投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩创历史新高 总收入1408亿港元同比+325% 归母净利润852亿港元同比+391% [4][5] - 港股市场交投活跃度持续提升 现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年新高 [5][7] - 新股上市数目同比高增467% 募集资金1094亿港元同比+7164% 中国香港重回全球新股市场集资额榜首 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至173/185/195亿港元（前值150/156/165亿港元） 当前股价对应25-27年PE为33X/31X/29X [8] 财务表现 - 2025年上半年总收入1408亿港元同比+325% 第二季度同比+332%环比+53%至722亿港元 [4][5] - 主要业务收入1295亿港元同比+337% 第二季度同比+319%环比+51%至664亿港元 [4] - 归母净利润852亿港元同比+391% 第二季度同比+408%环比+90%至444亿港元 [4][5] - EBITDA利润率79%同比+6个百分点 中期股息每股60港元同比+376% [4] 业务构成分析 - 交易费、交易系统使用费及结算交收费合计收入806亿港元（占营收573%）同比+489% [5] - 投资收益净额288亿港元（占营收204%）同比+140% 其中公司资金投资收益104亿港元同比+159% 年化净回报率57% [6] - 联交所上市费收入82亿港元（占营收58%）同比+126% 主要受益于衍生权证及牛熊证数目增加 [6] 市场交易数据 - 联交所股本证券日平均交易额2228亿港元（半年度新高）同比+1221% 第二季度同比+970%环比-23% [7] - 衍生产品市场日平均交易额174亿港元同比+723% 第二季度同比+776%环比+06% [7] - 沪深港通北向交易日均成交1713亿人民币同比+316% 南向交易日均成交1110亿港元同比+1960% [7] - 港股通日均交易额占联交所交易额比例达462%同比+122个百分点 [7] 上市业务表现 - 2025年上半年新上市公司44家（Q1/Q2分别为17/27家）同比+467% [8] - 截至25Q2末共有207例上市申请排队 项目储备较上年末提升1464% [8] 盈利预测调整 - 2025年营业收入预测上调至27958亿港元（前值22374亿港元） [9][12] - 2025年归母净利润预测上调至17259亿港元（前值13050亿港元） [9][12] - 2025-2027年预测EPS分别为136/146/153港元 [9]

财务预测调整 - 上调2025至2027年日均交易量预测至2300亿港元、1930亿港元及2190亿港元 [1] - 每股盈利预测分别上调5%、3%及2%至12.5港元、10.9港元及11.8港元 [1] - 目标价由430港元调升至464港元 [1] 南向通交易表现 - 南向通对整体日均交易量贡献由去年首季约16%翻倍至今年第三季近28% [1] - 南向通上升潜力源于更广泛境内投资者参与 特别是零售投资者 [1] 新业务探索 - 公司正探索零日期权可能性 但执行复杂性导致具体时间表未明 [1] - 延长交易时间需从不同角度进行全面考虑 [1]

核心财务表现 - 上半年收入及其他收益140.76亿港元 同比增长33% [2] - 股东应占溢利85.19亿港元 同比增长39% [2] - 主要业务收入129.54亿港元 同比增长34% [2] 交易市场表现 - 证券市场日均成交金额2402亿港元 同比增长118% [2] - 港股通日均成交金额1110亿港元 同比增长196% 占现货市场成交量23% [3] - ETF市场日均成交金额338亿港元 同比增长184% [3] - 沪深股通日均成交额1713亿元人民币 同比增长32% [3] IPO市场动态 - 上半年新股集资总额1094亿港元 同比增长716% 居全球首位 [6] - 44家公司新上市 为2021年以来最强劲半年度表现 [6] - 目前处理中IPO申请超200宗 较去年底84宗翻两倍多 [6] - 生物科技与AI硬件企业占申请总量超40% [4] 制度创新与改革 - 特专科技公司上市新规允许AI、机器人、新能源领域企业保密提交申请 [6] - 优化IPO定价机制新规于8月4日正式生效 [6] - 已有50家公司依据18A章或18C章规则提交上市申请 [7] - 计划缩短现货市场结算周期 扩大无纸化上市机制 [7] 机构观点与预测 - 摩根大通将2025-2027财年日均交易量预测上调至2350亿/2500亿/2520亿港元 [7] - 每股盈利预测上调5%-16% 目标价从400港元上调至500港元 [7] - 美联储若降息将改善港股流动性 科技与生物医药板块或迎估值修复 [4] - 三季度至四季度融资规模预计可观 [4]

港股交易时间优化提议 - 有意见提议港股延长至24小时交易并取消中午休市时段以维持竞争力 [1] - 公司表示需与持份者充分沟通并慎重研究细节 类似恶劣天气如常交易的研究方式 [1] 恶劣天气交易表现 - 近期黑雨在交易日发生三次 交易及后续结算均未出现问题 [1] - 三日每日成交均达2000亿港元以上 证明结构优化需仔细研究 [1] 交易制度改进计划 - 年初财政预算案提出改善"手数"制 公司计划年底咨询市场意见 [1] - 涉及交收清算等多方面影响 需全盘考虑而非单纯技术提升 [1]

南向通交易贡献 - 南向通对港交所整体平均日交易量贡献由去年首季约16%翻倍至今年第三季度至今近28% [1] - 南向通仍有上升潜力 主要由于更广泛境内投资者参与特别是零售投资者 [1] 产品创新探索 - 港交所正在探索零日期权的可能性 但具体时间表因执行复杂性未明 [1] - 延长交易时间需要从不同角度进行全面考虑 [1] 财务预测调整 - 上调2025年日均交易量预测至2300亿港元 [1] - 上调2026年日均交易量预测至1930亿港元 [1] - 上调2027年日均交易量预测至2190亿港元 [1] - 2025年每股盈测升5%至12.5港元 [1] - 2026年每股盈测升3%至10.9港元 [1] - 2027年每股盈测升2%至11.8港元 [1] 目标价与评级 - 目标价由430港元上调至464港元 [1] - 维持中性评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指观点为震荡，股市近期上涨有三个逻辑，长期是市场预期财政政策转向促销费、中美关系缓和后通胀回升，外资流入买入大盘成长风格；中期是反内卷热度高、需求侧基建加码利好上游周期板块；短期是资本市场流动性充裕，弱美元下人民币升值带来资金流入，企业存贷款数据好转使实体流动性倾向流入股市 [1] - 国债观点为震荡，短期风险偏好回升债市承压，但资金面和基本面无明显变化，缺乏方向性驱动，长期以震荡思路对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - A股市场昨日震荡收跌，Wind全A下跌0.13%，成交额2.46万亿元，中证1000指数下跌0.71%，中证500指数下跌0.36%，沪深300指数上涨0.39%，上证50指数上涨0.53% [1] - 个人消费贷款贴息政策落地，育儿补贴制度全国范围落地，预计未来央行购买国债为中央政府筹资、推出普惠型财政支持方案拉动通胀企稳回升 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02% [3] - 中国央行开展2530亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放1243亿元，银行间市场DR001加权利率下行1bp至1.46%，DR007加权利率下行5bp至1.51%，8月LPR保持不变，1年期为3.00%，5年期以上为3.50% [3] 日度价格变动 |品种|2025-08-21|2025-08-20|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|2,865.4|2,851.2|14.2|0.50%| |股指期货IF|4,282.2|4,270.0|12.2|0.29%| |股指期货IC|6,656.4|6,695.2|-38.8|-0.58%| |股指期货IM|7,202.2|7,276.0|-73.8|-1.01%| |股票指数上证50|2,862.2|2,847.0|15.2|0.53%| |股票指数沪深300|4,288.1|4,271.4|16.7|0.39%| |股票指数中证500|6,704.2|6,728.1|-23.9|-0.36%| |股票指数中证1000|7,253.3|7,305.5|-52.1|-0.71%| |国债期货TS|102.35|102.32|0.026|0.03%| |国债期货TF|105.45|105.37|0.08|0.08%| |国债期货T|107.88|107.86|0.02|0.02%| |国债期货TL|116.11|116.05|0.06|0.05%| [4] 市场消息 - 港交所行政总裁陈翊庭表示港交所致力于为投资者提供便利，对延长交易时间建议持开放态度，但因影响大、挑战多需审慎，需征求市场参与者意见 [5] 图表分析 - 展示了股指期货（IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势）、国债期货（主力合约走势、现券收益率、各期限基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率）、汇率（美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元）相关图表 [7][13][20]

财务业绩 - 公司2025年上半年营收达140.76亿港元 同比增长32.53% [1] - 主营业务收入129.54亿港元 同比增长33.68% [1] - 股东应占盈利85.19亿港元 同比增长39.09% [1] - 基本每股盈利6.74港元 中期股息每股6港元 同比增长37.61% [1] - EBITDA利润率达79% 同比增长6个百分点 [1] 市场成交表现 - 港股市场平均每日成交金额2402亿港元 较去年同期1104亿港元增长118% [1] - 南向资金日均成交金额1110.4亿港元 较去年同期375亿港元增长196% [1] - 南向资金成交额占港股日均成交额近50% [2] - 剔除衍生权证等产品后股本证券日均成交金额为2228亿港元 [2] - 北向资金股票日均成交额1731.4亿元人民币 同比增长32% [2] - 北向债券通日均成交额459亿元人民币 同比增长3% 创历史新高 [2] 南向资金影响力 - 南向资金累计净买入额超4.6万亿港元 [2] - 南向资金成为港股市场定价主导力量 [2] - 资金南下动力源于投资者多元化配置需求及港股低估值吸引力 [2] - 南向资金与北向资金形成良性互动格局 [2] IPO市场表现 - 上半年IPO融资额达1067.13亿港元 同比激增688% [3] - 新股上市申请数量207宗 较2024年84宗增长超一倍 [3] - 2025年1-8月完成超50单IPO 融资额近170亿美元（约1326亿港元） [3] - 公司IPO融资规模重返全球交易所榜首 [3] 战略发展举措 - 公司计划缩短现货市场结算周期 [3] - 将扩大无纸化上市机制 [3] - 落实优化IPO市场定价新规 [3] - 推出下调证券交易最低价位措施 [3] - 持续提升平台基础设施及产品多元化 [3] 市场生态变化 - 南向资金爆发式增长标志港股生态重构 [4] - 南向资金成为重塑港股市场的重要力量 [4] - 稳定宏观环境下南向资金有望进一步支撑港股市场 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入及其他收益140.76亿港元同比增长33% [1] - 股东应占溢利85.19亿港元同比增长39% [1] - 派发中期股息每股6港元同比增长36%总派息76.08亿港元相当于股东可分配利润90% [1] 现货市场表现 - 现货市场收入及其他收益66.99亿港元同比增长62% [3] - 平均每日成交金额2402亿港元刷新半年度纪录达2024年同期两倍 [5] - 单日成交量于4月7日创6210亿港元新高纪录 [5] 沪深港通业务 - 沪深股通平均每日成交金额1713亿元人民币较2024年上半年上升32% [5] - 港股通平均每日成交金额1110亿港元达2024年同期近三倍占现货市场成交量23% [5] - 沪深港通收入及其他收益同比增长51%至18.13亿港元创半年度新高 [5] 衍生品及ETF市场 - 期货及期权平均每日成交合约张数超170万张同比上升11% [1] - ETF市场平均每日成交金额338亿港元较上年同期升184% [1] 新股市场表现 - 2025年上半年44家公司新上市总集资额1094亿港元超2024年同期八倍多 [5] - 新股集资额创2021年以来最强劲半年度表现香港重回全球新股市场榜首 [5] - 宁德时代香港上市集资410亿港元为2021年2月以来香港最大规模新股 [6] 上市申请储备 - 截至2025年6月30日处理中首次公开招股申请207宗较2024年底84宗增逾两倍 [6] - 科企专线推出后新增50家18A和18C上市申请 [8] 市场结构特征 - 二级市场散户占比约10%南向资金日均成交额占比约23%其余主要为机构投资者 [7] - 机构投资者涵盖香港本地、东南亚、欧美及中东等全球地区 [7] 制度改革进展 - 推出科企专线允许特专科技及生物科技公司保密提交上市申请 [7] - 优化股份交收费结构刊发缩短结算周期讨论文件 [7] - 技术系统2025年底前支持T+1结算周期 [8] - 刊发优化IPO市场定价及公开市场规定的咨询总结 [7] 国际化布局 - LME推出新交易平台LMEselectv10并在香港获批首批核准仓储设施 [7] - 研究延长交易时间参考纳斯达克拟实施的24小时交易机制 [8][9]

港交所交易机制研究 - 港交所宣布研究24小时交易机制 刺激港股券商股普遍上涨 其中树熊金融集团上涨11.48% 民银资本上涨8.33% 耀才证券金融上涨近7% 国泰君安国际涨超4% [1] - 港交所集团行政总裁表示 将秉持审慎渐进原则研究延长交易时间 需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步推进 [1] 全球交易所交易时间对比 - 港股当前盘中交易时间为5.5小时 日本股市为6小时 伦敦证交所和法兰克福证交所为8.5小时 纳斯达克为6.5小时并计划2026年下半年实施24小时交易 [2] - 港交所研究24小时交易机制被视为对纳斯达克计划的回应 若成功推行将凸显交易时间灵活性 巩固其国际金融中心地位 [2] 港股市场表现 - 今年以来恒生指数累计上涨25.1% 在全球主要指数涨幅中排名第二 仅次于韩国综合指数30.45%的涨幅 [1]

港交所业绩与市场表现 - 港交所近期公布业绩 股价波动较大 为窝轮操作提供较大空间 [2] - 港股整体成交金额显著上升 单日达2000多亿港元 早前甚至超过3000亿港元 对比A股两市总成交金额突破2万亿人民币 A股指数升至年内高位 市场气氛持续高涨 [2] - 新股上市活跃 今年多家大型IPO赴港上市 港交所直接受益 [2] - 港交所股价在年内高位徘徊 虽有调整但不明显 基本因素良好 [2] 技术指标与价格区间 - 多个技术指标信号为"中立" 强度9 移动平均线呈"买入"信号 中长期走势稳健 [3] - RSI指标值57 处于中立区域 反映短期市场存在分歧 [3] - 第一支持位425港元 第二支持位412港元 首阻力位448港元 更高阻力位456港元 [3] - 当前股价处于支持位与阻力位中间 系统评估上升概率55% 近5日振幅3.5% 短线波动空间较大 [3] 衍生品投资机会 - 中银认购证17568行使价530.5港元 明年1月到期 杠杆7倍 [2] - 中银认沽证18983行使价368.48港元 明年1月到期 杠杆7倍 [2] - 瑞银认购证16698杠杆11.4倍 行使价484.08港元 [5] - 汇丰认购证17539杠杆11.6倍 行使价484.08港元 [5] - 瑞银认沽证18808杠杆7.9倍 行使价368.48港元 [5] - 汇丰牛证54507实际杠杆9.3倍 收回价390港元 溢價较低 [6] - 瑞银牛证68548溢價最低 实际杠杆10.8倍 收回价395港元 [6] - 摩通熊证54276实际杠杆8.7倍 收回价480港元 溢價较低 [6] - 瑞银熊证54419杠杆8.9倍 收回价480港元 [6][7] 历史产品表现案例 - 2025年8月15日港交所两日后下跌1.27% 同期摩通熊证60987上涨11% 瑞银认沽证18808上涨6% 瑞银熊证53316上涨18% 体现衍生品杠杆效应 [3]