板块整体表现 - 11月10日地面兵装板块整体下跌0.58%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股中有6只下跌，4只上涨 [1][2] - 领跌个股为北方长龙，单日跌幅达5.31% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅最大个股为银河电子，上涨1.27%，收于4.78元；中兵红箭上涨0.94%，收于18.34元 [1] - 跌幅居前个股包括北方长龙(-5.31%)、光电股份(-2.12%)、天秦装备(-1.88%)和国科军工(-1.66%) [1][2] - 成交额最高个股为长城军工，达14.06亿元；内蒙一机成交额为5.06亿元，中兵红箭成交额为4.51亿元 [1][2] 资金流向分析 - 地面兵装板块整体呈现主力资金净流出4.63亿元，游资资金净流出8075.09万元 [2] - 散户资金整体净流入5.44亿元，与主力资金流向形成鲜明对比 [2] - 个股层面，内蒙一机主力净流出规模最大，达9223.53万元，主力净占比-18.24% [3] - 天秦装备主力净流出1683.07万元，主力净占比高达-18.72% [3] - 中兵红箭是少数主力资金净流入的个股，净流入453.13万元，主力净占比1.00% [3]

板块整体表现 - 11月7日地面兵装板块整体下跌1.52%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为北方长龙，跌幅达4.71% [1][2] - 板块成交活跃，长城军工成交额最高，达17.53亿元 [1][2] 个股价格与成交 - 北方长龙跌幅最大，为4.71%，收盘价152.08元，成交额8.92亿元 [2] - 长城军工跌幅3.40%，成交量最大，为35.77万手，成交额17.53亿元 [1][2] - 仅两只个股上涨：中兵红箭微涨0.22%至18.17元，银河电子微涨0.21%至4.72元 [1] 资金流向分析 - 地面兵装板块整体主力资金净流出5.94亿元，显示机构资金大幅撤离 [2] - 游资资金净流入4178.73万元，散户资金净流入5.53亿元，与主力资金流向形成鲜明对比 [2] - 内蒙一机主力资金净流出最为显著，达1.19亿元，主力净占比-26.93% [3] - 捷强装备主力资金净流出3545.55万元，主力净占比-14.97% [3] - 中兵红箭是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1677.55万元，主力净占比5.41% [3]

行业与公司 * 国防军工行业 [1] 核心观点与论据 **整体业绩表现** * 2025年前三季度国防军工行业整体营收4508亿元，在31个一级行业中排名第25，营收增速为6.74%，排名第6 [2] * 归母净利润为245亿元，排名第21，同比增速仅为0.02%，排名第18 [2] * 收入增速低于利润增速，主要受军品订单修复、军品价格调整、固定成本分摊及应收账款减值等因素影响 [1][2] **各子行业收入与利润表现** * 航空装备板块收入同比下滑1.8%，利润下滑16% [3] * 航海装备板块收入同比增长16.2%，归母净利润同比增长87% [3] * 军工电子板块收入同比增长11%，利润下滑7% [3] * 地面兵装板块收入同比增长21%，利润增长39% [3] * 航天装备板块收入同比增长7%，归母净利润下滑44% [3] * 航空装备子板块中，军机主机场营收同比下降7.08%，航发营收下降11.73%，无人机营收大幅增长78.82% [9] **盈利能力分析** * 军工电子毛利率最高，但从2024年的36.8%下降到2025年的23.8% [5] * 除航海装备外，其余各子板块毛利率均有所下滑 [1][5] * 各子行业费率相较去年同期均有显著下降，显示出费用管控效果明显 [1][5] * 航空装备子板块中，无人机费率降幅明显受益于收入大幅提升 [9] * 军工电子与航天设备中，火箭与信息化毛利分别增加2.9个百分点及0.3个百分点，而电子元器件、军事通信等毛利则有所下滑 [10] **运营与订单趋势** * 除航空装备外，其余二级子板块合同负债及预收账款金额同比均有不同程度增长：地面兵装19%、航海装备7%、航天装备8%、军工电子18% [6] * 航空装备合同负债及预收账款同比有所下降，为332亿元，因其周期性和计划性强 [6] * 除航空板块外，其余二级子板块平均存货周转天数均有所下降，显示运营效率改善 [1][7] * 航空装备平均存货周转天数341天，高于去年同期的323天 [7] * 航海设备与地面兵装存货周转效率提升，如兵装信息化从884天下降至320天 [11] **固定资产与投资** * 航空装备固定资产支出仍处于较高水平，但同比略有下滑 [8] * 航海装备固定资产支出因中船重工合并影响统计口径而大幅减少 [8] 其他重要内容 **未来发展前景** * 未来几年，受益于国家安全体系建设需求提高和"十五"规划实施，国内军品需求预计持续增加 [12] * 中国在国际市场上的军事贸易份额有望扩大，能提升企业收入和盈利能力 [12] * 建议关注军事贸易、商业航天、无人反物以及低空经济相关企业 [12] * 应关注商业航天、低空经济、大飞机等泛军工领域，它们可能会在政策支持和资源投入后取得良好发展 [12] **子板块亮点** * 军工电子与航天设备中，军工电子元器件、信息化及卫星环节恢复显著，营收增速分别为9.53%、26.79%及32.91% [10] * 信息化公司亏损大幅缩小；卫星环节盈利恢复，同比增速78.71% [10] * 航海设备在船舶制造周期上行影响下表现亮眼，各环节归母净利润普遍上涨，其中船舶组装尤为突出；兵装信息化实现扭亏为盈 [11]

板块整体表现 - 11月6日地面兵装板块整体上涨0.25%，表现弱于上证指数（上涨0.97%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内10只成分股中，6只上涨，4只下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块当日主力资金净流出7350.77万元，游资资金净流出971.85万元，但散户资金净流入8322.62万元[2] 领涨个股表现 - 北方长龙（301357）领涨板块，收盘价159.60元，单日涨幅达3.74%[1] - 北方长龙成交活跃，成交量7.46万手，成交额高达11.76亿元[1] - 北方长龙获得主力资金净流入9723.32万元，主力净占比为8.27%，是板块内唯一获得主力资金大幅净流入的个股[3] - 北方导航（600435）涨幅1.58%，收盘价14.15元，成交额2.97亿元，主力资金净流入1528.66万元[1][3] - 光电股份（600184）涨幅1.10%，收盘价17.50元，成交额1.15亿元，主力资金净流入438.36万元[1][3] 领跌个股表现 - 捷强装备（300875）跌幅最大，为3.75%，收盘价47.02元，成交额2.71亿元[2] - 捷强装备遭遇主力资金净流出2207.82万元，主力净占比为-8.16%，但散户资金净流入2227.73万元[3] - 天秦装备（300922）跌幅2.85%，收盘价24.88元，成交额1.19亿元，主力资金净流出938.00万元[2][3] - ST应急（300527）跌幅0.48%，收盘价8.33元，主力资金净流出1862.03万元，主力净占比高达-19.31%[1][2][3] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力与游资净流出，而散户资金净流入的格局，主力资金净流出7350.77万元，散户资金净流入8322.62万元[2] - 除北方长龙外，多数个股主力资金呈净流出状态，其中ST应急、捷强装备、银河电子主力净流出金额居前[3] - 内蒙一机（600967）成交额达3.62亿元，但主力资金净流出833.61万元，散户资金净流入1885.94万元[1][3] - 长城军工（601606）成交额高达19.29亿元，为板块最高，但涨幅仅为0.16%[1]

行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 军工行业基本面压力正在释放，业绩确认和利润兑现进程将提速 [2][4] - 行业景气度长期向好趋势不改，当前营收和利润的短期承压主要受产品交付节奏及价格波动影响，预计随着十五五规划预期推进、规模效应显现及订单加速落地，行业将进入增长大周期 [4][5][6] - 建议加大军工行业关注度，重点关注高端战力与新质战力领域的弹性/主题品种 [4][5] 按目录结构总结 1 军工行业基本面向好趋势不改，景气度有望恢复 - 2025Q1-Q3行业营收4836亿元，同比降低1.68%，归母净利润245亿元，同比降低10.95% [23][26] - 行业毛利率和净利率分别为18.04%和5.07%，较2021年前三季度的21.08%和7.77%有所下降，主要受产品价格变动及费用端刚性支出增长影响 [28][30] - 营运指标显示行业高景气度有保障：截至2025Q3末，存货3669亿元（同比+13.19%），应付票据及应付账款4721亿元（同比+30.96%），预收账款和合同负债2204亿元（同比+12.10%） [31][32][39][43] 2 收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导 - 分装备板块看，2025Q1-Q3地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子营收同比增速分别为+18.2%/-8.4%/-1.7%/+9.3%/+7.1% [4] - 航空装备板块营收和归母净利润占比最大，分别为46%和58% [44][50] - 分产业链环节看，2025Q1-Q3上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节营收同比增速分别为+4.8%/+6.6%/-10.0% [4] - 下游总装环节归母净利润同比实现+17.5%的增长，而上游和中游环节分别下降26.4%和18.3% [69][77] 3 盈利指标：军工整体盈利能力短期承压 - 各装备板块盈利能力略有回落，军工电子板块维持较高盈利水平，2025Q1-Q3毛利率和净利率分别为35.92%和7.41% [87] - 产业链环节中，上游原材料/元器件企业盈利能力相对较强，2025Q1-Q3毛利率为30.70%，但呈现下降趋势；下游总装环节毛利率小幅提升至10.97% [105][107] - 归母净利润实现同比上升的公司数量占比在上游、中游和下游环节分别为46.15%、38.46%和58.33% [100] 4 营运指标：行业营运指标整体稳定，景气度有保障 - 各板块营运指标分化明显：航空装备板块存货同比增速达21.57%，应付票据及应付账款同比增速达48.19%；军工电子板块预收账款及合同负债同比增速达39.36% [112][136][138] - 产业链中游结构件/分系统环节营运指标增速突出，2025Q1-Q3预收账款及合同负债、存货、应付票据及应付账款同比增速分别为55.27%、28.77%和66.87% [141][162][164] - 产业链各环节营运指标的有序传导验证了行业高景气度有望持续兑现至业绩 [141] 5 投资建议与重点关注标的 - 投资主题聚焦于：主机下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [4][5][165] - 重点关注标的分为高端战力（如中航沈飞、中航成飞、航发动力等）和新质战力（如紫光国微、锐科激光、中科星图等）两大方向 [4][5]

军工行业整体表现 - 行业基本面总体稳定，拐点隐现，未来增长动能来自十五五规划及2027百年强军奋斗目标等引擎 [1] - 2025年第三季度行业实现营业收入1965.32亿元，同比增长60.3% [1][4] - 2025年第三季度行业净利润为106.86亿元，同比增长88.8% [1][5] - 2025年第三季度行业销售毛利率和销售净利率分别为16.70%和5.44%，同比分别下降3.31个百分点和上升0.81个百分点 [1][6] 航海装备板块 - 2025年第三季度板块实现营业收入739.60亿元，同比增长84.8% [1][10] - 2025年第三季度板块净利润为48.39亿元，同比增长230.3% [1][10] - 2025年第三季度板块销售毛利率和销售净利率分别为13.49%和6.54%，同比分别上升0.83个百分点和2.88个百分点 [1][10] - 2025年第三季度末板块合同负债为1558.97亿元，同比增长7.2% [1][10] 航空装备板块 - 2025年第三季度板块实现营业收入577.87亿元，同比增长11.1% [2][15] - 2025年第三季度板块净利润为30.78亿元，同比下降4.3% [2][15] - 2025年第三季度板块销售毛利率和销售净利率分别为17.59%和5.33%，同比分别下降1.17个百分点和0.86个百分点 [2][15] - 2025年第三季度末板块合同负债为331.28亿元，同比下降5.7% [2][18] 航天装备板块 - 2025年第三季度板块实现营业收入59.75亿元，同比增长80.1% [2][20] - 2025年第三季度板块净利润为2.47亿元，同比下降40.6% [2][20] - 2025年第三季度板块销售毛利率和销售净利率分别为15.86%和4.13%，同比分别下降16.53个百分点和8.4个百分点 [2][20] - 2025年第三季度末板块合同负债为44.30亿元，同比增长8.0% [2][20] 军工电子板块 - 2025年第三季度板块实现营业收入527.38亿元，同比增长142.5% [2][25] - 2025年第三季度板块净利润为23.13亿元，同比增长312.7% [2][25] - 2025年第三季度板块销售毛利率和销售净利率分别为19.96%和4.39%，同比分别下降14.98个百分点和上升1.81个百分点 [2][25] - 2025年第三季度末板块合同负债为158.31亿元，同比增长140.4% [2] 地面兵装板块 - 2025年第三季度板块实现营业收入60.71亿元，同比增长10% [3][30] - 2025年第三季度板块净利润为2.09亿元，同比增长808.8% [3][30] - 2025年第三季度板块销售毛利率和销售净利率分别为19.82%和3.44%，同比分别上升0.98个百分点和3.02个百分点 [3][30] - 2025年第三季度末板块合同负债为37.24亿元，同比增长17.4% [3][31] 新兴增长领域 - 核聚变、商业航天等产业正快速成长 [1]

股价表现与交易情况 - 11月4日盘中股价上涨2.01%，报52.34元/股，成交金额5.38亿元，换手率1.44%，总市值379.06亿元 [1] - 当日主力资金净流出781.54万元，特大单买卖占比分别为4.57%和4.49%，大单买卖占比分别为16.32%和17.86% [1] - 今年以来股价累计上涨345.07%，近5日、20日、60日分别下跌4.80%、上涨24.83%、上涨34.79% [1] - 今年以来共18次登上龙虎榜，最近一次为10月15日，当日龙虎榜净买入-1.76亿元，买入总计3.15亿元（占总成交额6.29%），卖出总计4.91亿元（占总成交额9.81%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为安徽长城军工股份有限公司，成立于2000年11月16日，于2018年8月6日上市 [1] - 主营业务收入构成为：装备制造69.14%，民品28.60%，其他2.25% [1] - 所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ，概念板块包括国资改革、军民融合、融资融券、航天军工、基金重仓等 [2] 股东结构与财务业绩 - 截至9月30日，股东户数为18.27万，较上期增加26.23%，人均流通股3965股，较上期减少20.78% [2] - 2025年1-9月实现营业收入10.77亿元，同比增长10.79%，归母净利润为-1776.70万元，同比增长76.66% [2] - A股上市后累计派现1.46亿元，近三年累计派现2245.11万元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，国泰中证军工ETF持股351.77万股，较上期减少66.55万股 [3] - 南方中证1000ETF持股330.85万股，较上期增加2300股，香港中央结算有限公司持股298.98万股，较上期增加6.36万股 [3] - 华夏中证1000ETF（持股196.82万股）、广发中证军工ETF（持股194.38万股）、广发中证1000ETF（持股151.99万股）为新进十大流通股东，中欧产业前瞻混合A退出十大流通股东之列 [3]

板块整体表现 - 11月3日地面兵装板块整体下跌0.23%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌 [1][2] - 领跌个股为北方导航，下跌1.05% [1][2] 个股价格与成交 - 涨幅最大个股为捷强装备，上涨1.98%，收于48.00元，成交额2.68亿元 [1] - 成交额最高个股为长城军工，成交额达19.27亿元，股价微涨0.10% [1][2] - 北方长龙股价最高，报收152.27元，上涨0.84%，成交额9.37亿元 [1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1.64亿元，但游资资金净流入6869.23万元，散户资金净流入9516.68万元 [2] - 北方长龙获得主力资金净流入2549.51万元，主力净占比3.22%，是板块内唯一主力资金净流入的个股 [3] - 北方导航遭遇主力资金净流出2713.25万元，主力净占比-9.18%，同时散户资金净流入3630.81万元 [3] - 甘化科工主力净流出2020.61万元，主力净占比高达-27.98% [3]

股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.03%至14.03元/股，成交1.23亿元，换手率0.58%，总市值212.04亿元 [1] - 当日主力资金净流出2262.07万元，特大单净流出861.98万元，大单净流出1400.08万元 [1] - 今年以来股价累计上涨44.05%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.10%、2.50%和15.58% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为9月3日，龙虎榜净卖出2140.38万元，买入总额6267.04万元（占比4.72%），卖出总额8407.42万元（占比6.34%） [1] 公司基本面 - 2025年1-9月实现营业收入24.68亿元，同比增长210.01%，归母净利润1.25亿元，同比增长268.83% [2] - 主营业务收入高度集中于军品，军品分部占比99.43%，民品分部占比0.57% [1] - A股上市后累计派现6.03亿元，近三年累计派现1.50亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为15.10万，较上期增加0.36%，人均流通股10008股，较上期减少0.36% [2] - 截至2025年9月30日，富国中证军工龙头ETF增持375.09万股至2386.49万股，为第四大流通股东 [3] - 国投瑞银国家安全混合A减持323.61万股至2128.99万股，为第五大流通股东 [3] - 国防ETF新进成为第九大流通股东，持股812.32万股，而南方军工改革灵活配置混合A和中欧产业前瞻混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与业务属性 - 公司所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ [2] - 涉及概念板块包括航母产业、航天军工、央企改革、无人机、融资融券等 [2] - 公司主营业务涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季度通过加强成本管控实现利润率提升，同时无人智能作战力量发展和军贸市场开拓成为未来增长的核心驱动力 [1][4][5] 事件描述与市场数据 - 公司发布2025年三季报：前三季度营业收入为78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润为3.86亿元，同比增长6.18% [2] - 2025年第三季度单季营收为21.67亿元，同比下降6.59%；归母净利润为0.96亿元，同比下降3.85% [4] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为19.34元，总市值为329.13亿元 [4] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.57个百分点至14.77%，净利率同比提升0.17个百分点至4.47%，显示成本管控见效 [4] - 公司前三季度货币资金为22.32亿元，同比增长45.01%；存货为24.19亿元，同比减少12.42% [2] - 报告预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.41元、0.49元、0.56元 [6] 业务发展与增长驱动 - 公司正加快无人智能作战力量发展，以应对未来高科技体系战争需求，巩固其在地面武器核心装备领域的地位 [5] - 军贸业务方面，地缘政治冲突升级催化市场需求，公司通过VT4、VT5等多型新产品实现升级换代，已步入高端产品市场，新市场开拓取得显著成绩 [5] - 基于重点产品持续订货和新领域突破，公司外贸业绩预计将持续提升 [5] 盈利预测与估值 - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为46.6倍、39.8倍、34.6倍 [6] - 报告预测公司2025年营业收入将达110.16亿元，同比增长12.5%；归母净利润将达7.06亿元，同比增长41.3% [8]