会议概况与核心观点 - 中金公司于2025年5月20日在巴西圣保罗成功主办首届“中国-巴西经济与金融会议” [1] - 会议核心观点认为 中国企业的发展运营经验与巴西“增长加速计划”及“再工业化”转型需求高度契合 两国在贸易投资、产业互补、绿色转型与科技创新等领域合作前景广阔 [2] 中金公司的角色与业务进展 - 中金公司管理委员会成员徐翌成在会上介绍了公司的业务优势、国际化承诺及其在巴西的最新进展 [3] - 中金在巴西已成功协助完成多个标志性交易 包括Oi宽带业务的分拆剥离、金风科技收购GE巴西风电设备制造厂 以及戴姆勒向长城汽车出售巴西乘用车工厂的平稳过渡 [3] - 此次会议标志着中金在拉美举办的首场高级别会议 未来将继续发挥“投资+投行+研究”一体化优势 促进中巴投资与跨境资本流动 [5] 会议讨论的关键议题与参与方 - 会议汇集了中巴两国政府、金融机构及领先企业的二十余位重要演讲嘉宾 就宏观经济、跨境投资趋势及产业与金融市场发展等议题展开讨论 [4] - 关键讨论议题包括“中巴经贸投资展望”、“清洁能源前沿：推进中巴可持续能源合作”以及“深化中巴经济联系：消费经济驱动跨境投资新趋势” [4] - 参会机构代表包括巴西国家经济社会发展银行、巴西电力公司、巴中企业家委员会以及巴西证券交易所B3等 [4] 未来合作方向与中金计划 - 中金未来计划将促进中国领先企业在巴西的进一步投资 主要领域涵盖清洁能源、矿业、农业、先进制造、电子商务及基础设施 [5] - 同时 中金将支持巴西企业在华投资及资本市场活动 例如发行人民币债券（熊猫债）及在香港上市 [5] - 中金旨在通过扩大在拉美的业务活动 深化与当地公共部门、企业、金融机构及研究组织的合作 以进一步推动中巴投资合作 为跨境经贸发展注入新动力 [5]

关税政策背景 - 自特朗普总统就职以来，美国关税政策经历多次调整，包括1月讨论、4月宣布实施及近期对华商品关税下调等动态 [1] 美国本土制造企业投资机会 - 投资者转向专注于美国本土制造的企业，如Archer Aviation（ACHR）、First Solar（FSLR）、Rivian（RIVN） [2] Archer Aviation（ACHR） - 总部位于加州，致力于开发电动垂直起降（eVTOL）飞行器，计划与美联航合作在纽约、芝加哥、洛杉矶推出空中出租车服务 [4] - 与Stellantis合作开发军用混合动力垂直起降飞机，并在佐治亚州新建工厂生产Midnight机型，目标2025年底实现月产2架 [5] - 目前处于收入前阶段，需等待FAA认证 [6] First Solar（FSLR） - 美国太阳能面板制造商，专注于公用事业级市场，为数据中心等高能耗场景提供解决方案，如微软2024年3月新增475兆瓦太阳能容量 [8] - 垂直整合产业链覆盖13个州，2025年下半年将在路易斯安那州投建第五家工厂 [9] - 美国客户贡献2024年92.8%、2023年96.1%的合并销售额，其本土制造优势规避了中国进口面板的关税风险 [10] Rivian（RIVN） - 在伊利诺伊州工厂生产R1电动皮卡和商用货车（RCV），2026年将新增R2电动卡车产线 [11] - 佐治亚州新工厂预计2026年动工，2028年投产R2/R3车型 [12] - 2024年营收49.7亿美元，虽未披露地域销售数据，但主要市场为美国，2月解除与亚马逊独家协议后向全美车队开放RCV销售 [13] - 供应链依赖海外供应商，受关税政策影响 [14] 投资策略建议 - 高增长偏好者可关注处于早期阶段的Archer Aviation，稳健型投资者适合盈利稳定的First Solar，平衡型投资者可选择Rivian [15]

宏观政策与市场动态 - 5月贷款市场报价利率（LPR）下调：5年期LPR降至3.5%（上月3.6%），1年期LPR降至3%（上月3.1%）[1][4] - 财政部数据显示1-4月全国税收收入同比下降2.1%，证券交易印花税同比增长57.8%至535亿元[3] - 四大行同步下调人民币存款利率，三年期和五年期定存利率降幅最大（25个基点）至1.25%和1.3%[4] - 金融监管总局披露保险公司资金运用余额达34.93万亿元，人身险行业债券配置比例超51%，股票持仓市值增至2.65万亿元[4] 行业与公司热点 - 欧菲光拟收购欧菲微电子28.2461%股份以实现全资控股，交易构成重大资产重组[7] - 韦尔股份拟更名为"豪威集团"，证券代码不变，基于战略规划调整[7] - 桥水基金一季度减持英伟达18.74%、Meta31.47%、谷歌16%，贝莱德等机构仍重仓美股科技"七巨头"[8] - 消费金融ABS发行额突破1058.02亿元，规模跃居ABS品类第二位[9] - 4只港股主题基金集中上报，覆盖创新药、科技、汽车产业等领域[10] 大公司动态 - 宁德时代H股上市首日高开12.55%，暗盘交易涨9%至287港元[13] - 小米宣布3nm旗舰芯片"玄戒O1"量产，将搭载于小米15spro和平板7ultra[13] - 光线传媒控股股东计划减持不超过1%股份，或套现约5.38亿元[14] - 海信任命原美的副总裁殷必彤为空气产业总裁，整合空调相关业务[14] - 苹果内部测试自研AI聊天机器人，技术进展对标ChatGPT[15] - 小马智行一季度Robotaxi收入同比增长200%，计划年底车队规模达千台[15] - 本田将纯电动汽车投资计划从10万亿日元下调至7万亿日元，销量占比目标降至30%以下[16] - 东鹏饮料递交H股上市申请，2024年毛利率44.1%，能量饮料为主要收入来源[17]

小米集团的战略目标 - 小米计划三年内手机销量成为世界第一 [1] - 小米汽车业务目标十年内进入全球前五 [1] - 小米大家电业务计划三年内成为中国市场前三 [1] 美的集团对小米的态度 - 美的承认小米已全面进入家电领域包括空调和洗衣机 [4] - 美的认为小米进入家电行业将打破现有固化格局 [4] - 美的表示战术上重视小米但战略上不惧怕竞争 [4] 美的集团的财务动态 - 美的2024年营业收入达4071亿元 [5] - 美的2024年清仓持有的9亿元小米股票 [6] - 美的自2015年起持有小米股票近10年 [8] - 2023年出售5918万元小米股票 2020年套现8.76亿元 [9] 双方关系演变 - 最初合作推出"i青春"智能空调产品 [9] - 后因未公开原因终止合作 小米转向长虹代工 [11] - 双方从合作伙伴转变为竞争对手 [11] - 美的与蔚来达成新能源汽车领域战略合作 [12] 行业竞争格局 - 家电行业格局长期固化 小米进入带来变化 [4] - 美的与华为鸿蒙生态建立合作关系 [11] - 行业呈现动态竞争态势 企业不断调整战略联盟 [12]

行业发展趋势 - 中国新能源汽车地位显著提升，公务用车优先选用国产新能源汽车[2] - 智能驾驶技术快速发展，长安汽车联合多家车企及科技公司共启全民智驾元年[2] - 行业从卷价格、卷技术转向卷宣传，存在普遍夸大辅助驾驶功能的现象[8] 智能驾驶技术现状 - 当前国内辅助驾驶主要处于L2级别，未达到L3水平[5] - L2级辅助驾驶的实际操作人始终为第一负责人，L3级责任可能转向车企[6] - 华为智驾系统表现突出，2025年春节出行报告显示智驾总里程达1.43亿公里，占比41.8%[16] 政策监管动态 - 工信部明确禁止使用"智驾""自动"等误导性词汇，建议统一使用"组合辅助驾驶"[9] - 虚假宣传可能面临广告法处罚，严重者触犯刑法[12] - 车企积极响应政策，小米、华为、理想等已调整宣传用语[14] 消费者行为与认知 - 部分消费者对智驾存在过度依赖，忽视监督和接管责任[21][23] - 车企宣传侧重技术优势，对局限性提示不足，导致消费者误解[22] - 交通环境改善使部分人麻痹，低估智驾系统处理特殊场景的能力[18] 技术挑战与配套 - 智能公路建设全国覆盖预计需10-15年，目前仅部分城市试点[29] - 车路协同系统缺乏统一标准，通信和数据交互接口尚不完善[28] - 自动驾驶面临法规不完善、网络安全、责任划分等多重挑战[30][31] 事故与责任划分 - 3月底一起交通事故引发对智能驾驶安全性的关注，事故车辆处于NOA辅助驾驶状态[3] - 责任划分需明确车辆质量问题和虚假宣传问题[5] - 行业需平衡技术发展与安全底线，避免过度宣传导致安全隐患[25]

投资评级与目标价 - 报告给予小米集团(1810HK)买入评级 12个月目标价62港元 较当前51港元有216%上行空间 [1][18] - 估值方法采用分类加总估值法(SOTP) 其中核心业务按23倍2026年EVNOPAT估值 电动车业务按DCF估值740亿美元 并施加10%控股公司折价 [20] 核心业务亮点 智能手机 - 1Q25全球智能手机市场份额小幅提升至14% 中国市场持续抢占苹果和荣耀份额 过去52周中有47周实现同比份额增长 [29][31] - 即将发布自研XRING O1芯片 这是过去十年研发的最复杂芯片 有望复制苹果M1芯片提升Mac市场份额的成功路径(苹果PC份额从71%提升至91%) [2][33][34] - 2025年全球出货量预测17亿台 较市场共识低6% 主要因海外宏观不确定性 [3] AIoT与家电 - 1Q25空调/洗衣机/冰箱国内销量同比大增103%184%145% 其中空调已进入马来西亚/印尼市场 [16] - 平板电脑全球出货量同比增57%达310万台 位居全球和中国市场第三 预计白电和平板将贡献2027年AIoT板块40%收入和50%毛利 [16][37] - 电视和净水器国内销售分别增长7%和78% [16] 电动车业务 - SU7交付量持续攀升 周交付量已达7900辆 等待时间从最初的42-45周缩短至24-27周 [53][55] - 北京工厂二期已交付 预计6-7月启动试生产 三期用地近期挂牌显示扩张加速 [51] - 维持2025/26年SU7交付量预测32万/335万辆 YU7预计85万/36万辆 [16] 财务预测与估值 业绩预测 - 上调2025-27年净利润预测3-6% 主要反映AIoT销售和毛利前景改善 1Q25E收入/调整后净利润预计同比增45%/70%至1095亿/94亿人民币 [17] - 2024-27年收入复合增长率25% 其中EV板块增速最快达62% 到2027年智能手机收入占比将降至32% [22] 关键财务指标 - 2025-27年EBITDA利润率预测从99%提升至112% ROE从159%提升至180% [12] - 净现金状况持续改善 预计2027年净现金达2256亿人民币 [13] - 当前股价对应2025年PE312倍 2026年降至226倍 [6] 战略布局与催化剂 - 5月将举办15周年战略发布会 预计发布XRING O1芯片 搭载该芯片的新手机/平板 以及第二款电动车YU7 [2][19] - 超级小爱同学月活用户达8200万(行业第五) 月会话量26亿次(行业第三) 渗透率达67%的智能手机用户 [64][68][73] - 4月30日开源70亿参数大模型MiMo-7B 在数学推理和代码生成任务表现优于阿里QwQ-32B [16] - 618购物节通常贡献二季度2/3的智能手机和AIoT收入 [19]

需求驱动创新 - 技术创新根本动力源于实际需求，如地理大发现源于欧洲对香料的需求，计算机起源于二战军事需求[1][3] - 技术必须与经济目的结合才能完善推广，AI四小龙因缺乏落地场景发展受阻[3] - 战争冲突是技术革新重要推动力，从古代战车到现代芯片均体现此规律[3] 创新试错成本 - 创新本质是0到1的探索性实践，需通过大量试错验证，爱迪生测试6000多种灯丝材料才发明白炽灯[5] - 核能技术进展缓慢因试错成本高，全球核电占比从1990年代17%降至当前9%[5][9] - 制造业数字化改造容错空间小，而消费电子领域可快速迭代，GPU最初为游戏开发后成为关键硬件[6] 渐进式创新路径 - 重大技术突破均经历长期迭代，蒸汽机从1712年纽科门机型到瓦特改良耗时60余年[8] - 计算机发展是渐进过程，1946年ENIAC仅是里程碑之一，此前已有Z3、ABC等机型[8][10] - 技术突破常被误认为突变，实际是"十年寒窗无人问"的持续积累结果[11] 创新发生规律 - 资源匮乏地区创新动力更强，以色列/日韩案例显示"资源诅咒"现象[13] - 边缘企业更易突破创新，中国505个生成式AI中性能最佳者来自量化投资公司分拆团队[14] - 大企业易受路径依赖束缚，柯达/诺基亚案例显示需通过独立小团队保持创新活力[13] 创新生态要素 - 人才流动促进思想碰撞，美国科技行业过半由移民支撑，Transformer论文作者来自7国[17] - 创新黄金年龄推迟至40岁左右，20世纪重大创新72%发生在30-50岁人群[21][25] - 创新具有同步性特征，历史上21人独立发明电灯泡，微积分/集成电路均被多人同时突破[23] 创新预测局限性 - 技术预言常严重偏离实际，IBM总裁1943年预测全球只需5台计算机[23] - 当前AI领袖对AGI实现时间预测分歧显著，OpenAI与DeepMind判断相差5年[26][27] - 历史显示AI预测普遍乐观，1958年专家曾断言十年内计算机将证明数学定理[28]

广东省科学技术奖拟奖项目 - 比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪股份有限公司的"高性能智能插电式混合动力乘用车关键技术及产业化"项目拟获科技进步奖特等奖 [1] - 广东省公路建设有限公司和深中通道管理中心的"超宽深埋钢壳混凝土跨海沉管隧道建设关键技术与装备研发"项目拟获科技进步奖特等奖 [1] - 华南师范大学朱诗亮团队的"基于冷原子的量子调控研究"等12个项目拟获自然科学奖一等奖 [1] - 佛山大学等单位的"华南红壤区农田土壤退化阻控关键技术及应用"等29个项目拟获科技进步奖一等奖 [1] - 华南农业大学廖明团队的"高致病性禽流感全禽源重组疫苗创制关键技术与应用"等9个项目拟获技术发明奖一等奖 [1] - 中山大学教授王猛等24人拟获青年科技创新奖 [1] - "中华蜜蜂健康高效饲养技术集成与应用"等21个项目拟获科技成果推广奖 [1] 广东省科学技术奖概况 - 该奖项由广东省科学技术厅主办 是广东省在科技成果奖励方面的最高荣誉 [2] - 2024年度奖项设置7个类别 包括突出贡献奖 自然科学奖 技术发明奖 科技进步奖 科技合作奖 青年科技创新奖和科技成果推广奖 [2] - 本年度共有1420项成果通过形式审查 [2] - 公示期为5月19日至28日 共10天 期间接受异议申诉 [2]

核心观点 - 美国总统特朗普要求沃尔玛自行承担关税成本 而非将成本转嫁给消费者 并指责沃尔玛将涨价归咎于关税政策 [1][4] - 沃尔玛高管表示关税压力已超出供应商承受能力 预计5月底至6月消费者将面临更显著的价格上涨 [2] - 多家跨国企业包括富士康、丰田、美泰等已因关税政策调整盈利预期或考虑涨价 [4] 沃尔玛受关税影响的具体商品 - 香蕉、牛油果、咖啡等农产品因哥伦比亚、秘鲁、哥斯达黎加等贸易伙伴的关税面临涨价压力 [3] - 电子产品因中国进口占比高可能面临价格压力 尽管中国商品关税已从145%降至30% [3] - 儿童用品（如婴儿车、汽车座椅、玩具）价格可能上涨 公司承诺避免关税压力传导至食品价格 [3] 其他企业的关税应对 - 富士康将增长预期从"强劲"下调至"显著" 称美国关税政策严重影响全球供应链 [4] - 丰田因关税导致3-4月利润减少12.5亿美元 [4] - 美泰暂停全年业绩指引 可能对部分玩具提价 [4] 关税政策背景 - 美国4月起对多国实施10%-50%不等的基准关税 中国商品关税曾达145%后暂时降至30% [7] - 政策反复导致市场不确定性 专家认为关税可能推高通胀但具体影响难以预测 [7]

市场表现 - 上证指数收跌0.40%报3367.46点，深证成指收跌0.07%报10179.60点，创业板指收跌0.19%报2039.45点，两市总成交额1.09万亿元 [1] - 乘用车、汽车零部件、饰品板块涨幅居前，分别上涨2.28%、1.95%、1.87% [1] - 渔业、保险、化妆品板块跌幅居前，分别下跌2.27%、1.52%、1.43% [1] - 全市场323只非货ETF上涨，占比28%，730只下跌，占比64% [1][3] ETF表现 - 标普消费ETF(159529.SZ)涨幅3.65%居首，红利低波100ETF基金(560520.SH)涨3.24%次之 [2] - 港股创新药相关ETF表现突出，港股创新药ETF(159567.SZ)涨2.62%，港股通创新药ETF(159570.SZ)涨2.35%，港股创新药50ETF(513780.SH)涨2.22% [2] - 德国ETF(513030.SH)上涨2.37%，恒生创新药ETF(520500.SH)上涨2.25% [2] - 工程机械ETF(159542.SZ)跌幅达10.00%居首，创50ETF富国(159371.SZ)跌4.91%次之 [5] 指数估值 - 国证港股通创新药指数PE-TTM为24.83倍，估值低于近3年1.22%以上的时间 [3] - 恒生创新药指数PE-TTM为23.51倍，估值低于近3年2.74%以上的时间 [3] - 中证沪港深300指数下跌0.68%，创业板50指数下跌0.15% [3] - 中证海外中国互联网50指数下跌1.65%，沪深300非银行金融指数下跌1.28% [3] ETF规模与溢价 - 港股创新药ETF(159567.SZ)份额规模达11.72亿份 [2] - 德国ETF(513030.SH)份额规模达7.30亿份 [3] - 恒生创新药ETF(520500.SH)份额规模达4.04亿份 [3] - 中概互联网ETF(513050.SH)份额规模达245.68亿份 [5] - 标普消费ETF溢价26.71%居首，标普500ETF溢价13.82%次之 [6][8]