公司概况与历史 - 九兴控股是全球领先的高端鞋履制造商，为Nike、Prada、Balenciaga等全球顶尖品牌提供以ODM为主的制造服务 [1] - 公司在2010-2018年持续进行国内向东南亚的产能转移，导致订单受限和利润波动 [1] - 2019年管理层关键换班开启新增长周期，聚焦高端化转型与东南亚产能布局优化，利润率及资本回报率显著回升 [1] - 2024年公司实现营收111亿元、归母净利润12亿元，规模体量位居国内制鞋二线梯队，但利润率处于行业较优水平 [1] 行业分析 - 需求端：美国服装行业位于去库尾声，运动板块多数品牌库存健康，但零售修复趋势尚不明朗 [1] - 需求端：Nike在去库结束叠加渠道与产品梳理下有望迎来经营拐点 [1] - 需求端：高端板块在2025年第三季度出现业绩一致性回暖，明年个人奢侈品市场预计将回归温和扩张，利好相关供应商 [1] - 供给端：供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化 [1] - 供给端：二线供应商基于更大的供应份额空间与更高的扩产积极性，具备更优的成长性 [1] - 盈利端：头部运动制造公司净利率仍存修复缺口，期待明年出口链公司利润改善 [2] 公司核心竞争力 - 卡位高端制造，聚焦高端产品制造，构建差异化竞争优势，实现较优的单价（200元以上）与盈利（毛利率20%-25%） [2] - 高研发支出与薪酬水平支撑公司领先的设计开发能力，高端客户数量显著增长 [2] - 品类结构优化，提高运动品类占比，运动领域景气高、空间广、确定性强，是业内最优细分赛道，此举实现更强的订单确定性与盈利能力 [2] - 客户集中度相较华利、丰泰等同业更为分散，但Nike订单占比接近40%且供应链份额在持续提升，与各品类龙头客户深度绑定，保障订单稳健增长 [2] - 建立以国内为枢纽、东南亚为主要生产基地的制造体系，2024年中国、越南、亚洲其他地区产能占比分别为24%、52%、20% [3] - 员工生产熟练度领先同业，人均出货量业内仅次于华利，且持续推进自动化提升效率，构建了与全球化产能深度适配的本地化供应体系 [3] - 劳动力转化效率优，综合所得税率处于业内最低，人均创收、创利均显著领先同业 [3] 未来展望与投资要点 - 收入端：老客提份额与新客放量带来订单增量，公司在印尼、孟加拉积极扩产，未来有望实现每年中单至双位数的量增 [3] - 利润端：新厂爬坡效率改善利好毛利率修复，长期有望通过产品结构改善与费用端优化实现净利率提升 [3] - 预计公司2025年、2026年、2027年实现归母净利润1.6亿美元、1.7亿美元、1.9亿美元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [3] - 公司订单能见度较高，具备利润改善潜力，客户组合更为稳定，且具有高分红属性 [3] - 在75%分红比例下，2025年股息率达6.9%，呈现低估值兼具高股息的特征 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][12] - 核心观点：公司当前估值水平偏低，预计2025/2026/2027年实现归母净利润1.6/1.7/1.9亿美元，对应PE分别为11/10/9倍，在75%分红比例下2025年股息率达6.9%，具备低估值与高股息属性 [3][10] 公司概况与市场地位 - 九兴控股是全球领先的高端鞋履制造商，为Nike、Prada、Balenciaga等顶尖品牌提供以ODM为主的制造服务 [6][19] - 2024年公司实现营收111亿元，归母净利润12亿元，规模体量位居国内制鞋二线梯队，但利润率处于行业较优水平 [6][19] - 公司年均出货量稳定在5000~6000万双，2025年上半年产品平均售价接近30美元/双，处于业内较高水平 [19][23] 行业需求分析 - **运动板块**：美国服装行业位于去库尾声，多数运动品牌库存处于健康状态，但零售修复趋势尚不明朗 [6][47] - **高端板块**：2025年第三季度奢侈品集团业绩出现一致性回暖，预计2026年个人奢侈品市场将回归温和扩张 [6][67][78] - **Nike前景**：去库结束叠加渠道与产品梳理，Nike有望在2026财年上半年迎来经营拐点 [6][62] 公司核心竞争优势 - **高端制造定位**：聚焦高端产品制造，构建差异化竞争，实现较优的单价与盈利，毛利率维持在20%-25%区间 [9][89] - **研发与设计能力**：研发费用率位居行业前列，高薪酬水平支撑领先的设计开发能力，高端客户数量显著增长 [9][94][99] - **生产效率领先**：员工生产熟练度领先同业，人均出货量业内仅次于华利集团，人均创收、创利均显著领先同业 [9][50] 客户与产品结构 - **品类结构优化**：持续提高运动品类占比，2024年运动品类收入占比已提升至44.5%，增强了订单确定性与盈利能力 [9][24][101] - **客户深度绑定**：与Nike、Deckers等各品类龙头客户实现深度绑定，合作年限久，第一大客户Nike订单占比接近40% [9][107] - **客户集中度**：公司客户集中度相较华利、丰泰等同业更为分散，但Nike订单占比持续提升，2024年约占其鞋类供应份额的3.5% [9][105][107] 产能布局与供应链 - **全球化产能**：建立以国内为枢纽、东南亚为主要生产基地的制造体系，2024年中国、越南、亚洲其他地区产能占比分别为24%、52%、20% [9][48] - **产能扩张**：公司于印尼、孟加拉积极扩产，未来有望实现每年中单至双位数的出货量增长 [3][10] - **供应链韧性**：在越南的本地化供应比例较高，构建了与全球化产能深度适配的本地化供应体系，综合所得税率处于业内最低水平 [9][53][54] 财务预测与增长驱动 - **增长驱动**：收入端依靠老客户提升份额与新客户放量带来订单增量，利润端受益于新厂爬坡效率改善带来的毛利率修复 [3][10] - **长期改善**：长期有望通过产品结构改善与费用端优化实现净利率提升 [3][10] - **历史表现**：2019年管理层关键换班后，公司聚焦高端化转型与东南亚产能布局优化，利润率及资本回报率得到显著回升，2024年ROIC提升至16% [6][39][46]

文章核心观点 - 清新区工商联通过组织村企结对共建 探索出民营企业助力乡村振兴的有效路径 为区域经济发展注入新活力 最终实现企业与乡村的互利共赢 [1][2] 政策与组织框架 - 清新区工商联制定企业助力“百县千镇万村”高质量发展工程行动实施方案 力促各镇搭建村企合作“连心桥” [1] - 全区159家商协会、企业与178个村（社区）开展结对共建 [1] 具体合作项目与投资 - 龙颈镇商会会长名下企业清远市尚品德茗农林科技有限公司在龙劲镇共和村、龙北村投资近6000万元 建设尚品德茗茶园和“尚品德茗农产品深加工厂区”项目 [1] - 项目涵盖茶叶种植、生产、农产品深加工区、农业科研中心、农产品冷库等 旨在延长农业产业链并提高农产品附加值 [1] - 山塘镇商会促成清远幸运龙服装有限公司纺织与制鞋生产项目落地 项目将带动当地相关产业发展并创造大量就业岗位 [2] 合作模式与成效 - 合作模式为企业深入了解乡村实际需求 乡村借助企业的资金、技术和市场优势实现产业升级和经济发展 [1] - 企业借助乡村资源优势降低生产成本并拓展市场份额 乡村获得资金、技术和管理经验促进产业升级 [2] - 企业发展为乡村创造大量就业岗位 增加村民收入并改善乡村面貌 [2]

行业规模与全球地位 - 陈埭镇年产运动鞋超10亿双，占全球运动鞋产量的五分之一（即全球每5双就有1双产自该地）[1] - 该地区鞋履产业年产值超过500亿元人民币，年出口额超过180亿元人民币[1] - 产业集群内集聚了7000余家鞋企及配套企业[1] 产业生态与供应链 - 当地形成了“半小时配齐鞋材”的高效产业生态圈[1] - 产业正通过科技赋能进行创新升级[1] 主要企业 - 产业集群孕育了安踏、特步、361°等头部运动品牌[1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月22日召开第二届第十八次董事会会议，审议了包括《关于董事会换届选举独立董事的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为622亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于运动鞋业务，该业务占比高达99.91%，其他业务收入占比仅为0.09% [1] 行业相关新闻 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比大幅增长178%，出现供不应求、客户进厂催单的情况 [1]

公司公告更正 - 哈森股份于12月19日晚发布更正公告，修正了2025年10月28日关于变更会计师事务所公告中的错误信息 [1] - 原公告错误声称拟聘任的会计师事务所项目合伙人肖文涛、签字注册会计师李亚东、项目质量复核人钟建兵近三年内未受任何处罚或监管措施 [1] - 更正后披露，项目合伙人肖文涛最近3年受到1次行政监管措施，即中国证监会深圳专员办因其在德林海2023年财务报表审计项目中的问题，于2025年1月17日对其出具警示函 [1][2] 会计师事务所变更 - 公司原聘任的会计师事务所为中兴华会计师事务所，因已连续多年提供服务，为提升审计独立性与客观性，拟改聘中审众环会计师事务所为2025年度审计服务机构 [2] - 拟聘任的中审众环会计师事务所2024年度上市公司审计客户家数为244家，审计收费总额为3.6亿元，对公司所在相同行业的上市公司审计客户家数为2家 [3] - 中审众环近3年受到行政处罚2次、自律监管措施2次、纪律处分2次、监督管理措施13次；其从业人员近3年受到行政处罚9人次、自律监管措施2人次、纪律处分6人次、监管措施42人次 [3] 公司经营与财务表现 - 哈森股份有着“中国真皮鞋王”之称，旗下拥有哈森、卡迪娜、哈森男鞋、诺贝达等自有鞋类品牌 [3] - 公司归母净利润已连续5年录得亏损，2020年至2024年年报的归属净利润分别为：-4353.29万元、-2009.54万元、-1.56亿元、-533.08万元、-9640.74万元 [4] - 2024年前三季度，公司实现营业总收入10.58亿元，同比增长86.36%；归母净利润亏损1847.44万元，较上年同期亏损4143.47万元有所收窄 [3] 业务转型与并购活动 - 在业绩持续承压的背景下，公司通过收购、新设子公司等方式，跨界进入消费电子及新能源领域 [4] - 公司近期调整了于2024年12月发布的并购方案，减少购买苏州辰瓴光学有限公司100%股权，转为拟以发行股份方式购买苏州郎克斯精密五金有限公司45%股权，并拟发行股份募集配套资金 [4] - 方案变更的核心原因是交易双方对辰瓴光学的估值存在分歧，此次调整旨在加快交易进程、提高交易效率，并进一步改善上市公司经营状况 [5] 二级市场表现 - 截至12月19日收盘，哈森股份股价报12.95元/股，当日下跌3.36%，总市值为28.41亿元 [6] - 当日股票成交量为99921手，成交额为1.29亿元，换手率为4.56% [7] - 公司最新每股收益为-0.33元，每股净资产为3.14元，市净率为4.13 [7]

公司印尼业务进展 - 公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已于2025年第三季度达成阶段性考核目标，内部核算口径实现盈利 [1] - 公司实控人及部分管理人员拥有印尼制鞋工厂经验，对印尼环境并不陌生 [1] - 管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心 [1] 印尼市场环境与优势 - 印尼是制鞋业大国，吸引了许多运动鞋制造商设厂 [1] - 与越南相比，印尼在劳动力供应和用工成本上具有优势 [1] - 印尼在文化、员工经验等方面与越南存在差异，公司已针对其特点调整管理细节 [1]

公司成立与基本信息 - 惠州市亿繁花鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] - 公司经营范围广泛，涵盖鞋帽批发零售、服装服饰批发零售、箱包销售、皮革制品销售、日用品销售、电子产品销售、文具用品批发零售、包装服务、国内贸易代理及互联网销售（除需许可商品）等一般项目 [1]

事件概述：回力男鞋营销争议 - 回力男鞋官方抖音账号“回力男鞋旗舰店”因在男鞋广告中使用女性黑丝腿、美甲等元素展示产品，被指“擦边”营销并登上微博热搜[1] - 争议视频时长约20秒，其中黑丝、小腿与美甲元素比鞋本身更引人注目，引发网友对其营销是否偏离产品本身的质疑[1] 营销策略分析 - 在抖音账号“回力男鞋旗舰店”中，使用“黑丝”元素进行营销并非偶然，已成为一种常见手法[2] - 例如在11月14日发布的5条产品视频、11月10日的防水功能视频以及11月9日的连续三条视频中，男鞋均由身穿黑丝的女性展示[2] - 除黑丝外，该账号营销视频中还存在其他利用女性身体作为吸睛元素的现象，例如11月3日发布的宣传视频开头使用身材突出、穿着清凉的女性趴在瑜伽垫上的画面，且该画面在后续连续6条推广视频中被重复使用[4] - 类似“擦边”营销现象并不限于单一官方账号，在名为“回力之力国货严选”的账号视频中，有穿着吊带短裙的女主播介绍男鞋，话题词为“少妇收割机”[6] - 账号“回力乾扬专卖店”中，亦出现使用破损黑丝作为视频介绍男鞋产品的背景[6] 品牌历史与市场表现 - 回力品牌创立于1927年，曾是国民经典球鞋代表，在2016年前后的“国潮”复兴浪潮中重新走回大众视野[11] - 公司持续加码线上销售，其总经理曾表示网上销售占整体销售约50%的份额[11] - 2019年双11是回力线上销售的转折点，销售额首次破亿，并在当年双11天猫购物节鞋类销售排行榜上位列第五[11] - 直到2023年，回力在抖音双11男装预售期品牌榜单TOP10中曾位列第一[11] - 然而，根据《2025“双十一”运动鞋整体销售复盘报告》，在2025天猫运动鞋店铺双11销售额排行榜前10及抖音商城双11运动户外品牌榜中，均未见回力身影[11] 产品与品牌挑战 - 公司高端化尝试受阻，2018年曾推出999元的限量款冲击高端市场，但因脱离消费者对品牌的固有认知和价格预期，仅一年后价格就跌回129元的水平[12] - 目前价格实惠仍是其重要标签，淘宝官方旗舰店产品价格在几十元到100元出头[13] - 产品质量近年来争议渐增，2022年北京市市场监督管理局通报回力儿童鞋产品不合格，主要问题为外底耐磨性能、重金属总量等项目不符合标准[14] - 2020年深圳市消费者委员会报告显示，一款回力拖鞋的邻苯二甲酸酯类不符合欧盟法规，是限量要求的195倍，该物质或对人体生殖系统造成损害[14] - 2019年底，国家市场监管总局官网也曾通报回力生产的WZ-9047型童鞋邻苯二甲酸酯不合格[15] - 此外，质疑回力产品设计抄袭的声音层出不穷，不少网友指出其许多鞋子有阿迪达斯、Vans、匡威等品牌的影子[16] 过往营销争议 - 回力并非首次因营销方式引发争议，2021年曾推出“对不起，给国货丢脸了”的卖惨营销视频，画面中工作人员向镜头深鞠躬，背景板显示“4个人播了20个小时，在线5个人只卖出2双”，配乐凄凉，被网友批评为“低级的卖惨营销”[9] 核心观点总结 - 依赖“情怀”营销和“擦边”营销，可能唤醒消费者的短期消费，但难以构建持久的品牌价值认同[22] - 当“国潮”消费日趋理性，产品本身的竞争力或才是品牌长远发展的根本[22] - 依据《网络信息内容生态治理规定》第七条，网络信息内容生产者应防范和抵制制作、复制、发布含有“性暗示、性挑逗等易使人产生性联想”的内容，这是品牌营销中必须避免的底线[8] - 一旦消费者认为品牌广告具有冒犯性，易对品牌形成负面认知，削弱其忠诚度，尤其女性消费者日益反感物化女性的营销手法，这会直接影响其购买决策[9]

公司成立与基本信息 - 阜阳磐龙鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为章华荣 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为鞋制造、鞋帽批发与零售 [1] - 业务延伸至制鞋原辅材料销售 [1] - 业务范围包括服装服饰批发与零售 [1] - 业务范围包括日用杂品、家居用品销售 [1] - 业务范围包括互联网销售（除需许可商品） [1] - 业务范围包括信息技术与信息咨询服务 [1]