宠物经济行业表现 - 宠物经济概念板块本周上涨1.74%，位居概念板块涨幅第四 [1] - 天元宠物20%涨停，中宠股份、依依股份等多股涨停 [1] - 宠物食品头部公司中宠股份、佩蒂股份成为本周机构最为关注的公司 [1][2] 中宠股份业绩与战略 - 2024年实现营收44.6亿元，同比增长19.1%，净利润3.94亿元，同比增长68.9% [2] - 2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，净利润9115.53万元，同比增长62.13% [2] - 将在自主品牌发展上保持必要投入力度，优化费用结构，提高资源使用效率 [2] - 全球化产能分布在美、加、新、柬等国，降低单一市场贸易政策影响 [3] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例较低 [3] 佩蒂股份业绩与产品 - 2025年一季度爆款品牌"爵宴"增长主要体现在天然骨肉咀嚼零食、主食罐头、冻干零食和鲜粮四个品类 [2] - 冻干产品同比快速增长，成为新的增长驱动力 [2] - 新西兰主粮预计2025年二季度产能释放明显加快，2025年度将有20%-30%的产能释放 [3] - 已把美国客户订单基本全部转移到东南亚工厂交付 [4] 市场整体表现 - 上证指数全周上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74% [1] - 公用事业、汽车、美容护理及家用电器等板块涨幅居前 [1] - 本周共有294家上市公司接待机构调研，209只机构调研股实现正收益 [1] - 仕佳光子涨幅达到66.54%，尔康制药、新易盛、金沃股份等涨幅超20% [1] 其他机构调研热点 - 东方电热、蓝晓科技、天孚通信、科大讯飞等4家公司接受160家以上机构调研 [5] - 蓝晓科技2024年与2025年一季度业绩均实现同比增长，营收与净利润双创历史新高 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，同比扭亏 [1] - 2025年一季度营业收入3.29亿元，同比下降14.4%，归母净利润2222.92万元，同比下降46.71% [1] - 2024年国外市场营收13.71亿元，同比增长29.1%，毛利率28.94%，同比提升11.04个百分点 [1] - 2024年国内市场营收2.88亿元，同比下降17.6%，毛利率31.72%，同比提升8.04个百分点 [2] 产品与品牌 - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮营收分别为5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别增长19.1%/43.7%/26.6%/下降43.6% [1] - 植物咬胶等新产品表现亮眼，出口订单高增 [1] - 爵宴品牌收入同比增长52%，专注高端狗食品并向高端猫食品延伸 [2] - 好适嘉目标占领猫狗性价比市场，填补中端价格带空白 [2] - 新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年进入国内，二季度产能释放加快，2025年将有20%-30%产能释放 [2] 渠道与市场 - 自主品牌收入同比增长33%，代理品牌收缩 [2] - 自主品牌深耕传统电商渠道，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大内容电商投放 [2] - 线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长 [2] - 海外市场美国订单基本全面转至东南亚工厂交付 [2] 盈利能力与费用 - 2025年一季度毛利率28.62%，同比提升4.26个百分点，净利率7.07%，同比下降3.82个百分点 [3] - 一季度销售费用率8.45%，同比提升3.81个百分点，管理费用率9.31%，同比提升2.98个百分点 [3] - 销售费用增加主要由于自主品牌营销推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计自主品牌收入规模将保持快速增长 [1] - 随着海外工厂产能利用率提升及新品高端主粮推广，费用端将逐步改善 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元，对应EPS分别为0.78/0.93/1.07元 [3]

财务表现 - 2024年全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，基本每股收益1.34元，拟每10股派发现金红利1.5元（含税）[1] - 2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53万元，同比增长62.13%，基本每股收益0.31元[1] - 2024年和2025年一季度毛利率分别提升1.88和4.02个百分点至28.16%和31.87%，主因主粮和罐头产品毛利率提升[2] 运营效率 - 2024年和2025年一季度存货周转天数分别为65.07天和67.51天，同比减少12.49天和18.67天[2] - 经营活动现金流净额2024年为4.96亿元（同比增长11.02%），2025年一季度为1.90亿元（同比转正）[2] 自有品牌战略 - 2024年境内自有品牌收入14.14亿元，同比增长30.26%，带动主粮收入同比增长91.85%至11.07亿元[3] - 直销渠道收入6.54亿元（同比增长40.50%），毛利率42.27%（同比提升9.26个百分点），推动境内业务毛利率提升4个百分点[3] - 领先品牌通过《甄嬛传》联名实现破圈营销，国民认知度提升超300%，2024年双11期间GMV同比增长131%[3] 海外业务布局 - 2024年代工业务收入26.16亿元，同比增长21.21%，自有品牌覆盖73个国家（新增9国）[3] - 美国工厂技改后，2024年下半年海外收入增速18.31%（较上半年提升8.09个百分点），全年增速14.62%[4] - 加拿大和美国工厂二期将陆续投产，并通过订单转移（柬埔寨、新西兰等工厂）平滑关税风险[4] 行业地位与展望 - 公司系国内宠物食品领军企业，深耕行业27年，全球化布局兼顾OEM与自主品牌[5] - 中性情境下预计2025-2027年EPS为1.56元、1.85元、2.21元，2025年PE为34.21倍[5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 公司海外订单恢复超预期，美国和加拿大工厂盈利水平有望保持高位；国内品牌聚焦战略成效显著，去年国内业务首次盈利，后续盈利水平有望持续提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 37.47 亿、44.65 亿、52.84 亿、63 亿、76.59 亿元，同比增速分别为 15.37%、19.15%、18.35%、19.23%、21.57% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.33 亿、3.94 亿、5.03 亿、6.35 亿、8.26 亿元，同比增速分别为 120.12%、68.89%、27.69%、26.23%、30.17% [2] - 每股收益分别为 0.80、1.34、1.70、2.15、2.80 元，市盈率分别为 33.03、26.64、28.50、22.58、17.35，市净率分别为 3.47、4.32、5.04、4.24、3.49 [2] - 净资产收益率分别为 10.88%、16.80%、17.70%、18.78%、20.12%，股息收益率分别为 0.49%、0.82%、0.51%、0.56%、0.58% [2] 点评 - 主粮放量带动营收增长，2024 年境外营收 30.51 亿元，占比 68.33%，同比增 14.62%；国内收入 14.14 亿元，同比增 30.26% [3] - 2024 年宠物食品及用品销量 12.77 万吨，同比增 28.24%；零食/罐头/主粮营收 24.71/6.62/11.07 亿元，同比增 5.10%/4.23%/91.85%，毛利率 24.93%/37.38%/34.59%，同比 - 0.46pct/+4.76pct/+5.53pct [3][4] - 2025Q1 毛利率 31.87%，环比提升 2.21pcts，销售净利率环比提升 0.34pct 至 9.30% [4] - 公司持续加大国内品牌费用投入，顽皮品牌邀请欧阳娜娜代言，小金盾系列单品今年收入有望达 4000 万 [4] - 公司与全球优质客户建立长期合作，加快美国、加拿大工厂产能建设，美国二期工厂预计 2026 年投产 [3] 事件 - 公司于 4 月 23 日发布 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入/归母净利润 44.65/3.94 亿元，同比分别 +19.15%/+68.89% [4] - 2025Q1 公司实现营业收入/归母净利润 11/0.91 亿元，同比 +25.4%/+62%，利润增长超预期 [4] 股票数据 - 6 个月目标价 59.5 元，2025 年 4 月 23 日收盘价 48.58 元，12 个月股价区间 18.00 - 49.22 元 [6] - 总市值 143.2471 亿元，总股本 2.95 亿股，A股 2.95 亿股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 1000 万股 [6] 涨跌幅 - 1M/3M/12M 绝对收益分别为 18%/27%/104%，相对收益分别为 22%/27%/96% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年货币资金从 5.13 亿增至 12.31 亿，应收款项从 6.27 亿增至 10.66 亿等 [15] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年净利润从 4.16 亿增至 9.04 亿，经营活动净现金流量 4.96 亿、4.40 亿、6.61 亿、7.10 亿等 [15] - 财务与估值指标方面，每股收益从 1.34 元增至 2.80 元，营业收入增长率 19.1%、18.4%、19.2%、21.6%等 [15][17]

股价表现 - 4月24日股价盘中最高触及121.34元/股刷新历史记录 收盘报119.98元/股 单日涨幅超15% 总市值达480亿元 年内累计涨幅达53% [1] 财务业绩 - 2024年实现营收52.45亿元 同比增长21.22% 归母净利润6.25亿元 同比增长45.68% [1] - 2025年一季度营业收入14.8亿元 同比增长34.82% 归母净利润2.04亿元 同比增长37.68% [1] - 2024年自有品牌业务收入35.45亿元 同比增长29.14% 占总营收比重近70% [1] - 2024年境内营收约35.51亿元 [2] 品牌运营 - 自有品牌麦富迪在2024年双11期间全网销售额同比增长150% [1] - 另一自有品牌弗列加特在2024年双11期间全网销售额同比增长190% [1] - 2015-2023年国内市占率从2.4%升至5.5% 实现翻倍增长 位列国产品牌市占率第一 [2] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为6800万元、7327.67万元、8547.62万元 呈现持续上升趋势 [2] - 公司表示未来将继续加大研发投入 [2] 销售模式与费用 - 销售模式分为直销和经销 直销模式直接面对终端客户 [2] - 2024年销售费用达10.55亿元 较2023年7.21亿元同比增长46.31% 增速远超同期营收21.2%的增长率 [2] 境外业务 - 美国是主要出口国 对美出口产品主要在中国及泰国工厂生产 [2] - 境外销售收入主要以美元结算 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年度及2025年第一季度业绩表现出色，营收和利润均实现显著增长，核心品牌全面开花，境内业务高速增长，超预期完成员工持股业绩考核目标，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营业总收入44.65亿元，同比+19.15%，归母净利润3.94亿元，同比+68.89%，扣非归母净利润3.86亿元，同比+71.74% [1] - 24Q4实现营业总收入12.76亿元，同比+23.31%，归母净利润1.12亿元，同比+98.20%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+163.74% [1] - 25Q1实现营业总收入11.01亿元，同比+25.41%，归母净利润0.91亿元，同比+62.13%，扣非归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [1] 营收端 - 24年营收45亿元，零食（含罐头）营收31亿元，同比+5%，宠物主粮营收11亿元，同比+92%，占比25%（+9pct） [2] - 境外营收30.5亿元，同比+15%，境内营收14.1亿元，同比+30%，均完成此前员工持股计划目标 [2] - 境内自主品牌矩阵全面开花，顽皮、Toptrees领先、ZEAL三大核心自主品牌在多维度持续发力；境外凭借全球化产业链布局与本土化生产体系应对风险，在多国建有超22家现代化生产基地 [2] 利润端 - 2024年员工持股计划考核目标需满足境内/境外营收或公司归母净利润目标，24年公司实现归母净利润3.94亿元，同比+69%，超额完成年度考核目标 [3] - 24年公司实现毛利率28.2%，同比+1.9pct，其中境内毛利率35%，同比+4pct，境外毛利率25%，同比+1pct [3] - 24Q4公司实现毛利率29.7%，同比+2.3pct；25Q1公司实现毛利率31.9%，同比+4.0pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为51.98、60.88、69.89亿元，同比分别+16.4%、+17.1%、+14.8% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.55、5.42、6.32亿元，同比分别+15.7%、+19.0%、+16.6% [3] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为31x、26x、13x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,747 | 4,465 | 5,198 | 6,088 | 6,989 | | 增长率 | 15% | 19% | 16% | 17% | 15% | | 净利润（百万元） | 233 | 394 | 455 | 542 | 632 | | 增长率 | 120% | 69% | 16% | 19% | 17% | | EPS（元/股） | 0.79 | 1.34 | 1.54 | 1.84 | 2.14 | | 市盈率（P/E） | 61.4 | 36.4 | 31.5 | 26.4 | 22.7 | | 市净率（P/B） | 6.4 | 5.9 | 5.0 | 4.3 | 3.7 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [8][9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.6亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.8亿元，同比增长1742.8%，对应EPS 0.75元/股 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入3.3亿元，同比下降14.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降46.7%，对应EPS 0.09元/股 [1] - 2024年公司整体毛利率提升10.2个百分点至29.4%，其中国内市场毛利率提升8.0个百分点至31.7%，海外市场毛利率提升11.0个百分点至28.9% [2] 业务发展 - 公司以海外市场销售为主，占总营收比重达82.6%，国内市场营收下降主要受战略调整影响 [2] - 2024年自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52% [2] - 柬埔寨工厂产能利用率快速提升实现盈利，国内市场自主品牌销售大幅增长带动整体盈利水平提升 [2] - 2025年一季度爵宴持续推出冻干零食、主粮罐头等新品，并拓展樱花酥、宠物冰激凌等强社交属性产品 [2] 市场前景 - 公司出口美国的咬胶类产品在美国当地基本无生产，客户粘性较强，预期美国客户订单将向东南亚工厂转移 [3] - 关税战限制美国高端产品进入，利好公司新西兰工厂高端主粮的市场拓展，预计2025年产能可释放20%-30% [3] - 爵宴计划下半年推出高端猫类产品，预期在当前高端化品牌形象基础上带动销售增长 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收分别为18.80亿元、21.00亿元、23.50亿元 [3] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为1.80亿元、2.17亿元、2.59亿元 [3]

财务表现 - 公司24年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，同比增长1742.81% [1] - 25年Q1实现营业收入3.29亿元，同比下降14.40%，归母净利润0.22亿元，同比下降46.71% [1] - 24年期间费用率15.45%，同比下降1.99个百分点，综合毛利率显著提升 [1] 海外业务 - 24年海外营收13.71亿元，同比增长29.12%，毛利率28.94%，同比提升11.04个百分点 [1] - 越南、柬埔寨产能释放带动出口订单增量，美国客户订单已全部转移至东南亚工厂 [2] - ODM业务研发能力领先，客户黏性强，预计全年海外订单量稳定 [2] 国内市场与自有品牌 - 24年国内收入2.88亿元，自有品牌收入增长33%，其中爵宴品牌增长52% [2] - 爵宴品牌将向高端猫食品延伸，好适嘉聚焦性价比市场，SmartBalance主粮筹备上市 [2] - 渠道拓展包括天猫超市、京东自营、山姆等线下商超，并加强直播和新媒体投放 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元，对应EPS 0.79、0.92和1.13元 [3] - 海外关税扰动或通过产能调节消化，国内自有品牌有望维持高增长 [3]

宠物食品赛道表现 - 乖宝宠物和中宠股份股价创历史新高 年内涨幅均超30% 截至4月23日乖宝宠物报收103 93元/股 总市值416亿元 中宠股份报收48 58元/股 总市值143亿元 [2] - 2024年乖宝宠物营业收入52 45亿元(同比+21 22%) 归母净利润6 25亿元(同比+45 68%) 中宠股份营业收入44 65亿元(同比+19 15%) 净利润3 94亿元(同比+68 89%) [2] - 2025年一季度中宠股份营业收入11 01亿元(同比+25 41%) 净利润9115 53万元(同比+62 13%) [2] - 宠物食品具有复购性高 价格敏感性低 黏性强的特点 是宠物行业最大的细分市场 [2] 公募基金持仓动向 - 2025年一季度末乖宝宠物前十大流通股东包含信澳星奕 富国天益价值等5只公募产品 中宠股份新进农银汇理策略收益等2只公募产品 [3] - 西部利得基金指出宠物食品市场空间占宠物经济近一半 行业格局向好 呈现替代外资 跳脱内卷态势 [3] 新消费投资趋势 - 消费基金经理转向宠物 潮玩 黄金珠宝 化妆品等新消费领域 传统消费龙头表现平淡而新消费个股呈现弱贝塔强阿尔法特质 [1][4][6] - 申万菱信乐融一年持有混合基金布局泡泡玛特 老铺黄金等标的 认为新消费周期根植于年轻代际更重视内心愉悦和科技应用 [4] - 淳厚鑫悦混合基金观察到新消费需求涵盖文化属性 高端消费 大众升级等多维度 契合当代消费倾向 [4] 消费投资策略演变 - 银华基金焦巍提出从白酒医药扩展至三大资产(成长股 主题公司 价值公司)和五大行业轮动 聚焦竞争格局优的龙头公司 [5] - 永赢优质生活基金关注内容电商普及下消费者"质价比"需求 强调企业需满足新消费习惯 [6] 新消费企业特征 - 安信基金张竞认为国潮兴起使新型消费公司具备明显阿尔法 [7] - 新消费核心指标为产品力与品牌力 需满足供给创造需求 明确定价权 产品与品牌协同发展等条件 [8]

财务表现 - 2024年公司营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68% [1] - 2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.82%，归属净利润2.04亿元，同比增长37.68% [1] - 2024年公司毛利率42.3%，同比提升5.4个百分点，净利率11.96%，同比提升2个百分点 [2] 业务结构 - 自有品牌收入35.45亿元，同比增长29%，占比67.6%（提升4.2个百分点） [2] - OEM/ODM收入16.75亿元，同比增长19% [2] - 国内业务收入35.51亿元，同比增长24%，占比67.7%（提升1.54个百分点） [2] - 直销模式收入19.69亿元，同比增长59%，占比37.6% [2] 产品表现 - 主粮收入26.9亿元，同比增长28.9%，占比51.3%（提升3.06个百分点） [2] - 零食收入24.8亿元，同比增长14.7%，占比47.4% [2] - 经销收入15.76亿元，同比下降5.5%，占比30% [2] 品牌战略 - 高端副品牌霸弗天然粮双11期间全网销售额同比增长150% [3] - 高端肉食猫粮品牌弗列加特双11期间全网销售额同比增长190% [3] - 推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 公司国内市占率从2015年2.4%提升至2023年5.5%，位列国产品牌第一 [3] 研发创新 - 弗列加特品牌2.0升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺 [3] - 推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列 [3]