全球资本再平衡与中国资产机遇 - 全球地缘政治与经济金融格局变化，美元资产吸引力减弱，全球资本在寻找新“避风港”[1] - 中国资产依托强大的经济韧性和新质生产力领域的突破，成为承接全球再平衡资本的有力选项[1] - 应把握全球治理变革契机，抓住“投资中国”和“中国投资”机遇，深化内地与香港市场互联互通[1] 港股与A股市场协同发展成效 - 2025年港股表现强劲：恒生指数累计上涨27.8%，恒生科技指数累计上涨23.5%[2] - 2025年港股IPO市场集资总额达2858亿港元，重返全球首位[2] - 2025年港股现货市场日均成交额达2498亿港元，同比增加89.5%[2] - 在港头部中资券商业绩大幅增长，核心业务收入有力提升[2] - 2025年A股表现：上证指数累计上涨18.4%，科创50指数累计上涨35.9%[2] - A股总市值首次突破100万亿元，两市日均成交额达1.7万亿元，同比增加61.9%[2] - 港股与A股双向发展、相互支撑的新格局已初见成效[2] 发挥香港市场独特优势 - 一个更具活力与稳定性的香港市场，能显著增强国际资本通过互联互通配置中国资产的信心与意愿[1] - 此举有助于形成两地市场互为支撑、境内外相互促进、双向稳健发展的新格局[1] 具体政策建议 用好“中国投资”杠杆 - 建议适时分步下调港股通合格投资者准入门槛[3] - 建议在确保资金闭环与满足外汇管理要求前提下，将QDII和RQDII机制拓展至个人客户[3] - 此举旨在缓解AH股折溢价问题，提振市场估值，推动居民储蓄向投资转化，提升财产性收入，释放内需潜力[3] 突出“投资中国”主题 - 建议在风险可控前提下，提升境外投资者参与内地市场的便利性，推动交易规则与风险对冲机制更好对接国际规则[4] - 建议巩固并进一步推动中国资产广泛纳入MSCI、富时罗素等国际主流指数[4] - 建议积极讲好中国故事，提升国际市场对中国经济前景和投资机遇的认识[4] 深化做市商制度改革 - 针对内地做市功能不足、港股中小市值股票流动性匮乏等问题，建议系统优化沪深市场做市机制[4] - 建议研究在港股引入做市商制度，以增强流动性支持、稳定市场估值与预期[4] - 这对于恢复股市财富效应，稳消费、稳经济具有积极意义[4] 健全风险防控体系 - 建议持续加强对场内外杠杆资金、程序化交易、高频交易、跨境套利等高风险领域的监测防范[4] - 建议加大对非法私募、变相杠杆的监管力度，确保市场杠杆处于安全区间[4] - 建议建立量化交易熔断机制，防范算法共振引发市场非理性波动[4] - 建议抑制过度投机和资金空转，防止资本市场脱离经济基本面而导致失序[4]

核心观点 - 东吴证券维持香港交易所“买入”评级 认为香港市场交投活跃且IPO发行有望延续升势 看好公司发展前景[1] - 公司2025年全年业绩创历史新高 收入及其他收益达292亿港元 同比增长30% 归母净利润达178亿港元 同比增长36%[1] - 东吴证券小幅调整盈利预测 预计公司2026-2028年股东应占溢利分别为189.66亿港元、205.12亿港元、224.15亿港元 对应增速分别为7%、8%、9%[1] 2025年财务与运营业绩 - 全年收入及其他收益为292亿港元 同比增长30% 归母净利润为178亿港元 同比增长36% 全年业绩创历史新高[1] - 2025年全年ROE为33.2% 同比提升7.3个百分点[1] - 第四季度收入及其他收益为73亿港元 同比增长15% 环比下滑6% 归母净利润为43亿港元 同比增长15% 环比下滑12%[1] - 业绩高增长主要得益于内地政策支持改善投资气氛 内地投资者更积极参与离岸市场 带动港股现货市场成交额大幅增长 且港股IPO募资金额位居全球第一[1] 现货市场分部 - 2025年现货分部实现收入147亿港元 同比增长56% 收入占比为50%[2] - 现货市场日均交易额同比增长93%至2320亿港元[2] - 沪深港通北向每日平均成交额为2124亿元人民币 同比增长42% 南向每日平均成交额为1211亿港元 同比增长151%[2] - 债券通北向通日均交易额为390亿元人民币 同比减少6%[2] - 联交所IPO发行119家 同比增长68% 总融资额达2869亿港元 同比增长226% 截至2025年末港股IPO排队数量同比增长近3倍[2] 衍生产品市场分部 - 2025年股本证券及金融衍生品分部收入为69亿港元 同比增长11% 增长主要源于结构性产品交易及上市活动增加 以及衍生品市场成交量创新高[3] - 衍生产品平均每日成交合约张数达166万张 同比增长7%[3] - 联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元[3] - 期交所衍生品合约平均每日成交张数同比减少6% 联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22%[3] - 新上市权证数量同比增长50% 新上市牛熊证数量同比增长27%[3] 商品分部 - 2025年商品分部收入为32亿港元 同比增长14%[4] - 2025年LME收费交易的日均成交总额同比增长8%[4] 数据及连接分部 - 2025年数据及连接分部收入为23亿港元 同比增长7%[5] - 增长主要由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加 网络费增长12% 以及客户使用量增加导致设备托管服务费增长8%[5] 公司项目分部 - 2025年公司项目分部收入为22亿港元 同比增长17%[6] - 公司内部投资收益为19亿港元 同比增长7%[6] - 2025年年化投资净回报为5.06% 同比微降3个基点[6] - 公司平均资金余额增长8%至370亿港元[6]

核心观点 - 交银国际维持对置富产业信托的买入评级及5.92港元目标价 基于对公司运营韧性、融资成本改善及潜在催化剂的评估 [1][4] 运营与出租率 - 随着+WOO、华都大道及丽港城商场资产提升工程完成 以及置富都会广场计划延后 预计整体出租率在2025年下半年将录得进一步小幅改善 [2] - 近期组合内引入更多特色餐饮、新品牌及健身中心等 有助提升客流量并降低部分零售行业更新换代的影响 [2] 零售市场与租户表现 - 香港零售销售市场有所回稳 主要受惠于游客增加带动核心区域及非必需品的销售增长 [2] - 公司主要租户为服务周边居民的必需品消费 部分仍受跨境电商影响 恢复相对较慢 [2] - 预计如超市等租户因此前租金基数较高 在2025年续租时受到的影响相对较大 [2] 财务与融资成本 - 公司约有50%负债为浮息负债 2025年HIBOR整体水平比2024年有所下降 这有助降低整体融资成本并抵消部分租金调整影响 [2] - 鉴于香港零售市场或仍需时间整固 轻微下调2025-2027年收入及分派预测 [3] - 预测2026年及2027年分派有望同比增长约1–2% [3] 投资前景与催化剂 - 公司以必需消费为主的香港零售组合保持韧性 预计将大致保持高出租率 [4] - 美联储今年仍有进一步降息概率 或将有助于公司股价表现 [4] - 沪深港通的潜在纳入被视为未来12个月的关键催化剂 叠加降息影响应大于租金调整预期变化的影响 [4]

港股市场整体表现与情绪 - 2025年港股回暖信号明显，三大指数稳步攀升，IPO集资额登顶全球，交投热度持续释放 [2] - 截至12月19日，当年共有106家公司在香港交易所上市，融资总额达2746亿港元，领先全球各大交易所 [4] - 证券市场市价总值于2025年11月底为48万亿港元，较去年同期上升41% [8] 政策支持与市场互联互通 - 央行将持续深化内地与香港金融市场互联互通，支持香港离岸人民币市场建设，并推动开户、跨境支付、征信等金融服务互联互通 [3] - 中国证监会发布的5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，使公司的投资范围进一步扩大 [3] - 施政报告中规划与内地适时推出跨境人民币回购业务，对人民币债券项目构成重大利好 [4] 市场产品创新与结构升级 - 恒生生物科技指数期货已于11月28日推出，为生物医药板块提供风险对冲工具，完善金融配套 [3][5] - 香港交易所宣布推出香港交易所科技100指数，并授权易方达基金在内地推出追踪该指数的交易所买卖基金 [9] - 香港资本市场结构显著升级，从早期以传统金融、地产为主，转向以新经济企业为核心、产品与资金渠道多元协同的方向 [7] 特定板块与行业机遇 - 科技、生物医药、绿色金融被视作政策支持的重点和资金流入的核心领域 [4] - 香港推出科企专线，使特专科技和生物科技公司申请上市更方便，为新股市场带来变化 [5] - 科技企业的扎堆上市推动市场结构向新经济转型 [7] 市场活跃度与具体数据 - 交易所买卖基金平均每日成交金额为341亿港元，较去年同期上升116% [8] - 当年1至11个月有93家新上市公司，较去年同期的61家上升52% [7] - 资本市场回暖带动更多前景良好的待融资公司来港上市，资产管理公司积极寻求成为其基石投资者 [7]

核心业绩表现 - 第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长45%，环比提升8% [1][2] - 第三季度归属于股东的净利润为49亿港元，同比增长56%，环比上升10% [1][2] - 前三季度收入及其他收益为218.51亿港元，创历年同期新高，同比增长37% [1][2] - 前三季度归母净利润为134.19亿港元，同比增长45% [1][2] - 第三季度EBITDA利润率为81%，同比上升7个百分点，环比上升1个百分点 [2] 市场交易活动 - 前三季度现货市场整体平均每日成交金额达2564亿港元，是2024年同期的两倍多 [3] - 前三季度联交所整体平均每日成交金额为2564.4亿港元，同比增长126% [4] - 前三季度北向沪深股通平均每日成交金额达2064亿元人民币，同比增长67% [2][4] - 前三季度南向港股通平均每日成交金额达1259亿元人民币，同比增长229% [2][4] - 前三季度衍生产品市场平均每日成交合约张数达170万张，同比上升11% [3] - 联交所股票期权合约平均每日成交张数达886千张，同比增长27% [4] IPO与融资市场 - 截至2025年9月30日，香港IPO融资申请已多达297家 [1][5] - 2025年前三季度香港IPO融资额居全球新股市场榜首，总集资额达1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2][6] - 2025年前三季上市后增发金额大幅回升至4572亿港元，是2024年同期的两倍多 [6] 战略发展与合作 - 公司于2025年9月与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录，探讨在市场推广、ETF、ESG产品等领域的合作 [6] - 公司致力于投资建设多元化资产生态圈，为长远发展奠定基础 [6] 机构持股动态 - 第三季度获得贝莱德和花旗集团新进买入，持股比例均达到5.01% [7] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF增持600.14万股，易方达香港证券ETF增持563.65万股 [7] - 张坤旗下两只产品持股不变，中欧基金旗下多只基金有小额增持 [7]

港交所“科企专线”实施成效 - 港交所“科企专线”实施半年内累计有68家企业（包括67家内地企业和一家新加坡企业）在港股IPO上市，显著提升企业赴港上市效率 [1] - “科企专线”为特专科技及生物科技公司提供专属通道，支持保密递交申请并提供一对一上市咨询服务 [1] - 激光雷达企业上海禾赛科技有限公司通过该专线实现“一日通关”的闪电进程，截至11月5日港交所处理中的新股上市申请多达290宗 [1] 港股IPO市场表现 - 截至11月5日，年内港股IPO募资总额达2307.57亿港元，同比增长223.53% [1] - 仅11月6日当天就有4只新股上市，其中文远知行、小马智行均为通过“科企专线”秘密递交申请的中概股 [1] - 港交所第三季度港股整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是去年同期的两倍多，9月份平均每日成交金额首次突破3000亿港元 [5] - 2025年前三季度的整体平均每日成交金额高达2564亿港元，较2024年前三季度上升126% [5] 上市企业多元化趋势 - 等待聆讯的企业来自机器人、生物医药、食品饮料、汽车零配件等领域，包括独角兽企业和A股龙头企业 [2] - 乐舒适有限公司预计于11月10日挂牌上市，将成为香港市场首家总部位于中东的上市企业，此次上市拟募资23.8亿港元 [2] - 多元化市场结构有助于丰富港股市场生态，优化板块结构，并吸引全球资金流入 [2] 投资者参与度与基石投资 - 今年以来基石投资总额占IPO首发募资额的比例超40% [5] - 10月份上市的12只新股中有5只未引入基石投资者但仍获市场热捧 [5] - A股公司赛力斯集团港股IPO吸引22家基石投资者认购64亿港元，“A+H”公司如三一重工和上海剑桥科技的基石投资者认购金额分别达59.07亿港元和22.57亿港元，占比均超四成 [5] 政策支持与市场前景 - 证监会副主席李明表示将深化内地与香港资本市场合作，提升境外上市备案质效，扩大沪深港通标的范围，支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通 [6] - 备案质效提升将简化企业跨境上市流程，使科技企业更高效完成上市 [6] - 纳入更多沪深港通标的和产品可提升内地投资者参与便捷度，进而提升上市企业的流动性、估值和融资能力 [6] “科企专线”的机制优势 - 保密递交申请机制帮助企业避免在上市筹备期过早暴露商业机密，防止信息泄露削弱竞争优势 [3] - 该机制提供上市前期的制度对接与定制化辅导，标志着香港资本市场监管逻辑从“被动审核”向“主动服务”转变 [3] - 更优质的资产和更开放的政策有利于提升港股市场结构与流动性 [3]

今日关注 - 商务部就安世半导体问题表示荷兰政府不当干预造成全球半导体产供链动荡荷方应承担全部责任[2] - 第八届中国国际进口博览会开幕共有155个国家地区和国际组织参与4108家境外企业参展整体展览面积超过43万平方米规模再创新高[2] 宏观经济 - 第138届广交会累计现场达成意向出口成交256.5亿美元[4] - 央行开展7000亿元买断式逆回购操作期限为3个月[4] - 国家卫健委等部门发布实施意见加快智能理疗技术推广应用支持符合条件的人工智能产品进入临床试验[4] - 2025年药品目录谈判协商结束参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个参与商保创新药目录价格协商的药品24个[6] - 10月份中国大宗商品价格指数为113.2点环比上涨1.2%连续六个月环比上升[7] - 贵州省商务厅征求意见拟推动酒旅酒餐等融合深入实施白酒+产业融合行动[7] 投资要闻 - 证监会副主席表示将提升境外上市备案质效扩大沪深港通标的范围支持将人民币股票交易柜台REITs等纳入港股通[9] - 香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元同比翻一番前10个月香港有80个IPO募资总金额超260亿美元IPO募资金额排名全球第一[9] - 公募基金业绩比较基准要素库征求意见稿下发一类库有69只指数入选二类库有72只指数入选[9] - 11月4日A股市场缩量调整沪指跌0.41%深成指跌1.71%创业板指跌1.96%沪深两市成交额不足2万亿较上一交易日缩量1914亿[9] - 前三季度深市公司实现营业收入合计15.72万亿元同比增长4.31%实现净利润9030.18亿元同比增长9.69%[10] - 2025年10月A股新开户231万户同比去年10月下降66%前10个月累计新开2246万户同比增长11%[11] 公司动向 - 饿了么App内测版本更名为淘宝闪购目前处于灰度测试阶段[13] - 影石创新董事长回应大疆价格战称市场竞争为市场扩容创造条件[13] - 福耀玻璃法定代表人由曹德旺变更为其子曹晖[14] - ST岭南涉嫌串通投标罪被起诉公司称事件暂未对生产经营产生重大影响[14] - 蓝思科技与越疆科技达成战略合作承诺于2025年向越疆采购1000台具身智能机器人[15] 国际动态 - 美股三大指数集体收跌纳斯达克中国金龙指数跌2.05%德国DAX30指数跌0.6%比特币跌破10万美元[17] - 美国联邦政府停摆即将打破35天纪录成为历史上持续时间最长的一次停摆[17] - 欧盟委员会通过年度扩大方案确认新成员国加入指日可待黑山阿尔巴尼亚乌克兰等多国在入盟方面取得进展[17] 南财精选 - 央行10月恢复公开市场国债买卖当月净投放200亿元通过短期逆回购净回笼5953亿元通过买断式逆回购净投放4000亿元通过MLF净投放2000亿元[19] - 阿里巴巴和蚂蚁集团豪掷72亿港元购买铜锣湾港岛一号中心13层写字楼同时老牌地产玩家梁绍鸿挂牌出售东角中心物业[19] 相关ETF - 食品饮料ETF近五日跌0.87%市盈率20.60倍最新份额107.5亿份减少7800万份主力资金净流出4673.9万元估值分位20.62%[21] - 游戏ETF近五日涨2.48%市盈率37.84倍最新份额76.6亿份减少1.5亿份主力资金净流出1.3亿元估值分位56.14%[22] - 科创50ETF近五日跌5.82%市盈率157.55倍最新份额504.9亿份增加2.2亿份主力资金净流出1.5亿元估值分位96.41%[22] - 云计算50ETF近五日跌2.79%市盈率96.17倍最新份额3.1亿份减少300万份主力资金净流入111.4万元估值分位81.90%[22]

扩容核心信息 - 沪深交易所于10月31日宣布“南向ETF通”扩容名单，新增6只ETF，自11月10日起生效 [1] - 此次是“南向ETF通”年内首次扩容，产品数量从现有的17只增加至23只 [1][2] - 扩容后ETF通项下的ETF资产类别更加丰富多元，并首次出现包含非港股资产的ETF [1][2] 新增产品详情 - 新增的6只产品分别为工银南方中国、南方恒生生科、招商恒生科技、南方港股通、南方东西精选、南方港美科技 [2] - 南方东西精选ETF涵盖在港交所上市的前23只高股息股票及在美股上市的前100只优质大型市值股票 [2] - 南方港美科技ETF主要追踪港股及美股顶尖科技公司，包括恒生科技指数成分股及美股七巨头（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达、特斯拉） [2] - 上述两只产品跟踪的指数维持港交所上市证券与美股上市证券的分配权重上限分别为65%和35% [2] 市场表现与规模 - 自2022年7月“ETF通”启动以来，香港及内地ETF互联互通交投持续火热 [3] - 2025年初至三季度末，“南向ETF通”日均成交额突破42亿港元，同比增幅高达128% [3] - 截至8月底，今年以来香港市场日均交易量达2480亿港元，南向通日均交易量为1200亿港元，同比增长约2.4倍 [4] - 南向通中的ETF日均交易量为91亿港元，为互联互通开放以来最高水平 [4] 南向ETF通优势 - 港股交易时段更长，便于A股收盘后响应市场变化，支持“T+0”交易且无涨跌幅限制 [4] - ETF通使用港股通额度，交易额度相当充裕 [4] - 得益于成熟的做市商制度，“南向ETF通”的溢价率较低 [4] 参与机构与行业影响 - 扩容后23只产品中，有7只来自南方东英资管，未来资产环球投资（香港）、华夏基金（香港）、恒生投资和贝莱德资管北亚也各有3只产品在列 [4] - 首次纳入含美股资产的ETF让投资者能借港股通低门槛布局全球核心资产，满足分散风险需求 [5] - 此次扩容将进一步推动产品创新与生态完善 [5]

南向ETF通扩容事件 - 南向ETF通标的名单于2025年11月10日进行调整并生效 [1] - 港股通ETF数量增加6只，从现有17只增至23只 [1] - 扩容后产品资产类别更加丰富多元 [1] 产品结构创新 - 首次出现包含非港股资产的ETF，具体为南方东英富时东西股票精选ETF与南方东英恒生港美科技ETF [1] - 丰富了沪深港通投资者的产品选择 [1] - 方便投资者以更高效的方式在香港进行资产多元化配置 [1]

沪港通机制发展与成效 - 外资通过沪股通累计成交总额达90.1万亿元人民币 [1][5] - 沪股通日均成交金额从2014年开通首月的47亿元人民币增长至2025年9月的1456亿元人民币 [5] - 内地投资者通过沪港通累计成交总额达37.5万亿元人民币 [6] - 沪港通日均成交金额由2014年开通首月的6亿元人民币增长至2025年9月的894亿元人民币 [6] - 2025年9月沪股通交易金额占沪市A股交易金额比重近7% [5] 香港交易所市场表现 - 截至9月底，香港证券市场日均成交额达到2564亿港元，同比上升126% [3] - 衍生产品市场平均每日成交合约168万张，同比上升11% [3] - 截至9月底，港股再融资总额达4561亿港元，是同期新股市场募资金额的两倍以上 [2] - 前9个月南向ETF的日均成交额达到42亿港元，北向ETF的日均成交额达人民币32亿元 [3] 新股与再融资市场 - 截至9月底，香港交易所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [2] - 上市科正在处理的公开上市申请近300宗，其中接近一半是科技企业 [2] - 今年A+H上市企业融资额占前9个月新股总融资额的近一半 [2] 互联互通机制优化与拓展 - 沪深股通和港股通平均每日成交金额均创新高，截至9月底沪股通和深股通的日均成交额达人民币2064亿元，同比上升68% [3] - 港股通的日均成交额达到1260亿港元，是2024年的两倍以上 [3] - 正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制以及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作 [4] - 债券通北向通截至今年8月日均成交额为人民币440亿元，互换通平均每日结算金额创人民币220亿元新高，同比上升69% [3] - 即将推出恒生生物科技指数期货 [3] 沪市发展与沪港合作 - “十四五”期间，沪市科技创新公司数量占比从32%升至41%，市值占比从27%升至32% [7] - “十四五”期间新上市公司中近七成为科技创新企业，截至9月底科创50指数较年初上涨超50% [7] - 沪市ETF产品规模从0.9万亿元增至4万亿元，累计增长近3.5倍，跨境指数产品规模超3200亿元 [7] - 今年6月沪港两地政府签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》 [7]