总体发行情况 - 2025年5月地方债发行量7794亿元，环比增加862亿元，同比减少1242亿元，净融资5546亿元，环比增加265亿元，同比减少803亿元 [5] - 新增专项债发行4432亿元，环比增加2130亿元，同比增加48亿元，占全年新增专项债限额的37.1%，进度快于去年同期的18.5% [5][6] - 再融资债发行2876亿元，环比减少1903亿元，同比减少1340亿元，其中置换隐债再融资专项债占比3.9% [5][6] 发行利率与利差 - 加权平均发行利率环比下行5.08bps至1.87%，各期限利率普遍下行，30年期降幅最大（2.73bps） [15] - 发行利差多数收窄，15年期利差下行8.35bps最显著，广西和内蒙古利差最高（21.24bps和19.94bps） [17][19] 发行期限结构 - 加权平均发行期限缩短1.39年至14.16年，新增专项债期限缩短1.49年至17.12年 [19] - 15年期发行占比提升5.65pct，30年期占比下降7.88pct [20] 募集资金用途 - 新增专项债52.39%投向基建领域（市政和产业园区、交通基础设施、民生服务），环比下降1.26pct [23] - 四川省和江苏省发行987亿元特殊新增专项债（占22.26%），平均期限15.9年，主要用于项目建设和政府投资 [26][28] 区域发行情况 - 5月江苏、四川、浙江、广东发行规模居前，合计占比41.5% [28] - 1-5月累计江苏发行量超5500亿元，山东、四川、广东均超2500亿元，四省合计占比32.0% [28] - 江苏新增专项债发行1805亿元，广东新增专项债发行2232亿元，均为区域最高 [31]

日本政府债券发行计划调整 - 日本政府计划从7月起在每次拍卖中将20年、30年和40年期债券发行量各削减1000亿日元（约6.9亿美元），直至2026年3月底，超长期债券发行规模较原计划缩减约10% [1] - 20年期日本国债出售规模削减9000亿日元至11.1万亿日元，30年期削减9000亿日元至8.7万亿日元，40年期削减5000亿日元至2.5万亿日元 [1] - 为弥补缺口，财务省计划增加短期债券发行，2年期债券发行量将增加6000亿日元至31.8万亿日元，1年期增加6000亿日元至39万亿日元，6个月期增加6000亿日元至3万亿日元 [1] 债券发行总额及市场背景 - 修订后的债券计划草案显示，截至明年3月的年度日本政府债券 (JGB) 计划销售总额将减少5000亿日元（34.4 亿美元），至 171.8万亿日元 [2] - 这一调整是对近期日本国债市场剧烈震荡的直接回应，上月超长期收益率飙升至创纪录高位，多次拍卖需求疲软，供需失衡担忧加剧了市场动荡 [3] - 日本央行决定从下一财年开始放缓减少债券购买的步伐，显示其在撤除大规模刺激政策残余时更加谨慎 [3] 国际比较与潜在影响 - 英国政府为缓解财政压力，削减100亿英镑的长期国债发行，向短期债务融资倾斜，与日本策略类似 [3] - 增加短期债券发行意味着政府需要更频繁地进行债务展期，这将使财政状况更容易受到债券市场波动影响 [3]

日本国债发行规模调整 - 自7月起40年期日本国债每次招标发行规模将减少1000亿日元 [1] - 自7月起30年期日本国债每次招标发行规模将减少1000亿日元 [1]

日本5年期国债拍卖 - 5年期国债认购倍数达到4.58倍 为2023年7月以来的最高水平 [1]

日本国债期货市场动态 - 日本10年期国债期货价格在报道发布后持续上涨 [1] - 上涨行情与日本政府计划减少超长期债券发行的消息直接相关 [1] 日本政府债券发行计划 - 日本政府拟调整债券发行结构 减少超长期债券供给 [1] - 该政策调整对10年期国债期货市场产生即时价格支撑效应 [1]

2025年投资展望核心观点 - 2025年下半年投资前景受三大主题影响：美股科技股领导力扩展至更广泛市场、企业信贷前景优于发达市场主权债券、主动资产配置策略重要性提升[1] - 美国关税政策及贸易伙伴报复措施将造成供应冲击并打击全球需求，财政刺激措施可能加剧经济增长和通胀上行风险[1] - 美联储面临平衡通胀风险与支持疲弱经济的挑战，这种情况将持续至2025年下半年[1] 股票市场趋势 - 美股及国际股票市场机遇扩展趋势因贸易紧张局势加速，多国财政刺激措施将进一步推动该趋势[1] - 投资环境正转向由更多地区和行业创造回报，要求采用分散投资策略和灵活部署[1] - 对美股持谨慎态度因估值偏高，更看好盈利前景具竞争力且受益于刺激措施的欧洲和新兴市场股票[3] 债券市场策略 - 企业信贷相比发达市场主权债券前景更乐观[1] - 对债券持偏低比重因美国利率上行压力，但对高收益债券持偏高比重因基本面支持[3] - 新兴市场债券策略侧重分散投资至素质更高、更稳健地区，采取较短存续期部署以应对息差收窄[2] 中国投资机会 - 中国AI技术应用和商业化具有优势，科技创新步伐预计加快[2] - 中国消费市场转型催生"新型消费模式"机遇，包括收藏品牌、鲜制饮品、休闲零食及音乐等领域[2] - 持续变化的消费市场推动创新与增长，提供受贸易不确定性影响较低的投资机会[2] 资产配置建议 - 主动资产配置策略在增长放缓、通胀高企环境下更显重要[1] - 预期市场波动环境下对现金持偏高比重，因其提供有吸引力回报率和流动性[3] - 贸易不确定背景下保持充裕流动性和投资灵活性是关键[2]

日本比上月增持0.3%，为1万1345亿美元，持有量继续居首。外国投资者对美国国债的总持 有量为9万134亿美元，比上月减少0.4%。 受特朗普宣布对等关税的影响，4月上旬美国的利率一度出现剧烈波动。作为美国长期利率指 标的10年期国债收益率在3天内急升约0.6%，4月9日一度触及4.5%。 美国财长贝森特当时暗示，利率急剧波动的背景是对冲基金等的交易回撤。市场上出现了中 国为对抗美国的对等关税而抛售美国国债的猜测。贝森特否定了这种看法。 日本经济新闻（中文版：日经中文网）三岛大地 纽约报道 REUTERS 美国财政部数据显示，截至4月底中国持有7572亿美元美国国债，比上月减少1.1%。市场上 曾有中国为对抗美国关税而大量抛售美国国债的猜测，但中国实际的减持幅度有限…… 美国财政部6月18日公布的4月底各国持有美国国债的数据显示，中国比上月减少1.1%至 7572亿美元。日本保持首位，在3月超过中国的英国继续保持第2位。市场上曾有中国为对抗 美国特朗普总统的对等关税而大量抛售美国国债的猜测，但中国实际的减持幅度有限。 这是反映4月上旬美国国债价格急剧波动的首次统计。中国的持有量连续2个月减少。与一年 前相比 ...

外资投资日本债券 - 日本6月13日当周外资净买进日本债券4345亿日元，较前值2198亿日元显著增长 [1]

美国国债市场动态 - 4月海外投资者净抛售美国长期国债408亿美元 创去年12月以来最大月度净卖出规模 [1] - 私人海外投资者是抛售主力 净卖出468.48亿美元1年以上期限国债 [1] - 各国央行同期净买入60.42亿美元 未能抵消整体流出压力 [1] 主要国家持仓变化 - 中国持有量从3月7650亿美元降至4月7570亿美元 [1] - 英国持有量从3月7790亿美元增至4月8080亿美元 [1] - 日本持有量从3月1.131万亿美元微增至4月1.135万亿美元 [1] 市场反应与规模 - 30年期国债收益率创1987年以来最大单周涨幅 [2] - 10年期国债收益率单周升幅达2001年经济衰退结束以来最高 [2] - 美国政府债券市场总规模达28.6万亿美元 [2] 外资持仓占比 - 外国投资者共持有9.013万亿美元美国国债 占市场总量31.5% [2] - 外资持仓较去年夏天8.3万亿美元显著增加 [2] 政策影响分析 - 特朗普4月加征关税政策首次反映在外国投资者需求变化中 [1] - 高债务水平叠加贸易政策引发国际资本对美国财政可持续性担忧 [1] - 持续抛售可能导致债券价格下跌收益率上升 加剧财政融资压力 [1]

4月美债风波 - 4月份外国投资者持有的美国国债规模从3月份的9.049万亿美元降至9.013万亿美元，为五个月来首次下降 [1] - 尽管规模下降，但外国投资者持有美债仍维持在历史高位附近 [1] - 美国4月2日宣布征收关税导致股市和美元下跌，美国国债市场出现波动 [1] - 分析师认为此次美债抛售规模相当温和，并未出现大规模抛售潮 [1]