公司基本信息 - 证券简称三力士，2024年度业绩说明会于2025年某月某日下午在网络平台举行，公司接待人员有董事长吴琼瑛女士、财务总监何平先生、独立董事陈琪耀先生、董事会秘书何磊先生 [2] 未来发展规划 - 围绕主营产品，打造工业品领域生态链平台不断发展 [2] 产品市场情况 - 2024年主要产品橡胶V带系统产品市场需求稳定，未来将不断开发新产品和提高产品性能满足客户需求 [2] - 公司在V带行业市场占有率第一，未来将不断提升产品性能和品质、研发新产品进一步拓展市场份额 [5] 股东情况 - 截止至2025年05月09日，公司股东总户数43,692户 [2] 项目进展 - 西湖交互机器人研发有柔性变刚度机械臂、智能柔性末端，持续不断研发将产品在真实场景应用 [3][4] - 老挝三昇申请老挝工业大麻项目进展需关注公司信息披露 [5] 公司优势 - 规模优势，连续29年蝉联中国橡胶V带行业排名第一 [3] - 研发优势，公司传动技术研究院有省级企业技术中心等多项省级资质 [3] - 质量优势，坚持以质量为根本，参与编制橡胶V带行业相关行业标准 [3] - 品牌优势，“三力士牌”橡胶V带获中国名牌产品等多项荣誉 [3] 原材料采购 - 成本控制方面，选取多家供应商询价竞标并进行资质评估，选取价优物美的供应商长期合作 [3] - 供应链保障方面，确定供应商后签订长期合同，保障供应链持续稳定 [3] 业绩下滑原因 - 2024年公司营收同比下降、净利润大幅下降，主要原因是公司长期股权投资减值 [4] 其他问题回应 - 公司未进行增发，低价增发是年度会议上例行议案 [4] - 对不添加概念、不要再定增、溥畅智能利润及添加概念等建议表示感谢 [3][4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1 业绩短期承压，但看好“黄金三角”全球产能布局 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 20.1/ 23.5/ 27.3 亿元，对应 PE 分别为 10/ 9/ 7 倍，摩洛哥工厂即将放量有望贡献业绩增量 [10] 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 19.58 元，年内最高/最低 30.17/18.08 元，流通 A 股/总股本 7.12/10.35 亿，流通 A 股市值 139.45 亿，总市值 202.74 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 13.37 元，净资产收益率 2.61% [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 85.11 亿元，同比上涨 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比上涨 59.74%；扣非归母净利润 21.26 亿元，同比上涨 62.96% [4] - 2025Q1 实现营业总收入 20.56 亿元，同环比分别 -2.79%/-5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同环比分别 -28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同环比分别 -28.58%/-13.15% [4] 产品产销 - 2024 年轮胎产量 3222.61 万条，同比 +10.22%；销售 3140.87 万条，同比 +7.34%；半钢胎销量 3049.23 万条，同比 +7.12%；全钢胎销量 91.64 万条，同比 +15.52% [5] - 2025Q1 轮胎销售 737.74 万条，同比 -3.02%；半钢胎销量 716.37 万条，同比 -1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，同比 -34.61% [5] 毛利率情况 - 2024 年整体毛利率为 32.84%，同比 +7.63 pct，2025Q1 毛利率 22.75%，同环比分别 -8.58 pct/ -2.46 pct，主要系关税退税和原材料成本变化 [5] 工厂情况 - 森麒麟(泰国)2024 年营业总收入 53.37 亿元，同比 +22.69%，净利润 13.06 亿元，同比 +53.72% [6] - 摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 2025 年将大规模投产放量，公司持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [6] 贸易摩擦与布局 - 2025 年 3 月美国对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，4 月对所有国家征收 10%基准关税并实施“对等关税”政策，中国轮胎企业主要海外基地被纳入关税范围 [7] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期内难以补充需求缺口 [7] - 森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局有助于规避部分风险，为全球化竞争提供支撑 [7] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,842|8,511|10,127|12,166|13,764| |YoY(%)|24.6|8.5|19.0|20.1|13.1| |净利润(百万元)|1,369|2,186|2,010|2,353|2,733| |YoY(%)|70.9|59.7|-8.1|17.1|16.1| |毛利率(%)|25.2|32.8|26.3|26.7|27.3| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.11|1.94|2.27|2.64| |ROE(%)|11.6|16.2|13.0|13.3|13.5| |P/E(倍)|14.8|9.3|10.1|8.6|7.4| |P/B(倍)|1.8|1.5|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|17.5|25.7|19.8|19.3|19.9|[11]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入51.53亿元，同比增长32.31%，创历史新高 [1] - BDO相关业务实现营收16.93亿元，同比增长超12倍，成为业绩增长主要动力 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额达3.81亿元，同比增长23.78% [3] - 2025年一季报显示，当季实现营业收入10.62亿元，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，呈现企稳回升态势 [4] BDO一体化项目 - BDO一体化项目已形成年产30万吨BDO、36万吨电石产能 [2] - 电石总产量33.70万吨，BDO总产量19.77万吨，产能-产量转化率处于行业较高水平 [2] - 与晓星集团、仪征化纤等多家龙头企业建立稳定合作关系，产品应用于氨纶、工程塑料、新能源汽车及可降解塑料领域 [2] - 通过热电联产、电石尾气制氢、乙炔回收措施降低生产成本，未来将进一步拓展BDO上游产业链并布局兰炭项目 [2] 传统业务发展 - 2024年计提商誉减值损失1.12亿元，主要系轨道交通业务营收下滑所致 [3] - 橡胶制品业务实现营收13.49亿元，保持平稳发展，获得4项产品发明专利和两项省级科学技术成果鉴定 [3] - 聚酯化纤业务积极布局高附加值的车用丝领域，切入新能源汽车供应链 [3] 未来发展规划 - 重点推进产业链延伸发展，提高资源统筹能力，加强技术和管理创新降本 [4] - 深化与高校科研合作，加强大客户开发和管理，创新营销模式 [4] - 加快产业链资源整合，打造绿色产业生态圈，壮大经济规模 [4]

LPR与房贷利率 - 2月LPR维持不变 一年期3.1% 五年期3.6% 已连续4个月未调整 [1] - 2024年10月LPR下调0.25%后 一线城市房价连续4个月止跌 二三线城市跌速放缓 [1] - 当前房贷利率与公募债收益率接近 招商产业债过去一年收益3.25% 与房贷利率利差收窄导致提前还贷性价比提升 [1][2] 债券市场动态 - 信托城投债收益率从两年前6.7%降至4.4% 与房贷利率利差仅1% 风险收益比不具吸引力 [2] - 家庭资产配置采用三档风险策略 低风险档(<5%)主要配置公募债 [1] A股市场表现 - 当日成交1.76万亿 中位数涨幅0.51% 橡胶制品板块异动上涨6.23% 受AI女友概念驱动 [2] - 生理传感技术概念股同步上涨 AI赋能情趣机器人预期带动橡胶需求 [2] - 3400点附近存在强阻力位 需新叙事或增量资金突破解套盘压力 [2] 互联网与科技行业 - b站四季度营收77.3亿(增19%) 利润4.5亿 美股盘前涨10% 但较历史高点仍回撤95% [6] - 阿里巴巴季度营收2801亿(增8%) 盘前涨9% 将推出基于Qwen2.5-max的深度推理模型 [6] - xAI推出免费grok3模型 登顶美区免费app榜首 超越chatgpt和gemini [4] - deepseek产品力显著优于kimi 但kimi在响应速度保持优势 [4] 政策与监管动态 - 港澳银行内地分行获准开办境内卡业务 不涉及离岸账户开立 [5] - 特朗普计划未来5年每年削减8%国防预算 拟对汽车/半导体/芯片等行业加征关税 [6] - 马斯克政府改革方案包括削减驻外使馆人员10-20% 目标减少政府支出2万亿 [6]