行业与公司概况 * 纪要涉及铀矿行业及中国铀业、中核集团、中广核矿业等公司[1] * 中国铀业有A股上市计划[12] 核心观点与论据：全球供需与市场前景 * 全球天然氧化铀供需缺口逐渐扩大[2][8] * 供给紧张原因：主要生产国哈萨克斯坦占全球供应40% 但因硫酸短缺下调2025年及2026年生产计划[8] 澳大利亚和加拿大受ESG因素限制扩产意愿[1][8] 未来几年全球新增供给有限 每年增量预计在3,000至5,000吨之间 二次供给来源如库存释放逐渐减少[8] * 需求乐观：国际能源署预测2026年全球核电发电量将增长2 8%[1][10] 预计2030年至2035年期间增速将持续提高[10] 核电发电量增长直接增加对铀元素真实消耗需求2 8% 并带来两到三倍左右的备库需求[11] * 历史资本开支偏低：2015年至2022年期间资本开支偏低导致天然铀产量受限[10] * 市场影响：供需紧张推动油价上涨[1][10] 供应商库存在油价上涨过程中倾向于囤积[11] 投机资金（如加拿大斯普罗特铀实物投资基金自2021年建仓）助长油价波动幅度[11] 核心观点与论据：中国现状与公司运营 * 中国铀业对外依赖度高 2024年已达87% 国内自给率仅为13%[1][3] 国产铀矿年产量约为1,900吨金属铀 占全球总产量比例低于4%[3] * 中国铀业增储扩产计划：建设四个新项目 最大的纳林沟原地浸出项目将建成鄂尔多斯盆地首个千吨级铀矿山[4] 预计2027年或2028年国内氧化铀产量翻倍至约3,800吨[1][4] * 国内开采成本优势：国内砂岩型铀矿采用原地浸出法 成本低于纳米比亚等硬质岩型矿山 每吨净利润高7-10万元人民币[1][5] 当前国内天然氧化铀价格约为每吨100万元人民币[1][6] * 下游环节：中核集团主导运营浓缩厂[1][7] 中国铀业以市场价向中核集团供应天然氧化铀 并享受高毛利率[1][7] 中广核矿业海外开采的天然氧化铀也优先供应中核集团[1][7] 其他重要内容：库存分析 * 全球铀矿库存数据频次低 通常只有年度数据[9] * 库存可分为三类：核电站原材料备库（与发电量正相关 欧洲备库周期平均约3年）[11] 供应商库存（与油价涨跌高度相关）[11] 投机资金建立的实物天然铀库存[11] 投资建议 * 关注具备价格弹性和产量增长潜力的铀矿公司 包括部分港股公司和即将A股上市的公司[2][12]

新股上市表现 - 新股N中国铀业于12月3日早盘上市交易 [1] - 上市首日股价最高涨幅超过250% [1] - 上市后公司总市值超过1300亿元人民币 [1]

12月3日早盘，新股N中国铀业上市，最高涨幅超250%，总市值超1300亿元。 ...

公司IPO与募投项目 - 公司于2025年11月20日举行首次公开发行股票并在主板上市网上路演 [1] - 本次IPO预计募集资金总额为44.40亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为43.63亿元，高于41.10亿元的募集资金需求金额 [7] - 募集资金将投向七个重点投资项目和补充流动资金，全面服务于公司“以铀为本、国际一流”的发展目标 [2] 募集资金具体投向 - 约21.84亿元将投向四个国内天然铀产能项目，包括纳岭沟、巴彦乌拉、七三七/七三九扩建及棉花坑矿井三期工程，项目建成后国内天然铀产能将大幅增长 [2][8] - 约6.93亿元将用于三个放射性共伴生矿产资源综合利用工程，包括沽源铀业水冶综合技改、江西共伴生铀资源综合利用及年产1000吨钽铌新材料项目 [2][8] - 部分募集资金将用于补充流动资金，以增强全球天然铀资源获取能力并优化财务结构 [2] 公司业务与技术实力 - 公司是一家专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，是中核集团旗下重要企业 [3][4] - 公司已掌握砂岩铀矿开发、硬岩铀矿开发、含铀多金属矿综合回收和独居石资源综合利用等核心技术，形成了以CO2+O2第三代地浸采铀技术为标志的复杂砂岩铀矿地浸开发技术体系 [4] - 截至报告期末，公司控股子公司持有商标16项、专利202项、软件著作权13项、域名3项 [4] - 公司形成了以砂岩铀矿为主体、硬岩铀矿为补充、放射性共伴生资源综合利用回收天然铀的国内产能布局，并积极布局海外资源，其纳米比亚罗辛铀矿2022年产量位列全球第六 [4] 行业前景与市场需求 - 全球能源转型为天然铀产业带来历史性发展窗口，世界核协会报告显示，全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨，2040年将达到15万吨 [5] - 国内《“十四五”现代能源体系规划》明确提出到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右，2025年4月国务院常务会议进一步核准了采用“华龙一号”技术的核电项目 [5] - 随着我国核电装机容量持续扩大，天然铀战略价值愈发凸显，全球铀市场供需缺口扩大的格局为公司发展提供了广阔空间 [5] 公司财务与经营表现 - 公司营收从2022年的105.35亿元增长至2024年的172.79亿元，复合增长率约28% [5] - 公司净利润从2022年的15.20亿元增长至2024年的17.12亿元 [5] - 2025年上半年，公司实现营收95.51亿元，同比增长18.74%；净利润7.86亿元，同比增长16.83%；扣非净利润7.83亿元，同比增长19.62% [6] - 公司预计2025年前三季度实现营收130亿元至133亿元，同比增长16.34%至19.02%；净利润11.30亿元至11.80亿元，较2024年同期预计增长18.71%至23.97% [6] - 公司财务结构持续优化，2024年末资产负债率较2022年下降5.2个百分点，经营活动现金流净额达35.8亿元，同比增长42.5% [6] 发行详情与未来展望 - 本次发行股份数量为24,818.1818万股，占发行后公司股份总数的12.00%，发行价格为17.89元/股 [7] - 初始战略配售发行数量为7,445.4545万股，占本次公开发行数量的30.00% [7] - 公司短期将聚焦全面提升科技创新能力与关键核心技术攻关，长期致力于成为“以铀为本、国际一流”的科技型矿业公司 [10] - 本次网下与网上申购日同为2025年11月21日，申购代码为“001280” [10]

公司历史业绩与转折 - 公司营收从2011年的24亿美元降至2021年的12亿美元，期间无一年增长 [2] - 业绩下滑主要受2011年福岛核事故、COVID-19疫情以及加元疲软影响 [2] - 至2024年，公司营收已几乎翻倍，达到23亿美元 [3] - 铀现货价格从2011年的每磅62.25美元跌至2020年的35美元，随后在2024年跃升至72.63美元 [3] 股价表现 - 公司股价于10月28日创下106.91美元的历史收盘新高，较四年前上涨320% [4] - 股价随后回落至79美元，但年内涨幅仍达55% [4] 业务模式转型与市场地位 - 公司在加拿大、美国和哈萨克斯坦运营铀矿，2024年产量约占全球17%，为全球第二大铀矿商 [5] - 2021年将其在铀浓缩合资公司Global Laser Enrichment的持股比例从24%增至49%，整合激光铀浓缩技术，向“一站式”浓缩铀销售商转型 [6] - 2022年随着铀价回升，重启了McArthur River和Key Lake的采矿业务 [6] - 2023年与Brookfield Asset Management合作收购核电站设计建造商西屋电气49%的股份，以对冲核心采矿业务的波动性 [7] - 公司正从纯铀矿商转型为多元化的核能企业 [7] 行业前景与需求驱动 - 国际原子能机构预计，从2024年到2050年，全球核能产能最多将增长2.5倍 [7] - 铀价复苏受新的低碳倡议、耗电的云与AI市场快速增长以及铀资源丰富地区的地缘政治冲突推动 [3] - 先前众多铀矿和工厂的停产加剧了供应短缺，进一步推高价格 [3] - 小型模块化反应堆和微型反应堆等新技术可能推高需求，并简化偏远地区核电站建设 [11] 近期催化剂与财务展望 - 公司近期因地面冻结等问题下调了McArthur River矿的全年产量指引，但哈萨克斯坦国家原子能公司等其他矿商也出现类似减产 [9] - 产量下降预计将推高铀现货价格，进而提振公司营收和利润 [9] - 2025年，公司预计铀收入将增长8%，交付量在3100万至3400万磅之间，平均实现价格约为每磅87美元，高于当前约80美元的现货价格 [10] - 分析师预计，从2024年到2027年，公司营收和每股收益的复合年增长率将分别达到8%和90% [11] - 增长动力来自云与AI市场扩张、核能兴趣重燃、GLE激光浓缩业务发展以及对西屋电气的持股 [11]

铀市场供需分析 - 铀供应正面临严重短缺，预计2025年供应缺口为540万磅 [1] - 供需缺口预计将持续扩大，到2024年供应缺口将扩大至约1.97亿磅 [1] - 缺口扩大的主要原因是需求激增，而非矿山产量下降 [1] 铀需求驱动因素 - 人工智能的广泛采用和创新需要更强的基础设施，从而推动对铀等关键材料的需求 [1] - 对清洁能源的持续兴趣推动核能发展，核能运营需要更多铀作为燃料 [1] 投资工具与表现 - Sprott Uranium Miners ETF (URNM) 为投资者提供对铀行业和矿商的集中投资敞口 [2] - 该ETF通过投资矿商和实物铀提供多种从需求增长中获利的途径 [2] - 截至2025年10月31日，该基金年内净值增长59.89% [2] 相关指数构成 - 北岸全球铀矿开采指数主要包含从事铀矿开采、勘探、生产以及持有实物铀的公司，并偏向初级矿商 [4] - 纳斯达克Sprott初级铀矿商指数 (NSURNJ) 追踪从事铀矿开采、勘探、开发、生产、特许权使用费或供应业务的中小型全球公司 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度净利润达3.7万亿苏姆（约3.08亿美元），同比增长28.6% [1] - 产品产值10.6万亿苏姆（约8.82亿美元），同比增长37.7% [1] - 公司资产16.4万亿苏姆（约13.6亿美元），同比增长73.5% [1] - 向国家预算缴纳税款3.8万亿苏姆（约3.17亿美元） [1] - 通过成本优化将生产成本降低3816亿苏姆（约3180万美元） [1] 公司融资与资本运作 - 2025年6月在伦敦证券交易所发行3亿美元5年期欧元债券，票面利率6.7% [1] - 计划于2026年下半年在国内外市场公开发行10%至15%的股份 [1] 行业与市场环境 - 国际铀价上涨是利润增长重要原因，9月底纽约商品交易所铀价升至每磅83.45美元，达年内峰值 [1] - 核燃料需求上升及美国扩大铀储备计划提振市场信心 [1] - 世界核能协会预测到2030年全球核能用铀需求将增长28%，为价格持续上升创造条件 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于 Boss 公司 Honeymoon 矿区在 2025年第三季度的运营表现强劲，主要体现为产量显著提升和成本有效下降 [1] - 报告核心观点认为公司财务状况稳健，无负债，且通过资产销售和贷款回收增强了现金流 [14] - 报告核心观点指出公司正积极推进 Honeymoon 项目的审查和扩建工作，并为未来的资源量和产量增长奠定基础 [8][9][10] Honeymoon 生产情况 - 2025Q3 Honeymoon 矿区 U3O8 桶装产量为 385,910 磅，环比增长 36,722 磅（+11%） [1] - 2025Q3 IX 产量为 376,025 磅，环比下降 20,321 磅（-5%），下降原因为上季度末库存量较大 [1] - 2025Q3 PLS 与 IX 的 U3O8 浓度比为 81 mg/L，低于上一季度的 88 mg/L [1] 生产成本 - 2025Q3 现金成本为 34 澳元/磅（22 美元/磅），低于预期范围 41-45 澳元/磅（27-29 美元/磅），且环比下降 4%（2025Q2 为 36 澳元/磅/23 美元/磅）[1][2] - 现金成本降低归因于新井场投产导致有效期限延长、运营限制使处理水量减少以及试剂消耗优化 [2] - 2025Q3 维持成本（AISC）为 50 澳元/磅（33 美元/磅），远低于此前预期的 64-70 澳元/磅（41-45 美元/磅）[2] 销量与收入 - 2025Q3 售出 40 万磅产品，并偿还 enCore 公司 10 万磅应收贷款，销售收入达 5710 万澳元（3730 万美元）[4] - 2025Q3 平均实现价格为 114.3 澳元/磅（74.7 美元/磅）[4] - 销售额和贷款偿还额的增长反映了市场价格回升以及业务补足 [4] 库存与资产负债表 - 2025Q3 库存从 141 万磅增至 144 万磅，主要原因是 Honeymoon 工厂新增产量（38.6 万磅）和从 Alta Mesa 工厂接收的库存（4.5 万磅）[5][7] - 公司财务状况稳健，无负债，流动资产达 2.124 亿澳元，环比减少 1190 万澳元 [14] - 现金增加 1120 万澳元，主要由于铀矿销售（3650 万澳元）和收到 enCore 贷款偿还款（1550 万澳元）[14] Honeymoon 项目审查与进展 - Honeymoon 项目审查于 2025 年 7 月下旬启动，目标在 2025Q4 完成，旨在评估矿化连续性和可浸出性，及其对产量目标的影响 [8] - 审查工作包括对多个矿区资源、数据的审查，以及一项总进尺 49,200 米的圈定钻探计划，该项目已于 9 月中旬启动 [8][9] - NIMCIX 4-6 号井的建设持续进行，4 号井将于 Q4 投入运行，5 号和 6 号井预计于 2026Q1 完工 [10] Alta Mesa 项目运营 - 2025Q3 Alta Mesa 铀矿项目桶装铀产量为 206,231 磅 U3O8（100% 基础），高于上一季度的 179,536 磅 [11] - Boss 公司收到其份额的 45,102 磅 U3O8，高于上一季度的 43,846 磅 [11] - 项目收购了邻近的 5,900 英亩土地（Alta Mesa East 矿区），并计划启动钻探工作；通过对历史数据的重新分析发现了新的矿化带 [13]

发行概况 - 中国铀业首次公开发行24,818.1818万股人民币普通股（A股）并在深交所主板上市申请已获通过并注册[1] - 发行采用战略配售、网下发行和网上发行相结合的方式进行[1] - 中信建投证券担任保荐人（联席主承销商），中信证券担任联席主承销商[1] 发行结构与数量 - 初始及最终战略配售股份数量均为7,445.4545万股，占本次发行总数量的30.00%[2] - 网上网下回拨机制启动前，网下初始发行数量为12,160.9273万股，网上初始发行数量为5,211.8000万股[2] - 最终网下、网上发行合计数量为17,372.7273万股[2] 回拨机制与中签率 - 由于网上初步有效申购倍数为5,377.16088倍，高于100倍，启动回拨机制[8] - 回拨机制将扣除战略配售部分后发行股份的40.00%（即6,949.1000万股）由网下回拨至网上[8] - 回拨后，网下最终发行数量为5,211.8273万股，网上最终发行数量为12,160.9000万股[8] - 回拨后本次网上定价发行的最终中签率为0.0433935265%[8] 网上申购情况 - 本次网上发行有效申购户数为14,612,532户，有效申购股数为280,246,870,500股[7] - 配号总数为560,493,741个[7] 股份限售安排 - 网上发行的股票无流通限制及限售期安排，上市之日起即可流通[4] - 网下发行部分采用比例限售方式，网下投资者获配股票数量的30%限售期限为上市之日起6个月[5] - 战略投资者中，中国核工业集团资本控股有限公司获配股票限售期为36个月，其他战略投资者限售期为12个月[5] 缴款与时间安排 - 发行人于2025年11月21日（T日）通过深交所系统网上定价初始发行股票5,211.8000万股[2] - 网下及网上投资者均需于2025年11月25日（T+2日）前及时足额缴纳新股认购资金[3] - 摇号抽签于2025年11月24日（T+1日）进行，中签结果于2025年11月25日（T+2日）公布[9]

公司概况与上市信息 - 中国铀业股份有限公司将于11月21日通过深交所发行新股，成为A股“铀业第一股” [1] - 公司股票简称中国铀业，股票代码001280，发行价为每股17.89元 [2] - 网上发行量为5,211.8万股，网下发行量为12,160.9273万股，申购上限为5.2万股 [2] - 公司是中核集团公司地矿产业板块的生产经营机构，是铀矿勘查的国家队和主力军，也是我国天然铀产品的专营供应商 [2] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的105.35亿元增长至2024年的172.79亿元，净利润从2022年的15.20亿元增长至2024年的17.12亿元 [3] - 2022年至2024年，营业收入和净利润的复合年均增长率分别为28.07%和6.12% [3] - 2025年上半年，公司实现营收95.51亿元，同比增长18.74%；净利润7.86亿元，同比增长16.83%；扣非净利润7.83亿元，同比增长19.62% [3] - 公司预计2025年前三季度营收为130亿元至133亿元，预计同比增长16.34%至19.02%；净利润为11.30亿元至11.80亿元，预计同比增长18.71%至23.97% [3] 行业比较与市场地位 - 可比上市公司为中广核矿业、洛阳钼业、北方稀土，2024年度可比公司平均收入规模为848.73亿元，平均销售毛利率为8.68% [4] - 公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间 [4] 行业发展前景 - 全球核电反应堆对铀的需求到2030年将上涨三分之一至8.6万吨，到2040年将达到15万吨 [4] - 国内《“十四五”现代能源体系规划》明确提出到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右 [4] - 2025年4月国务院常务会议核准浙江三门三期等核电项目，采用“华龙一号”技术，建成后年发电量将达200亿千瓦时 [4] - 全球铀市场供需缺口扩大，为公司发展提供了广阔空间 [4]