公司股价与市场表现 - 公司股价午后一度上涨近12%，截至发稿时上涨9.05%，报36.64港元 [1] - 当日成交额为2.77亿港元 [1] 公司业务与技术进展 - 公司旗舰产品壁砺166M率先完成了MOSS-TTS模型的高性能推理部署 [1] - 公司成为首家完成MOSS-TTS模型适配的国产算力厂商 [1] - MOSS-TTS Family由模思智能及OpenMOSS团队于2月10日正式发布并开源 [1] 行业前景与公司增长预期 - 高盛首次覆盖公司并给予“买入”评级，目标价54港元 [1] - 公司AI训练/推理GPU业务在2025-2030年间的营收年复合增长率有望达到101% [1] - 增长动力源于国内云厂商资本开支增长、本土AI生态崛起及产品迭代升级 [1] - 公司被视为把握AI算力国产化机遇的核心标的 [1]

上市概况与市场表现 - 上海GPU公司天数智芯于1月8日在港交所挂牌上市，股票代码09903.HK，发行价为每股144.60港元（约合人民币129.92元）[1] - 上市首日开盘价报199.2港元（约合人民币170.9元），较发行价上涨31.54%，盘中最高触及192.0港元，截至上午10点左右，股价为157.4港元（约合人民币141.367元），公司总市值达到400.30亿港元（约合人民币359.53亿元）[1][2] - 上市首日交易活跃，开盘后一手（100股）盈利超过4500港元，当日成交量为507.88万股，成交额为8.93亿港元，换手率为2.07%[2] 公司行业地位与市场格局 - 公司成立于2015年12月，是国内首家实现训练与推理通用GPU量产的企业，也是国内算力芯片产业升级的头部企业[3] - 根据弗若斯特沙利文资料，公司是中国芯片设计公司中首家实现通用GPU训练芯片和推理芯片量产的公司[3] - 2024年，按收入计，公司在中国通用GPU市场排名第5，市场份额为0.3%[3][4] - 2024年，在中国训练型通用GPU市场，公司按收入排名第4；在中国推理型通用GPU市场，公司按出货量排名第4[3][4] - 中国通用GPU市场收入预计将从2024年的1546亿元人民币增长至2029年的7153亿元人民币，2025年至2029年的复合年增长率预计为29.5%[23] - 中国通用GPU市场的国产化率预计将从2024年的3.6%提升至2029年的31%，国内公司收入增长将快于国外竞争对手[24] 财务与运营数据 - 公司营收从2022年的1.89亿元人民币增长至2024年的5.40亿元人民币，2025年上半年营收为3.24亿元人民币[4] - 公司净利润在报告期内持续为负，2022年至2024年分别为-5.54亿元、-8.17亿元、-8.92亿元人民币，2025年上半年为-6.09亿元人民币[4] - 公司研发支出持续高企，2022年至2024年分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元人民币，2025年上半年为4.51亿元人民币，研发费用占同期总收入的比例从2022年的241.1%下降至2025年上半年的139.2%[4][15] - 公司综合毛利率保持在较高水平，2022年、2023年、2024年和2025年上半年分别为59.4%、49.5%、49.1%和50.1%[11][12] - 训练系列产品是核心利润来源，其毛利率在2022年至2025年上半年间介于53.2%至61.5%之间；推理系列产品毛利率存在波动，同期介于32.0%至52.9%之间[12] 产品与商业化进展 - 公司已形成包含通用GPU芯片、加速卡及定制AI算力解决方案（包括服务器及集群）的全栈产品矩阵[8] - 已量产并销售两款天垓训练系列产品（天垓Gen 1、Gen 2）和两款智铠推理系列产品（智铠Gen 1及Gen 1X），并已发布天垓Gen 3，预计2025年第一季度量产[10] - 截至2025年6月30日，公司已向超过290名客户交付超过5.2万片通用GPU，在金融服务、医疗保健及运输等领域实现超900次部署应用[10] - 产品出货量持续增长，从2022年的7800片增至2024年的16800片，2025年上半年出货量已达15700片，接近2024年全年水平[10] - 推理系列产品出货量增速明显，从2022年的38片大幅增长至2025年上半年的9500片[10] 技术与研发实力 - 公司已完成三代通用GPU架构迭代，第一代天垓Gen 1于2021年9月量产，第二代天垓Gen 2于2023年第四季度量产，第三代天垓Gen 3于2024年第三季度发布[19] - 公司产品具备高效能、易迁移和高通用性特点，全面兼容全球主流通用GPU编程生态系统及平台，支持从计算机视觉到大语言模型等多样化AI工作负载[17] - 公司构建了软硬件一体化的技术护城河，硬件端自主设计指令集和核心算子，软件端适配国内外主流深度学习框架[20] - 截至2025年6月30日，研发团队由484名员工组成，其中超过三分之一具备十年以上芯片设计及软件开发经验[15] - 研发投入中，员工薪酬开支是主要部分，2022年至2025年上半年占比在60.5%至66.4%之间[16] 未来发展路径与行业机遇 - 公司已形成从架构迭代、产品落地到生态适配的完整产业闭环，在商业化、技术和生态构建方面构筑起护城河[23] - 公司坚持全栈自主研发模式，在架构设计、芯片研发、软件栈适配等关键环节实现自主可控[23] - 公司通过兼容适配、协同共建的生态布局，为国产通用GPU突破国际生态壁垒提供了经验[23] - AI算力需求爆发式增长催生万亿级市场空间，叠加国产厂商技术突破和国产化率提升，为行业发展带来破局机遇[24] - 公司的发展路径验证了国产通用GPU从技术验证走向规模化商用的可行性，其产品布局正匹配千行百业的算力刚需[12]

公司上市与股价表现 - 天数智芯于港交所上市，股票代码09903 HK，发行价为144 6港元/股，发行2543 18万股H股，募资额约为37亿港元[1][2] - 上市首日股价盘中一度涨超24%，最高触及192港元/股，随后涨幅收窄，截至发稿报158港元/股，涨幅9 27%[1] - 当日成交额为7 13亿港元，成交量为393 2万股，换手率未披露，股价振幅达23 51%[2] 公司业务与产品 - 公司是国内主要的AI芯片厂商之一，产品包括用于训练和推理的通用GPU产品、通用GPU服务器及集群[2] - 募集资金拟用于GPU芯片及软件的研发和商业化、AI算力解决方案以及销售、市场推广、补充企业运营资金[2] 财务表现 - 公司收入快速增长，从2022年的1 89亿元增长至2024年的5 39亿元，2025年上半年收入为3 24亿元[3] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年分别亏损5 54亿元、8 17亿元、8 92亿元，三年累计亏损超22亿元，2025年上半年亏损6 09亿元[3] - 研发投入金额高，2022年至2024年研发开支分别为4 57亿元、6 16亿元、7 73亿元，占同期总收入比重分别为241 1%、213 1%、143 2%[3] 客户与市场 - 客户集中度较高但变动大，2024年来自前五大客户的收入占比达73 4%，2025年上半年降至38 6%，公司解释这与季节性有关，主要客户倾向于下半年大量采购[3] - 2024年的五大客户中，仅一家进入2025年上半年的名单，公司表示未来经营业绩可能继续取决于对数量相对较少的客户的销售[3] - 公司在国内通用GPU市场份额为0 3%，其他国产GPU厂商如沐曦在2024年中国AI加速器市场份额约1%，摩尔线程和壁仞科技在各自细分市场份额均不足1%或为0 16%[4] 行业背景与展望 - 2025年12月以来，国内已有4家GPU厂商上市，包括科创板的摩尔线程、沐曦，以及港交所的壁仞科技和天数智芯[3] - 国内通用GPU市场国产化率从2022年的2%提升至2024年的3 6%，公司预计到2029年通用GPU国产化率将超过50%[4] 公司治理与历史 - 公司由创始股东李云鹏等在2015年创立，李云鹏曾在甲骨文工作近十年，于2021年离职[4] - 公司管理团队经历较大变动，刁石京（曾任紫光集团联席总裁）于2021年接任CEO，盖鲁江（财务背景）于2023年接任董事长兼CEO[4] - 公司所有权结构特殊，由雇员通过多个特殊目的实体及多元化的被动财务投资者持有，与典型的创始人主导公司不同[4]

公司上市与股价表现 - 天数智芯于2026年1月8日在港交所上市，股票代码09903.HK [3] - 上市首日盘中股价一度涨超24%，超过180港元/股，随后涨幅收窄，截至发稿时上涨9.27%，报158港元/股 [3] - 公司此次发行2543.18万股H股，发行价为144.6港元/股，募资总额约为37亿港元 [6] 业务与产品 - 公司是国内主要的AI芯片厂商之一，产品包括用于训练和推理的通用GPU产品、通用GPU服务器及集群 [6] - 募集资金计划用于GPU芯片及软件的研发和商业化、AI算力解决方案以及销售、市场推广和补充运营资金 [6] 财务数据 - 收入持续增长，从2022年的1.89亿元人民币增长至2024年的5.39亿元人民币 [6] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年净利润分别亏损5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元人民币，三年累计亏损超22亿元人民币 [6] - 2025年上半年，公司收入为3.24亿元人民币，亏损6.09亿元人民币 [6] - 研发投入金额高，2022年至2024年研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元人民币，占同期总收入比重分别为241.1%、213.1%、143.2% [6] 客户情况 - 客户集中度较高且变动较大，2024年来自前五大客户的收入占比达到73.4%，2025年上半年降至38.6% [7] - 公司解释客户集中度下降与季节性有关，主要客户倾向于下半年大量采购，并预计未来经营业绩可能继续依赖数量相对较少的客户 [7] - 2024年的五大客户中，仅有一家进入了2025年上半年的名单 [8] 公司治理与股权结构 - 公司由创始股东李云鹏等人于2015年创立，李云鹏曾在甲骨文工作近十年 [8] - 管理团队经历较大变动，2021年李云鹏离职，由曾任紫光集团联席总裁的刁石京接任CEO；2023年，盖鲁江接任董事长兼CEO，盖鲁江为财务背景出身 [8] - 公司所有权结构特殊，与典型的创始人主导公司不同，其所有权由雇员通过多个特殊目的实体及多元化的被动财务投资者持有 [8] 市场竞争格局 - 2025年12月以来，国内已有4家GPU厂商上市，包括科创板的摩尔线程、沐曦，以及港交所的壁仞科技和天数智芯 [6] - 天数智芯在国内通用GPU市场中的份额较小，2024年市场份额为0.3% [8] - 其他国产GPU公司的市场份额也较低，例如沐曦在2024年中国AI加速器市场份额约1%，摩尔线程相关产品在国内细分市场占有率不足1%，壁仞科技在中国智能计算芯片市场份额为0.16% [8] 行业前景与国产化 - 国内通用GPU市场国产化率正在提升，从2022年的2%提升至2024年的3.6% [8] - 公司预计到2029年，通用GPU国产化率将超过50% [8]

公司上市与股价表现 - 天数智芯于港交所上市，股票代码09903 HK，发行价为144.6港元/股，发行2543.18万股H股，募资额约37亿港元 [1][2] - 上市首日盘中股价一度涨超24%，最高达192港元/股，随后涨幅收窄，截至发稿报158港元/股，涨幅9.27% [1] - 公司总股本为2.54亿股，流通股为2.45亿股，当前市盈率为亏损状态 [2] 业务与产品概况 - 公司是国内主要的AI芯片厂商之一，产品包括用于训练和推理的通用GPU产品、通用GPU服务器及集群 [2] - 募集资金计划用于GPU芯片及软件的研发和商业化、AI算力解决方案以及销售、市场推广、补充企业运营资金 [2] - 自2025年12月以来，国内已有4家GPU厂商上市，包括摩尔线程、沐曦（科创板）、壁仞科技和天数智芯（港交所） [2] 财务与经营状况 - 公司收入持续增长，从2022年的1.89亿元增长至2024年的5.39亿元，2025年上半年收入为3.24亿元 [3] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年分别亏损5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元，三年累计亏损超22亿元，2025年上半年亏损6.09亿元 [3] - 研发投入金额高，2022年至2024年研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，占同期总收入比重分别为241.1%、213.1%、143.2% [3] 客户与市场情况 - 客户集中度较高但变动大，2024年前五大客户收入占比达73.4%，2025年上半年降至38.6%，公司解释这与季节性有关，主要客户倾向于下半年大量采购 [3] - 2024年的五大客户中，仅一家进入2025年上半年的名单，公司表示未来经营业绩可能继续取决于对数量相对较少的客户的销售 [3] - 公司在国内通用GPU市场份额为0.3%，其他国产GPU厂商如沐曦在2024年中国AI加速器市场份额约1%，摩尔线程和壁仞科技在各自细分市场份额均不足1%或为0.16% [4] 行业前景与国产化 - 国内通用GPU市场国产化率从2022年的2%提升至2024年的3.6%，公司预计到2029年通用GPU国产化率将超过50% [4] 公司治理与团队 - 公司由创始股东李云鹏等在2015年创立，李云鹏曾任职于甲骨文近十年，于2021年离职 [4] - 2021年，曾任紫光集团联席总裁的刁石京接任CEO，2023年，财务出身的盖鲁江接任董事长兼CEO [4] - 公司所有权结构特殊，由雇员通过多个特殊目的实体及多元化的被动财务投资者持有，与典型的创始人主导公司不同 [4]

文章核心观点 - 国产AI芯片厂商在2025年迎来上市热潮，市场给予极高估值，反映出对国产算力崛起的高度期待 [3][4] - 然而，已上市或拟上市的几家主要GPU厂商（摩尔线程、沐曦、壁仞科技、天数智芯）普遍处于大规模商业化初期，面临营收规模小、持续亏损、客户集中度高且不稳定、市场份额低等多重挑战 [7][9][10] - 英伟达H200芯片获准进入中国市场为国产算力发展增添了新的竞争变数，但行业认为基于供应链安全和性价比的考量，AI芯片国产化长期趋势不变 [4][18][19] - 国产算力生态正在逐步构建，从高校合作、云厂商适配到互联网公司采购，接受度持续提升，但要在性能、集群规模和软件生态上追赶国际领先水平仍需努力 [13][14][15][20][22] 国产GPU厂商上市表现与市场期待 - 2025年8月底，寒武纪盘中股价一度超过贵州茅台，成为A股股价最高个股 [3] - 摩尔线程和沐曦股份登陆科创板后，上市首日股价分别大涨超4倍和6倍，沐曦创造了“中一签浮盈逼近40万元”的近十年A股新股首日单签盈利纪录 [3] - 截至2025年12月24日，寒武纪、沐曦和摩尔线程的股价均在600元以上，分列A股股价排行第二、第四和第六位 [3] - 壁仞科技和天数智芯已通过港交所聆讯，冲刺港股“GPU第一股” [4] - 市场期待源于海外AI芯片进口的长期不确定性，以及不希望国内厂商一家独大的背景，预期在华为之外至少会有一家AI芯片厂商成功突围 [6] 主要GPU厂商经营与财务现状 - **营收增长迅速但基数仍小**：2022年至2024年，四家厂商营收均实现大幅增长 [7] - 摩尔线程：从0.46亿元增至4.38亿元 - 沐曦股份：从42.64万元增至7.43亿元 - 壁仞科技：从49.9万元增至3.37亿元 - 天数智芯：从1.89亿元增至5.39亿元 - **普遍处于严重亏损状态**：2022年至2024年三年间，四家厂商累计亏损额巨大 [7] - 摩尔线程：亏损超50亿元 - 沐曦股份：亏损超30亿元 - 壁仞科技：亏损超47亿元 - 天数智芯：亏损超22亿元 - **客户集中度极高且不稳定**：收入严重依赖少数大客户，且客户名单变动剧烈 [9] - 2024年，各公司前五大客户收入占比均超七成，最高近99% - 2025年上半年，壁仞科技、摩尔线程该比例仍在90%以上，沐曦第一季度在80%以上 - 天数智芯上半年降至38.6%，但称与季节性有关，主要客户倾向于下半年大量采购 - 客户变动大，例如沐曦2024年前五大客户中仅一家进入2025年第一季度名单 - **市场份额均非常低，尚未拉开差距**：各家在中国相关细分市场的占有率均不足1% [10] - 沐曦在2024年中国AI加速器市场份额约1% - 摩尔线程相应产品在国内细分市场占有率不足1% - 壁仞科技在中国智能计算芯片市场份额为0.16% - 天数智芯在国内通用GPU市场份额为0.3% - 除一家美国GPU公司和一家中国ASIC公司外，中国市场无份额超1%的主要参与者 - **产品性能尚未显现明显差异**：业内人士及用户反馈，主要国产GPU厂商在单芯片性能上差距不大 [10] 国产算力市场生态与发展进程 - **国产化率预计将快速提升**：行业对国产算力替代抱有乐观预期 [13] - 天数智芯预计，国内通用GPU国产化率将从2024年的3.6%提升至2029年的超50% - 壁仞科技预计，中国企业智能计算芯片市场份额将从2024年的约20%提升至2029年的约60% - **高校与生态合作成为重要起点**：芯片厂商通过发放免费算力券与高校合作，培养未来用户和使用习惯 [13][14] - **云与数据中心厂商积极适配**：出于支持国产化和供应链多元化考虑，云厂商已开始采购并适配多家国产芯片 [15] - 优刻得已采购了3~5家国产芯片厂商的产品 - **互联网厂商开始采购与应用**：国产算力需求增速较快，目前以推理业务为主 [15][16] - 腾讯云异构计算平台已全面适配主流国产芯片，并向外界提供AI算力 - **接受度持续提升但大规模应用仍需过程**：国产算力生态被接受是一个常态化、长周期的过程，从采购测试到实际业务系统大规模应用尚有距离 [15] 英伟达H200入华带来的竞争与应对 - **新变量出现**：美国政府允许英伟达向中国出售H200 AI芯片（收取25%费用），计划于2026年2月中旬交付，为国产算力市场增添变数 [18] - **国产化长期趋势未改**：业内人士认为，基于对供应链安全的重视，客户选择逻辑正从“技术最优”转向“安全与成本综合考量”，这为国产芯片提供了关键窗口期 [19] - **承认性能差距并加速迭代**：国产芯片在超大规模模型训练等领域与国际领先水平仍有差距，厂商正通过架构和芯片升级追赶 [19][20] - 摩尔线程新一代华山芯片的浮点计算能力、高速互联带宽介于英伟达Blackwell和Hopper之间 - 其S5000板卡在DeepSeek-R1模型推理场景中，部分性能指标宣称达到英伟达H20的约2.5倍和1.3倍 - **从单芯片竞争走向集群与生态竞争**：行业竞争焦点扩展至更大规模集群和软硬件生态建设 [21][22] - 摩尔线程从2024年的千卡集群计划发展到未来的10万卡、50万卡乃至100万卡集群 - 产业链企业合作推出超节点方案和开放架构，以降低研发门槛，共建软件生态

市场热度与上市表现 - 2025年8月底，寒武纪盘中股价超过贵州茅台，成为A股股价最高个股 [1] - 摩尔线程与沐曦股份登陆科创板后，上市首日股价分别大涨超4倍和6倍，沐曦“中一签浮盈逼近40万元”，创造近十年A股新股首日单签盈利纪录 [1] - 截至12月24日，寒武纪股价位居A股第二，沐曦和摩尔线程分列第四和第六，股价均在600元以上 [1] - 壁仞科技和天数智芯已通过港交所聆讯，冲刺港股“GPU第一股” [1] 公司财务与经营状况 - 2022年至2024年，四家GPU厂商营收快速增长但均陷于亏损 [5] - 摩尔线程：营收从0.46亿元增长至4.38亿元，三年累计亏损超50亿元 [5] - 沐曦股份：营收从42.64万元增长至7.43亿元，三年累计亏损超30亿元 [5] - 壁仞科技：营收从49.9万元增长至3.37亿元，三年累计亏损超47亿元 [5] - 天数智芯：营收从1.89亿元增长至5.39亿元，三年累计亏损超22亿元 [5] - 主要收入均来自AI数据中心相关产品，如AI智算集群设备、训推一体芯片、通用GPU产品及服务器等 [6] - 客户集中度极高且变动剧烈，显示收入不稳定性 [7] - 2024年，各公司前五大客户收入占比均超七成，最高近99% [7] - 2024年沐曦的前五大客户中仅一家进入2025年第一季度名单，壁仞科技和天数智芯2024年的五大客户中也仅一家进入2025年上半年名单 [8] 市场竞争格局与市场份额 - 四家GPU厂商市占率均不高，市场竞争处于初期阶段 [2] - 2024年在中国市场的具体份额 [8] - 沐曦在中国AI加速器市场份额约1% - 摩尔线程相关产品在其细分领域市场占有率不足1% - 壁仞科技在中国智能计算芯片市场份额为0.16% - 天数智芯在国内通用GPU市场份额为0.3% - 除一家美国GPU公司和一家中国ASIC公司外，中国智能计算芯片市场没有市场份额超1%的主要参与者 [9] - 从产品性能看，几家主要国产GPU厂商的产品性能尚未拉开明显差距 [9] 国产算力市场发展与生态 - 国产算力市场国产化率预计将显著提升 [11] - 天数智芯预计国内通用GPU国产化率将从2024年的3.6%提升至2029年的超50% - 壁仞科技预计中国企业智能计算芯片市场份额将从2024年的约20%提升至2029年的约60% - 国产算力卡生态正在完善，已支持适配PyTorch等主流深度学习框架 [12] - 基于性价比和供应链安全考量，云厂商、数据中心及互联网公司开始采购和适配国产算力 [13][14] - 优刻得已采购3~5家国产芯片厂商产品 [13] - 腾讯云异构计算平台已全面适配主流国产芯片 [14] - 高校与芯片厂商展开生态合作，通过发放免费算力券培养学生使用习惯 [11] 外部竞争与行业挑战 - 英伟达H200芯片被批准进入中国市场，为国产算力发展带来新变数 [2][15] - 美国政府允许英伟达向中国出售H200，对每颗芯片收取25%费用 [15] - 英伟达计划于2026年2月中旬向中国客户交付H200芯片 [15] - 在超大规模模型训练等高端领域，国产芯片与国际领先水平仍有差距 [15][17] - 客户选择逻辑正从“技术最优”转向“安全与成本综合考量”，为国产芯片提供关键窗口期 [15] 技术演进与行业合作 - 国产GPU厂商正推动产品迭代以提升性能 [18] - 摩尔线程新一代华山芯片的浮点计算能力、高速互联带宽介于英伟达Blackwell和Hopper架构之间 - 摩尔线程S5000在DeepSeek-R1模型推理场景中，部分性能指标达到英伟达H20的约2.5倍和1.3倍 - 行业从单芯片性能竞争走向更大集群和生态竞争 [18][19] - 摩尔线程计划从2024年的千卡集群扩展至10万卡、50万卡乃至100万卡集群 - 产业链企业合作推出超节点方案及AI计算开放架构，以降低研发门槛 [18] - 行业共识认为需要共建软件生态，竞争重点逐渐转向软实力、产品化能力及系统级优化 [19]

半导体股市场表现 - 半导体板块部分个股出现回升 [1] - 华虹半导体(01347)股价上升2.61% [1] - 硬蛋创新(00400)、晶门半导体(02878)、芯智控股(02166)、脑洞科技(02203)股价均上升超过1% [1] AI与GPU行业前景 - 中国AI资本开支的增长周期在2024年刚刚开始 [1][2] - 预计未来12至18个月内，本土GPU与AI算力国产化将迎来大幅增长 [1][2] - 未来6至12个月，A股和H股市场将有大量本土GPU与AI算力相关公司上市 [1][2] - 国产GPU替代率有望在未来几年快速提升至50%以上，甚至达到79% [1][2] - 国产化进程将催生一个巨大的本土AI产业链 [1][2] - AI算力国产化将极大推动中国AI应用的发展 [1][2]

华勤技术（603296 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为41 50亿元、51 54亿元、61 72亿元，同比增长41 8%、24 2%、19 7%，维持"买入"评级[1][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入1288 82亿元，同比增长70%，归母净利润30 99亿元，同比增长51%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449 43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12 10亿元，同比增长59%，环比增长16%[7] 华勤技术财务表现 - 2025年第三季度单季度毛利率为8 17%，较第二季度增加1 04个百分点，净利率为2 69%，较第二季度增加0 55个百分点[7] - 截至2025年三季度末，公司存货为171 40亿元，较二季度末增加28 83亿元[7] 华勤技术业务构成 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58 6%，同比增长70 0%，智能终端业务收入占比35 6%，同比增长84 4%[8] - AIoT及其他业务收入占比4 4%，同比增长72 9%，汽车及工业产品业务收入占比1 4%，同比增长77 1%[8] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化[8] 华勤技术战略布局 - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付[8] - 持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化业务需求[8] 汉朔科技（301275 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营业收入为40 56亿元、47 87亿元、57 47亿元，维持"买入"评级[2][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入28 09亿元，同比下降11%，归母净利润3 14亿元，同比下降41%[10] 汉朔科技财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入8 35亿元，同比下降20%，环比下降16%，归母净利润0 93亿元，同比下降38%，环比增长28%[10] - 第三季度单季度毛利率为35 94%，较第二季度环比增长5 23个百分点，净利率为11 08%，较第二季度环比增长3 82个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率为8 32%，较2024年同期上升1 54个百分点，研发费用率为4 99%，上升0 17个百分点，管理费用率为6 86%，上升1 59个百分点[10] - 截至2025年三季度末，公司营运资本为31 72亿元，较二季度末减少0 32亿元，保持相对稳定[10] 汉朔科技业务发展 - 公司围绕零售行业数字化，构建了电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务体系[11] - 自主开发高密度低功耗蜂窝无线通信协议，并实现国际化战略布局[11] - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2 48亿片，同比增长56%，部分增量来自北美市场[11] 天山电子（301379 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营收分别为19 78亿元、25 46亿元、28 93亿元，归母净利润分别为1 90亿元、2 60亿元、3 17亿元，维持"买入"评级[3][13] - 2025年前三季度实现营收13 38亿元，同比增长26 48%，归母净利润1 13亿元，同比增长7 75%[12] 天山电子业务进展 - 公司拥有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及触摸屏生产线，具备定制化、规模化快速交付能力[12] - 客户分布于智能家居、工业控制、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业[12] - 加速推进MiniLED背光模组与HMI人机交互系统技术创新与产业化应用[12] - 车载业务呈现快速发展趋势，推出LC可变光式防眩后视镜模组等新产品[13] 天山电子战略布局 - 通过武汉鼎典投资新存科技和天链芯，战略性布局存储芯片研发制造、主控芯片及内存模块研发、内存模块制造、市场商业化拓展垂直整合全链条[13] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线，构建AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力[13] 恒瑞医药（600276 SH）核心观点 - 报告预计2025-2027年公司实现归母净利润88 0亿元、102 8亿元、121 5亿元，同比增长38 9%、16 8%、18 2%，维持"买入"评级[4][18] - 2025年前三季度公司实现营业收入231 88亿元，同比增长14 85%，归母净利润57 51亿元，同比增长24 50%[15] 恒瑞医药国际化进展 - 2025年第三季度实现3笔对外授权：与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元[16] - 就HRS-1893海外权益与BraveheartBio达成交易，首付款含现金及股权共6500万美元，最高10 13亿美元里程碑款[16] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，最高10 93亿美元里程碑付款[16] 恒瑞医药研发创新 - 2025年前三季度研发费用达49 45亿元，第三季度新产品泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市[17] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项适应症上市申请获受理[17] - 100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展[17] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究48周试验中6mg剂量组平均减重19 2%[17] 益丰药房（603939 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年EPS为1 41元、1 63元、1 83元，维持"买入"评级[21] - 2025年前三季度实现营业收入172 86亿元，同比增长0 39%，归母净利润12 25亿元，同比增长10 27%[20] 益丰药房业务分析 - 2025年前三季度中西成药收入130 98亿元，同比增长0 34%，毛利率35 76%，中药收入16 30亿元，同比下降1 24%，毛利率48 92%[20] - 非药品收入20 39亿元，同比增长4 04%，毛利率49 87%，逆势提升[20] - 已成立非药创新事业部，商品创新方向包含功能性食品、医美护肤、个人护理、家居清洁等[20] 益丰药房运营管理 - 2025年前三季度新增自建门店137家，新增加盟店285家，关闭门店440家，截至第三季度末合计拥有14 666家门店[21] - 加盟业务实现收入17 38亿元，同比增长17 45%，毛利率10 88%，提升2 10个百分点[21] - 前三季度毛利率40 41%，销售费用率24 96%，同比下降1 03个百分点，管理费用率4 69%，同比上升0 30个百分点[21] 中兴通讯（000063 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润74亿元、85亿元、100亿元，对应PE28倍、24倍、20倍，维持"买入"评级[24] - 2025年第三季度单季度实现收入289 7亿元，同比增长5 1%，环比下降24 9%，归母净利润2 6亿元，同比下降87 8%[23] 中兴通讯财务表现 - 前三季度共实现收入1005 2亿元，同比增长11 63%，归母净利润53 2亿元，同比下降32 7%[23] - 第三季度单季度毛利率为25 9%，同比下降14 5个百分点，净利率为1%，同比下降6 8个百分点[23] - 前三季度毛利率为30 6%，同比下降9 9个百分点，净利率为5 3%，同比下降3 4个百分点[23] 中兴通讯业务构成 - 前三季度算力营收同比增长180%，服务器和存储同比增长超250%，数据中心产品同比增长超120%[24] - 算力业务占收入比重达到25%，网络业务占比50%，家庭业务占比15%，个人业务占比10%[24] - 自研DPU芯片及大容量交换芯片应用于国产化GPU卡大规模高性能互联[24] 德科立（688205 SH）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润0 7亿元、2 5亿元、4 1亿元，对应PE200倍、57倍、35倍，维持"增持"评级[27] - 2025年第三季度单季度实现收入2 2亿元，同比增长14 3%，环比减少6 7%，归母净利润0 1亿元，同比下降45 6%[26] 德科立业务发展 - 第三季度单季度毛利率27 4%，同比下降5 5个百分点，环比提升2 1个百分点，净利率5 5%，同比下降6个百分点[26] - 前三季度毛利率26 7%，净利率6 2%，分别同比下降5 3、6 6个百分点，四项综合费用率21%，同比下降0 8个百分点[26] - DCI网络产品需求持续高涨，上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%[27] - 泰国厂区将在26年春节后投入使用，前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级样机[27] 北新建材（000786 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润33 64亿元、39 59亿元、44 32亿元，维持"买入"评级[32] - 2025年前三季度实现营收199 05亿元，同比下降2 25%，归母净利润25 86亿元，同比下降17 77%[29] 北新建材业务分析 - 第三季度单季实现营收63 47亿元，同比下降6 20%，归母净利润6 57亿元，同比下降29 47%[29] - 石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长[30] - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海形成初步布局，采取"石膏板先行"策略[32] 北新建材财务指标 - 前三季度毛利率29 53%，同比下降1 12个百分点，期间费用率14 27%，同比上升0 86个百分点[31] - 净利率13 14%，同比下降2 37个百分点，经营现金净流入15 39亿元，同比下降43 13%[31] - 第三季度单季毛利率27 79%，环比下降3 76个百分点，期间费用率16 20%，环比上升3 10个百分点[31] 转债市场展望 - 11月权益上涨概率高，小盘、高PB、亏损微利、周期成长消费板块相对占优[34] - 科技高拥挤度叠加政策不确定性可能导致成长风格高波动性延续[34] - 配置方向包括成长板块内部高切低、景气度修复的锂电、反内卷的光伏、偏防守的银行煤炭板块[34] 转债市场表现 - 10月A股行情呈V型走势，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后[36] - 10月31日转债市场百元溢价率33 7%，处于18年、21年以来99 4%和99 1%分位数水平[37] - 10月转债发行规模54 8亿元，可转债ETF份额减少1 42亿份至43 42亿份，流通规模减少19 81亿元至585 92亿元[37] 北交所市场 - 11月4日北证A股成交金额229 5亿元，北证50指数下降2 45%，PE_TTM为72 41倍[39] - 国家卫健委发文支持AI+医疗，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[39] - 北交所"十五五"战略规划稳步推进，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[41]

投资评级 - 报告对寒武纪-U维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国产AI芯片龙头，业绩实现高速增长，2025年第三季度营业总收入达17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润为5.67亿元，同比大幅改善 [1] - 公司成功完成定增，募集资金39.85亿元，将显著提升其在大模型领域的芯片和软件技术综合竞争实力，有望充分受益于AI算力国产化机遇 [2] - 公司在软件生态建设与软硬件协同优化方面取得进展，已适配并优化DeepSeek-V3.2-Exp模型，有望降低客户训推成本 [2] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.93亿元、35.63亿元、50.47亿元，对应市盈率（PE）分别为262倍、147倍、103倍 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元 [1] - 公司持续投入研发，前三季度研发费用为8.43亿元，同比增长约28% [1] - 截至三季度末，公司存货约37亿元，较上季度末增加约10亿元，反映出产业链供应韧性较强 [1] - 盈利预测显示，公司营业收入预计从2024年的11.74亿元增长至2027年的118.53亿元，净利润率预计从2024年的-38.51%提升至2027年的42.58% [4][9] 业务与战略发展 - 公司积极拓展市场，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地 [3] - 通过定增募投项目，公司将形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，以快速构建满足不同客户需求的最佳解决方案 [2] - 公司在软硬件协同创新方面取得成效，对DeepSeek系列模型进行优化，达成了业界领先的算力利用率水平 [2]