即时零售行业概览 - 行业核心观点：市场关注的“外卖大战”实质上是点燃了即时零售“万物到家”的新征程[1] - 行业规模与增长：2024年中国狭义即时零售市场（不含餐饮外卖）规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50%[2] - 餐饮外卖增长：在线餐饮外卖市场规模在2018-2024年间年均复合增长率达24%[2] - 主要服务模式：行业已形成以前置仓、综合即时零售平台和店仓一体自营为代表的典型模式[2] - 竞争核心动机：电商巨头围绕“30分钟生活圈”的竞争，核心在于远近场协同以激活流量，近场筑牢用户粘性，远场拓展消费边界[2] 即时配送行业分析 - 订单规模与增长：2024年中国即时配送行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年均复合增长率20.3%[2] - 未来订单预测：预计到2030年，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2024-2030E预计年均增长13.1%[2] - 运力组织模式：主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”，其中众包因资产最轻、扩张最快已成为主流[2] 顺丰同城公司分析 - 市场定位：国内最大的独立第三方即时配送服务平台，全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大场景[2] - 公司优势：延续顺丰品牌美誉与服务能力形成协同，作为独立第三方有望优先匹配新增需求，具备高品质、高单价、避高峰优势[2] - 财务表现：盈利能力持续改善，毛利率从2018年的-23.3%提升至2024年的6.8%，经调整净利率从2018年的-36.4%提升至2024年的0.93%，2025年上半年达1.56%[2] - 业绩驱动：收入扩展以及成本费用的规模效益和精细化管控[3] - 业务结构：在同城配送服务中，商家为核心服务对象，2024年面向商家的营收占比73%，2025年上半年提升至77%[3] - 消费者服务增长：面向消费者的服务量持续高增，2021-2024年年均复合增长率高达30%[3] - 战略布局：投资白犀牛、加注无人车，旨在实现内部降本增效和外部资产升值[3] 投资建议与业绩预测 - 行业与公司前景：即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方龙头竞争力强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售新征程下有望呈现更高成长性[4] - 归母净利润预测：预测2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿人民币，同比分别增长73%、100%、55%[4] - 每股收益预测：预测2025-2027年EPS分别为0.25元、0.50元、0.77元[4] - 市盈率预测：预测2025-2027年PE分别为40倍、20倍、13倍[4] - 经调整净利润预测：预测2025-2027年经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿人民币，同比分别增长146%、67%和35%[4] - 经调整市盈率：对应经调整PE分别为25倍、15倍、11倍[4] - 目标价与评级：参考美团历史估值及公司业绩增速，给予2026年经调整净利润25倍PE，对应目标市值166亿港币，目标价18.1港元，对应当前股价有64%空间，首次覆盖给予“推荐”评级[4]

行业概览：即时零售与即时配送 - 即时零售市场处于高增长阶段，发展潜力巨大，是巨头较量的新蓝海 [1] - 2024年中国狭义即时零售市场规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50% [1] - 在线餐饮外卖市场规模2018-2024年均复合增长率达24% [1] - 即时零售已形成“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”等典型服务模式 [1] - 行业竞争核心在于远近场协同激活流量，近场以即时性提升用户粘性，远场以丰富度拓展消费边界 [1] - 即时配送需求受即时零售拉动高速增长，2024年行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年均复合增长率20.3% [2] - 预计到2030年，即时配送订单规模将达1008.4亿单，2024-2030E年均复合增长率预计为13.1% [2] - 即时配送平台运力组织主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”模式，其中众包模式因资产最轻、扩张最快成为主流 [2] 公司定位与竞争优势 - 顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送服务平台 [3] - 公司业务全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大新消费主要场景，致力于成为“新消费配送第一品牌” [3] - 作为独立第三方平台，公司受益于其中立性，有望优先匹配市场新增需求 [3] - 公司延续顺丰品牌的高品质服务能力与美誉度，形成协同效应 [3] - 公司服务具备高单价、避高峰等顺丰体系优势 [3] 增长驱动与财务预测 - 公司增长受“内外双飞轮”效应驱动 [4] - 内部飞轮：顺丰控股生态赋能，驱动公司内单业务高速增长 [4] - 外部飞轮之一：受益于即时零售发展，公司面向商家的同城配送服务收入占比从2024年的73%提升至2025年上半年的77% [4] - 外部飞轮之二：公司面向消费者的同城配送服务量持续高增，2021-2024年均复合增长率高达30% [4] - 外部飞轮之三：公司投资白犀牛、加注无人车，对内可降本增效，对外可享受资产升值潜力 [4] - 华创证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [4] - 对应每股收益为0.25元、0.50元和0.77元人民币，市盈率分别为40倍、20倍和13倍 [4] - 预测经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35% [4] - 对应经调整市盈率分别为25倍、15倍和11倍 [4] - 基于2026年经调整净利润25倍市盈率，给予目标市值166亿港元，目标价18.1港元，较当前股价有64%上行空间 [4] - 华创证券首次覆盖公司，给予“推荐”评级 [1][4]

文章核心观点 - 华创证券首次覆盖顺丰同城并给予“推荐”评级，认为即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售发展下有望呈现更高成长性，目标价18.1港元，对应当前股价有64%的上升空间 [1][5] 即时零售行业分析 - 即时零售市场潜力巨大，是巨头较量的新蓝海，其发展动力源于新增市场空间以及远近场电商的协同效应 [2] - 即时零售已形成“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”等典型服务模式 [2] - 2024年中国狭义即时零售市场（不含餐饮外卖）规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年年均复合增长率高达50% [2] - 在线餐饮外卖市场同样保持增长，2018-2024年年均复合增长率为24% [2] - 电商巨头围绕“30分钟生活圈”竞争，核心在于通过近场即时性提升用户粘性，与远场电商的丰富度形成协同，实现流量激活与相互赋能 [2] 即时配送行业分析 - 即时零售的快速增长拉动了即时配送需求，商品供给丰富度和消费者对“分钟级”履约的需求共同推动行业增长 [3] - 2024年中国即时配送行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年年均复合增长率为20.3% [3] - 预计到2030年，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2024-2030年预计年均增长13.1% [3] - 即时配送平台的运力组织主要采取众包、自营与劳务派遣“三轨并行”模式，其中众包模式因资产最轻、扩张最快已成为主流选择 [3] 顺丰同城公司竞争力 - 顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送服务平台，全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大新消费场景 [4] - 公司延续了顺丰品牌的良好声誉与服务能力，形成协同效应 [4] - 其独立第三方定位使其有望优先匹配市场新增需求，并具备高品质、高单价、错峰服务等优势 [4] - 公司构建了“内外双飞轮”增长模型：内部飞轮受益于顺丰控股生态赋能，驱动内部业务高增长；外部飞轮之一受益于即时零售发展，其同城配送服务以商家为核心，2024年面向商家的营收占同城配送服务收入的73%，2025年上半年提升至77%，同时面向消费者的服务量在2021-2024年间年均复合增长率高达30%；外部飞轮之二通过投资白犀牛、加注无人车，实现内部降本增效和外部资产升值 [5] 财务预测与估值 - 华创证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、4.6亿和7.1亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [5] - 对应每股收益为0.25元、0.50元和0.77元人民币，市盈率分别为40倍、20倍和13倍 [5] - 预测经调整净利润分别为3.6亿、6.0亿和8.1亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35%，对应经调整市盈率分别为25倍、15倍和11倍 [5] - 基于2026年经调整净利润给予25倍市盈率估值，对应目标市值166亿港元，目标价18.1港元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖顺丰同城，给予“推荐”评级，目标价18.1港元，较当前价10.98港元有约64%的上涨空间 [1][9] - 报告核心观点认为，“外卖大战”实质是点燃了即时零售“万物到家”的新征程，顺丰同城作为国内最大的独立第三方即时配送平台，凭借“内外双飞轮”效应，有望呈现更高成长性 [4][6][8] 行业分析：即时零售与即时配送 - 即时零售市场潜力巨大，狭义市场（不含餐饮外卖）2024年规模达7810亿元，同比增长20.15%，2018-2024年均复合增长率达50% [4][38] - 在线餐饮外卖市场同样保持增长，2024年规模超1.6万亿元，2018-2024年均复合增长率达24% [4][38] - 即时配送需求高速增长，2024年中国即配行业订单规模约482.8亿单，同比增长17.6%，预计到2030年将达1008.4亿单，2024-2030E年均增长13.1% [4][7][48] - 即时零售竞争激烈，各电商巨头围绕“30分钟生活圈”展开竞争，核心在于通过近场即时性提升用户粘性，与远场电商形成协同，激活整体流量 [4][42] - 即时配送运力组织以“众包、自营、劳务派遣”三轨并行为主，其中众包模式因资产最轻、扩张最快已成为主流选择 [4][7][51] 公司分析：顺丰同城业务与财务 - 顺丰同城是国内最大的第三方即时配送服务平台，业务覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大场景，致力于成为“新消费配送第一品牌” [4][8][57] - 公司已跨越盈亏拐点，盈利能力持续改善，毛利率从2018年的-23.3%提升至2024年的6.8%，经调整净利润率从2018年的-36.4%提升至2024年的0.93%，2025年上半年进一步提升至1.56% [4][8][86] - 公司收入快速增长，2024年营业总收入157.46亿元，同比增长27.1%，2025年上半年营收102.4亿元，同比增长48.8% [5][86][107] - 公司业务分为同城配送服务与最后一公里配送服务，2025年上半年两者收入占比分别为56.5%和43.5%，其中最后一公里服务主要服务于控股股东顺丰控股，收入同比增长56.9% [107][112] - 公司同城配送服务以商家为核心，2024年面向商家的收入占同城配送服务收入的73%，2025年上半年提升至77%，活跃商家规模在24年7月至25年6月期间达85万，同比增长55% [4][116] - 公司面向消费者的同城配送服务量持续高增，2021-2024年订单量年均复合增长率达30% [4][118] - 公司成本结构以骑手人力外包成本为主，2024年及2025年上半年占比达99%，但通过规模效应和精细化管理，活跃骑手人均年毛利从2020年的-37元提升至2024年的1285元，实现显著改善 [92][97][101] 增长驱动：“内外双飞轮”效应 - **内部飞轮**：顺丰控股生态持续赋能，驱动公司“最后一公里”内单业务高速增长，顺丰控股2025年1-11月业务量累计同比增速27.2%，明显领跑行业，为同城业务提供大量需求 [107][112] - **外部飞轮之一**：受益于即时零售“万物到家”的新征程，公司作为独立第三方平台，凭借中立性可全渠道对接各类商流主体，优先匹配行业新增需求 [4][8][63] - **外部飞轮之二**：公司投资无人车企业白犀牛，布局无人配送，对内有望实现降本增效，对外可享受资产升值潜力，无人配送产业正获得从中央到地方的政策大力支持 [4][8][126][127] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.29亿、4.57亿和7.07亿元人民币，同比分别增长73%、100%和55% [4][5] - 报告预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.59亿、5.97亿和8.07亿元人民币，同比分别增长146%、67%和35% [4][5] - 目标价18.1港元是基于2026年经调整净利润给予25倍市盈率估值，对应目标市值166亿港元 [4][9]

公司业务与市场地位 - 公司是国内规模最大的第三方即时配送服务平台[3] - 公司业务模式为全场景覆盖 包括餐饮外卖 同城零售 近场电商和近场服务四大场景[3] - 公司为商户 用户及各大平台提供专业即时配送服务[3] 公司近期市场活动 - 公司与长沙韵神文化传媒有限公司联合出品了骑手主题系列短剧第二部《系统生效那天，我逆袭掀翻世界》[1] - 联合出品方长沙韵神文化传媒有限公司是红果短剧APP的精品制作方 打造了多部亿级播放量爆款短剧[3] - 该系列第一部是国内首部以骑手为主角的短剧 在微信视频号平台累计播放量破千万[3] - 第二部作品融合了公司对骑手群体的深度理解和合作方在影视制作上的专业优势[3] 行业趋势与背景 - 外卖骑手作为新就业群体的代表 正受到越来越多文艺作品的关注[3] - 今年 多家平台相继推出了自己的骑手短剧 从不同视角呈现骑手的生活与精神风貌[3] - 行业期待未来有更多聚焦外卖骑手的作品出现 以增进公众理解并为城市服务行业注入人文温度[3]

政策环境与行业导向 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作首要任务，生活服务消费是激活内需的重要抓手[1] - 商务部等多部门出台政策支持即时配送行业发展，推动线上线下融合创新，例如《城市商业提质行动方案》明确提出发展“门店下单+即时配送”等模式[1][2] - 政策要求加强智能取餐柜、快递柜等配送终端建设，为行业发展提供便利条件[10] 公司战略与业务布局 - 公司积极落实政策导向，以数字化转型为核心，优化服务供给，助力构建强大国内市场[1] - 公司与本地实体门店深度合作，构建“店仓一体”配送网络，将实体门店服务半径从几百米延伸至数公里[2] - 公司协助社区便利店、生鲜超市等完成数字化改造，搭建线上接单平台，实现订单实时同步与库存精准管理[5] - 公司推动“即时零售+冷链配送”模式创新，与生鲜商家及农产品产地合作，通过前置仓和冷链设施升级，搭建农产品上行通道[5] - 公司服务品类从传统餐饮外卖、生鲜配送延伸至家政、维修、药品配送等领域，构建“一站式”生活服务平台[8] - 针对老龄化趋势，公司推出“银发服务”专区，提供药品配送、代买商品及上门维修等服务，并优化APP老年模式[9] - 未来公司计划加大对中西部地区和农村市场的布局，完善县乡村三级配送网络，推动农产品上行和工业品下乡[13] 运营效率与服务创新 - 消费者通过平台下单后，最快15分钟即可送达[5] - 合作门店接入公司服务后，线上订单占比平均提升25%，营业额显著增长[5] - 公司制定了统一的服务规范，涵盖配送时效、服务态度等多维度，并建立评价体系，目前用户满意度达96%[9] - 公司在居民小区、商务楼宇等场所布局智能快递柜和无接触配送站，以解决末端配送“最后一公里”难题[10] - 公司推广使用新能源配送车和智能路径规划系统，使骑手配送路线缩短10%-15%，配送效率提升20%以上[10] 技术应用与未来展望 - 公司将持续深化数字化转型，推动服务模式和消费场景创新[11] - 未来将运用大数据、区块链技术建立服务消费全流程追溯系统，并持续优化AI智能调度系统以提升配送精准度和效率[13] - 公司计划加强跨区域协同联动，实现服务标准与资质互认的区域统一，打破跨区域消费壁垒[13]

公司IPO计划 - 印度即时配送公司Zepto已通过保密途径提交首次公开募股申请 规模达1100亿卢比 约合12.2亿美元 [1] - 该IPO或将成为印度2026年最受期待的上市交易之一 [1] - 公司上周已通过保密途径向印度证券交易委员会提交申请 该方式允许企业在正式启动前对招股书内容保密 [1][2] 公司业务与市场地位 - Zepto成立于2021年 提供超过4.5万种商品 [1][2] - 公司总部位于班加罗尔 [1][2] - 竞争对手包括Eternal旗下Blinkit和Swiggy旗下Instamart [1][2] - 公司去年10月融资4.5亿美元后 估值达到70亿美元 [1][2] 行业竞争格局 - 印度即时配送企业正陷入激烈的市场份额争夺战 [1] - 行业参与者已投入数十亿美元增设网点 [1] - 市场增长驱动力来自印度不断增长的城市消费群体 他们日益倾向于为从杂货到电子产品的各类商品选择“十分钟送达”服务 [1]

文章核心观点 - 海南省新就业形态职业伤害保障试点运行三年成效显著 平台订单总量超10亿单 累计支付待遇超2400万元 为超过39万新就业形态劳动者提供了职业伤害保障 [1][2][3] 试点概况与覆盖范围 - 海南省自2022年7月1日起作为全国7个试点省份之一 首批启动职业伤害保障试点 [2] - 试点已覆盖美团、饿了么、闪送、达达、货拉拉、快狗打车、曹操出行、滴滴出行、顺丰同城、滴滴货运、满帮集团旗下省省等11家平台企业 [2] - 保障范围涵盖通过上述平台提供出行、即时配送、同城货运等服务并获得报酬的新就业形态人员 累计保障人数达39.68万人 [2] 试点运营数据 - 经过3年试点运行 全省保障平台订单总量达10.4亿单 [3] - 试点累计支付职业伤害保障待遇总额达2431.48万元 [3] 参保缴费机制 - 参保缴费由平台企业负责 按新就业形态人员接单地参保 [2] - 缴费标准根据平台月订单总量和每单0.01元至0.25元不等的基准 实行浮动费率后确定 由企业按月缴费 [2] 待遇享受与审核流程 - 新就业形态人员在执行平台订单期间发生事故伤害等六种情形可享受保障待遇 包括医疗费、康复费、伤残津贴、生活护理费等 [3] - 待遇申请由平台企业通过全国统一信息平台提起 经受伤地人社部门确认后 由当地社保经办机构支付 [3] - 人社部门审核确认时间一般为30个工作日内 事实清楚、权利义务明确的可在7个工作日内审核确定 [3] - 海南省推行“小伤快认快支”改革后 对门诊医疗费用3000元以下且不涉及住院及伤残鉴定的小伤 确认时间缩短至2个工作日 医疗待遇支付在5个工作日内完成 [3] 行业政策趋势 - “十四五”期间 海南省持续扩大工伤保险制度覆盖范围 已将基层快递网点快递员、实习生、见习人员、超龄从业人员纳入工伤保险 [3]

合作概况与战略意义 - 顺丰同城旗下顺丰智联、顺丰同城（武汉）与武汉公交集团签署无人车战略合作框架三方协议，旨在跨界打造“公交+无人配送”创新生态 [1] - 合作旨在助力武汉“15分钟生活圈”高质量建设，推动智慧交通与绿色物流深度融合，提升城市末端配送效率 [1] - 合作通过整合三方优势资源，打通“公交场站+专用线路+无人配送”闭环链路，将闲置公交资源转化为智慧物流服务节点，以破解末端配送“最后一一公里”痛点 [1] - 此次战略合作源于三方在各自领域的深厚积累与优势互补，预期形成“1+1+1>3”的协同效应 [4] 运营模式与价值链构建 - 三方基于资源与能力互补，构建涵盖“无人运力、公交场站、调度履约”的完整价值链 [2] - 顺丰智联负责投入符合国家标准的低速无人配送车等设备，并承担其研发、维护与运营，保障车队稳定运行 [2] - 武汉公交集团开放武昌、汉阳、江岸等核心区域的公交场站及附属空间，提供无人车停靠、充电、分拣的“一站式补给站” [2] - 武汉公交集团依托全域线路资源规划覆盖社区、商圈、交通枢纽的配送网络，并同步共享交通流量、站点分布等核心数据 [2] - 顺丰同城将基础设施资源接入即时配送网络，在快递末端“最后一公里”及餐饮外卖、即时零售等全场景即配业务中实现服务闭环与技术落地 [2] - 顺丰同城依托大数据分析和AI智能算法，达成订单与运力之间的最优匹配，保障服务流程高效稳定 [2] 合作方核心能力与角色 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送平台，旗下顺丰智联具备无人车研发、规模化运营及物流网络搭建核心能力，为合作提供技术支撑与硬件保障 [4] - 顺丰同城近年来持续拓宽无人配送技术商业化应用场景，已构建覆盖医疗应急、末端物流、封闭及半封闭区域服务的智慧配送体系，其运营经验和场景能力将为武汉项目提供有力支撑 [4] - 武汉公交集团作为武汉市核心公共交通运营商，拥有覆盖全市的公交场站、线路资源及丰富的交通场景运营经验，为无人配送提供关键的场地与线路支撑 [4] 项目保障与未来规划 - 在维保服务方面，顺丰智联为无人车提供全流程售后保障，并严格履行服务标准与信息安全，保障业务稳定运营 [3] - 三方将通过开展“智慧物流进社区”科普活动、发布《武汉无人配送服务白皮书》等方式共同推广无人配送 [3] - 三方将在特殊时期依托既有网络承担应急物资配送任务，积极履行社会责任 [3] - 三方将共享技术专利与运营标准，持续迭代“公交+无人配送”模式 [5] - 随着合作内容逐步落地，这一创新模式将进一步提升武汉末端配送效率，为城市智慧化升级与民生服务提质贡献更大力量 [5]

政策试点与覆盖范围 - 中国自2022年7月起开展首批新就业形态人员职业伤害保障试点 重庆是首批7个试点省份之一 [2] - 目前职业伤害保障试点范围已扩大到17个省份 累计参保人数超过2200万人 [2] - 重庆市在前期试点基础上 2024年新增4家试点企业 [2] - 人力资源社会保障部等9部门发布通知提出 2026年将出行 即时配送和同城货运3个行业的平台企业总体纳入试点范围 [4] - 2027年将探索将职业伤害风险较大 劳动管理强度较高的其他行业平台企业纳入试点范围 [4] 保障模式与特点 - 新就业形态人员职业伤害保障专门面向新就业形态人员 不需签订劳动合同 [2] - 保障模式为按单计费 按月订单量申报缴费 由平台企业直接支付 [2] - 重庆市将“新职伤”纳入“职业伤害保障一件事” 实现申报一次 全流程委托 一体化经办 [4] 政策效果与案例 - 试点政策使外卖员等新就业形态劳动者感到“路上稳 心更稳” [2] - 案例显示 外卖员在送餐途中摔伤腰后 通过平台一键申报“新职伤” 审核通过后医疗费在3天内到账 [2] 政策目标与未来方向 - 党的二十届四中全会《建议》提出“建立健全职业伤害保障制度” [3] - 政策目标是提供更加可靠的社会保障 让奋斗的脚步更稳当 [3] - 未来方向是健全完善系统集成 协同高效的社会保障制度 把更多人群纳入覆盖范围 [4]