央行政策与监管动态 - 中国人民银行重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，将继续坚持禁止性政策并打击相关非法金融活动[1] - 个人存取现金超5万元需登记资金来源的规定取消，银行将根据风险状况决定是否对客户进行强化调查[5] - 中国证监会就商业不动产投资信托基金试点公开征求意见，旨在推动REITs市场高质量发展和支持构建房地产发展新模式[7] - 工信部召开动力和储能电池行业座谈会，计划加快推出针对性政策举措以治理产业非理性竞争[8] 宏观经济数据 - 11月份制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.2个百分点，其中中、小型企业PMI分别上升0.2和2.0个百分点至48.9%和49.1%[2] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，服务业商务活动指数下降0.7个百分点至49.5%[2] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点[3] 金融市场表现 - 现货白银史上首次突破56美元/盎司，纽约期银涨超6%并首次突破57美元/盎司，白银现货涨超5%[6] - 黄金收复4200美元，伦铜创新高，贵金属市场受到美联储降息预期升温、资金流入ETF及供应紧张支撑[6] - 沪深300、中证500、上证50等多个重要指数将调整指数样本，调整于12月12日收市后正式生效[4] 券商策略观点 - 中信证券认为市场呈现低波慢牛特征，打破僵局需内需重大变化，建议关注资源/传统制造业定价权重估及企业出海方向[9] - 中信建投证券建议择机布局跨年行情，重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色、AI、新能源、创新药等[10] - 招商证券预计12月市场将发动指数级别上行的跨年行情，关注非银金融、涨价资源品、服务消费和科技自主可控[14] - 兴证策略认为跨年行情已具备良好基础，建议保持多头思维，岁末年初行情呈现价值搭台、成长唱戏特征[19] 行业与主题投资 - 申万宏源证券看好基础化工和工业技术等周期Alpha，以及创新药、国防军工、AI算力、存储、储能等科技板块反弹机会[11][12] - 华安证券建议布局AI产业链核心主线，同时关注供需双振、景气上行领域包括存储和储能链[13] - 中国银河证券指出12月市场或以结构性行情为主，关注中央经济工作会议政策主线及人工智能、脑机接口等产业会议催化[16] - 浙商证券建议在区间震荡中持仓等待，根据不同宽基指数设定目标伺机出击[17] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日上涨0.17%，市盈率20.77倍，最新份额109.1亿份增加450.0万份[21] - 游戏ETF近五日上涨4.37%，市盈率36.05倍，最新份额77.5亿份减少1000.0万份[21] - 科创50ETF近五日上涨3.10%，市盈率149.48倍，最新份额517.2亿份减少3.6亿份[21] - 云计算50ETF近五日上涨5.57%，市盈率92.94倍，最新份额2.8亿份减少200.0万份[21][22]

核心观点 - 11月PMI回升幅度有限，主要受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [2] - 制造业PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，仅较前月回升0.2个百分点至49.2% [2][9] - 非制造业PMI回落至49.5%，其中服务业PMI时隔1年降至收缩区间 [2][3] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，在增量政策积极落地下，经济增长仍有韧性 [4][41] 制造业PMI分析 - 整体表现偏弱，生产指数仅上行0.3个百分点至荣枯线（50%），新订单指数上行0.4个百分点至49.2% [2][9] - 生产指数回升有限，主因前期库存累高约束当前生产，9月产成品库存指数曾上行1.4个百分点 [2][18] - 11月产成品去库加快，库存指数较上月回落0.8个百分点至47.3%，高库存对后续生产的影响或减弱 [2][18] - 需求方面，新订单改善更多源于外需，新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%，内需订单仅回升0.2个百分点 [23] - 高技术制造业、消费品行业新出口订单指数上升幅度分别超过3个和2个百分点 [23] 行业结构分化 - 前期景气度较高的中下游行业PMI表现偏弱：高技术制造业PMI下行至50.1%，装备制造、消费品行业PMI均回落至收缩区间 [3][21] - 前期较弱的高耗能行业PMI出现改善，回升1.1个百分点至48.4%，反映增量政策落地下，化债对投资的挤出效应有所缓解 [3][21] - 建筑业PMI上行0.5个百分点至49.6%，其中土木工程业景气延续扩张，房屋建筑活动改善幅度较大（+6.2个百分点至47.9%） [3][29] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.6个百分点至49.5%，主因服务业PMI下行幅度较大，单月回落0.7个百分点至49.5% [58] - 服务业PMI收缩受前月高基数及本月假期效应消退影响，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI均有下降 [3][35] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间 [3][35] - 服务业新订单指数回落0.4个百分点至45.6%，从业人员指数回落0.2个百分点至45.9% [6][63] - 建筑业景气回升，从业人员指数回升幅度较大，边际上行1.9个百分点至41.8% [6][75] 常规数据跟踪 - 制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.2%，生产指数50%，新订单指数49.2% [5][43] - 制造业采购量指数环比上行0.5个百分点至49.5%，回升幅度明显弱于前月的回落幅度（-2.6个百分点） [18][48] - 制造业原材料库存指数持平在47.3%，从业人员指数小幅回升0.1个百分点至48.4% [43] - 非制造业中，建筑业PMI指数上行0.5个百分点至49.6% [58]

制造业PMI表现 - 11月制造业PMI仅环比回升0.2个百分点至49.2%，呈现“弱改善”特征[2][8] - 生产指数在前月回落2.2个百分点的基础上仅上行0.3个百分点至50%，表现弱于新订单指数[2][8] - 新订单指数环比上行0.4个百分点至49.2%，其中新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%[2][19][32] 库存与生产约束 - 9月产成品库存指数曾大幅上行1.4个百分点至48.2%，对后续生产构成约束[3][12] - 11月产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3%，去库加快或减轻对生产的制约[3][13] - 11月采购量指数回升0.5个百分点至49.5%，但回升幅度弱于前月的回落幅度（-2.6个百分点）[3][12] 行业分化与政策影响 - 高技术制造业PMI降至50.1%，装备制造和消费品行业PMI均回落至收缩区间（分别为49.8%和49.4%）[3][16] - 高耗能行业PMI回升1.1个百分点至48.4%，建筑业PMI上行0.5个百分点至49.6%，反映化债挤出效应边际缓和[3][16][22] 非制造业与服务業 - 11月非制造业PMI为49.5%，较前值回落0.6个百分点；服务业PMI回落0.7个百分点至49.5%，时隔1年降至收缩区间[1][4][24] - 服务业新订单指数和从业人员指数分别回落0.4和0.2个百分点至45.6%和45.9%[5][39] 风险提示 - 报告提示需关注外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进速度不及预期等风险[5][44]

制造业PMI - 11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，表现略强于近五年同期均值（+0.1个百分点）[3] - 生产指数回升至50.0%（荣枯线），环比上升0.3个百分点；新订单指数回升至49.2%，环比上升0.4个百分点[3] - 新出口订单指数明显回升至47.6%，环比大幅上升1.7个百分点，高于今年前10个月均值47.2%[3] - 主要原材料购进价格指数升至53.6%，环比上升1.1个百分点；出厂价格指数升至48.2%，环比上升0.7个百分点，但年内始终低于荣枯线[3] - 高耗能行业PMI低位回升至48.4%，环比上升1.1个百分点；装备制造业PMI（49.8%）和消费品行业PMI（49.4%）则连续两个月回落[3] 非制造业PMI - 11月非制造业PMI为49.5%，环比回落0.6个百分点，表现略弱于近五年同期均值（-0.5个百分点）[3] - 服务业PMI为49.5%，环比下降0.7个百分点，居民服务相关行业回落至荣枯线以下[3] - 建筑业PMI为49.6%，环比上升0.5个百分点，连续两个月强于季节性；其业务活动预期指数进一步升至57.9%，为2024年3月以来最高[3] 行业与风险 - 细分行业中，农副食品加工、有色金属加工的供需指数均位于扩张区间；有色金属加工、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于57.0%以上高景气区间[3] - 风险提示包括稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险以及美联储降息节奏不及预期[3]

总体经济活动 - 制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，经济有所改善[1] - 综合PMI产出指数为49.7%，企业生产经营活动总体稳定[1] - 经济活动总体企稳，预计12月有望延续向上态势，完成全年5%左右GDP增长目标难度不大[1] 制造业供给与生产 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，重回临界点[2] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，企业信心增强[2] - 高技术制造业PMI为50.1%，继续位于扩张区间，新动能高于制造业总体水平[1] 制造业需求与订单 - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求低位修复[3] - 新出口订单指数为47.6%，较上月显著上升1.7个百分点，外需修复快于内需[3] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，出口全面趋稳[3] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点[7] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，产成品价格降势收窄[7] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落[2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升[2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，位于收缩区间[1] 非制造业活动 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，经营活动有所放缓[8] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响[8] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平低位改善[8] 外部贸易与高频数据 - 11月港口完成集装箱吞吐量同比增长10.0%，货物吞吐量同比增长4.4%，表征出口景气[4]

制造业PMI - 11月制造业PMI低位回升至49.2%，环比改善0.2个百分点，但弱于季节性规律[14] - 生产端PMI回升0.3个百分点至50.0%，需求端新订单、新出口订单、进口分别改善0.4、1.7、0.2个百分点[2][14] - 原材料购进价格与出厂价格分别回升1.1和0.7个百分点至53.6%和48.2%，预计11月PPI环比约0.2%，同比约-2.0%[3][22] - 小型企业PMI显著改善，较前值上升2.0个百分点，大型和中型企业分别变动-0.6和+0.2个百分点[4][22] 非制造业PMI - 11月建筑业PMI改善0.5个百分点至49.6%，新订单指数回升0.2个百分点[5][24] - 专项债发行进度截至11月末约91.0%，较10月大幅提高10.1个百分点[5][24] - 服务业PMI年内首次降至荣枯线以下，为49.5%，较前值下行0.7个百分点，新订单下滑至45.6%[6][32] 行业与政策影响 - 农副食品、有色冶炼等行业产需指数较高，而油煤加工、化学纤维等行业低于临界点[2][14] - 2025年政策性金融工具传导效果弱于2022年，但叠加2000亿元经济大省项目建设，基建投资增速仍有望筑底回升[5][27] - 铁路运输、电信广播电视、货币金融服务等行业景气度较高，房地产、居民服务等行业低于临界点[6][32]

制造业PMI指数 - 11月份制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，升至临界点，新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [3] - 制造业出口趋稳运行，四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较上月上升，带动市场需求整体有所恢复 [3] 制造业分项指数 - 11月份13个分项指数中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数等11个指数有所上升，指数升幅在0.1个至1.7个百分点之间，原材料库存指数持平，产成品库存指数下降0.8个百分点 [3] - 生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [4] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间，相关企业对行业发展更为乐观 [4] 非制造业PMI指数 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，非制造业经营活动有所放缓 [1][7] - 居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业商务活动指数较上月均有不同程度下降，消费相关服务业呈现淡季回落特征 [7] - 金融活动持续发力，银行业和资本市场服务业商务活动指数和新订单指数较上月均有上升，且均在55%以上较高水平，信息服务业活动保持稳健增长 [8][9] 建筑业活动 - 11月份建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，出现下半年以来第二次回升，建筑业景气水平有所改善 [11] - 房屋建筑业商务活动指数虽在50%以下但较上月明显上升，土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降但仍保持在52%以上 [11] - 业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，建筑业企业对近期行业发展信心有所回升 [11] 经济前景展望 - 12月制造业市场需求仍有趋稳回升空间，并带动企业生产活动稳中有增，年末节庆和冬季消费相关需求集中释放会带动消费相关服务业有所回升 [1][5][9] - 随着年底重点项目的加快推进，将会形成大量实物工作量，叠加专项债、政策性金融工具的协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [11] - 临近年底，政策支持持续发力和年末供需两端冲刺形成合力，投资与消费相关需求将有所释放，为全年经济良好收官奠定基础 [11]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] 制造业企业规模分析 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，低于临界点 [1] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，低于临界点 [1] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，低于临界点 [1] 非制造业商务活动指数 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [1] 非制造业分行业情况 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点 [1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点 [1] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [1] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点 [1] 综合PMI产出指数 - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [2]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49 2% 较上月上升0 2个百分点 景气水平有所改善 [1][3] - 综合PMI产出指数为49 7% 较上月下降0 3个百分点 经济景气水平总体平稳 [1] 制造业供需分析 - 生产指数为50 0% 较上月上升0 3个百分点 重回临界点 [6] - 新订单指数为49 2% 较上月上升0 4个百分点 产需两端均有改善 [6] - 需求端恢复提振企业生产意愿 制造业生产活动持稳运行 [6] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49 3% 较上月下降0 6个百分点 景气水平回落 [6] - 中型企业PMI为48 9% 较上月上升0 2个百分点 景气度有所改善 [6] - 小型企业PMI为49 1% 较上月大幅上升2 0个百分点 为近6个月高点 [1][6] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50 1% 连续10个月位于临界点以上 保持扩张 [6] - 装备制造业PMI为49 8% 较上月下降0 4个百分点 [6] - 消费品行业PMI为49 4% 较上月下降0 7个百分点 [6] - 高耗能行业PMI为48 4% 较上月上升1 1个百分点 景气水平低位回升 [6] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53 1% 较上月上升0 3个百分点 企业对市场发展信心增强 [7] - 有色金属冶炼及压延加工 铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于57 0%以上高景气区间 [7] - 年底行业进入收官冲刺阶段 政策落实和资金投放将推动市场需求趋稳回升 [7] 非制造业总体表现 - 非制造业商务活动指数为49 5% 较上月下降0 6个百分点 景气水平有所下降 [1][9] - 服务业活动指数回落是主要拖累因素 受假期效应消退影响 [12][13] 服务业细分表现 - 铁路运输 电信广播电视及卫星传输服务 货币金融等行业商务活动指数均位于55 0%以上高景气区间 [13] - 房地产 居民服务等行业商务活动指数低于临界点 市场活跃度偏弱 [13] - 服务业业务活动预期指数为55 9% 仍位于较高景气区间 企业对未来保持乐观 [13] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49 6% 较上月上升0 5个百分点 景气水平有所改善 [1][13] - 建筑业业务活动预期指数为57 9% 较上月上升1 9个百分点 企业对行业发展信心回升 [13] - 房屋建筑活动有所恢复 土木工程建筑业保持增长 年底重点项目进入冲刺阶段 [13]

文章核心观点 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月小幅上升0.2个百分点，显示制造业市场信心有所改善，但指数仍处于荣枯线以下，经济存在下行压力[3] - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，主要受消费相关服务业淡季回落影响[3] - 专家建议加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府投资规模，以扭转需求收缩趋势[3] 制造业PMI分析 - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，升幅明显，显示外贸环境改善带动出口趋稳[5] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求整体有所恢复[5] - 生产指数为50%，较上月上升0.3个百分点，回到荣枯线水平，生产活动持稳运行[5] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较上月上升超过2个百分点[5] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较上月有所上升[5] 制造业库存与价格 - 产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示企业销售活动较为顺畅[6] - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，原材料价格加快上升[8] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，价格降势有所收窄[8] 非制造业PMI分析 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退影响[10] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间[10] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱[10] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善[11] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升[11] 行业展望 - 12月各行业进入年底收官冲刺阶段，政策落实和资金投放的重要节点，制造业市场需求仍有趋稳回升空间[8] - 原材料价格或继续稳定上升，产成品价格也将趋稳运行[8] - 随着年底重点项目加快推进，将形成大量实物工作量，投资有望在年底继续发力托底稳增长[11] - 金融活动持续发力、新动能发展态势良好，建筑业活动有所恢复等积极因素显现[11]