行业运营阶段与保障重点 - 春运期间邮政快递业将经历三个阶段：春节假期前年货寄递高峰、春节假期业务量下降、春节假期后服务需求快速恢复 [1] - 邮政部门将全力保障春节前年货寄递服务，有效保障春节假期基本寄递服务需求，有序组织节后行业恢复生产运行 [1] 企业运营与服务安排 - 各快递企业需科学预测业务量变化，合理制订春节假期运营计划 [1] - 企业需提前向社会公示或公布服务时间、服务地域，并严格按照公示信息提供服务，以满足春节假期基本寄递服务需求 [1] 从业人员权益保障 - 方案明确要求保障快递员春运期间休息休假等合法权利，按时支付从业人员工资 [1] - 要求健全快递员诉求反映机制，切实保障快递员合法权益 [1] 寄递渠道安全管理 - 邮政企业、快递企业将严格落实实名收寄、收寄验视、过机安检“三项制度” [1] - 严防易燃易爆物品、危险化学品、枪爆物品等流入寄递渠道，严禁寄递烟花爆竹违法行为，以强化寄递渠道安全管理 [1]

2026年春运期间寄递服务保障工作方案核心要点 - 国家邮政局印发方案，旨在统筹满足人民群众寄递需求和保障快递员合法权益，扎实做好2026年春运期间寄递服务保障工作 [1] 服务运营保障 - 方案要求有效保障春节假期基本寄递服务需求，有序组织节后行业恢复生产运行 [1] - 邮政及快递企业需聚焦节前人民群众购置年货需求，及时揽收并按约定提供寄递服务 [1] - 中国邮政集团有限公司需确保邮政普遍服务持续提供 [1] - 各快递企业需科学预测业务量变化，合理制订春节假期运营计划，提前向社会公示服务时间与地域，并严格按公示信息提供服务 [1] 快递员权益保障 - 方案明确需保障快递员春运期间休息休假等合法权利，按时支付工资，健全诉求反映机制 [1] - 企业需根据业务量变化和快递员个人意愿，实行错峰放假和调休 [1] - 不得以保证金、扣留费用、考核返还等形式强制要求快递员留岗值班或节后返岗 [1] - 对春节假期留岗加班的快递员需及时足额发放加班工资和节假日补贴，并做好留岗过年员工的餐饮、住宿、医疗等服务保障 [1] - 需及时结清快递员劳动报酬，杜绝拖欠工资、派费行为，依法保障快递员劳动所得 [1] 安全管理与网络稳定 - 方案强调需强化寄递渠道安全管理，开展安全生产隐患排查，全力保障末端网络稳定，坚决维护行业安全稳定 [2] - 邮政及快递企业需严格落实实名收寄、收寄验视、过机安检“三项制度”，严防易燃易爆物品、危险化学品、枪爆物品等流入寄递渠道，严禁寄递烟花爆竹违法行为 [2]

2025年山东省邮政行业整体表现 - 2025年全省邮政行业业务收入累计完成911.59亿元，同比增长9.16% [1] - 2025年全省邮政行业寄递业务量累计完成121.55亿件，同比增长14.37% [2] 2025年山东省快递业务表现 - 2025年全省快递业务收入累计完成695.63亿元，同比增长9.44% [1] - 2025年全省快递业务量累计完成110.92亿件，同比增长16.49% [2] - 快递业务收入占行业总收入的76.3%，快递业务量占行业总寄递业务量的91.2% [1][2] 2025年12月单月行业表现 - 12月邮政行业业务收入完成76.73亿元，同比下降2.43% [2] - 12月邮政行业寄递业务量完成10.76亿件，同比增长0.71% [2] - 12月快递业务收入完成61.37亿元，同比下降2.22% [2] - 12月快递业务量完成9.90亿件，同比增长1.94% [2] 2025年快递业务结构分析 - 同城快递业务量累计完成6.59亿件，同比下降7.01%，占全部快递业务量的5.95%，比重下降1.50个百分点 [4] - 异地快递业务量累计完成103.20亿件，同比增长18.48%，占全部快递业务量的93.04%，比重上升1.57个百分点 [4] - 国际/港澳台快递业务量累计完成1.13亿件，同比增长9.64%，占全部快递业务量的1.01%，比重下降0.07个百分点 [4] 2025年邮政传统业务表现 - 邮政函件业务累计完成3326.14万件，同比下降15.03% [4] - 包裹业务累计完成214.83万件，同比下降0.95% [4] - 报纸业务累计完成99015.50万份，同比下降3.19% [4] - 杂志业务累计完成3658.80万份，同比下降10.13% [4] - 汇兑业务累计完成3.48万笔，同比下降39.16% [4]

行业整体表现与定位 - 2025年邮政快递业在外部冲击和内需不足的挑战下，发展稳中有进，其作为经济“筋络”的作用得到更好发挥 [1] - 行业支撑2025年中国快递业务量达到近2000亿件的新高度 [3] 科技驱动与智能化升级 (“强筋”) - 智能仓储、自动分拣、无人配送等新质生产力在寄递环节广泛应用，例如京东物流可实现从下单到收货全程不到2小时 [2] - 行业规模以上分拣中心基本实现自动化运营，无人机年运输量近400万件 [3] - 电子运单实现全覆盖，干线车辆北斗卫星导航系统安装率超95%，云计算、大模型在需求预测、智能调度等多场景应用 [3] - 全行业正从劳动密集型快步转向技术密集型，综合效率与性价比稳居世界前列 [3] 服务模式创新与市场深化 (“舒筋”) - 通过集运、公铁联运、本地仓配一体化等新模式服务全国统一大市场建设，例如中通在咸阳采用集运模式服务新疆 [4] - 新疆日均邮件快件投递量约610万件，较2020年增长近5倍 [4] - 内蒙古网上购物“不包邮”占比降至1.38%，西藏实现拉萨周边当日达、次日达 [4] - 中西部地区快递业务量占全国比重稳步提高，寄递服务短板正转变为业务增长潜力板 [4] 枢纽建设与国际化发展 (“展筋”) - 鄂州花湖国际机场作为亚洲首座专业货运机场，通过“空空中转”实现“一夜达全国、隔日连世界”，2025年货运量近150万吨 [6][7] - 鄂州花湖机场货邮吞吐量跃升至全国前五，圆通浙江嘉兴全球航空物流枢纽建设提速 [7] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等邮政快递枢纽集群基本成形 [7] - 行业深度对接国家综合立体交通网，加速构建“枢纽+通道+网络”的现代寄递服务网络体系 [7]

文章核心观点 - 国家邮政局印发《2026年春运期间寄递服务保障工作方案》，旨在统筹满足人民群众寄递需求与保障快递员合法权益，确保2026年为期40天的春运期间（2月2日至3月13日）寄递服务安全、稳定、有序运行 [1] 春运期间行业运行阶段与重点工作 - 2026年春运共40天，行业将经历春节前年货寄递高峰、春节假期业务量下降、春节假期后服务需求快速恢复三个阶段 [1] - 重点工作包括满足人民群众寄递需求、依法保障快递员合法权益、维护行业安全运行 [1] 寄递服务保障的具体要求 - 全力保障春节前人民群众年货寄递服务，及时揽收并按约定提供服务 [1] - 中国邮政集团有限公司需确保邮政普遍服务持续提供 [1] - 各快递企业需科学预测业务量变化，合理制订春节假期运营计划，提前公示服务时间与地域，并严格按公示信息提供服务，以满足春节假期基本寄递需求 [1] 快递员合法权益保障措施 - 保障快递员春运期间休息休假等合法权利，按时支付工资，健全诉求反映机制 [2] - 企业需根据业务量变化和快递员个人意愿，实行错峰放假和调休 [2] - 不得以保证金、扣留费用、考核返还等形式强制要求快递员留岗值班或节后返岗 [2] - 对春节假期留岗加班的快递员需及时足额发放加班工资和节假日补贴，并做好留岗过年员工的餐饮、住宿、医疗等服务保障 [2] - 需及时结清快递员劳动报酬，杜绝拖欠工资、派费行为 [2] 行业安全管理与风险防范 - 强化寄递渠道安全管理，开展安全生产隐患排查，保障末端网络稳定 [2] - 严格落实实名收寄、收寄验视、过机安检“三项制度”，严防易燃易爆品、危险化学品、枪爆物品等流入寄递渠道，严禁寄递烟花爆竹 [2] - 实施重大事故隐患动态清零管理，防止重大安全事故发生 [2] - 严格落实消防用电、车辆交通、机械操作等安全规章制度 [2] - 密切关注气象预报预警，做好低温雨雪冰冻寒潮等天气的防范和应急处置工作 [2] 行业监管与保障措施 - 切实加强春运期间行业监管，持续开展运行监测和指挥调度 [3] - 全面加强用户申诉工作 [3] - 强化关心关爱和宣传引导 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 即时零售行业规模持续快速扩张，阿里、拼多多、抖音等巨头坚定投入，行业竞争加剧或导致运力供给趋紧，独立第三方即时配送龙头顺丰同城的配置价值凸显 [8][9] - 航空业走出淡季，航班量与票价环比回升，预热春运行情，若量价延续去年强势表现将催化投资情绪 [8][9] - 快递行业“反内卷”政策持续催化，行业单票价格企稳，头部企业市场份额提升，板块或迎来价值重估 [8][9] - 航空货运运价企稳、运量回升，春节前备货需求有望阶段性提振行业量价表现 [8][9] 根据相关目录分别总结 1 即时配送与即时零售行业 - **市场空间广阔**：中国即时零售处于快速发展期，据商务部研究院数据，2018-2026E市场规模年复合增长率达43.6% [8][10]。2026年市场规模有望达到1.2万亿元，2030年有望超过2万亿元 [8][10] - **巨头竞争白热化**：阿里在即时零售领域长期投入决心坚定，2025年12月落地大消费平台战略，打破“饿了么=餐饮”认知，拓展全品类即时零售 [8][12]。市场数据印证战略成效，2025年下半年淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，8月周度日均订单突破8000万单，2025年第三季度即时零售收入同比增长60% [8][12][15]。拼多多与抖音也已入局，即时零售成为“必争之地” [8][16][17] - **顺丰同城投资价值凸显**：作为独立第三方即时配送龙头，公司享受行业扩张与快递业务量高增的双重红利 [8][30]。公司业务加速扩张，2025年上半年营收同比增长49%，同城服务订单量同比增长超50% [18]。盈利拐点确立，2023年首次扭亏为盈，2025年上半年归母净利润达1.37亿元，同比大增120.4% [21]。2025年上半年毛利率为6.8%，连续6年提升 [23]。分业务看，同城配送服务2025年上半年营收57.8亿元，同比增长43.1%；最后一公里配送业务营收44.6亿元，同比增长56.9% [26]。行业竞争加剧可能导致运力供给趋紧，进一步凸显其配置价值 [8][30] 2 航空业跟踪 - **量价环比回升**：行业走出淡季，2026年1月16日至22日，国内航线航班量执飞90,357班次，环比上升1.4%，相当于2019年同期的113.6% [32]。全行业机队飞机利用率为7.99小时/天，环比提升1.3%，为2019年同期的90.5% [33] - **春运预售票价亮眼**：截至2026年1月22日，近7日国内含税经济舱机票均价为677元，同比上涨8.4%，较2019年同期下降3.8% [43]。年初至今均价为655元，较2025年同期上涨3.1% [43] - **政策利好与周期展望**：巴西宣布对中国公民实施免签，有望促进国际旅游 [46]。报告看好航空股上行，中期维度低油价及汇率升值提供有利外部环境，供需紧张推动票价回升 [46] 3 航空货运 - **运价企稳，运量回升**：2026年1月13日至19日，上海浦东机场出口运价指数报4558点，环比下降2.2%，同比上涨7.4% [50]。三大航货机利用率普遍回升，东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为13.36、10.79、13.00小时，同比分别下降5.1%、4.8%、13.8% [52] - **短期需求提振**：1月下旬是春节前备货关键窗口期，预计需求回升将阶段性提振行业量价表现 [57]。继续推荐行业头部干线物流商东航物流，按照2025年报派息率40%计算，其当前总市值对应股息率为3.72% [57] 4 快递行业 - **行业单票价格企稳**：2025年12月，快递行业单票收入为7.63元，环比上涨0.1% [64]。2025年全年单票收入为7.51元，同比下跌7.9% [64] - **头部企业份额提升**：2025年全年，顺丰、圆通、申通的市场份额同比分别提升0.8、0.5、0.2个百分点 [75]。2025年12月，顺丰单票收入环比上涨0.34元，圆通环比上涨0.01元 [66][71] - **“反内卷”催化价值重估**：自2025年7月邮政局强调“反内卷”以来，快递行业“价格战”或转为有序良性竞争，各快递企业单票利润有望改善，板块或迎来价值重估 [80]。报告建议关注申通快递、顺丰控股、韵达股份、极兔速递-W、圆通速递、中通快递-W等 [81] 5 顺丰控股深度分析 - **高安全边际，低估值**：公司在手现金充足，2024年为326.5亿元，占当时总市值的16.2%，估值下行风险有限 [82]。经营活动现金流净额/归母净利润比重维持高位，2024年为316.5%，现金分红派发有保障 [82] - **股东回报可观**：测算显示，公司2025E和2026E股东回报率（分红+回购）均有望达到3.8% [85][88]。按45%分红比例测算，2025E和2026E现金分红股息率分别为2.57%和2.88% [85] - **估值处于底部**：2026年1月23日公司市盈率仅18倍，接近2024年8月底的市场冰点，具备估值修复潜力 [96]。公司协同极兔速递强化东南亚等新兴市场业务能力，有望增厚业绩弹性 [93]

行业动态 - 无人机物流配送模式在山区乡村取得实质性进展 广东梅州市五华县梅林镇的无人机运送驿站正式投运 [2] - 该模式旨在解决特定地理环境下的物流瓶颈 有效破解山区乡村物流“最后一公里”难题 [2] 业务与运营 - 无人机驿站已实现商业化运营并与主流物流企业合作 首批接入顺丰、邮政等快递企业 [2] - 服务覆盖范围明确 通过无人机配送可覆盖当地6个行政村 [2] - 运营模式清晰 实现圩镇到村级快递直达 [2]

核心观点 - 申通快递实际控制人之一陈小英，因其前夫奚春阳提起的股东资格确权诉讼，面临涉及市值约2.8亿元、约2028万股公司股份的归属纠纷 [4][5][8] - 申通快递在董事长陈德军带领下，近年营收与利润保持增长，但公司面临行业激烈竞争导致的单票收入下滑、资产负债率高企及短期偿债能力偏弱等挑战 [5][19][20][23] - 中国快递行业在“反内卷”政策影响下，价格竞争有所缓和，头部公司单票收入出现环比回升，行业或转向高质量竞争 [21][22] 公司近期事件与治理 - 诉讼案件：公司及陈小英收到前夫奚春阳的起诉状，涉诉股份数量为2028万股，约占公司总股本的1.33%，案件已由玉环市人民法院立案受理但尚未开庭 [5][8][9] - 股权与市值：截至1月21日，申通股价为13.78元/股，涉诉股份对应市值约2.8亿元 [5] - 实际控制权：公司实际控制人为陈德军、陈小英兄妹，二人合计持有公司35.84%的股份，公司认为本次诉讼不会对实际控制权产生重大影响 [11] - 历史关联：奚春阳曾于2015年短暂担任申通快递副总经理，并于2012年与陈小英共同出资1.6亿元收购天天快递，后于2017年以42.5亿元对价将天天快递转让给苏宁 [11][14][15] 公司财务与经营表现 - 近期业绩：2025年前三季度，公司营收同比增长15.17%至385.7亿元，归母净利润同比增长15.81%至7.56亿元 [5][22] - 2024年全年业绩：公司营收为471.69亿元，归母净利润为10.4亿元，同比暴涨205.24%，但净利润规模仅相当于2018年20.49亿元的一半左右 [19][20] - 业务量增长：2024年全年实现快递业务量227.29亿件，同比增长29.83%，市场占有率为12.98%，同比提升0.83个百分点 [20] - 单票收入下滑：2024年单票收入约为2.05元，较2018年的3.33元下降近四成，且2024年单票收入降幅为几家主要快递公司中最大 [20] - 近期改善迹象：2024年12月，公司快递服务单票收入同比增长15.35%至2.33元，业务量同比增长11.09% [22] 公司财务状况与风险 - 资产负债率：截至2025年第三季度末，公司资产负债率达63.1%，创历年最高水平 [23] - 偿债能力：截至同期，公司流动比率为0.67，速动比率为0.37，反映出短期偿债能力偏弱 [23] 行业竞争格局与趋势 - 行业地位变化：申通快递已从昔日行业第一掉队，市场份额第一的宝座被中通快递把持多年 [19] - 价格竞争缓解：在反内卷政策影响下，2024年8月，申通、圆通、韵达的单票收入环比分别增加4.57%、3.37%、0.52%，行业价格竞争得到遏制 [21] - 行业转向：在内卷的量价竞争被遏制后，通达系企业可能转向高质量竞争 [21] 创始人背景与历史 - 创始人起家：陈小英与其第一任丈夫聂腾飞等人于1993年创立申通快递 [13] - 早期变故与竞争：1998年聂腾飞去世后，公司内部出现分裂，聂腾云离开创立韵达快递，此后圆通、中通相继由申通相关人士创立 [13][14] - 财富情况：在《2025胡润百富榜》中，陈德军、陈小英分别以115亿元、60亿元的身家登榜，财富较2024年上涨44%、20% [5] - 历史套现：2019年，陈小英兄妹分两笔向阿里巴巴出售申通股份，累计套现146亿元 [16]

国家邮政局印发2026年春运寄递服务保障工作方案 - 国家邮政局印发《2026年春运期间寄递服务保障工作方案》，旨在统筹满足人民群众寄递需求与保障快递员合法权益，扎实做好2026年春运期间寄递服务保障工作 [1] 2026年春运时间与行业阶段特征 - 2026年春运从2月2日开始，至3月13日结束，共40天 [1] - 行业将经历春节假期前年货寄递高峰、春节假期业务量下降、春节假期后服务需求快速恢复3个阶段 [1] 保障快递员合法权益的具体措施 - 保障快递员春运期间休息休假等合法权利，按时支付从业人员工资、节假日补贴等 [1] - 健全快递员诉求反映机制，切实保障快递员合法权益 [1] - 企业不得以保证金、扣留费用、考核返还等形式强制要求快递员留岗值班或节后返岗 [1] 强化寄递安全管理与网络稳定 - 强化寄递渠道安全管理，开展安全生产隐患排查 [1] - 全力保障末端网络稳定，坚决维护行业安全稳定 [1] 行业监管与保障措施 - 切实加强春运期间行业监管，持续开展运行监测和指挥调度 [1] - 全面加强用户申诉工作 [1] - 强化关心关爱和宣传引导 [1]

公司融资与资本运作计划 - 极兔速递计划发行一笔价值46.5亿港元的零息有担保可换股债券，债券年期为7年，将于2033年到期 [1][2] - 若投资者选择进行债券转换，其到期收益率为0.375% [1] - 此次发债募集资金的主要用途包括：用于股份回购、置换高利率的旧有债务，以及支持公司扩展至欧盟和美国等新市场 [1] 公司财务状况与展望 - 公司管理层表示，鉴于当前现金储备充足，预计到2026年可能不再有进一步的融资计划 [1] - 通过置换高利率旧债和利用当前较低的利率环境，公司的债务结构有望得到改善，从而提升盈利能力 [1] - 公司持续的股份回购计划预计将推高每股盈利，使所有股东受益，尽管可换股债的转换在未来可能带来潜在的摊薄效应 [1] 公司战略与资本合作 - 除发行可换股债券外，公司还建议认购顺丰控股的H股股份 [2] - 同时，公司计划向顺丰控股发行B类股份，显示出双方深化的资本合作关系 [2] 机构观点与市场评价 - 里昂证券发布研究报告，维持对极兔速递“跑赢大市”的投资评级 [1] - 该机构给出的目标股价为13.6港元 [1]