财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度末，公司管理资产规模达到8600亿美元，创下新里程碑 [4] - 调整后每股收益为0.86美元，同比增长12% [25] - 第三季度净收入达到8.85亿美元，同比增长5% [25] - 基础费用同比增长5%，与净收入增长一致 [25] - 总绩效费用约为2000万美元，同比减少600万美元 [25] - 调整后营业收入为3.03亿美元，同比增长15%，营业利润率扩大290个基点至34.2% [28][34] - 公司预计2025年全年绩效费用指引上调至1.3亿至1.55亿美元，此前指引为1.1亿至1.3亿美元 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - Bernstein私人财富管理规模达到创纪录的1530亿美元，占公司总资产的18%，贡献约36%的公司总收入 [4][15] - 机构资产管理规模为3510亿美元，服务于长期资本池 [4] - 零售平台规模为3560亿美元，服务于亚太和美国等高净值市场 [4] - 免税固定收益平台规模超过500亿美元，连续11个季度实现正有机增长 [5][6] - 私人市场产生近30亿美元净流入，平台规模近800亿美元，同比增长17% [5][22] - 主动股票策略流出超过60亿美元，但结构化策略和主题投资持续吸引资金流入 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国股市第三季度表现强劲，标普500指数回报率达8.1%，罗素2000指数回报率达12.4% [11] - 彭博美国综合债券指数回报率为2%，对冲全球高收益指数回报率为2.7% [10] - 亚太市场应税固定收益业务改善，美国固定收益ETF平台规模超过100亿美元，月均净流入超过2.5亿美元 [13][62] - 公司在亚洲保险资产管理业务获得进一步进展，年内新增7个保险GA关系 [8][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用与Equitable的战略联盟优势，通过轻资产模式扩大私人市场业务 [9][23] - Equitable的200亿美元资本承诺已部署约170亿美元到私人市场策略 [9] - 公司目标在2027年将私人市场管理规模提升至900-1000亿美元 [24] - 在退休解决方案领域，公司定制目标日期业务规模约1050亿美元，覆盖27个全球客户 [17] - 生命周期收入策略管理135亿美元资产，其中50亿美元由五家保险公司担保 [18] - 公司通过增加投资团队、新产品发布和营销努力来推动有机增长 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对固定收益前景保持乐观，认为债券将重获多元化价值，信贷基本面保持稳健 [11] - 股票市场近期上涨主要由低质量、无盈利、高动量股票驱动，公司相对表现受到影响 [12] - 公司投资理念围绕主动质量投资，继续引起寻求此类策略的客户共鸣 [12] - 退休规划领域面临挑战，人口老龄化和寿命延长使储蓄挑战更大 [15] - 市场日益复杂，公司通过定制化目标日期基金和创新解决方案应对退休需求变化 [16] 其他重要信息 - 公司ETF平台规模超过100亿美元，第三季度有8只ETF净流入超过5000万美元 [62] - 私人财富渠道实现10个季度以来最高流入，年化净新资产增长超过7% [14][84] - 公司管道资产管理规模约为120亿美元，预计未来几个季度私人市场将增加15亿美元 [14] - 非薪酬费用指引下调至6-6.1亿美元，此前为6-6.2亿美元 [27] - 有效税率为6%，符合全年6-7%的指引 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于保险业务机会和Ruby Re时间线 [37] - Ruby Re一切按计划进行，符合内部收益率预期，与Reinsurance Group of America的关系进展良好 [38] - FCA REIT投资将公司业务扩展到有吸引力的亚洲保险市场，与更广泛的亚洲战略具有协同效应 [39] - Ruby Re的融资时间表没有改变，始终计划在此期间延期 [41] 问题: 私人信贷的信贷质量和利率敏感性 [42] - 各个私人信贷团队看到竞争激烈的交易环境，商业房地产除外 [43] - 经济仍然相当稳健尽管放缓，对手方的到期期限可控，现金流产生为正 [43] - 利率下降可能影响绩效费用的产生能力 [45] 问题: 亚洲业务和投资者需求变化 [46] - 第三季度亚洲业务特别是应税固定收益有所改善 [47] - 尽管有关关税和美元贬值的噪音，但业务未受到重大影响 [47] - 客户更多讨论接触其他货币和多元化到全球及国际股票 [47] - 公司在中国和更广泛的亚洲拥有实地基础研究能力，对这些策略的咨询越来越多 [50] 问题: 与Fortitude和Carlyle的战略合作细节 [51] - 预计管理约15亿美元资产 across多个私人信贷策略 [51] - 对FCA REIT的承诺为1亿美元，计划在2026或2027年出资 [52] - 这些交易的经済效益来自股权投资和管理资产的下游经济效应 [53] 问题: 未来利润率扩张和费用增长轨迹 [55] - 公司已达到2023年投资者日设定的长期30-35%营业利润率目标的中点 [56] - 除了BRS剥离和搬迁战略外，没有其他重大故事会影响费用 [56] - 公司继续寻找许多小胜利来改善成本结构 [57] 问题: 股票回购和资本配置策略 [58] - 本季度回购较少与Equitable无关，主要是为延期补偿计划回购单位的时间问题 [58] - 今年还有约3000-3500万美元用于资助该计划 [58] 问题: 债券重新配置机遇和定位 [60] - 在亚洲，应税固定收益的需求仍然存在，总销售额虽未达到4月前水平但正在恢复 [60] - 在美国免税SMA领域取得巨大成功，被认为是最大参与者 [60] - 长期表现相当强劲，对团队质量和纪律感到满意 [61] 问题: 费用指引与实际表现的差异 [65] - 差异主要由4月和第二季度的事件驱动，公司在第二季度采取了成本控制措施 [65] 问题: 股票策略的投资者概况 [66] - 结构化股票主要来自亚洲大型机构投资者 [66] - 主题产品如医疗保健更多来自欧洲大型高净值客户 [66] - 安全未来等主题产品与大型全球私人银行合作推动，地理分布均衡 [66] 问题: 管道展望和构成 [68] - 管道因部署和Reinsurance Group of America动态而净减少，但本季度增加了30亿美元 [68] - 私人信贷平台有150亿美元干火药可用于部署 [68] - FCA REIT尚未纳入管道，定制退休解决方案的赢得往往具有跳跃性特点 [70] 问题: 私人市场费用和利率敏感性 [74] - AB Private Credit Investors非常稳定可靠，绩效费用按季度确认 [75] - 其他产品可能要到年底才能确认，可变性更大 [75] - 预测中还包括商业房地产和Carlyle的绩效费用 [75] 问题: 目标日期基金中私人资产配置 [77] - DC市场移动缓慢，诉讼风险仍在赞助商考虑中 [77] - 私人资产配置可能从定制解决方案开始，如管理账户 [77] - 由于费用敏感性，这些产品的费用水平可能低于其他渠道 [78] - 公司是DC市场全球最大定制解决方案提供商之一，定位良好 [79] - 私人资产可能随时间推移占这些投资组合的10%，私人信贷将发挥重要作用 [80] 问题: 私人财富业务成功和现金利率敏感性 [83] - 第三季度年化净新资产增长超过7%，净流动增长率年化3.5% [84] - 现金经济对总收入的贡献不到5%，盈利贡献不大 [84] - 由于用现金余额自筹保证金，支付与收益之间的利差被锁定，对绝对利率水平的敏感性很低 [85]

财务数据和关键指标变化 - 公司管理资产规模达到8600亿美元的新里程碑 [6] - 调整后每股收益为0.86美元，同比增长12% [40] - 第三季度净收入达到8.85亿美元，同比增长5% [41] - 基础费用同比增长5%，与净收入增长一致 [41] - 总绩效费用约为2000万美元，同比减少600万美元 [41] - 投资利得总计800万美元 [41] - 第三季度总调整后运营费用约为5.82亿美元，与去年同期基本持平 [42] - 薪酬和福利费用为4.39亿美元，绝对美元金额同比增长6%，薪酬与净收入比率为48.5% [42] - 一般和行政费用同比下降17% [43] - 年初至今非薪酬费用约为4.37亿美元，优于修订后的全年指引 [43] - 公司将2025年全年非薪酬费用指引下调至6亿至6.1亿美元 [43] - 运营收入为3.03亿美元，同比增长15%，利润率扩张290个基点 [44] - 过去三年运营收入复合年增长率为13%，收入（不包括伯恩斯坦研究）增长7% [45] - 公司基础费用率（扣除分销费用后）在2025年第三季度增至38.9个基点，而上一季度为38.7个基点 [46] - 调整后运营利润率在第三季度上升至34.2%，同比增加209个基点 [51] - 年初至今调整后利润率为33.4%，高于市场中性预测的33% [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - 伯恩斯坦私人财富管理资产规模达到创纪录的1530亿美元 [7] - 机构资产管理业务资产管理规模为3510亿美元，服务于长期资本池 [7] - 零售平台资产管理规模为3560亿美元，服务于亚太区和美国高净值市场 [7] - 免税固定收益和私人另类投资是两大有机增长引擎 [8] - 第三季度免税固定收益流入超过40亿美元，连续11个季度实现正有机增长 [8] [9] - 私人另类投资产生近30亿美元的净流入 [9] - 主动股票业务出现超过60亿美元的流出，主要由增长型赎回驱动 [10] - 应税净流出约40亿美元，主要是一次性事件所致，若剔除再保险交易影响，公司整体应税资金流持平 [11] - 私人财富渠道实现了十个季度以来的最高流入量 [24] - 伯恩斯坦私人财富占公司总资产的18%，平均客户关系超过十年，贡献约36%的公司总收入 [25] - 定制目标日期业务资产管理规模约为1050亿美元 [27] - 行业领先的终身收入策略管理着135亿美元的总资产，其中50亿美元由五家保险公司担保 [29] [30] - 私人市场平台在过去十年中扩展到近800亿美元的付费和符合收费条件的资产管理规模，同比增长17% [35] - AB私人信贷投资者平台资产管理规模为220亿美元 [35] - ABCarVal平台资产管理规模为200亿美元 [35] - 美国和欧洲商业房地产贷款平台资产管理规模为120亿美元 [35] - 公司和结构化私募配售平台资产管理规模为180亿美元 [35] [36] - ETF平台在10月超过100亿美元资产管理规模，月度资金流通常超过2.5亿美元 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售渠道连续第二个季度出现资金外流，但势头显著改善，主要由主动固定收益驱动 [22] - 应税固定收益情绪改善，第三季度应税净流入略有反弹，受美国固定收益ETF平台和亚洲对美国收入产品需求改善推动 [22] [23] - 免税零售流入重新加速，年化有机增长率达到惊人的26% [23] - 在亚太市场，利用突出的竞争地位，公司正成为该地区保险公司首选合作伙伴 [12] - 第三季度亚洲业务有所改善，特别是在应税固定收益方面，机构客户参与度强劲 [67] - 在亚洲，客户更多地讨论投资于其他货币和多元化配置到全球及国际股票 [68] - 公司在中国及更广泛的亚洲地区拥有实地基本面研究能力，对这些策略的咨询日益增多 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过多元化投资专长和深度分销能力，为客户提供更好的结果 [6] - 通过规模、改善的运营杠杆和可持续的收费结构，推动收入、收益和利润率的持续增长 [8] - 加强与Equitable的战略联盟，利用其永久资本承诺来培育和扩展高费率、长期限的私人另类策略 [13] - 已部署Equitable对AB私人市场策略200亿美元资本承诺中的约170亿美元 [14] - 公司积极寻求战略合作伙伴关系和团队整体移植，以进一步扩展能力，例如一年前引入的结构化私募配售团队已管理超过20亿美元资产 [37] - 与Equitable的关系为扩展私人市场业务提供了显著的竞争优势 [38] - 公司目标是在2027年实现900亿至1000亿美元的私人市场资产管理规模 [39] - 公司专注于将资源分配给有针对性的增长计划，如增加投资团队、新产品发布和营销努力，旨在长期带来更高的收益 [52] - 在退休规划领域，公司通过定制目标日期基金、纳入更广泛的资产类别（包括私人资产和保险解决方案）来持续创新 [26] [27] [33] - 公司是定制退休解决方案的最大提供商之一，随着市场发展将处于有利地位 [114] - 公司认为将私人资产纳入目标日期基金有助于提供长期结果，同时为参与者最小化下行风险 [33] [116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对固定收益前景保持积极看法，认为随着债券恢复多元化价值、信贷基本面保持稳健和货币政策清晰度增加，已准备好捕捉下一轮资产重新配置浪潮 [17] - 美国股市在2025年第三季度表现强劲，标普500指数回报率达8.1%，罗素2000指数回报率达12.4% [18] [19] - 近期股市反弹主要由低质量、无盈利、高动量和被大量做空的股票驱动，公司对此类股票篮子敞口有限，影响了相对表现 [19] [20] - 尽管行业内的相对表现受到这些动态影响，但客户关于公司减持这些风险较高股票的决策的讨论是积极的 [21] - 债券重新配置主题仍有空间，公司已准备好协助客户捕捉固定收益的持久价值主张 [23] - 公司对实现2027年私人市场资产管理规模目标充满信心 [39] - 如果市场在年内剩余时间保持支持性，薪酬与收入比率存在潜在上行空间 [42] - 公司预计第四季度将增加3500万至4000万美元的私人市场绩效费用，以及500万至2500万美元的公开市场绩效费用 [49] [50] - 公司将全年绩效费用指引上调至1.3亿至1.55亿美元 [50] - 公开市场贝塔波动且难以预测，但公司的公开另类策略改善了市场杠杆状况，并在强劲市场中提供了额外上行空间 [51] - 市场表现和可扩展性是未来利润率扩张的主要驱动力 [52] - 在亚洲，尽管有关税和美元贬值的噪音，但业务未受到重大影响 [67] - 经济依然相当强劲，尽管在放缓，许多交易对手面临的到期日是可控的，其现金流产生是积极的 [62] - 公司不认为信贷质量出现更广泛的实质性恶化，对市场进程毫不动摇 [63] 其他重要信息 - 公司宣布与Fortitude建立新的合作伙伴关系，并对FCA Re进行战略投资 [12] - 今年迄今已成功建立了七个新的保险一般账户关系，涵盖八个策略 [13] - 9月23日，一份咨询意见认为，计划赞助商在选择AB的LIS计划时可以受益于ERISA的受托人安全港 [31] - 公司管道资产管理规模目前约为120亿美元，预计未来几个季度私人市场资产管理规模将再增加150亿美元 [24] - 公司有能力为借款人提供跨资本成本谱系的一系列解决方案，并将这些投资机会与多元化客户群的各种风险回报状况相匹配 [38] - Ruby Re的资助时间并未改变，一直是计划在此期间延期 [59] - 对FCA Re的承诺为1亿美元，计划在2026年或2027年被调用时提供资金 [74] - 这些侧袋投资预计将提供约15%的内部收益率，加上所管理资产的下游经济效益 [76] - 第三季度回购活动较少，与Equitable无关，主要是为延期补偿计划回购和注销单位的时间问题 [83] [84] - 公司管道因资金部署和RGA动态而净减少，但本季度增加了30亿美元到管道中 [101] - 公司私人信贷平台包括杠杆在内的干火药有150亿美元，这将持续流入 [102] - FCA Re尚未包含在管道中 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于保险业务机会，特别是与Fortitude Carlyle Asia REIT的合作经济机会，以及Ruby Re可能延期至2026年是否意味着延迟 [54] [55] - 回答: 对保险资产管理业务的持续势头感到兴奋，FCA Re是第二个侧袋投资，Ruby Re一切按计划进行，符合内部收益率预期，与RGA的关系开局良好，已开始跨多个私人另类授权部署资本，Ruby Re的资助时间并未改变，一直是计划延期 [56] [57] [58] [59] 问题: 关于私人信贷机会，包括信贷质量观察和利率敏感性，以及如果远期利率下降对2026年基础费用的影响 [60] [61] - 回答: 在各个私人信贷团队中看到竞争激烈的环境和相当激进的交易竞标，商业房地产除外，认为这些是独立事件，不表明信贷质量出现更广泛的实质性恶化，经济依然相当稳健，交易对手到期日可控，现金流产生积极，对First Brands有敞口，但认为因是库存融资而受到良好保护，利率下降可能影响绩效费用的产生能力 [62] [63] [65] 问题: 关于亚洲业务，以及"解放日"后亚洲投资者的反应，是否有需求从美国产品轮动到亚洲或全球产品 [67] - 回答: 第三季度亚洲业务确实有所改善，特别是在应税固定收益方面，机构客户参与度强劲，尽管有关税和美元贬值的噪音，但业务未受重大影响，客户更多地讨论投资其他货币和多元化配置到全球及国际股票，公司的股票平台是全球性的，压力主要出现在日本的大型成长股产品中，这是产品特定趋势 [67] [68] [69] [70] [71] 问题: 关于与Fortitude Carlyle Asia REIT战略合作的澄清，包括投资金额、资金来源、计划管理的资产类别和资产管理规模潜力 [72] - 回答: 合作关系是为侧袋本身管理资产，主要是私人信贷，预计约为15亿美元，与Ruby Re相似但有差异，此侧袋的资产管理规模提升在所有资本被调用和部署时会更大，对FCA的承诺为1亿美元，计划在2026或2027年被调用时提供资金，有多个杠杆可用，这些交易的经済效益来自股权投资的收益（约15%内部收益率）加上所管理资产的下游经济学 [72] [73] [74] [75] [76] 问题: 关于未来几年利润率扩张和费用增长轨迹的展望 [79] - 回答: 参考2023年投资者日的长期目标（30%-35%运营利润率），已实现BRS剥离和美国搬迁整合策略，目前处于中点，预计2025年达到33%利润率目标，此后没有类似规模的故事来影响费用，但将继续寻找许多小改进，如今年第二次降低可控非薪酬费用 [80] [81] [82] 问题: 关于资本分配策略，特别是回购方面，以及第三季度回购较少是否与Equitable转换有关 [83] - 回答: 第三季度回购较少与Equitable无关，是为延期补偿计划回购和注销单位，今年可能还有3000万至3500万美元需要完成，只是时间问题 [83] [84] 问题: 关于债券重新配置的评论，以及公司产品是否准备好从中受益 [87] - 回答: 特别是在亚洲，应税固定收益的需求依然存在，总销售额虽未恢复到4月前水平但正在复苏，在美国免税SMA领域取得巨大成功，是最大的零售市政SMA管理公司，第三季度年化有机增长率约为26%，通过ETF平台有更多方式参与固定收益流，长期表现相当强劲 [87] [88] [90] [91] [92] [94] 问题: 关于费用，年初至今非薪酬费用表现优于最初指引的最大差异是什么 [95] - 回答: 主要是由4月和第二季度的事件驱动，在第二季度采取了几个成本控制措施，此后业务一直实现这些节省 [95] 问题: 关于股票领域（如结构化股票、战略核心、主题投资）的资金流入投资者的特征 [98] - 回答: 结构化股票主要是亚洲大型机构，主题产品如医疗保健更多是欧洲大型高净值客户，安全未来等主题产品与一家大型全球私人银行有强力合作，相当全球化，在地域和客户类型（机构、零售）之间均衡 [98] [99] 问题: 关于管道前景，以及恢复至上季度水平的展望和构成 [100] - 回答: 管道因快速部署而净减少，但本季度增加了30亿美元，部署速度快是好事，一些带杠杆的产品未完全计入流量统计，私人信贷平台有150亿美元干火药将持续流入，难以承诺具体管道数字，专注于快速部署资本和产生收入，FCA Re尚未计入管道，定制退休解决方案的赢得往往具有跳跃性，难以预测但该领域有活动 [100] [101] [102] [103] [104] 问题: 关于私人市场绩效费用，特别是私人方面的变化和利率敏感性 [107] [108] - 回答: AB私人信贷投资者非常稳定可靠，其他一些产品直到年底才确认绩效费用，因此变异性稍大，预测中也包含商业房地产和CarVal的一些绩效费用 [109] 问题: 关于目标日期基金中私人资产配置的解读，包括配置比例、费用率影响以及这是否是市场开放的良好指标 [110] - 回答: 公司在定制解决方案方面经验深厚，但DC市场因诉讼风险高而进展缓慢，预计将从定制解决方案（如管理账户）开始，而非现有大型目标日期基金（混合基金），费用方面由于诉讼风险和机构投资者的费用敏感性，另类产品费用可能低于零售工具甚至一些固定收益计划，公司是定制解决方案的最大提供商之一，处于有利地位，但预测中未计入DC另类资产的主要资金流，如果市场发展快于预期将是上行空间 [111] [112] [113] [114] [115] [116] 问题: 关于私人财富业务成功的解读，以及现金的利率敏感性 [119] - 回答: 第三季度年化净新资产增长超过7%，净流量年化3.5%，由创纪录的顾问生产力和销售额增长以及外流减少驱动，现金经济对总收入贡献低于5%，收益贡献适中，由于用现金余额自筹保证金，支付与赚取之间的利差是锁定的，因此对绝对利率水平的敏感性很低，只要利率保持正数就影响甚微 [120] [121] [122]

新闻核心观点 - 先锋集团宣布将旗下规模约1.4万亿美元的500指数基金纳入其“投资者选择”计划 从明年起 该基金的投资者将能自主选择代理投票政策 [1][2][3] 计划扩展细节 - 扩展计划将于明年开始 涵盖VOO ETF等500指数基金产品 [2] - 此次扩展将使该计划适用的资产规模从目前的约1万亿美元增加至3万亿美元 覆盖2000万投资者 [6] - 该计划是先锋集团为其全部美国股票指数基金增加投票选择权目标的一部分 [4] 可选的投票政策 - 投资者可选择遵循公司董事会建议的政策 [2] - 投资者可选择遵循旨在财富最大化的第三方顾问政策 [2] - 投资者可选择反映其他股东投票的政策 [2] - 投资者可选择由先锋集团主导的政策 [2] - 投资者可选择遵循Glass Lewis提供的ESG建议政策 该政策曾建议反对特斯拉CEO埃隆·马斯克价值近1万亿美元的薪酬方案 [2] 行业背景与影响 - 先锋集团与贝莱德 道富银行等其他大型公司在几年前推出了政策投票指南 [3] - 该计划被视为应对监管机构和批评者对其在美国企业中所持重大股份及投票影响力担忧的一种方式 [3] - 计划允许先锋集团辩称其并未“控制”所有股份的投票 而是让个人投资者指导其投票 [3] - 个人投资者为每家公司的每个议题指导投票是不现实的 因此需要广泛的投票政策 [4] - 在2025年代理投票季 约有8万名投资者选择了投票政策 且选择分布较为平均 单一政策的采用率均未超过35% [6]

核心业绩表现 - 第三季度可分配收益为每股1.52美元，超出市场共识预期1.22美元，较去年同期飙升50% [1] - 归属于公司的净利润为6.247亿美元，较去年同期下降20% [1] 收入与费用 - 分部总收入为33亿美元，同比增长36%，超出市场共识预期31.1亿美元 [2] - 按GAAP准则计算的收入为30.9亿美元，同比下降16% [2] - 总费用（GAAP基础）为17.5亿美元，同比下降8% [2] 资产管理规模（AUM） - 收费资产管理规模增长10%，达到9062亿美元 [4] - 总资产管理规模达到1.24万亿美元，增长12%，主要得益于当季542亿美元的资金流入 [4] - 可用于投资的未提取资本为1881亿美元 [4] 资本状况与股东回报 - 公司拥有111亿美元现金及现金等价物和公司国库投资，以及209亿美元现金和净投资 [3] - 拥有38亿美元未提取的信贷额度 [3] - 当季回购20万股股票 [5] - 截至季度末，剩余17亿美元股票回购授权额度 [5] 行业同业表现 - 贝莱德第三季度调整后每股收益为11.55美元，超出市场共识预期11.25美元，较去年同期小幅上升 [9] - 贝莱德资产管理规模达到创纪录的13.46万亿美元，受净流入推动 [9] - 景顺集团预计于10月28日公布业绩，过去30天内其季度收益共识预期上调2.3%至0.45美元 [9][10]

业绩总结 - 第三季度公司创下8600亿美元的管理资产(AUM)记录，其中资产管理为7070亿美元，私人财富为1530亿美元[5] - 第三季度净收入为11.37亿美元，较去年同期的10.85亿美元增长[9] - 第三季度的运营收入为2.83亿美元，运营利润率为24.3%[9] - 调整后的每单位收益(EPU)为0.86美元，较去年同期的0.77美元增长[9] - 第三季度的管理费用同比增长5%，环比增长8%[17] - 第三季度的绩效费用为2200万美元，同比下降24%[66] - 第三季度的每单位GAAP净收入为0.79美元，同比下降29%[67] - 2025年第三季度的总收入为9亿美元，较2024年第三季度的8.66亿美元增长4%[34] - 2025年第三季度的调整后的运营收入为3.03亿美元，较2024年第三季度的2.64亿美元增长15%[34] - 2025年第三季度的调整后的稀释每单位净收入为0.86美元，同比增长12%[69] 用户数据 - 公司在第三季度实现了17亿美元的净流入，主要来自私人财富和机构私募替代投资[6] - 私人市场AUM为795亿美元，退休与终身收入为1050亿美元，分离管理账户(SMAs)为580亿美元，21只活跃ETF的AUM为100亿美元[8] - 私人财富在公司平均AUM中占比约18%，贡献约36%的公司收入[27] - 机构投资者的管理资产为3514亿美元，占总资产的40.8%[64] - 主动管理的净流出为3.4亿美元，被动管理的净流入为1.1亿美元[61] - 替代投资的净流入为3.1亿美元[61] 未来展望 - 公司预计未来几个季度将新增15亿美元的第三方保险委托[22] - 预计2025财年的总业绩费用为1.3亿至1.55亿美元，较之前的1.1亿至1.3亿美元有所上调[43] - 2025财年调整后的利润率目标为33%，目前已提前达到33.4%[44] 新产品和新技术研发 - 私人替代投资的渠道流入为22亿美元，固定收益流出为47亿美元[22] - 私人市场平台自2022财年以来平均占公司年度业绩费用的约三分之二[43] 负面信息 - 第三季度的运营收入同比下降22%[67] - 2025年第三季度，AllianceBernstein的净收入为2.59亿美元，同比下降25%[69] - 2025年第三季度，AB Holding的净收入为7400万美元，同比下降42%[69] - 2025年第三季度的投资收益（损失）为800万美元，较2024年第三季度的0美元显著增长[34]

VERO BEACH, Fla., Oct. 23, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Bimini Capital Management, Inc. (OTCQB:BMNM) ("Bimini” or the "Company"), today announced that it will release results for the third quarter of 2025 following the close of trading on Thursday, November 6, 2025. Earnings Conference Call Details An earnings conference call and live audio webcast will be hosted Friday, November 7, 2025, at 10:00 AM ET. Participants can register and receive dial-in information at https://register-conf.media-server.com/register ...

固定收益ETF市场趋势 - 截至10月中旬，固定收益ETF资金流入量已超过3250亿美元，显示出投资者的浓厚兴趣 [1] - 市场预期美联储在2025年底前有超过90%的可能性将进行两次降息 [2] - 专家预测2024年底可能还有两次降息，2026年可能再降息两次，具体取决于就业数据、通胀和税收情况 [3] - 未来5到10年，固定收益ETF的资产规模可能开始超过股票ETF，出现所谓的“翻转”现象 [7] 市政债券ETF投资价值 - 市政债券ETF因具有吸引力的收益率和强劲的信用基本面而受益，其核心优势是提供联邦免税收入 [3] - 市政债券的违约率极低，其税收等价收益率甚至高于直接国债或其他投资 [4] - 投资者在寻求税务节省的同时，也关注控制费用支出 [5] Northern Trust产品策略 - Northern Trust推出了三只市政债券ETF，覆盖收益率曲线的不同期限段，为投资者提供全面的市政债券市场敞口 [5][6] - 三只基金分别为：短期免税债券ETF（TAXS，期限1-5年）、中期免税债券ETF（TAXI，期限1-15年）和全期限免税债券ETF（TAXT，覆盖全收益率曲线） [6] - 这些基金的费用具有竞争力，每只基金的费用为5个基点，比FactSet板块平均水平低14个基点 [5] - 全期限免税债券ETF（TAXT）是较受欢迎的基金之一，它在一个ETF中提供了“整个市政债券市场”的敞口 [6]

AI投资主题表现 - AI投资主题在2025年继续占据主导地位 使相关股票和ETF的市场参与者受益 [1] - Invesco QQQ Trust和Invesco NASDAQ 100 ETF作为AI主要代理ETF 年内涨幅均接近20% [2] AI对经济和市场的影响 - 少数大型AI相关股票推动整体市场回报 AI正成为经济增长的关键驱动力 [4] - 截至2025年第四季度 AI不仅驱动市场回报 其大规模投资还提振美国经济活动 估计已超越美国消费者成为主要增长驱动力 [5] - 美国大型科技公司的AI支出意向持续被上调 显示增长无放缓迹象 [5] AI相关ETF的投资价值 - 尽管存在质疑AI支出长期可持续性的观点 但做空AI密集型资产被证明是危险且不明智的 [2][3] - 专家认为AI发展势头不会很快减弱 这对QQQ和QQQM等ETF构成利好 [3] - 相关ETF提供显著灵活性 不仅包含AI赋能企业 还涵盖超大规模应用者 使投资者能把握AI与金融、医疗、工业等非科技行业融合的机会 [6] - 由于AI发展仍处于相对早期且快速进步 科技行业有望在当前领导者之外实现持续增长 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第三季度总营收为7.25亿美元，同比增长12% [8] - 2025年前九个月总营收为21亿美元，其中财务咨询业务营收创纪录，达到13亿美元 [4] - 第三季度财务咨询业务营收为4.22亿美元，同比增长14% [8] - 第三季度资产管理业务营收为2.94亿美元，同比增长8%，环比增长10% [10] - 第三季度管理费同比增长6%，环比增长8% [10] - 第三季度激励费为900万美元，去年同期为300万美元 [10] - 第三季度平均资产管理规模为2570亿美元，较2024年同期增长5%，环比增长8% [10] - 截至9月30日，资产管理规模达2650亿美元，较2024年9月和2025年6月均增长7% [10] - 第三季度市场增值120亿美元，净流入46亿美元，部分被外汇贬值4亿美元所抵消 [11] - 第三季度薪酬支出为4.75亿美元，薪酬比率为65.5%，去年同期为66% [13] - 第三季度非薪酬支出为1.49亿美元，比率为20.5%，去年同期为21.4% [13] - 第三季度实际税率为21.4%，2024年同期为32.5%，预计2025年全年实际税率约为20% [14] - 2025年前九个月，公司通过季度股息等方式向股东返还6000万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财务咨询业务在第三季度表现活跃，并购活动在医疗保健、工业和消费零售领域表现强劲，重组和负债管理以及一级和二级募资业务也表现良好 [4] - 资产管理业务2025年成为拐点，前九个月营收总计8.27亿美元，第三季度实现创纪录的总流入 [5] - 年初至今资产管理业务实现净正流入16亿美元，总资产管理规模增长17% [6] - 资产管理业务中，定量和新兴市场策略、定制解决方案等平台获得强劲资金流入，例如韩国机构向全球股票优势策略投入30亿美元，美国公共基金向国际股票优势策略投入10亿美元，美国金融中介客户向新兴市场股票投入10亿美元 [11][12] - 资产管理业务中，子咨询基金在过去几年不成比例地导致了资金外流，但2025年公司已通过关注增长机会领域完全抵消了这些外流，目前97%的资产管理业务收入来自子咨询类别之外 [19] - 财务咨询业务中，并购与非并购业务的比例正朝着更均衡的方向发展，本季度接近50/50，而历史上约为60/40 [63] - 财务咨询业务中，上市公司与私人资本业务的比例也趋向更均衡的混合 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在所有主要地理区域（包括美国、欧洲以及现在的中东）都观察到业务活动的改善，这进一步凸显了业务的多元化 [16] - 资产管理业务中，当前已赢得但尚未注资的委托中，80%至95%是针对美国以外的产品和策略，且客户也位于美国以外 [37] - 在欧洲市场，尽管存在宏观经济挑战和政治极化，但欧洲公司仍表现出强劲的活动意愿，许多欧洲公司是全球性的，受本土政治影响有限 [78] - 美国政府的停摆可能会暂时影响需要SEC、司法部或FTC批准的交易的时机，但预计停摆结束后积压的交易将在数周内得到清理，而非数月 [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期增长战略（Lazard 02/1930）的重点是提升财务咨询业务每位董事总经理的平均生产力，并扩大董事总经理团队；在资产管理业务方面，通过加强研究平台和聚焦关键产品与策略来实现更平衡的资金流 [23] - 公司目标是到2030年将公司总收入较2023年翻倍，并在同期实现年均股东回报率10%至15% [25] - 公司在财务咨询业务方面，计划每年净增10至15名董事总经理，并已提前一年实现2024年每位董事总经理平均营收860万美元的目标，目前该指标已提升至近900万美元，并对在2028年达到1000万美元及之后继续提升生产力充满信心 [17][34] - 在资产管理业务方面，公司正将重点集中在主动管理最可能为客户增加价值的市场领域，如定量驱动策略、新兴市场和定制解决方案 [18] - 公司正在积极发展ETF业务，2025年已在美国推出六种策略，包括第三季度推出的美国系统小盘股和上市基础设施ETF，并计划未来几个月进行全球扩张 [20] - 公司通过引入世界级人才（如聘请Eric Carrillo担任高级顾问，Dmitry Shevilenko加入董事会）来增强在地缘政治和人工智能领域的专业能力 [21][23] - 公司认为人工智能有能力显著扩展其集体智力资本，同时加强客户关系 [23] - 行业竞争方面，高级人才竞争激烈，但公司成功吸引了高质量人才，董事总经理敬业度得分极高，人员流失率极低 [30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为财务咨询活动的环境日益改善，尽管美国政府停摆可能暂时影响交易审批时机 [15][16] - 在动荡时期，随着客户应对地缘政治和宏观经济格局变化以及人工智能进步，客户面临大量机会，并购需求持续增长，重组和负债管理活动依然强劲 [16] - 随着私募股权重回市场，公司扩大的与私人资本的连接使其处于有利地位，对次级和延续基金的需求依然强劲，这种情况在所有主要地理区域都在发生 [16] - 管理层对资产管理的流动前景持积极态度，年初至今净正流入结果显著，且继续赢得新委托 [38][39] - 管理层预计2026年将看到运营杠杆进一步发挥作用，从而在降低薪酬比率方面取得进展，运营杠杆主要来自财务咨询方面每位董事总经理生产力的提高，以及资产管理方面每个策略的规模经济 [50][52] - 关于利率前景，管理层认为市场对美联储进一步降息的预期可能过于乐观，如果利率在曲线短端保持较高水平，可能对重组和负债管理领域产生比并购更大的影响 [74][75] - 对于欧洲市场，管理层指出欧洲有许多杰出的公司，即使面临宏观经济挑战，企业活动意愿依然强烈，下一阶段并购周期的发展将是私募股权在并购中的回归，预计这将在2026年越来越明显 [78][79] - 关于次级交易（secondaries）前景，管理层认为强劲的顺风将持续，该业务类别渗透率仍然相对较低，有巨大的增长空间，预计不会减速，甚至可能相反 [88][89] 其他重要信息 - 公司2025年迄今已招聘20名新董事总经理 [4] - 公司今年在中东和北欧开设了新办公室 [14] - 公司将于12月迎来Chris Hodgman担任Lazard Asset Management的首席执行官 [6][20] - 公司注重文化变革，提高了抱负和协作方式，通过招聘和晋升改变了财务咨询部门的董事总经理团队，并提高了对商业成果和协作行为的期望 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人才招聘环境、平衡引进人才与薪酬杠杆以及人才保留 [28][29] - 回答: 公司在吸引高质量人才方面非常成功，人员流失极少，董事总经理敬业度得分高；引进人才旨在推动增长和提升每位董事总经理生产力，从而带来薪酬杠杆，因为提升生产力会带来运营杠杆；公司对招聘流程增加了大量尽职调查，对此充满信心，并预计到2030年每位董事总经理生产力达到1250万美元是完全可以实现的 [30][31][32][33][34] 问题: 关于资产管理业务近期净流入的成功驱动因素、地理分布以及对实现年度净中性流动目标的信心 [35] - 回答: 资金流入主要集中在定量和系统策略、新兴市场股票、定制解决方案等令人兴奋的领域，且地理分布日益多元化，当前已赢得但尚未注资的委托大部分针对美国以外的产品和客户；对于年度净零流动这一延伸目标，年初至今结果非常显著，公司继续赢得新委托，一切看起来非常积极，同时业务正朝着最具可持续性的领域转型 [36][37][38][39][40] 问题: 关于资产管理业务总流出趋势是否有改善，以及资产管理业务好转对实现60%薪酬比率目标的影响 [47][49] - 回答: 总流出量低于去年，且主要由子咨询账户造成，若剔除子咨询账户，净流动轨迹更为乐观；管理层对2026年运营杠杆进一步发挥作用充满信心，这将推动薪酬比率下降，运营杠杆主要来自董事总经理生产力的提高（财务咨询）和每个策略的规模经济（资产管理），新招聘人员的成熟也会带来机械性的生产力提升 [48][50][51][52] 问题: 关于资产管理业务新领导层的计划公布时间表 [57] - 回答: 预计时间相对较快，可能在2026年第一季度，新CEO经验丰富，对公司业务和机遇有很好的了解 [58][59][60] 问题: 关于财务咨询业务内部主要业务板块（如并购、私募资本咨询、重组业务）的构成比例及其历史变化 [62] - 回答: 并购与非并购业务的比例正从历史上的60/40向更均衡的50/50发展；上市公司与私人资本业务的比例也趋向更均衡；预计非并购业务（如募资、重组和负债管理）将增长至接近业务的一半，同时保持全球核心并购产品的优势 [63][64][65] 问题: 关于重组业务的前景，是否看到压力迹象，以及利率变化的影响 [68][69] - 回答: 不认为近期的破产案例是私人信贷更广泛问题的预警信号；企业绩效分散度加大可能导致并购与重组活动共存的情况比历史上更常见；如果利率在短端保持较高水平（管理层认为市场对降息过于乐观），可能对重组和负债管理的影响大于对并购的影响 [70][71][72][73][74][75] 问题: 关于欧洲与美国市场的趋势比较和近期展望 [76][77] - 回答: 本季度收入组合更倾向于欧洲，但会波动；欧洲有许多杰出的公司，即使宏观环境挑战，企业活动意愿强，许多欧洲公司是全球性的，受本土政治影响有限；下一阶段是私募股权在并购中的回归，预计2026年将越来越明显，公司扩大的私人资本覆盖投入将带来回报 [78][79] 问题: 关于美国政府停摆可能影响的具体咨询业务领域以及影响持续时间 [81] - 回答: 需要SEC、司法部、FTC或其他非必要政府机构批准的交易可能受影响；预计停摆结束后积压将在数周内清理完毕；过去政府停摆未产生实质性影响，本次预计也是如此 [82][83] 问题: 关于非薪酬支出的轨迹以及人工智能投资的前期投入 [84] - 回答: 人工智能的前期投资相对于其他支出规模较小，回报率高，不应成为非薪酬部分的重要推动因素；非薪酬支出指引维持上季度预期，即美元计同比高个位数增长，主要由技术投资、业务开发增加、外汇逆风和随AUM增长而增加的资产服务费推动 [84][85] 问题: 关于次级交易（secondaries）业务的前景是否放缓 [88] - 回答: 趋势没有放缓，顺风依然强劲；不认为其他退出策略（如并购、IPO）重启会对次级业务产生负面影响，反而像是为这类资产 priming the pump；该业务类别在私募股权基金中的渗透率仍相对较低，有巨大增长空间，预计不会减速 [88][89] 问题: 关于资产管理业务资金流入和流出的费率以及整体费率趋势展望 [91] - 回答: 本季度平均费率有小幅上升，机械原因是流入产品的费率高于流出产品；预计未来平均费率不会有重大变化，近期内大致持平 [91][92]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总营收为7.25亿美元，同比增长12% [7] - 前九个月总营收为21亿美元，其中财务咨询收入达到创纪录的13亿美元 [4] - 第三季度财务咨询收入为4.22亿美元，同比增长14% [7] - 第三季度资产管理收入为2.94亿美元，同比增长8%，环比增长10% [9] - 第三季度管理费同比增长6%，环比增长8% [9] - 第三季度激励费为900万美元，去年同期为300万美元 [10] - 第三季度平均资产管理规模为2570亿美元，同比增长5%，环比增长8% [10] - 截至9月30日，资产管理规模达2650亿美元，较2023年9月和2024年6月均增长7% [10] - 第三季度薪酬支出为4.75亿美元，薪酬比率为65.5%，去年同期为66% [11] - 第三季度非薪酬支出为1.49亿美元，比率为20.5%，去年同期为21.4% [11] - 第三季度有效税率为21.4%，去年同期为32.5%，预计2025年全年有效税率约为20% [12] - 第三季度向股东返还6000万美元，包括4700万美元的季度股息 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财务咨询业务在第三季度表现强劲，并购活动在医疗保健、工业和消费零售领域活跃，重组和负债管理以及一级和二级募资业务也表现良好 [4] - 财务咨询业务平均每位董事总经理收入在2024年达到860万美元，目前已提升至近900万美元 [14] - 资产管理业务2025年前九个月收入为8.27亿美元，第三季度实现创纪录的总流入 [5] - 资产管理业务年初至今实现16亿美元的正净流入，总资产管理规模增长17% [5] - 第三季度资产管理业务市场增值为120亿美元，净流入为46亿美元，部分被4亿美元的外汇贬值所抵消 [10] - 资产管理业务中，97%的收入来自非转咨询类别 [17] - 财务咨询业务中，并购与非并购业务的比例近期接近50/50，历史上约为60/40 [46] - 公共公司与私募资本业务比例趋向更均衡，本季度略偏向公共公司 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户参与度在所有主要地理区域保持强劲，包括美国、欧洲以及中东 [13] - 资产管理业务的资金流入呈现地域多元化，80%至95%的已中标但尚未出资的委托是针对美国以外的产品和策略，且客户也位于美国以外 [29] - 欧洲市场表现强劲，本季度收入组合更偏向欧洲，但会随活动热点区域波动 [56] - 公司在中东和北欧开设了新办公室 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行长期增长战略"Lazard 2030"，目标是从2023年到2030年将公司总收入翻倍，并实现年均10%至15%的股东回报 [20] - 财务咨询业务的目标是通过提高董事总经理生产力和扩大董事总经理团队来增加收入 [20] - 资产管理业务的目标是通过加强研究平台和聚焦关键产品和策略的销售工作，在今年实现更均衡的资金流 [20] - 公司专注于在信息不完善和可应用技术产生超额回报的领域发展主动管理，包括量化策略、新兴市场和定制化解决方案 [16] - 公司正在积极发展ETF业务，2025年已推出六只策略，并在第三季度推出了两只新的主动型ETF [17] - 公司致力于成为领先的人工智能赋能的独立金融服务公司，并聘请了Perplexity的首席商务官加入董事会 [19] - 公司通过招聘世界级人才增强实力，今年已有20位新董事总经理加入 [4] - 公司聘请了退休的美国陆军四星上将、前美国中央司令部司令作为高级顾问，以增强在地缘政治咨询方面的能力 [18] - 资产管理业务新任CEO将于12月上任，预计将加速业务发展和转型 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国政府停摆可能暂时影响交易审批时间，但财务咨询活动的环境正在日益改善 [13] - 在地缘政治、宏观经济格局变化以及人工智能发展的背景下，客户面临大量机会 [13] - 并购需求持续增长，重组和负债管理活动依然强劲，企业正在重新定位以适应市场变化 [13] - 私人资本重新活跃，公司扩大的私人资本连接能力使其处于有利地位，对次级基金和延续基金的需求旺盛 [13] - 私人信贷市场近期出现的破产案例不被视为更广泛问题的预警信号 [50] - 由于企业绩效差异扩大，并购活动与重组及负债管理活动可能比以前更能共存 [52] - 市场可能对美联储进一步降息过于乐观，如果利率在曲线短端保持较高水平，对重组和负债管理领域的影响可能大于对并购的影响 [54] - 欧洲尽管存在宏观经济挑战和政治极化，但其企业部门实力强劲，许多欧洲公司是全球性的 [57] - 并购周期的下一阶段是私人股权在并购中的回归，预计这将在2026年愈发明显 [58] - 次级基金业务前景强劲，增长动力持续，预计将成为未来环境的永久组成部分，渗透率仍有很大增长空间 [64] 其他重要信息 - 公司宣布每股0.50美元的季度股息 [12] - 公司内部调查显示财务咨询部门董事总经理的敬业度得分极高 [25] - 公司对人工智能的前期投资相对于其他支出规模适中，回报率很高 [61] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于人才招聘环境、平衡引进人才与薪酬杠杆以及人才保留的考量 [24] - 公司在吸引优秀人才方面非常成功，得益于公司的重新焕发活力和在关键领域的势头，人才质量很高 [25] - 人才保留情况良好， regrettable departures 非常少，董事总经理团队状态强劲，内部调查显示敬业度得分极高 [25] - 引进人才是因为相信他们不仅能带来长期增长，还能帮助持续提高人均生产力，从而带来薪酬杠杆 [26] - 薪酬杠杆的重要来源是提高董事总经理人均收入，因为支持高产出和低产出的董事总经理的非MD相关费用差异不大，随着人均生产力提高，非MD薪酬占收入比例下降，产生运营杠杆 [26] - 公司对招聘流程增加了大量尽职调查，以提高对新员工未来生产力的信心，过去几年招聘人员的早期结果令人满意 [27] - 公司有信心在2028年后继续提高人均生产力目标，例如到2030年达到1250万美元是完全可以实现的 [27] 问题: 关于资产管理业务近期推动净流入的成功、新客户贡献、地域分布以及对实现年度净中性资金流目标的信心 [28] - 资金流入主要集中在公司看好的业务领域，如量化系统策略、新兴市场股票、定制化解决方案、全球上市基础设施等，欧洲投资者对可持续产品也有兴趣 [29] - 资金流入在地域上日益多元化，80%至95%的已中标未出资委托是针对美国以外的产品和策略，且客户也在美国以外 [29] - 将年度资金流目标设为净零是一个延伸目标，年初许多人都持怀疑态度，因此年初至今的成绩尤为显著 [30] - 接近年底，公司正努力实现这一目标，近期仍在赢得新委托，目前整体资金流情况非常积极，尤其是在前述有前景的产品和策略上 [31] - 在净流入为正的同时，业务正显著转向公司认为具有长期可持续增长潜力的领域，而大型转咨询账户则持续流出，业务结构正在转型 [32] 问题: 关于资产管理业务总流出趋势的变化，特别是转咨询账户以外的情况 [35] - 总流出量低于去年，且不成比例地由转咨询账户造成，如果剔除转咨询账户，净资金流轨迹看起来更有希望 [36] 问题: 关于资产管理业务好转带来的运营杠杆和薪酬杠杆是否降低咨询业务实现60%目标的门槛，以及对实现该目标的中期看法 [37] - 公司相信运营杠杆将在2026年进一步显现，并在降低薪酬比率方面取得进展，但未给出具体时间表 [37] - 运营杠杆的来源包括：董事总经理人均生产力的持续提高；招聘带来的临时性影响（新员工需要时间适应平台，会暂时降低人均生产力或提高薪酬比率）随着员工成熟而减弱；即使招聘率更高，由于过去几年转向更积极招聘姿态的过渡效应，预计会产生机械性的生产力提升 [38] - 资产管理业务的运营杠杆来自资金流入以及"策略规模"，即关注单个策略的规模而非整体规模 [39] - 人工智能等其他因素也有助于提高流程效率 [40] 问题: 关于资产管理业务新任CEO的计划何时会向投资者沟通 [42] - 预计时间相对较快，新任CEO经验丰富，对公司业务和机会有很好的了解，具体时间可能在明年1月或2月，最晚不会超过6个月，可能在第四季度业绩发布后安排沟通 [43] 问题: 关于咨询业务内部结构（如并购、PCA、重组等主要板块）的构成比例近期与历史水平的对比和变化 [45] - 近一年来并购与非并购业务比例约为60/40，本季度接近50/50，预示着非并购咨询服务的增长 [46] - 公共公司与私募资本业务比例也趋向更均衡，本季度略偏向公共公司，但季度间会有波动 [46] - 预计未来并购业务将继续增长，同时募资、重组和负债管理业务也将增长，中期目标是这些业务接近总业务的一半，同时保持全球核心并购产品的优势 [47] 问题: 关于重组业务是否看到压力积聚的迹象以及对前景的看法，考虑到信贷担忧和降息等因素 [49] - 近期受到关注的破产案例不被视为私人信贷更广泛问题的预警信号，公司正在为其中一例提供咨询 [50] - 私人信贷增长迅速，出现波动是合理的预期，但目前这些案例还不是信号 [50] - 企业绩效差异的显著扩大改变了重组/负债管理与并购活动之间的历史相关性，现在两者更可能共存，因为表现好的公司有动机收购表现差的公司以改善其运营，而表现差的公司则需要重组 [52] - 市场可能对美联储进一步降息过于乐观，如果短期利率保持较高水平，对重组/负债管理领域的影响可能大于对并购的影响 [54] 问题: 关于欧洲与美国市场的趋势对比以及近期费用池的相对走势 [55] - 本季度收入组合更偏向欧洲，但会随活动热点波动，公司在欧美都有强大业务，能够灵活应对 [56] - 欧洲尽管宏观环境存在挑战（如政治极化），但企业部门实力强劲，许多欧洲公司是全球性的（例如法国CAC 40公司大部分业务在法国以外），因此并购活动依然活跃 [57] - 并购周期下一阶段是私人股权的回归，这在欧洲也适用，预计2026年有限合伙人对流动性的需求将不仅通过次级/延续基金满足，还会需要私人股权机构进行并购交易，公司对私人资本的覆盖投入将因此受益 [58] 问题: 关于美国政府停摆可能影响哪些咨询业务部分以及交易恢复的速度 [59] - 需要SEC、司法部、FTC或其他非必要政府机构批准的交易可能会受到影响 [59] - 预计停摆结束后积压的交易会相对较快得到处理，时间周期是数周而非数月 [59] - 如果停摆持续较长时间，政府可能会重新界定"必要"服务的范围以避免对宏观经济造成重大影响 [60] - 过去的政府停摆并未产生实质性影响，因为追赶速度很快，预计此次也是如此 [60] 问题: 关于非薪酬支出的轨迹以及成为AI领导者是否需要前期投资 [61] - 对AI的前期投资相对于其他支出规模适中，回报率很高，因此不应将其视为非薪酬部分的重要推动因素 [61] - 非薪酬支出指引维持上季度观点：预计美元金额同比增幅为高个位数百分比，驱动因素包括技术投资、业务开发增加、外汇逆风以及随AUM增长而增加的资产服务费 [62] 问题: 关于次级基金业务近期增长是否放缓 [64] - 次级基金业务趋势没有放缓，增长动力非常强劲 [64] - 有人认为随着并购和IPO市场重启，次级业务会受到负面影响，但公司不这么认为，其他退出渠道暂时困难反而为这类资产奠定了基础 [64] - 该业务在私募股权基金中的渗透率仍然相对较低，有巨大增长空间，公司业务并未减速，预计相反 [65] 问题: 关于资产管理业务资金流入和流出的费率对比以及整体费率趋势 [66] - 本季度平均费率有小幅上升，因为流入产品的费率高于流出产品 [67] - 未来预计平均费率不会有重大变化，短期内合理的预期是大致持平，具体取决于增长产品和策略的流入构成 [67]