幕 - 2025年7月26日，第八届世界人工智能大会在上海开幕，展览面积首破7万平方米，设四大主题展馆，参展阵容强大，展示AI全产业链成果 [1][6] - 参展企业包括国际巨头如AWS、Google等，中国科技领军企业百度、阿里巴巴等，AI创新先锋库帕思、MiniMax等 [6] - 李强总理提出三点建议，注重普及普惠让AI成果惠及全球，注重创新合作推动科技突破，注重共同治理形成全球治理框架规则，倡议成立世界人工智能合作组织 [1][7] 会议热点聚焦 华为云Cloud Matrix 384超节点 - 华为384超节点真机与华为云新一代昇腾AI云服务受关注，首创将384颗昇腾NPU和192颗鲲鹏CPU全对等互联，算力规模300 PFlops，打破跨机通信带宽瓶颈 [2][8] - 昇腾AI云服务降低企业应用门槛，提供软件栈和工具链支持，超节点有吞吐突破性能强、主流模型覆盖多、专家并行效率高、规模灵活四大技术特点 [9] - 已广泛应用，助力新浪、硅基流动等企业提升效率，未来算力产业链核心驱动力或转向以Token处理量为基准的需求导向模式，硬件架构可能形成GPU与ASIC协同共生新生态 [10] 人形机器人 - 2025年超80家具身智能相关企业参展，机器人数量和功能升级，上海智元、杭州宇树科技等带来超百台人形机器人 [11] - 智元机器人全系产品亮相，宣布启动“智元灵渠OS”开源计划，携手产业界共建具身智能操作系统生态 [11] - 宇树科技人机格斗表演展示运动控制能力，发布第三款人形机器人“UnitreeR1智能伙伴”，售价3.99万元起 [12] - 银河通用自研端到端具身大模型赋能商超运营，Galbot机器人为嘉宾提供商品取送服务 [13] 投资建议 - 建议关注AI算力国产化突破、AI应用加速落地、人形机器人产业链、光模块技术迭代、算力租赁相关 [3][15] - 展会重点方向AI算力国产化突破和人形机器人产业链相关重点公司万得一致盈利预测公布，涉及寒武纪 - U、海光信息等公司 [15]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 大国科技博弈加剧，AI 算力国产化势在必行，从芯片到底层软件生态建设是国内 AI 产业发展关键，全球新一轮 AI“军备竞赛”开启，重磅大模型和产品发布将催化国内算力需求，看好国产算力长期发展前景 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 全球 AI 应用侧进展迅速，算力重要性进一步凸显 - OpenAI 发布 ChatGPT Agent，具备自主思考和行动能力，测试数据表现优异，Kimi K2 模型发布并开源，在基准测试和实际场景中表现优秀，新一轮 AI“军备竞赛”开启将催化国内算力需求 [10][11][14] 国产算力龙头通过研发、整合等方式，实现自身的跨越式发展 - 寒武纪定增募集资金，投资面向大模型的芯片和软件平台等项目 [20][21] - 海光信息重大资产重组，与中科曙光换股吸收合并，增强业务和技术协同效应 [23] - 沐曦股份和摩尔线程科创板 IPO 受理，前者技术领先、产品覆盖多领域、商业化进程推进，后者自研架构和技术矩阵先进，超大规模智算集群系统和软件生态建设良好 [27][28][32] 投资建议 - 关注国产 AI 算力相关领域，包括芯片设计、先进晶圆制造、国产 AI 算力液冷和国产 AI 服务器等方向的企业 [3][36] 行业新闻 - 工信部推动工业互联网与人工智能协同赋能，加快 6G 技术研发，组织开展“人工智能 + 软件”行动 [38][40] - OpenAI 发布 ChatGPT Agent [39] - 全球首个 AI 智能体安全测试标准发布 [41] 公司新闻 - 金证股份股东拟减持股份 [42] - 首都在线股东减持计划完成 [2][42] - 广联达回购股份 [2][42] - 中科信息完成工商经营范围变更 [2][42] - 竞业达股东减持计划完成 [43] 本周市场回顾 - 本周沪深 300、中小板、创业板指数和计算机（中信）板块均上涨，计算机板块个股涨幅和跌幅前五名分别公布 [1][44]

报告核心观点 - 《美丽大法案》扩张总赤字约 4.1 万亿，为存量政策延续，温和提振美国经济、利好旧经济，低收入群体受损，美债供给压力及利率上行风险下半年或可控 [2][8][9] - “内卷”根源是就业在行业间分布不均，关税可加速就业从制造业流入服务业，居民需求“服务化”趋势下应引导供给结构匹配需求结构变化 [3][11] - 预计 2025 年 9 月港股通调整有 20 个标的获资格、13 个标的丧失资格，海天味业和三花智控 7 月或被纳入 [14] - 沐曦股份和摩尔线程科创板 IPO 申请获受理，看好 AI 算力带动核心环节国产化 [13][15] 市场表现相关 指数表现 - 上证指数收盘 3473 点，1 日涨 0.02%、5 日涨 2.59%、1 月涨 0.83%；深证综指收盘 2074 点，1 日跌 0.06%、5 日涨 3.33%、1 月跌 0.02% [1] - 大盘指数昨日跌 0.41%、1 个月涨 2.26%、6 个月涨 4.45%；中盘指数昨日跌 0.49%、1 个月涨 2.87%、6 个月涨 4.38%；小盘指数昨日涨 0.06%、1 个月涨 2.11%、6 个月涨 10.43% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有广告营销、综合Ⅱ、房地产服务等，如广告营销昨日涨 3.19%、1 个月涨 3.33%、6 个月涨 11.35% [1] - 跌幅居前行业有煤炭开采、元件Ⅱ、生物制品Ⅱ等，如煤炭开采昨日跌 2.21%、1 个月跌 1.75%、6 个月跌 9.97% [1] 《美丽大法案》相关 法案内容及赤字情况 - 法案使特朗普经济学政策主张落地，扩张总赤字约 4.1 万亿，内容包括减税、扩大驱逐移民支出等，以占 GDP 比重计赤字增量仅次于 1981 年里根减税 [8][9] 经济效应 - 2025 - 2034 年或使美国实际 GDP 增速年均提高 0.1 个点，2026 - 2028 年效果最大可达 0.8%，对通胀影响较温和 [9] - 收入最低 10%家庭收入下降 3.9%，最高 10%家庭平均获 2.3%增长，呈现向高收入群体倾斜的再分配趋势 [9] - 传统及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损，如资本密集行业从投资折旧红利中受益 [9] 美债流动性 - 下半年美债供给压力及利率上行风险相对可控，但需警惕“股债汇三杀”风险，与 2023 年有诸多不同 [9] “反内卷”相关 “内卷”根源及现状 - “内卷”根源是制造业就业过多、服务业就业不足，外贸行业内卷明显且受关税 2.0 冲击直接 [3][11] - 制造业和生产性服务业“内卷”明显，年轻人“内卷”倾向突出，如 25 - 34 岁就业人员周均工作时长增加 [11] “反内卷”措施 - 当前鼓励“弹性”工作制属“治标”，关税可加速就业从制造业流入服务业实现“再平衡” [11] - 生活性服务业就业相对需求额外不足，有承接就业空间，且居民就业存在“自平衡”机制 [11] “反内卷”长期方向 - 居民需求“服务化”趋势下，应引导供给结构匹配需求结构变化，消费转型已现短期化特征 [11] 港股通调整相关 调整预测 - 预计 2025 年 9 月 20 个标的获港股通资格，13 个标的丧失资格，海天味业和三花智控 7 月或被纳入 [14] 恒生综合指数选股条件 - 市值方面有排名要求，成交量方面需满足流通比率要求，被香港证监会点名股权高度集中公司不纳入 [14] AI 算力行业相关 沐曦股份情况 - 产品矩阵丰富，路线图明确，完成 AI GPGPU 软硬件全栈技术布局，采用“1 + 6 + X”市场策略，实现千卡集群落地 [14][15] 摩尔线程情况 - 布局图形 + AI 智算，推出万卡集群，从图形切入 AI 计算，MUSA 兼容 CUDA，采用双轮驱动市场策略 [15] 国产化看好标的 - 除待上市 AI 芯片标的外，看好基础设施、先进制造、服务器领域部分公司 [15]

宏观政策 - 美国关税政策出现20小时极限反转 联邦法院裁决叫停特朗普大部分关税后 上诉法院迅速恢复 白宫表示若败诉将寻求其他方式征收关税 [1] - 中美经贸磋商持续进行 中方敦促美方停止半导体领域出口管制等歧视性限制措施 强调需共同维护日内瓦会谈共识 [3] 行业动态 - 中国发布资源环境要素市场化配置意见 目标2027年完善碳排放权 用水权交易制度 健全排污权交易和节能市场化机制 [2] - 美国暂停向中国出售喷气发动机技术 业内认为此举将加速中国国产商用飞机动力研发进程 [4] - 浙江发布智算云发展意见 目标2027年智算规模达60EFlops 地方智算中心项目招投标数量持续增加 [11] 市场热点 - 戴尔科技AI服务器订单远超预期 盘后涨超9% 国内互联网厂商及运营商加大服务器投入 驱动冷却 电源等组件量价齐升 [9] - 特斯拉Model Y自动驾驶车型将于6月交付 机构认为自动驾驶临近落地拐点 Robotaxi将打开海量市场空间 [10] 机构策略 - 长城证券建议沿避险板块 扩内需和自主可控三条主线布局 [6] - 华安证券认为深度回调后的成长科技股具备布局价值 [7] - 东方证券预计6月市场将围绕中报业绩展开炒作 [8] 公司公告 - 品高股份签订3.97亿元算力资源服务合同 [14] - 中国建筑获得82.3亿元三项重大项目 [14] - ST先锋撤销其他风险警示 股票简称变更为先锋新材 [14] - 通达电气澄清无无人驾驶业务收入 [14] - 尚纬股份提示股价严重偏离基本面 [14]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 [3] - 活动地点为上海证券报·中国证券网路演中心 - 业绩说明会（https://roadshow.cnstock.com/），采用网络方式召开 [3] - 参会单位及人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括董事长、总经理赵国民等 [3] 高铁业务发展规划 - 紧抓高铁建设高峰，向高铁公网新建线覆盖、营业线 5G 改造、干线光缆及营业线设备代维业务全面拓展 [4] - 从高铁公网向高铁专网、信息化集成方向辐射，加大高铁业务相关产品研发，形成“服务 + 产品”一体化战略目标 [4] 算力业务优势 - 通过网安与信创业务积累服务器厂商合作渠道，为算力集成服务业务打通主设备渠道资源 [5] - 通过算力服务项目积累智算组网、调优等经验，培养相关数通人才，提供技术及人才保障 [5] - 为运营商全业务链合作伙伴，围绕运营商战略布局，拓展算力相关业务 [6] 应收账款情况 - 2024 年末应收账款达 3.4 亿元，因杭州西湖大学项目部分款项未收回及运营商回款不及预期所致 [6] - 客户以大型国企为主，坏账风险较低，已采取严格应收账款管理措施 [6] 人员引进考虑 - 2025 年 3 月 24 日赵丹青成为公司董事并担任技术总监，其专业背景和从业经历可提升研发实力和技术储备，改善管理层结构，促进算力战略推进 [6] 业务合作规划 - 与燧原科技签订经销商合作合同，是 AI 算力国产化时代关键布局，可加快算力市场布局，响应政策导向，优化商业模式，构建生态壁垒 [7][8] 2024 年业绩放缓原因 - 杭州西湖大学项目按净额法确认收入，对营收和利润影响小 [8] - 广州联通等算力租赁服务项目将在以后年度陆续确认收入 [8] - 2024 年政府财政预算缩减致 ICT 行业应用业务营收下降，2025 年逐步恢复 [8] - 2024 年高铁既有线项目审批周期长，进度延后，后续完成后确认收入 [8] 5G - A 业务研发情况 - 已有若干年产品开发和技术投入，2023 年参与重大通信保障项目形成技术积累与人才储备，承接项目已落地较多 5G - A 业务，将持续深化研发与应用 [9] 业务毛利率趋势 - 优化业务结构，提高高铁信息化业务占比，开发迭代高铁智能化产品 [10] - 紧抓 AI 算力市场机遇，构建业务体系，巩固战略优势 [10] - 稳健发展 5G 新基建等业务，提升盈利水平 [10] 收购计划 - 上市后借助资本市场，依靠“资本 + 实业”双轮驱动战略，如有合适标的会考虑收购兼并并履行相关义务 [10] 2025 年研发计划 - 在铁路 AI 边缘计算设备、5G - A 等业务领域开展新产品研发，关注新兴技术在垂直领域应用 [10]

公司知名度与市场覆盖 - 摩尔线程作为专注于GPU芯片设计和研发的高科技公司，在消费者中的知名度较低，许多数码爱好者对其了解甚少 [1] - 在GPU领域，知名品牌如英伟达、AMD、七彩虹等占据主导地位，摩尔线程的产品知名度、热度、产能和市场覆盖面不足 [3] - 公司产品未充分出现在DIY圈子、电脑城和主流电商平台如京东天猫，影响了消费者认知和采购便利性 [5] 产品与业务布局 - 公司业务覆盖人工智能、云与数据中心、云电脑、高性能渲染、视频加速等领域，提供全栈解决方案 [6] - 产品线包括融合智算中心、服务器和台式机笔记本、多功能GPU/显卡（涵盖AI算力、游戏、专业视觉加速、数字办公） [6] - 软件方面提供AI算力和云原生服务，AI应用包括魔笔马良AI绘画平台和摩笔天书文字创作视频功能 [6] - 业务重心偏向B端市场（智算集群、企业服务器），消费级显卡如MTT S80存在性能表现和软件适配问题 [12] 技术与生态挑战 - GPU架构部分依赖英国Imagination公司IP授权，面临底层技术自主性不足的隐患 [10] - MUSA生态虽兼容CUDA，但在开发工具、用户体验和社区活跃度上与英伟达存在差距，开发者迁移成本高 [10] - 2023年被美国列入实体清单导致关键供应链受阻，如MTT S90显卡延迟上市 [12] - 相比华为的"备胎计划"和全产业链布局，公司在抗压能力方面表现较弱 [12] 行业竞争与商业化 - 国产GPU赛道竞争激烈，涌现燧原、壁仞等多家企业，多数依赖融资生存且盈利模式未跑通 [15] - 行业案例显示寒武纪连续四年亏损，象帝先因对赌失败陷入危机 [15] - 公司计划IPO但面临高估值与商业化落地缓慢的矛盾 [15] 未来发展策略 - 强化消费级产品体验：提升显卡性能与游戏兼容性，通过电商平台与DIY社区扩大触达 [17] - 构建差异化生态优势：优化MUSA工具链，吸引开发者迁移，探索垂直领域创新应用 [17] - 打造品牌叙事：借势国产替代政策，通过产学研合作和重大项目落地提升公众认知 [17] - 平衡B/C端资源：巩固企业市场同时推出高性价比消费产品，积累用户口碑 [17] - 公司崛起需要时间与技术沉淀，需在生态、品牌与用户体验上实现系统性突破 [19]