报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 漂浮式海上风电商业化进程加快，国内外企业积极扩产和技术迭代，预计2026年将迎来海外商业化项目设备订单落地 [5][10] - 光伏行业竞争激烈，头部企业通过布局绿色甲醇、储能等新业务寻求多元化发展，以构建差异化竞争优势 [5][29] - 欧洲新规强制要求1MW以上大型储能系统具备构网能力，为中国具备技术优势的储能企业出海提供了重大市场机遇 [6][49] 分行业总结 风电行业 - 漂浮式海风商业化加速：亚星锚链深远海系泊装备项目开工，表明漂浮式海风商业化进程加快 [5][10] - 技术迭代迅速：国内样机验证已过渡至单机容量20MW及以上，其中国家电投“图强号”样机搭载20MW抗台风机组，明阳智能推出50MW漂浮式机组研制计划 [5][10] - 海外市场积极推动：英国第七轮差价合约（CfD）为漂浮式海风分配1.8亿英镑预算，英国已进入大型商业化项目开发阶段 [5][10] - 市场表现：本周（2025.11.17-11.21）风电指数下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点，板块PE_TTM估值约为24.12倍 [4][11] - 招标与价格：国内风机招标价格企稳回升，2025年前三季度海上风电招标量达97.1 GW，陆上风电招标量达5.0 GW [21] 光伏行业 - 隆基绿能布局新业务：与多方签署投资协议，建设年产18万吨绿色甲醇项目，计划于2027年三季度竣工，旨在开拓新能源非电利用市场 [5][29] - 行业背景：光伏组件制造环节竞争激烈，盈利承压，企业通过业务多元化（如储能、绿色燃料）平滑业绩波动 [5][29] - 市场表现：本周申万光伏设备指数下跌12.26%，跑输沪深300指数8.49个百分点，板块市盈率约为44.19倍 [4][30] - 产业链价格：本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型182mm单晶硅片价格环比下降1.5%，TOPCon电池片价格环比下降1.7%，组件价格环比持平 [35] 储能与氢能行业 - 欧洲新规带来机遇：欧盟NC RfG 2.0新规要求装机容量超过1MW的大型电池储能系统强制具备构网能力，以解决电网惯量下降问题 [6][49] - 中国企业优势显著：国内储能企业在构网型储能技术上积累成熟，年初以来已斩获超40GWh欧洲订单，有望进一步拓展市场 [6][49] - 市场表现：本周储能指数下跌11.6%，氢能指数下跌8.24%，分别跑输沪深300指数7.83和4.47个百分点；储能板块PE_TTM为29.85倍，氢能板块为33.36倍 [50] - 市场规模：2025年10月国内储能市场完成招标容量29.4 GWh，同比增长116%；1-10月累计招标容量达345 GWh，同比增长180% [64] - 出口数据：2025年1-10月，中国逆变器出口金额达533亿元，同比增长7% [64]

业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入481.5亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [1] - 25年第三季度公司实现营收196.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.6% [1] 风电设备销售 - 25年前三季度公司对外销售风机容量达到18.4GW，同比增长90%，其中25年第三季度销售7.8GW，同比增长124% [2] - 25年第三季度公司整体毛利率达到13%，环比提升0.84个百分点 [2] - 截至9月30日，公司在手订单达到52.5GW，同比增长18.5%，其中海外订单超过7GW [2] 发电业务运营 - 今年1-9月公司新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场100MW [3] - 截至9月底公司自营权益装机容量为8688MW，在建权益装机容量为4062MW，平均利用小时数达到1730小时 [3] 行业前景与价格趋势 - 风能大会提出“十五五”期间年均风电新增容量不低于1.2亿千瓦，行业装机量有望延续较高水平 [4] - 9月全国风电整机投标均价为1610元/千瓦，价格从底部震荡回升 [4] 盈利预测与评级 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8亿元、48.3亿元、57.5亿元，同比增速分别为65%、57%、19% [5] - 当前股价对应的市盈率分别为15倍、9倍、8倍 [5] - 维持对公司“买入”评级 [5]

核心观点 - 华源证券维持金风科技“买入”评级，公司前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比分别增长34.3%和44.2% [1] - 业绩增长主要受益于风电行业高景气度，风机销量同比大幅提升90%，且毛利率持续改善 [1] - 随着“十五五”规划支持风电装机及风机价格回升，公司盈利能力有望进一步修复 [1] 业绩表现 - 25Q1-Q3公司实现营业收入481.5亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [1] - 25Q3实现营收196.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.6% [1] 风电设备销售 - 25Q1-Q3公司对外销售风机容量达到18.4GW，同比增长90% [2] - 25Q3对外销售7.8GW，同比增长124%，是公司营收的主要贡献板块 [2] - 25Q3公司整体毛利率达到13%，环比提升0.84个百分点，风机板块毛利率预计仍处于上行通道 [2] - 截至9月30日，公司在手订单达到52.5GW，同比增长18.5%，其中海外订单超过7GW [2] 发电业务 - 今年1—9月公司新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场100MW [3] - 截至9月底公司自营权益装机8688MW，在建权益装机4062MW，平均利用小时数达到1730小时 [3] 行业前景 - 《风能北京宣言2.0》提出十五五期间年均风电新增容量不低于1.2亿千瓦 [4] - 随着电力市场化改革加速，风电在电力市场中具备价格优势，装机量有望延续较高水平 [4] - 9月全国风电整机投标均价1610元/千瓦，价格从底部震荡回升，整机盈利能力有望继续改善 [4] 盈利预测与评级 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8亿元、48.3亿元、57.5亿元，原预测为26.6亿元、38.5亿元、44.7亿元 [5] - 预测同比增速分别为65%、57%、19%，当前股价对应的PE分别为15倍、9倍、8倍 [5] - 鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力或触底回升，判断后续风机制造仍有进一步修复可能，维持“买入”评级 [5]

核心观点 - 全球主要股指表现分化，美股市场表现强劲，三大股指全线收涨，而亚太市场普遍承压 [1][6][12] - 人工智能领域竞争加剧，谷歌宣布其算力容量需每6个月翻倍，以实现未来4-5年1000倍的能力提升 [6][18] - 国内政策聚焦绿色矿产国际合作与工业数字化转型，同时部分中资企业在新能源、机器人等前沿领域取得业务进展 [14][16][18] 国际股市概况 - 欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX30指数下跌0.80%至23091.87点，法国CAC40指数微涨0.02%至7982.65点，英国富时100指数上涨0.13%至9539.71点 [6][12] - 美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨1.08%至46245.41点，标普500指数上涨0.98%至6602.99点，纳斯达克指数上涨0.88%至22273.08点 [1][6][12] - 亚太市场普遍下跌，恒生指数下跌2.38%至25220.02点，恒生科技指数下跌3.21%，日经225指数下跌2.41%至48625.88点，韩国KOSPI指数下跌3.79%至3853.26点 [1][6][12] 国际新闻 - 德、法、英三国外交政策顾问及欧盟代表与美国、乌克兰代表在日内瓦举行磋商，讨论和平解决俄乌冲突的新计划 [6][12] - 美联储12月降息概率预期已提高至50%以上，官员认为当前政策略显紧缩，近期存在降息空间 [6][11] 国内新闻 - 二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行，宣布《绿色矿产国际经贸合作倡议》并已获二十多个国家及国际组织支持 [6][14] - 工业和信息化部集中组织开展14类典型案例征集工作，涵盖人工智能、数字化转型及工业绿色低碳等领域，申报截止日期为12月15日 [6][16] - 国务院国资委表示将以更大力度支持中央企业在雄安新区发展，企业需聚焦主责主业，强化创新驱动 [6][15] 昨日重点公司情况 - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.23%，涂鸦智能上涨近7%，阿特斯太阳能上涨逾5%，蔚来上涨超3% [6][18] - 谷歌云AI基础设施负责人表示，公司必须每6个月将算力容量翻倍，未来目标为实现1000倍能力提升，受Gemini 3模型发布刺激，股价大幅上涨 [6][18] - 晶科能源与分销商签单的飞虎3组件产品累计达成15GW，标志着该产品正式进入规模化生产阶段 [6][18] - 金帝股份与东培工业签署战略合作意向书，拟就人形机器人谐波减速器总成及相关关键零部件业务进行合作 [6][18] - 大金重工全资子公司获得欧洲某海上风电场项目过渡段独家供应合同，总金额约13.39亿元，占公司2024年度营业收入的35.41% [6][18] - 蔚来旗下高端小车品牌萤火虫的右舵车型已正式量产，首批将发运至新加坡市场 [6][18]

江苏新能源产品出口表现 - 2025年1-10月“江苏造”新能源产品出口表现亮眼，为填补世界“绿色缺口”作贡献 [1] - 在绿色经济出海浪潮中，绿色装备足迹遍布全球风电赛场，并在新能源汽车产业链上加速延伸 [3] 锂电池行业 - 上海问电新能源科技有限公司2025年1-10月出口锂电产品1760万元，同比增长近一倍 [1] - 该公司便携式储能锂电池容量1200瓦，体积0.02立方米，重量10.2千克，可为100瓦交流用电器提供约8小时供电 [1] - 昆山海关统计2025年1-10月昆山出口锂电产品25.7亿元，同比增长31.5% [1] 光伏组件行业 - 宿迁阿特斯阳光能源科技有限公司2025年前三季度太阳能光伏组件出口超4亿元，是2024年全年的3倍 [2] - 企业成功拓展巴基斯坦市场并于2025年11月3日发货一批产品 [2] - 公司不断加大技术研发力度、扩大产能布局规模 [2] 风电设备行业 - 远景能源有限公司江阴叶片工厂2025年前9个月出口共建“一带一路”国家风机设备总值超过1.8亿元 [2] - 2025年该企业发往共建“一带一路”国家的第15票风电叶片（15支）在江阴综合保税区集货后发往埃及 [2] - 公司在手订单已排至2026年12月 [2] 新能源汽车产业链 - 安费诺汽车连接系统（常州）有限公司2025年前三季度出口额达3.14亿元，同比增长5.7% [3] - 公司近500类新能源车辆连接器产品每天出货量达数十万件，供应国内主流整车厂商并深耕海外市场 [3] - 企业2025年打开了中东欧新市场，积极融入“一带一路”广阔市场 [3]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 储能锂电需求旺盛，预计明年盈利将迎来修复 [1] - 全球储能装机明年预计增长50-60%，未来三年复合增长率30-50% [3] - 锂电板块因储能需求超预期、价格已上涨以及材料供需关系好转，预计Q4开始盈利明显修复，明年反转 [3] - 人形机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间上亿台，25-26年为国内外量产元年 [3] - 光伏行业受政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，当前价格企稳 [3] - 风电行业25年国内海风装机预计8GW+，陆风装机同增25%，风机价格有所上涨 [3] - 电网投资增长，出海变压器高景气 [3] 行业层面动态总结 储能 - **政策驱动**：黑龙江省提出到2027年新型储能装机达到6GW以上的目标，独立储能电站功率需≥50MW、时长≥4小时 [3] - **市场价格**：四川2026年电力市场交易方案规定，独立储能按每15分钟现货实时市场出清价结算，现货出清范围-50至800元/MWh [3] - **美国市场**：美国大储8月新增装机1085MW（+13%/-25%），对应3489MWh（+47%/-28%），平均配储时长3.2小时；2025年1-8月累计装机8043MW（+33%），对应25.1GWh（+46%）[8] - **德国市场**：9月德国大储装机28.7MWh（+61.24%/-5.59%），配储时长增长至2.4小时；1-9月大储累计装机775MWh（+87.88%），预计25年德国大储有望翻番增长至1.5GWh [16] - **澳大利亚市场**：25Q2澳大利亚大储新增并网325MW/760MWh，25H1新增大储并网381MW/858MWh，平均配储时长从24年平均2.7h下降至2.3h [19] - **项目招标**：2025年10月储能EPC中标规模为12.15GWh，环比下降4% [24] 电动车 - **国内销量**：10月国内电动车销量171.5万辆，同环比+20%/+7%，累计1291万辆（+32%）；10月电动车出口25.6万辆，同环比+100%/+15%，累计198万辆（+88%）；全年预计增长30%，26年预计15%+增长 [28] - **欧洲销量**：10月欧洲9国合计电动车注册26.3万辆，同环比+39%/-16%，渗透率29.3%；1-10月累计销量232万辆（+31%），全年预计近400万辆（+35%），26年预计维持30%+增长 [29] - **美国销量**：25年1-9月电动车销127.2万辆（+9%）；25年9月注册18.1万辆（+42%/+2%），其中特斯拉销量6万辆（+10%/+20%）[32] - **产业链进展**：固态电池产业链发展迅速，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度达350-400Wh/kg [32] 光伏产业链价格 - **硅料**：致密复投料价格区间49-55元/公斤，致密料47-52元/公斤，颗粒料50-51元/公斤；海外硅料均价17-18美元/公斤 [32] - **硅片**：183N硅片主流均价1.28元/片，部分成交可至1.25元/片；210RN主流均价1.28元/片；210N主流成交价1.60元/片 [34] - **电池片**：183N型均价0.295元/W，210RN型均价0.28元/W，210N型均价0.29元/W [35] - **组件**：TOPCon国内集中式项目价格0.64-0.70元/W，分布式项目0.66-0.70元/W；700W+高功率210N组件报价0.72-0.75元/W [36] 风电 - **招中标情况**：本周招标1.18GW（均为陆上）；本周开/中标均价：陆风1773.5元/KW，陆风（含塔筒）2228.1元/KW；本月招标13.58GW（+0.36%）；25年累计招标113.66GW（+5.45%）[39] 工控与电力设备 - **宏观数据**：2025年9月制造业PMI为49.8%，环比+0.4pct；2025年1-8月工业增加值累计同比+6.2%；制造业固定资产投资完成额累计同比+5.1% [42] - **电网投资**：2025年1-9月电网累计投资4378亿元，同比增长10% [42] - **特高压建设**：25年计划开工"6直5交"特高压工程，藏东南-粤港澳大湾区±800kV直流工程已核准，额定输电容量10GW [43] 公司层面动态总结 - **隆基绿能**：董事长累计增持公司股份613万股（占总股本0.08%），增持金额约1亿元 [3] - **亿纬锂能**：完成与SK On的股权置换，间接持有亿纬集能100%股权 [3] - **天合光能**：与北美、欧洲、拉美客户签订储能产品销售合同，总规模2.66GWh [3] - **大金重工**：与欧洲能源企业签署供货合同，为德国海上风电项目供应过渡段，合同总额13.39亿元 [3] - **亚星锚链**：拟投资不超过3亿元建设深远海大型浮体关键系泊装备和集成系统研发及产业化项目 [3] 投资策略与建议总结 储能 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，明年预计60%+增长 [3] - 美国大美丽法案后抢装超预期，叠加数据中心储能爆发 [3] - 欧洲、中东等新兴市场大储需求大爆发，欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发 [3] - 预计全球储能装机明年50-60%增长，未来三年复合30-50%增长 [3] 锂电与固态电池 - 电池供不应求，11月排产进一步提升0-5%，明年一季度淡季不淡，预计环比仅个位数下降 [3] - 储能需求超预期，价格已上涨3-5分/W，材料方面6F和VC价格大幅上涨 [3] - 固态电池中试线预计2025年下半年密集落地 [3] 机器人 - 人形机器人远期空间超1亿台，对应市场空间超15万亿 [13] - 当前阶段相当于2014年的电动车产业，十年产业大周期即将爆发 [13] 光伏 - 四季度国内终端需求支撑偏弱，排产端暂时小幅下降 [3] - 今明年全球光伏装机增速预计为15%/5% [3] 投资建议涉及的重点公司 - 报告列出了超过50家公司的投资建议，涵盖电池（如宁德时代、亿纬锂能）、材料（如天赐材料、湖南裕能）、储能集成、风电、电网、机器人等多个环节龙头公司 [3][4]

宏观与策略观点 - 中国经济运行逻辑正从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的增长新范式，权益市场将迎来系统性重估 [8] - 新增长范式更关注名义GDP增长和通胀水平，有助于企业改善利润率，为上市公司盈利提供支撑 [8] - 人民币汇率升值预期将吸引全球资本重新配置中国资产，为A股带来流动性支持和估值提振 [9] - 在资产相对吸引力方面，股票相比债券和房地产展现出明显优势，正引导家庭储蓄和机构资金转向“股市偏好” [9] - 全球资本市场核心矛盾在于美联储政策边际变化，12月是否降息存在较大不确定性 [10] - 本周全球资产表现：沪深300下跌3.78%，恒生指数下跌5.09%，标普500下跌1.95%，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP [11][12] 固定收益市场 - 超长债收益率小幅上行，30年国债与10年国债利差为34BP，处于历史较低水平 [14] - 10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1%，CPI为0.2%，PPI为-2.1% [14] - 公募REITs周度普跌，中证REITs指数全周下跌1.0%，表现强于中证转债指数和沪深300指数 [16][17] - REITs总市值2225亿元，日均换手率0.47%，较前一周下降0.09个百分点 [17] - 转债市场在权益回调中展现“退可守”属性，中证转债指数全周下跌1.78%，表现抗跌 [19][20] 行业动态与公司表现 通信行业 - 英伟达FY2026Q3收入570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，数据中心营收512亿美元 [33] - 谷歌发布Gemini 3.0系列大模型，在推理任务上表现优异，Nano Banana Pro实现技术突破 [34] - 2025年10月光缆出口数据环比增长26.14%，江苏、上海、广东分别环比增长797.6%、37.7%和14.6% [35] 电新行业 - 固态电池产业化加速推进，多家企业布局材料端和电池端产能 [36] - 磷酸铁锂行业协会发布通知规范行业发展，要求避免低价倾销和盲目扩产 [36] - 10月国内新能源车销量171.5万辆，同比+20%，渗透率达51.6% [37] - 碳酸锂价格9.23万元/吨，较两周前上涨1.19万元/吨，电芯报价普遍上行 [38] 农业行业 - 生猪行业反内卷有序推进，11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [40] - 看好海内外牧业大周期反转，肉牛及原奶景气有望共振上行 [42] - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物等细分领域投资机会 [42] 重点公司分析 - 德力佳作为风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增，预计2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元 [43][44] - 快手-W25Q3收入356亿元，同比增长14%，可灵AI单季度收入超过3亿人民币 [45][48] - 百度集团-SW25Q3总收入312亿元，AI新业务收入同比增长超50%，但减值导致净利润亏损 [48][49] - BOSS直聘25Q3收入21.6亿元，同比增长13%，经调整净利润率达46% [51] 金融工程与市场监测 - 10月美国股票型ETF资金净流入超千亿，当前规模已超10万亿美元 [54] - 成长稳健组合年内满仓上涨48.45%，超预期精选组合绝对收益33.39% [58][59] - 截至11月21日，共1127只股票在过去20个交易日创出250日新高，基础化工、机械、电力设备及新能源行业创新高个股数量最多 [56][57] - 主要宽基指数距离250日新高较远，科创50距离新高达16.45% [56]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入21亿元，同比增长61%，归母净利润约3亿元，同比增长105% [1] - 第三季度单季实现营业收入8亿元，同比增长39%，归母净利润约1.2亿元，同比增长57% [1] - 第三季度毛利率约26%，同比提升1.5个百分点，净利率约14.1%，同比提升1.5个百分点 [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要受益于产品价格上涨、原材料价格下降以及出货量增加带来的摊薄效应 [2] - 期间费用率约9.5%，同比提升1.3个百分点，其中研发费用率约5.0%，同比提升1.29个百分点，主要因新产品研发投入加大 [2] - 销售费用率和管理费用率分别约为0.7%和3.8%，同比分别下降0.01和0.80个百分点 [2] 运营与资产状况 - 第三季度末存货约10.7亿元，处于历史高位，为后续交付奠定基础 [2] - 第三季度末在建工程约3.8亿元，较年初增加，主要因高端传动装备科创产业园项目建设投入增加 [2] 业务前景与展望 - 2026年风电装机有望维持高景气，公司积极开拓国内外市场 [3] - 公司铸锻件产能饱满，出货交付有望放量，预计2025年、2026年归母净利润分别约4.5亿元、6.3亿元 [3]

事件描述 公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入52.0 亿元，同比+27.1%；归母净利润4.7 亿元， 同比+7.3%；扣非净利润4.6 亿元，同比+6.5%。单季度看，公司2025Q3 营业收入17.3 亿元，同比 +6.7%，环比-20.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-14.9%，环比-17.0%；扣非净利润1.6 亿元，同 比-15.5%，环比-17.6%。 1、海风行业装机不及预期； 2、海外出口布局进度不及预期； 3、市场竞争加剧的风险。 毛利端，公司2025 前三季度毛利率达21.99%，同比-0.56pct；2025Q3 单季度毛利率达24.01%，同比 +1.74pct，环比+3.50pct。 费用端，公司2025 前三季度四项费用率达9.10%，同比-0.03pct，其中销售费率达3.76%，同 比-0.13pct；管理费率达2.43%，同比+0.16pct；研发费率达3.05%，同比-0.32pct；财务费率达-0.14%， 同比+0.26pct。2025Q3 单季度四项费用率达9.90%，同比+1.31pct，环比+2.39pct，其中销售费率达 4.31%， ...

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 整体看好氢氨醇与风电板块，认为其在中国未来产业和欧盟碳关税双重利好下，作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向将获得更多投资；全球航运业脱碳转型推动绿色甲醇需求，价格有望维持高位；该板块市场预期较低，可与风电板块形成共振 [3] - 美国缺电逻辑持续演绎，英伟达数据中心功率需求与美国实际电源电网能力之差是市场博弈重点；短期受降息预期和空头交易影响股价波动，但科技仍为主线，关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [3] - 国内储能方面，黑龙江省提出到2027年新型储能装机达到6GW以上；各省完善容量电价补偿机制，预计2026年国内独立储能招标维持2025年较好水平，2027年后装机增长与负荷增长相近 [4] - 锂电板块市场博弈国内储能2026年排产预期，短期无法证伪；动力电池与海外储能增长预期一致；产业链“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立；按供需紧缺程度排序为六氟磷酸锂>隔膜>铜箔>高压实磷酸铁锂>负极 [4] 风电行业分析 - 2024年中国陆上风电新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%；海上风电新增装机容量4.0GW，同比减少40.85% [6] - 2025年1-9月国内风电新增装机量61.09GW，同比增长56.16%；其中9月新增3.25GW，同比减少41.02%，环比减少22.06% [6] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [9] - 2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价2007元/kW，环比7月下降1.19%；陆风机组（不含塔筒）中标均价1469元/kW，环比下降1.02% [9] - 截至2025年11月21日，风电原材料价格：中厚板3452元/吨，螺纹钢3270元/吨，铁矿石723元/吨，轴承钢4863元/吨，齿轮钢4015元/吨 [16] - 欧洲海风景气度高，2026-2030年欧洲海风新增装机有望实现跃升；国内风电管桩、海缆、整机企业受益；风电整机“反内卷”初见成效，受益于风机涨价、出海加速、技术降本，盈利修复趋势持续 [18] - 建议关注金风科技（A+H）、大金重工、东方电缆、明阳智能 [19] 锂电行业分析 - 碳酸锂：预计11月产量维持10月水平，需求端动力电池和储能市场强劲，供应持续偏紧，库存预计大幅去化，价格有望维持偏强震荡 [20] - 三元材料：原材料碳酸锂与氢氧化锂价格显著上行，硫酸镍价格小幅回落，硫酸钴和硫酸锰稳定；下游电芯厂看涨后市，已签订批量订单并锁定明年初供应 [20][21] - 磷酸铁锂：约20家企业达到满产水平，市场呈现需求饱满和冷淡两极分化；部分企业谈涨落地，大部分尚无结果 [21] - 负极：气温走低或导致上游原料供应收紧，对天然石墨价格形成阶段性利好，但市场产能过剩问题突出 [21] - 电解液：核心原料六氟磷酸锂供应偏紧，VC、FEC等添加剂供应更为紧张；下游需求增长带动开工率提升，成本压力加大预计推动电解液价格进一步上涨 [21] - 隔膜：供需格局持续紧张推动价格上涨，部分电芯企业寻求替代供应商；干法隔膜受储能需求阶段性增长支撑 [22] - 投资建议：短期博弈排产预期，中期看好供需好转震荡向上；关注供给变数大的锂矿及盈利不支持扩产的隔膜环节；推荐排序碳酸锂>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极 [23] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、恩捷股份、星源材质 [24] 光伏行业分析 - 本周产业链硅片和电池片环节价格继续下探；硅料价格企稳，硅片价格承压，电池片价格走低，组件价格平稳 [33] - 截至2025年11月19日，除硅料外各环节均无经营利润，行业持续面临经营压力 [33] - N型TOPCon 210R产品测算显示，硅料单瓦净利0.013元/W，硅片单瓦净利-0.04元/W，电池片单瓦净利-0.05元/W，组件单瓦净利-0.02元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利-0.11元/W [34]